业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入74.66亿元（YoY+28%），归母净利润9.71亿元（YoY+33%），扣非归母净利润8.44亿元（YoY+48%）。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入42.66亿元（YoY+31%，QoQ+33%），归母净利润7.44亿元（YoY+37%，QoQ+226%）。
　　公司毛利率稳步提升，积极投入研发：公司2026年上半年研发费用为9.89亿元（YoY+57%），销售费用为3.02亿元（YoY-8%），管理费用2.07亿元（YoY+21%）。公司2026年上半年毛利率为27.2%，同比提高0.58pct，毛利率水平稳步提升。
　　公司具备全产业链生态优势，围绕超节点、超集群布局：公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系。公司已推出无线缆箱式超节点scaleX40—单节点集成40张GPU，与机柜级scaleX640形成双产品矩阵。同时，公司发布自研400G无损高速网络scaleFabric，突破原生RDMA技术。2026年7月，基于公司scaleX万卡超集群搭建的国家超算互联网核心节点正式上线，成为国内首个十万卡级超智融合算力资源池。
　　我们认为：生成式AI逐步实现技术落地和商业化，国内算力基础设施或将加速建设。公司实施全产业链布局，较早地推出了超节点相关产品。在国产算力加速放量的背景下，公司有望获得新的增量空间，实现确定性较高、弹性较大的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为32.04亿元、40.81亿元、47.89亿元，分别同比增长47.2%、27.3%、17.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司算力基础设施订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件:
　　2026年8月26日，中科曙光发布2026年半年报：2026H1，实现营收74.66亿元，同比+27.62%；归母净利润9.71亿元，同比+33.31%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%；净利率12.45%，同比+0.45pct。2026Q2，实现营收42.66亿元，同比+30.72%，环比+33.35%；归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，环比+226.35%；净利率17.29%，同比+0.97pct，环比+11.29pct。
　　投资要点:
　　盈利能力持续提升，存货规模大幅增长
　　2026Q2归母净利润同比增速环比提速，盈利能力稳步提升。
　　2026H1，实现营收74.66亿元，同比+27.62%；归母净利润9.71亿元，同比+33.31%，主要得益于产品结构优化带来的主营业务盈利能力提升；扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%；净利率12.45%，同比+0.45pct。2026Q2，实现营收42.66亿元，同比+30.72%，环比+33.35%；归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，环比+226.35%；净利率17.29%，同比+0.97pct，环比+11.29pct。
　　存货规模大幅增长，持续加大核心技术研发投入力度。2026H1末，存货较年初大幅增长92.24%至67.92亿元，主要为高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，相应存货规模上升所致，或侧面印证在手订单饱满，有望为后续收入确认奠定基础。2026H1，研发投入高达10.94亿元，同比+78.36%；研发投入占营收比重达14.65%，同比+4.17pct。研发投入强度持续提升，为公司在超节点、超集群等核心技术迭代提供坚实支撑。
　　参股公司收益贡献显著，可转债加码先进算力集群系统产品升级
　　参股公司投资收益贡献显著，国内CSP资本开支扩张有望推动国产算力需求加速释放。2026H1，公司实现投资收益4.53亿元，同比+40.58%，参股子公司经营业绩向好，联营企业海光信息（持股27.96%）2026H1实现归母净利润17.98亿元，同比+49.69%，其强劲业绩贡献显著。2026Q2，国内CSP资本开支出现明显跃升，腾讯控股资本开支527.8亿元，同比+176%，包含大量AI算力设备采购预付款；阿里巴巴资本开支676.8亿元，同比+75%，主要投向AI基础设施、服务器、芯片采购。
　　我们认为，头部云厂商资本开支的大幅扩张，将对国产算力形成显著催化，AI芯片与服务器需求有望加速释放。
