2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元，同比减少1.10%；归母净利润357.03亿元，同比增加1.69%。其中，二季度实现营收7861.64亿元，同比减少2.02%，环比减少0.48%，归母净利润173.87亿元，同比增加15.84%，环比减少5.07%。2024年半年度每股派息为0.146元（含税），股利支付率为49.77%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　经营性现金流大幅增长，销售毛利率略有改善。2024年上半年公司销售毛利率为15.77%，同比增加0.58pct，净资产收益率为（摊薄）为4.31%，同比降低0.10pct。其中第二季度销售毛利率为15.50%，同比增加0.94pct，净资产收益率为2.09%，同比增加0.22pct。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到422.69亿元，同比增长53.36%，扣非归母净利润355.82亿元，同比增长5.73%。此外得益于部分联合营化工企业经营效益好转，2024年上半年投资收益为75.65亿元，同比增长129.87%。能源央企财务状况稳健，经营业绩稳中向好。
　　勘探开发量价齐增，降本增效取得新突破。2024年上半年公司原油平均实现销售价格为人民币3,923元／吨，同比增长8.2%；天然气平均实现销售价格为人民币1,894元／千立方米，同比降低3.1%，油气当量产量达到257.66百万桶，同比增长3.1%，天然气产量700.57十亿立方英尺，同比增长6.0%；油气现金操作成本为人民币753.4元／吨，同比降低0.4%。2024年上半年勘探开发事业部实现经营收益291亿元，同比增长14.7%，在国际油价中高位震荡的市场环境下，上游业务高景气度有望延续。
　　原油加工量持稳，柴油销量下滑。2024年上半年公司加工原油1.27亿吨，同比增长0.1%，生产成品油（汽、柴、煤）0.77亿吨，同比增长1.6%，生产乙烯649.6万吨，同比减少5.5%。炼油单位现金操作成本为195.4元/吨，同比降低4.5%，由于进口原油贴水同比上涨以及石油焦液化气等产品毛利变差等因素影响，炼油毛利为人民币316元/吨，同比减少人民币38元/吨，同比降低10.7%。营销及分销事业部，成品油总经销量为1.19亿吨，同比增长2.1%，其中柴油受需求疲软影响，实现销量0.39亿吨，同比下降6.8%。化工事业部经营亏损为人民币32亿元，同比减亏人民币2亿元。未来随着下游需求改善，炼油及化工业务盈利有望企稳回升。
　　下半年资本支出有望提升，分红比例维持高位。2024年上半年，公司资本支出为558.93亿元，其中勘探及开发板块占比为60.45%，2024下半年公司计划资本支出为1171亿元，其中勘探开发、炼化（炼油、化工）、营销板块占比分别为37.57%、45.09%、13.15%。另一方面，董事会建议2023年派发现金股利每股0.146元（含税），总计177.68亿元，分红比率达到49.77%。
　　估值
　　公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为717.28亿元、817.63亿元和856.75亿元，对应EPS（摊薄）为0.59元/股、0.67元/股、0.70元/股，当前股价对应市盈率（PE）为12.0倍、10.6倍和10.1倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

1H24 attributable net profit of RMB35.7bn, up 2% yoy, maintain BUY
Sinopec’s 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB1,576.1/35.7/35.6bn (-1/+2/+6% yoy), with 2Q24 revenue/attributable NP of RMB786.2/17.4bn (-2/+16% yoy, -0.5/-5% qoq). We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB75.0/76.9/78.1bn, with EPS of RMB0.62/0.63/0.64 (assuming a forex rate of HKD1.0=RMB0.91). Given Sinopec’s transformation and upgrading in hydrogen power and new-material sectors, we value its A-/H-shares at 14.5/10x 2024E PE, above its peers’ averages of 12.0/7.5x on Wind/Bloomberg consensus. Our target prices are RMB8.99/HKD6.81. Maintain BUY on both.
LNG procurement costs reduced, reserves and output increased
In 1H24, Sinopec produced 140.5mn barrels of crude oil (+0.6% yoy), with a selling price of RMB3,981/tonne (+6.0% yoy); its natural gas output was 700.6bn cubic feet (+6.0% yoy), with a selling price of RMB1,895/thousand cbm (-2.8% yoy). Oil and gas operating costs were RMB753.4/tonne (-0.4% yoy). Additionally, the cost of imported LNG fell by RMB2.8bn yoy. The exploration & production segment’s operating profit was RMB26.83bn, up RMB5.0bn yoy.
