Given the pressure on sector-wide operations amid weak steel demand, we cut out steel price assumptions, and estimate the company’s 2024/2025/2026 EPS at RMB0.41/0.49/0.53 (previous: RMB0.57/0.65/0.69). We expect Baosteel to benefit from potential product technology advantages and its solid leading position. Our target price is RMB7.65 (previous: RMB7.73), based on 0.80x the average of our 2025E-2026E BVPS forecast of RMB9.59, in line with its medium PB since 2017. Maintain BUY.

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入2428.56亿元，同比减少4.77%；归属于上市公司股东的净利润58.82亿元，同比减少29.56%；基本每股收益0.27元，同比减少28.95%。
　　季度业绩走弱，盈利维持韧性。公司2024年第三季度实现归母净利13.38亿元，同比下降64.77%，环比下降48.92%，实现扣非归母净利12.53亿元，同比下降65.59%，环下降52.88%；2024年前三季度钢价走弱，1-9月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利同比仅减少29.56%，展现出公司稳健经营能力。公司2023Q4~2024Q3销售毛利率分别为6.32%、5.13%、6.32%、4.30%，销售净利率分别为4.55%、2.83%、3.58%、2.07%，2024第三季度公司毛利率及净利率受行业盈利整体下滑影响均走弱。
　　产品结构持续优化，国际化战略进一步深化。根据公司公告，公司2024年前三季度实现钢材产量3870万吨，同比下降0.7%，实现钢材销量3850万吨，同比下降1.2%；实现“1+1+N”产品销量2,255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%；实现出口合同签约量466万吨，出口销量占比创历史新高。公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案，公司投资额由约30亿元人民币调整为约72.3亿元人民币，国际化战略进一步深化；随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。
　　成本削减完成年度目标，分红比例维持偏高水平。根据公告，公司降本力度加大，2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标；2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。
　　投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024年-2026年归母净利为89.9亿、100.3亿、117.2亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2085亿左右，估值高位区域对应市值3031亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收2428.56亿元，同比减少4.9%；归母净利润58.82亿元，同比减少29.6%；扣非归母净利54.88亿元，同比减少25.8%。2024Q3，公司实现营收796.05亿元，同比减少6.5%、环比减少3.4%；归母净利润13.38亿元，同比减少64.8%、环比减少48.9%；扣非归母净利12.53亿元，同比减少65.4%、环比减少52.9%。
　　点评：销量与毛利率同比下滑
　　①量：销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁销量3850万吨，同比下滑1.21%；Q3，钢铁销量1299万吨，同比下滑3.13%，环比持平。
　　②价：毛利率同比下滑。2024Q1-Q3，公司产品均价为4573元/吨，同比下滑5.58%。2024Q1-Q3，公司毛利率为5.26%，同比下滑0.90pct；Q3毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。
　　未来核心看点：Q3业绩承压，重点项目持续推进
　　①产品结构持续优化。2024Q1-Q3，公司实现“1+1+N”产品销量2255万吨，增加223万吨；积极拓展海外市场，其中取向硅钢销量同比增长27.5%，出口接单共计466万吨，创历史同期新高。公司实现低铁损低噪声取向硅钢B20R070-LM等10项全球首发，完成新试产品销量359.5万吨，同比增加33.5万吨。
　　②重点项目持续推进。截至2024H1，宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开工准备；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：正在开展桩基、基础施工；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展土建及钢结构施工；宝山基地条钢厂62万吨/年小棒初轧产品结构优化改造：目前已立项，正在开展设备技术交流；东山基地厚板品种拓展改造项目（产品最大厚度增加至160mm），目前已开工。
　　③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
