事件：
　　公司公布2023年年报：2023年实现营收3.41亿元，同增18.72%，归母净利润0.45亿元，同增1.40%，扣非归母净利润0.37亿元，同增5.26%。
　　投资要点：
　　液相色谱仪：无惧外因，收入逆势增长，凸显产品强竞争力。因科研院校缩减经费、生物医药行业收紧资本开支等因素影响，23年国内液相色谱仪进口金额仅42.69亿元，同比下降34.0%。公司HPLC上市销售已四年，历经权威机构性能参数、可靠性、稳定性等验证，技术水平对标国际中高端，23年基于良好的口碑积累、高强度市场推广及过硬的产品实力，实现收入3635.91万元，同比增长73.6%。阶段性前置投入基本完成，预计24年起释放业绩：①软件方面：网络版色谱工作站研制收尾，上市后主攻制药市场；②产品方面：新增K2025Lite产品，为高性价比版本，有望在24年上市；K2025Pro达到工程化样机阶段，铺垫中长期成长基石；③销售方面：23年队伍扩充与能力建设并行，市场化绩效考核体系下，24年人效提升可期。
　　有机元素分析与样品前处理：市场地位稳固，产品迭代驱动持续成长。有机元素分析实现收入13461.32万元，同比增长23.9%，毛利率为76.5%；样品前处理实现收入7073.79万元，同比增长9.0%，毛利率为67.0%。24年有机物主元素分析仪、高通量超高压微波消解仪、膳食纤维测定仪等新品推广，夯实公司竞争地位。
　　其他产品：（1）通用仪器：收入增长超预期，得益于部分下游行业的景气度提升。23年实现收入3382.06万元，同比增长27.8%，毛利率为65.0%。23年着重精进产品力，并完成T860全自动电位滴定仪产品升级。（2）光谱系列：主要因科研需求收缩，收入增长不及预期，重点推进近红外光谱仪产品开发，瞄准新应用市场。
　　制造端：前瞻布局“灯塔工厂”，强化自主可控优势。根据公司年报披露，公司拟携手工业富联打造科学仪器行业内“灯塔工厂”。我们认为合作意义有三：①再次印证公司优异的供应链管理基础及整合能力；②形成行业内示范效应，提升品牌影响力；③赋能公司精益管理，带动盈利能力提升。
　　维持“买入”评级。公司基本盘稳固，色谱仪成长动能充足，制造端持续强化先发优势，助力毛利提升。上调公司24、25年盈利预测，增加26年盈利预测，调整后24E-26E营收4.14/4.97/6.14亿元，归母净利润5664/6473/7861万元，24年3月12日收盘价对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；政策扶持力度不及预期；下游需求不及预期等

　　2023年财报出炉，实现营收3.41亿元（+19%）、归母净利润4506万元（+1.4%）
　　2023年公司实现营收3.41亿元（+19%），归母净利润4506万元（+1.4%）；毛利率68%、研发费用率16%。2023Q4公司经营改善显著，实现收入同比/环比+15%/85%，归母净利润同比/环比+27%/433%。公司产品广泛用于科教及各新兴行业的研发、检测分析，有望受益设备更新及国产化替代。公司加大研发和市场投入，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.55/0.70（原0.73/0.91）/0.87亿元，对应EPS分别为0.65/0.83/1.03元/股，对应当前股价的PE分别为17.8/13.8/11.2倍，看好公司液相色谱等增量产品放量，维持“买入”评级。
　　2023年四大业务均稳步增长，液相色谱（+74%）及海外市场（+88%）带动增量
　　公司重点布局的悟空高效液相色谱仪2023年品牌知名度、美誉度稳步提升，液相色谱相关产品实现营业收入3635.91万元，同比增长73.55%，加速推进国产替代进口。四大系列产品收入均实现增长，四大系列产品总收入占收入比超90%，有机元素分析、色谱光谱、样品前处理、通用仪器系列产品分别实现营业收入13461.32万元、7225.43万元、7073.79万元、3382.06万元，同比分别增长23.85%、13.97%、9.00%、27.78%。未来公司将聚焦宠物食品、预制菜、锂电核电等新能源、职业教育、材料分析检测等增量细分领域，积极配套各行业头部客户。同时，公司海外代理渠道布局已初步发挥成效，2023年公司海外营业收入6271.82万元，同比增长87.97%。
