投资要点
　　事件：公司披露2025年三季报。
　　前三季度业绩阶段性承压。2025年前三季度，公司实现营收17.50亿元，同比下降25.64%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降44.73%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降57.39%。公司今年业绩的波动主要是受全球贸易政策变化、下游化工行业疲软等因素影响，罐式集装箱市场需求走弱、竞争加剧。
　　2025Q3，公司实现营收5.37亿元，同比-44.33%，环比-10.85%；实现归母净利润0.37亿元，同比-43.18%，环比-8.12%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-26.38%，环比+50.77%。毛利率14.73%，同比-1.51pcts，环比+0.36pcts；净利率6.87%，同比+0.13pcts，环比-0.06pcts。
　　医疗设备和罐箱后市场营收同比小幅增长。营收拆分来看，2025年前三季度，罐式集装箱收入约13.13亿元；医疗设备部件业务营收约1.81亿元，同比增长5.92%；罐箱后市场业务营收约1.12亿元，同比增长3.52%。2025年前三季度，公司新签订单16.13亿元。截至2025年9月底，公司在手订单8.58亿元。
　　罐箱库存低位静待需求反转，积极拓展高端医疗设备、智能装备等第二增长曲线。公司在罐箱制造领域市场地位和规模优势显著，近期还凭借在5G技术深度融合生产全流程、创新应用场景落地及数智化效能提升等方面的突出表现，成功获评国家级5G工厂。目前罐箱市场库存处于低位，行业需求拐点在即，公司作为罐箱行业领导者，具备较大的成长弹性。同时，公司也在积极打造第二成长曲线，如医疗装备、核能装备等，争取通过3-5年努力构建“高端装备+新材料+新工艺+新场景”的矩阵。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入27.25/39.98/49.16亿元，同比增长-18.62%/46.69%/22.97%；预计归母净利润1.69/3.08/4.49亿元，同比增长-44.48%/82.34%/45.93%；对应PE分别为61.10/33.51/22.96倍。我们看好公司作为全球罐箱龙头的竞争优势，目前市场库存处于低位，行业需求处于黎明前的黑暗，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现收入5.37亿元，同比-44.33%，环比-10.85%；归母净利润0.37亿元，同比-43.18%，环比-8.12%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-26.38%，环比+50.77%。前三季度公司实现收入17.50亿元，同比-25.64%；归母净利润1.00亿元，同比-44.73%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-57.39%。罐箱板块短期承压，但公司龙头地位稳固，且公司多方位拓展医疗设备部件、智能装备业务等领域，有望形成公司第二发展曲线。维持“增持”评级。
　　罐箱业务短期承压持续，医疗设备收入稳健增长
　　分业务来看，受贸易政策不确定性延续、全球地缘政治持续紧张等因素影响，罐式集装箱业务下游化工行业承压，罐箱板块市场需求下降。公司2025年前三季度罐式集装箱营业收入13.13亿元，同比下降32.01%；其中Q3单季度营收3.89亿元，同比-52.0%，环比-12.3%。前三季度公司新签订单16.13亿元，其中Q3单季度新签5.34亿元，环比-15.9%，短期内承压持续。作为公司重点培育的拓新业务，医疗设备部件板块前三季度营业收入达1.81亿元，同比上升5.92%，实现稳健增长。
　　毛利率下滑，受非经常损益影响净利率下降幅度相对较小
　　25年Q1-Q3公司毛利率14.54%，同比-2.24pp，我们认为毛利率下滑主要受罐箱需求承压、竞争加剧影响。公司前三季度合计期间费用率8.87%，同比+2.09%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.92%、4.90%、3.89%、-0.84%，分别同比+0.22%、+1.32%、+0.08%、+0.47%。我们认为营收规模下滑导致期间费用率水平有所抬升，且汇率变动导致汇兑损失增加拉高财务费用。由于公司通过远期外汇合约投资使投资收益增加，加强回款冲回信用减值损失，公司25年Q1-Q3净利率5.75%，同比-1.80pp，下滑幅度相对较小。
　　罐箱龙头静待下游复苏，多点扩张打造第二增长曲线