　　投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润89.98/108.29/128.65亿元，对应10月29日收盘价，PE分别为17、14和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

　　公司发布2024年三季报，业绩略低于市场预期。2024年1-9月，公司实现营业总收入2428.56亿元，同比下降4.91%，归母净利润58.82亿元，同比下降29.56%；单季度来看，24Q3公司实现归母净利润13.38亿元，同比下降64.78%，环比下降48.92%。
　　行业景气下行，公司24Q3业绩环比承压。2024Q3，公司实现钢材产量1308万吨，同比下降2.32%，环比增长0.93%；实现销量1299万吨，同比下降3.13%，环比基本持平；吨钢售价约4584元/吨，同比下降8.2%，环比下降8.03%；吨钢成本约4494元/吨，同比下降3.64%，环比下降5.79%；吨钢毛利约90元/吨，同比下降72.77%，环比下降58%。整体来看，报告期内，公司生产基本平稳，但利润水平受行业景气下行影响而有所回落。根据国家统计局数据，2024Q3中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338亿元，环比由盈利转为亏损，故相较行业整体情况而言，公司利润水平具有较强韧性。
　　期间费用同比略有上升，研发投入维持较高水平。2024年1-9月，公司期间费用合计73.48亿元，同比增长1.7%。其中管理费用25.73亿元，同比下降14.2%；销售费用11.7亿元，同比下降10.35%；财务费用11.53亿元，同比增长72.4%，预计主要系上半年汇兑损失增加所致；此外，研发费用为24.53亿元，同比增长8.85%，整体维持较高水平。
　　优势产品打造差异化竞争能力，出口业务拓展海外市场。根据公司公告，2024年1-3季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%；同时公司大力开拓海外市场，主动把握出口机遇，1-3季度出口合同签约量466万吨，出口销量占比创历史新高。
　　持续进行股份回购，彰显长期发展信心。根据公司公告，截至2024年10月15日，公司以自有资金已回购股份4.05亿股，占总股本比例约1.84%，回购均价6.16元/股，使用资金总额24.92亿元（不含交易费用），此次回购股票将用于未来连续实施股权激励计划。
　　投资分析意见：受下游需求低迷影响，短期钢企利润承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至89.63/99.65/109.88亿元（原预测分别为111.22/122.23/134.01亿元），对应24-26年PE分别为16倍、14倍和13倍。考虑到10月以来政策端利好不断释放，目前钢价企稳回升，后续利润有望改善；且公司产品以板材为主，可比公司参考同样以板材为主的南钢股份、首钢股份、河钢股份，当前可比公司24年平均PE约为20倍，高于公司24年16倍PE，故维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；铁矿石和焦煤价格高于预期。

　　公司发布三季报：24Q3实现营收796.05亿元（yoy-6.53%，qoq-3.44%），归母净利13.38亿元（yoy-64.78%，qoq-48.92%）。2024Q1-3实现营收2428.56亿元（yoy-4.91%），归母净利58.82亿元（yoy-29.56%），扣非净利54.88亿元（yoy-25.78%）。公司已完成回购用于股权激励，主营业务也在积极优化产品结构和降本，维持“买入”评级。
　　24Q3钢铁行业景气差，公司业绩承压
　　据中钢协，前三季度钢材价格指数下跌8.5%，期间重点统计钢铁企业利润总额同比下降56.39%，平均利润率0.64%，同比下降0.72pct。其中Q3国内需求较差导致钢价持续下跌，据Mysteel，247家钢铁企业盈利率从6月的50%左右下降至几乎全行业亏损，三季度钢铁企业经营环境尤为严峻；但公司通过品种结构调整和降本，实现了归母净利润13.4亿元，显著优于行业绝大多数钢企。值得一提的是，1-9月累计国内出口钢材8071.1万吨，同比增长21.2%；对板带材等制造业相关产品需求形成了较好支撑，公司1-3季度出口合同签约量466万吨，出口销量占比也创历史新高。
　　24年10月公司用自有资金约24.9亿元完成回购将用于股权激励
　　2023年10月16日公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份的议案》，用不超过30亿元自有资金，以不超过8.86元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量3.3至5亿股（占公司回购前总股本约1.48%-2.25%），回购股份将用于未来连续实施股权激励计划。截至2024年10月15日，已完成回购，合计回购股份404,772,657股，占公司总股本比例约为1.84%，回购均价6.16元/股（耗资约24.9亿元）。
　　给予目标价7.65元，维持“买入”评级
　　考虑钢铁需求偏弱，行业运行承压，我们下调钢价假设，预计24-26年公司EPS分别为0.41/0.49/0.53元（前值0.57/0.65/0.69元）。公司有望受益于产品技术优势带来的竞争潜力及稳固的龙头地位，我们维持“买入”评级，目标价7.65元（前值7.73元），对应0.80x2025-26E平均BVPS9.59元，与公司2017年至今历史中位水平一致。
　　风险提示：大宗商品价格波动、停产公司不复产、公司产量释放不及预期。

　　事件：
　　宝钢股份发布2024年三季报：前三季度，公司实现总营业收入2428.56亿元，同比减少4.91%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少29.56%。单三季度实现营业收入796.05亿元，同比减少6.53%，环比减少3.44%；实现归母净利润为13.38亿元，同比减少64.78%，环比减少48.92%。
