投资要点：
　　浦发银行公告第一大股东增持股份及后续增持计划
　　基于对公司未来经营前景的信心，上海国际集团于2024年12月19日以集中竞价方式增持公司普通股7,575,474股，占公司普通股总股本的0.03%。
　　上海国际集团是浦发银行第一大股东，首次增持后，上海国际集团及其一致行动人合并持有公司普通股股份比例由29.67%增加至29.70%。公司计划自2024年12月19日起的6个月内以集中竞价方式交易增持浦发银行A股普通股股份不低于4,700万股，不超过9,400万股（含首次增持），预计本次增持计划完成后，持股比例将提升0.16pct到0.32pct（含首次增持）至29.83%到29.99%。
　　浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资对其经营发展给予了诸多支持。上海国际集团是上海国资委下属企业，本次增持的资金来源为国资经营公司自有资金。上海国际集团承诺在本次增持计划实施期间及实施完成后5年内不减持所持有的公司股份，充分显示了上海国资对浦发银行长期发展的信心和支持。
　　存量不良接近出清，业绩逐季改善
　　浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整，目前董事长和行长均已落定，新领导班子组建完成。新一届领导班子自去年四季度起已经开始发力，加大资产投放力度，积极进行风险压降。
　　2024年以来，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。2024年前三季度，公司营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年1.0pct、9.2pct，业绩逐季改善。
　　公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比多增3265亿元。
　　公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。2024年9月末，公司不良率为1.38%，较6月末下降3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。随着不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望持续释放。
　　盈利预测与投资建议
　　大股东的增持和长期坚定持有彰显了对浦发银行发展的信心。从公司自身经营看，浦发银行存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升。从行业逻辑看，当前股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，风险在持续出清和缓释，利空因素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏，我们建议关注股份行的投资机会。我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；宏观经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　业绩进一步改善
　　截至2024年前三季度，营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年变化1.0pct、9.2pct，业绩明显进一步改善。营收归因分析来看，贡献项包括：一是其他非息继续高增，二是中收降幅收窄。拖累项是净利息收入。利润归因分析来看，除了上述因素，还有其他非经常性损益项目、所得税形成贡献。
　　资产质量边际向好
　　公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。从不良生成看，公司不良生成率、信贷成本较6月末有所改善。截至2024年9月末，不良率为1.38%，较6月末下降3bp；关注率为2.33%，较6月末小幅提升3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。
　　信贷投放力度继续加大
　　公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末又进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比新增3265亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　结合三季报，预计2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，与前值保持一致。由于信用成本显著改善，进而释放利润弹性，我们调整归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%（前值2024-2026年为25.64%、7.94%、7.67%）。
　　考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，PB估值有望提高，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

　　事件：浦发银行发布2024年中报，报告期内实现营业收入882.48亿元，同比-3.27%，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，同比+1.45%；实现归母净利润269.88亿元，同比+16.64%；ROE（加权）为4.17%，同比+0.44pct。截至24H1末，公司总资产9.25万亿元，较23年末+2.74%。
　　规模扩张稳步推进，信贷投放量质齐升。截至报告期末，公司贷款总额（不含应计利息）为5.31万亿元，较上年末+5.92%；其中对公贷款3.11万亿元，较上年末+9.49%，零售贷款1.85万亿元，较上年末-1.11%。信贷总量稳定增长的同时，质量亦实现有效提升。公司科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域均实现两位数增长，对实体经济的支持力度不断加大；个人信贷结构继续优化，互联网贷款及信用卡现金分期等高风险业务占比持续下降。