　　可转债加码先进算力集群系统产品升级。2026年7月，公司发行80亿元可转债，其中，35亿元拟投向面向人工智能的先进算力集群系统，25亿元拟投向下一代高性能AI训推一体机，20亿元拟投向国产化先进存储系统。该募投项目将围绕两大核心方向深化：一方面追求极致的硬件性能、密度与可扩展性，推动Scale-Up域向1024卡及以上扩展、网络端口速率向800G/1600G升级；另一方面是打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系，在保证性能的前提下极致提升能效比，目标是将单卡TCO较现有方案降低30%以上，处理千亿参数模型时每Token能耗降低50%。同时，前瞻性布局对边缘算力、异构算力融合等新兴场景的支持。
　　全栈自主能力构筑核心壁垒，十万卡级集群或进入规模复制新阶段
　　高端产品技术升级与性能优化，持续完善“算-存-网-管”全栈技术布局。2026H1，公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品全线首发，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，高端产品矩阵进一步完善。依托全栈自研能力，公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系。
　　大规模超集群或将进入规模化复制新阶段。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网，上线首周即实现满载运行，日均处理作业突破15万个最高单日处理作业峰值超过50万个。同月，公司与北京科学智能研究院达成战略合作，启动第二套全国产十万卡超智融合算力系统研制建设，十万卡级集群或将进入规模化复制新阶段。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军有望受益产业趋势。预计2026-2028年公司实现收入215.84/309.82/439.89亿元，归母净利润39.47/56.52/80.28亿元，当前股价对应2026-2028年PE为31.82/22.22/15.64X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。

　　事件：公司发布2026年中报。①26H1：公司实现营业收入74.66亿元，同比+27.62%，实现归母净利润9.71亿元，同比+33.31%，实现扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%。②26Q2：公司实现营业收入42.66亿元，同比+30.72%，实现归母净利润7.44亿元，同比+37.14%，实现扣非归母净利润6.80亿元，同比+47.32%。
　　高端产品结构优化改善毛利率，存货增长支撑高端订单交付。26H1公司毛利率为27.23%，同比+0.58pct，系高端产品销售占比提升带动产品结构优化所致，公司产品体系从单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，高端产品矩阵进一步完善，有望持续驱动毛利率改善。25Q2末存货为67.92亿元，相较26Q1提升24.56亿元，系为高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加所致。
　　持续攻坚核心技术研发，“算-存-网-管”全栈方向研发推新。公司持续加大核心技术研发投入力度，26H1研发投入10.94亿元，同比+78.36%；研发投入占营业收入比重为14.65%，同比+4.17pct。公司持续完善高端产品的体系化布局，覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机等完整产品体系，针对“算-存-网-管”全栈方向研发推新，26H1分别发布scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品。1）液冷方面，公司完成1650MW数据中心液冷系统交付，连续五年位居国内液冷市场占有率第一；2）存储方面，公司产品性能多次登顶国际权威性能测试榜首；3）智算方面，公司研制成功十万卡规模、超智融合的曙光8000智能超级计算机。
　　国产超节点产品进入放量阶段，深度卡位高端超节点赛道。公司已推出单机柜级640卡产品scaleX640和无线缆箱式超节点scaleX40，有望持续受益于行业高景气发展态势。2026年7月，国家超算互联网核心节点（郑州）正式全面上线，该节点基于曙光scaleX万卡超集群搭建国内首个十万卡级超智融合算力资源池。除此之外，公司构建一体化算力网络与服务平台，截至26H1平台已互联数十家先进计算中心，骨干节点型算力中心数量突破30家，已汇聚超350万CPU核、25万GPU卡，注册用户超140万，接入应用服务超7300项，适配大模型数量超1500款。
　　发行可转换公司债券，聚焦算力集群、AI服务器、存储升级迭代。重点布局三大研发产业化项目：①先进算力集群系统项目，研发下一代超节点硬件系统、高速互连系统、系统级基础软件栈及异构算力资源管理运营平台，可支撑十万卡级线性扩展，并预留百万卡级扩展空间；②高性能AI训推一体机项目，基于国产CPU与AI加速卡，打造开箱即用的软硬协同解决方案；③国产化先进存储系统项目，攻坚全闪存阵列等核心部件国产替代。
