投资要点
　　事件：公司发布25年中报，25Q2营收3.49亿、同比-4%，归母净利润0.51亿、同比+1%，扣非净利润0.43亿、同比-1%。Q2毛利率27.5%，同比+5.9pct，海外热泵收入占比提升调整带动利润率回升、同时电动车规模效应继续体现；归母净利率+0.7pct。研发费用率从22年4.8%提至25H1的9.0%，中长期新品类的投入维持高位、后续放量值得期待。Q2公司受搬厂影响基本在可控范围内，业绩符合市场预期。
　　主业25Q2基本见底：Q3起暖通及电动车热泵均有望进入环比提速阶段。1）暖通空调：25H1收入4.2亿，同比-4%。分应用看，业务大头欧洲家用热泵去库周期进入尾声+欧洲各国政府发布补贴等利好政策，公司热泵收入（主要在海外）大幅增长；商用空调主要受地产下行周期影响、同比下滑，但数据中心等商用领域我们预计H2会起到正贡献；家用空调竞争激烈、利润率薄，延续战略性收缩。2）电动车：H1收入2.6亿、同比+37%；Q3起电动车业务从单一热泵控制器品类出发，覆盖电动车热管理全场景、电机控制多领域，H2起新品类有望带动ASP从500元提至1000元+，我们预计全年收入有望实现同比40-50%增长。
　　数据中心热管理能效升级机遇已至、儒竞绑定艾默生切入北美。公司与艾默生合作渊源深，2014年即和艾默生合资，分别提供产品技术和美欧渠道（艾默生擅长压缩机，儒竞提供控制器ODM）。北美热泵能效标准提升带动IDC空调部件升级，变频技术渗透率提升（尤其是配套采用HVDC架构的直流数据机房）。当前谷轮（原艾默生）等对公司审厂工作进展顺利，随后续泰国工厂全面启动，26年起公司有望借助艾默生对北美AIDC实现变频器批量出货。
　　机器人电机控制器静待放量，持续跟进海外大客户。公司在机器人领域主要产品为关节&灵巧手执行器的电机控制器（与变频技术同源），我们预计ASP在7-8000元级别。目前尚处于投入期，我们预计量产供应在27年及以后。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27年归母净利润预测为2.3/3.2/4.1亿元，同比+35%/+39%/+31%，对应现价PE分别为39x/28x/21x，公司暖通边际恢复，新能源车高增，机器人业务新品迭代中，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外热泵需求不及预期，机器人业务不及预期等。

　　2025年上半年公司实现归母净利润1.0亿元，同比+10.8%
　　公司发布2025年中报。
　　2025年上半年，公司实现营业收入7.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比+10.8%。上半年公司HVAC/R领域营收略有下滑（商用空调下滑、热泵复苏、切入数据中心领域），新能源汽车热管理仍实现较好增长，工业自动化培育未来增长曲线，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.70、3.89、5.45亿元，EPS分别为2.86、4.12、5.78元/股，当前股价对应PE分别为33.1、23.0、16.4倍，维持“买入”评级。
　　数据中心热管理、新能源车底盘控制系统等有望成为新增长点
　　分业务看：（1）HVAC/R领域，上半年实现营业收入4.2亿元，同比-3.98%；毛利率26.61%，同比+5.08pcts。房地产市场处于下行周期，导致商用空调细分领域营收同比下降。但2025年全球热泵市场逐渐复苏。此外，公司战略性切入数据中心热管理及节能技术赛道，公司应用场景覆盖数据中心核心基础设施，如应用于精密空调、机房制冷系统、室内制冷集热系统及热回收装置等智能变频控制驱动器。（2）新能源汽车热管理系统领域，上半年实现营收2.6亿元，同比+28.18%；毛利率28.32%，同比+3.29pcts。公司继续优化新能源汽车电动压缩机控制器、PTC控制器及电池热管理方面的产品，并持续加大底盘控制系统等其他新能源车智能控制器方面的产品研发。（3）伺服驱动及控制系统领域。公司产品可满足工业机器人、具身智能、电子制造、半导体、光伏、锂电、物流、包装机械、药品等细分行业的自动化设备对高精度运动控制、高可靠性的需求。公司加大关键环节的技术研发、渠道扩展及品牌建设投入，力争该领域业务成为公司新的业绩增长点。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

　　深耕变频节能和智能控制领域，产品延伸拓宽成长空间。儒竞专注于电力电子及电机控制领域，产品应用领域从暖通空调及冷冻冷藏设备逐步拓展至新能源车热管理系统和伺服驱动及控制系统等领域。凭借突出的定制化研发服务能力，公司与谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、开利、博世等知名品牌形成长期合作关系，已成长为HVAC/R控制器及变频驱动器技术领先企业。
　　公司丰富新能源汽车产品线，热管理业务持续高增：基于在暖通领域的技术积累，儒竞产品拓展新能源汽车热管理领域，已拥有新能源汽车电动压缩机变频驱动器、PTC控制器、电池热管理多合一控制器等核心产品，将持续加大底盘控制系统等产品研发。公司与华域三电、空调国际等知名汽车零部件企业建立合作关系，下游整机客户包括上汽大众、特斯拉、赛力斯、沃尔沃等。2020-2024年公司汽零业务收入CAGR+113.2%。公司把握头部客户资源，不断丰富产品线，预计汽零业务收入有望快速增长。
　　战略性投入自动化领域，有望把握机器人发展机遇：公司在2014年成立儒竞自控，专注于工业伺服驱动及控制系统领域业务，已积累多项较为成熟的核心技术。公司持续加大自动化及机器人领域研发投入，聚焦具身智能领域关键部件研发。目前公司对机器人专用四轴总线伺服系统、人形机器人关节驱动系统的研发已进入小批阶段，有望把握人形机器人发展机遇。
　　欧洲热泵需求回升，儒竞海外业务有望复苏：我国对欧洲热泵出口额恢复增长。据海关总署数据，2025年1-5月我国对欧洲23国热泵累计出口额YoY+16.5%。我们认为欧洲热泵需求有望持续回暖，主要因为：1）欧元区GDP恢复增长，消费景气有望提升。2）2024年以来英国、德国等国家加大对热泵的补贴力度，热泵需求有望改善。3）2025年5月，欧盟公布2027年终止进口俄罗斯化石能源的计划，热泵的重要性有望提升。儒竞海外收入主要来自欧洲（2022年欧洲占其外销收入的82%），有望明显受益于欧洲热泵需求回暖。
　　风险提示：原材料价格大涨、人民币大幅升值、宏观经济与产业政策变化风险、相关假设及预测不及预期