2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%；毛利率43.1%；归母净利率25.4%。2026Q1公司业绩超预期修复，实现营收40.60亿元，同比增长3.5%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.5%；归母净利率26.1%，同比提升1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025年公司经营活动现金流净额同比增长27.2%，期末资产负债率仅25.5%，货币资金+交易性金融资产规模超162亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025年公司大幅提升股东回报力度，年度现金分红比例达88.4%、同比提升18.41pct，全年累计回购股份支付金额10.02亿元，投资安全垫进一步夯实。结合2025年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至43.59/47.30亿元（原值为49.88/55.19亿元），我们新增预计2028年归母净利润为51.56亿元，当前股价对应PE分别为18.6/17.1/15.7倍，本次盈利预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　产品结构与产销效率双优化，核心品类竞争壁垒持续夯实
　　分产品来看，智能电工照明产品2025年实现营收80.98亿元，同比下降2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率46.3%，同比提升0.1pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量108821.19万件，销售量105115.84万件，产销率96.6%，期末库存量6989.68万件，较2024年下降18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品2025年实现营收70.77亿元，同比下降7.9%，毛利率41.1%，同比提升0.2pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量58082.40万件，销售量57918.15万件，产销率99.7%，期末库存量3426.29万件，同比下降23.1%，去库存成效显著。新能源产品2025年实现营收8.22亿元，同比增长5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降5.3pct至29.6%；该品类全年生产量133.38万件，销售量129.69万件，产销率97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。
　　分地区境内市场筑底回暖，境外市场高增成效显著
　　分地区来看，境内市场2025年实现营收157.26亿元，同比下降5.0%，营收占比98.3%，为公司核心市场；毛利率43.5%，同比回落0.2pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场2025年实现营收2.70亿元，同比增长12.7%，营收占比提升至1.7%；毛利率22.3%，同比大幅提升5.8pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。
　　风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

　　公司发布2025年及2026Q1业绩公告，2025年业绩符合预期，2026Q1利润表现超预期。2026Q1收入40.60亿元，同比增长3.52%，归母净利润10.58亿元，同比增长8.55%。2025年公司收入160.26亿元，同比下滑4.78%，归母净利润40.71亿元，同比下滑4.72%；2025Q4公司收入38.29亿元，同比下滑9.44%，归母净利润10.92亿元，同比增长8.23%。
　　提升分红比例重视股东回报，发布员工持股计划，注重经营质量。公司2025年拟向全体股东每股派发现金红利1.90元（含税），合计拟派发现金红利34.35亿元，2025年已实施回购金额2.50亿元，2025年现金分红及回购金额合计占公司归母净利润比例90.53%。公司发布2026年员工持股计划，资金规模不超2.55亿元，涉及股票规模为617万股，占公司股本总额0.34%，持股计划涵盖员工总数662人。公司层面业绩考核：2026、2027、2028年加权平均净资产收益率分别不低于22%、20%、20%。员工持股计划有助于焕发组织活力，考核指标表明公司发展注重经营质量。
　　2025年传统业务增长承压，2026年增长有望修复。2025年公司电连接产品收入70.77亿元，同比下滑7.90%，智能电工照明收入80.98亿元，同比下滑2.80%。受宏观经济活动、消费及地产影响，2025年公司传统主业增长承压。展望2026年，地产有望底部修复，消费企稳回暖，外部环境压力边际修复，同时公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，2026年电连接、墙开等有望恢复稳健增长。电连接：巩固基本盘、布局新业态，在挑战中增强经营韧性。公司稳步推进传统转换器、数码快充等产品迭代升级，加快嵌入式、电动工具等新业务孵化落地，深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，持续巩固竞争优势。智能电工照明：以AI智能+健康照明构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势。公司聚焦墙壁开关、LED照明等传统产品升级，加快护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局落地，深化装饰渠道、沐光渠道模式革新，多品类协同，持续提升业务与品牌影响力。
　　新能源：提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓。2025年公司新能源产品收入8.22亿元，同比增长5.71%。公司立足用户需求、紧跟行业趋势，夯实全栈自研与产品创新实力，重点开拓商用大功率充电与储能新赛道，优化C端终端网点与B端场景化渠道布局、提升全流程服务效能。家用充电桩推出“天际”“优享”系列智能化家用产品；2025年培育新增长曲线，聚焦商用充电桩与储能业务加速开拓，核心突破大功率重卡产品与欧洲户储产品创新；渠道建设方面，推动新能源业务从C端向B端全面变革创新。
