北京市广电网络核心运营商，基本面实现阶段性改善。歌华有线电视网络股份有限公司成立于1999年，是北京市有线广播电视网络运营商，主要承担全市广电网络的规划、建设、运营与维护职能。公司控股股东为中国广电，中国广电由国务院全资所有。作为首都信息基础设施的重要组成部分，公司以有线电视网络为基础，持续推进数字化、智能化升级，积极布局超高清电视、智慧城市、宽带接入、视频内容等融合业务。2024/2025Q1，公司分别实现营业收入23.14/4.56亿元，同比下降4.92%/13.95%;2024/2025Q1，公司分别实现归母净利润-0.70/+0.34亿元，同比增长59.68%/470.15%。
　　传统电视行业发展趋缓，宽带与5G打开结构性成长空间。随着新兴媒体平台加速崛起，传统广播电视行业增长趋于温和，整体进入转型调整期。2024年，全国广播电视行业总收入达1.49万亿元，同比+5.34%。行业早期由各地有线电视公司分散运营，当前“全国一张网”整合进入尾声，广电网络体系正向统一主体架构演进。广电系作为国家第四大基础电信运营商，具备独立开展宽带和5G通信业务的资质与频谱资源。其主导建设的700MHz5G频段具备大覆盖、低成本等优势，适用于农村、工业互联网、应急通信等场景。2024年，我国农村互联网普及率为65.6%，显著低于全国平均水平，相关区域仍处于网络基础设施扩容阶段。蜂窝物联网终端设备数亦延续高增长态势，截至2024年6月达25.29亿，同比+32.78%。在“媒体融合+数字基建”双轮驱动下，广电网络在宽带、5G等新兴通信业务领域具备结构性发展空间。
　　歌华有线：持续推进“有线传输商”向“智慧广电服务平台”转型，围绕传统有线与宽带、5G新业务多线并进。C端方面，公司依托超高清机顶盒构建“硬件+内容”双轮驱动体系，2024年新增4K用户33万户，“重温经典”频道全年去重观众规模达2.4亿人次；B端方面，公司聚焦酒店、养老等行业数字化改造需求，2024年新增签约酒店超1300家，终端11.9万台；签约养老机构214家，终端1.1万台，实现广电资源在特定人群和封闭场景中的再激活。面向通信业务，公司持续优化宽带运营策略，通过融合套餐与“亮剑行动”强化基层执行。同时积极加快5G行业应用落地，重点围绕700MHz低频优势，布局政务、文旅、应急等低时延场景，初步形成示范效应。展望未来，公司有望依托广电一体化平台与区域资源协同优势，持续夯实“电视+通信”融合服务能力，在业务拓展与盈利结构优化上形成双轮驱动。
　　重视股东回报，稳步推进《估值提升计划》彰显发展信心。2025年2月，公司发布《估值提升计划》，从提升经营质量、探索并购重组、稳定分红回报、优化投资者关系、强化信息披露、推动股东增持等六大方面着手，系统构建中长期市值管理机制。该计划的实施体现了公司对股东投资回报的高度重视，通过多元举措回应市场关切，努力实现企业发展与股东价值的双向增益。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025–2027年营业收入分别为22.30/22.54/23.67亿元，对应同比增速-3.65%/+1.10%/+5.00%；归母净利润分别为-0.15/+0.09/+0.19亿元，对应同比增速+78.49%/+163.26%/+104.52%；对应EPS为-0.01/+0.01/+0.01元，PS为5.5/5.5/5.2倍。我们选取了与公司主营业务相似的A股上市公司电广传媒、海看股份、新媒股份作为可比公司。可比公司2025–2027年平均PS估值分别为6.7/6.4/6.1倍。歌华有线作为北京市核心广电网络运营商，近年来持续推进5G、宽带等业务布局，并通过《估值提升计划》稳步提升运营效率，未来盈利修复与成长空间仍具潜力。当前估值处于相对低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：5G/宽带类业务拓展不及预期、有线电视用户下滑风险、“全国一网”整合进度不及预期、盈利预测不达预期风险。

　　传统业务逐步企稳，大数据业务带动业绩向上
　　过去几年，公司传统的有线电视业务，受外部竞争和用户习惯转变影响，持续下滑。公司积极推动传统业务升级转型，传统业务下滑趋缓，并逐步企稳。
　　公司中标中国广电国家文化大数据服务平台项目，该项目是国家重大战略工程，公司承接平台建设直接带来项目收益。并且，随着平台建成，公司有望通过后续的运营环节，持续稳定带来新的业务收入。
　　我们判断，随着文化大数据业务的逐步落地，公司业绩将会开启持续向上趋势。
　　公司背靠中国广电，具有资产和牌照注入预期
　　公司是中国广电控股的唯一上市公司，从政策端看，公司具备获取优质资产及稀缺牌照的资源禀赋。根据2020年公司公告，中国广电将统筹安排解决与歌华有线同业竞争的事项，随着承诺履行期限逼近，股东有动力加速推进广电行业相关资产的整合注入。若公司通过资产和牌照注入，切入其他增值业务领域，我们认为公司业绩将会得到进一步改善。
　　积极拥抱广电AI，智能家居或打开新增长曲线
　　公司积极拥抱人工智能，推动广电AI改造，优化传统业务，同时积极和互联网大厂合作，推进智能家居。公司引入了DeepSeek大模型技术，通过自研私有化部署，构建涵盖智能客服、智慧运营、文化数据服务等在内的广电智能化新生态。
　　同时，公司大力推进歌华智能家居研发工作，推动电视终端向“家庭智能体”转型。公司积极与互联网大厂合作，据招标网，2025年4月，阿里巴巴成为公司“通算云和大模型应用”项目的第一候选人，我们判断双方将会在智能家居领域深度合作。我们认为，未来随着AI大模型能力在广电行业的进一步应用，公司有能力提供更多元的家庭数字化服务，持续挖掘用户ARPU提升和增值业务拓展的潜力，培育出新的增长曲线，从而为长期业绩增长奠定坚实基础。
　　投资建议
　　我们判断2025年为公司基本面拐点之年，全年业绩有望实现由负转正，为中长期成长奠定坚实基础。此外，随着大股东五年内解决同业竞争承诺到期，优质资产注入的预期显著升温。若资产注入启动，公司收入体量和盈利能力将进一步增强，长期成长逻辑更加清晰。
　　截至2024年，公司账面现金储备87亿元，为估值提供较高安全边际。我们预计公司2025-2027年将实现营业收入分别为27、32、38亿元，实现归母净利润分别为0.35、1、1.5亿元，EPS分别为0.02、0.07、0.11元，截至2025年8月29日，对应收盘价8.9元的PE分别为366、127、84倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　项目落地不及预期风险；行业监管风险。