报告要点：
　　10月30日，公司发布2025Q1-Q3业绩公告，25Q1-Q3营收实现7.94亿元（YoY+28.86%），归母净利2.45亿元（YoY+8.29%），毛利率和净利率分别为53.94%和30.56%。单季度25Q3方面，公司营收实现2.74亿元（YoY+18.10%，QoQ+0.38%），归母净利实现0.73亿元（YoY-16.16%，QoQ-14.29%），毛利率和净利率分别为51.12%和25.88%。
　　公司在三季度整体营收增长有一定放缓，综合毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的陶瓷结构件产品在销售占比提升，而模块类陶瓷加热器产品销售在总体占比下降所致。下游主要客户因为季节性因素影响，在今年上半年设备出货增速放缓，同时公司新产品认证时间周期影响，间接影响了公司在模块类陶瓷加热器组件出货进度。
　　从第三季度公司客户的设备订单增长情况来看，明年上半年国内存储和逻辑晶圆厂保持较高扩产预期，我们认为随着国内半导体制程中在高深宽刻蚀和镀膜的需求持续增长以及国产化设备替代加速，该部分需求将持续呈现上升态势。公司近期拟发行7.5亿元规模的可转债，用于扩充模块化陶瓷产品和半导体设备用碳化硅材料产品，反映出公司对该部分市场未来的盈利预期和信心。
　　我们预测公司25-26年营收10.78/13.55亿元,归属母公司净利润为3.74/4.68亿元，对应PE分别为65/52倍，维持“买入”评级。

　　投资要点
　　半导体领域结构件产品增长强劲。半导体领域是公司产品的主要应用方向，公司在2025H1及2024年同期来自半导体设备领域的先进陶瓷材料零部件收入分别为4.37亿元和3.05亿元，占先进陶瓷材料零部件收入的比例分别为91.59%和89.52%。
　　2025H1，得益于中国半导体市场持续扩张，中国半导体产业规模的快速增长以及设备关键零部件国产化的不断推进，下游半导体领域客户采购需求快速增长，带动了公司先进陶瓷材料结构件产品在半导体领域销售收入规模的增长。半导体领域结构件产品，2025H1销售收入为2.79亿元，同比+66.06%。
　　半导体“功能-结构”一体模块化产品持续放量。2025H1，半导体设备领域收入的增加也得益于公司“功能-结构”一体模块化产品的持续大规模量产。公司为半导体晶圆厂商和国内半导体设备厂商研发生产并销售多款陶瓷加热器产品，装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火等设备，部分陶瓷加热器产品已量产并大量应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程。同时，静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并在2025H1形成了一定的收入。半导体领域“功能-结构”一体模块化产品，2025H1销售收入为1.58亿元，同比+15.66%。
　　拟发行可转债扩建结构功能模块化陶瓷部件。公司向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过7.5亿元用于1）结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目（拟投入募集资金4.88亿元），项目将重点建设静电卡盘生产线，并扩建陶瓷加热器产能，以满足我国半导体设备领域日益紧迫的关键零部件国产替代需求；2）半导体设备用碳化硅材料及部件项目（拟投入募集资金5,200万元），拟在安徽现有碳化硅材料工厂基础上，租赁厂房购置生产设备扩建碳化硅陶瓷结构件产品全流程生产工厂；3）补充流动资金（拟投入募集资金2.1亿元）。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11/15/19亿元，实现归母净利润分别为4.2/5.8/7.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发及市场推广风险，产品与服务质量控制风险，经营规模扩大带来的管理风险。

