SIPG released its interim report: 1H26 revenue was RMB21.43bn (+9.5% YoY); attributable NP was RMB8.52bn (+6.0% YoY); and recurring NP was RMB7.78bn (+5.6% YoY), reflecting robust profit growth. In 2Q26, revenue was RMB11.15bn (+10.9% YoY, +8.4% QoQ), and attributable NP was RMB4.51bn (+9.2% YoY, +12.6% QoQ). In 1H26, despite a complex foreign trade environment and geopolitical disturbances, China's import and export stayed resilient, and port throughput at the national level sustained growth. In 1H26, Shanghai Port's container throughput rose 6.2% YoY. Looking into 2H26, we expect export demand to remain resilient, and the company's port business profitability is likely to maintain steady growth both YoY and HoH. Maintain BUY.
Port business profit improving on robust export
In 1H26, the company achieved gross profit of RMB7.87bn, +5.1% YoY, with a gross margin of 36.7%, -1.5pp YoY. By segment, 1) Container segment: revenue was RMB9.58bn, +11.8% YoY; gross profit was RMB4.36bn, +8.5% YoY; and gross margin was 45.5%, -2.9pp YoY. 2) Port logistics segment: revenue was RMB7.64bn, +10.2% YoY; gross profit was RMB2.09bn, +9.0% YoY; and gross margin was 27.4%, -0.3pp YoY. 3) Port services segment: revenue was RMB4.08bn, +12.0% YoY; gross profit was RMB870mn, +14.1% YoY; and gross margin was 21.3%, +0.4pp YoY. 4) Bulk cargo segment: revenue was RMB850mn, +8.8% YoY; gross profit was RMB270mn, +17.2% YoY; and gross margin was 32.3%, +2.3pp YoY. Overall, export demand was favorable, and the company's port business profitability grew steadily.
Lift earnings forecasts and target price to RMB6.1
Considering SIPG's sound interim results, the likelihood of resilient export demand, and the benefit to its container shipping subsidiary Orient Overseas International from currently elevated container freight rates, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 11.0/10.3/11.2% to RMB16.03/16.47/17.13bn. Based on an 8.8x 2026E PE (the company's 3Y historical average PE), we raise our target price by 9% to RMB6.10 (previous: TP based on a 9.0x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: global economic downturn; weaker investment returns than we expect; natural disasters; geopolitical tensions.

　　上港集团发布半年报，1H营收214.3亿元（yoy+9.5%）；归母净利85.2亿元（yoy+6.0%）；扣非净利77.8亿元（yoy+5.6%），盈利增长稳健。其中Q2营收111.5亿元（yoy+10.9%，qoq+8.4%），归母净利45.1亿元（yoy+9.2%，qoq+12.6%）。上半年，尽管面临复杂外贸环境和地缘扰动，我国进出口韧性凸显，全国港口吞吐量保持增长。1H26上海港集装箱吞吐量同比+6.2%。展望下半年，我们预计出口需求仍将保持韧性，公司港口业务盈利同环比有望保持稳健增长，维持“买入”。
　　出口强劲，港口业务盈利向好
　　1H26公司实现毛利78.7亿元，同比+5.1%；毛利率36.7%，同比-1.5pct。分业务看：1）集装箱板块营收95.8亿元，同比+11.8%；毛利43.6亿元，同比+8.5%；毛利率45.5%，同比-2.9pct。2）港口物流板块营收76.4亿元，同比+10.2%；毛利20.9亿元，同比+9.0%；毛利率27.4%，同比-0.3pct。3）港口服务板块营收40.8亿元，同比+12.0%；毛利8.7亿元，同比+14.1%；毛利率21.3%，同比+0.4pct。4）散杂货板块营收8.5亿元，同比+8.8%；毛利2.7亿元，同比+17.2%；毛利率32.3%，同比+2.3pct。整体出口需求向好，公司港口业务盈利稳健增长。
　　投资收益同比小幅下滑，占归母净利比重为49.8%
　　除港口业务外，来自合联营公司投资收益贡献显著。1H26，公司实现投资净收益42.4亿元，同比-4.3%，贡献公司归母净利的49.8%（上年同期55.1%）。其中，来自邮储银行/上海银行/东方海外国际投资收益为17.4亿/11.4亿/4.0亿元，同比-6.7%/+2.5%/-33.0%。尽管上半年邮储银行/东方海外国际等合联营公司盈利贡献有所波动，但港口主业稳健增长部分抵消了投资收益下滑，显示公司盈利结构多元、韧性突出。
　　全球航运地位巩固，多式联运与长江战略持续深化
　　中长期维度，随着上海港可持续发展能力和服务水平提升，依托长三角、长江流域及淮河经济腹地，辐射“一带一路”和长江经济带的主枢纽港地位不断巩固，上海港外贸航线连通度蝉联全球第一。多式联运方面，公司深化推进空箱中心建设、沿海捎带业务、中转集拼业务等重点项目，上半年海铁联运保持较快增长，集疏运体系建设稳步推进，推动上海国际航运中心能级全面跃升。
　　上调盈利预测和目标价至6.1元
　　考虑公司向好的中期业绩+出口需求有望保持韧性+旗下集运公司东方海外国际受益于当前集装箱运价走高，我们上调26/27/28年归母净利预测11.0%/10.3%/11.2%至160.3/164.7/171.3亿元。我们基于8.8x26EPE（公司历史三年PE均值），上调目标价9%至6.1元（前值基于9.0x26EPE），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；投资收益不及预期；自然灾害；地缘政治风险。

