2024Q1营收稳健，继续看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级
　　2024Q1公司实现营收127.02亿元（+10.61%），主营业务收入118.59亿元（+14.91%），归母净利润4.67亿元（-24.81%），扣非归母净利润3.78亿元（-21.92%）。单季度营业收入增速环比提升，主营业务收入增速持续高于整体收入增速。短期大型赛事有望催化需求回暖且预计面板成本压力逐季度改善，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额持续提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元，对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
　　Q1显示业务稳健增长，品牌力提升/渠道和产品差距缩小将带动份额持续提升
　　2024Q1主营业务收入同比+14.91%，预计智慧显示终端内外销均实现优于行业的增长。内销方面，奥维云网数据显示2024Q1海信系电视零售量/零售额同比分别-1%/+20%（行业零售量同比-3%），行业集中度持续提升。外销方面，迪显数据显示2024M1-M2西欧/拉美/中东非市场出货表现亮眼，公司海外市场渠道持续深化+产品结构升级，预计整体仍维持稳健增长。长期来看，考虑到日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品竞争力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在强产品力、品牌力提升以及渠道持续深化带动下全球份额的提升。
　　2024Q1成本阶段性扰动，继续看好成本改善+结构升级带动利润率上行
　　2024Q1毛利率15.76%（-2.41pct），毛利率同比下滑或主要系当下面板成本仍处高位，但随终端传导预计内销毛利率有所改善。费用端，2024Q1期间费用率12.04%（-1.04pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/1.66%/4.13%/0.19%，同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct，强费用管控下费用率持续优化。综合影响下2024Q1归母净利率3.67%（-1.73pct），扣非归母净利率2.98%（-1.24pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年5月55/65/75/85/98寸面板价格环比分别增长2/3/3/0/0美金，面板价格虽持续上涨但涨幅较2023年收窄，伴随赛事和大促面板采购需求告一段落预计面板价格将企稳，成本压力或逐季度改善，叠加公司海内外持续推进产品结构升级，预计未来毛利率/利润率仍将稳步提升。
　　风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

　　事件回顾：
　　公司发布2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营收127.02亿元，同比+10.61%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。
　　营收端实现双位数增长，销额增速或快于销量增速：
　　公司营收稳健增长，出货均价提升或带来较强贡献。内销方面，海信相比行业整体表现出更强韧性，据奥维云网数据，24Q1电视内销量、额分别-5.3%、+12.6%，海信内销总体量、额分别-5.3%、+16%，龙头品牌溢价能力增长。细分来看，24Q1海信电视线上、线下销量分别为74、17万台，同比分别-5.5%、-0.2%，线上、线下均价分别为3458、7084元，同比分别+24.2%、+16.0%，带动线上、线下销额同比分别+16.1%、15.7%。外销方面，参考海关总署数据，2024Q1电视出口量、额同比分别+4.2%、18.3%，预计海信Q1出口数据表现积极。
　　面板上行周期影响短期盈利能力：
　　受面板价格上行影响，公司24Q1毛利率15.76%，同比下滑2.41pct。公司控费能力较强，期间费用率进一步优化，公司24Q1期间费用率为12.03%，同比-1.04pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。综合影响下，公司24Q1归母净利率3.67%，同比-1.74pct。
　　投资建议：
　　公司股权激励落地，经营势能较强，奥运会、欧洲杯等大型体育赛事临近，海外备货情绪高涨，海信在欧洲的多年布局有望进入阶段性收获期，看好海信全球份额的持续提升，我们预计24-26年公司有望实现营业收入608.6/668.5/732.7亿元，同比增长13.5%/9.8%/9.6%；分别实现归母净利润24.2/27.8/31.8亿元，同比增长15.4%/14.8%/14.5%，当前股价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

