投资要点：
　　业务生态能力打通，多场景解决方案商。公司的核心资产是“模组底座+云端服务+AI驱动+智能终端”的业务生态，而各条产品线是这套生态在不同下游场景的投影。公司处于物联网产业链中/上游位置：上游对接芯片、电子元器件、电池、PCB、结构件等原材料供应商，通过自研无线通信模组实现下游核心部件自主可控。
　　睡眠问题常态化，产品市场逐渐开拓。据《2026年中国睡眠健康调查报告》，2025年我国人均夜间睡眠仅6.97小时，工作日睡眠不足6小时的人群中50%为中年人。
　　艾媒咨询口径下，中国睡眠经济规模2025年达5737.2亿元、2030年有望达7904.3亿元；91%有睡眠困扰者用过助眠产品，但66%认为现有产品难以满足需求，智能电动床及智能床垫在2025年睡眠消费中仅占8%，而90后、80后对AI智能床垫购买意愿分别达75%、73%。公司为美国某品牌提供智能睡眠终端产品，该客户此前在欧美市场有一定品牌影响力；另据公司2026年6月披露，该客户相关产品已开始在国内市场销售。
　　商用车认证卡位领先，车载出海量价齐升。据《2025年12月道路货运车辆车载终端质量统计表》，全国平台上线量超10万辆的终端型号共13个、分属10家厂商，公司4个型号入列，为入列型号数量最多的厂商。我们认为，该领域壁垒来自平台接入认证而非价格。湖南、湖北、山东等地陆续推出"单北斗"替换政策，按2024年重型载货汽车保有量算，对应的存量替换空间即约32亿元（以单价367元/件测算），约为公司2025年智能车载终端收入的4.5倍。出海端量价齐升，公司境外与境内均价之比由2024年的1.74倍升至2026H1的2.19倍，2026H1境外销量已达2025全年的81%，且公司已进入某海外汽车品牌合格供应商体系并开始小批量供货。
　　出行短期承压、支付稳健增长，基本盘客户优质。公司同时是青桔、哈啰出行、美团单车三大共享品牌智慧出行组件的主要供应商，2024年我国投放共享电单车约633万台。此外公司是九号公司的重要供应商。《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）发布后"旧国标"车加速出清，虽2026年国内两轮车业务或将承压，但后续有望重回爬坡阶段。此外，公司将持续推进两轮车智能化产品出海。智能支付方面，公司是财付通的重要合作对象，2020—2025年我国移动支付笔数CAGR达13.44%，单笔金额由3507元降至2471元，行业已充分下沉。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.81/3.45/4.24亿元，同比增速分别为19.65%/22.84%/22.85%，当前股价对应的PE分别为25.10/20.44/16.64倍。我们选取慧翰股份、锐明技术、移为通信为可比公司，截至2026年10月12日，可比公司2026年iFind一致预期PE均值为27.81倍。考虑到公司已经完成多项应用场景的布局和规模化出货，同时已经基本奠定AI端侧解决方案商的基础能力，现有产品出海以及睡眠产品的逐步推广或为公司提供短期业绩增长支撑，远期有望在接下来AI端侧应用的浪潮中充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。新场景开发不及预期；渠道/品牌风险；新产品销售不及预期。

　　事件：2026年4月21日，博实结发布2025年年报与2026年一季报，公司2025年实现营业收入17.12亿元，同比+22.1%；实现归母净利润2.35亿元，同比+33.65%；2026年一季度实现营业收入4.18亿元，同比+20.33%；归母净利润5510.31万元，同比+36.72%，扣非归母净利润5083.56万元，同比+51.61%。
　　公司积极开拓新业务场景，海外市场布局进入收获期。2025年分业务来看，智能车载终端产品实现收入7.07亿元，同比+29.25%；智能出行组件产品实现收入4.01亿元，同比+15.21%；智能支付硬件实现收入1.33亿元，同比+55.00%；其他智能硬件产品实现收入3.91亿元，同比+14.61%。公司扎实推进产品“出海”战略，海外市场拓展成效显著，2025年海外客户数量与营收规模实现持续稳健增长。2025年度，公司海外实现营业收入4.23亿元，同比2024年增长29.10%，全球化布局初见成效。2026Q1公司毛利率水平较2025年略有上升，我们认为主要系公司海外业务占比逐步提升所致。
　　睡眠场景优化需求不断增长，智能睡眠管理仍有较大增长潜力。《2025中国睡眠健康研究白皮书》的数据显示，26%的居民夜间睡眠时长低于6小时健康基准线，65%的人群每周出现1-2次的睡眠困扰。据Fortunebusinessinsight数据，2024年全球智能床市场规模为34.4亿美元，预计到2032年增长至60.5亿美元。据华经产业研究院数据，2023年中国的智能床市场规模达到约30亿元人民币，仍处于行业初级阶段，从市场渗透率角度来看，中国智能床的渗透率仅为0.2%，还有很大的增长潜力和发展空间。目前公司智能睡眠领域产品通过与客户AI模型的深度适配，可以有效提升用户睡眠质量与体验，我们预计伴随公司客户的全球化推广公司有望充分受益。
　　人工智能技术发展为物联网产业注入全新动能，连接数有望持续突破。根据工信部数据，截至2025年12月底，我国物联网终端用户数为28.88亿户，同比增长8.73%。根据《世界万物智联数字经济白皮书》，中国在物联网基础建设、数字经济创新发展方面走在了世界第一，物联网连接数有望突破30亿。我们认为公司持续深化AI技术与云管理平台的深度融合，从智能终端产品制造商向全方位智能物联网解决方案服务商的战略转型下，有望进一步提升物联网终端产品市场竞争力。
　　投资建议：我们认为公司后续有望在AI大模型快速发展背景下凭借自身软硬件技术水平进一步增强自身市场竞争实力，海外市场持续开拓下也有望为公司带来全新增量贡献。我们预计公司2026~2028年归母净利润有望分别实现3.41亿元、4.54亿元、5.95亿元，对应当前PE约24X、18X、13X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司智能健康睡眠产品市场开拓不及预期；物联网终端需求不及预期；公司募投项目进度不及预期。