公司产品矩阵多元化，盈利质量显著提升：公司是全球工程机械领军企业，历经四次战略跨越，形成挖掘机械、混凝土机械、起重机械等全品类产品矩阵，可覆盖土方、基建、矿山、能源等多元施工场景；公司股权呈以创始人梁稳根为核心的金字塔结构，控制权稳定，创始人掌舵与职业经理人操盘的管理架构保障战略长期延续。2023年起公司走出国内工程机械行业调整周期，业绩持续复苏，2025年营收达897.00亿元（同比+14.44%）、归母净利润84.08亿元（同比+41.18%）；盈利质量显著改善，2025年销售毛利率27.54%、净利率9.51%，经营现金流净额达199.75亿元，净利润现金含量237.57%；应收账款规模稳定在255亿元左右，2025年资本开支降至27.71亿元，战略重心从增量投入转向产能优化。自上市以来累计分红335.31亿元，近三年累计分红占归母净利润比重达67.90%。
　　政策与更新周期双驱内需复苏，龙头壁垒稳固：工程机械内需端受稳增长政策（超长期特别国债、地方专项债、“两重”“两新”支持）、大规模设备更新政策、挖掘机8-10年自然更新周期共同驱动，呈温和复苏态势，2025年国内挖掘机、装载机销量同比分别+17.00%、+18.40%，能源建设、老旧小区改造、矿山机械化等多元化场景对冲传统领域周期波动，打开结构性增长空间；公司国内业务2025年进入恢复性增长，核心零部件整体自给率约60%，挖掘机“四轮一带”自给率超90%，已建成37座灯塔工厂，数智化、电动化布局领先，2026年5月行业集体提价后国内毛利率有望进一步修复。
　　全球化布局领先同业，海外收入与盈利贡献持续提升：2024年全球工程机械市场规模达2135亿美元，弗若斯特沙利文预计2030年超2900亿美元；2026年KHLYellowTable榜单中，中国工程机械企业全球市占率达19.8%（同比+1.4pp），我国工程机械出口2026年前5月同比+20.8%，非洲拉美为增长核心，同比增长均超过50%，亚洲为稳定基本盘；公司全球化布局领先同业，2025年海外收入达558.56亿元，区域布局呈亚澳维稳、欧美渗透率提升、非洲高速扩张的特征，当年非洲区域收入同比+55.29%；海外业务毛利率较国内高近11pct，2025年海外毛利润占比达70.59%，公司已搭建八大海外大区、16座海外生产基地、近1900个服务销售网点，本土化运营体系完善，抗周期能力强于同业。
　　投资建议：2025年公司核心业务在巩固市场龙头地位的同时，实现了营收与利润的高质量增长，盈利能力持续增强。同时，公司的国际化战略成效显著，海外业务已成为核心增长引擎；数智化转型在制造、产品与运营层面取得实质性突破，构筑了面向未来的长期竞争力，维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为108.58、129.99、155.88亿元，EPS分别为1.18、1.41、1.70元，PE分别为16.56、13.84、11.54倍。
　　风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。

　　受益国内外景气修复，2025年&2026Q1公司收入稳健增长：
　　2025年以来，国内工程机械行业同步迎来温和复苏与结构优化，叠加全球基建与矿业投资维持较高景气度，公司经营规模持续向好。2025年，公司收入、归母净利润为897.0、84.1亿元，同比+14.4%、+40.7%；毛利率/净利率为27.5%、9.5%，同比+1.1pct、+1.7pct。分区域看，国内/国际实现收入314.1、558.6亿元，同比+15.0%、+15.1%，毛利率为20.7%、31.6%，同比-0.4pct、+1.9pct。其中，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入为238.9、125.0、111.6、83.1亿元，同比+16.2%、+1.5%、+8.5%、+55.3%。2026Q1，公司实现收入、归母净利润241.5、24.8亿元，同比+14.0%、+0.4%。
　　持续提升精细化运营效率，控费能力不断向好：
　　公司持续推动制造精度、效率与质量优化，降本增效能力不断向好。2025年，公司期间费用率为15.4%，同比-2.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为7.2%、2.9%、5.6%、-0.3%，同比+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-0.6pct。2026Q1，公司期间费用率为17.5%，同比+4.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为6.8%、2.6%、4.7%、3.3%，同比+0.5pct、-0.4pct、-0.3pct、+5.1pct，财务费用率大幅提升主要系阶段性汇兑损失扩大所致。
　　核心产品全面复苏，优势产品市场份额稳固：
　　2025年，公司核心产品竞争力持续增强，全球份额稳步提升。其中，挖掘机械收入345.4亿元，同比+13.7%，毛利率34.2%，同比+2.4pct。混凝土机械收入157.4亿元，同比+9.5%，毛利率20.2%，同比-0.4pct。起重机械收入155.6亿元，同比+18.7%，毛利率29.0%，同比+1.7pct。路面机械收入37.6亿元，同比+25.2%，毛利率28.7%，同比+1.2pct。桩工机械收入28.2亿元，同比+35.8%，毛利率32.9%，同比+0.1pct。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。

　　投资要点
　　2026Q1营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性