　　维持“买入”评级。随着公司超节点、超集群产品逐步实现大规模部署与应用，商业化落地持续加速，预计2026-2028年营业收入分别为176.8/207.1/240.7亿元，归母净利润分别为29.3/39.2/47.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事件概述：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%；归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%；扣非归母净利润8.44亿元，同比增长48.45%。
　　产品结构优化带动盈利提升，高端算力实现万卡到十万卡规模提升。2026H1公司毛利率27.23%，同比提升0.58个百分点，主要系高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化；算力需求高增长下超节点成为AI算力基础设施建设主流形态，国产超节点进入放量阶段，公司以超节点、超集群产品矩阵布局高端赛道。公司有望持续受益于行业高景气，依托"硬件+平台+服务+运营"一体化高附加值商业模式，巩固在高端算力领域的行业引领地位。
　　高端产品体系化布局，全栈自研能力巩固技术领先。公司沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品全线首发，产品体系由单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸。依托从底层核心技术到整机系统的全栈自研能力，公司构建覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系；完成1650MW数据中心液冷系统交付，连续五年位居国内液冷市场占有率第一；构建面向智能时代的先进存力，产品性能多次登顶国际权威性能测试榜首；研制成功十万卡规模、超智融合的曙光8000智能超级计算机。
　　聚焦核心技术，生态合作与区域布局深化。2026H1研发投入10.94亿元，同比增长78.36%，占营业收入14.65%（同比提升4.17个百分点）。公司发行可转换公司债券重点布局三大研发产业化项目：面向人工智能的先进算力集群系统项目（可支撑十万卡级线性扩展，并预留百万卡级扩展空间）、下一代高性能AI训推一体机项目、国产化先进存储系统项目，分别对应算力集群、AI服务器、存储三大核心产品线升级需求。生态合作方面，联合产业链上下游、高校及科研机构构建全链条创新体系；区域布局方面，与多个省级政府及重点城市达成战略合作，推动先进计算产业创新中心在多地落地。
　　投资建议：公司是国产算力龙头，自身围绕超节点、液冷等领域实现算力产业的多点布局，未来有望充分受益于国产算力发展大趋势。参考公司所处行业景气度、公司自身积累以及生态合作等因素，预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为172.28/196.14/222.67亿元，归母净利润分别为29.52/35.61/42.78亿元，对应当前股价PE分别为42/35/29倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告：26H1实现营业收入74.66亿元，同比+27.62%；归母净利润9.71亿元，同比+33.31%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+48.45%。单Q2实现营业收入42.66亿元，同比+30.72%；归母净利润7.44亿元，同比+37.14%；扣非归母净利润6.80亿元，同比+47.34%。
　　评论：
　　营收利润高增，业绩呈加速增长态势。2026年上半年，公司实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%；归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%；扣非净利润8.44亿元，同比增长48.45%，扣非增速显著高于归母增速，主业盈利质量持续提升。分季度看，Q2营收同比增长30.72%，增速较Q1进一步提升；Q2归母净利润同比增长37.14%，呈加速增长态势。业绩高增主要受益于AI算力需求爆发、产品结构优化带来的盈利能力提升，以及参股子公司海光信息等经营业绩向好贡献的投资收益增加。据工信部数据，2026年上半年我国智能算力规模达2185EFLOPS（FP16），同比增长177%，2025年人工智能核心产业规模突破1.2万亿元，行业高景气为公司成长提供广阔空间。
　　毛利率稳步上行，全栈新品完善高端产品矩阵。2026年上半年，公司毛利率27.23%，同比提升0.58个百分点，主要系高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品全线首发，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，高端产品矩阵进一步完善。
　　研发投入显著提升，十万卡集群夯实高端算力引领地位。2026年上半年研发投入10.94亿元，同比增长78.36%；研发投入占营业收入比重14.65%，同比提升4.17个百分点，高强度的研发投入为算力基础设施从万卡级到十万卡级的历史性跨越提供了核心驱动力。公司重点布局三大研发产业化项目：面向AI的先进算力集群系统（支撑十万卡级线性扩展，预留百万卡级空间）、下一代高性能AI训推一体机（基于国产芯片打造开箱即用解决方案）、以及国产化先进存储系统（攻坚全闪存阵列等核心部件国产替代）。
