公司发布回购股份公告：
　　回购量以及回购价格溢价率充分，其中：回购金额：6-10亿元、自有资金；回购价格：≤18元/股；回购用途：员工持股计划或股权激励；回购期限：6个月内；回购方式：集中竞价；彰显公司对未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的深度认可。
　　持续落实“提质增效重回报”行动方案：
　　1）专注经营，全面推进“三化”战略：公司坚持长期主义，持续推动全球化、数智化、低碳化战略；坚持高质量发展经营原则，践行规模服从效益、效益服从品牌、品牌服从价值观的“三服从”；同时加强研发创新，提升人才厚度；严控风险、严控费用、严控存货，提升现金流，提升盈利能力。
　　2）注重投资者回报，加强投资者沟通：2020-2022年公司累计分红102.09亿元（不含回购），占期间归母净利润比例为32.16%；同时为提振投资者信心、维护公司价值，2023年公司回购股份6.13亿元，2024年预计回购股份6-10亿元。
　　国内行业有望筑底回升：
　　1）目前行业整体板块估值位于历史底部，公司PB仅1.6倍，相较于平均PB2倍有至少20%的提升空间；2）国内市场来看，国内23年挖机销量降至不到9万台，我们预计今年挖机国内销量有望修复，从CME预估1月数据来看修复趋势延续；同时23Q1基数较低，预计今年同比增速有望明显改善。
　　盈利预测：鉴于工程机械行业23年进一步下探，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为48/66/93亿元（前值分别为64/92/120亿元），对应PE分别为23/17/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，回购期限内股价持续超出回购预案披露的价格区间导致回购预案无法实施的风险，公司国际市场经营风险等。

　　全球化+电动化，具备长期成长性的工程机械龙头
　　国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司23-25年归母净利润分别为49.65/70.40/94.99亿元，可比公司24年iFind一致预期PE均值为10.90倍，考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力，且公司作为行业龙头依然坚持投入研发带来的潜在成长性，我们给予公司24年20倍PE，对应目标价16.59元，维持“买入”评级。
　　国内：近三年调整后下行风险可控，多重利好下有望提前筑底
　　国内工程机械行业自21Q2进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现，有望拉动工程机械需求；中国工程机械协会挖掘机械分会测算，国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。
　　海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力
　　疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21%。23年下半年海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，三一重工作为国内龙头，领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。
　　电动化：技术变革下中国领先“三电”技术助力全球化
　　以史为鉴，发动机、液压技术等重大技术变革都会重塑工程机械行业格局，电动化作为又一重大技术变革有望重塑全球竞争格局。参照叉车行业，受益于锂电化浪潮，中国电动叉车的性能实现了重大突破，开启了中国叉车加速走向世界的新征程。中国“三电”技术全球领先，电动化趋势下有望助力中国品牌全球化进程。三一电动化布局逐步完善，掌握核心技术，有望在电动化浪潮下持续领先，并在电动化的助力下完善全球化布局，成长为全球龙头。
　　风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。

　　三一重工：工程机械制造典范，龙头再起航
　　三一重工为国内工程机械龙头，产品覆盖挖掘机械、起重机械、混凝土机械等核心产品，国内份额领先，具备全球竞争力。在工程机械下游应用最广、市场空间最大的挖掘机领域，公司已实现全球销量第一，2021年公司挖掘机销量突破10万台，2022年国内市占率32%，比徐工机械/卡特彼勒分别高10pct/22pct，龙头地位稳固。2022年起受地产需求疲软、前期价格战透支需求、存量设备较大等影响，工程机械行业周期下行，加上原材料价格上涨、规模效应削弱，公司业绩阶段性承压，利润率降至历史低位。展望未来，公司业绩有望筑底回升：（1）海外竞争力兑现：2023年上半年公司海外营收225亿元，同比增长36%，海外收入占比达58%。外销平滑内销周期波动，利润率较国内市场更高，结构优化下公司利润率有望修复。（2）内销逐步回暖：按挖掘机8年使用寿命，2025年左右我国挖掘机行业有望迎来新一轮存量替换周期。
　　工程机械：内需筑底，出海兑现，行业逐步企稳
　　工程机械广泛应用于基建、地产等领域，被视为经济的晴雨表。其中，挖掘机由于应用范围最广，且施工过程中往往最先进场，视为工程机械行业景气度的风向标。以挖掘机为代表的工程机械有望逐步回暖：（1）内需存量更新周期渐近：挖掘机需求取决于以地产和基建为代表的土方工程量，销量随宏观环境的变化呈周期波动。复盘国内挖掘机周期，此轮周期于2016年开始，2020年达到高峰，2021年开始下行。按8年寿命，国内挖掘机有望于2025年左右开启新一轮更新周期。（2）海外份额持续提升：2017年以来，国内工程机械企业加快海外市场布局。受益于东南亚市场崛起、欧美加大基建投资，龙头公司出口持续增长。但与卡特彼勒、小松等龙头相比，海外份额仍较低。据KHL发布2022全球工程机械制造商排行，三一重工全球份额仅7%，与产品竞争力尚不匹配，随着海外渠道建设与品牌认可度提升，海外市场有望再造三一重工。
　　估值思考：周期底部蓄力，兼具价值与成长属性
　　从历史表现看，公司股价与工程机械行业贝塔相关性较强，并在上行周期具备阿尔法。2021年以来受周期波动叠加规模效应减弱等影响，公司估值回落历史低位。目前三一重工PB仅为1.6倍，远低于历史均值3倍左右，价值属性彰显。近年来，公司逆势投入研发、渠道等建设，随着行业周期企稳、公司全球化兑现及规模效应释放，有望在新周期中迎来更大的利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：三一重工为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部逐步回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性。我们维持2023-2025年公司归母净利润为49/70/101亿元，当前市值对应PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业周期波动风险、海外市场拓展不及预期、国际贸易摩擦风险、原材料及成本上升风险。

