皖通高速发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入32.27亿元，同比下降13.75%（主要受建造服务收入同比减少43.59%影响）；扣除建造服务收入后，公司实现主营业务收入25.37亿元，同比增长0.74%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长4.89%；扣非归母净利润9.11亿元，同比增长8.40%；基本每股收益（EPS）为0.5896元/股，同比增长2.17%。
　　广宣改扩建释放增长红利，核心路产总体保持经营韧性。2026H1公司税后通行费收入24.74亿元，同比增长0.92%。广宣高速改扩建通车后持续放量，日均车流量同比增长37.79%，通行费收入同比增长37.41%，毛利率大幅提升至45.80%，成为上半年主业增长的核心引擎；合宁高速、高界高速等核心路产受路网分流及施工扰动，通行费收入短期承压，但整体经营保持稳健。
　　具体来看：
　　合宁高速：作为公司主干核心路产，上半年实现含税通行费收入7.34亿元，同比微降1.20%（占总通行费收入的28.80%），主要受年初来六高速施官互通至皖苏省界段通车后宁信高速贯通带来的分流扰动影响。
　　岳武高速：受合安高速鸽子墩至桐城南段改扩建施工分流利好，上半年含税通行费收入达1.44亿元，同比增长2.50%，毛利率同比提升2.43个百分点至47.46%。
　　高界高速：受太蕲高速和合安高速封闭施工扰动，上半年实现含税通行费收入3.84亿元，同比下降6.11%，毛利率为73.18%。
　　其他路段：安庆长江公路大桥受天天高速无为至安庆段开通分流影响，通行费同比下降16.85%；泗许高速淮北段受五蒙高速及G343分流影响，通行费同比下降14.01%；宁宣杭高速受广宣改扩建通车车辆回流影响，通行费同比微降2.52%；连霍高速安徽段通行费同比下降3.66%；阜周高速保持平稳，通行费收入2.17亿元，同比微降0.09%。
　　风险提示：车流量增速不及预期；改扩建施工进度不及预期及造价超支；路网分流加剧；资本市场波动影响金融资产公允价值及投资收益。

Anhui Expressway reported 1Q26 revenue of RMB1.574bn(-44.22%YoY)and attributable NP of RMB536mn(-2.67%YoY).Earnings were broadly in line with our expectation(RMB517mn in net profit).Net profit declined in 1Q26,mainly because the share price of CICC Anhui Traffic Control Expressway REIT fell,and the company recorded afair value loss of RMB16mn,versus again of RMB35mn in the same period last year.The company acquired a7%stake in Shandong Expressway in February 2026,and investment income from associates increased by about RMB40mn YoY in 1Q26.Excluding fair value changes and investment income,recurring profit fell by-1.8%YoY.Apart from the Guangxuan expansion and reconstruction project,which continued to deliver strong revenue growth,revenue from the other road sections combined declined slightly,mainly due to traffic diversion,one extra free-toll day,and ahigh base.Based on the company's 2025-2027 dividend commitment,with apayout ratio of no less than 60%,we estimate 2026 dividend yields of 4.6%for the Ashares and 5.2%for the Hshares.Maintain BUY.
Guangxuan continues to deliver strong revenue growth
In 1Q26,toll revenue rose by 5.4%YoY.The Guangxuan expansion and reconstruction project delivered asignificant incremental contribution,with toll revenue up by 61.5%YoY.In addition,truck toll-rate optimization was implemented from April 2025,which we estimate to have contributed about 2.4%to toll revenue.Together,these factors supported revenue growth.Excluding the Guangxuan project,toll revenue from the other road sections combined fell by 1.4%YoY,mainly due to traffic diversion,one additional day of free travel for passenger vehicles during the Spring Festival,and ahigh base due to favorable weather last year.At the macro level,industrial production growth in Anhui was+11.0%YoY in 1Q26,up by 1.6pp from full-year 2025.Freight turnover by road and waterway grew by 6.9%YoY and 7.7%YoY,respectively,according to the Anhui transport authority.Overall regional transport demand remained strong.
Earnings forecast and valuation
Considering road-network changes,the impact of high oil prices,and the decline in REIT prices,we revise down our 2026-2028 attributable NP forecasts by 2.6%,2.2%,and 1.5%to RMB2.109bn,RMB1.960bn,and RMB1.837bn,respectively.We continue to use aDCF valuation approach and assign target prices of RMB19.2 for the Ashares and HKD17.7 for the Hshares(previously RMB18.7 and HKD17.0).We use WACC assumptions of 4.8%and 6.2%,unchanged from before,with equity IRR assumptions of 7.5%and 10.2%(previously 7.5%and 10.3%).
Risks:Weaker travel demand,greater-than-expected road-network changes,higher-than-expected capex,and toll-rate cuts.

