前三季度扣非归母净利润同比翻倍增长，盈利能力显著修复
　　2026年1-9月，公司实现营收122.38亿元，同比+38.75%；归母净利润17.24亿元，同比+78.48%；扣非归母净利润15.55亿元，同比+105.27%。据我们测算，2026Q3，公司实现营收47.73亿元，同比+60.68%，环比+11.87%；归母净利润7.53亿元，同比+217.09%，环比+1.26%；扣非归母净利润7.11亿元，同比+276.42%，环比+4.50%。
　　公司2026年前三季度业绩变动，主要系当期国内算力领域市场需求向好，公司高端计算机等IT设备产品销量同比增加。公司紧抓市场机遇，持续推进技术迭代，完善产品布局，核心产品在重点客户实现落地。同时，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。
　　需求韧性抵御季节低谷，盈利增长或由投资收益驱动转向内生驱动淡季不淡，原有季节性规律或被重塑。受行业特征和结算特点影响，公司销售主要集中在下半年尤其是第四季度，2021-2025年，公司前三季度营收占全年比重稳定在54%-61%区间，且二季度为全年营收次高季度，呈现较明显的季节性分布。根据2026年前三季度业绩预告，我们预计2026Q3公司将迎2021年来首次三季度营收环比增长。我们认为，公司2026Q3财报或将印证国产算力需求正持续放量，公司营收原有季节性节奏或被重塑，有望呈现淡季不淡的积极变化。
　　盈利增长结构或迎拐点，内生主业贡献有望从此超过投资收益贡献。
　　根据中科曙光2026年前三季度业绩预告，其2026Q3归母净利润预计为7.53亿元，同比+5.15亿元。根据公司参股子公司海光信息2026年前三季度业绩预告，其2026Q3归母净利润预计为9.12-11.82亿元，单季度将为中科曙光贡献利润2.93亿元（按归母净利润中值10.47亿元、持股比例27.96%估算），同比+0.80亿元，在中科曙光单季度利润同比增量中贡献16%。2024年、2025年、2026H1和2026年前三季度，海光信息利润增量贡献分别为248%、65%、69%和33%（其中2026年前三季度按归母净利润中值28.45亿元，持股比例按27.96%估算）。我们认为，此次海光信息带来的投资收益增量贡献或降至50%以下，具有较强信号意义，或代表公司盈利增长结构迎来拐点：内生主业增长将超越投资收益，成为利润增长主引擎。
　　可转债加码先进算力系统产品升级，商业模式具备持续进阶空间可转债加码先进算力系统产品升级。公司7月发行80亿元可转债，其中，35亿元拟投入面向人工智能的先进算力集群系统项目、25亿元拟投入下一代高性能AI训推一体机项目、20亿元拟投入国产化先进存储系统项目。先进算力集群项目方面，将围绕硬件性能和生态开放两方面展开，规划推动Scale-Up域由640卡向1024卡及以上扩展，网络端口由400G向800G/1600G升级，同时打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系，前瞻性布局对边缘算力、异构算力融合等新兴场景的支持，推动算力资源泛在化应用，构建智能化的一体化算力调度体系，目标将单卡TCO较现有方案降低30%以上，处理千亿参数模型时每Token能耗降低50%。
　　大规模超集群或将进入规模化复制新阶段，商业模式具备持续进阶空间。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网。同月，公司与北京科学智能研究院达成战略合作，启动第二套全国产十万卡超智融合算力系统研制建设，十万卡级集群或将进入规模化复制新阶段。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广；
　　随着国家超算互联网全国一体化算力调度的推进，公司有望从“硬件商”进一步演变为“算力运营商”，商业模式具备持续进阶空间。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，有望广泛受益于产业趋势。预计2026-2028年公司实现收入228.34/348.33/533.66亿元，归母净利润41.43/62.78/95.87亿元，当前股价对应2026-2028年PE为26.12/17.24/11.29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。

　　国内智算领军，维持“买入”评级
　　受益于国产算力需求旺盛，同时核心产品在重点客户侧落地，公司业绩拐点显现。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为34.72、48.15、65.00亿元，EPS为2.37、3.29、4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE为28.2、20.4、15.1倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。
　　业绩超预期，核心产品在重点客户侧落地
　　公司发布业绩快报，（1）2026年前三季度预计实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；Q3单季度预计实现营业收入47.72亿元，同比大幅增长60.67%，较上半年显著提速，主要得益于国内算力领域市场需求旺盛，公司核心产品在重点客户侧落地。（2）2026年前三季度预计实现归母净利润17.24亿元，同比增长78.48%；Q3单季度预计实现归母净利润7.53亿元，同比大幅增长217.72%。净利润高速增长，我们判断Q3公司毛利率较2025Q3有显著提升，同时费用率有所下降。预计实现扣非归母净利润15.55亿元，同比增长105.27%；Q3单季度预计实现扣非归母净利润7.11亿元，同比大幅增长276.19%，主要由于包括政府补助在内的非经常损益有所下降。