　　观点：
　　需求疲软导致产品销量价格小幅下降，公司业绩承压。前三季度公司钢材销量为3850万吨，同比减少1.21%；单三季度销量为1299万吨，同比减少3.13%，环比持平。前三季度公司钢材平均售价4573元/吨，同比下降5.58%；单三季度价格为4319元/吨，同比下降6.96%。前三季度公司毛利率5.26%，同比下滑0.90pct；单三季度毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。
　　产品结构持续优化，海外市场占比提升。公司产品以板材为主，根据下游行业需求情况动态调整品种结构和资源投放，并通过提升产品差异化竞争优势来应对行业下行周期，前三季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%。同时，为了应对部分下游行业需求下滑的情况，公司大力开拓海外市场，主动把握出口机会，前三季度出口签约量466万吨，创历史新高。
　　市值管理长期有效落实，分红有望保持偏高水平。公司章程规定“现金股利不低于当年度经审计合并报表归属于母公司净利润的50%”，2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%。投资规模方面，公司已基本完成装备升级及环保方面的主要投资，预计未来几年的资本支出将有所减少，由过去每年200多亿元降至150亿元左右，充足的现金流将为公司产品质量和成本控制提供有力支持。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.14/105.48/109.73亿元，当前股价对应PE为15.3/13.9/13.4倍，我们选取南钢股份、首钢股份、华菱钢铁、河钢股份作为可比公司，对应可比公司PE为50.2/14.7/13.1，公司作为行业龙头，产品结构有望持续优化，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，新增业务不及预期，宏观经济波动风险，数据的引用风险。

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入2428.56亿元，同比-4.91%，实现归母净利润58.82亿元，同比-29.56%。2024年Q3实现营业收入796.05亿元，同比-6.53%，环比-3.44%，归母净利润13.38亿元，同比-64.78%，环比-48.92%。
　　Q3行业亏损严重，公司吨钢利润超行业平均水平296元/吨：2024年Q3黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-338亿元，吨钢亏损为142元/吨，而Q3宝钢股份吨钢利润为153元/吨，较行业平均水平高296元/吨。2024Q3公司自由现金流处于2017年来中高位水平：2017年至今公司单季度自由现金流均值为44.31亿元，其中2024年Q3公司自由现金流为57.47亿元。
　　Q3公司商品坯材销量同比-3.10%，预计Q4商品坯材销量同比+6.02%：公司2024年计划钢材销量为5222万吨，前三季度实现商品坯材销量3850万吨，其中Q3商品坯材销量1299万吨，同比-3.10%，环比+0.01%，预计第四季度公司商品坯材销量为1372万吨，同比+6.02%，环比+5.58%。
　　Q3公司板带材平均售价环比-5.96%，管材平均售价环比-1.46%：2024年Q3公司板带材销量为1165万吨，环比-0.34%，同比-2.27%，平均售价为4277元/吨，环比-5.96%、同比-7.18%；管材销量为43万吨，环比-6.52%、同比-10.42%，平均售价为6995元/吨，环比-1.46%，同比-1.85%。
　　公司产品结构持续优化，前三季度出口销量占比创历史新高：前三季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%，实现低铁损低噪声取向硅钢B20R070-LM等10项全球首发；此外，公司大力开拓海外市场，主动把握出口机遇，前三季度出口合同签约量466万吨，出口销量占比创历史新高。
　　公司以近30亿元自有资金回购股份，彰显长期发展信心：截至2024年10月15日，公司以自有资金已回购股份4.05亿股，占总股本的比例约为1.84%，回购最高价格7.10元/股，回购最低价格5.57元/股，回购均价6.16元/股，使用资金总额24.92亿元（不含交易费用），此次回购股票将用于未来连续实施股权激励计划。
　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业下游需求回落，我们分别下调宝钢股份2024-2026年归母净利润预测19.79%、26.88%、29.00%至101.39、106.42、120.50亿元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业利润下行导致钢企竞争激烈带动钢价下行；原料价格上涨。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年上半年业绩公告，2024H1公司实现营收1632.51亿元，同比下降3.89%，归母净利润45.45亿元，同比下降0.17%，扣非归母净利润42.35亿元，同比增长14.11%。单季度看，2024Q2公司实现营收824.37亿元，环比增长2.0%、同比下降9.7%，归母净利润26.18亿元，环比增长35.9%、同比下降3.3%，扣非归母净利润26.59亿元，环比增长68.7%、同比增长28.6%。
　　经营数据：2024年上半年公司钢材销量为2551.4万吨，同比下降0.19%。
　　按钢材产品财务口径以及钢材销量折算2024H1公司吨钢售价/成本/毛利/净利分别为6398/6032/367/178元，同比变动分别为-246/-274/+28/0元。其中2024Q2单季度我们测算，吨钢毛利和吨钢净利分别为401元、202元，环比分别为-70元、+48元。