　　公司发布2024年Q1业绩：
　　24Q1：收入127亿（+10.6%），归母4.7亿（-24.8%），扣非3.78亿（-21.9%）。
　　24Q1总体符合我们前瞻预期。
　　收入端：主营收入同比+15%，非主营收入同比-28%
　　智慧显示业务：预计内销增速高于外销。
　　内销：我们预计+15%以上增长，主由ASP贡献，同比约+22%。参考奥维行业监测，海信系（海信+Vidda+东芝）24Q1额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速），内销新品显著高端化；
　　外销：我们预计外销增速慢于内销，且同样主要由ASP驱动向上，同比约14%。据海关监测，24Q1液晶电视（人民币计价）出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速），24Q1海外去库整体延续23Q4趋势；
　　新显示业务：我们预计总体延续高增，其中24Q1乾照光电收入5.6亿元，同比+21%，云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。
　　利润端：业绩底部有望向上，关注盈利和现金流波动
　　24Q1毛利率15.8%，同比-2.4pct，环比-1pct；净利率3.7%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct盈利下行期控费得当。
　　24Q1盈利波动主因成本涨幅甚于终端ASP涨幅。我们测算ASP平均23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本23Q4/24Q1上行各+49%/39%；同时内销ASP增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星LG库存去化，致价格体系持续下探。
　　经营现金流净额-81%，主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季，增加面板储备）共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。
　　投资建议：去库尾声，24Q2迎收获期
　　我们的观点：
　　公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历23Q4及24Q1去库洗礼，24Q2即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收604/656/702亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润23/25/28亿元，同比+8%/+11%/+10%；当前股价对应PE为16/14/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-21.9%。
　　营收稳健增长，引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%。行业端，24Q1国内黑电市场量减价增——奥维云网推总数据显示，24Q1中国彩电市场销量规模为706万台，同比下降5.3%，在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，Q1彩电单价持续上行，市场销额规模为255亿元，同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点：75英寸及以上产品销量份额全线提升，国内MiniLED销售24.4万台，同比增长约95%。在此背景下，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。
　　面板价格拖累毛利率，费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%，同比-2.4pcts，主要受面板成本变动影响。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%，同比-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，费用端合计优化1.0pct。综合影响下，24Q1实现归母净利率3.7%，同比-1.7pcts。
　　投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：面板价格快速攀升增加公司成本压力，或下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

　　2023Q4营收稳健，全球份额稳步提升，维持“买入”评级
