事件：民生银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.82%、1.29%、8.68%、-5.37%，增速分别较25Q1~3变动-1.91pct、-0.83pct、-2.23pct、+1.01pct，归母净利润负增幅度环比收窄。
　　亮点：
　　（1）息差基本保持稳定。25A公司净息差为1.40%，虽然较前三季度下降了2bp，不过仍然较去年和今年上半年都上升了1bp，整体来看下半年呈现逐步企稳的态势。25年生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.12%和1.81%，分别较上半年下降了11bp和12bp，负债端成本率下降幅度更大，推动息差企稳。
　　（2）信用成本率高于不良生成率，超额拨备利润倍数环比提升，有一定业绩弹性。从信用成本角度来说，随着资产质量的波动和释放利润的需求，各家股份行2024年以来信用成本率普遍已经低于不良生成率，而民生银行25年信用成本率为1.23%，高于不良生成率4bp。从超额拨备角度来说，25年末金融投资三阶段规模较25Q2末下降11.7亿元至319.4亿元，而金融投资拨备额则上升了11亿元至141.3亿元，25年末拨备覆盖率142.04%，环比下降0.96pct，较年初仍上升，因此超额拨备负向敞口收窄，总体超额拨备/归母净利润（TTM）回升，为未来业绩弹性提供了一些空间。
　　（3）核心一级资本充足率提高，内生补充能力加强。25A公司核心一级资本充足率为9.38%，环比上升13bp，提升幅度较大。公司风险加权资产增速下降，考虑分红之后的ROE水平已经能够覆盖风险加权资产的增长，内生资本补充能力加强，资本进一步夯实。
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　　关注：
　　（1）资产质量指标出现波动。公司25年末贷款不良率为1.49%，环比上升1bp；关注率2.74%，环比持平；逾期率2.16%，较上半年末下降3bp；25年不良生成率1.19%，较上半年末上升10bp，不良、逾期指标出现波动。细项来看，下半年对公、零售不良率均较上半年末上升，零售端的信用卡、经营贷以及对公端的地产相关行业如房地产、建筑业和批零业不良率仍继续上升。
　　（2）其他非息增速下降。公司25A其他非息累计同比增速为26.2%，较前三季度下降了10.40pct，主要是投资收益的贡献有所收窄，预计有一定基数原因，也可能和资本市场的波动有关。
　　投资建议：民生银行利润增速整体逐步回暖，虽然公司营收和资产质量仍有一定波动，但当期估值可能已经包含了基本面压力，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会。预计2026-2028年营业收入分别为1478.15/1531.11/1587.25亿元，同比增长3.5%/3.6%/3.7%；归母净利润为307.00/314.89/329.93亿元，同比增长0.4%/2.6%/4.8%。对应EPS分别为0.64/0.66/0.70元，对应2026年4月3日股价的PE分别为5.8/5.6/5.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司资产质量下行。

　　事件：
　　3月30日，民生银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入1428.65亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润305.63亿元，同比下滑5.37%；年化加权ROE为4.93%，同比下降0.25pct。
　　点评摘要：
　　归母净利润降幅收窄。2025年，民生银行实现营收1428.65亿元，同比增长4.82%，增速环比2025年前三季度下滑1.91pct。其中，净利息收入1001.26亿元，同比增长1.46%，占营收比重为70.08%。非利息收入427.39亿元，同比提升13.67%，占营收比重同比提升2.33pct至29.92%。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比+8.68%、-5.37%，减值损失计提力度加大。
　　对公贷款稳增。2025年末，民生银行生息资产总计7.46万亿元，同比基本持平。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比-0.5%、+1.1%、+7.2%，占生息资产比重分别为58.6%、32.5%、5.5%。对公贷款、零售贷款分别同比+6.7%、-5.2%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，基建业贷款同比增长10.6%。2025年末民生银行计息负债余额6.82万亿元，同比下滑0.5%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+0.3%、+7.5%、-6.8%。
　　净息差小幅下滑。2025年，民生银行净息差录得1.4%，环比下降2bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.12%、1.81%，较25H1分别压降11bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行12bp至3.42%，存款成本率较25H1改善12bp至1.74%。
　　非息收入高增。2025年，民生银行手续费及佣金净收入183.21亿元，同比增长0.42%，增速同比提升5.57pct。净其他非息收入244.18亿元，同比增长26.16%。其中，投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合计同比增长43.51%，2025年公司抓住市场机会增加投资收益。
　　资产质量维稳。2025年，民生银行不良贷款率为1.49%，环比提升1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率、个人贷款不良率分别为1.24%、1.92%，均较25H1末提升3bp。贷款风险持续暴露，其中，批发和零售业贷款不良率较25H1提升64bp至2.27%，信用卡不良率较25H1提升19bp至3.87%。逾期率录得2.16%，较25H1下滑3bp。拨备覆盖率环比下滑1pct至142%。贷款拨备率环比持平为2.12%。