　　投资建议：公司处于AI算力战略落地关键窗口期，盈利结构有望持续优化。受市场环境变化带来的业务节奏调整影响，我们预计2026-2028年，公司营业总收入分别为172.63/201.52/238.07亿元（预测前值为169.26/193.90/225.00亿元），同比增长15.4%/16.7%/18.1%，归母净利润分别为29.54/36.88/47.27亿元（预测前值为27.27/33.16/41.68亿元），同比增长35.7%/24.8%/28.2%。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司和公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2026年55倍PE估值，对应目标价约111.05元，维持“强推”评级。
　　风险提示：客户集中度偏高风险；经营现金流波动风险；算力行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩增长势头良好。公司2026年上半年实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%，营收同比快速增长。公司2026年上半年实现归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%。公司归母净利润同比实现大幅增长，主要是因为：一方面公司聚焦核心主业，深化智能计算领域的产品布局，解决方案能力与市场竞争力持续增强，经营质量稳步提升；另一方面公司参股子公司经营业绩向好，投资收益同比增加。
　　公司上半年毛利率和期间费用率同比均有所提升，研发投入持续加强。
　　公司上半年毛利率为27.23%，同比提高0.58个百分点。公司上半年期间费用率为20.09%，同比提高1.41个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、2.77%、13.25%、0.04%，分别同比变化-1.57个百分点、-0.14个百分点、2.49个百分点、0.62个百分点。公司研发费用率同比提升，主要由于公司坚持技术创新，持续加大对于高性能计算机系统的研发投入所致。2026年上半年，公司研发投入10.94亿元，同比增长78.36%；研发投入占营业收入比重14.65%，同比提升4.17个百分点，研发投入强度持续提升，为超节点、超集群等核心技术迭代提供坚实支撑。
　　公司超节点产品拓展持续取得积极突破，超节点将成为公司业绩增长的重要推动力。经历多年发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线。在高端计算领域，公司围绕超节点、超集群打造新一代智能算力产品体系。2025年，公司推出首个单机柜级640卡产品scaleX640。
　　该产品基于开放系统硬件架构，算力密度最高提升20倍，PUE低至1.04；支持多品牌AI加速卡、兼容主流计算生态，具备十万卡级超大规模集群扩展能力。2026年上半年，公司推出首款无线缆箱式超节点scaleX40。该产品单节点集成40张GPU，算力突破28PFLOPS（FP8），HBM容量超5TB，可将算力集群部署周期由数月缩至数小时，与机柜级scaleX640形成双产品矩阵。随着机柜级、箱式等超节点产品陆续落地规模化商用，2026年有望成为国产超节点放量元年。根据公司网站信息，7月17日，以“智能伙伴，共创未来”为主题的2026世界人工智能大会（WAIC）在上海开幕。大会期间，中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）真机首次面向全球公开亮相，并入选WAIC2026“镇馆之宝”。目前，曙光8000已依托国家超算互联网接入全国一体化算力网，完成300余项重点应用优化，覆盖大模型、机器人、创新药、新材料、量子计算、天文气象等20余个科研和产业领域，超过70项应用实现万卡规模扩展，并支撑蛋白质折叠模拟、万亿原子级水分子动力学模拟、超大规模湍流模拟等科学智能应用，以及大模型训练、科学智能体和行业智能体等人工智能应用持续运行。曙光8000的推出，体现了公司在超节点以及超集群领域的强大技术实力。
　　在存储领域，公司存储业务以分布式存储和集中式全闪存产品为核心，面向人工智能训练与科学计算场景打造高性能存力底座。2026年上半年，公司推出适配AI训练场景的FlashNexus9000集中式全闪存存储，可提供2亿IOPS、0.09ms时延的性能表现；分布式存储ParaStorF9000在国际权威IO500榜单中同时斩获生产型全节点、10节点组别全球第一，在高端先进存力领域的市场竞争力持续增强。市场拓展方面，公司以第一份额入围中国移动分布式块存储-均衡型集中采购项目，中标金额约1.8亿元；中标中国中车集团存储产品集中采购项目全部五个标段，覆盖分布式存储和集中式存储。