　　拟参与投资发起设立参股子公司，开展天基信息计算和智能应用服务
　　公司拟与其他方共同投资发起设立参股子公司，标的公司注册资本拟为人民币15亿元，其中公司拟认缴出资人民币0.70亿元，持有其4.67%股权。标的公司拟设立于安徽省合肥市，主要从事设计、制造及运营天基信息基础设施，开展天基信息计算和智能应用服务。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

　　业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入74.66亿元（YoY+28%），归母净利润9.71亿元（YoY+33%），扣非归母净利润8.44亿元（YoY+48%）。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入42.66亿元（YoY+31%，QoQ+33%），归母净利润7.44亿元（YoY+37%，QoQ+226%）。
　　公司毛利率稳步提升，积极投入研发：公司2026年上半年研发费用为9.89亿元（YoY+57%），销售费用为3.02亿元（YoY-8%），管理费用2.07亿元（YoY+21%）。公司2026年上半年毛利率为27.2%，同比提高0.58pct，毛利率水平稳步提升。
　　公司具备全产业链生态优势，围绕超节点、超集群布局：公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系。公司已推出无线缆箱式超节点scaleX40—单节点集成40张GPU，与机柜级scaleX640形成双产品矩阵。同时，公司发布自研400G无损高速网络scaleFabric，突破原生RDMA技术。2026年7月，基于公司scaleX万卡超集群搭建的国家超算互联网核心节点正式上线，成为国内首个十万卡级超智融合算力资源池。
　　我们认为：生成式AI逐步实现技术落地和商业化，国内算力基础设施或将加速建设。公司实施全产业链布局，较早地推出了超节点相关产品。在国产算力加速放量的背景下，公司有望获得新的增量空间，实现确定性较高、弹性较大的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为32.04亿元、40.81亿元、47.89亿元，分别同比增长47.2%、27.3%、17.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司算力基础设施订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件:
　　2026年8月26日，中科曙光发布2026年半年报：2026H1，实现营收74.66亿元，同比+27.62%；归母净利润9.71亿元，同比+33.31%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%；净利率12.45%，同比+0.45pct。2026Q2，实现营收42.66亿元，同比+30.72%，环比+33.35%；归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，环比+226.35%；净利率17.29%，同比+0.97pct，环比+11.29pct。
　　投资要点:
　　盈利能力持续提升，存货规模大幅增长
　　2026Q2归母净利润同比增速环比提速，盈利能力稳步提升。
　　2026H1，实现营收74.66亿元，同比+27.62%；归母净利润9.71亿元，同比+33.31%，主要得益于产品结构优化带来的主营业务盈利能力提升；扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%；净利率12.45%，同比+0.45pct。2026Q2，实现营收42.66亿元，同比+30.72%，环比+33.35%；归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，环比+226.35%；净利率17.29%，同比+0.97pct，环比+11.29pct。
　　存货规模大幅增长，持续加大核心技术研发投入力度。2026H1末，存货较年初大幅增长92.24%至67.92亿元，主要为高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，相应存货规模上升所致，或侧面印证在手订单饱满，有望为后续收入确认奠定基础。2026H1，研发投入高达10.94亿元，同比+78.36%；研发投入占营收比重达14.65%，同比+4.17pct。研发投入强度持续提升，为公司在超节点、超集群等核心技术迭代提供坚实支撑。
　　参股公司收益贡献显著，可转债加码先进算力集群系统产品升级
　　参股公司投资收益贡献显著，国内CSP资本开支扩张有望推动国产算力需求加速释放。2026H1，公司实现投资收益4.53亿元，同比+40.58%，参股子公司经营业绩向好，联营企业海光信息（持股27.96%）2026H1实现归母净利润17.98亿元，同比+49.69%，其强劲业绩贡献显著。2026Q2，国内CSP资本开支出现明显跃升，腾讯控股资本开支527.8亿元，同比+176%，包含大量AI算力设备采购预付款；阿里巴巴资本开支676.8亿元，同比+75%，主要投向AI基础设施、服务器、芯片采购。
