事件：2025年10月29日，海信视像发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入428.30亿元（+5.36%），归母净利润16.29亿元（+24.28%），扣非归母净利润12.06亿元（+22.19%）。
　　2025Q3收入表现稳健，高端大屏化助推业绩快速增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收156.00亿元（+2.70%），收入实现稳健增长；2025年前三季度公司艺术电视、显示器、移动智慧屏销量同比分别超+52%、+86%、+199%，均实现高增。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达5.73亿元（+20.25%），实现较快增速主系公司高端大屏化战略推进带动利润结构改善，再叠加降本增效措施持续见效所致；2025年前三季度海信系98和100英寸以上的大屏电视全球销量同比分别超64%、59%，MiniLED全球和中国市场销量则同比提升76%、200%+。
　　2025Q3毛利率维持稳定，费用率管控合理助力净利率小幅提升。1）毛利率：2025Q3毛利率达14.44%（-0.03pct），毛利率表现平稳。2）净利率：2025Q3净利率达4.29%（+0.88pct），相较毛利率实现逆势提升或系得益于公司提质增效措施的落地。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发财务费用率分别为5.65/1.54/3.58/0.16%，分别同比-0.22/-0.16/-0.32/+0.03pct，期间费用率控制较为合理。
　　投资建议：行业端，全球TV行业高端大屏化升级趋势日益明显，MiniLED产品渗透率不断提升，有望带动行业整体规模和利润水平稳步提升。公司端，海信坚持“1+4+N”战略并且技术端储备充足，MiniLED电视占比提升带动产品结构升级，同时内部改革带动业绩持续释放，收入利润有望持续快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.87/28.80/31.88亿元，对应EPS分别为1.91/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.97/11.20/10.12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动、市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海外贸易政策变动等。

　　事件：
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入428.3亿元（同比+5.4%，下同），归母净利润16.3亿元（+24.3%），扣非归母净利润12.1亿元（+22.2%）。其中，2025Q3公司实现营业收入156亿元（+2.7%），归母净利润5.7亿元（+20.2%），扣非归母净利润3.9亿元（+14.1%）。
　　点评：
　　新显示新业务快速增长。25Q3公司实现主营业务收入150.7亿元，同比+6.7%。1）智慧显示终端业务分国内外看，奥维云网（AVC）推总数据显示2025Q3中国彩电市场零售量615万台，同比-12.1%，零售额252亿元，同比-8.1%，我们预计公司25Q3也同样受补贴政策消减&基数问题而逐渐走弱；相反公司25Q3海外业务增速则有望优于上半年，2024年在奥运会&欧洲杯等体育赛事加持下，我们认为海外消费需求季节性前置，2025年中国黑电品牌外销业务增速有望前低后高。2）新显示新业务快速增长，受益于此前深厚的技术沉淀和市场开拓，公司前三季度商用显示收入同比增长超149%，智能投影销量增长超107%，艺术电视、显示器、移动智慧屏销量分别同比增长超52%、86%、199%，以差异化场景创新持续催生增量市场。
　　多重因素助推盈利能力改善。2025Q3公司实现毛利率14.4%，同比+0.5pct，费用端25Q3综合费用率10.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别+0.3/-0.2/-0.3/+0pct。叠加政府补助同比增加5739万增厚当期业绩，多重利好因素共同作用下公司25Q3实现归母净利率为3.7%，同比+0.5pct，扣非净利率为2.5%，同比+0.3pct。
　　占据显示技术创新高地。在以MiniLED为代表的高端电视市场，海信前三季度全球出货量同比+76%，中国市场销量同比增长超200%，持续拉动公司产品结构升级与盈利改善。同时，海信通过自主研发的RGB光色同控AI画质芯片H7与高性能RGB-MiniLED背光芯片，实现液晶显示从传统单色背光到RGB三色背光、液晶显示背光从单一亮度控制到光色同控的重大跨越，以中国自主技术定义全球画质新标杆。
