主要观点：
　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入13.84亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长14.12%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入5.13亿元，同比增长20.65%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长3.93%。
　　上市费用等影响管理费用率，收到政府补助
　　2025年前三季度公司毛利率为24.39%，同比-2.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.91%/5.13%/2.94%/0.25%，同比-0.32/+1.07/-0.46/
　　-0.05pct；归母净利率为13.36%，同比-0.63pct。2025年第三季度公司毛利率为23.63%，同比-2.77pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.99%/
　　4.33%/2.37%/0.41%，同比+0.04/+0.53/-1.03/-0.53pct；归母净利率为11.6%，同比-1.87pct。公司管理费用率提升主要系上市费用以及职工薪酬、折旧及摊销增长所致。2025年前三季度公司收到政府补助0.47亿元，2025年第三季度公司收到政府补助262万元。
　　泰国工厂投产发货，全球化生产步入新阶段
　　公司在境内建立了多个生产基地，同时覆盖使用可降解餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同需求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。公司公开发行2,550.00万股股票，募集资金投资额约8.28亿元，其中65%的资金将会用于“年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目”，该项目的实施，配合公司的技术特点和完整的制作流程，将扩大公司PLA可降解餐饮具的产能，巩固公司在可生物降解餐饮具市场的优势地位。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下，积极调整经营战略，展现出较强韧性，全球化布局初现成效。
　　投资建议
　　我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计，公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%；归母净利润分别为2.4/2.6/2.84亿元，分别同比增长9.1%/8.4%/9.1%；截至2025年10月22日，对应EPS分别为1.62/1.76/1.92元，对应PE分别为31.26/28.84/26.42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　公司是纸制与塑料餐饮具龙头企业，业绩稳健发展。公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。经过多年发展，自主研发并掌握了PLA等塑料粒子改性技术、淋膜技术、塑型技术，是众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具供应商。2024年公司实现营收15.9亿元、同比+11.86%，实现归母净利2.2亿元、同比+2.82%，2019-2024年营收、归母净利CAGR分别为24%、25.6%，整体保持稳健增长态势。25H1公司实现营收8.71亿元，同比增长18.81%；归母净利润1.25亿元，同比增长19.7%。同时，随着近年公司持续发力国内市场，内销贡献持续增加，内销收入占比从2019年的20.6%升至2024年的61.9%。
　　丰富产品线、绑定优质客户、规模优势打造核心竞争力。公司核心竞争力有三：1）产业链和产品线优势。公司凭借在生产纸制与塑料餐饮具的全流程加工生产能力，形成了丰富产品线，可根据客户的个性化需求进行定制。2）品牌及客户优势。公司与众多优质客户形成了稳定的业务合作关系，2024年公司前五大客户销售金额占比41.27%，主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。品牌客户具有较强的行业前瞻性，通过配合其对产品各异需求的开发，不断提升公司竞争优势。3）生产规模优势。公司先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力；已在全国建立了多个生产基地，同时覆盖使用可降解餐饮具消费市场相对集中的区域市场，具备为国内外客户规模化定制产品及快速批量交货的能力。
　　全球化布局加速，PHA技术有望成为新增长引擎。为应对贸易摩擦风险，公司于2024年2月成立泰国子公司，开启全球化布局。目前公司原有美国客户订单已逐步转移至泰国工厂，泰国工厂满产后，可承接更多海外客户和增量订单。新材料PHA技术突破，打开远期成长空间。相对于其他可降解材料，PHA在降解性及应用面上均更优。公司获得全球首张PHA淋膜纸制品DIN证书，在PHA材料应用上取得突破。公司还将携手微构工场深耕PHA生物材料领域，持续推动相关产品的研发与市场拓展。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.78/21.25/23.15亿元，归母净利润分别为2.46/2.80/3.17亿元，对应EPS分别为1.67/1.89/2.14元。公司为国内可降解餐饮具龙头，在全球“禁塑”浪潮下的可降解龙头将享受行业渗透率提升红利，同时公司开启全球化产能布局，深度服务国际大客户，远期PHA有望成为新的增长引擎。首次覆盖，给予恒鑫生活“持有”评级。
　　风险提示：贸易政策波动，原材料价格波动、下游需求不及预期、供应商集中等风险

　　公司发布25半年报
　　25Q2公司营收5亿同增14%，归母净利0.4亿同减27%。25H1营收9亿同增19%，归母净利1.3亿同增20%。
　　2025年上半年可降解产品收入4亿同增4%，毛利率29%同减2pct。不可降解产品收入4亿同增38%，毛利率19%同减1pct。
　　上半年公司外销收入3亿同增1%，毛利率31%同减3pct。内销收入5.7亿同增31%，毛利率21.8%同减1pct。
　　产业链和产品线优势突出
　　公司产业链完整，具备从PLA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。掌握上述全流程的核心技术及生产工艺，提升应对客户个性化需求的响应能力，缩短产品试样周期，保证了大规模生产时产品品质，并可以有效控制生产成本，提高盈利能力。
　　公司产品线齐全，能够生产各种规格、样式、材质的纸制餐饮具及塑料餐饮具，包括塑料杯盖、塑料杯、刀叉勺、吸管等，可以根据客户的个性化需求进行定制。公司丰富产品类型增强公司竞争力，为公司拓展国内外优质客户打下了坚实的基础。
　　品牌及客户优势领先