　　报告要点
　　现阶段我们覆益并给予“买入”评叙，主要看到以下投资逻輯变化
　　1）存储芯片3D化及逻辑芯片制程升铁驱动公司产品需求。AI驱动下，国内存储芯片（Dram，3DNAND）和高阶逻辑芯片（28nm以上，GAA）的产能扩充以及技术升级推动PECVD/ALD等簿膜沉积设备需求保持高速增长趋势，腔室数量和制程时长的大幅提升，以及陶瓷材料对金属材料的替控代，有望带动象化铝陶瓷加热器量/价高增长弹性。
　　2）公司新产能开出，带动出货预期增长。公司新产能将于2025年下半年持续开出，我们预测到2025年底，公司氮化铝陶瓷加热器产能从24年60支/月逐步提升到25年年底的200支/月水平，以满足核心客户26年的出货需求，产能提升有望带动公司出货预期成长。
　　3）国产替代空间广阔，公司处于国内领先地位。氮化铝加热器、静电卡盘阔等设备相关品圆接触的核心功能模块设备成本较高，但由于技术门槛相对较高，国产化率相对较低，仅为14%左右，替代空间广阔。公司在该行业深耕多年，在国内市占率和营收规模上处于相对领先地位，有望充分受益国产替代进程。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2026年归母净利为4.28/6.32亿元，对应PE为60/41倍，在中性/上行的情况下，给予公司2026年52x/61x估值，分别对应目标价76/89元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　上行风险：公司产能释放加速：陶瓷功能性组件导入超出预期：国产统膜和刻蚀设备国产替代加速。
　　下行风险：下游品圖产能释放进度低于预期风险；新产品导入客户进展不及预期风险：其他系统性风险。

　　事件：8月26日公司发布2025年半年度报告
　　1）25H1公司实现营业收入5.2亿元，同比+35.34%；实现归母净利润1.72亿元，同比+23.52%；实现扣非后归母净利润1.71亿元，同比+25.04%。
　　2）25Q2公司实现营业收入2.73亿元，同比+21.75%；实现归母净利润0.85亿元，同比-4.44%；实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比-2.87%。
　　25H1收入延续高增长，半导体领域为核心应用方向
　　1）收入端：公司上半年收入持续增长，主要系下游半导体领域客户采购需求增长，“功能-结构”一体模块化产品持续量产共同叠加导致。25H1先进陶瓷材料零部件实现收入4.77亿元，同比+40.21%，其中用于半导体领域的收入占比为91.59%。
　　2）利润端：25H1公司整体毛利率为55.42%,同比-5.48pcts；其中先进陶瓷材料零部件毛利率为58.61%；销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.54%/8.66%,同比-0.71/-1.59/-0.28pcts；净利率为33.03%,同比-3.16pcts。
　　结构件营收高增引领增长，模块化产品量产贡献新动能
　　1）结构件：25H1实现销售收入2.79亿元，同比+66.06%，占比58.49%。增长主要得益于中国半导体市场的持续扩张与产业规模的快速增长，以及设备关键零部件国产化进程的加速，推动下游半导体客户采购需求显著提升，从而带动公司结构件产品销售规模的持续扩大。
　　2）“功能-结构”一体模块化产品：25H1实现销售收入1.58亿元，同比增长15.66%，占比33.10%。公司多款陶瓷加热器产品已应用于半导体晶圆厂商和国内半导体设备厂商，装配于SACVD、PECVD、LPCVD及激光退火等设备，部分产品已在晶圆薄膜沉积环节实现量产应用。同时，公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并在报告期内形成一定收入贡献。
　　风险提示：
　　股东解禁；市场竞争加剧；半导体零部件等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期。

　　事件:
　　珂玛科技7月15日发布2025年半年度业绩预告：公司预计2025H1实现营业收入5.15-5.25亿元，同比增长33.93%-36.53%，中值为5.2亿元，同比增长35.23%；实现归母净利润1.65-1.75亿元，同比增长18.59%-25.77%，中值为1.7亿元，同比增长22.18%；实现扣非净利润1.64-1.75亿元，同比增长19.88%-27.94%，中值为1.69亿元，同比增长23.91%。
　　投资要点:
　　2025Q2归母净利润同比承压，持续加大研发投入。公司预计2025Q2实现营业收入2.67-2.77亿元，同比增长19.33%-23.80%，中值为2.72亿元，同比增长21.57%，环比增长9.77%；实现归母净利润0.78-0.88亿元，同比下降0.90%-12.18%，中值为0.83亿元，同比下降6.54%，环比下降4.81%；实现扣非净利润0.77-0.88亿元，同比增长-10.97%-1.67%，中值为0.83亿元，同比下降4.65%，环比下降3.64%。
　　2025H1公司净利润增速低于营收增速，主要系公司持续保持大量研发投入。陶瓷加热器产能逐步提升，国内外设备商收入持续同比高增。1）收入结构方面，2025H1公司来自于国内主要半导体设备商以及国际头部半导体设备商的产品销售收入同比继续大幅增长。2）产能方面，随着陶瓷加热器产线从原有厂房逐渐搬迁至先进材料生产基地新厂房，相关设备持续补充配置，现有产能正逐步提升。3）新品方面，2025年公司继续围绕“结构-功能”一体模块化产品加大投入，目前公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并已形成一定收入。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入11.50、14.65、18.19亿元，实现归母净利润4.26、5.32、6.58亿元，现价对应PE分别为53、43、34倍，公司是国内先进陶瓷材料领跑者，半导体设备模块产品快速发展，未来成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示半导体及显示面板行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；部分原材料进口依赖风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。