　　公司面对罐式集装箱市场需求承压、竞争激烈的局面，坚持高质量发展主线，市场份额稳居首位。展望未来，若贸易政策落地趋稳，终端客户投资的观望情绪减弱，下游化工需求有望逐步复苏，公司有望率先受益。此外，公司正着力打造第二增长曲线，在高端医疗装备业务领域，致力于交付更多先进高端医疗影像装备零部件；同时持续构建有色金属精密加工能力，扩展医疗影像以外的行业领域；在智能装备业务领域持续搭建“感知、预知、执行”软硬件和服务能力，助力化工物流及智能制造领域数智化转型。通过推进内生发展及外延并购/投资拓展，公司有望在未来3至5年内力争构建“高端装备+新材料+新工艺+新场景”的新业务矩阵。
　　盈利预测与估值
　　虽然公司罐箱业务短期承压，但考虑到目前罐箱行业库存已处于历史低位，需求拐点可期，并且公司不断推动罐箱新品研发，提升产品竞争力，拓宽下游应用范围，市场份额有望提升。此外，公司在医疗设备领域的收入规模不断扩大，有望持续贡献业绩增量，因此我们维持预测公司25-27年归母净利润为3.50/4.17/4.75亿元，对应25-27年BPS为7.99/8.28/8.57元。可比公司2025年PB均值2.2倍，公司作为罐箱行业龙头，进一步推进降本增效与产品创新，未来若罐箱行业需求改善，逐步迈入周期中的补库阶段，公司有望率先受益，应享有一定估值溢价。我们维持给予公司2025年2.4倍PB估值，对应目标价为19.18元。
　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年半年报。
　　罐箱业务承压，导致公司盈利和业务下滑。2025H1，公司实现营收12.14亿元，同比下降12.68%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降45.61%。2025Q2，公司实现营收6.02亿元，同比-21.82%，环比-1.46%；实现归母净利润0.40亿元，同比-36.21%，环比+79.74%。
　　毛利率14.37%，同比-2.66pcts，环比-0.19pcts；净利率6.93%，同比-1.14pcts，环比+3.33pcts。公司营业收入、归母净利润下降主要由于化工行业承压、罐式集装箱市场需求下降、罐式集装箱市场竞争加剧、毛利率下降等因素导致。
　　下游化工行业虽处于低谷期，公司坚持高质量发展主线，市占率保持全球第一。根据国际罐式集装箱组织ITCO报告，截至2025年6月底，中国化工产品价格指数由2024年末的4307降低至4141，降幅约为3.85%。受此影响，罐式集装箱市场需求下降，公司营业收入较同期有所下降。公司面对复杂竞争局面，坚持高质量发展主线，罐式集装箱业务市场份额稳居首位。
　　医疗设备逐步进入发展期，成为公司业绩的第二成长极。2025年上半年，公司高端医疗核磁业务紧跟龙头企业的技术进步和市场发展，通过不断地创新及管理升级，实现与行业同步发展，业绩保持增长态势。2025H1，公司医疗设备部件收入1.19亿元，同比增加16.12%；毛利率42.98%，远高于罐箱业务。公司和西门子医疗高层就未来的合作展开了深入探讨，达成了积极的共识与意向。
　　可控核聚变领域探索中，潜在市场空间广阔。近期，国内可控核聚变企业星能玄光核心团队到访中集环科，双方围绕直线型场反位形装置的技术突破、工程化落地及产研合作模式展开深度交流。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入30.02/39.98/49.16亿元，同比增长-10.36%/33.16%/22.97%；预计归母净利润1.82/3.07/4.49亿元，同比增长-40.01%/68.45%/46.24%；对应PE分别为57.80/34.31/23.46倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　中集环科发布半年报，25H1实现营收12.14亿元（yoy-12.68%），归母净利0.63亿元（yoy-45.61%），扣非净利0.43亿元（yoy-68.23%）。其中Q2实现营收6.02亿元（yoy-21.82%，qoq-1.46%），归母净利0.40亿元（yoy-36.21%，qoq+79.74%），扣非净利0.23亿元（yoy-63.56%，qoq+16.24%）。罐箱市场短期承压，公司坚持成本端的精益管理与产品端的技术创新，有望提升市场份额，且医疗设备业务不断突破优质客户，有望开启第二成长曲线。维持“增持”评级。
　　罐箱业务承压依旧，医疗设备收入增长亮眼