　　国际化：以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。2025年公司境外收入2.70亿元，同比增长12.68%，2026年增长有望提速。家装海外业务以大客户模式为核心驱动，稳步实现本土化产品创新与市场布局的双线突破，业务辐射东南亚、东亚、欧洲、拉美、中东等多个核心区域，海外全品类产品矩阵逐步完善、陆续上市。新能源海外业务聚焦欧洲核心市场，确立了以安装服务为核心的差异化业务模式，持续完善本地化销售服务流程，在德国、意大利等试点市场成功开发二十余家优质合作伙伴，业务范围逐步向波兰等重点市场延伸突破。
　　提价及套保对冲原材料涨价，2026Q1盈利水平同比提升。2026Q1公司毛利率为42.74%，同比提升1.70pct，净利率为26.10%，同比提升1.24pct；2025年毛利率为43.14%，同比下滑0.11pct，净利率为25.44%，同比提升0.07pct。2025Q4以来铜价上涨明显，公司于2026年1月向经销商发布提价函，对各系列产品进行不同程度的提价，同时公司运用套保手段锁定原材料部分成本。提价+套保基本熨平原材料价格波动对成本的影响，在原材料成本上升期，公司凭借其强大的规模优势及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，助力其提升市场份额。
　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。考虑公司产品提价顺畅、供应链管理优势显著，我们略上调2026-2027年公司归母净利润预期至42.76、46.27亿元（前值为42.24、46.20亿元），新增2028年归母净利润预期为49.33亿元，2026-2028年归母净利润预期同比增速分别为+5.0%、+8.2%、+6.6%，对应的PE分别为19、18、16倍，地产链及消费情绪有望升温，公司传统业务稳健修复，新业务有序放量，且分红率较高，维持“买入”评级！
　　风险提示：终端消费修复不及预期，出海业务拓展不及预期。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入160.3亿元（同比-4.8%，下同），归母净利润40.7亿元（-4.7%），扣非归母净利润36.2亿元（-3.1%）。单2025Q4看，公司实现营业收入38.3亿元（-9.4%），归母净利润10.92亿元（+8.2%），扣非归母净利润9.23亿元（+2.3%）。2026Q1，公司实现营业收入40.6亿元（同比+3.5%，下同），归母净利润10.6亿元（+8.5%），扣非归母净利润9.8亿元（+15.0%）。
　　2025年公司现金分红34.35亿元，公司股利支付率连年提升。同时，公司发布2026年员工持股计划，考核目标为2026/2027/2028年加权平均净资产收益率不低于22%/20%/20%（2023/2024/2025年的ROE为29%/28%/25%）。
　　点评：
　　收入逐步回暖，动销健康运行。受新房竣工及工商业活动影响，国内相关行业需求有所波动，公司收入略有承压，2025年分板块看：1）公司电连接业务收入70.8亿元，同比-7.9%；2）智能电工照明收入81.0亿元，同比-2.8%；3）新能源产品收入8.2亿元，同比+5.7%。结合半年度数据来看，电连接下半年增速弱于上半年，智能电工照明增速均匀，25H2新能源业务增速换挡明显——预计主要受国内新能源车行业增速回落等因素影响。在原材料涨价背景下，公司一季度以来实施产品提价，对26Q1收入形成较好支撑转为增势。26Q1季度末公司合同负债金额达到14.4亿元，同环比均实现翻倍，公司后续增长可期。
　　多重利好拉动盈利提升。2025年公司毛利率43.1%（-0.1pct），预计主要受业务结构调整（相对低毛利率的业务如新能源等占比提升）以及新能源产品毛利率走弱（-5.3pct）影响。期间费用率同比优化1pct至15.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.4%/4.0%/-0.6%，同比分别-0.8/+0.1/-0.4/+0.1pct，综合影响下2025年归母净利率为25.4%，保持平稳。2025Q4毛利率46.4%（+2.8pct），期间费用率16.8%（-1pct），叠加其他收益和投资净收益同比多出约1亿元显著增厚当期利润，多重利好因素影响下25Q4实现归母净利率28.5%（+4.7pct）。2026Q1，毛利率42.7%（+1.7pct），预计受到产品提价影响，期间费用率同比优化2pct至12.6%，归母净利率为26.1%（+1.2pct）。
　　积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。2025年上半年，公司依托PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。目前已与字节跳动、腾讯等客户形成了较好的合作关系，大功率直流PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评，微模块等趋势性新产品也快速开发。凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了“一体化路灯头”等高性能产品。
　　投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务跨越式增长；国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性，预计26-28年归母净利润43.8/46.4/50.0亿元，对应动态PE分别为18.5x/17.5x/16.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务发展、渠道开拓不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入160.26亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润40.71亿元，同比下降4.72%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入38.29亿元，同比下降9.44%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长8.23%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入40.6亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58亿元，同比增长8.55%。