　　皖通高速发布2026年一季报，实现营收15.74亿元（yoy-44.22%），归母净利5.36亿元（yoy-2.67%），盈利基本符合我们预期（5.17亿元）。26Q1净利下滑，主因安徽交控REIT股价下跌，公司录得公允价值变动损失0.16亿元（去年同期为收益0.35亿元）。公司在26年2月收购山东高速7%股权，Q1对联营企业投资收益同比增加约0.4亿元。剔除公允价值变动与投资收益后，经常性利润同比下降1.8%。除广宣改扩建项目收入延续高增长外，其余路段收入小幅下滑，主要受到路网分流、免费天数增多1天、高基数扰动。基于公司25-27年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算26年度A股、H股股息率为4.6%、5.2%。维持“买入”。
　　广宣改扩建项目收入延续高增长
　　26Q1公司通行费收入同比增长5.4%。其中，广宣改扩建项目释放显著增量（通行费同比+61.5%），叠加25年4月起货车费率优化（我们估算贡献约2.4%通行费），共同支撑收入增长。剔除广宣项目后，其余路段通行费同比下滑1.4%，主要受路网分流、春节小客车免费通行天数同比增加1天，以及去年天气晴好基数较高等因素影响。宏观层面，26Q1安徽省规上工业增加值同比+11.0%（较25全年提高1.6pct），公路、水路货物周转量分别同比增长6.9%、7.7%（安徽交通厅），区域运输总需求依然强劲。
　　多个路段受到复杂路网变化影响
　　分路段看，核心路产合宁高速通行费同比增长0.95%，保持韧性。受益路段方面，宁淮高速（通行费同比+9.83%）或受益于平行路新扬高速改扩建；阜周高速（通行费同比+7.7%）或受益于宁信高速寿颍段、滁合周高速合肥段开通带来的路网完善。受分流影响路段方面，宁宣杭高速（通行费同比-4.5%）受广宣改扩建通车分流；泗许高速（通行费同比-14.4%）受平行路宁洛高速货车85折优惠持续分流；连霍高速（通行费同比-4.4%）受周边国道省道状况良好及徐淮阜高速宿州段25年7月通车分流。此外，岳武高速通行费同比增长4.1%，但安庆大桥、高界高速通行费同比下降15.1%、2.6%，或主要受到宁九高速无为至安庆段25年底开通的复杂路网影响。
　　公路运营成本较为稳定，投资收益提供增量
　　26Q1公司毛利润同比增长6.3%，略高于通行费收入增幅（5.4%）。据此，我们估算不含建造业务的公路运营成本整体稳定。财务费用同比增加0.46亿元，主因对外投资引起债务规模扩大。公司25年以来投资节奏加快，包括中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，实施高界改扩建，增持深高速，收购山东高速7%股权。由于山东高速7%股权在26年2月交割，公司26Q1对联营企业投资收益同比增加约0.4亿元。非经常性损益方面，受宁九高速开通分流影响，沿江路产车流量下滑，引起中金安徽交控REIT股价下跌，公司Q1录得公允价值变动损失0.16亿元（去年同期为收益0.35亿元）。
　　盈利预测与估值
　　考虑路网变化、高油价影响以及REIT价格下跌，我们下调2026-28年归母净利2.6%/2.2%/1.5%至21.09/19.60/18.37亿元。我们仍基于DCF估值法，给予A股/H股目标价19.2元/17.7港元（前值18.7元/17.0港元），WACC采用4.8%/6.2%（前值4.8%/6.2%），其中股权IRR采用7.5%/10.2%（前值7.5%/10.3%）。
　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。

　　业绩简评
　　2026年4月28日，公司披露2026年第一季度报告。2026Q1公司营业收入为15.74亿元，同比下降44.22%；归母净利润为5.36亿元，同比下降2.67%；扣非归母净利润为5.44亿元，同比增长16.17%。
　　经营分析
　　宣广高速通行费增长超预期，公允价值变动影响业绩。2026Q1公司营业收入同比下降44.2%，主要系去年同期建造服务收入基数较高所致。公司核心主业通行费收入合计13.63亿元，同比增长5.44%。公司核心路产宣广高速车流量恢复情况超预期，Q1通行费收入同比大幅增长61.51%，带动整体G50大通道车流量持续增长。Q1公司公允价值变动损益为-1575万元，同比下降145.1%，主要系报告期内确认安徽交控沿江高速公募REITs基金亏损所致。该项目属于非经常性损益，扣非口径利润增长16.17%更能真实反映主业经营改善。
　　外延收购带动投资收益大幅增长，财务费用同比上升。公司于2026年2月完成收购山东高速7%股权，Q1投资收益达5862万元，同比大幅增长332.99%，成为利润新增长点。同时，受高界高速改扩建及山东高速股权投资增加融资影响，Q1财务费用同比上升159.07%，对利润造成一定压力。随着主要资本开支项目推进成熟，预计财务费用压力将逐步趋稳，不改变公司长期盈利向上判断。由于公司建造费减少，主业占比增加，公司毛利率为52.7%，同比增长25.1pct；公司归母净利率为34.1%，同比增加14.5pct。
