事件描述：
　　中国联通发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收3726亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比+12.0%。2023年ROE为5.1%，为近五年新高。
　　事件点评：
　　联网通信业务：移动业务面向“全面5G化”，物联网打造5G和RedCap差异竞争优势。2023年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比提升90%，5G套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模为近十年新高。ARPU值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023年移动手机用户和固网宽带用户ARPU值分别为44.0元（同比-0.3元）和47.6元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9亿个，其中5G连接净增份额行业领先，Cat1规模1.3亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5GRedcap模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。
　　算网数智业务进中向好，大数据服务连续5年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023年实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。
　　其中联通云收入510亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1套基础大模型+1个大模型平台+超过10个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023年收入53亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800个。数智应用方面，规模化成效显著，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8,500个5G专网客户，亿元级自研应用产品达32款未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650亿元，较2023年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。
　　联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023年新增收入贡献超50%，2023年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。

　　事件：公司发布2023年年报，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5%；其中，主营业务收入实现3352亿元，同比增长5%。EBITDA达到996亿元。归母净利润达到82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元，连同已派发的中期股息0.203元，全年估计共计0.34元，同比增长23%。
　　资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。2023年公司2023年公司累计完成资本开支738.7亿元，其中5G完成投资373.7亿元（截至23年报，公司5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站），此外根据公司指引，2024年预计完成资本开支650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。
　　传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。数量提升：2023稳盘托底公司移网用户净增1060万户，达到3.33亿户，净增用户同比提升90%，宽带用户净增979万户，达到1.13亿户，宽移融合渗透率达到76%。质量提升：5G用户占比达到78%（同比提升12个百分点），千兆宽带用户渗透率达到22%（同比提升6个百分点），10GPON端口占比超70%。整体来看，公司指引2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。
　　创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。2023年算网数智业务实现收入752亿元，占总营收比达到1/4，带来超过一半的新增收入，其中联通云创收510亿元，同比增长41.6%，数据服务创收53亿元，同比增长32%，数智应用收入56亿元，同比增长17.5%，网信安全收入17亿元，同比增长120%。此外，公司算力中心覆盖国家8大枢纽节点和31省，数据中心机架规模超40万架，完成29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超230城。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应2024-2026年EPS0.29/0.33/0.36元。
　　公司持续推进创新发展，重点投入算网数智，联通云、数据中心等业务加速发展，创新转型持续拓宽增长极，移动、固网等根基业务稳步发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，全年营业收入3,726亿元，同比提升5.0%；EBITDA996亿元；归属于母公司股东净利润82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。公司指引2024年营业收入保持稳健增长，利润总额实现双位数增长。
