事项：
　　公司发布2026年半年度报告，上半年营业总收入535.1亿元，同比增长19.5%，归母净利润56.9亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润46.8亿元，同比下降13.5%。第二季度营业总收入293.6亿元，同比增长24.4%，归母净利润32.1亿元，同比增长16.9%，扣非归母净利润26.7亿元，同比下降11.2%。
　　评论：
　　国内外需求复苏收入快速增长，汇率压力下龙头公司仍交出亮眼答卷。2026年上半年，工程机械行业整体呈现“内需筑底修复、外需量质齐升”的发展态势。国内市场受城市更新与新能源基建项目拉动，叠加国家大规模设备更新政策落地与存量替换周期共振，行业需求稳步回暖。海外市场在全球矿业维持高景气度及新兴市场基础设施建设的有力支撑下，行业出口与海外渗透率稳步提升，展现出强劲动能。上半年公司毛利率、净利率分别为27.8%、10.7%，分别同比+0.4pct、-1.2pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%、2.4%、4.4%、3.1%，分别同比持平、-0.4pct、-0.4pct、+5.0pct。财务费用同比大幅增长292.6%，主要系人民币升值带来的汇兑损失。二季度公司毛利率、净利率分别为28.0%、10.9%，分别同比持平、-0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.3%、2.3%、4.1%、2.9%，分别同比-0.4pct、-0.3pct、-0.6pct、+5.0pct。
　　聚焦工程机械主业，核心产品竞争力不断提升。上半年，公司核心业务板块表现亮眼，其中挖掘机械收入213.1亿元，同比增长21.77%，毛利率同比提升1.55pct，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入90.2亿元，同比增长21.25%，毛利率同比提升0.55pct，稳居全球第一品牌；起重机械收入84.5亿元，同比增长8.22%，毛利率同比下降0.85pct，中小型履带起重机市场份额居全国第一；路面机械收入为22.8亿元，同比增长5.52%，毛利率同比提升1.04pct，压路机国内份额稳步提升；桩工机械收入为21.9亿元，同比增长63.11%，毛利率同比增长7.12pct，旋挖钻稳居国内市场份额第一。
　　海外需求景气各大区尽数高增，全球化布局加速。2026年上半年，公司全球化战略持续深化，主营业务实现海外销售收入320.4亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%，国际业务毛利率达32.50%，较国内高11.8pct。公司亚澳、欧洲、美洲、非洲大区收入分别为134.4、69.3、63.1、53.6亿元，分别同比增长17.38%、12.68%、24.70%、47.66%。受采矿、基建等需求拉动，公司在非洲和亚澳地区表现亮眼。公司持续优化全球资源配置，目前已实现组织、研发、制造、销售和服务全球化，公司已建立覆盖500多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率超70%。构建了包含6个国内总仓、2个海外供应中心仓及近1000个海外配件仓库的全球仓储网络，显著提升了全球营销及服务能力。
　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。考虑到人民币升值对利润造成直接影响，但龙头公司在行业上行期经营亮眼，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为1091.5、1250.7、1428.4亿元（原预测分别为1016.8、1174.1、1338.5亿元），分别同比增长21.7%、14.6%、14.2%，归母净利润分别为104.5、143.8、172.1亿元（原预测分别为110.0、135.0、160.5亿元），分别同比增长24.3%、37.6%、19.7%，EPS分别为1.14、1.56、1.87元；考虑到公司在海外市场、中大型矿山设备等方面的持续拓展，公司有望获得更好的利润弹性，给予公司2026年22倍PE，对应目标价为25.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。

Sany Heavy Industry reported 1H26 results,posting revenue of RMB53.3bn(+19.70%YoY),attributable NP of RMB5.7bn(+9.13%YoY),and ex-nonrecurring NP of RMB4.7bn(-13.45%YoY).In 2Q26,revenue reached RMB29.3bn(+24.39%YoY,+21.59%QoQ),while attributable NP came in at RMB3.2bn(+16.93%YoY,+29.38%QoQ).Despite RMB appreciation and higher ocean freight costs,both overseas revenue and gross margin delivered strong performances in 1H26.We remain positive on the execution of the company’s internationalization strategy and maintain BUY.