　　投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计25/26/27年归母净利润25.1/28.5/31.9亿元，对应动态PE分别为12.9x/11.3x/10.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易不确定性风险、新显示业务发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新品需求不及预期的风险。

　　事件：海信视像公布公布2025年三季报。公司前三季度实现收入428.3亿元，YoY+5.4%；实现归母净利润16.3亿元，YoY+24.3%。经折算，Q3单季度实现收入156.0亿元，YoY+2.7%；实现归母净利润5.7亿元，YoY+20.2%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。
　　Q3收入增长稳健：国内市场方面，受部分地区国补限额影响，Q3公司国内电视销量有所承压。根据产业在线，2025Q3海信国内电视出货量YoY-5%。我们判断Q3公司内销电视业务收入增速有所放缓。海外方面，公司在北美高端渠道、终端岛台建设上的投入取得成效，Q3北美市场收入恢复较好增长。我们判断Q3公司外销电视业务增长稳健。展望后续，公司积极携手世界杯、NBA等顶级体育赛事IP开展整合营销，持续重点拓展战略市场及高端渠道，海外业务有望保持良好增长。
　　Q3盈利能力持续提升：Q3公司归母净利率同比+0.5pct。Q3公司净利率保持提升，我们分析主要原因包括：1）Q3公司毛利率较高的新显示新业务（激光显示、商用显示等）收入快速增长，拉动整体毛利率提升。Q3公司整体毛利率同比+0.5pct。2）Q3公司其他收益同比+1.2亿元。
　　Q3单季度经营性净现金流同比下降：公司Q3单季度经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要因为Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金+8.1亿元。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司披露2025年三季报，25Q3实现营收156.0亿，同比+2.7%，归母净利润5.7亿，同比+20.3%，扣非归母净利润3.9亿，同比+14.1%。前三季度实现营收428.3亿，同比+5.4%，归母净利润16.3亿，同比+24.3%，扣非归母净利润12.1亿，同比+22.2%。
　　经营分析
　　预计内销表现优于大盘，外销环比有所恢复。内销方面，据奥维云网数据，2025年Q3国内电视销额同比-8.1%，海信作为黑电龙头表现好于大盘，7、8、9月海信线上销额同比分别+23%、18%、-27%。海外方面，关税扰动有所消退、渠道补库拉动下，Q3电视出口环比有所恢复，据海关总署数据，Q3电视出口量同比-3.5%，较Q2的-8.6%明显收窄，我们预计公司海外出货同样有所修复。
　　结构提升对冲国补退坡影响，费效有所提升。25Q3公司实现毛利率14.4%，同比持平，预计大屏化+MiniLED等产品带动的结构提升对冲国补退坡带来的负面影响。费用率有所优化，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.0pct。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为3.7%，同比+0.5pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　内销方面，MiniLED+大尺寸拉动下海信结构有望持续优化；海外方面，体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。预计公司2025/2026/2027年实现营收597.9/641.3/678.0亿元，同比分别+2.2%/7.3%/5.7%，实现归母净利润25.1/28.5/31.9亿元，同比分别+11.5%/+13.6%/12.1%，当前股价对应PE估值为12.9/10.6/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格波动；海外需求不及预期。

　　核心观点
　　公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3营业收入为428.3亿元，同比+5.4%；主营业务收入为399.9亿元，同比+5.7%；归母净利润16.3亿元，同比+24.3%；归母净利率3.8%，同比+0.6pct。其中，2025Q1/Q2/Q3营业收入分别为133.8/138.6/156亿元，同比+5.3%/+8.6%/+2.7%；归母净利润分别为5.5/5/5.7亿元，同比+18.6%/+36.8%/+20.2%；归母净利率分别为4.1%/3.6%/3.7%，同比+0.5/+0.7/+0.5pct。公司2025Q3营业收入增长较慢，主要受国补退坡影响；公司利润率提升，主要是抓住MiniLED带来的销售结构改善。