　　2024H1行业下行压力加大，公司利润表现稳健，经营业绩保持国内行业领先。中钢协统计，2024H1全国粗钢产量同比下降1.1%，铁矿石进口均价为118.5美元/吨，同比上升3.8%，重点企业采购成本明显上升，钢铁行业面临普遍亏损压力。公司作为行业板材龙头，抗风险能力出众，2024H1公司利润表现同比小幅回落，降幅小于中钢协行业平均下跌幅度。（1）产品结构方面，2024H1公司“1+1+N”产品实现销量1509万吨，较上年同期增长16.5%；宝钢1.4万吨2060MPa级高强高扭转桥梁缆索用钢CableBri助力深中通道上半年如期通车。（2）市场开拓方面，2024H1公司出口接单共计303.5万吨，创历史同期新高。（3）降本方面，公司围绕物流、炉料、能效提升等方面精准对标助力持续降本，2024H1公司实现成本削减45.5亿元，超目标进度，有力支撑公司经营业绩。
　　2024Q2业绩环比改善，成本管控成效明显。2024Q2公司归母净利润环比增长35.9%，根据我们测算，公司吨钢售价/成本/毛利/期间费用/净利分别为6346/5945/401/182/202元，环比变化分别为-106/-176/+70/-8/+48元，公司二季度以来成本管控效果明显，吨钢成本明显下降，带动吨钢净利表现环比提升。
　　主要基地品种钢产能建设工程持续推进。（1）宝山基地：新增无取向硅钢产能规模20万吨/年，目前项目开工准备中；新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年，目前项目开工准备中；条钢厂初轧产品结构优化改造项目建成后将拥有62万吨/年小棒生产能力，目前已立项，正在开展设备技术交流。
　　（2）青山基地：高端取向硅钢拟建产能22万吨，目前项目开工准备中；新能源无取向硅钢在建55万吨，目前项目开展土建及钢结构施工工作。（3）东山基地：厚板品种拓展改造项目：实现厚板品种规格优化，产品最大厚度增加至160mm，目前已开工。
　　盈利预测与投资建议：当前国内钢铁行业下行压力加大，但公司持续加强市场开拓，在产品结构升级与降本增效措施双管齐下，公司经营业绩表现仍维持行业领先水平。公司作为国内板材类钢铁龙头，抗风险能力凸显，高端化产品转型路线持续推进，全年业绩有望保持稳健发展。考虑到二季度以来行业商品价格进一步承压，我们下调此前盈利预测，并预计2024-2026年公司归母净利润分别为97.35/115.25/124.87亿元，EPS分别为0.44/0.52/0.56元，9月9日收盘价对应PE分别为12.9/10.9/10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动，行业需求大幅下滑等。

　　事件：2024H1实现营业收入1632.51亿元，同比-4.1%；归母净利润45.45亿元，同比-0.17%；扣非后归母净利润42.35亿，同比+12.84%。2024Q2营业收入824.37亿元，同比-9.74%，环比+2.01%；归母净利润26.18亿元，同比-3.29%，环比+35.93%；扣非后归母净利润26.59亿元，同比+28.55%，环比+68.72%。
　　2024H1公司商品坯材销量同比-0.19%，吨钢毛利同比+15.09%：（1）销量：2024年公司计划钢材销量为5222万吨，2024H1销量2551.4万吨，同比-0.19%，其中Q2销量1299万吨，同比-3.41%，环比+3.72%，预计下半年销量为2670.6万吨，同比+1.38%；（2）价格及利润：2024H1吨钢价格为5099.16元，同比-4.02%，吨钢毛利为180.10元，同比+15.09%。
　　2024H1梅山基地同比扭亏为盈，山钢日照协同效益达到4.4亿元：2024H1梅山基地实现净利润1.2亿元，同比实现扭亏为盈；湛江基地实现净利润5.8亿元，同比+93.33%，其中差异化产品比例67.1%，产品出口比例12.5%；青山基地实现净利润5.7亿元，同比+14.00%；山钢日照协同效益达4.4亿元。
　　2024H1出口接单创历史同期新高，下半年出口存在一定不确定性：2024H1公司积极开拓海外市场，出口接单共计303.5万吨，创历史同期新高。因关税壁垒增加及国际贸易保护主义抬头，下半年出口存在一定不确定性。
　　2024H1公司“1+1+N”产品同比+16.5%，产品结构有望持续升级。2024H1公司“1+1+N”产品实现销量1509万吨，较上年同期增长16.5%。各基地产品结构优化项目持续推进：（1）建设中项目有：青山基地高端取向硅钢绿色结构制造优化工程（55万吨/年）、东山基地厚板品种拓展改造项目（产品最大厚度增加值160mm）、东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目（180万吨/年）；（2）准备中项目包括：宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）（20万吨/年无取向硅钢产能）、宝山基地超高等级取向硅钢绿色制造示范项目（22万吨/年取向高牌号硅钢产能）、青山基地高端取向硅钢绿色制造结构优化工程（22万吨/年高端取向硅钢产能）。
　　2024Q2公司扣非后归母净利润同环比均实现正增长，单季度ROE年化近5%：2024Q2公司扣非后归母净利润26.59亿元，同比+28.55%，环比+68.72%，单季度ROE年化为4.77%。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持宝钢股份2024-2026年归母净利润预测分别为126.41、145.53、169.72亿元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构将持续优化，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业用钢需求大幅下滑；原料价格上涨；品种钢产能建设不及预期。