Growth across major products,Africa&Americas lead
By segment,1H26 revenue from excavating machinery,concrete machinery,hoisting machinery,piling machinery,and road machinery rose 22%/21%/8%/63%/6%YoY,respectively.The company continued to deepen its presence in overseas markets,accelerating its comprehensive transition from product exports to globalized industrial operations.Overseas revenue reached RMB32.0bn in 1H26,+22%YoY,and accounted for 61%of total revenue,making it the primary top-line growth driver.Revenue from Asia-Australia/Europe/the Americas/Africa increased 17%/13%/25%/48%YoY,respectively.The company is advancing the globalization of its organization,R&D,manufacturing,sales channels,and services.
Overseas GPM expands;cash flow anchors earnings quality
In 1H26,the company recorded gross margin of 27.78%and net margin of 10.74%,+0.35pp and-1.13pp YoY,respectively.Domestic gross margin declined 1.41pp YoY,while overseas gross margin increased 1.32pp YoY—an encouraging result despite higher ocean freight costs and FX headwinds.By product category,gross margins expanded YoY across most major categories,including excavating machinery,concrete machinery,and piling machinery,with hoisting machinery the only exception.Selling,administrative,R&D,and financial expense ratios changed by 0pp/-0.38pp/-0.46pp/+5.0pp YoY,respectively,indicating sound overall expense control.The increase in the financial expense ratio mainly reflected an FX loss of RMB2.1bn due to RMB appreciation,versus an FX gain of RMB670mn in 1H25.Net operating cash inflow reached RMB9.8bn in 1H26,equivalent to 1.7x net profit and highlighting the high quality of earnings.
Lighthouse Factories worth attention for efficiency gains
According to the interim report,Sany Heavy Industry is the only company in the heavy machinery industry to have received the World Economic Forum’s Lighthouse Factory designation.It currently has 37 Lighthouse Factories completed and operating at design capacity.These factories extensively deploy advanced industrial and digital technologies—including machine vision,process simulation,and heavy-duty robots—to significantly improve human-machine collaboration and production efficiency,lower manufacturing costs,and optimize production processes.
Earnings forecast and valuation
Factoring in the impact of continued RMB appreciation on FX losses,we lower our earnings forecasts.We now expect attributable NP of RMB10.1bn/RMB14.1bn/RMB16.6bn in 2026-28E,representing revisions of-14.26%/-3.10%/-3.07%from our previous estimates and athree-year CAGR of 25.36%.Comparable companies trade at an average of 20x 2026E PE based on consensus estimates,versus 22x previously.Given the company’s industry-leading overseas expansion and its potential to fully capture the earnings upside from the current upcycle in China’s construction machinery industry,we assign the company 24x 2026E PE and lower our target price to RMB26.4 from RMB32.0,with the previous target based on 25x 2026E PE.
Risks:more intense-than-we-expected industry competition,slower-than-we-expected overseas business expansion,exchange-rate volatility.