　　我们认为，头部云厂商资本开支的大幅扩张，将对国产算力形成显著催化，AI芯片与服务器需求有望加速释放。
　　可转债加码先进算力集群系统产品升级。2026年7月，公司发行80亿元可转债，其中，35亿元拟投向面向人工智能的先进算力集群系统，25亿元拟投向下一代高性能AI训推一体机，20亿元拟投向国产化先进存储系统。该募投项目将围绕两大核心方向深化：一方面追求极致的硬件性能、密度与可扩展性，推动Scale-Up域向1024卡及以上扩展、网络端口速率向800G/1600G升级；另一方面是打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系，在保证性能的前提下极致提升能效比，目标是将单卡TCO较现有方案降低30%以上，处理千亿参数模型时每Token能耗降低50%。同时，前瞻性布局对边缘算力、异构算力融合等新兴场景的支持。
　　全栈自主能力构筑核心壁垒，十万卡级集群或进入规模复制新阶段
　　高端产品技术升级与性能优化，持续完善“算-存-网-管”全栈技术布局。2026H1，公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品全线首发，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，高端产品矩阵进一步完善。依托全栈自研能力，公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系。
　　大规模超集群或将进入规模化复制新阶段。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网，上线首周即实现满载运行，日均处理作业突破15万个最高单日处理作业峰值超过50万个。同月，公司与北京科学智能研究院达成战略合作，启动第二套全国产十万卡超智融合算力系统研制建设，十万卡级集群或将进入规模化复制新阶段。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军有望受益产业趋势。预计2026-2028年公司实现收入215.84/309.82/439.89亿元，归母净利润39.47/56.52/80.28亿元，当前股价对应2026-2028年PE为31.82/22.22/15.64X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。

　　事件：公司发布2026年中报。①26H1：公司实现营业收入74.66亿元，同比+27.62%，实现归母净利润9.71亿元，同比+33.31%，实现扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%。②26Q2：公司实现营业收入42.66亿元，同比+30.72%，实现归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，实现扣非归母净利润6.80亿元，同比+47.32%。
　　高端产品结构优化改善毛利率，存货增长支撑高端订单交付。26H1公司毛利率为27.23%，同比+0.58pct，系高端产品销售占比提升带动产品结构优化所致，公司产品体系从单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，高端产品矩阵进一步完善，有望持续驱动毛利率改善。25Q2末存货为67.92亿元，相较26Q1提升24.56亿元，系为高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加所致。
　　持续攻坚核心技术研发，“算-存-网-管”全栈方向研发推新。公司持续加大核心技术研发投入力度，26H1研发投入10.94亿元，同比+78.36%；研发投入占营业收入比重为14.65%，同比+4.17pct。公司持续完善高端产品的体系化布局，覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机等完整产品体系，针对“算-存-网-管”全栈方向研发推新，26H1分别发布scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品。1）液冷方面，公司完成1650MW数据中心液冷系统交付，连续五年位居国内液冷市场占有率第一；2）存储方面，公司产品性能多次登顶国际权威性能测试榜首；3）智算方面，公司研制成功十万卡规模、超智融合的曙光8000智能超级计算机。
　　国产超节点产品进入放量阶段，深度卡位高端超节点赛道。公司已推出单机柜级640卡产品scaleX640和无线缆箱式超节点scaleX40，有望持续受益于行业高景气发展态势。2026年7月，国家超算互联网核心节点（郑州）正式全面上线，该节点基于曙光scaleX万卡超集群搭建国内首个十万卡级超智融合算力资源池。除此之外，公司构建一体化算力网络与服务平台，截至26H1平台已互联数十家先进计算中心，骨干节点型算力中心数量突破30家，已汇聚超350万CPU核、25万GPU卡，注册用户超140万，接入应用服务超7300项，适配大模型数量超1500款。
　　发行可转换公司债券，聚焦算力集群、AI服务器、存储升级迭代。重点布局三大研发产业化项目：①先进算力集群系统项目，研发下一代超节点硬件系统、高速互连系统、系统级基础软件栈及异构算力资源管理运营平台，可支撑十万卡级线性扩展，并预留百万卡级扩展空间；②高性能AI训推一体机项目，基于国产CPU与AI加速卡，打造开箱即用的软硬协同解决方案；③国产化先进存储系统项目，攻坚全闪存阵列等核心部件国产替代。