　　2026Q1公司实现营业总收入241.5亿元，同比+14.0%；实现归母净利润24.8亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润20.1亿元，同比-16.2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓主要系Q1产生约8亿元汇兑损失，若还原则净利润增速35%+。2026Q1国内外继续保持上行趋势，（1）国内市场：2026Q1小/中/大挖行业内销销量分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势；（2）海外市场：2026Q1小/中/大挖行业外销销量分别同比+41.4%/+18.7%/+36.2%，整体维持高景气度且大挖延续高增。展望2026年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。
　　Q1毛利率逆势提升0.6pct，管理&研发效率持续提升
　　2026Q1公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇兑影响下公司毛利率提升预计主要系国内外销售结构的优化；销售净利率10.50%，同比-1.39pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率17.55%，同比+4.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.84%/2.64%/4.69%/3.31%，同比分别+0.46/-0.38/-0.31/+5.06pct，公司三费仍然保持良好发展势头，略增的销售费用率代表海外市场的持续开拓，逐季下降的管理&研发费用则代表公司管理+研发效率的持续提升。
　　国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头
　　行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025年公司实现新能源产品收入86.4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为109.7/138.7/165.5亿元，当前市值对应PE17/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险

　　事件：公司发布业绩，2026Q1公司营收240.4亿元，同比+14%；归母净利润24.8亿元，同比+0.5%；毛利率27.5%，净利率10.5%。
　　营收超预期增长，利润因汇损短期承压：2026Q1公司营收240.4亿元，同比+14%；归母净利润24.8亿元，同比+0.5%。公司利润增速表观较低，主要系Q1汇兑损益约-10.6亿元（2025Q1汇兑损益约+2.7亿元），剔除汇损以及非经常性损益后利润增速约36%。2026Q1公司毛利率27.5%，同比+0.6pct，净利率10.5%，同比-1.4pct；净利率下滑主要系汇损导致财务费用率同比+5.1pct。具体而言，2026Q1费用率17.5%，同比+4.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.9%/2.6%/3.3%/4.7%，同比+0.5pct/-0.4pct/+5.1pct/-0.3pct。
　　公司现金流健康，净现比保持1.4高水平：2026Q1公司经营性现金流约35.4亿元，同比-20%，增速略有下滑，但净现比依旧保持1.4的高水平。值得注意的是，2026Q1公司营收增速实现+14%、利润剔除汇损增速+36%的情况下，公司应收账款实现0%增长（268.7亿元）；这意味着公司在行业内卷的情况下，没有放松信用敞口扩大应收账款，彰显公司优秀管理能力。
　　全球化布局扎实推进，挖机龙头竞争力持续增强。2025年公司海外收入559亿元（营收占比64%），同比+15%，其中非洲+55%，亚澳+16%，美洲+9%，欧洲+1.5%，随着海外布局扎实推进，公司外销有望持续高增。从产品品类看，2025年公司挖掘机稳居国内第一，混凝土稳居全球第一，挖掘机/混凝土/起重机/桩工/路面机械均保持双位数增长，产品品类齐全，竞争力强。
　　投资建议：2026年工程机械行业有望迎来"内外需共振、结构优化"的V型复苏，公司作为国内挖掘机龙头，有望率先受益。我们预测2026-2028年公司营收分别为1031.5/1187.1/1366.9亿元，分别同比增长约15%/15%/15%；归母净利润分别为105.2/128.8/157.3亿元，分别同比增长25%/22%/22%。对应2026年4月30日收盘价，2026-2028年的PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布25年年报，全年实现收入897.00亿，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿，同比增长41.18%，扣非后归母净利润82.21亿，同比增长54.13%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　国内下滑趋势得以扭转，新能源产品爆发式增长。1）分产品：挖掘机收入345.44亿，同比增长13.73%，混凝土机械收入157.38亿，同比增长9.53%，起重机械收入155.63亿，同比增长18.67%，桩工机械收入28.20亿，同比增长35.81%，路面机械收入37.57亿，同比增长25.18%，其他产品收入148.49亿，同比增长15.13%；2）分地区：国内收入314.14亿，同比增长14.99%，海外收入558.56亿，同比增长15.14%，海外各大区来看，亚澳区域238.9亿元，同比增长16.17%，欧洲区域125亿元，同比增长1.5%，美洲区域111.6亿元，同比增长8.52%，非洲区域83.1亿元，同比增长55.29%；新能源产品快速爆发，25年销售额达86.4亿元人民币，同比增长115%。
