事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收2324.36亿元，同比减少4.29%；归母净利润79.59亿元，同比增加35.32%；扣非归母净利80.36亿元，同比增加46.43%。2025Q3，公司实现营收810.64亿元，环比增加3.28%，同比增加1.83%，归母净利润30.81亿元，环比增加26.00%，同比增加130.31%；扣非归母净利32.97亿元，环比增加40.90%，同比增加163.13%。
　　点评：产销量持续增长，吨钢毛利环比改善
　　①量：25Q3钢材销量增长。2025Q1-3，公司钢材销量3926万吨，同比增长1.97%；2025Q3，公司钢材销量1395万吨，同比增长7.39%，环比增长6.65%。分品种看，Q3板带材、管材、其他产品的销量分别为1218、52、126万吨，环比分别为+67、+2、+19万吨，板带材销量创新高。
　　②价利：25Q3吨钢毛利环比改善。2025Q3，公司板带材、钢管、其他产品售价分别为4029、6602、3315元/吨，环比-2.27%、-1.73、-5.60%。25Q3行业热卷毛利季均120元/吨，环比+67元/吨，公司吨钢毛利451元/吨，环比+57元/吨，受益于行业利润修复。
　　③业绩拆分：环比来看，主要增利项为毛利（+11.38亿元，主要系量利同增），公允价值变动（+1.62亿元），其他/投资收益（+1.02亿元）；主要减利项为减值损失等（-3.63亿元），营业外利润（-2.79亿元）。
　　未来核心看点：深化产品经营，协同发展降本增利
　　①深化产品经营，充分把握出口机遇。2025Q1-3，公司持续优化产品结构，差异化产品销量稳步攀升，实现“2+2+N”产品销量2568.9万吨，同比增加13.9%，出口接单共计516.9万吨，同比增加10.9%。公司积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG顺利下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。
　　②协同发展降本增利。公司继参股山钢日照48.6%股权后，又以90亿元现金收购+增资获得马钢有限49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨。二季度以来，马钢有限经营状况已基本实现扭亏，初步显现协同效益；1-9月山钢日照购销差价持续改善，较去年提升225元/吨。
　　③重点项目持续推进。宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢，青山基地22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢，东山基地180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润107.66/121.95/135.67亿元，对应现价，PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　宝钢股份发布三季报：Q3实现营收810.64亿元（yoy+1.83%，qoq+3.28%），归母净利30.81亿元（yoy+130.31%，qoq+26.00%），归母净利同比大幅改善主因钢价下跌幅度低于原料。2025年Q1-Q3实现营收2324.36亿元（yoy-4.29%），归母净利79.59亿元（yoy+35.32%）。公司作为行业龙头，利润有望实现逐步修复，我们维持买入评级。
　　钢价下跌幅度低于原料，助于公司25Q3归母净利同比改善
　　据Wind，25Q3钢材指数、铁矿石指数和焦煤期货结算均价分别同比下降1.7%、5.4%和21.6%，钢价下跌幅度低于铁矿和焦煤两种重要原料成本下降；因此公司25Q3销售毛利率同比上涨3.5pct至7.8%。25Q3期间费用率3.0%，同比小幅下降0.3pct。25Q3毛利率提升和期间费用率小幅下降，共同助力公司25Q3归母净利同比增长130.31%。
　　公司盈利业绩保持行业第一，继续深化产品优化
　　据公司发布的《第三季度主要经营数据公告》（25-10-31），经营业绩保持国内行业第一，有力推进AI转型战略、提升基地制造能力、强化公司整合协同等重点工作。公司持续优化产品结构，差异化产品销量稳步攀升，1-3季度“2+2+N”产品销量2568.9万吨，较上年同期增13.9%。积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG顺利下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。公司亦积极开拓海外市场，1-3季度出口接单516.9万吨，较上年同期增加10.9%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-2027年归母净利润为93.62/122.57/142.91亿元，对应EPS为0.43/0.56/0.66元。2026-2027年BVPS分别为9.59、9.87元（均值9.73元），2017年以来的PB均值为0.84，测算目标价8.15元（基于公司2017年以来平均PB为0.84X；前值为8.00元，基于PB0.84X），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求走弱导致钢材利润下行，炉料供给侧扰动导致钢材成本侧上行侵蚀钢材利润。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度营业收入2324.36亿元，同比减少4.29%；归属于母公司所有者的净利润79.59亿元，同比增长35.32%；基本每股收益0.37元，同比增长37.04%。
