投资要点：
　　业绩进一步改善
　　截至2024年前三季度，营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年变化1.0pct、9.2pct，业绩明显进一步改善。营收归因分析来看，贡献项包括：一是其他非息继续高增，二是中收降幅收窄。拖累项是净利息收入。利润归因分析来看，除了上述因素，还有其他非经常性损益项目、所得税形成贡献。
　　资产质量边际向好
　　公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。从不良生成看，公司不良生成率、信贷成本较6月末有所改善。截至2024年9月末，不良率为1.38%，较6月末下降3bp；关注率为2.33%，较6月末小幅提升3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。
　　信贷投放力度继续加大
　　公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末又进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比新增3265亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　结合三季报，预计2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，与前值保持一致。由于信用成本显著改善，进而释放利润弹性，我们调整归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%（前值2024-2026年为25.64%、7.94%、7.67%）。
　　考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，PB估值有望提高，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

　　事件：浦发银行发布2024年中报，报告期内实现营业收入882.48亿元，同比-3.27%，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，同比+1.45%；实现归母净利润269.88亿元，同比+16.64%；ROE（加权）为4.17%，同比+0.44pct。截至24H1末，公司总资产9.25万亿元，较23年末+2.74%。
　　规模扩张稳步推进，信贷投放量质齐升。截至报告期末，公司贷款总额（不含应计利息）为5.31万亿元，较上年末+5.92%；其中对公贷款3.11万亿元，较上年末+9.49%，零售贷款1.85万亿元，较上年末-1.11%。信贷总量稳定增长的同时，质量亦实现有效提升。公司科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域均实现两位数增长，对实体经济的支持力度不断加大；个人信贷结构继续优化，互联网贷款及信用卡现金分期等高风险业务占比持续下降。
　　净息差具备韧性。报告期内公司净息差为1.48%，同比-8bp，较上年末-4bp，母公司口径净息差较24Q1+2bp。资产端，新增贷款及重定价贷款利率降低带动资产收益率下降，报告期内生息资产平均收益率3.71%，同比-17bp。负债端，报告期内计息负债平均成本率2.29%，同比-6bp；其中客户存款平均成本率2.06%，同比-13bp，预计主要受存款利率下调和禁止手工补息等因素影响。
　　资产质量改善，信用成本下降有效支撑利润增长。报告期内公司坚持“控新降旧”并举，不良余额和不良率较24Q1实现双降。截至报告期末，公司不良率1.41%，较上年末-7bp，较24Q1-4bp；其中房地产业不良率明显改善，报告期末房地产业不良率为2.74%，同比-1.37%。公司持续强化风险压降，报告期内公司计提减值准备同比-59.29亿元，贷款年化信用成本率同比-25bp至0.93%，对利润实现有效反哺。
　　投资建议：公司核心管理层落定，经营战略稳步推进，资产质量改善将持续反哺利润增长，看好公司基本面困境反转。预计2024-2026年公司营业收入为1710.03、1755.61、1846.73亿元，归母净利润为435.98、478.16、537.58亿元，每股净资产为25.74、27.29、29.18元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.33、0.31、0.29倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

　　投资要点：
　　经营质效提升，业绩弹性释放
　　浦发银行发布2024年半年度报告，公司业绩弹性释放。2024年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。
　　困境反转，资产质量向好
　　公司近年来坚持“控新降旧”并举，资产质量有望加速改善。2024Q2末，公司不良率为1.41%，较2024Q1末下降4bp；关注率为2.30%，较2024Q1末下降5bp。拨备覆盖率为175.37%，较2024Q1末提升2.5pct。公司持续加强对潜在增量风险的管控，2021年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024H1，公司不良贷款生成率（年化）为1.22%，已处于近10年来低位。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定，风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。
　　信贷投放力度加大，重点领域、重点区域持续发力
　　浦发银行对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司核心管理层落定，新一届管理层干劲十足，加大信贷投放力度，上半年信贷增量创同期历史新高。2024Q2末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。连续两个季度实现贷款同比多增，上半年累计新增约2972亿元，同比多增约2204亿元。
　　公司积极推动全行调整结构和资源配置，深耕“五大赛道”，上半年末对公贷款同比增长13.53%。分行业来看，上半年科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅；分区域来看，公司半年末长三角地区贷款较年初增长7.49%，位列股份制同业第一位。
　　净息差降幅收窄，走势优于可比同业
　　公司积极优化资产负债结构，净息差降幅收窄并逐步企稳。上半年集团口径净息差为1.48%，较2023年全年收窄4bp，母公司口径净息差较一季度上升2bp，息差走势优于股份行同业。从资负两端来看，在LPR利率下调等因素影响下，上半年贷款收益率下降23bp至4.03%，但是公司积极优化资产结构，提高贷款占比，生息资产收益率仅下降11bp至3.71%。负债端存款成本下降10bp至2.06%，对净息差企稳形成一定支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　浦发银行正处于困境反转阶段，利润弹性有望持续释放。一方面，在今年信贷大力投放、净息差管控初见成效的良好态势下，公司营收增长有支撑；另一方面，随着资产质量持续改善，信用成本边际下降叠加去年低基数有望带动利润更快释放。
　　我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（维持前值），归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（维持前值），对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%（维持前值）。维持公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价11.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