　　联网通信业务稳中有进。2023年联网通信业务实现收入2,446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块。其中移动联网方面，移动用户规模达到3.33亿户，净增1,060万户，ARPU44.0元，同比小幅下降0.3元；物联网连接规模达到4.9亿，净增约1.1亿。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，净增979万户，ARPU47.6元，同比小幅下降0.2元。
　　创新业务快速增长。2023年算网数智业务实现收入752亿元，其中联通云收入510亿元，同比增长41.6%；其他方面，数据服务、数智应用、网信安全、国际业务收入增速分别为32%、18%、120%、15%，均保持较快速增长。创新业务成为公司整体收入的重要增长引擎。
　　资本开支拐点已现，24年降幅超预期。2023年，公司实际资本开支739亿元（低于年初计划的769亿元），同比下降约0.4%，资本开支拐点已显现。公司指引24年资本开支计划为650亿元，同比下降约12%，降幅超预期。我们认为，运营商CAPEX下降为长期趋势，为自由现金流持续改善以及加大现金分红奠定坚实基础。2023年公司自由现金流285亿元，同比提升8%。公司全年派发现金分红每股0.132元，同比增长21.1%，现金分红水平达到历史新高。
　　维持“买入”评级：考虑到5G套餐渗透率趋于饱和以及流量增速有所放缓，移动业务成长性有所下降，下调24~25年归母净利润预测由104/120至93（-11%）/104（-13%）亿元，预测26年归母净利润115亿元，对应PE16X/14X/13X。我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司基础通信业务保持稳定，创新业务保持快速增长。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，随着CAPEX已进入下行周期，业绩释放能力有望进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：CAPEX下行持续性低于预期，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致流量增速放缓。

　　事件。公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%。其中2023Q4公司实现营业收入909亿元，同比基本持平（-0.1%），实现归母净利润6亿元，同比增长27.3%，每10股拟派发现金股利0.524元（含税），共计拟向公司股东派发约16.39亿元（含税）。
　　业务稳健发展，公司盈利能力持续提升，预计24年业绩维持双位数增长。2023年公司营业收入稳步增长，盈利能力持续提升，除归母净利润维持双位数增长外，公司ROE水平达到5.4%，达到历年来新高。2023年公司联网通信业务实现收入2446亿元，占主营业务75%。2023年公司移动用户和宽带连接用户稳步增长，2023年移动用户数达到3.33亿，同比增长3.3%，其中5G用户渗透率78%，相比去年增加12个百分点，根据其披露的1/2月份经营数据，5G用户环比增长+1.6%/+0.7%，公司5G用户数延续增长态势。连接业务，2023年固网宽带用户达到1.13亿，同比增长9.5%，其中千兆固网用户渗透率达到22%。2023年，算网数智业务实现收入752亿元，在主营业务中占比1/4，其中联通云业务实现收入510亿元，同比增长41.6%，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，数字化业务方面，2023年依托其中心平台和大数据赋能，公司行业市占率连续5年达到50%。预计2024年公司营收维持稳定增长，归母净利增速维持双位数。全年分红比例达到55%，2020/2021/2022年现金分红比例实现40%/46%/50%，现金分红比例进一步提升。
　　2024年加大算力和数字化部署，公司持续开拓创新技术场景。2023年中国联通资本开支为739亿元，预计2024年资本开支将下降至650亿元，并且适度提前投资并加大部署算力和数字智能。
　　公司在政企应用持续突破，发布了10个5GRedcap行业终端。在24MWC峰会上，公司发布元景大语言模型，包含1套基础大模型、1个大模型底座、M种行业大模型的联通元景大模型体系。
　　2023年现金分红比例创新高，承担数字经济基建的央企旗手。公司将持续推进“5+4+31+X”新型数据中心体系，推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。电信运营商及产业链相关企业承担发展建设的新型算力网络的角色，有助于实现不同行业、不同地域等之间的数据资源要素互联互通、高效配置，推进建设数字经济。
　　投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95亿元，对应PE分别为16/14/13倍。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、数据要素、大模型等新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎，维持“推荐”评级。
　　风险提示：5G用户未能实现持续稳定增长，算力和数字业务发展不及预期。

　　经营发展稳中有进，收入结构持续优化
　　根据工信部发布的2023年通信业经济运行情况，2023年我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设日益完备，网络连接用户规模持续扩大。2023年，电信业务收入达1.68万亿元，同比增长6.2%；移动互联网接入流量同比增长15.2%。
　　2023年是公司向数字科技创新企业转型升级的攻坚之年，公司深入落实战略规划体系，聚焦“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，经营发展稳中有进，一体化能力聚合、一体化运营服务的特色能力体系持续增强，加快向科技创新型公司转型。截至2023H1,公司大联接用户规模持续扩大；大计算凭自研能力树立“安全数智云”的品牌形象；大数据保持市占率超过50%的行业领先优势；5G行业应用累计项目数超过2万个，全面覆盖国民经济60大类；大安全业务收入同比增长达178%。