　　高端化战略稳步推进：1）公司依托技术升级持续迭代中高端产品，如RGB-MiniLED产品等，带动产品结构升级，2025Q1~3毛利率达到15.7%，同比+0.8pct，25Q3因季节性因素为14.4%，同比+0.5pct。2）MiniLED出货渗透率提升，内销此前在国补推动下加速渗透；海外市场，MiniLED渗透率低于内销，但已经呈现快速增长势头。3）公司加大品牌推广，积极投入顶级体育赛事IP以拉高品牌定位，已成为2026年世界杯全球官方赞助商。2025Q1~3，销售费用率同比+0.7pct。4）受益于产品结构升级，公司国内外彩电零售单价都呈上涨趋势，我们预计MiniLED未来两年渗透率将继续大幅提升，ASP上涨趋势将延续。
　　海外市场增长较好，品牌定位持续提升：1）2016年以来，海信、TCL为代表的中国彩电品牌持续抢占韩系品牌份额。奥维睿沃统计，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比+0.57pct。中国品牌的MiniLED产品全球领先，伴随海外渗透率提升，未来将持续拓展份额。2）海信在海外市场保持较好增长势头。3）我们对公司2026年海外业务预期乐观，通过RGB-MiniLED等高端产品替代OLED产品，叠加2026年世界杯赞助，整体有望保持增长势头，并积极提升品牌定位。此外，公司力推的激光电视海外销售明显提速。
　　国补退坡，内销9月起面临的压力：1）AVC数据，2024年9月彩电内销受益国补刺激带来高基数，2024年9/10/11/12月线下零售额分别同比+40.6%/+82.1%/+58.1%/+65.8%，线上零售额分别同比+38.3%/+54.9%/+19.8%/+30.1%。2）25Q3，彩电线上/线下零售额分别同比-9.1%/-3.6%，近四周（9.29-10.26）分别同比-26.4%/-36.5%。其中，海信线上/线下零售额25Q3分别同比-5.7%/+2.1%，9月分别同比-26.8%/-22.5%，导致市场担忧。3）展望后续，预计公司内销25Q4将承受高基数及国补退坡带来的压力。国内市场主要通过均价提升弥补部分需求透支，但我们预计海外的增长将对冲国内市场压力。
　　投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为616/692/759亿元，分别同比+5.3%/+12.3%/+9.7%，归母净利润26.8/30.0/34.1亿元，分别同比+19.2%/+11.9%/+13.9%，EPS分别为2.05/2.30/2.62元每股，当前股价对应12.0/10.7/9.4P/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足的风险；美国关税的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入428.3亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长24.27%。其中，2025Q3单季营业总收入为156亿元，同比增长2.7%；归母净利润为5.73亿元，同比增长20.15%。
　　内销需求端承压，高端化趋势持续。需求端看，2025Q3内销市场景气度承压，据洛图科技，2025Q3电视行业国内出货量同比-10.4%，国补短缺下行业承压。高端化&龙头集中趋势持续，2025Q1-Q3国内MiniLED产品销量已超越去年全年，此外国内电视平均尺寸同比提升2.1英寸，此外，海信等Top4玩家市占率达80.1%，集中度进一步提升。
　　盈利能力提升。毛利率：2025Q3公司毛利率实现14.44%，同比-0.03pct。费率端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费率为5.65%/1.54%/3.58%/0.16%，分别同比变动-0.23pct/-0.16pct/-0.32pct/+0.02pct。净利率：2025Q3公司净利率实现4.29%，同比+0.88pct。
　　盈利预测与投资建议。公司未来有望受益于全球份额持续提升和高端化拉动，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润25.06/27.52/30.01亿元，同比增长11.5%/9.8%/9.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。

　　事件概述
　　25Q1-Q3，公司实现营收428.30亿元，同比+5.36%，实现归母净利润16.29亿元，同比+24.28%，扣非归母净利润为12.06亿元，同比+22.19%；
　　25Q3，公司实现营收156.00亿元，同比+2.70%，主营业务收入为150.66亿元，同比+6.71%；实现归母净利润5.73亿元，同比+20.25%，扣非归母净利润为3.94亿元，同比+14.07%。
　　分析判断:
　　主营业务稳健增长，产品结构优化升级。
　　智慧显示终端业务：公司持续推进全球化发展战略，推动产品向大屏化、高端化、智能化的方向发展，据海信视像微信公众号，25Q1-Q3，国内零售额市占率同比+1.2pct至30.1%；25Q1-Q3，在98英寸及100英寸以上大屏电视市场，海信系电视全球市场销量同比增速超64%与59%；海信MiniLED电视全球出货量同比+76%以上，国内市场销量同比+200%以上。
