供需格局重塑，黑电价值重估：供给端，中国厂商主导LCD面板产能，全球垄断地位确立，行业竞争逻辑从规模扩张转向利润导向，控产保价共识形成，面板价格波动显著收敛。这直接降低了彩电整机厂的采购成本波动风险，盈利能力随之改善。需求端，彩电保有量饱和、开机率下降，增长逻辑从“耐用品替换”转向“体验升级”。大屏化和画质升级成为核心驱动力，通过沉浸式体验与智能手机形成互补。相比白电，黑电存在价值重估空间：1）出海进程加快，国产品牌全球市占率提升；2）面板周期波动减弱，盈利趋稳；3）产业链一体化加速，ROE呈上升趋势；4）LCD技术路径稳定，为当前显示面板主导力量。
　　公司坚持以“多场景大显示”为核心，推进多品牌、多品类协同发展。2025年海信系电视全球出货量市占率达14.56%，同比增长0.5个百分点，在中国内地市场零售额市占率达到30.38%，核心地位稳固。首先，在治理层面，2020年混改落地后公司变为无实际控制人，股权结构多元化，治理结构更市场化。产业布局上，公司深耕“1+4+N”战略，覆盖全场景，智慧显示终端受益于大屏化和MiniLED技术，品牌价格指数稳步增长；新显示新业务2020-2025年复合增速达20.98%，毛利率最优，成为第二增长曲线。品牌矩阵方面，构建海信+东芝+Vidda的品牌矩阵，覆盖全圈层群体，东芝助力全球化布局，Vidda线上化转型成，线上份额快速提升至10.10%。
　　盈利稳健增长，净利率与ROE连续多年提升：2025年公司营收576.79亿元，归母净利润24.54亿元，2019-2025年复合增长率分别为9.15%和28.07%。毛利率稳中有升，费用率持续优化，净利率与ROE连续提升，运营效率领先同业，净现比达1.87，盈利质量优异。
　　盈利预测和投资建议：海信视像作为全球显示行业龙头，未来行业格局集中度有望不断提升，在公司“高端化+大尺寸化+全球化”战略引领下，产品结构持续升级，盈利质量稳步提升，因此，我们维持对海信视像的“买入”评级。我们预计公司2026-2028年收入分别为650.64/703.97/761.98亿元，分别同比增长12.8%/8.2%/8.2%；归母净利润分别为29.76/33.24/37.57亿元，分别同比增长21.3%/11.7%/13.0%；给予公司2026年18-20倍PE，对应价格区间为41.04-45.60元。
　　风险提示：全球电视市场需求疲软风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险，技术迭代与创新风险，国内需求复苏不及预期风险。

　　公司全球化布局，未来可期。公司持续迭代协同多元的“1+（4+N）”产业布局，以智慧显示终端为核心基石，同步深耕激光显示、商用显示、云服务、芯片四大业务，并拓展车载、VR等新型显示场景，搭建多层次增长矩阵，持续布局上游芯片环节，巩固全链路产业链闭环。核心管理层方面，引入MicroLED领域专家出任董事，深化显示技术布局，公司已建立分层分类、长短期结合的激励体系。
　　业务概况：电视基本盘，新显示新业务为增长引擎。电视主要有大屏化、技术迭代、高端化和场景智能化等趋势。新显示新业务是营收增长新引擎，商用显示表现亮眼，激光显示实现业务规模与市场份额双增长，芯片领域构建大尺寸全显示矩阵，技术升级推进高端化，云服务与AI技术结合，实现全链路智能化。
　　分区域：内外销营收占比各半，研产销一体化。海外营收占比过半，大尺寸和高端化渗透率有望提升。2025年，公司已在东盟多区域实现产能覆盖，设立迪拜研发中心，并深化中南美本地制造布局，缩短供应链周期。随着海外供应链垂直整合能力提升，产品结构持续升级，外销毛利率预计将稳步提升。
　　财务分析：现金充沛，盈利能力具备提升空间。毛利率方面，公司处于行业中游水平，易受存储、面板以及塑胶粒子等原材料价格波动影响，费用率方面，公司期间费用率进入优化通道，销售费用率改善明显，现金流量表现相对稳健，得益于对上游议价能力增强和存货周转稳定。
　　信芯微：TCON芯片国产化进程加速。2025年全球TCON芯片需求5.43亿元，增速为7.8%，主要是由TVTconless技术在电视市场快速渗透导致，信芯微在TV中低端市场份额扩大后，正向高端市场份额渗透，面板国产化优势为大陆TCON芯片厂商切入高端市场提供客户基础和应用场景。
　　投资逻辑：（1）市占率提升：抢占外销份额，巩固内销龙头地位。（2）盈利能力提升：高端大屏化+研产销一体化。（3）产业链垂直整合协同上下游创新技术，夯实技术领先优势。（4）集团优质资产赋能。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为632.51亿元，688.73亿元，742.61亿元，同比增长分别为9.7%、8.9%、7.8%，预计公司归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，同比增长分别为13.8%、13.3%、11.6%，2026年7月6日收盘价为27.92元，2026-2028年对应的PE估值为13.0倍、11.5倍、10.3倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险、全球市场汇率波动风险。