　　当前，AI基础设施产业景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，全球AI基础设施投资额2025年为23929亿元，同比增长128.6%，预计2030年为65265亿元，2025-2030年间CAGR为22.2%。中国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，作为国内IT基础设施行业领先企业，公司将深度受益于AI基础设施产业的高景气度。同时，公司在超节点产品领域拥有强大技术实力，并已将超节点产品应用于科研和产业领域，超节点将成为推动公司未来成长的新引擎。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.65亿元（前值为29.23亿元）、42.23亿元（前值为37.50亿元）和55.26亿元（前值为47.29亿元），EPS分别为2.16元、2.89元和3.78元，对应8月28日收盘价的PE分别为39.7、29.7和22.7倍。公司拥有算力基础设施全产业链协同优势。2025年，公司发布超节点scaleX640，并以640卡超节点为基础，具备十万卡级超大规模集群扩展能力。2026年上半年，公司推出首款无线缆箱式超节点scaleX40。公司超节点产品拓展持续取得积极突破。我们认为，作为国内IT基础设施行业领先企业，公司将深度受益于AI基础设施产业的高景气度。同时，公司在超节点产品领域拥有强大技术实力，并已将超节点产品应用于科研和产业领域，超节点将成为推动公司未来成长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高端计算机业务发展不达预期的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住超节点超集群的市场机会，公司高端计算机业务将存在发展不达预期的风险。2）公司存储产品业务发展不达预期的风险。当前，公司持续推出存储新产品并在市场拓展方面取得积极成果。但如果公司不能持续保持存储产品的迭代升级，或者新产品的市场接受度低于预期，则公司存储产品业务将存在发展不达预期的风险。3）公司智算中心解决方案业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司智算中心解决方案业务将存在发展不达预期的风险。

　　事件：
　　中科曙光发布2026年中报，公司2026年上半年实现营收74.66亿元（+27.62%），归母净利润9.71亿元（+33.31%），扣非归母净利润8.44亿元（+48.45%）。
　　观点：
　　营收、利润高增长，投资收益贡献显著。单季度看，公司2026Q2营收约42.66亿元（同比+30.7%）、归母净利润约7.44亿元（+37.1%）、扣非归母净利润约6.80亿元（+47.3%）。2026H1公司投资收益4.53亿元（+40.58%），其中对联营和合营企业（主要为海光信息）投资收益4.37亿元，占归母净利润约45%。
　　存货、合同负债高增长，在手订单充裕。受益于高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，公司季末存货67.92亿元，较2025年末增长92.24%；合同负债14.58亿元，为近五年最高位，反映市场订单充裕。应收账款21.06亿元，同比下降27.56%，回款改善与存货高增并行，说明公司备货先行、回款结构同步优化。
　　国产算力集群化的核心受益者，全栈卡位优势凸显。国产AI算力从单点芯片替代进入超大规模集群系统级交付阶段。行业层面，万亿参数大模型与十万卡集群成为新常态，训练集群从万卡走向十万卡；超节点作为提升有效算力的架构方向，正在从技术验证迈向规模化部署。公司持续提升研发投入强度，支撑超节点、超集群等核心技术迭代。7月10日，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）正式落成，同步接入国家超算互联网，验证公司国产算力全栈卡位能力。
　　盈利预测及投资评级：2026年上半年公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发、超节点放量以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。综上所述，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.39/36.62/43.52亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.01/2.50/2.97元，当前股价为86.54元，对应2026-2028年PE分别为43.1/34.6/29.1倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

　　公司发布2026年半年度报告，业绩超预期。2026H1公司实现营业收入74.66亿元，同比+27.62%；实现归母净利润9.71亿元，同比+33.31%，其中海光信息股权约贡献4.37亿元利润，扣除后公司自身利润同比增速约为+31.39%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入42.66亿元，同比+30.72%；实现归母净利润7.44亿元，同比+37.14%。受益于海光信息芯片出货量增长、以及政府智算项目建设景气度提升，公司业绩超预期。