　　维持“买入”评级。随着公司超节点、超集群产品逐步实现大规模部署与应用，商业化落地持续加速，预计2026-2028年营业收入分别为176.8/207.1/240.7亿元，归母净利润分别为29.3/39.2/47.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事件：
　　2026年10月16日，公司发布2026年度前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；归属于上市公司股东的净利润17.24亿元，同比增长78.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.55亿元，同比增长105.27%。
　　观点：
　　算力需求高景气，营收与利润高增长。2026年以来，随着人工智能大模型训练与推理需求持续扩张、国产算力基础设施建设加速推进，服务器及高端计算机设备市场维持高景气度。公司紧抓市场机遇，核心产品在重点客户实现落地，直接带动了IT设备销量的同比增长。此外，公司2026年前三季度扣非净利润增速为105.27%，显著高于归母净利润增速，说明本期非经常性损益的绝对贡献相对有限，业绩增长几乎全部由主营经营性业务贡献，盈利含金量高。
　　产品结构优化，毛利率同步提升。产品结构的优化是公司利润增速大幅超越营收增速的驱动力之一。2026年前三季度，公司持续推进技术迭代，完善产品布局，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。2026H1，公司综合毛利率同比+0.58pct，主要受益于高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。
　　国产算力启航，公司卡位高端超节点赛道。行业层面，AI算力基础设施集群化、国产化趋势下，国产超节点产品进入放量阶段。公司以超节点、超集群产品矩阵深度卡位高端超节点核心赛道，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系：完成1650MW数据中心液冷系统交付。
　　盈利预测及投资评级：2026年前三季度公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。因公司业绩超预期兑现，我们上调公司2026-2028年归母净利润至30.00/38.10/47.73亿元（前值为29.39/36.62/43.52亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为2.05/2.60/3.26元，当前股价为70.48元，对应2026-2028年PE分别为34.4/27.1/21.6倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

　　事项：
　　公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩增长势头良好。公司2026年上半年实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%，营收同比快速增长。公司2026年上半年实现归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%。公司归母净利润同比实现大幅增长，主要是因为：一方面公司聚焦核心主业，深化智能计算领域的产品布局，解决方案能力与市场竞争力持续增强，经营质量稳步提升；另一方面公司参股子公司经营业绩向好，投资收益同比增加。
　　公司上半年毛利率和期间费用率同比均有所提升，研发投入持续加强。
　　公司上半年毛利率为27.23%，同比提高0.58个百分点。公司上半年期间费用率为20.09%，同比提高1.41个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、2.77%、13.25%、0.04%，分别同比变化-1.57个百分点、-0.14个百分点、2.49个百分点、0.62个百分点。公司研发费用率同比提升，主要由于公司坚持技术创新，持续加大对于高性能计算机系统的研发投入所致。2026年上半年，公司研发投入10.94亿元，同比增长78.36%；研发投入占营业收入比重14.65%，同比提升4.17个百分点，研发投入强度持续提升，为超节点、超集群等核心技术迭代提供坚实支撑。
　　公司超节点产品拓展持续取得积极突破，超节点将成为公司业绩增长的重要推动力。经历多年发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线。在高端计算领域，公司围绕超节点、超集群打造新一代智能算力产品体系。2025年，公司推出首个单机柜级640卡产品scaleX640。