　　季度业绩同环比大增，后续毛利率有望上行。公司2025Q3实现归母净利30.81亿元，同比增加130.31%，环比增长26%，实现扣非归母净利32.96亿元，同比增加163.14%，环比增加40.9%；前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司前三季度业绩与行业盈利同步大幅改善。公司2024Q4~2025Q3销售毛利率分别为6.04%、7.22%、6.56%、7.76%，销售净利率分别为2.12%、3.8%、3.47%、4.22%，在推进行业产能治理和无序竞争背景下，落后低效产能逐步退出，国内产业链秩序有望改善，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望持续好转。
　　产品结构持续优化，高端产品占比提升。根据公司公告，公司2025年前三季度实现钢材产量3919万吨，同比增长1.27%，实现钢材销量3926万吨，同比增长1.97%；前三季度“2+2+N”产品实现销量2568.9万吨，较上年同期增加13.9%，前三季度出口接单共计516.9万吨，较上年同期增加10.9%。截止2025H1公司在建项目包括于宝山基地无取向硅钢产品结构优化工程、宝山基地取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地无取向硅钢结构优化工程等，累计将新增无取向硅钢产能规模73.8万吨/年，取向硅钢产能规模44万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180万吨/年；高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化。
　　参股马钢有限协同发展，分红政策进一步优化。2025年6月27日，宝钢股份通过受让股权+增资的方式获得马钢有限49%的股权，宝钢股份参股马钢有限协同发展，双方将通过取长补短、全面协同，形成1+1＞2的协同效应。2025年上半年，公司在原有股利分配政策的基础上，承诺2024年、2025年、2026年年度现金股利不低于每股0.20元人民币，为投资者提供一个最低收益保障的同时，还保留了按比例分红向上的弹性，以此增强投资者的信心。2025年上半年，公司拟派发现金股利0.12元/股（含税），预计分红25.65亿元，占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.58%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。
　　投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，预计公司2025年-2027年归母净利为111.3亿元、119.5亿元、129.3亿元，参考公司近五年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值2229亿元左右，估值高位区域对应市值3266亿元左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　宝钢股份发布半年报，2025年H1实现营收1513.72亿元（yoy-7.28%），归母净利48.79亿元（yoy+7.36%），扣非净利47.39亿元（yoy+11.90%）。其中Q2实现营收784.93亿元（yoy-4.79%，qoq+7.70%），归母净利24.45亿元（yoy-6.63%，qoq+0.44%）。公司作为行业龙头，利润有望实现逐步修复，我们维持买入评级。
　　25H1钢材产量微降，继续优化产品结构助公司盈利正增
　　据财报，25H1公司钢材产量和销量分别为2546万吨（yoy-0.62%）和2531万吨（yoy-0.78%）。25H1继续优化产品结构，“2+2+N”产品实现销量1658.1万吨，较上年同期增加9.9%；并积极拓展海外市场，上半年出口接单共计331.9万吨，较上年同期增加9.4%。25H1公司营收和营业成本分别同比下降7.28%和8.41%，销售毛利率上升1.15pct，毛利同比增11.36%至104.14亿元。25H1公司期间费用合计约为48.17亿元，同比增约1.58%；财报期间技改项目政府补助同比下降25.74%至8.02亿，投资收益与去年同期基本持平；最终公司营业利润约69.48亿，同比增约5.45%。
