投资要点
　　事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收156.8亿元，同比+8.0%；归母-0.5亿元，同比-106.0%；扣非-1.0亿元，同比-114.0%；毛利率12.0%，同比-3.9pct，归母净利率-0.3%，同比-5.8pct。其中26Q3实现营收61.7亿元，同环比+14.7%/+17.9%；归母0.4亿元，同比-83.2%，环比扭亏；扣非0.4亿元，同比-83.9%，环比扭亏；毛利率10.8%，同环比-3.6/-1.6pct，归母净利率0.7%，同环比-3.9/+3.3pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力仍旧有所承压，但边际有所改善。综合看，公司业绩符合市场预期。
　　国内客户表现分化、海外项目加速兑现。26Q1-3国内收入144.3亿元，同比+6%，其中Q3收入56.7亿元，同比+11%；核心客户奇瑞/小米/理想26Q3销量同比+68%/-7%/+7%，表现分化。海外方面，26Q1-3收入12.5亿元，同比+35%，其中Q3收入5.0亿元，同比+102%。公司持续推进匈牙利、泰国工厂产能配套，海外定点项目逐步落地，并取得首个海外功率模块项目定点，产品配套由电驱系统向核心功率器件延伸，海外业务有望持续贡献增量。
　　液压泵量产交付&底盘定点持续突破、产品向“驱制转悬”延伸。公司首款800V主动悬架液压泵已实现量产交付，主动悬架Q3新增3个项目定点并成功切入海外客户；主动稳定杆已实现批量销售，持续推进800V高压适配及系统集成优化；线控转向获得首个项目定点，线控制动完成样机开发。公司依托电机、电控及整车协同控制积累，由底盘单品向运动域整体解决方案拓展，有望持续提升单车配套价值量。此外，数据中心服务器电源样机研发及验证有序推进，为车规级电力电子技术打开新的应用空间。
　　费用率总体稳定、经营现金流有所承压。26Q1-3期间费用率9.7%，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.4%/6.5%/0.2%，同比-0.1/0.0/-0.1/+0.3pct。Q3存货减值损失1.75亿元，同比增加0.85亿元，主要受部分项目产品负毛利及存货余额增加影响。26Q1-3经营活动现金净流出5.02亿元，上年同期净流入12.50亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债57.8/50.7/0.9亿元，同比+23%/+37%/+3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司26-28年归母净利润至0.56/1.88/4.30亿元（原值为1.0/5.9/11.0亿元），同比-95%/+234%/+129%，对应现价PE为584x、175x、76x。考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收95.1亿元，同比+4.0%；归母净利润-0.88亿元，同比-116.1%；扣非归母净利润-1.39亿元，同比-126.9%；毛利率12.8%，同比-3.9pct；归母净利率-0.9%，同比-6.9pct。其中26Q2实现营收52.3亿元，同环比-1.3%/+22.3%；归母净利润-1.37亿元，同环比-161.8%/-381.5%；扣非归母净利润-1.64亿元，同环比-179.1%/-747.0%；毛利率12.4%，同环比-3.4/-0.8pct；归母净利率-2.6%，同环比-6.8/-3.7pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力明显承压；26H1信用及资产减值损失合计3.26亿元，同比增加2.39亿元，补缴税款1.11亿元。综合看，公司业绩略低于市场预期。
　　核心客户表现分化、市占率稳固：公司TOP客户奇瑞新能源/小米/理想26H1销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化。根据NE时代，公司电控/OBC/电机定子/驱动总成国内市占率8.4%/4.4%/9.0%/7.5%，市占率分别为2（第三方第1）/9/2（第三方第1）/3（第三方第1），同时根据电车资源，公司新能源物流车电机市占率21%，排名第1。
　　产品总成化、全球化战略持续推进：公司电驱总成业务占比持续提升，26H1交付约50万台套，表现突出。海外方面，公司26H1海外营收7.47亿元，同比+11%，匈牙利、泰国工厂均已实现批量交付，并积极推进欧洲供应链本土化，逐步提高核心零部件本地采购比例，完善海外售后网络，后续有望逐步贡献明显增量。
　　底盘业务进入兑现期、战略布局AIDC：公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，主动稳定杆已获得主机厂定点，后续将逐步拓展至线控转向、线控制动等领域。同时公司依托车规级电力电子技术，横向拓展数据中心服务器电源，技术布局持续落地。
　　费用率略有上升、经营现金流有所承压：26H1公司期间费用率10.3%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.5%/7.0%/0.2%，同比-0.1/-0.1/+0.1/+0.3pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加。26H1经营活动现金净流入4.01亿元，同比减少5.56亿元；其中26Q2经营活动现金净流出1.00亿元，同比/环比分别减少10.15/6.01亿元。26Q2末应收账款62.79亿元，较26Q1末增长35%；存货42.55亿元，较26Q1末增长7%；合同负债0.69亿元，较26Q1末下降8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司26-28年归母净利润至1.0/5.9/11.0亿元（此前为4.8/9.9/13.8亿元），同比-91%/+461%/+88%，对应现价PE分别为377x、67x、36x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求不及预期，竞争加剧等

　　投资要点
　　新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。
　　联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。
　　核心客户表现分化，市占率稳固。公司TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞新能源/小米26年1-5月销量同比-3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据NE时代，公司电驱/新能源定子/电控/OBC4月装机量市占率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。
　　产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25年公司新定点海外9个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。
　　底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026年5月16日，公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公司26-28年归母净利润为4.8/9.9/13.8亿元（此前12.1/17.4/25.6亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价PE分别为97x、47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等