　　2023年公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，核心功能不断增强。2023年前三季度，公司营业收入为2816.9亿元，同比增长6.7%，主营业务收入为2525.2亿元，同比增长5.4%。归属于母公司净利润为75.8亿元，同比增长10.9%。公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入人民币606.9亿元，占主营业务收入比达到24.0%，同比提升1.8百分点。
　　坚持量质构效协调发展，基础业务稳盘托底
　　公司坚持量质构效协调发展，不断深化业务融合、市场融通、能力融智，基础业务稳盘托底效应更加突出。
　　（1）公司核心竞争力不断增强。1）网络能力显著提升。截至2023H1，5G精品网方面，5G中频基站超过115万站，基站规模和覆盖水平保持与行业相当；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国335个本地网的全覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖200多个城市，IDC机架规模超过38万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。深入推进与中国电信共建共享，5G共建共享基站新增15万站。2）产品供给不断增强。截至2023H1，联通超清由IPTV升级为IPTV+宽视界，联通组网由全屋组网升级为FTTR全屋光宽带组网，联通云盘的上行速率大幅提升。打造了联通云、“格物”设备管理平台、“资治”政务大数据平台、“墨攻”安全运营服务平台的“一云三平台”产品体系。
　　（2）公司基本业务稳健增长。截至2023年三季度，移动用户规模达到3.32亿户，移动用户净增达到967万户，推动公司移动主营业务收入实现1307.0亿元，同比增长2.6%，移动ARPU达到44.3元；固网宽带用户达到1.11亿户，年内净增用户突破783万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%达到460.4亿元，宽带综合ARPU达到47.9元，用户价值稳中有升。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为3861.30、4243.33、4713.40亿元，EPS分别为0.27、0.29、0.33元，当前股价对应PE分别为17.1、15.5、13.6倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争持续风险、基础业务发展不及预期风险、数字经济发展缓慢风险、产业互联网业务低于预期风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收3726.0亿元，同比增长5.0%，归母净利润为81.7亿元，同比增长12.0%；分季度来看，2023Q4实现营收909.0亿元，同比下降0.07%，归母净利润为5.9亿元，同比增长27.3%。
　　点评：
　　联网通信业务稳中有进，算网数智业务进中向好。2023年，公司实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%。（1）2023年联网通信业务实现收入2446亿元，收入规模占比约为3/4。移动联网方面，用户结构持续优化，5G套餐用户渗透率达78%，同比提升12pct；宽带联网方面，用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达76%，千兆用户渗透率达22%、同比提升6pct。（2）2023年算网数智业务实现收入752亿元，收入规模占比约为1/4，为公司带来超过50%的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。公司传统业务稳中有进，新兴业务占比有望持续提升，带动公司业绩增速。
　　成本增长与收入增长相适配，持续加大研发投入。2023年公司营业成本为2812.3亿元，同比增长4.6%。考虑到未来可持续增长，公司加大对创新业务及战略资源的投入进而带来的成本增长，成本增长与收入增长相适配。（1）销售费用同比增长4%，公司适当加大销售费用提升市场吸引力，增幅低于营收增幅；（2）管理费用同比增长4.4%，主要为人工成本增长，公司持续推进激励机制改革，优化人力资源效能；（3）财务费用同比增长65.4%，主要由于租赁负债利息支出同比增长所致；（4）公司加强科技创新能力，持续加大研发投入，研发费用同比增长18.5%，高于行业研发费用增速。
　　加快布局人工智能新兴产业，网络投资显现拐点。公司加快布局AI新兴产业，打造联通特色的大模型开发应用范式。MWC2024上公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2023年资本开支为739亿元，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用同比下降。预计2024年固定资产投资约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　盈利预测及投资建议：公司联网通信和算网数智两类主营业务协调发展，推进战略新兴产业布局，联通云高速发展，业务结构持续优化。随着资本开支显现下行拐点，公司业绩释放能力有望加强，2024年或保持营收稳健增长、利润总额两位数增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.54亿元、100.19亿元、110.71亿元，对应PE分别为16.09X、14.54X、13.16X，下调至“增持”评级。
　　风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年度业绩，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；
　　EBITDA达到996亿元；归母净利润82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。
　　我们的点评如下：
　　着力推进两大主业协调发展，实现质的有效提升和量的合理增长