Shanghai International Port Group has reported 2025 results:revenue reached RMB39.61bn(+3.9%YoY),with the attributable net profit at RMB13.56bn(-9.3%YoY),below our estimate of RMB15.39bn primarily due to asset-impairment losses;the recurring net profit was RMB12.20bn(-8.1%YoY).SIPG handled 55.06mn TEUs in 2025,up by 6.9%YoY.Meanwhile,it has proposed ayear-end dividend of RMB0.145 per share,for a33.5%payout ratio.For 2026,despite lingering uncertainties in Middle East geopolitics and global macro trade,we think that SIPG’s strategic advantages remain intact.As the Yangtze River Delta’s primary gateway,Shanghai Port has strengthened its multimodal transport network(water-water,sea-rail,air-rail)in order to enhance its hinterland logistics capabilities,having maintained its position as the world’s top container port for 16 consecutive years.We think that SIPG demonstrates resilient profitability underpinned by its entrenched market leadership.Maintain BUY.
Throughput recovery drove profit YoY in core port operations
In 2025,1)Container segment:revenue rose by 10.2%YoY to RMB17.33bn;the gross profit rose by 20.8%YoY to RMB7.92bn,with the gross margin expanding by 2.6pp YoY to 44.3%.2)Port logistics:revenue increased by 18.2%YoY to RMB14.43bn;the gross profit was RMB3.85bn(+21.8%YoY)with the margin improving by 1.1pp YoY to 26.9%.3)Port services:revenue grew by 18.2%YoY to RMB7.25bn;the gross profit rose by 16.0%YoY to RMB1.47bn,while the margin contracted slightly by 0.3pp YoY to 20.4%.4)Bulk cargo:revenue edged up by 2.1%YoY to RMB1.63bn;the gross profit rose by 44.0%YoY to RMB600mn,with the margin expanding significantly by 5.1pp YoY to 31.3%.Overall,the gross profit reached RMB14.31bn(+5.7%YoY),with the gross margin improving by 0.5pp YoY to 36.1%.
Investment gains-2.6%YoY,asset impairment dented profit
The company recorded total investment income of RMB7.85bn in 2025(-2.6%YoY),accounting for 57.9%of attributable net profit.Key contributions came from Postal Savings Bank of China(RMB3.22bn,-0.2%YoY),Bank of Shanghai(RMB1.99bn,+7.1%YoY),and Orient Overseas International(RMB970mn,-41.3%YoY).Asset-impairment losses totaled RMB1.05bn for 2025,including RMB210mn from investment properties and RMB560mn from fixed assets,materially impacting annual earnings.
Global shipping position reinforced amid multiple drivers
As it improves its sustainable development and service capacity,Shanghai Port has been enhancing its role as the core hub port for the Yangtze River Delta,and the Huaihe River economic hinterland,with an extended reach to the Belt and Road and the Yangtze River Economic Belt.Its connectivity of foreign trade routes has ranked first globally for consecutive years.In intermodal transport,SIPG pressed ahead with key projects such as coastal relay services,and transshipment.In 2025,sea-rail intermodal volume reached 1mn TEUs.
Cut 2026-2027 earnings forecasts and target price to RMB5.60
Given persistent uncertainties surrounding Middle East geopolitics and their potential impact on global trade,we reduce our 2026/2027 net profit forecasts by 8/7%to RMB14.44/14.94bn,while introducing our new 2028 estimate of RMB15.41bn.Applying a9.0x 2026E PE(aligned with the company’s three-year historical average),we lower our target price by 19%to RMB5.60(previous:RMB6.90 based on 10.5x 2025E PE).Maintain BUY.