　　该产品基于开放系统硬件架构，算力密度最高提升20倍，PUE低至1.04；支持多品牌AI加速卡、兼容主流计算生态，具备十万卡级超大规模集群扩展能力。2026年上半年，公司推出首款无线缆箱式超节点scaleX40。该产品单节点集成40张GPU，算力突破28PFLOPS（FP8），HBM容量超5TB，可将算力集群部署周期由数月缩至数小时，与机柜级scaleX640形成双产品矩阵。随着机柜级、箱式等超节点产品陆续落地规模化商用，2026年有望成为国产超节点放量元年。根据公司网站信息，7月17日，以“智能伙伴，共创未来”为主题的2026世界人工智能大会（WAIC）在上海开幕。大会期间，中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）真机首次面向全球公开亮相，并入选WAIC2026“镇馆之宝”。目前，曙光8000已依托国家超算互联网接入全国一体化算力网，完成300余项重点应用优化，覆盖大模型、机器人、创新药、新材料、量子计算、天文气象等20余个科研和产业领域，超过70项应用实现万卡规模扩展，并支撑蛋白质折叠模拟、万亿原子级水分子动力学模拟、超大规模湍流模拟等科学智能应用，以及大模型训练、科学智能体和行业智能体等人工智能应用持续运行。曙光8000的推出，体现了公司在超节点以及超集群领域的强大技术实力。
　　在存储领域，公司存储业务以分布式存储和集中式全闪存产品为核心，面向人工智能训练与科学计算场景打造高性能存力底座。2026年上半年，公司推出适配AI训练场景的FlashNexus9000集中式全闪存存储，可提供2亿IOPS、0.09ms时延的性能表现；分布式存储ParaStorF9000在国际权威IO500榜单中同时斩获生产型全节点、10节点组别全球第一，在高端先进存力领域的市场竞争力持续增强。市场拓展方面，公司以第一份额入围中国移动分布式块存储-均衡型集中采购项目，中标金额约1.8亿元；中标中国中车集团存储产品集中采购项目全部五个标段，覆盖分布式存储和集中式存储。
　　当前，AI基础设施产业景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，全球AI基础设施投资额2025年为23929亿元，同比增长128.6%，预计2030年为65265亿元，2025-2030年间CAGR为22.2%。中国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，作为国内IT基础设施行业领先企业，公司将深度受益于AI基础设施产业的高景气度。同时，公司在超节点产品领域拥有强大技术实力，并已将超节点产品应用于科研和产业领域，超节点将成为推动公司未来成长的新引擎。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.65亿元（前值为29.23亿元）、42.23亿元（前值为37.50亿元）和55.26亿元（前值为47.29亿元），EPS分别为2.16元、2.89元和3.78元，对应8月28日收盘价的PE分别为39.7、29.7和22.7倍。公司拥有算力基础设施全产业链协同优势。2025年，公司发布超节点scaleX640，并以640卡超节点为基础，具备十万卡级超大规模集群扩展能力。2026年上半年，公司推出首款无线缆箱式超节点scaleX40。公司超节点产品拓展持续取得积极突破。我们认为，作为国内IT基础设施行业领先企业，公司将深度受益于AI基础设施产业的高景气度。同时，公司在超节点产品领域拥有强大技术实力，并已将超节点产品应用于科研和产业领域，超节点将成为推动公司未来成长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高端计算机业务发展不达预期的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住超节点超集群的市场机会，公司高端计算机业务将存在发展不达预期的风险。2）公司存储产品业务发展不达预期的风险。当前，公司持续推出存储新产品并在市场拓展方面取得积极成果。但如果公司不能持续保持存储产品的迭代升级，或者新产品的市场接受度低于预期，则公司存储产品业务将存在发展不达预期的风险。3）公司智算中心解决方案业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司智算中心解决方案业务将存在发展不达预期的风险。

　　事件：
　　中科曙光发布2026年中报，公司2026年上半年实现营收74.66亿元（+27.62%），归母净利润9.71亿元（+33.31%），扣非归母净利润8.44亿元（+48.45%）。
　　观点：
　　营收、利润高增长，投资收益贡献显著。单季度看，公司2026Q2营收约42.66亿元（同比+30.7%）、归母净利润约7.44亿元（+37.1%）、扣非归母净利润约6.80亿元（+47.3%）。2026H1公司投资收益4.53亿元（+40.58%），其中对联营和合营企业（主要为海光信息）投资收益4.37亿元，占归母净利润约45%。
　　存货、合同负债高增长，在手订单充裕。受益于高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，公司季末存货67.92亿元，较2025年末增长92.24%；合同负债14.58亿元，为近五年最高位，反映市场订单充裕。应收账款21.06亿元，同比下降27.56%，回款改善与存货高增并行，说明公司备货先行、回款结构同步优化。
　　国产算力集群化的核心受益者，全栈卡位优势凸显。国产AI算力从单点芯片替代进入超大规模集群系统级交付阶段。行业层面，万亿参数大模型与十万卡集群成为新常态，训练集群从万卡走向十万卡；超节点作为提升有效算力的架构方向，正在从技术验证迈向规模化部署。公司持续提升研发投入强度，支撑超节点、超集群等核心技术迭代。7月10日，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）正式落成，同步接入国家超算互联网，验证公司国产算力全栈卡位能力。