Processing GP for gasoline/diesel narrowed due to high oil prices
Sinopec processed 126.69mn tonnes of crude oil in 1H24 (+0.1% yoy). Production of light chemical feedstock and diesel decreased, while gasoline and kerosene production increased. Its operating cost was RMB195.4/tonne (-4.5% yoy). The refinery gross profit (GP) was RMB316/tonne, down 10.7% yoy, primarily due to increased premiums on imported crude oil caused by geopolitical factors, combined with weak market demand. Operating profit of the refining segment decreased by RMB3.49bn yoy to RMB6.40bn in 1H24.
Weak freight demand and natural gas substitution cut diesel sales
In 1H24, Sinopec sold 90.1mn tonnes of refined oil products (-2.5% yoy) domestically. The operating profit of the marketing and distribution segment was RMB14.53bn, down RMB2.22bn yoy. The non-oil segment operating profit was RMB2.6bn.
Operating losses in chemicals narrowed yoy/hoh in 1H24
In 1H24, Sinopec produced 6,496/9,784/4,598k tonnes of ethylene/synthetic resin/synthetic fiber monomer & polymer (-5.5/-0.1/+17.8% yoy). For chemicals, Sinopec recorded a loss of RMB3.65bn in 1H24 (improving by RMB530mn yoy and by RMB2.43bn hoh). In 2Q24, it recorded a loss of RMB1.82bn, narrowing by RMB220/10mn yoy/qoq.
Risks: volatile global crude oil prices; a deteriorating competitive landscape.

　　事件
　　中国石化发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入15761.31亿元，同比下滑1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%。其中，2024Q2单季度实现营业收入7861.64亿元，同比下滑2.02%、环比下滑0.48%，实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%、环比下滑5.07%。
　　投资要点
　　二季度归母净利润同比增长15.84%
　　公司油气勘探开采板块，上半年实现油气当量产量257.66百万桶，同比增长3.1%，高油价下实现经营收益同比增加37亿，成为公司上半年利润增长的主要原因之一；公司上半年加工原油1.267亿吨，生产成品油7730万吨，同比增长1.6%，其中，汽油产量同比增长6.6%，煤油产量同比增长15.2%；销售板块，上半年成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同比下滑2.5%，境外销售2887万吨，同比增长19.64%，成为成品油销售增长的主要原因；化工业务上半年乙烯产量649.6万吨，同比下降5.5%，合成纤维单体及聚合物产量同比增长17.8%。在国内需求不佳的情况下，公司积极开拓境内外市场，化工产品出口量同比增长17.8%，化工业务毛利率和2024年基本持平。
　　重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定
　　公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司公布派发2024年中期现金股利每股0.146元（含税）。
　　资本开支逐步缩减，现金流大幅增长，未来仍存在改善预期
　　公司上半年资本支出人民币558.93亿元，去年同期资本支出747亿元，同比减少188亿元，同时由于公司运营资金占用减少，经营活动现金净流入同比增加147亿元，上半年公司现金余额1221亿元，同比增长273亿元，公司现金流上半年大幅增加，随着盈利预期改善以及资本开支的进一步缩减，预计未来公司现金流仍将继续改善。
　　盈利预测
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.9、10.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

　　石化龙头业绩稳健增长，回购股份彰显长期投资价值
　　事件：2024年8月25日晚，中国石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元，同比下降1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%；实现扣非后归母净利润355.82亿元，同比增长5.73%；实现基本每股收益0.30元，同比增长1.02%。
