事件：中国石化发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1.437万亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润256.27亿元，同比增长19.29%。公司2026年二季度实现营业收入7298.66亿元，同比增长8.34%，环比增长3.28%；实现归母净利润86.21亿元，同比增长4.89%，环比下降49.31%。
　　国际油价高位波动，增储上产抢抓效益。中国石化是重要的中央直属企业，业务集上下游、产供销、内外贸一体，是中国最大的成品油和石化产品供应商，也是世界第一大炼油企业、第二大化工企业，拥有的加油站总数位居世界第二。2026年上半年，受中东地缘冲突的影响，国际原油价格剧烈波动，普氏布伦特原油现货均价为92.6美元/桶，同比上涨29.1%。公司借助高油价的契机，在增储增产上取得显著成效，上半年实现油气当量产量263.47百万桶，同比增长0.3%，其中境内原油产量127.68百万桶，同比增长0.7%，海外原油产量12.20百万桶，同比下降8.3%；天然气产量7415.70亿立方英尺，同比增长0.7%。勘探方面，公司的渤海湾盆地页岩油、四川盆地致密气、海域天然气勘探取得重要突破，资阳页岩气、榆鄂煤层气高效探明；开发方面，公司加快推进济阳、塔河等原油产能建设和海域、川西海相等天然气产能建设。
　　成品油稳量提效，化工产品出口同比快速增长。炼油和分销板块：2026年上半年，公司加工原油1.13亿吨，生产成品油6916万吨，销售成品油1.0099亿吨，其中境内成品油销售7900万吨，截至2026年6月30日共拥有公司品牌加油站31278座。公司境内成品油份额优势稳固，与此同时，公司充分发挥既有网络优势，统筹推进多元业态协同发展，充电量、车用LNG销量及氢气加注量均实现同比显著增长。化工板块：2026年上半年，公司化工产品销售总量3786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高；乙烯产量639.4万吨。面对需求疲弱、化工品毛利持续收窄的经营压力，公司通过产业链与价值链精细化管控，动态优化装置运行及原料、产品结构，压降原料成本、加大适销及高附加值新产品研发；同时深化战略客户合作筑牢基本盘，积极拓展海外市场。
　　二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。2026年上半年，公司聚焦以二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。科技方面，公司的页岩气富集规律认识支撑探明了超深层页岩气田，协同驱油理论、智能钻井方法等取得新突破，湿法T1000级碳纤维的国产化取得重要突破，新一代超高强、高模、高延伸材料SHX60碳纤维研发成功，自主知识产权的CHPPO工业装置、聚丙烯绝缘料装置顺利开车投产。数智化方面，公司的“人工智能+”行动深入实施，发布行业首个数字专家“烽火”工业智能体，长城大模型的能力持续提升。
　　盈利预测与投资建议：公司上中下游全产业链布局，同时油气储量丰富，增储增产强劲，炼油与销售能力强，化工板块有望底部反弹。公司作为炼化央企，油气资源保障能力强，石化产品一体化优势明显，相较同行业其他公司有一定估值溢价，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为20.23%，给予2026年20倍PE，目标价6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势变化风险；行业周期变化的风险；原油外购风险。

　　投资要点：
　　中国石化集团公司2026年工作会议提到，“十五五”时期，中国石化所处发展环境将发生一系列转折性、系统性变化，传统发展路径已难以支撑我们穿越变局、承载重任，要实现破局突围、做到永续发展，必须下决心推进一场全方位变革。
　　改革措施：1）加快构建“一基两翼三链四新”产业新格局；2）重组四大事业部，部门压减，集团总部部门从约30个压减至20个左右；人员下沉，数百名总部管理人员调往业务单元。
　　改革如何转化为效益：1）重视投资回报率，优化投资项目管理；2）严控成本费用：要实施成本领先战略，牢固树立“一切成本皆可降”理念，大力推进精益管理，大幅提高成本竞争力。
　　盈利预测与估值：我们认为中国石化未来3-5年盈利有望稳定上台阶，2026-2028年业绩预测407/458/512亿元，A股PE估值分别为16.4/14.6/13倍，H股PE估值分别为12.1/10.8/9.6倍，按照未来70%分红比例对应A股股息率4.3%/4.8%/5.4%，H股股息率5.8%/6.5%/7.3%，A股PB仅0.79倍，H股PB仅0.6倍，具备很强的安全边际和一定的上行空间。
　　风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；原料大幅波动风险。