Risks:global economic downturn;weaker investment returns than we expect;natural disasters;geopolitical tensions.

　　上港集团发布25年业绩：营收396.1亿元（yoy+3.9%）；归母净利135.6亿元（yoy-9.3%），低于我们的预期153.9亿元，主因资产减值损失影响；扣非净利122.0亿元（yoy-8.1%）。25年公司完成集装箱吞吐量5,506万标准箱，同比+6.9%。同时，公司宣布年末每股派息0.145元，对应全年分红率33.5%。展望26年，尽管当前中东地缘局势和全球宏观经济贸易仍存较多不确定性，我们认为上海港依托长三角经济腹地，近年来大力发展水水、海铁、空铁等多式联运，提升腹地港航物流服务能力，其集装箱吞吐量已连续十六年保持世界第一，龙头地位稳固，盈利凸显其韧性。维持“买入”。
　　吞吐量向好，港口装卸主业盈利同比增长
　　25年：1）集装箱板块营收173.3亿元，同比+10.2%；毛利79.2亿元，同比+20.8%；毛利率44.3%，同比+2.6pct。2）港口物流板块营收144.3亿元，同比+18.2%；毛利38.5亿元，同比+21.8%；毛利率26.9%，同比+1.1pct。3）港口服务板块营收72.5亿元，同比+18.2%；毛利14.7亿元，同比+16.0%；毛利率20.4%，同比-0.3pct。4）散杂货板块营收16.3亿元，同比+2.1%；毛利6.0亿元，同比+44.0%；毛利率31.3%，同比+5.1pct。整体，25年公司实现毛利143.1亿元，同比增长5.7%；毛利率36.1%，同比+0.5pct。
　　25年投资收益同比下滑2.6%，资产减值损失影响全年业绩
　　25年公司实现投资收益共计78.5亿元，同比-2.6%，占公司归母净利比重为57.9%。其中来自邮储银行/上海银行/东方海外国际投资收益32.2亿/19.9亿/9.7亿元，同比-0.2%/+7.1%/-41.3%。25年公司共计资产减值损失10.5亿元，其中投资性房地产/固定资产减值损失2.1亿/5.6亿元，拖累全年业绩。
　　全球航运地位巩固，多因素推动港口中长期发展
　　随着上海港口可持续发展能力和服务水平的提升，依托长三角、长江流域及淮河经济腹地，辐射“一带一路”和长江经济带的主枢纽港地位不断巩固提升，上海港外贸航线连通度蝉联全球第一。多式联运方面，公司深化推进空箱中心建设、沿海捎带业务、中转集拼业务等重点项目。25年公司海铁联运突破100万标准箱。
　　下调26-27年盈利预测，下调目标价至5.6元
　　考虑当前中东地缘局势和对全球经济贸易的影响仍存较多不确定性，我们下调26/27年净利预测8%/7%至144.4亿/149.4亿元，新增28年净利预测154.1亿元；基于9.0x26EPE（公司历史三年PE均值），下调目标价19%至5.6元（前值基于10.5x25EPE），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；投资收益不及预期；自然灾害；地缘政治风险。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入214.29亿元，同比增长9.5%；归母净利润85.19亿元，同比增长5.97%；扣非后归母净利润77.78亿元，同比增长5.55%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司实现营业收入102.84、111.45亿元，同比分别+8.04%、+10.89%；归母净利润40.08、45.11亿元，同比分别+2.57%、+9.18%；扣非后归母净利润39.25、38.52亿元，同比分别+3.42%、+7.81%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率36.73%，同比下降1.54pct；净利率44.05%，同比下降0.64pct。4）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），2026年半年度合计拟派发现金红利11.64亿元（含税），约占公司半年度归母净利润的13.7%。
　　集装箱主业稳健增长，枢纽港地位巩固。1）集装箱业务：2026年上半年，公司母港集装箱吞吐量完成2873.7万标准箱，同比增长6.2%。其中，作为深水港核心的洋山港区表现尤为突出，完成集装箱吞吐量1519.4万标准箱，同比增长8.1%，占全港比重达52.9%。2）散杂货业务：2026年上半年散杂货吞吐量完成3913.7万吨，同比下降2.6%。
　　投资收益贡献显著，盈利结构多元化。公司的利润来源呈现多元化结构，其中投资收益是重要的盈利压舱石。上半年，公司实现投资收益42.42亿元，其中对联营和合营企业的投资收益达42.25亿元，占归母净利润的49.6%，主要来源于公司持有的上海银行、邮储银行等金融机构股权，稳定的金融投资回报有效平滑了港口主业的周期性波动，增强了公司业绩的稳定性。