　　传统业务稳健，新能源与出海打开成长空间
　　分产品来看，电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品分别实现营业收入70.77/80.98/8.22亿元，同比-7.90%/-2.80%/+5.71%；毛利率分别为41.12%/46.29%/29.55%，同比+0.15/+0.11/-5.26pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入157.26/2.70亿元，同比-4.99%/+12.68%；毛利率分别为43.50%/22.31%，同比-0.16/+5.82pct。
　　公司传统业务基本盘稳固，新能源与全球化战略成为增长新引擎。新能源业务以家用充电桩为核心，持续领跑线上市场；重点开拓商用充电与储能赛道，欧洲储能业务稳步推进。“GONEO”品牌出海战略成效初显，为公司长期发展注入新动能。
　　长效激励绑定核心，彰显发展信心
　　公司发布2026年员工持股计划（草案），以长期化、高门槛激励机制绑定核心团队，彰显对中长期盈利质量的坚定信心。本次计划覆盖董事、高管及核心骨干约662人，资金总额不超过2.55亿元，由员工自筹与公司奖励基金1:1配套出资；拟受让回购股份约616.83万股，占总股本0.34%，受让价格41.38元/股，定价公允。计划存续期60个月，锁定期不低于12个月，标的股票分三期解锁，比例为40%、30%、30%，解锁周期长达3年，强化长期激励导向。考核以加权平均净资产收益率为核心，要求2026年≥22%、2027-2028年≥20%。本次计划覆盖范围广、激励周期长、业绩门槛高，有利于完善公司治理、稳定核心团队，实现员工与股东利益深度绑定。
　　投资建议
　　我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为171.16/181.5/191.36亿元（26-27前值为169.94/178.81亿元），分别同比增长6.8%/6%/5.4%；归母净利润分别为45.47/49.54/52.86亿元（26-27前值为43.55/46.34亿元），分别同比增长11.7%/9%/6.7%；EPS分别为2.51/2.74/2.92元，对应PE分别为16.44/15.09/14.14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营业总收入160.26亿元，同比-4.78%；实现归母净利润40.71亿元，同比-4.72%。其中，2025Q4单季营业总收入为38.29亿元，同比-9.44%；归母净利润为10.92亿元，同比增长8.23%。2026Q1实现营业总收入40.6亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58亿元，同比增长8.55%。
　　2025年收入拆分：电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品收入分别同比-7.90%、-2.80%、+5.71%。
　　2025年净利率同比略增。毛利率：2025年公司毛利率同比-0.11pct至43.14%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为7.38%/4.45%/4.02%/-0.60%，同比变动-0.75pct/+0.1pct/-0.41pct/+0.1pct。财务费用变动主要系利息收入下降所致。净利率：公司2025年净利率同比+0.07pct至25.44%。
　　2026Q1盈利能力回升。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升1.7pct至42.74%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为6.52%/3.18%/3.35%/-0.43%，同比变动-0.05pct/-1.52pct/-0.65pct/+0.26pct。净利率：公司2026Q1净利率同比+1.24pct至26.10%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及未来地产整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润44.15/46.98/49.77亿元，同比增长8.5%/6.4%/5.9%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

Goneo Group has reported 2025 and 1Q26 results:2025 revenue reached RMB16.03bn(-4.78%YoY),with attributable net profit at RMB4.07bn(-4.72%YoY).For 4Q25,revenue stood at RMB3.83bn(-9.44%YoY),while attributable net profit grew 8.23%YoY to RMB1.09bn.Full-year profit aligned with our estimate of RMB4.04bn.For 1Q26,revenue increased 3.52%YoY to RMB4.06bn,with attributable net profit rising 8.55%YoY to RMB1.06bn.In our view,despite revenue pressure,expanding profitability underscores the brand premium of this industry leader.Looking ahead,Goneo’s expansion into new energy and data center electrical connectivity businesses should unlock incremental profit growth opportunities.Maintain OVERWEIGHT on visible long-term growth drivers.