　　分业务来看，公司营收利润下滑主要系罐箱业务承压影响。2025年6月底，中国化工产品价格指数由2024年末的4307降低至4141，降幅约为3.85%，下游化工行业需求偏弱，公司罐式集装箱业务短期承压。25H1公司罐式集装箱业务实现收入9.24亿元，同比下降17.57%。医疗设备部件板块作为公司重点培育的拓新业务，25H1实现营收1.19亿元，同比上升16.12%，主要系公司在高端医疗核磁业务领域紧跟龙头客户技术变化，积极参与产品研发创新，收入保持增长态势。
　　毛利率有所下滑，汇兑损益抬升财务费率
　　25H1公司毛利率14.46%，同比-2.69pp。我们认为公司毛利率下滑或主要系罐箱行业承压，整体市场竞争加剧影响。期间费用率方面，25H1公司销售费用率0.83%，同比+0.02pp；管理费用率4.53%，同比+0.35pp；研发费用率3.90%，同比-0.03pp；财务费用率-0.39%，同比+2.47pp；合计期间费用率8.87%，同比+2.80pp。公司销售、管理、研发费用管控良好，期间费率上升主要受汇兑损益影响，财务费率上升幅度较大所致。
　　精益创新稳固罐箱龙头地位，突破医疗客户打造新增长极
　　全球贸易环境变化纷繁复杂，下游化工行业需求偏弱，罐式集装箱市场短期承压。公司一方面保持与核心供应商良好的战略合作关系，充分利用规模化采购优势，降低采购成本，打造稳定、智能化的供应链体系，另一方面整合技术资源成立创新实验中心，推出高性能防波板罐箱、智能监控系统等创新产品，不断拓展化工、食品之外的应用场景。公司坚持精益与创新两条主线，有望稳固罐箱市场龙头地位。此外，25年5月公司与西门子医疗达成了积极的合作共识与意向，公司在医疗设备市场业务不断突破优质客户，有望加速贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到罐箱业务短期承压，我们下调公司25-27年归母净利润至3.50/4.17/4.75亿元（前值4.45/5.43/6.09亿元，下调21%/23%/22%），BPS调整至7.99/8.28/8.57元（前值8.31/8.82/9.33元，下调4%/6%/8%）。可比公司2025年PB均值2.0倍。从长期来看，多式联运快速发展，环保安全监管政策趋严，罐式集装箱有望凭借其高效、安全、环保的特点逐步提高使用渗透率，公司罐箱产品壁垒较高，作为市占率在50%左右的罐箱行业龙头，进一步推进降本增效与产品创新，份额有望继续提升，应享有一定估值溢价，维持给予公司2025年2.4倍PB估值，对应目标价为19.18元（前值19.94元，对应25年PB2.4倍）。
　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

　　投资要点
　　中集环科是全球罐式集装箱龙头，全球市占率约50%。中集环科是中集集团旗下公司,主要从事罐式集装箱行业的设计研发、生产制造和销售，是全球领先的液体、液化气体（常温）集装箱化物流装备制造企业和全生命周期服务商。罐式集装箱是一种由罐体和框架两个基本部分构成的，专门用于装运液体、气体、粉状或颗粒状介质等散装流体货物的集装箱，下游场景主要是化工物流。根据ITCO数据，中集环科在罐式集装箱领域的全球份额约为50%，行业龙头地位优势明显。
　　受全球宏观环境和下游化工行业影响，2024年罐箱市场需求有所承压；公司积极探索智能化、产业链纵向升级，2025Q1新签订单同比增长17%。截至2025年1月，全球罐箱市场保有量达到88.20万台；2024年新增造箱量4.21万台，新增造箱量同比下滑25.58%，主要是由于全球化工行业承压，叠加美元利率高企导致罐箱租赁商融资成本增加，罐箱市场需求低迷。2024年，公司实现营业收入33.49亿元，同比下降28%；其中，罐式集装箱营业收入27.48亿元，同比下降32%。面对订单波动，公司持续提升智能制造水平、提效降本，强化技术实力，同时也向客户提供专业的罐式集装箱清洗、维修、定检、堆存等后市场服务，提高核心竞争力。2025年第一季度累计新签订单4.44亿元，较去年同期增长17%。
　　高端医疗影像设备高速增长，有望成为公司未来的第二成长曲线。公司在医疗设备领域主要生产核磁共振成像设备的保护和功能部件，包括筒体、封头、线圈骨架等。经过十余年的辛勤深耕、持续改善，公司高端医疗影像设备关键零部件产品获得西门子、飞利浦、联影医疗等业界巨头的高度认可，并逐渐成为其战略合作伙伴。2025Q1，公司医疗设备部件营收约5441万元，同比增长21%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入36.72/43.68/56.21亿元，同比增长9.63%/18.97%/28.67%；预计归母净利润2.89/3.88/5.82亿元，同比增长-4.93%/34.32%/50.08%；对应PE分别为33.27/24.77/16.51倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。