　　盈利预测与估值：
　　民生银行2025年营收实现正增长，利润降幅收窄。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速为-1.96%、+1.49%、+2.43%，对应BPS：14.57、15.44、16.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　事件：
　　民生银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约1085.09亿元，同比增长6.74%；归母净利润达285.42亿元，同比-6.38%。
　　点评摘要：
　　营收维持高位。2025前三季度，民生银行实现营收约1085.09亿元，同比增长6.74%，环比上半年增速-1.09pct。营收结构上，净利息收入755.1亿元（YoY+2.4%），占总营收69.59%；非息净收入329.99亿元，同比增长18.20%，结构占比较上半年减少1.6pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为11.43%、10.91%,归母净利润同比增速分别为-4.87%、-6.38%。
　　净息差改善：2025前三季度，民生银行净息差录得1.42%,较25H1改善3bp。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入143.88亿元，YoY+0.7%；投资净收益145.45亿元，YoY-6.34%，占总营收13.4%。
　　资产端：截止2025第三季度，民生银行生息资产总计7.51万亿元，环比25H1+1.60%，同比增长2.11%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比-0.09%、+3.50%、+38.56%、-15.39%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.33%、32.33%、5.92%、3.41%,贷款占比较2025年中减少1.39pct。
　　负债端：截止2025第三季度，民生银行计息负债余额6.82万亿元，同比+1.80%，较25H1环比2.24%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+1.68%、+2.38%、+5.31%、-14.45%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为62.42%、12.79%、21.08%、3.71%；存款占比较2025年中减少2.23pct。
　　资产质量稳健：截止2025第三季度，民生银行不良贷款率为1.48%，环比持平。贷款拨备率2.12%，环比-2bp；拨备覆盖率为143.0%，环比-2.06pct。
　　盈利预测与估值：
　　民生银行2025年前三季度营收稳定高位，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为-3.89%、+0.15%、+1.71%，对应现价BPS：13.01、13.59、14.30元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事件：民生银行发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入723.84亿元，同比+7.83%；实现归母净利润213.80亿元，同比-4.87%。截至2025H1末，公司不良贷款率为1.48%，较2024年末+1BP；拨备覆盖率为145.06%，较2024年末+3.12pct。公司拟派发每股0.136元的中期股利，股利分配比例约29.95%。
　　非息收入高增驱动营收增长，息差边际企稳。公司2025年上半年营收实现较快增长，主要由非息收入驱动。从营收结构看，利息净收入、非利息净收入分别为492.03亿元、231.81亿元，同比分别+1.28%、+25.00%。利息净收入保持稳健，主要得益于净息差企稳，上半年净息差为1.39%，同比+1BP。非利息净收入实现高增，其中手续费及佣金净收入同比+0.41%，好于一季度表现，主要由托管及结算清算等基础性业务带动；其他非利息净收入同比+51.64%，主要系公司抓住市场机会增加债券交易，同时资本市场回暖带动公允价值变动收益增加。上半年归母净利润同比下降，主要因为公司主动加大不良资产处置和拨备计提力度，信用减值损失同比+26.70%。
　　信贷结构持续优化，重点领域投放加速。截至2025H1末，公司贷款总额4.47万亿元，较年初+0.44%。公司持续优化信贷结构，一般性贷款在总资产中占比56.00%，较年初+1.85pct，同时上半年主动压降票据融资规模约1000亿元。贷款端聚焦重点领域，绿色信贷余额3264.85亿元，较年初+9.63%；普惠型小微企业贷款余额6667.51亿元。零售端，按揭贷款投放提速，上半年累计投放629.38亿元，同比+53.55%。负债端，存款总额4.31万亿元，较年初+1.46%；其中个人存款较年初+6.10%，公司存款较年初-0.52%，存款结构有所优化。
　　资产质量总体稳定，房地产风险化解见效。公司持续加大不良资产清收处置力度，资产质量保持总体稳定。截至2025H1末，不良贷款率1.48%，较年初微升1BP；关注类贷款占比2.72%，较年初+2BP，整体保持稳定。分业务看，公司类不良贷款率1.21%，较年初-5BP；个人类不良贷款率1.89%，受宏观环境影响较年初+9BP。重点领域风险化解取得积极成效，房地产业不良贷款率由年初的5.01%大幅降至3.48%，不良贷款余额减少51.12亿元。公司主动前置风险处置节奏，上半年信用减值损失计提260.39亿元，同比+26.70%，推动拨备覆盖率较年初+3.12pct至145.06%，风险抵补能力增强。
　　投资建议：公司息差压力边际改善，非息收入驱动营收增长，风险处置前置增强抵补能力；公司首次中期分红落地，积极重视股东回报。预计2025-2027年营收为1401.78、1423.85、1442.81亿元，归母净利润为324.41、332.91、342.60亿元，每股净资产为13.09、13.74、14.33元，对应10月9日收盘价的PB估值为0.30、0.29、0.28倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行超预期、净息差持续收窄、资产质量恶化