Revenue growth shifts gears as new growth drivers take shape
By segment,in 2025,revenue from electrical connection products,smart electrical&lighting products,and new energy products reached RMB7.08bn,RMB8.10bn,and RMB822mn respectively,representing YoY changes of-7.90%,-2.80%,and+5.71%.Facing increasingly rationalized domestic consumption,Goneo encountered revenue headwinds,particularly in smart electrical&lighting products where growth further decelerated amid weak property market recovery.To address these challenges,Goneo is intensifying R&D innovation while incubating new businesses like data center solutions and solar lighting.It’s also accelerating global expansion with home installation wall sockets and new energy storage products as core drivers.These initiatives contributed to the 3.52%YoY revenue rebound in 1Q26.
Earnings forecasts and valuation
Despite slowing revenue growth,lean management has reduced the admin/R&D expense ratios,driving margin expansion.We raise our 2026 and 2027 attributable net profit forecasts to RMB4.24bn(+2.80%vs previous)and RMB4.45bn(+0.42%vs previous),introducing anew 2028 forecast of RMB4.64bn.Corresponding EPS projections stand at RMB2.35,RMB2.46,and RMB2.56.Wind consensus shows peer 2026E PE at 21x.In our view,Goneo's clear medium-term growth trajectory warrants avaluation premium,and so we assign a25x 2026E PE(vs 25x 2025E previously),raising our target price to RMB58.75(from RMB55.75).

　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入160.26亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；2026Q1营业收入40.60亿元，同比+3.52%，归母净利润10.58亿元，同比+8.55%，Q1收入利润重回增长轨道。
　　高分红&充足现金流构成底层安全垫：公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利19元（含税），合计分红34.35亿元，分红率为84.4%，叠加回购后分红率达到90.5%，股息率为4.4%（对应2026年5月6日收盘价）。截至2026Q1末，公司经营性现金流17亿元，同比+20.3%。
　　收入端看：（1）受到地产&消费等外部环境影响，传统业务收入仍有压力，2025年电连接/智能电工照明业务收入为70.77/80.98亿元，同比-7.9%/-2.8%，新能源业务收入8.22亿元，同比+5.71%，由于处在新旧动能的切换过程中，收入增速阶段性放缓。2026Q1，预计电连接/智能电工照明业务收入增速均有回升，Q1末合同负债14.42亿元，同/环比均超100%，也能反馈终端下单积极，动销复苏。（2）新孵化业务方面，公司积极布局AI算力等新业务板块，依托PDU产品积极向数据中心业务布局，目前已与字节跳动、腾讯等客户合作，推出适配AI算力的大功率直流PDU、智能母线等新产品。（3）出海方面，2025年公司外销收入2.70亿元，同比+12.68%，主要得益于家装墙开、新能源储能等业务加快海外拓展，突破东南亚、欧洲等重点区域。