　　联网通信业务稳中有进，为稳健经营守好基本盘。23年联网通信业务（移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、信息业务、通信业务）实现收入2446亿元，达两类主营业务收入3/4。其中1）移动联网量质提升，23年底移动用户数达3.33亿户，全年净增1060万，净增用户同比增长90%，其中5G套餐用户达2.5964亿，占比78%，同比提升12个百分点。2）宽带联网方面，23年底固网宽带用户达到1.13亿户，全年净增979万，净增规模创十年新高，宽带用户融合渗透率达76%，千兆宽带用户渗透率达22%，同比提升6个百分点。3）23年信息业务收入107亿元，同比增长16.2%，收费用户中个人数智生活达9923万，联通智家业务10296万。
　　算网数智业务进中向好，为创新转型拓宽增长极。23年算网数智业务（联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全）实现收入752亿元，约占两类主营业务收入1/4。其中1）联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；着力发挥算网一体差异化优势，算力资源储备显著增厚，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市。2）数据服务方面，公司抢抓“数字中国”建设、“数据要素X”三年行动计划等政策机遇，着力强化数据产品和能力供给，赋能经济社会全方位数字化转型，实现收入53亿元，同比增长32%。3）数智应用收入56亿元，同比增长17.5%；4）网信安全收入17亿元，同比增长120%。
　　网络能力持续增强，着力以科技创新推动产业创新加快发展新质生产力
　　5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站，移动网络覆盖水平持续提升；5G中频基站新增22万站，4G共享基站超过200万站。通过“5+4+31+X”新型数据中心布局，着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施；主动应对智算算力需求转型升级，推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。将人工智能作为重要战略方向，加快布局人工智能新兴产业。进一步加快卫星通信统筹布局，积极推动天地一体通信产业化、体系化发展。
　　持续加大回馈股东，资本开支网络投资显现拐点，24年经营目标积极
　　经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息0.0524元（含税），连同已派发的中期股息全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。展望未来，24年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长；24年固定资产投资控制在约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，经营发展稳中有进，基础能力快速补强，特色优势持续放大，创新转型走深走实，为企业长远发展奠定了更为坚实的基础，看好公司未来发展。考虑创新业务盈利能力存在不确定性，预计24-26年公司归母净利润为90.93、100.49、110.75亿元（24-25年原值为94.39/104.74亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

　　2023年业绩稳中有进，肩负数字中国建设使命
　　中国联通于3月19日发布2023年财务业绩，2023年公司A股营收为3725.97亿元（同比+5%）；A股归母净利润为81.73亿元（同比+12%）。
　　公司2023年累计派息0.34元/股，派息率达到55%。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A股24-26年BPS为5.43/5.79/6.18元，H股24-26年BPS为12.13/12.85/13.62元，参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.38倍，给予其A股1.38倍2024年PB，对应目标价7.49元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.61倍2024年PB，对应目标价8.04港元，维持“买入”评级。
　　传统业务稳健增长；联通云同比实现42%的收入增速
　　传统业务方面，2023年公司联网通信业务收入为2446亿元。其中，移动联网业务方面，公司移动用户规模达3.33亿户，净增达到1060万户；宽带联网业务方面，2023年固网宽带出账用户达1.13亿，净增979万户。算网数智业务收入752亿元，为公司带来超过一半的新增服务收入。联通云业务延续快速发展势头，收入同比增长41.6%至510亿元；数据服务/数智应用/网信安全收入分别同比增长32%/17.5%/120%至53/56/17亿元。未来公司依然将人工智能作为重要战略方向，积极锻造科技领域核心能力。
　　网络投资显现拐点，加快算网数智领域布局
　　随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年固定资产投资达739亿元，同比下降0.40%，网络投资显现拐点。其中，5G完成投资374亿元，占比50.6%，5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站，网络能力持续增强。据公司2023年年报披露，2024年公司有信心保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长；公司预计固定资产投资控制在约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　盈利有望持续增长，维持A股“增持”/H股“买入”评级
　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司24-26年的A股归母净利润为92.0/101.4/111.9亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.38倍，给予其A股1.38倍2024年PB，对应目标价7.49元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.61倍2024年PB，对应目标价8.04港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。