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%。
　　公司全球收入加速增长，产品核心竞争力稳固。公司2026年上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，其中Q2单季度实现收入293.59亿元，同比上升24.39%，呈现加速增长趋势。上半年分产品来看，其中：1）挖掘机械实现收入213.06亿元，同比增长21.77%；2）混凝土机械实现收入90.22亿元，同比增长21.25%；3）起重机械实现收入84.46亿元，同比增长8.22%；4）路面机械实现收入22.78亿元，同比增长5.52%；5）桩工机械实现收入21.87亿元，同比增长63.11%；5）其他主营业务实现收入90.03亿元，同比增长21.52%。
　　全球资源配置持续优化，主要海外市场加速拓展。公司坚定不移地将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。2026年上半年，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%。公司全球资源配置持续优化，包括组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，2026年上半年海外分区域来看，其中：1）亚澳区域134.4亿元，同比增长17.38%；2）欧洲区域69.3亿元，同比增长12.68%；3）美洲区域63.1亿元，同比增长24.70%；4）非洲区域53.6亿元，同比增长47.66%。
　　海外盈利水平持续提升，高质量发展卓有成效。2026H1公司国内外毛利率分别为20.69%、32.50%，分别同比-1.41pct、1.32pct，在汇率波动下，海外毛利率仍实现同比提升，得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.43%、4.37%、3.08%，分别同比持平、-0.38pct、-0.46pct、+4.99pct，费用管控能力较强，仅财务费用有所增加，主要受人民币升值影响、汇兑损失上升。2026年上半年，公司聚焦核心主业，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%，经营利润持续提升。
　　盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，归母净利润分别为104.24亿元、133.84亿元和161.89亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

　　事件：2026年8月28日，三一重工发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入535.06亿元，同比增长19.49%；归属于上市公司股东的净利润56.90亿元，同比增长9.13%；经营活动产生的现金流量净额97.68亿元，同比下降3.62%。其中，二季度营业总收入293.59亿元，同比上升24.39%；归属于上市公司股东的净利润32.09亿元，同比增长16.93%。
　　行业内需筑底、外需提升，公司主营业务进入加速增长通道。2026上半年，公司实现营业收入535.06亿元，同比增长19.49%。2025上半年公司营收447.80亿元，2024年上半年公司营收390.60亿元。公司半年度营收实现两年连续高增长，2026年上半年收入创近三年同期新高。公司2025年Q2营收236.03，同比增长11.2%；2026年Q2营收293.59亿元，同比增长24.39%，营收规模与增速在原有基础上实现双重突破。2026年上半年，工程机械行业总体呈现“内需筑底修复、外需量质齐升”的运行特征，国内市场受城市更新、新能源基础设施建设、设备更新政策及存量设备更换周期影响需求稳步回暖，海外市场受全球矿业高景气和新兴市场基建需求拉动保持增长。我们认为，在内外环境同步改善的情况下，公司主营业务表现有望进一步加强。
　　公司经营利润持续提升，汇率波动阶段性干扰难以压制净利增长。2026年上半年，公司工程机械行业毛利率由去年同期27.57%提升至27.93%，主要由于挖掘机械与混凝土机械毛利率增长、国际毛利率同比增长推动整体毛利率有所增加。归属于上市公司股东净利润56.90亿元，同比增长9.13%。财务费用由去年同期收益8.57亿元转为费用16.50亿元。同时，公司公允价值变动损益4.85亿元。我们认为，汇率波动对当期利润形成干扰，不影响公司核心主营业务盈利能力强劲表现。
　　现金流表现领先，经营质量持续验证。2026Q2公司经营活动产生的现金流量净额62.3亿元，显著高于同期归母净利润32.09亿元。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额97.68亿元，继续保持较强现金创造能力。我们认为，在行业需求仍处修复阶段的当下，公司经营现金流表现优异，体现回款质量、运营效率和利润含金量持续处于较高水平。