　　盈利端看：（1）毛利率：2025年毛利率为43.14%，同比-0.11pct，其中Q4毛利率同比+2.77pct，2026Q1毛利率为42.74%，同比+1.70pct，近两个季度毛利率显著修复。（2）费用率：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率为6.52%/3.18%/3.35%/-0.43%，同比-0.05/-1.52/-0.65/+0.26pct，整体费用率持续节降。（3）净利率：综合以上因素，2025年归母净利率为25.40%，同比+0.02pct，2026Q1归母净利率为26.06%，同比+1.21pct。
　　发布2026年员工持股计划，考核ROE兼具经营质量与成长。业绩考核指标为，2026、2027、2028年的加权平均净资产收益率分别不低于22%、20%、20%，表达公司中期实现高品质持续发展的经营目标。
　　盈利预测：公司传统业务修复，Q1收入和利润同比均转正，新业务与出海构成长期成长性。我们调整了此前的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.68/45.14/47.92亿元，分别同比+4.8%/+5.8%/+6.2%，对应2026年5月6日收盘价的PE分别为18.4/17.4/16.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，宏观经济增速放缓风险

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入160.26亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润40.71亿元，同比下降4.72%；实现扣非归母净利润36.25亿元，同比下降3.13%。2026Q1公司实现营业收入40.60亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58亿元，同比增长8.55%；实现扣非归母净利润9.84亿元，同比增长15.01%。
　　2026Q1业绩有所改善，但收入修复力度仍较温和。2026Q1公司实现收入40.60亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58亿元，同比增长8.55%；扣非归母净利润9.84亿元，同比增长15.01%，利润端增速高于收入端。同期经营活动现金流净额同比增长20.30%，现金流表现较好，但考虑到收入端仍为低个位数增长，终端需求和渠道动销的持续性仍需观察。
　　电连接、智能电工照明、新能源三大业务协同布局，传统优势品类筑牢基本盘，新兴赛道培育中长期增量。公司围绕电连接、智能电工照明、新能源三大业务展开经营，其中电连接覆盖转换器、数码配件、电动工具、数据中心配电等，智能电工照明覆盖墙壁开关插座、LED照明、智能浴霸、智能门锁等，新能源覆盖充电桩/枪、家庭储能、工商业储能及户外便携储能等。传统电连接与智能电工照明仍是公司收入与利润基本盘，新业务则承担第二增长曲线功能；在地产及消费环境偏弱背景下，公司通过产品迭代、智能化升级及高端化布局提升单品价值。
　　线上线下一体化渠道网络持续深化，支撑多品类拓展。公司建立线下线上一体化全渠道销售模式，线下以经销为主、直销为辅，并在民用电工领域长期推行“配送访销”模式；截至报告期内，公司已形成覆盖全国城乡、110多万家终端网点的线下销售网络，线上则通过直销与经销模式覆盖主流电商平台。强渠道网络一方面支撑传统品类稳份额，另一方面也为新能源、数据中心配电、太阳能照明等新业务提供触达效率和客户基础，是公司跨品类延展的重要基础。
　　新能源与智能生态加速布局，培育中长期增长动能。公司在新能源业务方面持续强化家用充电桩优势，并重点培育商用大功率充电及储能业务；2025年公司推出400kW大功率单体充电桩，并加速落地600kW大功率单体桩、3MW分体式群充系列产品，同时推进欧洲户储及国内液冷储能柜产品布局。智能生态方面，公司围绕AI智能与健康照明持续升级产品能力，沐光AI智能健康照明系统融合AI大模型与“云+网+边+端”技术，推动智能照明从单品向全屋解决方案延伸。
　　盈利预测与评级：公司传统电连接及智能电工照明业务基本盘稳固，线上线下一体化渠道网络优势突出，新能源、智能生态等新业务持续推进，但考虑到当前终端消费及地产后周期需求仍偏弱，我们对公司收入及利润增长假设保持审慎。我们预计，2026-2028年公司实现归母净利润分别为41.95/43.82/46.07亿元，对应PE分别为17.81/17.06/16.22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游消费需求恢复不及预期；房地产及家装需求持续承压；新能源、储能及海外业务拓展不及预期；原材料价格波动；渠道竞争加剧；新品推广及智能化业务落地不及预期。

　　业绩简述：公司2025年实现营业收入160.26亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；其中2025Q4实现营业收入38.29亿元，同比-9.44%，归母净利润10.92亿元，同比+8.23%。26Q1实现营业收入40.6亿元，同比+3.52%，归母净利润10.58亿元，同比+8.55%。
