23年港口主业稳健，投资收益大幅下滑拖累盈利；24年同比有望回升
　　上港集团发布23年业绩：1）营收同比增长0.7%至375.5亿元；2）归母净利同比下降23.3%至132.0亿元。其中，投资收益71.4亿元（同比减少40.7%），占公司归母净利的54.1%，大幅下滑主因集运运价高位回落，其集运联营公司东方海外的盈利大幅下滑。展望24年，公司港口主业依托地理位置优势，随国内外经济回暖，盈利将保持稳健；集运受红海事件扰动，运价得到支撑，公司投资收益有望改善。我们下调24/25年净利预测13%/17%至150.9亿/153.6亿元；新增26年预测160.7亿元。基于9.7x24EPE，下调目标价5%至6.3元（公司历史三年PE均值），维持“买入”评级。
　　受益于国内经济复苏，公司港口吞吐量增速回暖
　　2023年公司集装箱/货物吞吐量完成4915.8万标准箱/5.64亿吨，同比增长3.9%/9.7%（22年：+0.6%/-4.7%）。其中，洋山港区集装箱吞吐量完成2500.7万标准箱，同比增长4.6%，占全港集装箱吞吐量的50.9%。23年疫后复苏带动我国制造业出货量，公司港口吞吐量增速改善。24年，我们认为全球宏观需求企稳，港口吞吐量增速有望取得中高个位数增速，带动公司港口业务经营业绩。根据交通运输部数据，24年1-2月，全国港口集装箱/货物吞吐量同比增长12.1%/8.1%（上年同期：+1.3%/+2.6%）。
　　集运运价下行拖累投资收益，24年有望同比改善
　　2023年公司投资收益为71.4亿元，同比下降40.7%，主因集运市场景气回落，运价大幅下降拖累联营公司东方海外的盈利，来自东方海外的投资收益为8.6亿元（上年同期60.6亿元）。年初至今，受红海事件影响，集运运价大幅上行并维持高位，1月1日-3月29日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比增长109.2%。24年我们预计红海事件影响若持续，叠加宏观经济回暖，集运运价得到支撑，公司投资收益有望同比改善。
　　打造世界领先的枢纽港口，持续优化运营
　　短期，随着宏观经济的进一步回暖，公司港口业务有望持续增长；中长期，公司持续推进“南联北融西拓”，优化集疏运体系，通过大力发展水水、海铁、空铁等多式联运，提升腹地港航物流服务能级。依托优越的地理位置、发达的腹地经济、良好的发展环境、领先的行业科技和高效的经营管理，公司持续强化核心竞争力，看好公司长期发展。
　　风险提示：港口吞吐量不及预期；投资收益不及预期；自然灾害；政策风险。

　　事件：上港集团发布2023年年报，营业收入375.52亿元，同比增长0.73%，归母净利润132.03亿元，同比下滑40.21亿元或23.34%。扣非归母净利润125.70亿元，同比下滑25.55%。基本每股收益0.57元，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.72元（含税），共拟派发40.05亿元红利，占归母净利润的30.33%。业绩符合预期。
　　归母净利润下滑主要系投资收益减少。2023年投资收益71.41亿元，占归母净利润比重54.09%，相较于2022年的120.41亿元下滑40.69%。2023年，宁波港、上海银行、邮储银行、东方海外国际的投资收益占公司全部投资收益的85%（2022年为90%），其中2023年东方海外国际归母净利润下滑86%导致其贡献的投资收益由2022年的60.62亿元降至8.61亿元。除此之外，上海银行贡献投资收益18.09亿元，同比增长2.36%，上港集团占其总股本8.3%不变。邮储银行贡献投资收益31.79亿元，同比增长4.72%，上港集团占其总股本比例降至3.85%。宁波港贡献投资收益1.88亿元，同比下滑10.17%，上港集团占其总股本5%不变。未来投资收益方面，上海银行和邮储银行预计维持小幅增长，贡献稳定投资收益。东方海外国际受到中长期集装箱船市场下行拖累，未来贡献投资收益可能继续收缩。
　　2023年公司主营业务贡献稳定收益。2023年公司主营业务贡献稳定收益，营业收入375.52亿元，同比增长0.73%，营业毛利140.45亿元，同比小幅下滑0.35%。集装箱业务收入156.15亿元，同比小幅下滑0.9%。2023年吞吐量稳步增长，单箱成本降幅超过单箱收入降幅，集装箱业务毛利率提升。量：2023年上港集团集装箱吞吐量4916万标准箱，同比增长3.92%，货物吞吐量5.64亿吨，同比增长9.73%。价：集运景气下行，空箱比例增加，单箱收入317.6元/TEU，同比下滑5%；疫后单箱成本178.5元/TEU，同比下滑8%。集装箱业务毛利率43.8%，较上年上涨2pct。其他收益方面，2023年房地产长滩和军工路项目贡献收益6.89亿元，军工路项目住宅销售接近尾声，未来利润将下滑。
　　下调“增持”评级。由于投资收益回落，以及未来房地产带来的营业利润减少，下调2024年归母净利润预测189.04亿元至124.02亿元，新增2025-2026年归母净利润预测分别为113.94、110.91亿元。2024-2026年pb分别为1.0、0.9、0.9。由“买入”评级下调为“增持”评级。
　　风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。