　　珂玛科技：国内先进陶瓷材料领先厂商，2024年受益陶瓷加热器产品在Q客户放量实现业绩大幅增长。公司成立于2009年，主要从事先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，拥有由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛6大类材料组成的先进陶瓷基础材料体系，是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷零部件从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一。2024年公司实现营收8.6亿元，同比增长78.45%；综合毛利率58.49%，同比增长18.7pcts；销售净利率36.27%，同比增长19.2pcts；归母净利润3.1亿元，同比增长279.9%，业绩大幅爆发主要受益于公司陶瓷加热器产品在Q公司大幅放量。
　　先进陶瓷材料：受益半导体等高景气下游，国内市场需求超千亿，但仍高度依赖进口，国产化率非常低。先进陶瓷是在多个国民经济重要领域中发挥着重要作用的关键基础材料，相较普通陶瓷，其对原材料、制造工艺和精加工过程有更高的技术要求。2020年以来，随着中国在泛半导体、新能源等领域全球制造地位日益提高，国内高端陶瓷需求持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，中国先进陶瓷市场规模预计在2026年将达到1221亿元，而半导体领域，目前国内晶圆厂所使用制造设备的先进结构陶瓷零部件国产化水平仍然非常低，对境外采购的依赖程度仍然较高，存在极大的国产替代空间。
　　半导体陶瓷结构件持续高增长，陶瓷加热器产品构建第二曲线进入放量期。公司先进陶瓷主要应用于晶圆制造前道工艺设备，目前已进入刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散设备。其中，先进陶瓷结构件产品2024年营收4亿元，受益半导体设备国产替代持续放量；“功能-结构”一体模块化产品2024年营收2.9亿元大幅增长，新增长极陶瓷加热器产品兼具零部件和耗材属性，目前已开发40款12英寸产品，供应Q公司、北方华创、中微公司、拓荆科技等头部晶圆厂和设备厂，未来随着更多型号通过验证将有望加速放量；静电卡盘是半导体刻蚀设备核心零部件，高壁垒且低国产化率，公司目前产品已通过部分客户验证并实现小规模量产，未来将构建公司第三成长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为10.54、14.86、19.24亿元，同比增长23.0%、40.9%、29.5%，归母净利润为3.43、5.42、7.27亿元，同比增长10.4%、57.8%、34.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游晶圆厂和设备厂景气度不及预期风险；部分关键原材料进口依赖风险；新产品开发和验证不及预期。