　　RGB-MiniLED全面普及，引领“控色”新赛道：全球MiniLED市场处于扩张期，凭借画质升级与成本优化的双重优势，MiniLED已被广泛视为全球彩电技术升级的核心方向。在这场浪潮中，中国双龙头凭借率先布局与技术深耕，成为引领产业前行的主导力量。其中，公司不仅率先实现RGB-MiniLED的规模化量产，更以独创的4色背光技术开辟“控色”新赛道，推动行业从传统“控光”时代迈入“控色”新时代，持续定义高端画质新标杆。
　　国内市场：公司新品加速迭代，2026年1—4月共推出6款新品，覆盖UX、E8、E7、E5及E3系列。核心变化在于RGBMiniLED背光技术全面导入，并实现从高端向中低端价位段的逐级渗透，推动全价位段产品结构升级。随着技术下放与产品普及，公司产品矩阵持续优化，高画质产品占比提升，整体竞争力增强，带动了价格与市占率的提升。
　　北美市场：公司保持高频新品迭代，产品结构以MiniLED为主，RGBMiniLED与QLED为补充。其中，UR9、UR8系列通过RGBMiniLED技术下放，实现从超高端向高端市场的导入，切入高端显示市场。展望未来，随着RGBMiniLED技术逐步成熟，有望进一步向更多价位段延伸，持续优化产品结构并提升竞争力。
　　投资建议：公司以RGBMiniLED为核心技术主线，持续推动产品结构升级。国内市场已实现RGBMiniLED全价位段覆盖，新品持续导入带动产品均价与市场份额稳步提升；北美方面，RGBMiniLED产品投放正有序推进，并逐步向更多价位段渗透，后续有望持续深化技术下放与产品布局优化，实现更广泛市场的延伸。预计公司2026-2027年归母净利润27.9/31.0/33.8亿元，对应PE估值13.1/11.8/10.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链依赖与原材料价格波动风险、汇率波动风险、国内内需不足风险

　　全球电视行业进入大屏化+MiniLED驱动的结构性机遇期。全球彩电市场已迈入存量博弈阶段，需求总量在2亿台附近波动，但结构升级趋势明确。大屏化成为核心引擎，全球电视平均尺寸已由2017年的42.5英寸提升至2025年的54.1英寸，中国市场更是领先达到64.9英寸。显示技术迭代方面，MiniLED凭借高性价比与长寿命优势，正加速替代OLED成为高端主流。2024年全球MiniLED电视出货量已反超OLED，且RGB-MiniLED技术的导入进一步填补了次高端价格带空缺，为整机厂提供了ASP提升与毛利改善的确定性路径。
　　上游供需格局重塑与“韩退中进”，中国品牌全球话语权显著增强。从供应端看，全球LCD面板产能高度向中国大陆集中，随着日韩厂商逐步退出LCD领域，产业链议价权向中国倾斜。面板厂稼动率的回升与折旧周期的尾声，为下游整机厂商创造了更稳定的成本环境。从格局端看，全球彩电市场正历经从“韩进日退”到“中进韩退”的跨越。2015至2023年，TOP10企业中中国品牌份额从14.7%跃升至28.6%，而日韩系份额则从49.7%下滑至37.3%。海信视像作为中系龙头，全球市占率已提升至11%以上，位居全球前三，正稳步挑战韩系品牌的统治地位。
　　海信视像通过“1+4+N”战略实现份额与利润的提升。产品结构上，公司深度受益于MiniLED红利，24Q4国内MiniLED销量位居行业第一，2023年国内75寸以上产品收入占比已达54%，盈利弹性充分释放。全球化进程上，公司通过深度绑定顶级体育赛事（欧洲杯、世界杯）以及成功整合东芝TVS（日本份额第一），在欧美主要市场份额实现翻倍增长。未来随着海信国际营销渠道的进一步扁平化，海外业务毛利率有望向行业水平回归，释放巨大业绩向上弹性。
　　新显示业务构建多元增长极，深耕底层技术护城河。公司“4+N”业务体系（激光显示、商用显示、芯片、云服务）已进入高速成长期，2025年收入规模达84.6亿元（5年CAGR21%），毛利率约为终端业务的两倍。激光显示方面，公司专利数量全球第一，出货份额维持在50%左右。芯片领域，通过信芯微与乾照光电的协同，公司实现了从TCON、画质芯片到RGB-LED芯片的自主可控，构筑了极高的技术壁垒。云服务及商显则通过“聚好看”平台与海外教育/办公市场的渗透，实现了从硬件销售向软件生态与B端解决方案的延伸。
　　投资建议：产业链重构赋能海信视像全球竞争力，海外份额有望加速提升。公司把握大屏化与MiniLED技术迭代趋势，叠加“4+N”新显示业务放量，利润中枢有望持续增厚。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为28.4/30.5/34.3亿元，对应EPS分别为2.17/2.34/2.63元，对应2026~2028年PE分别为11/11/9倍。我们采用DCF估值方法，给予目标价32.0元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：面板价格大幅度提升；市场竞争加剧；汇率波动