　　2023年公司营收536亿元（同比+17.22%，下同），归母净利润20.96亿元（+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（+21.19%）。2023Q4营收143.89亿元（+8.8%），归母净利润4.68亿元（-18.3%），扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%）。短期大型赛事有望催化需求回暖，长期看好竞争力延续/全球份额提升，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元（2024-2025年原值为23.59/27.59亿元），对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.7倍，维持“买入”评级。
　　2023H2新显示业务加速/智慧显示终端稳健增长，智慧显示全球份额提升
　　2023年公司主营业务收入484亿元（+19.34%），具体拆分看：（1）2023/2023H2智慧显示终端营收412.57亿元（+17.01%）/223.05亿元（+14.91%）。2023年智慧显示终端销量2654万台（+5.2%），均价1555元（+11.2%），量价双升。大尺寸/高端化持续引领行业，2023年公司ULEDX/ULED电视销量157万台（+54%），销额同比+66%；2023年75寸及以上产品全球/中国境内销售量占比13.2%/29.8%，销售额占比30.5%（+9.4pct）/54.2%（+15.8pct）。（2）2023/2023H1新显示业务营收同比分别+40.6%/+25.85%，2023H2新显示业务增速环比提升明显。细分看2023年商用激光投影销量同比+59.7%，商用显示境外收入同比+41%。（3）2023/2023H1境内营收同比分别+18.2%/+16.8%，境外营收同比分别+20.45%/+22.22%，2023H2境内外营收增长稳健。智慧显示海外份额稳步提升，2023年海信品牌于美国/德国/意大利/英国/法国/西班牙份额同比分别+1.1/+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct（美国为零售额份额），日本份额稳步提升。
　　短期毛利率受合并乾照光电及成本扰动，费用率维持稳定
　　2023年公司毛利率16.94%（-1.29pct），2023Q4毛利率16.8%（-2.56pct），其中2023年智慧显示/新显示业务毛利率同比分别-1.36/-6.54pct，短期毛利率受合并乾照光电+面板成本压力上升扰动。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，2023Q4同比分别-0.76/+0.3/+0.2/+0.13pct，销售费用率管控效果良好，管理费用/财务费用同比提升主要系合并乾照光电等影响。综合影响下2023年公司净利率3.9%（+0.24pct），扣非净利率3.2%（+0.11pct）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为3.25%（-1.08pct）/2.6%（-1.77pct）。
　　风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

　　事件概述
　　根据公告：
　　24Q1：营业总收入127亿元（YOY+11%），归母净利润4.7亿元（YOY-25%），扣非后归母净利润3.8亿元（YOY-22%）。
　　分析判断:显示行业：传统三大品牌合计销量份额逆势增长
　　根据Runto洛图科技观研公众号，2024年第一季度，中国电视市场品牌整机出货量达到844万台，较2023年同期微幅下降0.9%。海信、TCL、创维传统三大品牌（含子品牌）的Q1合计出货量在478万台，同比逆势增长5.2%，合并市场份额比去年同期提升3.3pct，达到56.6%。
　　盈利：预计成本端承压
　　2024Q1：公司毛利率15.8%（YOY-2.4pct），归母净利率4.5%（YOY-1.5pct）。
　　成本端，根据Runto洛图科技观研公众号，在偏光片供应障碍和面板厂岁修、海外终端市场见好、体育营销预期、面板厂经营策略四方面因素的合力下，上游面板价格在第一季度完成了硬着陆、企稳和强势反弹的全套动作。洛图科技（RUNTO）预测，此轮涨价至少延续到5月，各尺寸价格将陆续达到前期高点。
　　费用率：
　　2024Q1：销售、管理、研发费用率分别同比-0.6、-0.2、-0.4pct。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为599、665、722亿元，归母净利润为24.3、27.9、32.0亿元，对应EPS分别1.86、2.14、2.45元，以2024年4月22日收盘价26.97元计算，对应PE分别为14/13/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　事件：2024年4月22日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收127.02亿元，同比增长11%；实现归母净利润4.67亿元，同比下降25%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比下降22%。
　　投资要点：