　　事件描述
　　公司披露2025年第三季度报告：报告期内，公司实现营收7.94亿元（yoy+28.86%），归母净利润2.45亿元（yoy+8.29%），扣非后净利润2.44亿元（yoy+10.66%）。2025Q3，公司实现营收2.74亿元（yoy+18.10%），归母净利润为0.73亿元（yoy-16.16%），扣非后净利润0.73亿元（yoy-12.79%）。
　　事件点评
　　公司是国内少数掌握陶瓷加热器等关键零部件制备技术的企业，陶瓷加热器2026年有望加速放量。公司在本年度已将原有陶瓷加热器产线搬迁至先进材料生产基地，持续扩充设备配置，产能利用率显著提升。目前，公司陶瓷加热器已成功切入国内半导体晶圆厂及主流设备厂商供应链，装配于SACVD、PECVD、LPCVD、ALD、PVD和激光退火设备，部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程。公司陶瓷加热器已供应北方华创、中微公司、拓荆科技、O公司、P公司和华卓精科等，在Q公司生产中大批量应用。受益于Q客户新型号以及拓荆科技等大客户放量，2026年有望迎来加速放量。
　　公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产，并在报告期内形成了一定的收入。根据珂玛科技交易所互动平台信息显示，截至目前，公司12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产，12寸多区加热静电卡盘已完成产品开发，公司正积极推进其验证进程。
　　公司紧抓国产替代窗口期，来自国内外头部半导体设备厂商的订单持续增长。中日关系紧张背景下，国产替代需求有望加速释放。公司推动半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝等多项“卡脖子”产品加快实现国产替代，在陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化处于国内同行业企业前列。公司已经建成涵盖粉体制备，生坯成型、加工、烧结，精密加工，质量检测和表面处理等全产业链生产体系，在国际贸易保护主义势头上升的宏观背景下，可以有效保证下游客户供应链安全。公司在先进陶瓷领域推动半导体设备关键零部件的国产化，与国际同类产品相比价格上具有优势。
　　投资建议
　　国产先进陶瓷材料龙头，布局加热器、静电卡盘等模块化产品，受益半导体供应链国产化推进。公司业绩持续增长的核心驱动力来自公司“功能-结构”一体模块化产品的规模化量产。展望未来，随着型号突破、客户结构变化，公司陶瓷加热器有望重新回归高速增长态势，带来业绩端的增长弹性。
　　综上，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润3.5/5.5/8.3亿元，同比增长12.3%/56.8%/51.0%，EPS为0.8/1.3/1.9元，对应11月27日收盘价50.50元，PE为63/40/27倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险：若未来公司主要客户经营情况发生重大问题或公司与客户合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失等风险。
　　技术研发及市场推广风险：公司主要产品先进陶瓷材料从材料研发到终端成功应用面临研发投入大、周期长的风险。
　　部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险：未来如果日本、欧洲等国家和地区进出口贸易政策发生变化，限制或禁止对上述原材料的采购，亦或主要供应商生产经营发生重大变化，都可能对公司的经营产生不利影响。
　　经营规模扩大带来的管理风险：如果公司的组织模式和管理制度未能随着公司规模扩张及时调整完善，将使公司面临规模扩张导致的管理风险。

　　投资要点：
　　深耕先进陶瓷和表面处理业务，先进陶瓷零部件持续成长。珂玛科技是中国第一家拥有自主知识产权，从高精密陶瓷部件设计制造到清洗维护的综合性解决方案提供商。公司主营业务包括先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务，以及泛半导体设备表面处理服务。1）先进陶瓷：以材料为基础，产品形式为高度定制化的零部件，应用于半导体、新能源、汽车制造、生物医药等领域；2）表面处理服务：先进陶瓷材料零部件新品制造的重要后道工序，也对外提供专业第三方表面处理服务。3）金属结构零部件：用于显示面板生产设备，包含上部电极、壁板等。
　　先进陶瓷市场空间广阔，珂玛重点突破“卡脖子”产品。芯片集成度不断提高，对制造设备精密零部件的性能要求提升，带动泛半导体先进结构陶瓷的快速发展，弗若斯特沙利文预计2026年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模达到125亿元，占全球市场规模的比例将提高至24%。陶瓷加热器和静电卡盘是半导体设备中至关重要的零部件，技术难度大、壁垒高。珂玛科技基于在先进陶瓷材料方面多年的技术积累，从材料端开始突破陶瓷加热器等“功能-结构”一体模块化产品的技术壁垒，致力于从根本上解决陶瓷加热器、静电卡盘的“卡脖子”问题。
　　泛半导体表面处理市场持续扩容，公司技术储备丰富。公司已成功研发OLED设备零部件、大件显示面板设备零部件的表面处理技术并实现量产服务，进入京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等面板企业供应链。在半导体领域，公司已试验形成14nm制程设备零部件表面处理的技术储备，预计将成为公司表面处理业务新的业绩增长点。在熔射业务方面，公司拥有丰富的显示面板高世代线设备大尺寸零部件处理经验，在行业内较早提出显示面板行业全世代线部件熔射工艺概念。
　　盈利预测与评级：预计2025-2027年珂玛科技归母净利润分别为4.23、5.69、7.47亿元，同比分别增长36.16%、34.45%、31.23%，对应PE分别为63、47、35倍。选取中瓷电子、富创精密和新莱应材作为可比公司。公司作为国内本土先进陶瓷材料及零部件领先企业，半导体设备零部件业务持续放量，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、研发进度不及预期