　　全球化加速推进，海外业务支撑公司高质量增长。2026年上半年，公司主营业务实现海外营业收入320.40亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%。公司海外主营业务毛利率32.50%，同比提升1.32个百分点。主要海外市场中，亚澳区域收入134.4亿元，同比增长17.38%；欧洲区域收入69.3亿元，同比增长12.68%；美洲区域收入63.1亿元，同比增长24.70%；非洲区域收入53.6亿元，同比增长47.66%。我们认为，在汇率波动与海外复杂局势双重压力下，海外营收规模与盈利能力仍然提升非常难得，这背后是产品型谱升级、是规模效应、是主动降本，也更是三一海外进入丰收时刻的体现。
　　分产品看，主导产品稳固竞争优势。分产品看，挖掘机械收入213.06亿元，同比增长21.77%；混凝土机械收入90.22亿元，同比增长21.25%；起重机械收入84.46亿元，同比增长8.22%；桩工机械收入21.87亿元，同比增长63.11%；路面机械收入22.78亿元，同比增长5.52%。公司混凝土设备是全球第一品牌，挖掘机、履带小吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。我们认为，公司主导产品收入均实现增长，龙头产品竞争优势稳固，桩工机械同比高增体现细分产品修复弹性。
　　投资建议：我们认为，公司报告期内主要产品市场份额稳固，现金流及盈利水平持续提升，经营情况保持良好水平。公司坚定实施全球化、数智化、低碳化战略，海外业务收入规模和盈利能力同步改善，有望推动收入结构与盈利质量持续优化。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别为104.16亿元、141.19亿元、170.16亿元；对应2026年9月1日收盘价，PE分别为17.8倍、13.2倍、10.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政策风险、海外市场拓展不及预期风险、国内下游行业需求不足风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营收535.06亿元，同增19.70%；实现归母净利润56.90亿元，同增9.13%；实现扣非归母净利润46.82亿元，同减13.45%。
　　事件点评
　　主要产品均实现增长，挖掘机械、混凝土机械、桩工机械增速亮眼。分产品来看，挖掘机械销售收入213.06亿元，同增21.77%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械销售收入90.22亿元，同增21.25%；起重机械销售收入84.46亿元，同增8.22%；桩工机械销售收入21.87亿元，同增63.11%；路面机械销售收入22.78亿元，同增5.52%。
　　毛利率稳健增长，国际业务盈利能力持续提升。2026H1公司主营业务毛利率同增0.36pct至27.93%。分地区来看，国内毛利率同减1.41pct至20.69%；国际毛利率同增1.32pct至32.5%。分产品来看，混凝土机械毛利率同增0.55pct至23.43%；挖掘机械毛利率同增1.55pct至34.29%；起重机械毛利率同减0.85pct至28.21%；桩工机械毛利率同增7.12pct至36.48%；路面机械毛利率同增1.04pct至28.96%；其他毛利率同减3.27pct至14.8%。
　　资源配置持续优化，全球化加速推进。2026H1，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同增21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%，其中亚澳区域134.4亿元，同增17.38%；欧洲区域69.3亿元，同增12.68%；美洲区域63.1亿元，同增24.70%；非洲区域53.6亿元，同增47.66%。公司持续推动组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。
　　积极推进数智化转型，研发创新成果显著。公司通过推进流程“四化”（标准化、在线化、自动化、智能化）、自主开发八大工业软件、加强数据采集与应用，以及推动产品向低碳化、智能化升级，实现制造环节的精细管理、成本的精准管控，并全面推进智能制造、智能产品的研发生产和智能运营体系建设。2026H1公司保持高研发投入水平，围绕“全球化、数智化、低碳化”战略，发布多款创新型产品，代表性新产品主要包括：HZS120C10F集装箱搅拌站、SAC30000T全地面起重机、SCC10000T履带起重机。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为1055.81、1215.41、1375.16亿元，同比增速分别为17.71%、15.12%、13.14%；归母净利润分别为104.40、137.40、170.86亿元，同比增速分别为24.17%、31.61%、24.35%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为17.81、13.53、10.88，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险等。