　　精耕细作，经营韧性与精细化运营能力凸显。公司2025年电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品收入分别为70.77亿元/80.98亿元/8.22亿元，同比分别为-7.90%/-2.80%/+5.71%。其中智能电工照明增长韧性突出，主要墙开、照明业务在地产竣工弱势运行的负面影响下，仅略有下滑，毛利率逆势微升至46.29%，受益于AI健康照明系统“沐光”全栈自研，强化无主灯品牌高端化与生态兼容优势；新能源布局加速但短期承压，全球化与技术协同并进，虽毛利率下滑至29.55%（我们预计因储能业务原材料上涨与产能爬坡），但已构建GONEO储能品牌欧洲本地化运营体系，后续增长势能充沛。26Q1收入增速转正，单季度合同负债14.42亿元，较期初+143%，预计下游提货较为积极，公司预收款增多导致。
　　费用管控合理，数字化提效成果显著。公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.38%、4.45%、4.02%、-0.6%，同比-0.75、+0.1、-0.41、+0.1pct；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.52%、3.18%、3.35%、-0.43%，同比-0.05、-1.52、-0.65、+0.26pct。公司依托BBS体系进行数字化提效，成果显著，综合费用率用所下降。
　　投资建议：公司新业务加速孵化打开长期空间，数字化提效成果显著，维持高盈利护城河。我们持续看好公司凭借深厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。考虑短期业绩承压，我们维持2026-2027年盈利预测，并增加2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为42.45/44.29/46.14亿元，同比分别+4.3%/+4.3%/+4.2%，参考可比公司，给予公司26年24xPE，目标价56.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。

　　公司公布2025年及26Q1业绩：2025年收入160.26亿元，同比-4.78%；归母净利润40.71亿元，同比-4.72%。其中25Q4收入38.29亿元，同比-9.44%；归母净利润10.92亿元，同比+8.23%。公司年报业绩符合我们预期（40.37亿元）。26Q1收入40.60亿元，同比+3.52%；归母净利润10.58亿元，同比+8.55%。虽然公司收入承压，但盈利能力稳步提升，彰显行业龙头的品牌溢价。展望未来，公司积极布局新能源、数据中心电连接业务打开增量空间，长期增长逻辑清晰，维持“增持”评级。
　　营收增速换挡，积极培育新增长动能
　　分业务看，2025年电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品收入分别为70.77亿元、80.98亿元和8.22亿元，同比分别为-7.90%、-2.80%和+5.71%。在国内消费需求日趋理性的经济环境下，2025年公司营收增长承压，尤其是智能电工照明产品受地产销售弱复苏的影响，营收增速进一步放缓。为应对外部挑战，公司在加强产品研发创新，夯实基础业务的同时，积极孵化新业务，比如数据中心、太阳能照明业务。此外，公司还将以家装墙开、新能源储能产品为核心引擎，加速全球化布局。随着上述举措的落实，26Q1公司营收重回增长通道，同比+3.52%。
　　控本提效，盈利能力进一步提升
　　2025年公司毛利率为43.14%，同比-0.11pct；但分季度看，25Q4、26Q1公司毛利率同比分别为+2.77pct、+1.70pct。主要系公司不断提升数字化制造水平，加强成本管控。费用端，25Q4、26Q1公司管理、研发费用率均出现不同程度的下降，销售费用率保持相对稳定。公司依托BBS体系与组织人才变革，进一步提升运营效率。此外，25Q4理财产品到期集中确认部分投资收益。最终，2025年公司净利率为25.40%，同比+0.02pct，其中25Q4、26Q1的净利率分别为28.52%、26.06%，同比分别为+4.62pct、+1.20pct。
　　推出股份回购方案和员工持股计划
　　公司计划从二级市场回购股份，回购金额2-4亿元，回购价格不超过62元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划。同时公司推出员工持股计划，该计划的资金规模不超过2.55亿元，股票规模约616.8万股（占当前总股本的0.34%），股票来源为回购专用账户回购的股份，回购价格为41.38元/股。员工持股计划分三期解锁，业绩考核目标为2026-28年每年的加权平均净资产收益率不低于20%。股份回购方案彰显公司对未来发展前景的信心，员工持股计划则有助于建立和完善员工、股东的利益共享机制，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、健康发展。
　　盈利预测与估值
　　虽然公司营收增长放缓，但精益化管理带来管理、研发费用率下降，进而驱动盈利能力提升，我们调整公司2026-27年归母净利润预测为42.43亿元和44.46亿元（较前值分别+2.80%、+0.42%），并新增2028年归母净利润预测为46.35亿元，对应EPS为2.35、2.46、2.56元。Wind可比公司2026年一致预期PE为21倍，公司中长期成长路径清晰，有望享受估值溢价，给予公司26年25倍PE，对应目标价为58.75元（前值55.75元，对应25年25倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。