事件
　　2025年12月16日公司公告，全资子公司成飞工业集团拟实施空天装备装配基地建设项目，该项目计划总投资约10亿元，主要目的是构建空天装备能力，为“昊龙”航天飞机等空天装备研制生产任务奠定基础。
　　经营分析
　　“昊龙”飞机专为商业航天空间站低成本运输系统打造：昊龙是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，由成飞所设计研制，为商业航天空间站低成本运输系统打造，意义重大。
　　“昊龙”飞机具备低成本、高效率、灵活的独特优势：“昊龙”实现了可重复使用，能再入大气层飞行、水平着陆，实现航天器航班化的回收处置和重复使用，大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本。其采用带翼构型，具有更多的返回机会、更好的再入返回条件，支撑货物下行能力。
　　“昊龙”飞机契合商业航天的外空使用场景：我们认为，商业航天的深远意义在于外太空的使用场景，也是“昊龙”空天飞机的意义所在——空间站的补给和科学实验支持，卫星的部署与维护等商业航天服务，市场空间广阔。
　　公司作为航空主机厂龙头，依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局。成飞所和公司属于研发生产一体化的商业模式，成飞所负责设计，规模化商业化生产由公司完成。公司作为航空主机厂龙头，有望依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局！
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3271.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为51.74/41.13/34.32倍。公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

　　业绩简评
　　2025年10月28日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3实现营收482.86亿（+6.19%），实现归母净利润21.69亿（-35.21%），实现扣非净利润21.10亿（+2432.1%）；25Q3单季实现营收275.84亿，同比+139.04%，环比+58.59%；实现归母净利润12.56亿，同比+169.53%，环比+66.11%；实现扣非净利润12.55亿，同比+7482.52%，环比+73.01%，业绩超预期。
　　经营分析
　　25Q3公司业绩增速大幅转正，产品交付节奏修复：1）公司25Q3营收275.84亿，同比+139%，环比+58.59%，或系产品交付节奏修复所致。2）公司25Q3归母净利润12.56亿，同比+169.5%，环比+66.11%，业绩增速大幅转正；25Q3毛利率7.37%，同比-0.38pct，环比-1.12pct；归母净利率4.55%，同比+0.52pct，环比+0.21pct；期间费率2.12%，同比-2.27pct，环比-0.55pct，规模效应显现。3）公司25全年营收预算800亿元，25Q1-Q3营收占全年预算的60.36%，展望25Q4有望进一步提速。
　　公司已形成完整的产业体系，“成飞军团”强者恒强：重组上市后，公司产业链和产业控制力得到了扩展和增强，目前公司下属企业主要包括贵飞、国创中心、长飞、成飞民机、电测、成飞航产、成飞会议，已经形成了覆盖科技创新、产品设计、生产制造、维修与服务保障及航空制造配套与综合服务保障的完整产业体系，业务范围涵盖航空整机装备制造、大部件制造、智能测控产品等。
　　公司军贸产品关注度显著提升，军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品。3）公司高度重视军贸业务发展，持续加大军贸业务开拓的力度和广度，5月国际区域性冲突以来，公司军贸产品受到广泛关注，已接待多次外宾来访，同时公司积极参加各类展会，开展市场推介，并已取得一定实质性进展。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为64/50/42倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

　　事件：公司公告全资子公司拟实施空天装备装配基地建设项目；公告调整2025年度日常关联交易预计额度及预计2026年度日常关联交易情况
　　全资子公司拟实施空天装备装配基地建设项目，服务于“昊龙”货运航天飞机
　　公司全资子公司成都飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称“成飞公司”）拟实施空天装备装配基地建设项目（本项目涉及征地及新建厂房的投资概算约4.22亿元），新征机场周边工业用地200余亩（以正式挂牌面积为准），并建设空天装备装配厂房，形成空天装备装配基本条件，为“昊龙”货运航天飞机等空天装备研制生产任务的高质量完成奠定基础，助推公司高质量发展。
　　2024年10月29日，神舟十九号载人飞船专题新闻发布会宣布，中航工业成都所研发的“昊龙一号”货运航天飞机成功中标中国空间站低成本货物运输系统总体方案，将成为未来我国实现低成本空间站物资运输的重要工具。公开资料显示，该飞行器采用大翼展、高升阻比、可重复使用飞行器技术方案，通过运载火箭发射并与空间站交会对接，脱离空间站后经离轨制动、再入飞行在机场跑道水平着陆，完成检测维护后可再次执行任务。
　　公司调整25年日常关联交易预计额度，并预计26年1-4月日常关联交易
　　公司根据实际生产经营需求，对2025年度日常关联交易预计情况进行调整，其中，出售商品从原33.79亿元调整为44.77亿元，承租资产从原3576.19万元调整为3876.19万元，其余不变。此外，公司预计2026年1-4月日常关联交易情况为（定价原则为市场原则）：采购商品87.20亿元、接受劳务6.73亿元、出售商品2.40亿元、提供劳务1361.71万元、承租资产819.08万元等。
　　Q3业绩同环比显著增长，看好全年收入目标按期实现
　　2025年前三季度，公司实现营业收入482.86亿元（+6.19%），归母净利润21.69亿元（-35.21%）。单季度来看，25Q3公司的业绩同环比显著增长，其中营收为275.84亿元，同/环比+139.04%/+58.59%；归母净利润为12.56亿元，同/环比+169.53%/+66.11%。公司三季度业绩的显著增长，预示着公司产品已经在加速交付，我们看好公司全年目标的如期实现。
　　盈利能力保持稳定，积极备产备货，以期完成交付任务
　　从盈利能力看，公司前三季度的销售毛利率为8.03%（中报为8.90%），净利率为4.50%（中报为4.44%），维持平稳；期间费用率为2.74%（中报为3.58%）。分产品看，公司本期的航空产品毛利率为7.77%，同比下降3.77%，主要系产品交付结构变化影响所致。此外，本期末公司的预付款项为109.97亿元，较上年末增长121.99%，主要是公司本期支付供应商合同预付款增加所致；合同负债为80.44亿元，较上年末增长24.75%；存货为258.17亿元，较上年末增加7.29%；应付账款为612.14亿元，较上年末增加34.53%，主要是本期部分供应商货款尚未到支付节点所致。可以看出，公司积极备货备产，为完成全年的交付任务保驾护航。
　　公司具备高端航空装备全链条能力，军贸和维保或为公司未来增长极
　　公司研制生产了系列军用整机（尤其是J20、J10、枭龙等系列明星产品）和民用大飞机机头，具备高端航空装备研发、制造、销售、维修与服务保障等全链条能力。展望未来，除了满足国内新机列装需求外，公司也注重军贸市场的持续开拓，且维保后市场也可能迎来新的增长期。
　　盈利预测：公司是航空整机装备研制生产和出口的主要基地，是“链主”企业。预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为38.37、45.64、51.98亿元，对应EPS分别为1.44、1.71、95元，对应PE分别为53.06、44.61、39.17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险