事件：民生银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.74%、3.34%、6.38%、-9.64%。核心营收增速提升，拨备计提力度不低。
　　具体来看：
　　（1）息差环比提高。公司26Q1净息差为1.43%，环比提升了3bp。我们测算生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降3、9bp至2.93%和1.55%，负债端成本降幅更大，是息差提升的主要贡献因素。
　　（2）中收增速提高，其他非息维持正增。26Q1公司净手续费收入同比增长5.9%，主要是手续费收入同比增长9.3%贡献。26Q1公司其他非息在去年同期较高的基数下仍能保持正增，投资收益增速下降，我们预计主要是受资本市场波动影响，AC兑现力度加大平滑了部分影响。
　　（3）不良率环比下降。公司26Q1末贷款不良率为1.46%，环比下降3bp；关注率2.75%，环比小幅上升1bp；不良生成率1.26%，环比小幅上升4bp；拨备覆盖率141.94%，环比回落0.1pct，整体保持稳定。公司归母净利润增速低于拨备前利润增速，说明公司信用减值损失计提力度不弱，拨备覆盖率仍在下降，我们预计是非信贷资产减值准备计提较多，可能是公司主动多提，为将来的增长打基础。
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　　投资建议：民生银行业绩仍处于磨底期，资产质量仍有一定波动，但当期估值可能已经包含了基本面压力，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会。预计2026-2028年营业收入分别为1478.76/1541.06/1605.22亿元，同比增长3.5%/4.2%/4.2%；归母净利润为294.74/296.37/304.91亿元，同比增长-3.6%/0.6%/2.9%。对应EPS分别为0.60/0.61/0.63元，对应2026年4月30日股价的PE分别为6.1/6.1/5.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：民生银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入751.66亿元、同比+3.84%，归母净利润195.37亿元、同比-8.62%，加权平均净资产收益率（年化）6.05%、同比-1.09pct；报告期末不良率1.47%、较上年末-0.02pct，拨备覆盖率142.19%、较上年末+0.15pct。董事会同期审议通过中期利润分配方案，每10股派发现金股利1.18元。
　　净息差回升带动营收增长，减值计提影响利润表现。报告期净息差1.47%、同比+8BP，利息净收入525.84亿元、同比+6.87pct,占营业收入69.96%、占比同比+2.02pct；非利息净收入225.82亿元、同比-2.58pct，占比30.04%，其中手续费及佣金净收入98.09亿元、同比+1.28%，其他非利息净收入127.73亿元、同比-5.36%。净利润同比-8.62%，成本收入比27.26%、同比-1.28pct，运营效率提升。
　　资产总额小幅收缩，信贷投放保持增长。报告期末资产负债总额较上年末分别-0.49%、-0.73%；一般性贷款余额较上年末+1.65%，占资产总额56.14%、占比较上年末+1.19pct，吸收存款总额较上年末+2.70%，占负债总额62.07%、占比较上年末+2.08pct。结构上，对公贷款余额较上年末+5.64%；个贷余额-4.52%，其中信用卡业务减少6.01%，小微贷款-5.29%，住房贷款-1.52%。
　　存款成本大幅下行，负债端降幅覆盖资产端。报告期净息差1.47%、同比+8BP。生息资产收益率2.93%、同比-30BP；计息负债成本率1.54%、同比-39BP，负债端降幅大于资产端。分产品看，公司存款成本率1.45%、个人存款1.49%，其中公司活期成本率已降至0.36%、个人活期0.04%；生息资产日均同比+1.10%，规模增长与息差改善共同驱动营收改善。
　　中收表现分化。报告期管理零售客户总资产较上年末+7.65%，财富中收30.13亿元、同比+47.66%；手续费收入端分项中，代理业务27.13亿元、同比+64.92%，为分项中增幅最高，银行卡服务手续费43.29亿元、同比-10.41%、托管及其他受托业务佣金20.61亿元、+1.78%。
　　不良率与关注类占比双降，建筑业与零售不良上行。报告期末不良贷款率1.47%、较上年末-0.02pct；关注类贷款占比2.69%、较上年末-0.05pct。分行业看，房地产业不良率3.35%、较上年末-0.26pct；建筑业1.41%、较上年末+0.59pct；批零业2.43%、+0.16pct。对公不良率1.17%、较上年末-0.07pct，个贷2.01%、+0.09pct。报告期末拨备覆盖率142.19%、贷款拨备率2.09%，核心一级资本充足率9.42%，较上年末+0.04pct。
　　公司存款成本大幅下行，息差同比回升；财富中收同比高增，代理业务手续费表现出色；不良率持续改善。预计公司2026-2028年营业收入为1,508.87、1,546.66、1,589.79亿元，归母净利润为289.87、297.71、302.55亿元，每股净资产为13.39、13.88、14.39元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.27、0.26、0.25倍。维持"增持"评级。
　　风险提示：部分行业资产质量变化；有效信贷需求不足。