　　公司依托垂直整合的研发制造体系与全品类柔性供应能力，深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群体。公司与国内外知名茶餐饮品牌建立长期合作关系。与知名客户合作，提升了公司品牌形象，并有助于公司研发、推广可生物降解产品。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司聚焦可生物降解、绿色低碳产业，秉持创新化、可降解化、低碳化、智能化、全球化的发展理念，以生物基可降解材料的探索研发及智能制造为基础，在环保餐饮具、餐饮包装材料等重点领域，深化技术研发和强化全产业链协同发展，为客户提供具有环保属性、市场竞争力的产品，并助力实现“双碳”目标、解决“白色污染”问题。
　　随着内销收入快速增长，公司规模效益或提升盈利表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.6/3.2/3.9亿（前值为2.6/3.1/3.7亿），对应EPS分别为1.8/2.2/2.6元，PE分别为30/24/20x。
　　风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；供应商集中；订单不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.71/1.25/0.91亿元，同比+18.81%/+19.70%/-12.82%。其中Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.52/0.43/0.45亿元，同比+14.22%/-26.52%/-23.52%，Q2收入持续增长，利润阶段性承压。
　　内销下游茶饮/咖啡市场需求旺盛，关税阶段性影响外销收入：2025H1内销收入5.73亿元，同比+30.54%，加速增长，得益于下游茶饮等需求景气度高，即时零售也有增量贡献。2025H1外销收入2.98亿元，同比+1.31%，增速阶段性放缓主要受关税影响，2025年4月公司泰国基地开始出货，目前仍在产能爬坡期，预计H2泰国基地各方面的效益会逐步显现。
　　盈利端，业务结构变动+泰国工厂产能爬坡影响盈利能力：
　　（1）毛利率：2025H1毛利率为24.84%，同比-2.43pct，其中Q2毛利率为24.77%，同比-2.74pct，毛利率下滑主要系业务结构改变（低毛利的内销业务/不可降解产品收入占比提升）+泰国工厂产能爬坡阶段的固定成本分摊及效率波动等影响所致。
　　（2）费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率为1.87%/5.61%/3.27%/0.16%，同比-0.53/+1.39/-0.12/+0.24pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为1.90%/5.93%/3.11%/0.20%，同比-0.43/+2.23/-0.19/+0.36pct。管理费用率上涨主要系发生上市费用、新增开办费所致，财务费用率上涨主要系汇兑损益增加所致。
　　（3）净利率：综合以上因素，2025H1归母净利率为14.39%，同比+0.11pct，其中Q2归母净利率为9.63%，同比-5.34pct。
　　盈利预测：国内茶饮和咖啡需求快速增长，公司作为包材供应商有望充分受益；泰国工厂发货成功，全球化布局初现成效。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润2.36/3.00/3.66亿元，同比+7.4%/+27.0%/22.1%，对应2025年8月26日收盘价的PE分别为35.1/27.6/22.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，宏观因素波动风险

　　事件：公司发布2025年半年度报告
　　公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入8.71亿元，同比增长18.81%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长19.7%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入4.52亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降26.52%。
　　餐饮外卖行业高景气，内销市场实现高增长
　　2025H1，分产品来看，公司可降解产品/不可降解产品分别实现营业收入4.31/4.21亿元，分别同比增长4.05%/38.40%；毛利率分别为29.11%/19.14%，分别同比-2.17/-0.62pct。分地区来看，公司内销/外销分别实现营业收入5.73/2.98亿元，分别同比增长30.54%/1.31%；毛利率分别为21.75%/30.77%，分别同比-1.04/-3.18pct。公司深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群体，与国内外知名茶餐饮品牌建立长期合作关系，2025H1餐饮外卖行业高景气推动公司内销市场实现较高增长。
　　上市费用等影响管理费用率，汇兑损益影响财务费用率
　　2025H1公司毛利率为24.84%，同比-2.43pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.87%/5.61%/3.27%/0.16%，同比-0.53/+1.39/-0.12/+0.24pct；归母净利率为14.39%，同比+0.11pct。2025年第二季度公司毛利率为24.77%，同比-2.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/5.93%/3.11%/0.2%，同比-0.43/+2.23/-0.19/+0.36pct；归母净利率为9.63%，同比-5.34pct。公司管理费用率提升主要系发生上市费用以及职工薪酬、折旧及摊销增长、新增开办费所致；财务费用率提升主要系汇兑损益增加所致。
　　泰国工厂投产发货，全球化生产步入新阶段
　　公司在境内建立了多个生产基地，同时覆盖使用可降解餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同需求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。公司公开发行2,550.00万股股票，募集资金投资额约8.28亿元，其中65%的资金将会用于“年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目”，该项目的实施，配合公司的技术特点和完整的制作流程，将扩大公司PLA可降解餐饮具的产能，巩固公司在可生物降解餐饮具市场的优势地位。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下，积极调整经营战略，展现出较强韧性，全球化布局初现成效。
　　投资建议
　　我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%；归母净利润分别为2.40/2.60/2.84亿元（前值分别为2.64/2.80/3.01亿元），分别同比增长9.1%/8.4%/9.1%。截至2025年8月26日，EPS分别为1.62/1.76/1.92元，对应PE分别为34.52/31.84/29.18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。