一、从动力电池制造商到正极材料平台，盟固利开启新周期
　　盟固利是国内最早布局锂电池正极材料的企业之一，历经二十余载研发与市场开拓，已在正极材料领域建立技术与客户积累。公司2023年登陆创业板后聚焦钴酸锂与三元正极材料双主线，切入高电压化、高镍化及固态电池材料研发领域。公司通过技术迭代和产能扩张，正进入业绩修复阶段。
　　二、高电压钴酸锂加速放量，消费电子端迎来结构升级
　　公司4.45V以上高电压钴酸锂产品已实现批量供货。消费电子行业正从续航优化向轻量化与智能化升级，高电压钴酸锂凭借能量密度优势，成为消费电子领域的重要技术方向。公司市占率有望随比亚迪、冠宇、力神等客户出货扩大而持续提升。
　　三、三元正极材料高镍化趋势强化，固态电池前瞻布局领先
　　第一代NCA产品实现大批量出货，第二代产品解决小动力高温循环难题，第三、四代正配合客户导入高端项目。公司发布定增预案并将所募资金主要用于建设年产3万吨正极材料项目，方案落地后高镍、NCA及高电压钴酸锂产能有望同步扩张。
　　四、盈利预测：衡量高电压化与高镍化共振下的盟固利价值
　　基于新能源产业链高速发展、消费电子需求回暖及新能源汽车高镍化趋势强化，同时受益于正极材料国产替代和技术迭代，盟固利销量有望持续扩张。2024年公司收入约17.9亿元，同比-24%；预计2025年恢复增长至27.6亿元，2026年、2027年分别达41.4亿元和56.3亿元。凭借在高电压钴酸锂和高镍三元正极领域的领先技术，公司有望在行业结构升级中强化市场地位。
　　考虑到：1）高电压钴酸锂放量、消费电子端需求回升；2）新能源汽车高镍化趋势显著；3）新增3万吨正极材料项目释放产能、前瞻材料储备进入兑现期；4）固态电解质协同带来长期增量。
　　我们预计公司2025–2027年分别实现营业收入23.6/34.6/41.7亿元，同比+32%/+46%/+21%；归母净利润0.18/0.65/1.16亿元，25年同比扭亏，26-27年同比+262%/+78%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新技术迭代风险、客户集中度高、产能释放与认证进度风险以及股东减持及股价波动风险