　　其中，第二季度公司实现营业收入7861.64，同比下降2.02%，环比下降0.48%；实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%，环比下降5.07%；实现扣非后归母净利润173.96亿元，同比增长24.80%，环比下降4.34%；实现基本每股收益0.14元，同比增长14.06%，环比下降6.67%。
　　点评：
　　上半年公司业绩稳步增长，经营活动现金流大幅改善。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额为423亿元，同比增长53%，其中二季度为560亿，环比增长698亿元。分板块盈利看，上游板块实现经营收益291亿元，同比增长15%；炼油板块经营收益71亿元，同比下降38%；成品油销售板块经营收益146亿元，同比下降14%；化工板块经营收益-32亿元，同比减亏2亿元。整体来看，公司上游板块受益于油价中枢上移和油气销量增加，叠加成本压降，经营效益稳健增长；炼油及销售板块受需求偏弱、原油成本抬升和新能源替代影响，盈利有所下滑；化工板块在强化成本管控和高附加值产品比例提升背景下，继续保持减亏趋势。
　　勘探开发板块价量齐升，上游板块经营效益持续提升。2024年上半年，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，稳油增气和成本控制成效显著。在增储方面，公司在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，加大风险勘探与圈闭预探，增加优质规模储量。在增产方面，上半年实现油气当量产量258百万桶，同比增长3%，其中原油产量141百万桶，同比增长0.6%，天然气产量117百万桶油当量，同比增长6%。在增效方面，公司全产业链创效成果显著，在油价中枢上移背景下，油气操作成本仍稳中有降，上半年油气现金操作成本753元/吨，同比下降0.4%。
　　炼化业务结构按需调整，增强低成本竞争优势。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为127百万吨，与去年同期基本持平，成品油产量77百万吨，同比增长1.6%，其中主要增量来自汽油和航煤，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司强化成本费用管控，叠加动力、燃料等成本同比下降，上半年炼油现金操作成本为195.4元/吨，同比降低4.5%。成品油销售板块，上半年公司成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同时，公司充分发挥现有终端网络优势，全力推动充换电业务发展，充电业务收入为人民币4.3亿元，同比大幅增长。整体来看，公司根据市场需求，有效优化了炼油产销结构，并持续提升降本成效。化工板块，上半年公司推进原料成本优化，高负荷运行芳烃等盈利装置，稳步提升高附加值产品比例，公司上半年实现乙烯产量649.6万吨，合成纤维单体及聚合物同比增长17.8%，化工板块减亏稳步推进。从行业发展来看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展，公司作为国内炼化龙头，能够根据市场需求进行装置灵活调整，同时拥有全产业链一体化优势及广泛的渠道资源优势，有望在行业整合加速背景下优先受益。
　　股东回报持续增强+回购维护公司价值，公司长期投资价值彰显。公司董事会决定按中期分红比例上限派发现金股利每股人民币0.146元，分红比例达到49.8%。此外，董事会批准“提质增效重回报”行动方案，并提议在2024-2026年，公司每年现金分红比例不低于65%，相较于2023年公司提出的股东分红回报规划下限大幅提升了35pct，进一步增强股东回报，与股东分享公司发展成果。此外，公司董事会批准股份回购方案，根据该方案，本次回购股份的资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元，按回购价格上限人民币9.81元/股测算，约占公司已发行总股本的0.07-0.13%，回购的股份拟用于注销并减少注册资本。我们认为，公司持续保持高比例分红，增强股东回报，叠加股份回购开展，进一步维护了公司价值和股东权益，有效增强投资者信心，公司长期投资价值充分彰显。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为763.33、860.79和984.19亿元，归母净利润增速分别为26.2%、12.8%和14.3%，EPS（摊薄）分别为0.63、0.71和0.81元/股，对应2024年8月23日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为10.87、9.64和8.43倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加公司持续增强股东回报和回购维护公司价值，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

　　事件：2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入15761.3亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润357.0亿元，同比上升1.7%；实现扣非归母净利润355.8亿元，同比上升5.7%。
　　勘探及开发：天然气产量稳步增长，原油量价同增，利润稳步增长。原油方面，24H1，公司实现原油产量14053万桶，同比微增0.6%；其中，国内产量为12649万桶、同比增长1.5%，境外产量1404万桶、同比下降6.4%；原油实现价格77.80美元/桶，微幅增长5.6%。天然气方面，24H1，公司实现天然气产量7006亿立方英尺，同比增长6.0%；实现价格为1.89元/立方米，同比下降3.1%。综合来看，在公司油气产量稳步增长、油气操作成本下降3.2%至14.9美元/桶的背景下，勘探及开发板块利润实现大幅增长，24H1实现经营收益291.48亿元，同比增长14.7%。
　　炼油：部分产品需求增速放缓，效益有所下滑。24H1，公司汽油/柴油/煤油/化工原料类/其他精炼石油产品的销量分别为3136/2823/1174/1929/3216万吨，同比变化+6.5%/-8.4%/+4.8%/-7.0%/-1.3%。尽管几种产品价格有不同程度的上涨，但原油价格高位的背景下，国内汽柴油成本坚挺、且市场需求增速放缓，24H1，公司加工原料油的平均成本4534元/吨，同比增长5.6%，炼油毛利316元/吨，同比下滑10.7%。24H1炼油板块实现经营收益71.25亿元，同比下降37.6%。