　　24Q1收入符合预期，业绩略低于预期。2024年Q1实现营收127.02亿元，同比增长11%；实现归母净利润4.67亿元，同比下降25%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比下降22%。24Q1公司收入基本符合我们在一季报前瞻中的预期，业绩略低于预期，预计主要系公司为准备欧洲杯相关营销主动进行去库存，及开拓新渠道、新市场所致。
　　市场份额稳步提升，充分受益于行业大屏化趋势。奥维云网推总数据显示，2024年一季度中国彩电市场销量规模为706万台，同比下降5.3%。而在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，一季度彩电市场销额为255亿元，同比增长12.6%，均价为3616元，同比增长18.9%。分尺寸看，24Q1中国彩电市场75英寸及以上产品销量份额全线提升，其中75英寸产品增速最快，份额达到21.0%，较23Q1提升5.2个pcts；85英寸产品同比提升3.6个pcts，份额为7.4%。在彩电大屏化背景下，海信市场份额稳步提升，根据中怡康数据显示，24Q1海信线下零售额市占率26.5%，同比提升0.1个pcts，稳居行业第一。根据奥维数据，2023年在全球100英寸及以上电视市场，海信系出货量市占率为44.75%，高居全球第一；在中国内地100英寸及以上电视市场，海信系零售量市占率为61.64%，公司有望持续受益于行业大屏化趋势。
　　盈利能力短期波动。2024Q1公司实现毛利率15.76%，同比下降2.41个pcts，预计主要系公司为准备欧洲杯相关营销主动进行去库存，及开拓新渠道新市场所致，随着去库存临近尾声，公司开始推新卖贵，我们预计盈利能力有望快速恢复。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为6.05%、1.66%，同比分别-0.59、-0.22个pcts；财务费用率+0.14个pcts至0.19%，整体费用率水平持续下降，最终录得净利率4.53%，同比下降1.50个pcts。
　　维持盈利预测及“增持”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年可实现归母净利润23.94、27.61、31.77亿元，同比分别增长14.2%、15.3%和15.1%，对应当前市盈率分别为15倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：面板价格波动风险；汇率波动风险；终端市场需求不及预期。

　　1Q2024收入/归母净利分别同比+10.6%/-24.8%
　　公司披露2024年一季报，公司实现营收127.02亿元，同比+10.61%，归母净利4.67亿元，同比-24.81%，受面板价格提价及高基数影响，短期净利同比增速偏弱。我们暂维持24-26年预测EPS为1.90、2.18、2.35元，截至2024/4/22，Wind可比公司2024年平均PE13.3x，公司在过去几年中，不断前瞻性深化显示产业布局，已经打通了上游显示芯片、中游显示模组到下游终端零售和云服务的整体链条，产业竞争力突出，且员工持股计划获通过，有望推动公司在市占率及利润水平上继续提升，认可给予公司2024年16xPE，对应目标价格30.40元（前值28.5元），维持“增持”评级。
　　1Q24公司内外销或同步增长
　　公司1Q24收入同比+10.6%，内外销额或同比提升。1）内销：根据奥维云网数据，1Q24国内彩电销售量/额分别同比-5.3%/+12.6%，面板提价带动电视均价同比+18.9%，公司海信品牌电视线上/线下零售额分别同比+16.1%/+10.2%，互联网品牌Vidda电视线上零售额同比+29.1%，保持了较积极的内销表现。2）出口：海关总署数据显示，24年1-3月电视出口量/额（人民币）分别同比-1.4%/+9.4%，公司在海外市场通过海信及东芝品牌多维布局，尤其在北美市场有较强市场影响力，我们认为公司1Q24海外收入或也有较积极表现。
　　面板提价影响下，1Q24毛利率承压
　　受面板提价影响，公司1Q2024毛利率为15.76%，同比-2.41pct。回顾历史周期，在面板涨价区间，公司毛利率往往承压。费用端，1Q2024公司整体期间费用率同比-1.04pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。
　　24年员工持股计划获股东大会审议通过，有望提升整体向心力和竞争力
　　公司临时股东大会审议通过2024年员工持股计划，参与对象包括董事、高级管理人员、监事、中层管理人员及核心骨干人员（不超过459人），持股计划持有股数上限为2909.38万股（约占公司总股份的2.23%），根据考核目标，24/25/26年归母净利润目标值同比增速分别为+8.8%/+10.4%/+11%，公司考核目标稳健，我们认为其有望完善利益共享机制，改善公司治理水平并提升员工的凝聚力和公司的竞争力。
　　风险提示：面板价格大幅上升；海外电视需求大幅下滑。