　　事件：三一重工发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入为561.36亿元，同比下降5.08%；归母净利润为40.48亿元，同比增长12.51%；扣非后净利润为42.29亿元，同比增长38.84%。
　　点评：
　　2023Q3业绩阶段性承压。2023年前三季度，公司实现营收为561.36亿元，同比下降5.08%；归母净利润为40.48亿元，同比增长12.51%。2023Q3，公司实现营收为162.22亿元，同比下降15.05%，环比下降25.99%；归母净利润为6.47亿元，同比下降32.78%，环比下降65.72%，由于汇兑损益影响，公司业绩阶段性承压。
　　毛利率同比提升明显。公司毛利率和净利率分别为28.50%、7.47%，分别同比提升5.67pct、1.12pct。期间费用率为18.22%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.59pct、+0.27pct、-0.15pct、+0.91pct。2023Q3，毛利率为29.19%，同比提升5.66pct，环比提升0.47pct。公司毛利率提升主要系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。净利率为4.06%，同比下降1.18pct，环比下降4.86pc。期间费用率为24.99%，同比提升6.91pct、环比提升12.05pct。
　　细分业务市占率提升，海外营收占比超50%。2023H1，公司挖连续13年蝉联国内市场销量冠军，中、大挖国内市占率均提升5pct以上，超大挖国内市占率第一。混凝土机械稳居全球第一品牌，履带起重机国内市占率约40%以上，中大型履带起重机市占率为全国第一。摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率均有提升。公司2023H1海外营收为224.66亿元，同比增长35.87%，占总营收的56.28%，创历史新高。细分区域来看，亚澳区域营收为89.38亿元，同比增长22.07%；欧洲区域营收为81.82亿元，增长71.56%；美洲区域营收为39.58亿元，同比增长22.65%；非洲区域营收为13.88亿元，同比增长14.14%。
　　投资建议：公司2023Q3业绩承压，但随着数智化、电动化战略加速推进，叠加海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.66元、0.83元、1.07元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

　　事件：公司披露2023年三季报。
　　投资要点
　　Q3收入符合预期，利润端受到汇兑影响
　　公司2023年前三季度实现营业总收入561.4亿元，同比下降5.1%，归母净利润40.5亿元，同比增长12.5%。单Q3实现营收162.2亿元，同比下降15.1%，归母净利润6.5亿元，同比下降32.8%。2023年前三季度挖机行业销量同比下滑26%，公司由于份额提升、电动化产品、战略新业务放量，收入相对行业仍具备明显阿尔法。Q3利润增速短期承压，主要系去年同期汇兑收益基数较高。受到汇率波动影响，公司今年三季度造成汇兑损失，但去年同期为汇兑收益，对利润端造成影响。
　　高质量发展战略推进，盈利能力提升
　　2023年前三季度公司销售毛利率为28.5%，同比提升5.7pct，销售净利率为7.5%，同比提升1.1pct。单Q3公司销售毛利率29.2%，同比增长5.7pct，销售净利率4.1%，同比下降1.2pct。公司毛利率提升明显，我们判断系（1）业务结构优化，中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外业务占比提升。费用端，2023年前三季度公司期间费用率为18.2%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/3.5%/7.5%/-1.0%，同比变动+0.6/+0.3/-0.2/+0.9pct。未来随公司业务结构优化、规模效应释放，利润率有望持续回升。
　　欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观
　　2023年上半年公司海外营收225亿元，同比增长36%，海外市场收入首次超过国内，占比达58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长：挖掘机同比增长32%，混凝土机械同比增长14%，起重机械同比增长58%，路面机械同比增长61%。欧美高端市场拓展顺利，上半年收入同比增长72%、23%，收入占比合计达54%。亚澳地区同比增速22%，收入占比达40%。据KHL发布YellowTable，2022年TOP50工程机械制造商总销售额为2306亿美元，三一重工全球份额仅7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。
　　推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心
　　公司7月1日发布员工持股计划，设立规模不超过5.9亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整2023-2025年公司归母净利润为49（原值68）/70（原值94）/101（原值130）亿元，当前市值对应PE为25/17/12倍，公司为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建投资增速不及预期、原材料价格波动等。