全球LED视频显控龙头，客户资源优质，出海业务增速可观
　　公司成立于2008年，是全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商，据TrendForce数据，2023年公司LED控制领域的全球市占率达60%以上。2023年，公司实现营收30.54亿元，2019-2023年CAGR为25.97%，实现归母净利润6.07亿元，2019-2023年CAGR为26.37%。公司主业涵盖LED显控系统、视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统三大类，2023年收入分别为14.42/12.75/1.59亿元，同比+30.19%/+58.76%/+16.65%。公司技术算法领先、客户资源优质、海外业务增速可观，2024H1，公司国内和海外收入分别为12.5/2.89亿元，同比+12.62%/+41.67%，毛利率分别为51.9%/73.56%，高毛利率海外业务占比提升将有助于提高公司盈利水平。
　　MLED产业步入高速成长期，公司超前布局MLED并实现快速增长
　　当前LED显示屏产业向小间距及微间距（MLED）发展，推动LED逐步进入消费级市场。据TrendForce数据，2022年全球小间距LED显示市场规模为41亿美元，预计2027年将达到74亿美元。截至2023Q4，P<1.5间距段显示屏成本下降至2.7万元/m2（对比2022Q1为4.8万/m2）。COB封装技术在P1.2及以下市场已逐步具备性价比，在推动MLED降本及扩大增量空间上发挥关键作用，未来成本下降将驱动MLED加速渗透。显控系统作为LED显示屏的核心组件，也将受益于MLED市场快速增长，2023市场规模为13.29亿美元，预计2030年将达到20.98亿美元。公司布局COEX控制系统，赋能裸眼3D、虚拟拍摄、LED影院等多元新兴场景，并已提前布局MLED领域相关技术，2024H1，公司MLED相关收入快速增长。
　　超高清视频行业长坡厚雪，视频处理系统业务进入加速通道
　　视频处理产业端受益于3D、HDR、4K/8K超高清、AR/VR等技术驱动，以及超高清化产业政策推进，核心地位持续提升。据中商产业研究院数据，2022年，我国超高清视频产业规模约3万亿，预计2025年突破至5万亿。2023年，公司视频处理系统销量同比+44.5%，近3年CAGR为62.5%。
　　推出MLED芯片、MLED检测装备等，深化云业务布局，强化核心竞争力
　　公司依靠多年技术深耕，核心算法端优势显著，推出了行业首款MLED显示ASIC控制芯片&高速接口芯片，同时MLED核心检测装备已批量应用，2023年和兆驰达成合作协议，助推MELD产业加速发展。云业务方面，将长期受益于物联网产业高速发展；截至2023年6月，诺瓦云已经服务行业客户34000余名，累计显示屏体运维超55万，覆盖全球185个国家。
　　投资建议：预计2024-2026年公司营收39.61/50.38/64.10亿元，归母净利润分别为8.30/11.25/15.11亿元，EPS分别为8.98/12.17/16.35元/股，当前股价对应PE分别为18/13/10X；公司是LED显示解决方案头部企业，兼具技术、客户领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。

　　事件：2024年8月15日，公司披露半年报。公司2024年上半年实现营业收入15.63亿元，同比增长17.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长37.69%；实现扣非利润3.13亿元，同比增长36.69%
　　点评：诺瓦星云为国内显控和视频处理系统龙头，看好受益海外及MiniLED市场实现快速增长。2024年上半年，公司国内市场承受一定压力，但海外增长势头仍然良好。另外，MiniLED产业高速增长，公司提前布局MLED领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，公司MLED相关收入快速增长。此外，公司在下游应用场景中积极挖掘高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。
　　单季度看，公司二季度实现收入8.82亿元，yoy+13.89%，qoq+29.46%，Q2实现归母利润2.02亿元，yoy+33.84%，qoq+64.71%，实现同环比快速增长；Q2毛利率同比增加5.46pct，公司毛利率显著增加，带动公司盈利能力快速提升。
　　公司重视研发投入，维持竞争优势。2024年上半年，公司研发费用为2.45亿，同比增长35.40%，截至2024年上半年，公司拥有境内专利1101项（其中发明专利607项）、境外专利23项（其中发明专利20项）、软件著作权214项、集成电路布图设计13项。
　　高清显示技术持续增长，公司有望受益。LED显示屏向高密度、高清晰度、高可靠性发展，国内外市场规模持续扩大。根据TrendForce研究机构数据显示，全球LED显示屏市场规模预计于2026年将达到129.55亿美元；全球LED微间距显示屏市场规模预计2026年将达到13.54亿美元。受益于市场规模的扩大，诺瓦星云营业收入在2024年上半年同比增长17.56%，其中LED显示控制系统销售量达到767.01万件，同比增长11.36%。
　　投资建议：我们预测公司2024-2025年预计实现归母净利润由9.33/13.27/17.25亿元下调为8.01/10.61/13.76亿元，主要因LED显示景气度不及预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；技术迭代升级风险；全球化管理风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入15.63亿元（+17.56%），归母净利润3.24亿元（+37.69%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.69%），经营性现金流净额0.36亿元（+137.91%）。2024Q2实现营业收入8.82亿元（+13.89%），归母净利润2.02亿元（+33.84%），扣非归母净利润1.97亿元（+34.85%），经营性现金流净额0.99亿元（+471.83%）。