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入533.06亿元，同比增长19.70%；归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%；扣非归母净利润46.82亿元，同比下降13.45%。内外需共振推动收入较快增长，盈利保持增长。
　　Q2收入加速增长，利润率保持稳定。2026Q2公司营业总收入293.59亿元，同比增长24.39%；归母净利润32.09亿元，同比增长16.92%；扣非归母净利润26.69亿元，同比下降11.22%；毛利率28.03%，同比提升0.06pcts；净利率10.94%，同比下降0.91pcts。公司上半年收入增长主要源于国内外销售同步增长，海外提价、结构优化与降本增效对毛利率形成有效支撑；我们认为，汇率波动对公司净利率及扣非盈利形成阶段性扰动，但公司上半年利润仍然保持正增长，增长动力强劲，经营韧性优质。
　　核心产品多线增长，海外市场开拓量质齐升。上半年公司挖掘机械、混凝土机械、桩工机械收入分别为213.06、90.22、21.87亿元，同比分别增长21.77%、21.25%、63.11%，公司核心产品市场地位稳固，增长动能强劲。上半年公司海外业务收入320.40亿元，同比增长21.82%，占主营业务收入61.33%；毛利率32.50%，同比提升1.32个百分点，美洲、非洲收入分别增长24.70%、47.66%，海外业务构成公司业绩增长的核心支撑。
　　公司新能源产品与智能化产品打开海外市场发展增量。上半年公司海外上市新品30余款，巴西基地首台挖掘样机下线；15款新能源产品上市，混动全地面起重机突破欧洲、澳洲高端市场，Emine系统落地20余座矿山，无人摊压机群完成带料验证。我们认为，公司海外本土化建设进展顺利，新能源和智能化产品持续加快上市与新场景落地，未来发展质量有望进一步改善，海外市场有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入1036.4/1183.9/1330.9亿元；归母净利润106.2/132.4/161.0亿元，对应当前16.5/13.3/10.9xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期风险。

　　事件：公司于8月30日披露2026中报，上半年实现营业收入533.06亿元，同比+19.70%；归母净利润56.90亿元，同比+9.13%。Q2单季度营收293.59亿元，同比+24.39%，归母净利润32.09亿元，同比+16.92%，在多重压力下实现了近五年的单季度利润最高值，同环比均快速增长，经营表现超预期。
　　海外市场持续扩张，国内增速显著修复：2026上半年海外营收320.4亿元，同比+21.82%，占主营业务收入61.33%，毛利率32.50%、同比+1.32pct。分区域，亚澳区域营收134.4亿元，同比+17.38%；欧洲区域营收69.3亿元，同比+12.68%；美洲区域63.1亿元，同比+24.70%；非洲区域53.6亿元，同比+47.66%。上半年国内收入202.02亿元，同比+16.45%，毛利率20.69%，同比-1.41pct。
　　产品全系增长，桩工、挖机盈利改善明显：分产品，上半年挖掘机械收入213.06亿元，同比+21.77%；混凝土机械90.22亿元，同比+21.25%；起重机械84.46亿元，同比+8.22%；桩工机械21.87亿元，同比+63.11%；路面机械22.78亿元，同比+5.52%。盈利方面，主要产品中，仅起重机械毛利率小幅下降0.85pct，其他均有提升，桩工毛利率同比提升7pct、挖机同比提升1.6pct。
　　财务指标表现稳健，盈利水平保持韧性：2026年上半年综合毛利率为27.78%，同比+0.35pct，单Q2毛利率28%，同环比均有提升；期间费用率16.48%，主要系汇兑影响财务费率同比+5pct。净利率10.74%，同比-1.13pct，单Q2净利率10.94pct。经营现金流净额97.68亿元，同比-3.7亿元，单Q2现金流净额62.3亿元，同比+5亿元。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润各为106.4/134.3/158.2亿元，对应PE分别为16.5/13.1/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球经济超预期下滑，地缘冲突超预期，原材料价格上涨超预期，汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入892.3亿元，YOY+14.7%；归母净利润84.1亿元，YOY+41.2%；扣非后归母净利润82.2亿元，YOY+54.1%。2025Q4单季度公司实现营业收入234.90亿元，YOY+18.1%；归母净利润12.7亿元，YOY+14.9%。
