事件：
　　诺思兰德发布2023年年报。
　　公司2023年实现营业收入5968万元，同比下滑7.70%；
　　归母净利润-4813万元，2022年同期为-6762万元；扣非净利润-5653万元，2022年同期为-7070万元。
　　单看Q4，实现营业收入1186万元，同比增长40.03%；归母净利润51万元，2022年同期为-1310万元；扣非净利润-601万元，2022年同期为-1640万元。
　　诺思兰德发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入1612万元，同比增长30.17%；归母净利润-1225万元，2023年同期为-1565万元；扣非净利润-1602万元，2023年同期为-1595万元。
　　收入端，2023全年同比略有下滑，由于子公司汇恩兰德玻璃酸钠滴眼液（单剂量，0.3%）药品上市许可持有人由汇恩兰德变更为欧康维视，业务类型由产品销售变更为受托加工服务，但销量同比增长。2024Q1收入环比2023Q4增长35.96%趋势向好。利润端，2023Q4净利润与扣非之间差异主要来自政府补助。
　　财务指标方面，2023年公司销售费用率18.81%，相较2022年同期的38.23%下降19.42pp，绝对额为1123万元，同比下降54.58%，由于业务类型由产品销售变更为受托加工服务，市场推广费用降低；管理费用率36.27%，相较2022年同期的47.56%下降11.29pp，绝对额为2164万元，同比下滑29.61%；研发费用率72.88%，相比2022年同期87.24%下降14.36pp，绝对额共计4349万元，同比下降22.89%，研发和管理费用同比下降主要是由于股权激励费用同比减少。公司财务指标状况良好。
　　NL003溃疡3期临床达主要终点，上市申报在即。针对下肢缺血广阔市场，NL003项目的300例静息痛和240例缺血性溃疡的随机双盲对照3期临床同时进行，有望成为30亿级别基因治疗大单品。目前缺血性溃疡3期临床已达主要研究终点，试验组D180溃疡完全愈合率为43.5%，显著优于安慰剂对照组的18.5%，p<0.0001；整体人群及几项主要的亚组分析中，NL003组的溃疡完全愈合率均显著高于安慰剂组，两组间差异具有统计学意义，且安全性良好，我们预计有望于2024年中提交上市申请；静息痛3期临床已完成全部受试者入组。此外2期临床长期随访数据已发表于《VascularInvestigationandTherapy》，5年无截肢生存率为67.1%vs安慰剂组37.5%（p=0.004）、中位无截肢生存期9.53年vs安慰剂组4.51年，且无恶性肿瘤发生率升高、无与基因治疗相关的远期不良事件。
　　基于裸质粒基因递送+重组蛋白技术平台，公司产品特点鲜明、已成梯队，竞争格局相对良好。目前已开发多款心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域的11款生物工程新药，已有3款产品进入临床研究阶段。重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液（NL003）、注射用重组人白细胞介素11（NL002）已进入III期临床，注射用重组人胸腺素β4（NL005）处于II期临床；公司在基因治疗领域精耕细作，核心产品NL003具重磅产品潜力、价值转换可期。
　　盈利预测及投资评级。预计2024-2026年营收分别为0.71亿元/1.00亿元/1.52亿元，同比增长率为18.5%/42.0%/51.5%；预计2024-2026年归母净利润分别为-0.90亿元/-0.99亿元/-0.57亿元。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进风险；行业政策变动风险；
　　药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风险。

　　专注基因治疗药物二十年，核心产品商业化在即：公司自主建立了六大核心技术平台，研发梯度科学合理，核心团队成员拥有资深专业的研发及管理经验。股权激励形成长期人才绩效优势，近期完成的定增加速推进研发与商业化进程，管线加速进入收获期。
　　聚焦CLI蓝海市场，重磅单品NL003蓄势待发：银发经济优质赛道,老龄化趋势加快，CLI市场有望爆发。现有治疗手段无法满足亟待解决的临床需求，存在大量空白。基因治疗未来可期，前沿生物技术引发CLI治疗变革。产品设计精雕细琢，NL003在生长因子选择、递送载体、目标基因设计、给药方法等诸多方面都存在着巨大优势。目前CLI市场格局属亟待开发的蓝海市场，竞争格局好，景气度高。
　　差异化布局，NL005潜力十足:AMI病情凶险死亡率高，PCI手术渗透率增加,但是再灌注疗法治疗AMI易造成缺血再灌注损伤MIRI，目前尚无有效治疗药物获批上市。除MIRI外，NL005还进行了ALI/ARDS及干眼症等多适应症的临床前布局，未来可期。
　　仿创结合，眼科产品现金流助力创新:眼科产品布局丰富，内生现金流稳定。此外，公司充分利用现有滴眼液生产技术和产能优势提供CMO/CDMO服务，以增加造血功能、缓解资金压力。集采推动国产替代逻辑快速进展，盐酸奥洛他定滴眼液中选第四批集采，地夸磷索钠滴眼液中选第九批国采，未来也将继续凭借优质低价的优势参与玻璃酸钠滴眼液市场竞争。
　　盈利预测与投资评级：用PS法估算得出的公司股权价值为72.22亿元。公司专注于基因治疗领域的长期规划和精细发展，形成了显著的技术领先地位，旗舰产品NL003Ⅲ期临床试验成功，重磅单品蓄势待发。公司布局了合理的研发梯度，且已建立起规模化生产体系，保障新产品上市后的快速商业化进程。鉴于公司的长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业化拓展不及预期，市场竞争及技术迭代风险，研发失败风险，政策与监管风险，审批注册风险，北交所流动性风险。