　　化工：挖潜增效、降本减费，亏损幅度收窄，且合联营公司盈利大幅好转。
　　24H1，国内化工市场仍处于景气周期低谷，公司合成树脂/合成橡胶产量分别下滑5.0%/3.0%。然而，公司全力优化原料和装置、强化成本费用管控，24H1公司的单位完全加工成本为1369元/吨，同比下滑9.8%。24H1，化工板块实现经营收益为-31.64亿元，亏损幅度同比略有收窄；同时，24H1公司应占化工板块合联营公司的收益为11.85亿元，相比上年同期的-32.31亿元大幅扭亏。
　　营销和分销：柴油和燃料油需求不及预期，境外销售延续高增。24H1，公司境内成品油总经销量为9014万吨，同比下滑2.5%；境外成品油经销量为2887万吨，同比大增19.6%。分品种来看，24H1汽油销量4662万吨，同比增长0.2%；柴油销量3877万吨，同比下滑6.8%；煤油销量1337万吨，同比增长7.5%；燃料油销量1417万吨，同比下滑12.2%。综合来看，24H1营销和分销板块实现经营收益146.48亿元，同比下降13.7%。
　　中期分红比率50%，A/H股股息率为2.1%/3.1%，同时公司计划24~26全年分红比率不低于65%，A/H股保底股息率为5.6%/8.2%。公司拟派发中期现金股利177.68亿元，即每股股利0.146元，分红率为49.8%，以2024年8月23日的收盘价和汇率（1港元=0.9152人民币）计算，A/H股的股息率分别为2.1%/3.1%。此外，公司制定了2024~2026年的股东分红回报规划，计划每年现金分红不低于中国和国际会计准则下归母净利润孰低值的65%，相比此前规划的2023~2025年现金分红比率不低于30%有了大幅度的提高。据我们预计，公司2024年或将实现归母净利润712.28亿元，以此计算，公司A/H股保底股息率为5.6%/8.2%。
　　投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为712.28/754.69/804.10亿元，EPS分别为0.59/0.62/0.66元/股，对应2024年8月23日的PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

　　业绩同比增长：中国石化发布2024年中报，公司实现营收15761.31亿元，同比下滑1.1%，实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.7%。虽然收入有所下滑，各板块经营压力也较大，但公司24年上半年仍实现了业绩同比提升，主要得益于在降本增效上的良好成果。如销售及管理费用、勘探费用等均通过自身优化管控实现明显下降。
　　各板块经营差异较大：公司四大业务板块间情况进一步分化，上半年经营收益实现增长的是勘探与开发事业部，主要得益于油气价格与销量的上涨。其中原油产量微增0.6%，天然气产量继续实现6%的高增长。原油加工量基本持平，但产品结构变化较大，汽油（6.6%）与煤油（15.2%）产量明显增长，柴油（-8.8%）与化工轻油（-7.4%）则大幅较少。成品油销售方面，国内经销量同比减少2.5%，出口量则明显增长。化工产品中，受到烯烃与芳烃产品盈利差异的影响，乙烯产量同比减少5.5%，以芳烃为主的合成纤维单体及聚合物则增长17.8%。
　　维持高分红回购：公司建议派发2024年中期现金股利每股0.146元（含税），与去年同期基本持平（每股0.145元）。另外，公司还披露了回购方案，计划从8月23日起的3个月内，回购公司发行的A股股票不低于8亿元，不超过15亿元，且回购的股份将全部注销。
　　根据公司2024年中报情况，我们调整了公司的期间费率及部分产品销量与价格。我们调整公司2024-2026年EPS为0.57、0.59、0.60亿元（原预测0.54、0.62、0.70元），按照可比公司24年调整后13倍PE，调整目标价为7.41元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。

　　业绩符合预期：中国石化发布2023年年报，公司实现营收32122.15亿元，同比-3.2%，实现归母净利润604.63亿元，同比-9.9%，全年业绩符合预期。从各板块经营情况来看，2023年公司勘探及开发事业部实现经营收益为人民币450亿元，同比-16.3%；炼油事业部实现经营收益为人民币206亿元，同比+68.8%；营销及分销事业部实现经营收益为人民币259亿元，同比+5.7%；化工事业部实现经营亏损为60亿元，同比减亏81亿元。
　　产销量增长，成本管控卓有成效：公司在2023年油价中枢下跌、化工市场供大于求的外部环境下，通过增产控本取得了良好经营业绩。勘探及开发方面，公司全年油气当量产量504.09百万桶，同比+3.1%，天然气产量13,378亿立方英尺，同比+7.1%；炼油生产方面，公司全年原油加工量2.57亿吨，同比+6.3%，全年成品油总经销量2.39亿吨，同比+15.6%；化工产品方面，公司全年乙烯产量1,431万吨，同比+6.5%，全年化工产品经营总量为8,300万吨，同比+1.7%。2023年，公司年油气现金操作成本为人民币755.2元／吨，同比-2.3%；2023年炼油单位现金操作成本为212.3元/吨，同比-4.8%。
　　维持高现金分红：公司建议派发2023年末期现金股利每股0.2元（含税），加上半年度已派发现金股利每股0.145元（含税），全年现金股利每股0.345元（含税），占归属于上市公司股东的净利润的比率为72.1%，加上年内回购金额，派息比例达75%。按3月26日收盘价计算，公司A股股息率为5.6%。
　　根据公司2023年年报数据，我们下调了成品油及化工产品的价格预测并上调了费用率。我们调整公司2024-2026年归母净利润为654.80、758.23、848.52亿元（原24-25年预测750.82、805.71亿元），按照可比公司24年调整后13倍PE，调整目标价为7.02元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。