　　事件：2026年8月23日晚，中国石化发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入14,365.61亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润256.27亿元，同比增长19.29%；实现扣非后归母净利润252.73亿元，同比增长19.13%；实现基本每股收益0.21元，同比增长19.77%。
　　其中，第二季度公司实现营业收入7,298.66亿元，同比增长8.34%，环比增长3.28%；实现归母净利润86.21亿元，同比增长4.89%，环比下降49.31%；实现扣非后归母净利润81.86亿元，同比增长2.43%，环比下降52.09%；实现基本每股收益0.07元，同比增长5.16%，环比下降49.29%。
　　点评：
　　上游及炼油板块增利、化工减亏，推动业绩稳增。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%。而由于二季度油价冲高回落，公司部分原油及炼化产成品库存出现减值，二季度公司资产减值损失为155亿元。分板块盈利看，2026年上半年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益287.29、170.21、56.82、-2.47亿元，同比+50.91、+134.86、-22.77、+39.77亿元，受益油价上涨，原油、成品油等价格走高带来库存增利，叠加公司增产航煤、炼油副产品等高附加值产品，上游及炼油板块改善显著，同时化工板块减亏，推动业绩稳步增长。
　　紧抓高油价时机，加大勘探开发力度，国内油气产量创历史同期新高。2026年上半年，本公司抓住高油价时机，加大高效勘探和效益开发力度，渤海湾盆地页岩油等勘探取得重要突破，资阳东峰页岩气田和榆鄂煤层气田高效探明；天然气全产业链盈利再创历史同期最好水平。上半年实现油气当量产量263.47百万桶，同比增长0.3%，其中境内原油产量127.68百万桶，同比增长0.7%，天然气产量7,415.70亿立方英尺，同比增长0.7%。
　　炼油副产物盈利走阔，化工减亏明显，炼化板块整体改善。炼油板块，上半年公司推进“油转化”“油转特”产业体系建设，灵活调整产品结构，增产高附加值、高创效产品，航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，抵消了进口原油采购贴水和运费上涨影响，上半年炼油毛利为人民币453元/吨，同比增长人民币139元/吨，同比增长44.1%。销售方面，由于高油价抑制成品油消费以及新能源替代加速影响，国内成品油消费继续下滑，上半年成品油合计销售8396.6万吨，同比下降9.4%。化工方面，上半年国内化工需求仍疲弱，上半年公司乙烯产量639.4万吨，同比下降15.5%，公司大力降低原料成本，加大轻质原料投入，拓展海外市场，上半年化工产品销售总量3,786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高，板块减亏明显，助力炼化板块业绩整体改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为433.10、475.11和514.08亿元，归母净利润增速分别为36.2%、9.7%和8.2%，EPS（摊薄）分别为0.36、0.39和0.43元/股，对应2026年8月24日的收盘价，对应2026-2028年PE分别为14.88、13.57和12.54倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险；美伊冲突带来原料短期风险。

　　投资要点：
　　上半年归母净利润256亿，Q1/Q2分别170/86亿元。上半年计提减值约157亿元（去年同期24亿元），剔除计提减值影响上半年利润同比+61%。上半年EPS0.212元/股，拟分红0.105元/股。二季度炼油受到国内保供压力极大，如此艰难情况下实现业绩超预期，原因可能主要来自成品油出口利润。
　　经营数据：上半年原油产量同比-0.1%，天然气产量同比+0.7%。实现油价约80美元/桶，同比+17%。上半年原油加工量同比-5.6%（Q1基本持平，主要下降来自Q2）；汽柴煤油产量同比-3.1%，化工轻油产量同比-15.2%，成品油销量-9.9%。乙烯产量同比-15.5%，体现保油减化。
　　利润指标：勘探开发板块经营收益287亿元，Q1/Q2分别为124/163亿元。炼油板块经营收益170亿元，Q1/Q2分别188/-18亿元。营销分销板块经营收益57亿，Q1/Q2分别57/0亿元。化工板块经营收益-2亿元，Q1/Q2分别-13/+11亿元。四大板块中除了营销分销板块，其他三个板块均同比改善。
　　资本开支现金流：上半年资本支出487亿元，同比+49亿元。全年计划1316-1486亿元，比去年-10%~+1%。上半年经营活动现金流625亿元，同比+2.4%。