　　出海增长超预期，海外营收持续高增长：分地区来看，公司2024年上半年国内市场实现营业收入12.74亿元（+13.17%）；海外市场实现营业收入2.89亿元（+41.78%）。海外营收增速高于2023年（+35.05%），增长超预期。分业务来看，2024上半年公司LED显示控制系统营收7.57亿元（+18.53%），视频处理系统营收6.11亿元（+12.26%），基于云的信息发布与管理系统营收0.88亿元（+1.93%）。
　　毛利率显著提升，研发投入加大：2024年上半年公司三项业务的毛利率均有显著提升：LED显示控制系统毛利率为46.46%，相比去年同期提升7.72pct；视频处理系统业务毛利率为67.21%，相比去年同期提升6.69pct；基于云的信息发布与管理系统毛利率为57.75%，相比去年同期提升3.18pct。毛利率显著提升的原因，一方面是海外收入占比的提升，另一方面公司在下游应用场景中积极挖掘高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。2024H1公司期间费用率为34.02%，相比去年同期提升3.17pct；研发投入2.45亿元（+35.40%），占营业收入15.67%，相比去年进一步加大。同时，公司直销占比提升，现金流改善。公司2024上半年直销模式占营业收入的比重为67.25%，较去年同期提升5.96pct；经营性现金流净额0.36亿元，较去年同期增长+137.91%。
　　提前布局MLED领域，受益行业高增：MLED产业高速增长，公司已提前布局MLED领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，实现MLED相关收入快速增长。由于各大MLED生产厂商均在进行快速的生产扩张，目前市场上对MLED检测修理设备的需求量在持续增加。公司通过多领域布局，加大自主研发力度，已具备点亮、检测、返修、校正等全流程检测修复能力，能够为客户提供一站式整线解决方案。其中MLED全自动返修机以智能视觉检测算法、激光闭环控制系统、高精密高速度控制系统等为核心，成功实现对芯片剔除、固晶、焊接、点亮检测的四合一全自动返修功能。公司的全自动点亮机和全自动返修机紧密配合、数据无缝对接，形成了从点亮检测、返修、复检的完整的全自动智能返修解决方案。目前此设备已在大部分MLED厂家测试验证通过，已经稳定投入生产，助力客户的量产出货。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入38.33/50.68/67.26亿元，同比增长25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润8.08/11.39/15.55亿元，同比增长33.16%/40.87%/36.59%；当前股价对应PE分别为18.61/13.21/9.67倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

　　公司是国内LED显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。公司在技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司LED显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算，2023年公司在国内LED显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过50%。
　　出海发挥竞争优势，为公司带来增长alpha。未来三年全球LED市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为22.73%和21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。Barco是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。2020-2023年公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。
　　行业技术革新为公司带来增长beta。小间距LED产品优势叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量，2022年开始小间距LED的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。MLED大势所趋，2025年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为5%，预计到2027年会提升到10%。8K超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更高，XR和3D裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。
　　市场增速估算：对于小间距LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于LED出货面积增速；而对于MLED（P<1），接收卡的销量增速大于LED出货面积增速。因此，LED显控系统市场增速大于且比较接近LED行业出货面积的增速，由于LED单位面积价格下降，LED出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距LED显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成1:1的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占LED显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占LED显示屏的成本比例平均为6%计算（2023年约为4%），则2027年全球视频处理设备市场空间约84亿，2023-2027年复合年增速超过35%。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入38.33/50.68/67.26亿元，同比增长25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润8.08/11.39/15.55亿元，同比增长33.16%/40.87%/36.59%；当前股价对应PE分别为22.24/15.79/11.56倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；新技术应用不及预期的风险。