　　净息差具备韧性。报告期内公司净息差为1.48%，同比-8bp，较上年末-4bp，母公司口径净息差较24Q1+2bp。资产端，新增贷款及重定价贷款利率降低带动资产收益率下降，报告期内生息资产平均收益率3.71%，同比-17bp。负债端，报告期内计息负债平均成本率2.29%，同比-6bp；其中客户存款平均成本率2.06%，同比-13bp，预计主要受存款利率下调和禁止手工补息等因素影响。
　　资产质量改善，信用成本下降有效支撑利润增长。报告期内公司坚持“控新降旧”并举，不良余额和不良率较24Q1实现双降。截至报告期末，公司不良率1.41%，较上年末-7bp，较24Q1-4bp；其中房地产业不良率明显改善，报告期末房地产业不良率为2.74%，同比-1.37%。公司持续强化风险压降，报告期内公司计提减值准备同比-59.29亿元，贷款年化信用成本率同比-25bp至0.93%，对利润实现有效反哺。
　　投资建议：公司核心管理层落定，经营战略稳步推进，资产质量改善将持续反哺利润增长，看好公司基本面困境反转。预计2024-2026年公司营业收入为1710.03、1755.61、1846.73亿元，归母净利润为435.98、478.16、537.58亿元，每股净资产为25.74、27.29、29.18元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.33、0.31、0.29倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

　　投资要点：
　　经营质效提升，业绩弹性释放
　　浦发银行发布2024年半年度报告，公司业绩弹性释放。2024年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。
　　困境反转，资产质量向好
　　公司近年来坚持“控新降旧”并举，资产质量有望加速改善。2024Q2末，公司不良率为1.41%，较2024Q1末下降4bp；关注率为2.30%，较2024Q1末下降5bp。拨备覆盖率为175.37%，较2024Q1末提升2.5pct。公司持续加强对潜在增量风险的管控，2021年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024H1，公司不良贷款生成率（年化）为1.22%，已处于近10年来低位。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定，风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。
　　信贷投放力度加大，重点领域、重点区域持续发力
　　浦发银行对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司核心管理层落定，新一届管理层干劲十足，加大信贷投放力度，上半年信贷增量创同期历史新高。2024Q2末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。连续两个季度实现贷款同比多增，上半年累计新增约2972亿元，同比多增约2204亿元。
　　公司积极推动全行调整结构和资源配置，深耕“五大赛道”，上半年末对公贷款同比增长13.53%。分行业来看，上半年科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅；分区域来看，公司半年末长三角地区贷款较年初增长7.49%，位列股份制同业第一位。
　　净息差降幅收窄，走势优于可比同业
　　公司积极优化资产负债结构，净息差降幅收窄并逐步企稳。上半年集团口径净息差为1.48%，较2023年全年收窄4bp，母公司口径净息差较一季度上升2bp，息差走势优于股份行同业。从资负两端来看，在LPR利率下调等因素影响下，上半年贷款收益率下降23bp至4.03%，但是公司积极优化资产结构，提高贷款占比，生息资产收益率仅下降11bp至3.71%。负债端存款成本下降10bp至2.06%，对净息差企稳形成一定支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　浦发银行正处于困境反转阶段，利润弹性有望持续释放。一方面，在今年信贷大力投放、净息差管控初见成效的良好态势下，公司营收增长有支撑；另一方面，随着资产质量持续改善，信用成本边际下降叠加去年低基数有望带动利润更快释放。
　　我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（维持前值），归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（维持前值），对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%（维持前值）。维持公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价11.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

　　业绩显著改善
　　2023年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度。2024年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。
　　资产质量边际向好
　　公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。截至2024年二季度末，不良率为1.41%，较一季度末下降4bp；拨备覆盖率为175.37%，较一季度末提升2.5pct。
　　信贷投放力度加大