　　“大显示”时代领军者。公司主要从事显示产业及上下游产品的研究、开发及销售，2020年经历混改后由青岛国资委控股转为无实际控制人，并逐步完成1+4+N产业布局，产品从家庭向办公、教育、车载等新显示场景延伸。其中“1”代表高质量发展的智慧显示终端业务，“4”分别为激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心，“N”代表着其他前沿显示业务，例如VR显示，车载显示等，公司正在朝着世界一流显示解决方案供应商发展。
　　收入规模扩大来自于份额提升。电视目前已是成熟的产品品类，进入存量市场甚至缩量市场，而在2023年黑电市场下行的背景下，海信实现了逆势增长。在内销端海信在国内运营东芝、海信、VIDDA三大品牌，形成了高端+精品+科技潮牌的品牌矩阵，实现了不同用户群体的全覆盖，而在外销端海信通过收购和工厂建设完善全球化的布局，整合TVS打开日本市场，并通过体育营销的方式增强品牌影响力，同时韩系巨头产品结构向更高端的OLED调整也为海信全球化让出了中端的市场空间。
　　面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升。在中长期看成本端面板价格逐渐由于供需关系处于平稳状态，周期性波动减弱。而在价格端海信长期的研发投入与技术累积顺应了黑电大屏化、高端化的趋势，在新品高端化的进程中有望进一步提高售价，提升盈利能力。
　　4+N横向拓展业务边界，纵向加强集团协同。在激光显示上海信深耕三色激光技术，未来随着成本降低看好激光投影渗透率进一步提升；在商用显示上海信聚焦自主品牌，持续深耕智慧办公、智慧教育、智能显示三条产品线；芯片上通过持股信芯微与乾照光电加强硬件研发能力，并凭借硬件渗透率优势发展云服务扩展业务边界。
　　公司是国内市场黑电龙头，战略上采取“1+4+N”布局，持续深化产业链垂直协同和横向布局，在抢占市场份额与高端化的逻辑下收入与盈利能力有望提升。预计2024-2026年归母净利润为25.80亿、29.54亿、33.41亿，根据可比公司2024年平均估值，我们给予公司24年13倍PE，对应目标价25.74元，首次给予“增持”评级。
　　风险提示
　　电视消费需求减弱，面板价格波动，海外收入占比较高，产品替代风险

　　事件：2024年3月29日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收536.16亿元，同比增长17%；实现归母净利润20.96亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润17.33亿元，同比增长21%。
　　投资要点：
　　2023年收入符合预期。海信视像2023年实现营收536.16亿元，同比增长17%；实现归母净利润20.96亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润17.33亿元，同比增长21%。其中，Q4单季度实现营收143.89亿元，同比增长9%；实现归母净利润4.68亿元，同比降低18%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比降低35%。Q4公司收入、业绩符合市场预期。
　　智慧显示终端份额稳步提升，新显示新业务快速增长。智慧显示终端业务方面，2023年实现营收412.57亿元，同比+17.01%，实现销量2654万台，同比+5.21%。2023年分地区看，根据奥维睿沃统计，海信系电视全球出货量市占率为13.23%，同比提升1.17个pcts，稳居世界第二；根据奥维云网统计，海信系电视中国内地零售额市占率为29.05%，同比提升3.43个pcts，优势进一步扩大。公司持续推进大屏化，拉动产品结构升级。2023年公司100英寸及以上电视的全球销量同比增长152.68%，销售额同比增长115.88%；中国内地销量同比增长266.34%，销售额同比增长175.96%。新显示新业务方面，2023年实现营收65.17亿元，同比+40.60%。2023年，根据Omdia数据，海信激光电视全球出货量市占率为49.49%，稳居世界第一。年内公司还控股乾照光电，将MiniLED及MicroLED产业布局延伸至最前端的芯片领域。
　　费用率持续优化。2023年公司实现毛利率16.94%，同比下降1.28个pcts，主要受液晶面板价格持续提升、境外收入占比提升、合并乾照光电等因素影响。期间费用方面，2023年销售费用/管理费用率分别为6.73%、1.74%，同比分别-0.93、+0.19个pcts。财务费用率同比提升0.08个pcts至-0.02%。最终录得2023年净利率4.76%，同比提升0.06个pcts。
　　维持盈利预测及“增持”投资评级。公司智慧显示终端份额稳步提升，我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2025年可实现归母净利润23.94、27.61亿元，新增2026年盈利预测，预计可以实现归母净利润31.77亿元，同比分别增长14.2%、15.3%、15.1%，对应当前市盈率分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：面板价格波动风险；汇率波动风险；终端市场需求不及预期。