　　业绩显著改善
　　2023年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度。2024年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。
　　资产质量边际向好
　　公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。截至2024年二季度末，不良率为1.41%，较一季度末下降4bp；拨备覆盖率为175.37%，较一季度末提升2.5pct。
　　信贷投放力度加大
　　公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，新一届管理层干劲十足，自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，加大资产投放力度。2024年上半年末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。具体来看，一季度新增1685亿元贷款，同比多增约930亿元。二季度新增约1287亿元，同比多增约1274亿元。上半年累计新增约2972亿元，同比多增约2204亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（与前值一致）。由于信用成本显著改善、贷款投放加速，进而释放利润弹性，我们调整2024-2026年归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（前值6.30%、4.89%、5.27%），对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%（前值6.23%、6.25%、6.29%）。
　　采用可比公司估值法，当前可比公司平均PB为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，我们给予公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价11.02元，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

　　投资要点：
　　事件：2024年7月17日，浦发银行发布董事会决议公告，同意聘任谢伟先生为公司行长，待国家金融监督管理总局核准其任职资格后履职。
　　新行长人选落定，核心管理层更迭完成
　　浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整，目前新领导班子基本组建完成。公司现任董事长张为忠2023年9月到任浦发银行，此前张为忠董事长在建设银行工作多年，在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验。公司多位副行长也为近期任命：去年9月，具有上海国资背景的副行长康杰到任；今年6月，公司聘任丁蔚、张健为副行长。此次新行长人选落定，公司核心管理层将趋于稳定，这有利于公司战略的锚定和实施，公司经营发展有望稳健向好。
　　新行长是浦发“老将”，业务经验丰富
　　谢伟行长银行业务经验丰富，在对公板块、金融市场板块等银行核心业务领域深耕多年。浦发银行在对公业务方面具有传统优势，谢行长扎实的专业能力有望为公司发展更好赋能。并且，谢行长在浦发银行总分行的多条线、多部门具有多年工作经验，且已担任浦发银行副行长8年有余，经验丰富而又熟悉公司脉搏的新行长有望更快推动公司战略落地显效。
　　新班子扬帆起航，重塑增长动能
　　事实上，浦发银行新一届领导班子自去年四季度起已经开始发力。新班子成立以来，已接连开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”（信贷投放、营收、中收、清收），加大资产投放力度，积极进行风险压降。
　　2024年以来，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。2024Q1公司营业收入同比下降5.7%，降幅较2023年显著收窄，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长3.4%；归母净利润同比增长10.0%，为2020年以来最高，增速排名上市股份行第一。今年是新班子杨帆启航的元年，公司增长动能正在重塑，增长态势有望向好。
　　盈利预测与投资建议
　　浦发银行正处于“困境反转”的关键阶段：
　　资产质量方面，公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。
　　资产投放方面，浦发银行对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司核心管理层更迭完成、干劲十足，加大资产投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。
　　净息差方面，公司主动作为，在资负两端的结构和定价共同发力，净息差降幅有望收窄，走势有望优于可比同业。
　　股东方面，浦发银行大股东为上海国资。7月16日下午，上海市国资委召开市值管理工作座谈会，指出“用好各类市值管理工具和资本市场平台”。浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资有望给予公司经营发展和市值管理更多助力。
　　我们预测公司2024、2025、2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速为6.30%、4.89%、5.27%，对应ROE为6.23%、6.25%、6.29%。我们维持公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价10.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　管理层稳定性不及预期；资产质量反复；信贷投放可持续性不足。

