Shanghai International Port Group has reported 2025 results:revenue reached RMB39.61bn(+3.9%YoY),with the attributable net profit at RMB13.56bn(-9.3%YoY),below our estimate of RMB15.39bn primarily due to asset-impairment losses;the recurring net profit was RMB12.20bn(-8.1%YoY).SIPG handled 55.06mn TEUs in 2025,up by 6.9%YoY.Meanwhile,it has proposed ayear-end dividend of RMB0.145 per share,for a33.5%payout ratio.For 2026,despite lingering uncertainties in Middle East geopolitics and global macro trade,we think that SIPG’s strategic advantages remain intact.As the Yangtze River Delta’s primary gateway,Shanghai Port has strengthened its multimodal transport network(water-water,sea-rail,air-rail)in order to enhance its hinterland logistics capabilities,having maintained its position as the world’s top container port for 16 consecutive years.We think that SIPG demonstrates resilient profitability underpinned by its entrenched market leadership.Maintain BUY.

Throughput recovery drove profit YoY in core port operations
In 2025,1)Container segment:revenue rose by 10.2%YoY to RMB17.33bn;the gross profit rose by 20.8%YoY to RMB7.92bn,with the gross margin expanding by 2.6pp YoY to 44.3%.2)Port logistics:revenue increased by 18.2%YoY to RMB14.43bn;the gross profit was RMB3.85bn(+21.8%YoY)with the margin improving by 1.1pp YoY to 26.9%.3)Port services:revenue grew by 18.2%YoY to RMB7.25bn;the gross profit rose by 16.0%YoY to RMB1.47bn,while the margin contracted slightly by 0.3pp YoY to 20.4%.4)Bulk cargo:revenue edged up by 2.1%YoY to RMB1.63bn;the gross profit rose by 44.0%YoY to RMB600mn,with the margin expanding significantly by 5.1pp YoY to 31.3%.Overall,the gross profit reached RMB14.31bn(+5.7%YoY),with the gross margin improving by 0.5pp YoY to 36.1%.

Investment gains-2.6%YoY,asset impairment dented profit
The company recorded total investment income of RMB7.85bn in 2025(-2.6%YoY),accounting for 57.9%of attributable net profit.Key contributions came from Postal Savings Bank of China(RMB3.22bn,-0.2%YoY),Bank of Shanghai(RMB1.99bn,+7.1%YoY),and Orient Overseas International(RMB970mn,-41.3%YoY).Asset-impairment losses totaled RMB1.05bn for 2025,including RMB210mn from investment properties and RMB560mn from fixed assets,materially impacting annual earnings.

Global shipping position reinforced amid multiple drivers
As it improves its sustainable development and service capacity,Shanghai Port has been enhancing its role as the core hub port for the Yangtze River Delta,and the Huaihe River economic hinterland,with an extended reach to the Belt and Road and the Yangtze River Economic Belt.Its connectivity of foreign trade routes has ranked first globally for consecutive years.In intermodal transport,SIPG pressed ahead with key projects such as coastal relay services,and transshipment.In 2025,sea-rail intermodal volume reached 1mn TEUs.

Cut 2026-2027 earnings forecasts and target price to RMB5.60
Given persistent uncertainties surrounding Middle East geopolitics and their potential impact on global trade,we reduce our 2026/2027 net profit forecasts by 8/7%to RMB14.44/14.94bn,while introducing our new 2028 estimate of RMB15.41bn.Applying a9.0x 2026E PE(aligned with the company’s three-year historical average),we lower our target price by 19%to RMB5.60(previous:RMB6.90 based on 10.5x 2025E PE).Maintain BUY.

Risks:global economic downturn;weaker investment returns than we expect;natural disasters;geopolitical tensions.