　　新显示业务：新显示业务收入规模进一步提升，激光业务和商用显示业务表现良好，商用显示收入同比增长超149%，智能投影、显示器、移动智慧屏等产品销量快速增长。
　　毛利率持续优化，销售费用率因品牌营销投入有所提升。
　　毛利率端：25Q1-Q3，公司毛利率为15.66%，同比+0.84pct，25Q3，毛利率为14.44%，同比+0.51pct。
　　费用率端：25Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率为6.34%、1.78%、4.13%，分别同比+0.68、+0.07、-0.08pct；25Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率为5.65%、1.54%、3.58%，分别同比+0.32、-0.16、-0.32pct，销售费用率提升或与阶段性的品牌营销投入增加有关。
　　归母净利率端：结合毛利率与费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为3.80%，同比+0.58pct；25Q3，公司归母净利率为3.67%，同比+0.54pct，盈利能力持续优化。
　　推进全球化布局与高端化战略，技术驱动产品创新，核心竞争力有望继续强化。
　　公司持续深耕“1+（4+N）”的产业布局，提升显示、芯片、AI等技术竞争力，加快MiniLED、MicroLED、RGB三维控色等新技术的研发与应用，巩固竞争优势；通过海信、东芝、Vidda三大品牌的差异化布局，产品矩阵的协同矩阵持续凸显；通过赞助欧洲杯、世俱杯等赛事，海信品牌全球知名度不断提升。
　　投资建议
　　我们调整盈利预测，预计公司25-27年营业收入为631/691/747亿元（25-27年前值为643/703/761亿元），实现归母净利润25.3/28.1/31.0亿元（25-27年前值为25.6/28.6/31.6亿元），相应EPS分别为1.94/2.15/2.37元（25-27年前值为1.96/2.19/2.42元），2025年10月31日收盘价24.78元对应PE分别为13/12/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q3营收156亿元，同比+2.7%；归母净利润5.73亿元，同比+20.15%；毛利率14.4%，同比+0.5pct；归母净利率3.7%，同比+0.5pct。2025Q1-Q3累计营收428.3亿元，同比+5.36%；归母净利润16.29亿元，同比+24.27%；毛利率15.7%，同比+0.8pct；归母净利率3.8%，同比+0.6pct。
　　Q3收入稳定增长，海外市场持续拓展。Q3公司主营业务收入同比+6.71%，内外销均实现稳步增长。其中，内销因受国内国补政策波动影响，预计增速相较上半年有所放缓，但表现仍好于行业。据AVC数据，Q3海信系国内线上销额份额同比+1pct，均价同比+11%。Q1-Q3国内零售额市占率达到30.1%，同比+1.2pct，龙头地位夯实。海外市场持续拓展，前三季度零售量占有率在日本、澳洲等地区位居第一，欧洲多个国家市场排名前三。MiniLED电视持续渗透，前三季度全球出货量同比增长76%+，国内同比+200%。新显示业务亦有突破，激光显示、商显业务大幅增长。
　　结构提升带动盈利能力稳步改善。电视主业结构升级及新显示业务快速增长下，公司整体毛利率持续改善，Q3毛销差同比+0.2pct。Q3提效控费延续，管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.3+0.02pct至1.5%/3.6%/0.2%。Q3公司归母净利率持续改善。
　　盈利预测与评级：公司国内加速产品升级，龙一地位夯实，国补暂缓期间内销韧性突显，国内均价持续提升。海外市场持续拓展，深化渠道建设及结构升级。2026年世界杯赛事营销有望助力海外加速放量，面板价格周期性波动减弱降低成本压力，中长期公司电视主业全球份额提升、盈利改善逻辑预计持续兑现，新显示业务亦有想象空间。预计2025-2027年EPS为1.92/2.21/2.43元，10月29日收盘价对应动态PE为12.8x/11.1x/10.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营业收入428.30亿元，同比+5.36%，实现归母净利润16.29亿元，同比+24.27%，实现扣非后归母净利润12.06亿元，同比+22.17%；25Q3公司实现营业收入156.00亿元，同比+2.70%，实现归母净利润5.73亿元，同比+20.15%，实现扣非后归母净利润3.94亿元，同比+14.07%。
　　营收规模平稳增长。25Q3公司实现营业收入156.00亿元，同比+2.70%，其中主营业务收入150.66亿元，同比+6.71%。公司国内电视市场龙头地位稳固，子品牌线下销售较好。根据奥维云网数据，25Q3海信/东芝/Vidda品牌电视线上销额同比-5.70%/+86.71%/-11.54%，线下销额同比-1.65%/+11.80%/+25.46%；25Q3海信系电视线上、线下销额市占率第一，分别为27.08%/35.96%。参考奥维内销数据，推算公司外销市场呈现平稳增长态势。