　　高分红承诺确定，高股息特征突出。根据公司发布的《皖通高速关于股东回报规划（2025-2027年）的公告》，公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%。2025年拟每股派现0.66元，按4月28日股价计算股息率约4.1%，高股息特征对长期价值投资者具有较强吸引力。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司收购山东高速股权带来利润增量，以及公允价值变动带来损失。调整公司2026-2027年盈利预测至20.4亿元、21.0亿元，新增2028年盈利预测21.1亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　路产分流风险；公路政策风险。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入32.27亿元，同比-13.75%；扣除建造服务收入后，公司实现营业收入25.37亿元，同比+0.74%；归母净利润10.07亿元，同比+4.89%；扣非后归母净利润9.11亿元，同比+8.4%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入15.74、16.53亿元，同比分别-44.22%、+79.7%；归母净利润5.36、4.71亿元，同比分别-2.67%、+15.06%；扣非后归母净利润5.44、3.67亿元，同比分别+16.17%、-1.39%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率44.54%，同比提升7.36pct；净利率32.62%，同比提升6.78pct。
　　核心主业稳健增长，改扩建红利持续释放。公司核心的收费公路业务在上半年保持了稳健态势，实现通行费收入24.74亿元，同比增长0.92%。路产表现呈现分化，其中改扩建完成路段的增长动能强劲，成为稳定主业的压舱石。1）增长亮点：广宣高速在改扩建工程结束后，通行能力和路况显著改善，车流量持续增长，26H1实现通行费收入4.16亿元，同比大幅增长37.41%，是公司上半年路费收入增长的核心驱动力。此外，岳武高速也因平行路段施工分流，收入同比增长2.5%至1.44亿元。2）分流影响：随着区域路网的不断完善，部分核心路产受到分流影响。安庆长江大桥因天天高速无为至安庆段开通，收入同比下降16.85%至1.42亿元；合宁高速、高界高速等也因平行路段开通或施工影响，收入分别下降1.2%、6.11%。
　　外延投资布局成效初显，贡献业绩新增长点。公司在聚焦主业的同时，积极通过资本运作拓展盈利边界，上半年投资成效显著，成为利润增长的重要引擎。1）战略股权投资：公司于2026年初完成对山东高速7%股权的收购，并成功获得一个董事席位，上半年已收到首次现金分红1.42亿元（本期损益影响为0.74亿元）。此外，公司还增持了深高速股权，通过投资行业内优质资产，构建了新的利润增长点。2）基金投资回报：公司早期参与的产业基金进入回报期，上半年确认公允价值变动收益1.18亿元，主要来自中金交控REIT及多支产业基金的价值重估。3）新项目拓展：公司与安徽交控集团等公司组成联合体成功中标S19淮桐高速项目，并持续推进高界改扩建和连霍改扩建等在建工程，为远期增长储备动能。
　　投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩情况，我们调整公司2026-28年盈利预期至20.8、21.1、22.1亿元（原预测值为21.6、22、23.1亿元），对应EPS分别为1.22、1.23、1.3元，PE分别为14、14、13倍。2）目标价：公司承诺25-27年分红比例不低于60%，我们按照26年预期净利对应60%分红比例，对应股息率4.3%，我们以股息率3.5%为其定价，给予公司一年期目标价20.91元，预期较现价24%空间，公司作为市值管理典范，强调“推荐”评级。
　　风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。

　　事件：皖通高速发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入32.27亿元，同比减少13.75%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长4.89%。业绩符合预期。
　　公司通行费收入稳健增长，广宜高速增速较高。26上半年年公司共实现通行费收入（税后）人民币24.74亿元，较去年同期增长0.92%，保持稳健的增长态势，其中广宜高速改扩建通车后通行量大幅增长，增速达37.79%，通行费收入增长37.41%；205国道天长段新线、岳武高速公路安徽段通行费分别同比增长1.73%、2.50%。
　　投资收益贡献突出，外延投资精准布局，产融协同增厚长期收益。26年上半年公司投资收益达到1.04亿元，同比增长352.01%，主要受益于完成山东高速股权收购工作，且获得一个董事席位并收到首笔分红1.42亿元，叠加基金及REITs公允价值变动收益，拉动净利润增速高于营收增速。同时26H1公司新增深高速股权投资，参与设立区域高速项目公司及产业基金，有利于公司形成多元收益结构提升公司的整体竞争力和盈利水平。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司26年上半年业绩稳健增长，我们维持2026E-2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润分别为20.47、21.25、21.83亿元，对应PE分别为14/13/13倍。维持皖通高速“增持”评级。
　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。