　　浦发银行2024前三季度营收同比-2.2%，归母净利润同比+25.9%（Q3单季度分别为+0.01%、+69.9%）。单季度营收增速转正，利润增速低基数下高达70%（去年同期利润同比-53%）。
　　拆分前三季度来看：
　　1）净利息收入同比-4.8%（Q3单季度同比-6.5%），其中信贷快速增长，净增量创同期历史新高，息差环比继续收窄2bp。
　　2）手续费收入同比-8.8%，降幅收窄；
　　3）投资相关收入同比+13.5%（Q3同比+36.8%），积极把握投资机遇，支撑营收。
　　4）资产减值损失同比-11.5%，综合信用成本略降至0.81%。
　　规模方面：信贷实现快速增长，2023Q4以来贷款增速由2.2%逐季提升至9.1%，其中：对公贷款增速高达16.4%。增量贡献上，前三季度新增贷款约3500亿元，其中对公贷款新增约3340亿元，贡献增量的96%，科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅。Q3单季度零售贷款新增约50亿元，较上半年边际回暖。
　　息差方面：前三季度净息差1.46%，较2024上半年-2bp，较上年末-6bp。公司强化付息成本管控，母公司存款付息率同比-17bp，其中公司客户、零售客户存款付息率分别下降19bp、11bp。
　　资产质量：不良双降，拨备增厚。不良率环比-3bp至1.38%，不良贷款余额较上半年下降，拨备覆盖率环比+8pct至184%，拨贷比环比+6bp至2.53%。关注率环比+3bp至2.33%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至1.54元和1.57元，预计2024年底每股净资产为22.19元。以2024年11月4日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.45倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

Credit supply expedited; cost of liabilities optimized
For 6M24, Shanghai Pudong Development Bank’s (SPDB) attributable net profit/revenue/PPOP growth rates were +16.6/-3.3/-3.5% yoy (up 6.6/2.5/3.2pp vs 3M24). Annualized ROE/ROA for 6M24 were 8.34/0.60% (up 0.88/0.06pp yoy). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB1.43/1.54/1.70 and 2024 BVPS at RMB21.96, for a PB of 0.41x. Given the bank’s expedited credit supply, optimized cost of liabilities, improved asset quality, but soft fee income growth, we value the stock at 0.47x 2024E PB, below its peers’ average of 0.48x on Wind consensus. Our target price is RMB10.32. Maintain OVERWEIGHT.
Credit supply stepped up; cost of liabilities optimized
At end-June, total assets/loans/deposits rose 3.6/6.8/0% yoy (+1.4/+2.6/-0.8pp vs end-March), pointing to expedited credit supply. For 1H24, new loans were mainly boosted by corporate loans, while the scale of retail loans shrank: retail loans/corporate loans/discounted bills made up -7/+91/+16% of new loans. The net interest margin (NIM) for 6M24 decreased 4bp vs 2023 to 1.48%. For 6M24, the yield of interest-earning assets/cost ratio of interest-bearing liabilities dipped 11/4bp vs 2023 to 3.71/2.29%. For 1H24, the yield on loans/cost ratio of deposits slid 23/10bp vs 2023 to 4.03/2.06%. Investment income grew; capital adequacy robust
Non-interest income dipped 1.9% yoy in 6M24 (+2.7pp vs 3M24). Fee-based income in 6M24 fell 12% yoy (-1.2pp vs 3M24). Proactively seizing investment opportunities, SPDB increased investment income, with other non-interest income up 6.4% yoy in 6M24 (+6.5pp vs 3M24). The balance of non-principal guaranteed WMPs at end-June was RMB1,326.1bn, up 22.8% vs end-2023. At end-1H24, the capital adequacy ratio (CAR)/core Tier-1 CAR were 12.36/8.87%, up 0.01/0.04pp vs end-March, suggesting improving capital adequacy.
Asset quality robust; cost of credit down
At end-June, the non-performing loan (NPL) ratio/NPL coverage ratio were 1.41/175% (-4bp/+3pp vs end-March). At end-June, the special mention loan ratio dipped 6bp vs end-March to 2.30%, implying improved implicit risk indicators. At end-June, non-performing rates for corporate/personal loans changed by -19/+12bp vs end-2023 to 1.48/1.54%. SPDB saw marginal improvement in asset quality of corporate loans at end-June, with the non-performing rate for property loans -1.37pp vs end-2023; asset quality for retail loans fluctuated, with non-performing rates of mortgage/operating/credit card/consumption and other loans at end-June up 13/9/13/20bp vs end-2023.
Risks: a weaker economic recovery and poorer asset quality than we expect.

