事件：公司发布2025年度报告，2025年实现营业总收入86.58亿元，同比+17.60%，实现归母净利润2.72亿元，同比+176.99%；2025单Q4实现营业总收入22.45亿元，同比+13.76%，归母净利润同比减亏1.97亿元，基本实现盈亏平衡。
　　量价齐升延续，国内需求高增。1、产品销量方面：2025年实现玻璃纤维及制品销量117.7万吨，同比+7.9%；电子布销量2.6亿米，同比+23.1%，公司产品销量保持高增，销售价格恢复显著，量价齐升趋势延续。2、销售区域方面：国内实现营收63.1亿元，同比+31.6%，国外实现营收23.5亿元，同比-8.6%，国外营收下降，主要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑损失影响所致。3、分销售模式看：直销实现营收80.2亿元，同比+20.3%；经销实现营收6.4亿元，同比-8.0，直销占比显著提升。
　　盈利能力恢复显著，计提减值较为充分。1、平均售价提升趋势延续，公司毛利率同比增加6.17个百分点至18.74%。2、受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.56、1.64、0.89、2.26个百分点，综合费用率同比下降5.34个百分点，销售净利率同比增加8.41个百分点至3.32%，盈利能力改善显著。3、2025单Q4，计提资产减值损失2.59亿元，同比增加计提1.12亿元，对当期利润释放有一定影响，计提较为充分，有利于未来利润弹性释放。
　　LDK需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1、行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格回升趋势延续。2、技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨胀等高端特种布，应用于5G建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3、产能提质升级降本方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目成功点火投产，年产3600万米高频高速电子布项目稳步推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强，可有力支撑公司业绩弹性释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.61元、0.74元，对应PE分别为32倍、23倍、19倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。

　　主业：国资背景玻纤行业龙三，下游需求驱动量价齐升
　　公司控股股东为云南云天化集团，实控人为云南省国资委，目前公司传统玻纤纱年产能超100万吨，玻纤布年产能达2亿米。公司历年粗纱/粗纱制品收入分别占4-6成/2-4成附近，细纱/细纱制品占比较低，华南、华东营收占比高。22年开始公司业绩开始下滑；24年公司玻纤及制品/电子布销量分别为109万吨/2.13亿米，量增难抵价跌，经营有亏损；25年三季度以来，下游多个细分赛道出现量价齐升的局面。随着AI人工智能服务器建设市场兴起，全球范围内低介电、低膨胀玻纤电子布供应缺口增加，国内玻纤电子布生产企业纷纷加大投入，公司玻纤整体需求保持相对稳定的增长速率，价格延续筑底回升态势，整体盈利能力持续提升，26Q1公司收入/归母净利润分别同比增长18.5%/412.9%。
　　低介电电子布：低介电产品快马加鞭，高利润弹性可期
　　在5G通信、AI服务器等高频高速场景需求激增的背景下，公司凭借自主研发的低介电玻璃纤维（LDK）技术实现关键突破，打破海外技术垄断。公司生产的LDK二代纱、布，在一代产品基础上实现介电性能双重突破，介电损耗降低约20%。子公司成功开发的LDK坩埚及漏板技术，攻克纱线“零气泡”难题，单台产能有效提升，可实现低介电纱一代、二代弹性生产。公司同时拥有坩埚法和池窑法生产工艺，自主研发的LDK二代产品较一代介电损耗降低约20%，石英布（Df：0.0002~0.0004）与LOWCTE纱、布（热膨胀系数约3ppm/℃）等材料精准满足5G基站天线、高速电路板及AI服务器的高频性能与尺寸稳定性需求。公司产线来看：23年年底，公司对高性能电子级玻璃纤维产品项目进行规划和募资，计划建成一条年产低介电细纱（LDK）955吨或超细纱1,260吨的生产线。25年5月27日，公司公告超低介电超低膨胀系数电子级玻璃纤维开发及产业化项目安装工程招标，项目概况与建设规模为年产260吨特种玻璃纤维，计划6月25日开工，工期100天。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是云南国资委旗下玻纤头部企业，自2025年三季度，随着玻纤行业需求及价格筑底回升，公司经营边际显著改善。公司在低介电电子布领域布局较早，当前具备可观产能，业绩或有望触底向上。我们预计公司26-28年归母净利润分别达11.9/14.2/15.4亿元，同比+337%/+19%/+9%。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：公司传统玻纤业务需求不及预期，LDK电子布产线建设进度不及预期，市场开拓不及预期，市场需求不及预期，产品价格上涨不及预期，原材料价格超预期上涨的风险，下游技术路径超预期迭代的风险，股价短期大幅波动的风险。