　　盈利能力显著提升，经营性现金流创历史新高。2025年公司毛利率为27.5%，YOY+1.1pct；销售净利率为9.5%，YOY+1.7pct。2025年公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，YOY+34.8%，创历史最高水平。净现比（经营现金流/净利润）达到2.35，凸显了公司优异的盈利质量和较强的回款能力。
　　各产品线全面复苏,核心产品市场份额稳固。挖掘机械收入345.4亿元，YOY+13.7%，毛利率提升2.4pct至34.2%；起重机械收入155.6亿元，YOY+18.7%，毛利率提升1.7pct至29.0%；混凝土机械收入157.4亿元，YOY+9.5%；桩工机械和路面机械分别实现35.81%和25.18%的快速增长，新能源产品迎来爆发式增长，全年销售额达86.4亿元，同比增长115%。
　　全球化战略扎实推进，海外收入占比超六成。分地区看，2025年国内业务实现收入314.1亿元，YOY+15.0%；国际业务实现收入558.6亿元，YOY+15.1%，国际收入占比达63%。海外业务盈利能力稳步提升，毛利率达31.6%，同比上升1.9pct。分区域看，亚澳/美洲/非洲/欧洲区域收入分别同比增长16.17%/8.52%/55.29%/1.5%。公司于2025年10月完成H股上市，为全球化战略提供资本支持。
　　费用管控效果显著，财务费用大幅改善。2025年公司销售费用率7.19%，YOY+0.16pct；管理费用率2.90%，YOY-0.95pct；研发费用率5.64%，YOY-1.28pct。财务费用为-3.12亿元，上年同期为2.02亿元，主要系利息收入增加、利息支出减少影响。
　　资产质量保持稳健，风险控制水平良好。截至2025年末，公司应收账款为255.40亿元，较年初基本持平。长期应收款与一年内到期的非流动资产合计232.39亿元，较年初减少4.16亿元。2025年公司计提信用减值损失11.80亿元，较上年同期多计提2.83亿元。2025年末公司存货为225.27亿元，较年初增加25.79亿元。
　　投资建议：基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润108.81/131.80/152.27亿元，对应2026年4月24日收盘价PE为16.5/13.6/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动

　　事件：公司于2026年3月30日发布2025年报，2025年实现营收897亿元，同比+14.44%，归母净利润84.08亿元，同比+40.71%。Q4单季度营业235.95亿元，同比+17.84%，归母净利润12.72亿元，同比+14.9%。
　　国际化业务量质齐升，国内实现两位数增长：2025年公司国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，收入占比达64%。分区域看，亚澳区域238.9亿元/yoy+16.17%；欧洲区域125亿元/yoy+1.5%，美洲区域111.6亿元/yoy+8.52%，非洲区域83.1亿元/yoy+55.29%。公司国际业务毛利率31.7%，同比上升2pct。国内收入314.14亿元，同比+15%，毛利率20.7%，同比-0.4pct，按毛利计，海外盈利贡献超7成。
　　核心产品市场份额稳固，新能源产品迎爆发式增长：分产品，公司挖机实现收入345亿元/yoy+14%，混凝土机械157亿元/yoy+9.5%，起重机156亿元/yoy+19%，桩工、路面同比各增36%、25%，除混凝土机械外其他产品毛利率均有不同程度提升，挖机、起重改善最为明显。另外，新能源产品迎来爆发式增长，全年新能源产品销售额达86亿元，同比增长115%。
　　盈利水平显著提升，现金流创新高。公司2025年毛利率为27.54%，同比+1.1pct。净利率9.51%，同比+1.68pct。期间费率15.38%，同比-2.68pct。经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%，达历史最高水平。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润106.2/135.1/158.9亿元，对应PE分别为16.6/13.1/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球经济超预期下滑，地缘冲突超预期，原材料价格上涨超预期，汇率波动风险。