　　事件：近日，公司发布2024三季报。前三季度，公司收入23.71亿元，同比+10.60%，归母净利润4.61亿元，同比+10.03%；单三季度，公司收入8.08亿元，同比-0.76%，归母净利润1.36亿元，同比-25.56%。业绩低于预期。
　　国内传统LED市场需求平淡，反映终端心理变化。根据行家说，中下游（COB厂、屏厂）的策略为降低价格以抢占市场份额，但市场反应复杂。一方面，销售端担心LED价格继续下跌，提货变得犹豫；另一方面，客户端担心降价背后隐藏产品质量下滑风险，购买倾向降低。下游需求压力传导至显示控制环节，因此对公司三季度收入形成一定负向影响。
　　出海风靡并推出新品，毛利率保持稳定。根据公司公告，单三季度毛利率54.99%，同比+0.91pct。国内产业链盈利承压，但公司毛利率保持稳定，预计为出海和新产品拉动。
　　呈现“收入-费用”逆剪刀差。根据公司公告，今年单三季度销售/管理/研发费用率分别为13.80%/5.83%/17.22%，同比去年同期+1.32/+1.45/+2.87pcts。主要系今年年初预判需求较为乐观，公司人力扩张以后形成刚性成本，叠加阶段性收入平淡，导致利润端承压。
　　MLED持续扩产，创新类产品蓄势待发。当前据LEDinside不完全统计，今年已有15个Mini/MicroLED项目在全国签约，项目的总投资金额达688.95亿元。根据行家说，近日MLED领域再现两项百亿投资。MLED投产火热，公司前期积累的技术、算法、服务优势正在放大。受益于COB渗透率快速提升，诺瓦智能装备等创新类产品有望快速放量。
　　前瞻备货及下游特性影响，经营性现金流短期承压。根据公司公告，单三季度经营性现金流-1.02亿元，同比-150.29%，主要系存货和应收账款影响。截至三季度末，公司存货14.81亿元，同比+38.18%，结合全球宏观环境，预计前置储备战略性原材料为主因。另外，应收账款8.07亿元，同比+18.50%，由于下游G端特性，预计伴随四季度集中交付好转。
　　投资分析意见：维持“增持”评级：国内传统LED需求承压，下调盈利预测。预计24-26年显控收入增速+13%/+16%/+18%（原预测+23%/+18%/+17%），视频设备收入增速+19%/+24%/+22%（原预测+31%/+24%/+22%）.预计24-26年收入预测值35.88/43.56/53.26亿元（原预测38.79/47.26/57.47亿元），同比+17%/+21%/+22%，归母净利润预测值6.80/9.16/13.19亿元（原预测8.05/10.71/14.96亿元），同比+12%/+35%/+44%。公司MLED进展顺利，有望引领MLED纪元。预计24-26年PE为27x/20x/14x，维持“增持”评级。
　　风险：技术升级迭代不及预期；宏观经济恢复不及预期；市场竞争格局不及预期等。

　　事件：近日，公司发布2024半年报。24H1，公司营业收入15.63亿元，同比+17.56%，归母净利润3.24亿元，同比+37.69%，扣非净利润3.13亿元，同比+36.69%；单二季度，公司营收8.82亿元，同比+13.89%，环比+29.46%，归母净利润2.02亿元，同比+33.84%，环比+64.71%。业绩符合预期。
　　国内市场承压，海外高度景气：根据公司公告，诺瓦星云24H1国内市场收入12.5亿元，同比+13%，24H1海外市场收入2.9亿元，同比+42%。国内市场承受一定压力，但海外增长势头仍然良好。根据行家说，2024年利亚德、京东方等LED厂商均表示扩大海外市场占有率，加强海外布局成为下游屏厂共识。根据海关数据统计，2024H1，LED显示屏出口额约53亿元，同比+8%，LED屏厂出海有望带动显示控制和视频处理设备强劲增长。
　　产品结构改善，毛利率同比高增：根据公司公告，24H1整体毛利率55.5%，同比+6.1pcts；24H1显示控制系统毛利率46.5%，同比+7.7pcts；视频处理系统67.2%，同比+6.7pcts；公司产品高端化，推出全4K高端租赁舞台解决方案系统，同时COEX控制系统、A系列接收卡、H系列视频处理器等产品应用2024年巴黎奥运会开闭幕式主运动场馆及观赛和庆典显示当中，显控/视频处理设备ASP同比分别提升+6.4%/+15.2%。
　　MLED扩产积极，创新业务需求火热：根据投影时代，随着国家加快发展新质生产力，2024年MLED投资再次提速。据Pjtime.com不完全统计，MLED2024年上半年新签16个相关新项目，总投资额约超过550亿元，远超2023年全年，接近2022年高峰期全年投资额。随着MLED产业链厂商扩产，设备缺口不断增加。根据行家说，兆驰晶显24H1Mini芯片微缩加快且持续扩产，拉动COB渗透率提升。公司前瞻性布局MLED，核心检测装备和集成电路等产品快速增长。同时，积极挖掘高附加值领域，为公司贡献更高毛利。
　　投资分析意见：维持“增持”评级：综合来看，下调盈利预测。考虑宏观环境影响，预计24-26年显控收入增速+23%/+18%/+17%（原预测+28%/+27%/+26%），视频设备收入增速+31%/+24%/+22%（原预测+51%/+45%/+40%）。MLED及海外需求超预期，预计24-26年毛利率+55%/+56%/+60%（原预测+52%/+53%/+55%）。预计24-26年收入预测值38.79/47.26/57.47亿元（原预测42.05/57.12/76.69亿元），同比+27%/+22%/+22%，归母净利润预测值8.05/10.71/14.96亿元（原预测8.08/11.92/17.80亿元），同比+33%/+33%/+40%。公司前瞻投入、算法积累等竞争优势放大，有望引领MLED纪元。预计24-26年PE为19x/15x/10x，维持“增持”评级。
　　风险：技术升级迭代不及预期；宏观经济恢复不及预期；市场竞争格局不及预期等。