　　上港集团发布25年业绩：营收396.1亿元（yoy+3.9%）；归母净利135.6亿元（yoy-9.3%），低于我们的预期153.9亿元，主因资产减值损失影响；扣非净利122.0亿元（yoy-8.1%）。25年公司完成集装箱吞吐量5,506万标准箱，同比+6.9%。同时，公司宣布年末每股派息0.145元，对应全年分红率33.5%。展望26年，尽管当前中东地缘局势和全球宏观经济贸易仍存较多不确定性，我们认为上海港依托长三角经济腹地，近年来大力发展水水、海铁、空铁等多式联运，提升腹地港航物流服务能力，其集装箱吞吐量已连续十六年保持世界第一，龙头地位稳固，盈利凸显其韧性。维持“买入”。
　　吞吐量向好，港口装卸主业盈利同比增长
　　25年：1）集装箱板块营收173.3亿元，同比+10.2%；毛利79.2亿元，同比+20.8%；毛利率44.3%，同比+2.6pct。2）港口物流板块营收144.3亿元，同比+18.2%；毛利38.5亿元，同比+21.8%；毛利率26.9%，同比+1.1pct。3）港口服务板块营收72.5亿元，同比+18.2%；毛利14.7亿元，同比+16.0%；毛利率20.4%，同比-0.3pct。4）散杂货板块营收16.3亿元，同比+2.1%；毛利6.0亿元，同比+44.0%；毛利率31.3%，同比+5.1pct。整体，25年公司实现毛利143.1亿元，同比增长5.7%；毛利率36.1%，同比+0.5pct。
　　25年投资收益同比下滑2.6%，资产减值损失影响全年业绩
　　25年公司实现投资收益共计78.5亿元，同比-2.6%，占公司归母净利比重为57.9%。其中来自邮储银行/上海银行/东方海外国际投资收益32.2亿/19.9亿/9.7亿元，同比-0.2%/+7.1%/-41.3%。25年公司共计资产减值损失10.5亿元，其中投资性房地产/固定资产减值损失2.1亿/5.6亿元，拖累全年业绩。
　　全球航运地位巩固，多因素推动港口中长期发展
　　随着上海港口可持续发展能力和服务水平的提升，依托长三角、长江流域及淮河经济腹地，辐射“一带一路”和长江经济带的主枢纽港地位不断巩固提升，上海港外贸航线连通度蝉联全球第一。多式联运方面，公司深化推进空箱中心建设、沿海捎带业务、中转集拼业务等重点项目。25年公司海铁联运突破100万标准箱。
　　下调26-27年盈利预测，下调目标价至5.6元
　　考虑当前中东地缘局势和对全球经济贸易的影响仍存较多不确定性，我们下调26/27年净利预测8%/7%至144.4亿/149.4亿元，新增28年净利预测154.1亿元；基于9.0x26EPE（公司历史三年PE均值），下调目标价19%至5.6元（前值基于10.5x25EPE），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；投资收益不及预期；自然灾害；地缘政治风险。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92%；归母净利润135.65亿元，同比下降9.29%；扣非后归母净利润122.01亿元，同比下降8.1%；投资收益78.53亿元，同比下降2.59%，剔除投资收益后的主业利润保持增长，在承压中保持了稳健的盈利韧性。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入95.18、100.51、103.8、96.63亿元，同比分别+6.34%、-7.68%、+12.96%、+6.29%；归母净利润39.07、41.32、32.33、22.92亿元，同比分别+5.71%、-12.44%、-4.77%、-27.09%；扣非后归母净利润37.96、35.73、31.24、17.08亿元，同比分别+15.32%、-8.99%、-6.54%、-37.13%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率36.12%，同比提升0.62pct；净利率37.75%，同比下降4.39pct；期间费用率10.41%，同比下降0.15pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.195元（含税，包含中期每股现金红利0.05元），合计拟派发现金红利总额为45.4亿元（含税），分红比例为33.47%，对应2026/4/1股息率为3.9%。
　　核心港口主业稳健增长，盈利能力显著增强。2025年，公司港口主业依然展现出强大的经营韧性，母港集装箱吞吐量完成5506.3万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一，集装箱板块实现营收173.35亿元，同比+10.24%，毛利率同比提升2.55个百分点至44.25%；散杂货板块，母港散杂货吞吐量完成8160.7万吨，同比下降6.5%，公司成本管控效益提升，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32%，营业收入同比增长2.13%至16.35亿元。
　　新增长动能加速培育，多元化战略布局成效显著。在巩固主业的同时，公司积极培育新业态，打造第二增长曲线。汽车滚装业务成为一大亮点，上海海通品牌汽车滚装业务量连续第二年位居世界第一，全年完成398万辆，同比增长9.6%。多式联运体系建设持续推进，海铁联运箱量完成105万标准箱，同比增长16%，有效拓展了港口腹地。此外，公司前瞻布局绿色能源加注领域，LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营，为迎接航运业绿色转型浪潮抢占了先机。
　　资产减值拖累整体利润，投资收益仍是重要支柱。2025年，公司业绩下滑主要源于非经营性因素。本期公司计提资产减值损失高达10.5亿元（去年同期仅3100万），且集中在下半年计提，对当期利润造成了显著冲击。同时，作为公司利润的重要组成部分，对联营企业和合营企业的投资收益为76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15%。
　　投资建议：由于资产减值等非经因素影响，公司2025年业绩低于此前预测，我们调整2026-2027年盈利预测至141.3、148.1亿元（原预测值为156.3、161.7亿元），新增2028年盈利预测154.5亿元，对应EPS为0.61、0.64、0.66元，对应当前PE为8、8、8倍。我们给予公司2026年每股归母净资产1倍PB估值，对应一年期目标价6.47元，较当前股价涨幅空间28%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等。