　　1.事件：公司2023年营业收入达到3,726.0亿元，同比提升5.0%；EBITDA达到996亿元；归母净利润81.7亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。
　　根据公司年报，2024年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。
　　2.收入端：稳中有进，用户大幅净增加，创新业务持续发力
　　其中，联网通信业务领域，移动、宽带用户均大幅增加，ARPU略降，5G、千兆用户占比提升：联网通信业务收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，联接规模进一步扩大，联网通信用户规模突破10亿户，较2022年底增长约1.4亿户。
　　算网数智领域持续创新，为公司贡献超过半新增收入：算网数智业务收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网络安全。
　　3.成本费用端：控本降费，大幅加大研发投入，研发人员逆势同比增长17.1%
　　公司成本费用控制成效显著，2023年销售毛利率24.5%，同比增加0.3pct；销售净利率5.0%，同比增加0.3pct。
　　费用率持续可控，研发费用率持续提升。研发人员逆势扩张。2023年研发人员2.1万人，较去年同期大幅提升17.1%。在职员工同比降低0.7%基础上，研发人员占比由2022年的7.4%逆势增长为2023年的8.7%。
　　4.现金流稳健，股东回报持续增强
　　资产负债表来看，近五年公司净资产稳健增长，2023年达3579.4亿元，同比提升3.1%；资本结构持续优化，带息债务同比下降18%至464亿元，资产负债率46.0%，较去年同期下降0.13pct。
　　根据公司2023年推介材料，2023年度公司每股股息0.3366元，同比提升55%，显著高于盈利增速，现金收入水平达到历史新高，持续增加派息分红，提升股东回报。
　　5.网络投资显现拐点，算网数智投资适度超前
　　伴随5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。
　　2024年，公司计划固定资产投资控制在650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
　　6.投资建议：
　　我们认为，2024年创新科技进步是公司发展主旋律，算网数智投资适度超前，有望助力营收保持稳健增长态势。在投资及折旧摊销减少趋势下，预计营收增速放缓，但整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由4063.8/4364.5/N/A亿元调整为3930.9/4166.8/4404.3亿元，归母净利润分别由96.1/107.6/N/A亿元调整为92.0/103.8/117.5亿元，对应EPS分别为由0.30/0.34/N/A元调整为0.29/0.33/0.37元，对应2024年3月19日4.64元/股收盘价PE分别为16.0/14.2/12.6倍。维持“增持”评级。
　　7.风险提示：
　　回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。

　　1、产业互联网收入占比达到24.0%，创新业务持续高速发展。产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营收比达到24.0%，同比提升1.8pct。
　　报告期内，“联通云”实现收入367.0亿元，同比增长36.6%，物联网业务收入75.2亿元，同比增长21.9%，物联网终端连接数达到4.67亿个。大数据业务实现收入40.7亿元，同比增长46.7%，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。此外，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6,000万户。行业领域5G虚拟专网服务客户数达到6,897家，较去年底增长超过3,000家。
　　公司着力加强新型数字信息基础设施建设，加快5G、宽带、政企、算力网络建设，为经济社会发展筑牢数字底座，支撑企业高质量发展的网络基础更加坚实。
　　2、基础业务稳健，宽带用户价值稳中有升，整体经营稳健向好报告期内，公司移动主营业务收入1,307.0亿元，同比增长2.6%，移动用户规模达到3.3亿户，年内净增967万户，移动ARPU达到44.3元，较2023H1略下降0.5元。
　　宽带接入及应用收入460.4亿元，同比增长8.7%，固网宽带用户达到1.1亿户，年内净增783万户。宽带综合ARPU达到47.9元。
　　2023前三季度实现经营现金流677.0亿元，同比下降6.8%，经营现金流占营业收入比达到24.0%，现金流回款有所下降，我们认为主要系公司2B业务占比加大，相对账期延长所致，资产负债率46.1%维持在合理水平。
　　4、数据要素局正式挂牌，行业空间扩大，业内领先优势有望率先受益10月25日数据要素局正式挂牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发改委管理。伴随国家数据局正式挂牌，后续激励政策和实施标准有望加速出台。
　　我们认为，运营商作为数据要素关键数据源，有望在数据要素大背景下加速大数据行业市场扩大。
　　中国联通大数据行业保持领先优势，是业内最早数据集中，最先集约运营。基于400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。根据公司中报，大数据领域已连续多年市占率超过50%。
　　6、投资建议：
　　公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收为3794/4064/4364亿元，每股收益为0.26/0.30/0.34元，对应2023年10月25日4.51元/股收盘价，PE分别为17.1/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。
　　7、风险提示：
　　应收账款回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。