　　盈利水平与盈利质量双提升。1）毛利率：25年整体毛利率27.54%，同比提升1.11pct。分产品看，挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别为34.24%、20.15%、28.96%、32.88%、28.67%，分别同比+2.42pct、-0.36pct、+1.73pct、+0.13pct、+1.17pct；分地区看，国内毛利率20.69%，同比下降0.43pct，海外毛利率31.64%，同比提升1.92pct；2）净利率：25年净利率9.51%，同比提升1.68pct，扣非净利率9.17%，同比提升2.36pct；3）现金流：公司经营活动现金流量净额199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高；4）运营效率：25年存货周转率达到3.03%，同比提升0.16pct，应收账款周转率3.50%，同比提升0.37pct。
　　维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年归母净利润分别为102.32、129.75、153.24亿，当前股价对应26-28年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入892.3亿元，YOY+14.7%；归母净利润84.1亿元，YOY+41.2%；扣非后归母净利润82.2亿元，YOY+54.1%。2025Q4单季度公司实现营业收入234.90亿元，YOY+18.1%；归母净利润12.7亿元，YOY+14.9%。
　　盈利能力显著提升，经营性现金流创历史新高。2025年公司毛利率为27.5%，YOY+1.1pct；销售净利率为9.5%，YOY+1.7pct。2025年公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，YOY+34.8%，创历史最高水平。净现比（经营现金流/净利润）达到2.35，凸显了公司优异的盈利质量和较强的回款能力。
　　各产品线全面复苏,核心产品市场份额稳固。挖掘机械收入345.4亿元，YOY+13.7%，毛利率提升2.4pct至34.2%；起重机械收入155.6亿元，YOY+18.7%，毛利率提升1.7pct至29.0%；混凝土机械收入157.4亿元，YOY+9.5%；桩工机械和路面机械分别实现35.81%和25.18%的快速增长，新能源产品迎来爆发式增长，全年销售额达86.4亿元，同比增长115%。
　　全球化战略扎实推进，海外收入占比超六成。分地区看，2025年国内业务实现收入314.1亿元，YOY+15.0%；国际业务实现收入558.6亿元，YOY+15.1%，国际收入占比达63%。海外业务盈利能力稳步提升，毛利率达31.6%，同比上升1.9pct。分区域看，亚澳/美洲/非洲/欧洲区域收入分别同比增长16.17%/8.52%/55.29%/1.5%。公司于2025年10月完成H股上市，为全球化战略提供资本支持。
　　费用管控效果显著，财务费用大幅改善。2025年公司销售费用率7.19%，YOY+0.16pct；管理费用率2.90%，YOY-0.95pct；研发费用率5.64%，YOY-1.28pct。财务费用为-3.12亿元，上年同期为2.02亿元，主要系利息收入增加、利息支出减少影响。
　　资产质量保持稳健，风险控制水平良好。截至2025年末，公司应收账款为255.40亿元，较年初基本持平。长期应收款与一年内到期的非流动资产合计232.39亿元，较年初减少4.16亿元。2025年公司计提信用减值损失11.80亿元，较上年同期多计提2.83亿元。2025年末公司存货为225.27亿元，较年初增加25.79亿元。
　　投资建议：基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润108.81/131.80/152.27亿元，对应2026年4月24日收盘价PE为16.5/13.6/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动

　　事件：公司于2026年3月30日发布2025年报，2025年实现营收897亿元，同比+14.44%，归母净利润84.08亿元，同比+40.71%。Q4单季度营业235.95亿元，同比+17.84%，归母净利润12.72亿元，同比+14.9%。
　　国际化业务量质齐升，国内实现两位数增长：2025年公司国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，收入占比达64%。分区域看，亚澳区域238.9亿元/yoy+16.17%；欧洲区域125亿元/yoy+1.5%，美洲区域111.6亿元/yoy+8.52%，非洲区域83.1亿元/yoy+55.29%。公司国际业务毛利率31.7%，同比上升2pct。国内收入314.14亿元，同比+15%，毛利率20.7%，同比-0.4pct，按毛利计，海外盈利贡献超7成。
　　核心产品市场份额稳固，新能源产品迎爆发式增长：分产品，公司挖机实现收入345亿元/yoy+14%，混凝土机械157亿元/yoy+9.5%，起重机156亿元/yoy+19%，桩工、路面同比各增36%、25%，除混凝土机械外其他产品毛利率均有不同程度提升，挖机、起重改善最为明显。另外，新能源产品迎来爆发式增长，全年新能源产品销售额达86亿元，同比增长115%。
　　盈利水平显著提升，现金流创新高。公司2025年毛利率为27.54%，同比+1.1pct。净利率9.51%，同比+1.68pct。期间费率15.38%，同比-2.68pct。经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%，达历史最高水平。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润106.2/135.1/158.9亿元，对应PE分别为16.6/13.1/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球经济超预期下滑，地缘冲突超预期，原材料价格上涨超预期，汇率波动风险。