　　盈利预测：我们认为中国石化未来3-5年盈利有望稳定上台阶，26/27/28年业绩预测407/458/512亿元，按照未来70%分红比例对应A股股息率4.6%/5.2%/5.8%，H股股息率5.9%/6.7%/7.5%，具备很强的安全边际和一定的上行空间。
　　风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；原料大幅波动风险期。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司实现营业收入7067.0亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润170.1亿元，同比增长28.2%；实现扣非归母净利润170.9亿元，同比增长29.2%。
　　勘探及开发：26Q1产量稳定，利润基本持平。1）产量：26Q1，公司油气当量产量13149万桶油当量，同比+0.4%；其中，原油产量6980万桶、同比+0.4%，天然气产量3700亿立方英尺，同比+0.4%。2）售价：26Q1，公司原油实现价格71.69美元/桶，同比+0.3%；天然气实现价格2.13元/立方米，同比-10.5%。3）盈利：26Q1该板块实现营业利润118.1亿元，同比+0.7%。
　　炼油：26Q1原油加工量平稳，利润同比大增。1）产量：26Q1，公司原油加工量6202万吨，同比-0.2%，汽/柴/煤油产量为1641/1298/867万吨，同比+1.4%/+2.2%/+4.3%，化工轻油产量为990万吨，同比-12.6%。2）价格：据iFind数据，26Q1金陵石化汽油出厂价为8650元/吨，同比-6.1%；大连石化柴油出厂价6865元/吨，同比-5.0%。截至4月27日的26Q2，汽油和柴油价格达10715和8748元/吨，相比25Q2的价格+23.9%、+27.4%。3）盈利：公司结合市场需求和效益情况，优化加工负荷、调整产品结构，增产高端碳材料、润滑油脂等产品，提升炼油副产品创效能力，26Q1该板块营业利润184.0亿元，同比+828.1%。
　　营销及分销：车用LNG销量增长，板块利润同比高增。1）销量：26Q1，公司成品油总销量为5546万吨，同比-0.2%。2）盈利：26Q1，公司优化经营策略，大力拓市扩销，高标，号汽油销量持续增长，境内成品油市场份额进一步提升，车用LNG销量、充电量以及氢气加注量同比大幅增长，该板块实现营业利润55.1亿元，同比+38.7%。
　　化工：乙烯、合成树脂产量下滑，板块利润同降。1）产量：26Q1，公司乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶产量为355/514/284/30/38万吨，同比-8.0%/-9.5%/+9.3%/+1.4%/-7.5%。2）盈利：面对化工毛利持续收窄的不利形势，公司持续优化原料结构，降低原料成本，动态调整装置负荷和产品结构，推动资源高效配置深化产销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展，26Q1该板块实现营业利润-15.1亿元，亏损有所增加。
　　投资建议：在地缘导致的油价上涨的催化下，公司勘探利润有望增长，同时建议关注中东地缘导致的公司炼化开工率下滑的风险。我们预计，2026~2028年归母净利润分别为520.39/610.38/637.89亿元，EPS分别为0.43/0.50/0.53元/股，对应2026年4月29日的PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动的风险，下游需求不及预期的风险，中东地缘导致炼化开工率下滑的风险。

Sinopec’s earnings surged 27% YoY to RMB17.7bn in 1Q26 under IFRS. Refining segment was the key growth driver with operating profit jumping 6.7x YoY to RMB18.8bn, partly helped by an RMB6.3bn inventory gain. However, the company’s earnings outlook is highly uncertain in 2Q26. Refining profit is likely to fall QoQ as the high oil price started to hit and domestic prices of gasoline and diesel were not raised proportionally. While we raise our 2026-27 earnings forecasts by 4-8%, we reiterate our HOLD calls at this stage.