　　投资要点
　　扩张积极+息差企稳+信用成本节约，驱动Q2业绩超预期。2024H1营收/归母净利润同比分别-3.3%/+16.6%，Q2单季度同比分别为-0.5%/+30.9%，Q2单季度业绩增速靓丽领跑，主要受益于贷款增速提升+息差企稳+信用成本节约。具体来看：1）净利息收入同比-3.9%（Q2同比-1.5%），其中贷款扩张积极，增速增量预计同业靠前；息差环比企稳，同比降幅持续收窄。2）手续费净收入同比-12.0%（Q2同比-13.4%），持续承压，主要受代理类业务下降影响。3）其他非息收入同比+6.4%（Q2同比+16.6%），主要是汇兑损失减少及其他业务收入增加。4）信用减值损失同比-15.4%，主要是对贷款计提的减值损失减少，信用成本降至1.26%。
　　规模扩张积极，对公贷款增速提升至13.5%。2024上半年贷款同比+6.8%，对公贷款增速提升至13.5%，零售余额下降。2024上半年新增贷款约3000亿元，超过去年全年增量。其中：1）对公贷款新增约2700亿元，其中科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅。2）零售贷款余额下降200亿元左右，主要是按揭贷款下降+信用卡贷款，消费贷有所增长，互联网贷款及信用卡占比持续下降，降低高风险业务依存度。
　　单季度息差企稳，受益于负债成本压降。2024上半年净息差1.48%，较上年末-4bp，同比-8bp，Q2单季度息差环比+2bp，主要受益于负债成本压降。拆分来看：1）贷款收益率较上年末-23bp至4.03%，其中对公贷款/个人贷款收益率分别同比-14bp/-33bp。2）存款成本率较上年末-10bp至2.06%，其中企业存款/个人存款成本分别同比-12bp/-5bp，受益于手工补息叫停+主动调结构，企业活期/个人定期成本降幅明显。
　　不良率持续下行，拨备覆盖率小幅提升。2024H1不良率环比-4bp至1.41%，拨备覆盖率环比+3pct至175%，拨贷比环比-3bp至2.47%。公司维持较大不良清收处置力度，上半年核销、清收金额均有所提升。拆分来看，1）对公不良率持续下行至1.48%，其中：房地产不良率由年初的4.11%下降至2.74%。2）零售不良率较年初+12bp至1.54%，主要是消费贷、经营贷不良贷款余额提升，信用卡不良贷款余额有所压降。
　　盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS至1.45元、1.48元，预计2024年底每股净资产为21.89元。以2024年8月19日收盘价计算，对应2024年末的PB为0.41倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

　　信贷投放提速，负债成本优化
　　浦发银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+16.6%、-3.3%、-3.5%，增速较1-3月+6.6pct、+2.5pct、+3.2pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比+0.88pct、+0.06pct至8.34%、0.60%。我们预测公司2024-2026年EPS1.43/1.54/1.70元，24年BVPS预测值21.96元，对应PB0.41倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.48倍，公司信贷投放提速，负债成本改善，资产质量优化，但鉴于中收增长承压，我们给予24年目标PB0.47倍，目标价10.32元，维持“增持”评级。
　　信贷投放发力，负债成本优化
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别同比+3.6%、+6.8%、持平，较3月末+1.4pct、+2.6pct、-0.8pct，信贷投放加码。24H1新增贷款以对公贷款为主，零售贷款规模收缩。24H1新增零售/对公/票据占新增贷款比重分别为-7%/91%/16%。1-6月净息差为1.48%，较2023年全年-4bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.71%、2.29%，较2023年全年-11bp、-4bp。24H1贷款收益率、存款成本率分别为4.03%、2.06%，较23年-23bp、-10bp。公司负债成本管控显效，母公司口径净息差较Q1上升2bp。
　　投资收益增长，夯实资本水平
　　1-6月非息收入同比-1.9%，增速较1-3月+2.7pct。1-6月中间业务收入同比-12.0%，增速较1-3月-1.2pct。公司主动把握投资交易机遇，积极增厚投资收益，1-6月其他非息收入同比+6.4%，增速较1-3月+6.5pct。6月末非保本理财余额13261亿元，较2023年末增长22.8%。24H1末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.36%、8.87%，较3月末+0.01pct、+0.04pct，公司资本水平稳中向好，目前公司500亿元浦银转债现价距强赎价86%。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.41%、175%，较3月末-4bp、+3pct。关注类贷款占比较3月末下降6bp至2.30%，隐形风险指标优化。6月末对公贷款不良率较2023年末下降19bp至1.48%；个人贷款不良率较2023年末提升12bp至1.54%。对公贷款资产质量边际改善，房地产贷款不良率较23年末-1.37pct。零售贷款资产质量波动，其中按揭/经营贷/信用卡/消费贷及其他不良率分别较上年末+13bp/+9bp/+13bp/+20bp。24Q2年化不良生成率较24Q1环比+0.51pct，年化信用成本同比-0.30pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

Shanghai Pudong Development Bank (SPDB) has posted preliminary interim results. For 1H24, revenue/attributable net profit (NP) changed by -3.3/+16.6%yoy, with growth changing by +2.5/+6.6pp vs 1Q24. We project 2024/2025/2026 EPS at RMB1.43/1.54/1.70 and 2024 BVPS at RMB21.96, corresponding to 0.38x PB. In light of the bank’s accelerated credit issuance, improved liability costs, and optimized asset quality, we value the stock at 0.47x 2024E PB, above its peers’ average of 0.40x on Wind consensus. Our target price is RMB10.32. Maintain OVERWEIGHT.