　　分产品看，硬件毛利维持、软件毛利提升10pcts。2026H1公司IT设备业务（硬件相关）实现营业收入66.66亿元，同比增长28.34%；毛利率为24.60%，同比-0.47pcts，基本保持稳定。软件开发、系统集成及技术服务实现营业收入7.93亿元，同比+21.57%，毛利率为49.26%，同比+10.18pcts。公司近年来不断推动产品高端化进程，公司在液冷、存储、系统集群、云计算等ICT基础设施软硬件的全栈布局使产品毛利率在行业内领先。
　　分行业看，B端为增长主要来源、G端维持平稳。2026H1公司企业端实现营业收入46.01亿元，同比+59.41%；毛利率为23.40，同比+0.86pcts；公共事业端实现营业收入28.58亿元，同比-3.45%；毛利率为33.37%，同比+2.75pcts。我们认为，公司B端增长加速反映公司当前转型进展顺利，考虑到下游公共事业行业信创增速相对稳健，公司加速拓展企业客户、互联网等新增长点。
　　高端产品放量，公司充分受益于国产算力。2026年，国产算力需求景气度再度提升，超节点已成为算力基础设施的重要形态。公司推出的scaleX640产品已在郑州超算互联网节点批量落地，总规模为10万卡，验证曙光-海光体系从芯片到超节点服务器到万卡集群组网等全栈软硬件能力。根据公司半年报，公司26H1新推出可搭载40张GPU的无线缆箱式超节点scaleX40，进一步丰富自研超节点产品矩阵，面向客户多元化需求。随着海光信息DCU的加速放量以及地方政府智算中心的开工建设，我们预计公司即将迎来业绩拐点。
　　维持“增持”评级。考虑到曙光作为ICT厂商，业绩兑现落地节奏或晚于上游芯片行业，我们小幅下调此前盈利预测，预计2026-2028年实现营业收入189.64、236.15、298.71亿元（2026年原值为219.44亿元，2027-2028年为新增）；预计2026-2028年归母净利润29.85、39.47、49.65亿元（2026年原值为31.20亿元，2027-2028年为新增），对应PE为41x、31x、25x。基于国产算力行业高景气度，以及海光信息和地方政府智算中心建设带来的驱动，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：上游芯片等组件供应链扰动；ICT基础设施行业竞争加剧导致毛利率下降；下游客户采购、政策推进节奏放缓。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，实现营收149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%。
　　业绩稳定增长，软件与集成板块拉动明显。2025年全年，分业务板块来看，IT设备营收125.03亿元，同比增长6.81%；软件开发、系统集成及技术服务营收24.46亿元，同比增长75.34%，主要系数据中心、云计算和定制开发服务收入大幅增长所致。2025Q4单季，公司实现营收61.43亿元，同比增长20.31%；归母净利润12.10亿元，同比增长6.00%；扣非净利润10.80亿元，同比增长16.59%。
　　盈利能力稳中向好，持续加大研发投入。2025年，公司实现毛利率30.58%，同比提升1.42pcts。整体费用率17.93%，同比下降0.05pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.70%/2.52%/11.17%，同比变动-1.18/-0.16/+1.34pcts。存货35.33亿元，同比减少8.43%；合同负债12.79亿元，同比增加34.58%。
　　高端算力产品迭代，加深布局算力全链条。2025年11月，公司发布scaleX640超节点，单机柜640卡高速总线互联，大幅提高单机柜算力密度、减少延迟。在此基础上推出scaleX万卡超集群系统，可支撑万亿参数大模型训练、地质勘探等超复杂计算任务。26年2月，公司scaleX万卡超集群系统上线国家超算互联网郑州核心节点，成功实现3万卡部署并投入运营。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为29.30/36.89/44.19亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

　　事项：
　　公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入31.99亿元，同比增长23.71%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%。
　　平安观点：
　　公司2026年一季度营收实现快速增长，扣非归母净利润表现良好。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入31.99亿元，同比增长23.71%，公司营收实现快速增长。在利润端，公司2026年一季度实现归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比大幅增长53.30%，公司扣非归母净利润表现良好。根据公司2025年年报，公司2025年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为149.64亿元、21.76亿元、18.38亿元，同比增速分别为13.81%、13.87%、33.97%。相比公司2025年在营收和利润端的表现，公司2026年一季度在营收和利润端的增长均呈现加速态势。