　　钢铁行业景气度见底，25年反内卷迫切性与战略性进入博弈期
　　进入2025年，我们认为反内卷的短期迫切性和长期战略性进入博弈阶段；2024Q3至2025H1行业景气通过自发性减产得以改善，据Wind，247家钢铁企业盈利率回升至25H1的59%，降低了反内卷的短期迫切性。25H1日均铁水产量约为235.5万吨，较24H1同比增3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段。未来减产能否落地或更多取决于政府对于钢铁行业反内卷的战略性定位。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或将锦上添花进一步改善行业利润。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-2年归母净利润为93.62/122.57/142.91亿元，对应EPS为0.43/0.56/0.65元。2025-2026年BVPS分别为9.46、9.59元（均值9.53元），2017年以来的PB均值为0.84，测算目标价8.00元（基于公司2017年以来平均PB为0.84X；前值为7.98元，基于PB0.84X），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求走弱导致钢材利润下行，炉料供给侧扰动导致钢材成本侧上行侵蚀钢材利润。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收1513.72亿元，同比减少7.28%；归母净利润48.79亿元，同比增加7.36%；扣非归母净利47.39亿元，同比增加11.90%。2025Q2，公司实现营收784.93亿元，环比增加7.70%，同比减少4.79%，归母净利润24.45亿元，环比增加0.44%，同比减少6.63%；扣非归母净利23.40亿元，环比减少2.46%，同比减少12%。
　　点评：产销量小幅增长，毛利率同比改善
　　①量：25Q2钢材销量小幅增长。2025H1，公司钢材销量2531万吨，同比下滑0.78%；2025Q2，公司钢材销量1308万吨，同比增长0.62%，环比增长6.95%。分品种看，Q2板带材、管材、其他产品的销量分别为1151、50、107万吨，同比分别为-1.54%、+8.70%、+25.88%。
　　②利：25H1毛利率同比改善。2025H1，公司热轧、冷轧、厚板、钢管、长材毛利率分别为5.2%、7.6%、7.6%、3.7%、0.2%，同比+1.8、+2.7、+7.5、-0.4、+1.2pct，板材利润显著修复。2025H1，公司毛利率为6.88%，同比增加1.15pct；2025Q2毛利率为6.56%，同比增长0.25pct，环比下降0.66pct。
　　③分红政策持续优化：公司拟每股派发现金红利0.12元（含税），预计派发现金25.65亿元，占2025H1归母净利润的52.58%。公司发布24-26年分红计划，在分红比例不低于50%的基础上，新增每股股利不低于0.20元的保底条款，在提供最低收益保障的同时，保留了向上的弹性。
　　未来核心看点：产品结构持续优化，协同发展降本增利
　　①产品结构持续优化，积极拓展海外市场。2025H1，公司实现“1+1+N”产品销量1658.1万吨，同比上升9.9%，上半年出口接单共计331.9万吨，较上年同期增加9.4%。公司加大研发投入，上半年研发投入率6.23%，实现无取向硅钢B50AM250等6项产品全球首发，多款吉帕钢产品实现批量供货，填补国内电镀锌马氏体钢空白。
　　②行业并购再下一城，协同发展降本增利。公司继参股山钢日照48.6%股权后，又以90亿元现金收购+增资获得马钢有限49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨。宝钢股份参股后，山钢日照借助宝钢先进的管理理念和工艺技术，协同红利显著，上半年实现净利润3.92亿元，吨钢利润同比从行业30分位上升至46分位。
　　③重点项目持续推进。宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢，青山基地22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢，东山基地180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润101.86/114.33/126.20亿元，对应现价，PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司2025年前三季度实现营业收入2324.36亿元，同比-4.29%，实现归母净利润79.59亿元，同比+35.32%。2025年Q3实现营业收入810.64亿元，同比+1.83%，环比+3.28%，归母净利润30.81亿元，同比+130.31%，环比+26.00%，扣非后归母净利润32.97亿元，同比+163.13%，环比+40.90%。