　　公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，新一届管理层干劲十足，自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，加大资产投放力度。2024年上半年末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。具体来看，一季度新增1685亿元贷款，同比多增约930亿元。二季度新增约1287亿元，同比多增约1274亿元。上半年累计新增约2972亿元，同比多增约2204亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（与前值一致）。由于信用成本显著改善、贷款投放加速，进而释放利润弹性，我们调整2024-2026年归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（前值6.30%、4.89%、5.27%），对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%（前值6.23%、6.25%、6.29%）。
　　采用可比公司估值法，当前可比公司平均PB为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，我们给予公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价11.02元，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

　　浦发银行2024前三季度营收同比-2.2%，归母净利润同比+25.9%（Q3单季度分别为+0.01%、+69.9%）。单季度营收增速转正，利润增速低基数下高达70%（去年同期利润同比-53%）。
　　拆分前三季度来看：
　　1）净利息收入同比-4.8%（Q3单季度同比-6.5%），其中信贷快速增长，净增量创同期历史新高，息差环比继续收窄2bp。
　　2）手续费收入同比-8.8%，降幅收窄；
　　3）投资相关收入同比+13.5%（Q3同比+36.8%），积极把握投资机遇，支撑营收。
　　4）资产减值损失同比-11.5%，综合信用成本略降至0.81%。
　　规模方面：信贷实现快速增长，2023Q4以来贷款增速由2.2%逐季提升至9.1%，其中：对公贷款增速高达16.4%。增量贡献上，前三季度新增贷款约3500亿元，其中对公贷款新增约3340亿元，贡献增量的96%，科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅。Q3单季度零售贷款新增约50亿元，较上半年边际回暖。
　　息差方面：前三季度净息差1.46%，较2024上半年-2bp，较上年末-6bp。公司强化付息成本管控，母公司存款付息率同比-17bp，其中公司客户、零售客户存款付息率分别下降19bp、11bp。
　　资产质量：不良双降，拨备增厚。不良率环比-3bp至1.38%，不良贷款余额较上半年下降，拨备覆盖率环比+8pct至184%，拨贷比环比+6bp至2.53%。关注率环比+3bp至2.33%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至1.54元和1.57元，预计2024年底每股净资产为22.19元。以2024年11月4日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.45倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　投资要点
　　扩张积极+息差企稳+信用成本节约，驱动Q2业绩超预期。2024H1营收/归母净利润同比分别-3.3%/+16.6%，Q2单季度同比分别为-0.5%/+30.9%，Q2单季度业绩增速靓丽领跑，主要受益于贷款增速提升+息差企稳+信用成本节约。具体来看：1）净利息收入同比-3.9%（Q2同比-1.5%），其中贷款扩张积极，增速增量预计同业靠前；息差环比企稳，同比降幅持续收窄。2）手续费净收入同比-12.0%（Q2同比-13.4%），持续承压，主要受代理类业务下降影响。3）其他非息收入同比+6.4%（Q2同比+16.6%），主要是汇兑损失减少及其他业务收入增加。4）信用减值损失同比-15.4%，主要是对贷款计提的减值损失减少，信用成本降至1.26%。
　　规模扩张积极，对公贷款增速提升至13.5%。2024上半年贷款同比+6.8%，对公贷款增速提升至13.5%，零售余额下降。2024上半年新增贷款约3000亿元，超过去年全年增量。其中：1）对公贷款新增约2700亿元，其中科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅。2）零售贷款余额下降200亿元左右，主要是按揭贷款下降+信用卡贷款，消费贷有所增长，互联网贷款及信用卡占比持续下降，降低高风险业务依存度。
　　单季度息差企稳，受益于负债成本压降。2024上半年净息差1.48%，较上年末-4bp，同比-8bp，Q2单季度息差环比+2bp，主要受益于负债成本压降。拆分来看：1）贷款收益率较上年末-23bp至4.03%，其中对公贷款/个人贷款收益率分别同比-14bp/-33bp。2）存款成本率较上年末-10bp至2.06%，其中企业存款/个人存款成本分别同比-12bp/-5bp，受益于手工补息叫停+主动调结构，企业活期/个人定期成本降幅明显。
　　不良率持续下行，拨备覆盖率小幅提升。2024H1不良率环比-4bp至1.41%，拨备覆盖率环比+3pct至175%，拨贷比环比-3bp至2.47%。公司维持较大不良清收处置力度，上半年核销、清收金额均有所提升。拆分来看，1）对公不良率持续下行至1.48%，其中：房地产不良率由年初的4.11%下降至2.74%。2）零售不良率较年初+12bp至1.54%，主要是消费贷、经营贷不良贷款余额提升，信用卡不良贷款余额有所压降。
　　盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS至1.45元、1.48元，预计2024年底每股净资产为21.89元。以2024年8月19日收盘价计算，对应2024年末的PB为0.41倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