　　新业务多点开花，绿色与智慧物流构筑新增长极。公司立足“1+3”战略体系，在“新科技、新区域、新业态”方面持续突破，积极培育新增长点。1）绿色低碳转型加速：公司积极把握航运业绿色转型机遇，清洁能源加注能力持续提升。上半年完成LNG加注74艘次，加注量38.8万立方米；甲醇加注17艘次，加注量5.12万吨，同比增长57.5%，其中绿色甲醇加注量达1.47万吨。2）综合物流服务能力增强：公司大力发展多式联运，海铁联运已形成18条“天天班列”，并开通新能源车专列，空铁联运实现十城直达上海。通过优化全链路物流方案，公司正积极服务光伏、家电、汽车等重点行业出海，拓展全程供应链服务能力。3）智慧科技赋能：公司持续推进传统码头自动化改造和洋山智能重卡无驾驶人示范运营，并深化AI技术在业务中的融合应用，旨在通过科技赋能提升港口运营效率与核心竞争力。
　　投资建议：我们维持公司2026-28年141.3、148.1、154.5亿元的盈利预测，对应EPS为0.61、0.64、0.66元，对应当前PE为9、9、8倍。我们给予公司2026年每股归母净资产1倍PB估值，对应一年期目标价6.47元，较当前股价涨幅空间19%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92%；归母净利润135.65亿元，同比下降9.29%；扣非后归母净利润122.01亿元，同比下降8.1%；投资收益78.53亿元，同比下降2.59%，剔除投资收益后的主业利润保持增长，在承压中保持了稳健的盈利韧性。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入95.18、100.51、103.8、96.63亿元，同比分别+6.34%、-7.68%、+12.96%、+6.29%；归母净利润39.07、41.32、32.33、22.92亿元，同比分别+5.71%、-12.44%、-4.77%、-27.09%；扣非后归母净利润37.96、35.73、31.24、17.08亿元，同比分别+15.32%、-8.99%、-6.54%、-37.13%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率36.12%，同比提升0.62pct；净利率37.75%，同比下降4.39pct；期间费用率10.41%，同比下降0.15pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.195元（含税，包含中期每股现金红利0.05元），合计拟派发现金红利总额为45.4亿元（含税），分红比例为33.47%，对应2026/4/1股息率为3.9%。
　　核心港口主业稳健增长，盈利能力显著增强。2025年，公司港口主业依然展现出强大的经营韧性，母港集装箱吞吐量完成5506.3万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一，集装箱板块实现营收173.35亿元，同比+10.24%，毛利率同比提升2.55个百分点至44.25%；散杂货板块，母港散杂货吞吐量完成8160.7万吨，同比下降6.5%，公司成本管控效益提升，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32%，营业收入同比增长2.13%至16.35亿元。
　　新增长动能加速培育，多元化战略布局成效显著。在巩固主业的同时，公司积极培育新业态，打造第二增长曲线。汽车滚装业务成为一大亮点，上海海通品牌汽车滚装业务量连续第二年位居世界第一，全年完成398万辆，同比增长9.6%。多式联运体系建设持续推进，海铁联运箱量完成105万标准箱，同比增长16%，有效拓展了港口腹地。此外，公司前瞻布局绿色能源加注领域，LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营，为迎接航运业绿色转型浪潮抢占了先机。
　　资产减值拖累整体利润，投资收益仍是重要支柱。2025年，公司业绩下滑主要源于非经营性因素。本期公司计提资产减值损失高达10.5亿元（去年同期仅3100万），且集中在下半年计提，对当期利润造成了显著冲击。同时，作为公司利润的重要组成部分，对联营企业和合营企业的投资收益为76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15%。
　　投资建议：由于资产减值等非经因素影响，公司2025年业绩低于此前预测，我们调整2026-2027年盈利预测至141.3、148.1亿元（原预测值为156.3、161.7亿元），新增2028年盈利预测154.5亿元，对应EPS为0.61、0.64、0.66元，对应当前PE为8、8、8倍。我们给予公司2026年每股归母净资产1倍PB估值，对应一年期目标价6.47元，较当前股价涨幅空间28%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等。