　　公司2026年一季度毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2026年一季度毛利率为26.56%，同比小幅提高0.49个百分点。公司2026年一季度期间费用率为26.30%，同比提高2.96个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.82%、3.19%、18.51%、-0.22%，同比分别变化-0.69/-0.16/3.42/0.39个百分点。2026年一季度，公司持续加强研发投入，研发费用为5.92亿元，同比大幅增长51.73%，表明公司对于研发的高度重视。
　　公司拥有算力基础设施全产业链协同优势，将为公司把握产业发展机遇提供强力支撑。公司积极向计算生态业务延伸布局，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。公司拥有算力基础设施全产业链的协同优势。当前，公司聚焦算力基础设施全产业链，在高端计算机、存储等IT设备产品方面取得了积极突破。在高端计算机产品方面，2025年，公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，通过超高速互联技术将大量高性能计算核心（如加速卡）整合在一个机柜内，形成一个“超级计算单元”，不仅大幅提高单机柜的算力密度，还能让这些计算核心高效协同、快速交换数据，减少延迟，既能满足大型人工智能模型的训练需求，还能灵活组合成更大规模的计算集群，适配更多复杂使用场景。以640卡超节点为基础，公司推出scaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点，组成“算力集群”，实现上万块计算核心同时工作，提供海量算力，并融合节能、智能调度等技术，既保证高效运行，又降低能耗和运维成本，可支撑万亿参数大模型训练、地质勘探等超复杂计算任务。2026年2月，公司scaleX万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，体现了公司在超节点以及超集群领域的强大实力。
　　在存储产品方面，2025年，曙光存储稳步推进技术创新、产品上新、平台创新，3月对ParaStor分布式存储产品线进行全方位升级，推出F9000与S6000两大新品，性能更强，适配性更优。ParaStorF9000通过硬件创新与软件的高效协同，降低AI企业的单位存储成本，提升模型迭代效率；ParaStorS6000系列，通过冷热数据分层技术和智能数据调度功能，实现动态优化存储资源的分配、跨形态热温冷数据无感流动，提高存储资源的利用率。公司ParaStor分布式存储系列连续6年中标中国移动分布式存储集采，在赛迪的存储市场报告中，位居具身智能、自动驾驶、科教等行业领域存储市场份额首位。当前，我国人工智能服务器市场景气度持续高企。根据浪潮信息、IDC联合发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》数据，我国人工智能服务器市场规模2024年达到190亿美元，同比增长86.9%，2028年将达到552亿美元，2024至2028年CAGR为30.6%，我国人工智能算力产业迎来高速成长的发展机遇。我们认为，公司凭借在高端计算机、存储等算力基础设施全产业链的协同优势，将能够把握我国人工智能算力产业的发展机遇，推动公司业绩持续增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.23亿元（前值为29.50亿元）、37.50亿元（前值为36.31亿元）和47.29亿元（新增），EPS分别为2.00元、2.56元和3.23元，对应4月24日收盘价的PE分别为46.4、36.2和28.7倍。公司拥有算力基础设施全产业链协同优势。2025年，公司发布超节点scaleX640，并以640卡超节点为基础，推出scaleX万卡超集群系统。当前，公司的万卡超集群系统已在国家超算互联网核心节点投入使用，体现了公司在超节点以及超集群领域的强大实力。我们认为，公司凭借在高端计算机、存储等算力基础设施全产业链的协同优势，将能够把握我国人工智能算力产业的发展机遇，推动公司业绩持续增长。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高端计算机业务发展不达预期的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住超节点超集群的市场机会，公司高端计算机业务将存在发展不达预期的风险。2）公司存储产品业务发展不达预期的风险。2025年，公司对ParaStor分布式存储产品线进行全方位升级，推出F9000与S6000两大新品，性能更强，适配性更优。但如果公司不能持续保持存储产品的迭代升级，或者新产品的市场接受度低于预期，则公司存储产品业务将存在发展不达预期的风险。3）公司智算中心解决方案业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司智算中心解决方案业务将存在发展不达预期的风险。