　　信贷投放提速，负债成本优化
　　浦发银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+16.6%、-3.3%、-3.5%，增速较1-3月+6.6pct、+2.5pct、+3.2pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比+0.88pct、+0.06pct至8.34%、0.60%。我们预测公司2024-2026年EPS1.43/1.54/1.70元，24年BVPS预测值21.96元，对应PB0.41倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.48倍，公司信贷投放提速，负债成本改善，资产质量优化，但鉴于中收增长承压，我们给予24年目标PB0.47倍，目标价10.32元，维持“增持”评级。
　　信贷投放发力，负债成本优化
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别同比+3.6%、+6.8%、持平，较3月末+1.4pct、+2.6pct、-0.8pct，信贷投放加码。24H1新增贷款以对公贷款为主，零售贷款规模收缩。24H1新增零售/对公/票据占新增贷款比重分别为-7%/91%/16%。1-6月净息差为1.48%，较2023年全年-4bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.71%、2.29%，较2023年全年-11bp、-4bp。24H1贷款收益率、存款成本率分别为4.03%、2.06%，较23年-23bp、-10bp。公司负债成本管控显效，母公司口径净息差较Q1上升2bp。
　　投资收益增长，夯实资本水平
　　1-6月非息收入同比-1.9%，增速较1-3月+2.7pct。1-6月中间业务收入同比-12.0%，增速较1-3月-1.2pct。公司主动把握投资交易机遇，积极增厚投资收益，1-6月其他非息收入同比+6.4%，增速较1-3月+6.5pct。6月末非保本理财余额13261亿元，较2023年末增长22.8%。24H1末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.36%、8.87%，较3月末+0.01pct、+0.04pct，公司资本水平稳中向好，目前公司500亿元浦银转债现价距强赎价86%。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.41%、175%，较3月末-4bp、+3pct。关注类贷款占比较3月末下降6bp至2.30%，隐形风险指标优化。6月末对公贷款不良率较2023年末下降19bp至1.48%；个人贷款不良率较2023年末提升12bp至1.54%。对公贷款资产质量边际改善，房地产贷款不良率较23年末-1.37pct。零售贷款资产质量波动，其中按揭/经营贷/信用卡/消费贷及其他不良率分别较上年末+13bp/+9bp/+13bp/+20bp。24Q2年化不良生成率较24Q1环比+0.51pct，年化信用成本同比-0.30pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　信贷投放提速，负债成本优化
　　浦发银行披露中期业绩快报，24H1营业收入同比-3.3%，较Q1+2.5pct；归母净利润同比+16.6%，较Q1+6.6pct。24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，加大信贷投放力度，负债成本优化，成本管控显效，资产质量稳中向好。我们预测公司2024-2026年EPS1.43/1.54/1.70元，24年BVPS预测值21.96元，对应PB0.38倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.40倍，鉴于公司信贷投放提速，负债成本改善，资产质量优化，我们给予24年目标PB0.47倍，目标价10.32元，维持“增持”评级。
　　扩表速度提升，服务实体经济
　　24H1末浦发银行总资产、总贷款、总存款同比+3.6%、+6.8%、-0.1%，较3月末分别+1.4pct、+2.6pct、-0.7pct，扩表速度加快。浦发银行加大信贷投放力度，24年6月末贷款较23年末增长2972亿元，高于去年同期的768元。公司深耕长三角区域，区域经济优渥，3月末浦发银行长三角区域存、贷款余额位列股份制同业第一位。此外，浦发银行扎实做好金融“五篇大文章”，服务上海“五个中心”建设，提升服务实体经济质效。上海国资股东背景赋能下，浦发银行经营业绩有望行稳致远。
　　资产质量向好，风险压降显效
　　截至2024年6月末，浦发银行不良率+1.41%，较3月末-4.00bp，拨备覆盖率175%，较3月末+3pct。6月末浦发银行资产质量稳中向好，不良率边际下滑，拨备覆盖率提升，风险抵御能力进一步夯实。浦发银行坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著，6月末实现不良率、不良余额双降。公司扎根长三角，区域信用环境较为成熟，为保持良好资产质量提供优越外部条件。
　　息差走势企稳，负债成本优化
　　24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，24H1营业收入同比增加12.59亿元，增长1.45%。定价端，24H1浦发银行通过强化资产负债管理实现息差企稳，付息率管控成效明显。规模端，24H1浦发加大信贷投放力度，抵御市场利率下行影响。费用端，通过精细化管理实现降本增效，成本耗用同比下降。目前公司可转债处于转股期，以2024年3月末风险加权资产静态测算，若500亿元浦银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升0.72pct至9.55%，为未来资产规模较快增长补充弹药。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。