　　UHPLC、元素分析等新品研发提速，数字化改革及外延并购完善经营布局
　　内生发展方面，公司2023年研发费用增长23%，启动了K2025Pro超高效液相色谱仪（UHPLC）研发并攻关网络版色谱工作站软件，研发完成适用新国标的二氧化硫残留量测定仪，推进自动加酸仪、超高温超高压微波消解系统研发，完成T860全自动电位滴定仪迭代升级；持续推进数字化改革，于2024年1月初完成了SAP（思爱普）ERP系统和泛微OA办公系统的上线。外延并购方面，2023年公司投资控股济南海森分析仪器有限公司、天津海胜能光科技有限责任公司，新增药品检验产品、布局近红外光谱产品，不断增加具有市场潜力的产品品类。
　　风险提示：分析仪器市场竞争加剧、生命科学需求下滑、研发受阻风险等

　　业绩简评
　　10月27日晚间公司披露2023年三季度业绩，前三季度公司实现营业收入2.06亿元（21.33%），实现归母净利润0.17亿元（-24.35%），实现归母扣非净利润0.12亿元（-13.26%）；单三季度实现收入0.73亿元（+13.94%），实现归母净利润531万元（-51.2%），实现归母扣非净利润453万元（-43.41%）。
　　经营分析
　　色谱进入投入期，研发及市场推广投入持续加大：前三季度，公司销售费用0.55亿元（+42.3%），研发费用0.38亿元（+25.9%）。预计，主要系色谱类产品市场拓展及新产品研发导致相关费用增加。市场方面，随着公司产品实力获得认可（3月公司悟空K2025高效液相色谱仪顺利通过了中国仪器仪表学会科学仪器设备验证评价中心（生命科学站）的验证评价工作，成为该验评中心第一台通过验评的国产科学仪器）市场投入加大预计将有效带动公司液相色谱销售量提升。研发方面，由于药厂为液相色谱主要应用场景，当前研发预计主要围绕药厂广泛使用的网络版高效液相色谱工作站，随着公司相关研发的投入加大，预计未来将服务更多使用场景。
　　近期公司完成了对G.A.S的少数股东权益收购，通过一揽子交易方式进行组织架构调整，公司持有G.A.S股权比例提升25%至93%。G.A.S.长期致力于痕量挥发性有机物（VOCs）检测技术的自主研发，是全球较早将高灵敏度的离子迁移谱技术与高分离度的气相色谱技术完美结合的企业之一，产品应用范围从传统离子迁移谱的军事安防领域逐步拓展到民用食品风味分析、环境VOCs分析、人体呼出气分析等研究领域。通过对G.A.S的增持，公司将进一步强化在色谱领域的竞争实力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.50/0.64/0.77亿元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发和产业化进度不及预期、市场竞争加剧风险、核心零部件进口风险、下游应用需求低于预期风险、并购整合不及预期风险、股票流动性风险和限售股解禁风险等。

　　公司主营有机元素分析系列、色谱光谱系列、样品前处理系列、通用仪器系列四大类仪器，毛利率处于行业领先水平。截至2023年上半年，公司有机元素分析系列/色谱光谱系列/样品前处理系列/通用仪器系列产品营业收入占营业总收入的比38.73%/19.94%/19.63%/12.14%。实验分析仪器产品具有多品种、小批量、工艺复杂、技术要求高等特点，公司下游客户较为分散，主要为科研院所及大专院校、政府机构以及企业等。公司毛利率水平维持在60%以上的高位，处于行业领先水平。
　　实验分析仪器国产替代空间广阔，国外厂商占据主要份额，国内实验仪器市场主要由中小企业构成，呈现出竞争激烈且分散的格局。实验分析仪器的种类繁多、单一品种市场规模较小，产品涉及多学科和多领域技术，关键部件工艺精度要求高，技术壁垒较高，市场对品牌的信任度需逐步建立和巩固。2020年国内高效液相色谱仪市场规模在50亿-55亿元之间，气相色谱仪市场规模在20亿-25亿元之间，预计到2025年，中国色谱仪市场规模将达到157.5亿元，其中高效液相色谱仪市场规模约为80.8亿元，气相色谱仪市场规模约为36.7亿元。科学仪器行业一直是我国被发达国家所制约的关键领域，国产品牌市占率较低。许多核心技术和关键零部件主要依赖进口，随着政策持续落地，科学仪器国产替代进程有望加速。