　　Q3公司商品坯材销量同比+7.43%：公司2025年计划钢材销量为5224万吨，前三季度实现商品坯材销量3926.2万吨，其中Q3商品坯材销量1395.5万吨，同比+7.43%，环比+6.71%。
　　Q3公司板带材平均售价环比-2.27%，管材平均售价环比-1.73%：2025年Q3公司板带材销量为1218万吨，环比+5.82%，同比+4.55%，平均售价为4029元/吨，环比-2.27%、同比-5.80%；管材销量为52万吨，环比+4.00%，同比+20.93%，平均售价为6602元/吨，环比-1.73%，同比-5.62%。
　　持续优化产品结构，2+2+N产品销量同比+13.9%：1-3季度公司“2+2+N”产品销量2568.9万吨，较上年同期增加13.9%。积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG顺利下线，实现电镀锌双相钢全球最高强度。
　　前三季度出口+10.9%，后续将持续聚焦中高端出口：公司积极开拓海外市场，充分把握出口机遇，1-3季度出口接单516.9万吨，较上年同期增加10.9%。根据公司公告，今年公司出口结构发生显著变化，高端产品的出口增长较大，整体出口水平大约在12%。后续公司将聚焦竞争力相对较强的中高端钢材出口，并认为中高端出口保持在10%-12%的水平。
　　积极关注东南亚、中亚、中东及北非等地的海外投资标的：根据公司公告，当前沙特250万吨产能项目具体开工和建成时间点还需要根据工作开展情况再行确定，除沙特项目外，公司也与多家潜在合作方进行交流，主要区域聚集东南亚、中亚、中东以及北非等地区。未来，随着国际化战略的深入以及行业发展趋势，在海外建立区域性或全流程的产线是必然趋势。
　　盈利预测、估值与评级：宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，我们维持宝钢股份2025-2027年归母净利润预测为106.42、120.50、138.11亿元，公司中长期盈利稳健，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业用钢需求大幅下滑；原料价格上涨；品种钢产能建设不及预期。

　　事件：2025H1实现营业收入1513.73亿元，同比-7.28%；归母净利润48.79亿元，同比+7.36%。2025Q2营业收入784.93亿元，同比-4.79%，环比+7.7%；归母净利润24.45亿元，同比-6.63%，环比+0.44%，创近一年新高水平。
　　2025H1公司商品坯材销量同比-0.81%，吨钢毛利同比+51.56%：（1）销量：2025年公司计划钢材销量为5224万吨，2025H1销量2530.8万吨，同比-0.81%，其中Q2销量1307.5万吨，同比+0.65%，环比+6.88%，预计下半年销量为2693.2万吨，同比+3.26%；（2）价格及利润：2025H1吨钢价格为4623.83元，同比-9.32%，吨钢毛利为272.96元，同比+51.56%。
　　2025H1梅山、湛江基地净利润同比增长均超100%，山钢日照、马钢有限效益显著改善：2025H1梅山基地实现净利润2.8亿元，同比+133.33%；湛江基地实现净利润15.6亿元，同比+168.97%；青山基地实现净利润6.8亿元，同比+19.3%；山钢日照上半年实现净利润3.92亿元，马钢有限上半年经营业绩显著提升。
　　2025H1出口接单创历史同期新高：2025H1公司积极开拓海外市场，出口接单共计331.9万吨，较上年同期增加9.40%，创历史同期新高。
　　2025H1公司“2+2+N”产品销量同比+9.9%，产品结构有望持续升级：2025H1公司“2+2+N”产品实现销量1658.1万吨，较上年同期增长9.9%；各基地产品结构优化项目持续推进，其中钢管精品基地项目正在开展科研论证工作。
　　上半年拟现金分红25.65亿元，Q2单季度自由现金流创近10个季度新高：2025年4月8日，公司发布公告，为了稳定股东预期，在公司现有股利分配政策的基础上（公司章程已明确：“分派的现金股利不低于当年度经审计合并报表归属于母公司净利润50%”，并且于2024年起正式将中期分红作为长期股东回报策略），董事会同意拟提交公司2024年、2025年、2026年年度股东大会审议批准的年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20元人民币。2025H1拟派发现金分红25.65亿元，占上半年归母净利润52.58%，按照8月27日收盘价计算年化股息率为3.35%；Q2自由现金流为67.4亿元，创近10个季度以来新高。
　　盈利预测、估值与评级：宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，我们维持宝钢股份2025-2027年归母净利润预测为106.42、120.50、138.11亿元，公司中长期盈利稳健，按照公司每股股利不低于0.2元及当前股价计算股息率至少为2.84%，中长期投资价值非常显著，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业用钢需求大幅下滑；原料价格上涨；品种钢产能建设不及预期。