　　毛利率维持稳定，净利润规模提升。25Q3公司实现毛利率14.44%，同比-0.03pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/1.54%/3.58%/0.16%，同比-0.22pct/-0.16pct/-0.31pct/+0.03pct。各项期间费用降低综合实现销售净利率4.29%，同比+0.88pct。利润规模看，25Q3公司实现归母净利润5.73亿元，同比+20.25%，扣非后归母净利润3.94亿元，同比+14.07%。
　　关注miniLED渗透率提升和海外市场突破。公司坚持大屏化、高端化、全球化策略，持续强化RGB三维控色、microLED、AI等技术研发和产品端应用。公司于9月密集发布新品，在全价位段布局多款miniLED产品，miniLED产品持续渗透将带来盈利改善空间。公司于9月5日宣布成为2026年美加墨世界杯赞助商，多年来公司通过体育营销不断累积全球知名度，叠加年末“黑五+圣诞”促销，有望支撑公司海外市场份额进一步突破。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为604.30/638.62/690.41亿元，分别同比+3.25%/+5.68%/+8.11%，预计公司2025-2027年实现归母净利润25.39/28.08/30.76亿元，分别同比+13.04%/+10.59%/+9.53%，对应25-27年PE为12.46/11.27/10.29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：面板价格波动风险，海外扩展不及预期风险，汇率波动风险

　　公司披露2025年三季报，9M25公司实现营业总收入428.3亿元，同比+5.36%，归母净利16.29亿元，同比+24.27%，其中，25Q3营收同比+2.7%，归母净利同比+20.15%，盈利能力继续改善。25Q4国内电视需求高基数或有所承压，海外市场产能调配优化，有望继续增长。中长期来看，公司全球产业布局完善，凭借大屏化与高端化战略，有望维持全球电视竞争优势。同时公司拓展显示应用边界，覆盖激光、车载显示、商显等场景，以及AI/AR智能新兴终端，有望提升收入天花板。维持“增持”评级。
　　电视：国内市场基数压力逐步显现
　　25Q3电视内销高基数压力逐步显现，公司继续保持国内中高端市场的相对优势。奥维云网数据，25Q3电视行业线上+线下KA零售额同比-7.2%，海信+Vidda品牌零售额份额同比+0.76pct，显示出海信品牌产品竞争力。展望Q4，根据奥维云网数据，25W40-W43（9.29-10.26）电视线上+线下KA零售额同比-35.4%，国内高基数压力逐步显现，但海信/Vidda零售价分别同比+17%/-5.7%，主品牌价格提升趋势得以延续，盈利能力或仍较强。
　　电视：海外市场表现或明显优于行业海关出口数据
　　海外市场，公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲，表现或明显好于海关出口数据。海关总署数据显示，虽然25Q3国内电视行业出口额（人民币）同比-5.2%（按照出口规模排序，亚洲、拉美、欧洲、非洲、北美、大洋洲分别同比+18.2%、+3.8%、-4.2%、+10.2%、-60.1%、-9.3%，北美受到关税影响，直接出口规模缩减），但考虑到公司海外产能充足，通过墨西哥、越南产能能够充足供应海外市场，海外收入表现或明显优于海关数据。展望Q4，公司或继续发力大屏化与高端化，以保持核心竞争力。
　　新显示业务：收入表现积极
　　公司积极拓展激光显示、商用、云服务、芯片等多元企业。其中激光显示表现积极，久谦数据显示，25Q3公司Vidda品牌在高端4K三色激光投影市场表现突出，Vidda品牌投影产品线上收入同比+17.4%。展望Q4，公司有望依托显示技术积累优势，不断拓展应用边界，投影领域已经有明显贡献，未来其他场景表现值得期待。
　　结构升级成本优化推升毛利率，市场推广投放较大，净利率仍有提升
　　公司9M25毛利率为15.66%，同比+0.84pct，其中25Q3毛利率同比+0.51pct，我们认为毛利率的持续改善，主要受益于高毛利率的MiniLED产品占比提升，以及面板价格同比微降。9M25，公司整体期间费用率同比+0.58pct，其中，销售/管理及研发费用率分别同比+0.68pct/基本持平（市场推广费用增长幅度较大），财务费用率同比-0.09pct（受汇兑波动影响）。而25Q3期间费用率同比-0.14pct。受此影响，9M25整体归母净利润率同比改善0.58pct，盈利能力稳健提升。
　　继续看好高端化与大屏化战略成效
　　我们维持25-27年归母净利为25.9/28.9/32.3亿元的预期，对应EPS为1.99/2.22/2.48元。截至2025/10/29，Wind一致预期可比公司25年平均PE为13x，公司凭借中高端定位及新业务拓展，产品升级推动盈利能力稳步改善，有望享受估值溢价，给予公司25年15xPE，维持目标价29.85元。
　　风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。