　　盈利预测及投资评级：2026年上半年公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发、超节点放量以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。综上所述，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.39/36.62/43.52亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.01/2.50/2.97元，当前股价为86.54元，对应2026-2028年PE分别为43.1/34.6/29.1倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

　　公司发布2026年半年度报告，业绩超预期。2026H1公司实现营业收入74.66亿元，同比+27.62%；实现归母净利润9.71亿元，同比+33.31%，其中海光信息股权约贡献4.37亿元利润，扣除后公司自身利润同比增速约为+31.39%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入42.66亿元，同比+30.72%；实现归母净利润7.44亿元，同比+37.14%。受益于海光信息芯片出货量增长、以及政府智算项目建设景气度提升，公司业绩超预期。
　　分产品看，硬件毛利维持、软件毛利提升10pcts。2026H1公司IT设备业务（硬件相关）实现营业收入66.66亿元，同比增长28.34%；毛利率为24.60%，同比-0.47pcts，基本保持稳定。软件开发、系统集成及技术服务实现营业收入7.93亿元，同比+21.57%，毛利率为49.26%，同比+10.18pcts。公司近年来不断推动产品高端化进程，公司在液冷、存储、系统集群、云计算等ICT基础设施软硬件的全栈布局使产品毛利率在行业内领先。
　　分行业看，B端为增长主要来源、G端维持平稳。2026H1公司企业端实现营业收入46.01亿元，同比+59.41%；毛利率为23.40，同比+0.86pcts；公共事业端实现营业收入28.58亿元，同比-3.45%；毛利率为33.37%，同比+2.75pcts。我们认为，公司B端增长加速反映公司当前转型进展顺利，考虑到下游公共事业行业信创增速相对稳健，公司加速拓展企业客户、互联网等新增长点。
　　高端产品放量，公司充分受益于国产算力。2026年，国产算力需求景气度再度提升，超节点已成为算力基础设施的重要形态。公司推出的scaleX640产品已在郑州超算互联网节点批量落地，总规模为10万卡，验证曙光-海光体系从芯片到超节点服务器到万卡集群组网等全栈软硬件能力。根据公司半年报，公司26H1新推出可搭载40张GPU的无线缆箱式超节点scaleX40，进一步丰富自研超节点产品矩阵，面向客户多元化需求。随着海光信息DCU的加速放量以及地方政府智算中心的开工建设，我们预计公司即将迎来业绩拐点。
　　维持“增持”评级。考虑到曙光作为ICT厂商，业绩兑现落地节奏或晚于上游芯片行业，我们小幅下调此前盈利预测，预计2026-2028年实现营业收入189.64、236.15、298.71亿元（2026年原值为219.44亿元，2027-2028年为新增）；预计2026-2028年归母净利润29.85、39.47、49.65亿元（2026年原值为31.20亿元，2027-2028年为新增），对应PE为41x、31x、25x。基于国产算力行业高景气度，以及海光信息和地方政府智算中心建设带来的驱动，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：上游芯片等组件供应链扰动；ICT基础设施行业竞争加剧导致毛利率下降；下游客户采购、政策推进节奏放缓。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，实现营收149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%。
　　业绩稳定增长，软件与集成板块拉动明显。2025年全年，分业务板块来看，IT设备营收125.03亿元，同比增长6.81%；软件开发、系统集成及技术服务营收24.46亿元，同比增长75.34%，主要系数据中心、云计算和定制开发服务收入大幅增长所致。2025Q4单季，公司实现营收61.43亿元，同比增长20.31%；归母净利润12.10亿元，同比增长6.00%；扣非净利润10.80亿元，同比增长16.59%。
　　盈利能力稳中向好，持续加大研发投入。2025年，公司实现毛利率30.58%，同比提升1.42pcts。整体费用率17.93%，同比下降0.05pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.70%/2.52%/11.17%，同比变动-1.18/-0.16/+1.34pcts。存货35.33亿元，同比减少8.43%；合同负债12.79亿元，同比增加34.58%。
　　高端算力产品迭代，加深布局算力全链条。2025年11月，公司发布scaleX640超节点，单机柜640卡高速总线互联，大幅提高单机柜算力密度、减少延迟。在此基础上推出scaleX万卡超集群系统，可支撑万亿参数大模型训练、地质勘探等超复杂计算任务。26年2月，公司scaleX万卡超集群系统上线国家超算互联网郑州核心节点，成功实现3万卡部署并投入运营。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为29.30/36.89/44.19亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。