　　公司竞争优势显著。（1）公司采用“全产业链生产运营模式”，核心产品非标件自产率平均达到了近60%，解决上游零件供应商加工水平不一、交货周期难以控制的问题，有效提升了产品可靠性、稳定性，降低成本。（2）公司坚持“多品牌、多品种”发展战略，持续扩充产品矩阵，不断拓展其产品线和应用领域，完成五大品牌和四大产品系列的布局。（3）公司早期布局元素分析和样品前处理两大业务领域，其中凯氏定氮仪和微波消解仪在国内市场处于领先地位，是公司基本盘。公司将重点加大在高效液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱联用仪等产品的研发、市场投入，高效液相色谱仪增速可期。
　　投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为0.53元和0.66元，对应估值分别为20倍和16倍。公司是国内科学仪器领军企业，全产业链模式打造产品高可靠性，高自研率增强市场竞争力，持续扩充产品矩阵，自研+控股+参股完善业务布局，未来成长可期，给予公司“增持”评级。
　　风险提示。新技术未能实现产业化、市场开拓风险、市场竞争风险。

　　事件：10月27日，公司发布2023年三季报，公司23Q1-Q3实现营收2.1亿元（YOY+21.3%），归母净利润1670万元（YOY-24.4%），扣非后净利润1174万元（YOY-13.3%）。单3季度实现营收7334万元（YOY+13.9%，QoQ-8.5%），归母净利润532万（YOY%-51.2%，QoQ-58.8%），业绩低于预期。
　　投资要点：
　　公司单季营收增速逐季放缓，净利润低于预期。公司Q3单季度实现营收7334万，同比增13.9%，增速逐季放缓，2、3季度行业景气度下行拖累营收增速；归母净利润531.7万，同比减51.2%，主要系公司为拓展液相色谱市场大幅增加费用支出，其中23Q1-Q3销售费用5490万，同增42.3%，管理费用4021万，同增5.2%，研发费用3830万，同增25.9%，对当期净利润挤压较大；光谱色谱系列产品毛利率较低，随着收入占比快速提升，压低综合毛利率至68.1%（同期-1.7pcts）。
　　“内生+外延”双轮驱动，践行科学仪器最有效的成长策略。科学仪器单品类市场容量较低，公司通过自研大单品实现头部企业定位，通过收并购细分市场潜力公司做多品类，通过优势产品升级换代稳步扩大市场占有率。光谱色谱端，K2025液相色谱仪国产化替代顺利，市场占比逐步提升，目前已进入中科院、中国农科院等权威实验室；今年微波消解仪新品、五元素有机元素分析仪预计年内上市；并购方面，公司通过投资海胜能光拓展近红外光谱品类，其主要应用于粮食粮油领域，与有机元素分析系列具备良好的协调效应；此外，香港海能10月初向Imspex购买气相色谱-离子迁移谱相关知识产权，同时收购Imspex持有的G.A.S.62.99%的股权，公司持有的G.A.S股权比例提升至93%。
　　悟空高效液相色谱仪大单品国产化替代加速推进。公司核心看点在于自研产品悟空液相色谱仪的国产化替代，K2025高效液相色谱仪今年加大市场投入并初见成效，已经在中药、兽药、食品等重点领域逆势实现国产化替代。预计光谱色谱系列全年增速达到50%，为公司主要营收增长点。
　　投资分析意见：下调为“增持”评级。考虑到今年政府采购力度不及预期，以及产业端总需求不振，调低23年盈利预测，23E-25E营收335/404/462百万元（原值为346/413/473百万元），归母净利润37/63/93百万元（原值为61/77/89百万元）。公司人才储备接近尾声，将进入增效阶段，同时9月份发布了回购公告，彰显了对4季度以及未来经营的信心。随着科学仪器板块估值修复，公司有望逐步实现估值和业绩的双改善，下调评级至“增持”。
　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产业政策执行不及预期；商誉减值；宏观经济下行等。