事件描述
　　近日，溯联股份发布2025年报和2026Q1季报。2025年公司实现营收14.36亿元，同比+15.61%；归母净利润为1.41亿元，同比+15.42%；扣非净利润为1.16亿元，同比+6.96%。2026年Q1公司实现营收2.77亿元，同比-18.26%；归母净利润为0.21亿元，同比-37.03%；扣非净利润为0.16亿元，同比-49.62%。
　　事件点评
　　新能源热管理与精密注塑件放量，带动25年收入稳健增长。2025年公司收入增长主要受益于客户增加、新产品持续上量。从产品结构看，汽车流体管路及总成实现收入12.19亿元，同比增长12.56%，仍是公司核心基本盘；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入1.92亿元，同比增长35.12%，增长更为亮眼。分业务看，公司新能源汽车业务收入约9.31亿元，同比增长约22%，收入占比约65%，随着热管理系统、电池包、空调暖通、空气悬架等应用场景不断拓展，新能源相关业务已成为公司成长的主要驱动力。
　　受新产品导入等因素影响，盈利能力阶段性承压。2025年公司毛利率为21.41%，同比-1.45pct，主要受新产品导入、客户结构变化及前期产能和市场投入增加影响。2025年公司净利率为9.83%，同比-0.04pct。2025年经营活动净现金流2.82亿元，同比大幅改善386.07%，主要系销售回款增加所致。2026年Q1公司毛利率为20.98%，同比-0.75pct、环比+1.39pct；净利率为7.89%，同比-1.97pct、环比-1.33pct，26Q1利润端有所承压。
　　新项目与新客户持续突破，空悬、储能和服务器液冷打开成长空间。2025年公司继续采取积极的市场开拓策略，全年新增1000余项产品定点，其中汽车业务获取新项目生命周期价值超45亿元，并新增蔚来汽车、宝马汽车、北京现代等主机厂客户。新产品方面，中大型内饰件和空气悬架高压管路陆续投入量产，有望为后续业绩增长提供新支撑。在新业务拓展方面，公司产品已开始批量进入低空飞行、船舶等领域；同时已向中国中车、海博思创、亿纬锂能、宁德时代（储能）、国轩新能源、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货，非金属复合材料液冷板、双向截止阀、自动排气阀等新产品实现小批交付，第二成长曲线逐步清晰。
　　持续加码液冷平台建设，夯实中长期成长路径。2025年公司研发费用为7979.13万元，同比增长21.44%，研发费用率为5.56%。围绕液冷热管理方向，公司持续完善产品矩阵，开发了储能一级管路、各类新型储能液冷控制阀、满足UL94V-0阻燃要求的特氟龙水管、ETFE多层复合管、高流量塑钢混合UQD快接头、UQDB盲插接头及服务器液冷板等产品，并通过子公司溯联智控推进UQD、管路、液冷板和Manifold等机柜级算力液冷产品布局。目前公司已与国内主要ICT解决方案提供商、服务器OEM/ODM厂商及部分国际化算力散热组件供应商建立合作，并获得部分产品小批量订单。
　　投资建议
　　当前，公司一方面夯实传统车用尼龙管路业务，另一方面积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司已在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，并通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品业务。同时，拟通过收购华汇实业进一步完善产业链上下游布局。中长期看，公司将有望发展成为全球热管理平台型企业。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为15.64、18.61、22.24亿元；归母净利润分别为1.50亿元、1.75亿元、2.24亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.44元，对应26年5月13日收盘价PE分别为45、38、30倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动风险：汽车行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。
　　市场竞争加剧风险：新能源热管理领域国产替代吸引更多参与者，若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑。
　　新业务拓展不及预期风险：液冷等新业务仍处于市场开拓期，若客户认证周期过长或市场需求不及预期，可能影响放量节奏。

　　事件：5月8日公司发布签署《投资意向协议》的公告，拟通过向华汇实业有限公司增资及现金收购其部分股东的股权，取得标的公司不低于51%的股权，本次签署协议系各方就增资及收购事宜达成初步意向。
　　积极拓展产业链布局，并购拓宽产品矩阵。公司在持续巩固和提升主业优势的基础上，积极拓展产业链布局，本次并购方华汇实业主要从事特种连接器、汽车零部件及燃气热水器零部件的研发、生产与销售，其中，在汽车行业主要生产电子水泵、电子三通/四通阀、热管理模块、汽车空调执行器、调速模块等，其产品体系与公司在技术、客户资源及供应链管理等方面形成互补，进一步提升公司综合竞争力。
　　主业紧跟新能源汽车产业趋势，产品结构持续优化。2025年公司营收增长15.61%，主要来自于新能源汽车销量的增长以及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能不断提升带来的单位产品需求增加，与行业发展相匹配。此外，2025年公司的方形电池冷却组件、大圆柱电池冷却组件、船舶用管路系统、EVTOL和商用大飞机电池配件及管路系统均获得了客户的开发任务，部分产品实现了交样和量产；空气悬架产品已在部分客户的车型上实现量产，正积极推进其他整车及空悬系统客户的认证并逐步获得定点。
　　拓展布局数据中心液冷，打造公司增长新曲线。公司按照OCP技术规范和标准开发了应用于数据中心的相关产品，其中UQD产品已经开发成功。2024年11月，公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务。2025年Q3，溯联智控启动惠州金属液冷部件工厂建设，实现了公司UQD、管路、液冷板和分集水器的机柜级的算力液冷产品全面布局。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收16.6/18.8/20.7亿元，同比+16%/13%/10%，归母净利润1.7/2.0/2.2亿元，同比+19%/+16%/+10%，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；新业务拓展不及预期；并购事项进展不及预期。