　　事件：公司26Q1实现营业收入137.2亿元，同比+2.6%，实现主营业务收入134.5亿元，同比+9.4%，实现归母净利润5.9亿元，同比+6.7%；
　　收入端：Q1公司收入实现稳步增长，我们预计海外市场增速较好，国内市场预计在持续结构升级下，产品结构有较好表现，根据奥维云网数据，26Q1海信电视内销线上/线下销量分别同比-24.1%/+11.2%，线上/线下ASP分别+24.1%/+3.2%。
　　盈利端：1）毛利率：公司26Q1实现毛利率16.9%，同比+0.9pcts，2）费用端公司26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别6.4%/1.6%/3.7%/0.3%，同比分别-0.1/-0.3/-0.5/+0.3pct；3）实现归母净利率4.3%，同比+0.2pcts。
　　后续展望：1）美加墨世界杯开赛在即，公司作为官方赞助商，销量端或将直接受益，北美区域经历前期调整，预计后续兑现亮眼表现；2）产品策略上公司重点推广RGB-miniled高端路线，同时积极进行技术下放，新品动作看，五一期间小墨E5Spro产品开启销售，65寸售价5999元，期待后续表现，伴随产品侧不断迭代，预计将持续引领行业结构升级。
　　投资建议：海信视像作为全球黑电龙头，持续引领行业结构升级，产品力行业领先，目前正处于海外份额提升、品牌影响力不断增强的阶段。26年世界杯催化下预计公司外销有较好销量表现，预计26/27/28公司实现归母净利润28.1/31.5/35.4亿元，对应PE11.7/10.5/9.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力恢复不及预期、竞争加剧超预期、贸易形势变化超预期、汇率变动风险。

Hisense Visual Technology disclosed its 1Q26 results,with revenue of RMB13.721bn,up 2.58%YoY,main business revenue up 9.40%YoY,attributable NP of RMB591mn,up 6.71%YoY,and attributable recurring NP of RMB454mn,up 0.55%YoY.Amidst tepid domestic TV demand and overseas structural divergence,the company sustained revenue and profit growth through product-mix upgrades and aglobal premiumization strategy.Although operating cash flow fell 37.9%YoY,mainly due to changes in pace of revenue recognition,overall operating proved resilient.Driven by display technology upgrades,new display business expansion,and global brand upgrading,we think the company's earnings may continue rising.Maintain OVERWEIGHT.
Domestic TV:market share continued rising despite high base
In 1Q26,despite significant high-base pressure in domestic TV sales,Hisense Visual maintained its relative advantage in the domestic mid-to-high-end market.In 1Q26,industry demand faced headwinds,with AVC.com data showing online/offline KA retail sales in the TV industry changing-16.2/+7.9%YoY,but Hisense brand online/offline retail sales shares rose 2.3/1.1 pp YoY,indicating the company's sharpening competitive edge in the mid-to-high-end market.Structurally,larger screens and increasing Mini LED penetration continued to drive the price index upward.Looking into 2Q26,from W14 to W16 of 2026,industry online/offline retail sales fell 12.4/5.4%YoY,with high-base pressure emerging,but Hisense brand retail sales rose 9.5/1.8%YoY,significantly outperforming the industry.This proves that premiumization is not purely price-driven but asynchronized improvement in product strength and brand power.We believe the profitability of the domestic business remains resilient.
TP lifted,bullish on display technical iteration&globalization
For 2026,we remain positive on the company’s continued progress along the path of premiumization,larger screens,and intelligence,and the new display businesses(laser displays,commercial displays,and AI terminals)should contribute incremental growth.We maintain our attributable NP forecasts for 2026/2027/2028 at RMB2.9/3.4/3.8bn,corresponding to EPS of RMB2.23/2.60/2.94.As of 28 April 2026,comparable companies traded at an average of 12.2x 2026E PE on Wind consensus.With its mid-range-to-high-end positioning and expansion in new businesses,the company should,in our view,benefit from robust profitability improvement from product upgrades and deserves avaluation premium.We value the stock at 14x 2026E PE,for our target price of RMB31.22(previous:RMB28.99 based on 13x 2026E PE).
Risks:A sharp rise in panel prices,trade-in demand falling short of our expectations,overseas TV demand weakens materially.

　　2026年Q1业绩逆势增长。公司2026Q1营业收入同比增长2.58%至137.21亿元，主营业务收入增长9.40%至134.50亿元，显示核心业务持续扩张。归属于上市公司股东的净利润达5.91亿元，同比增长6.71%，扣非净利润微增0.55%，盈利质量持续改善。
　　内销逆势增长，海外贡献收入增量。根据奥维数据，海信视像26Q1主品牌国内销额/销量/均价同比分别+1%/-15%/+18%，子品牌Vidda国内销额/销量/均价同比分别-35%/-39%/+6.5%，在国内电视销量整体行业承压情况下，公司通过提升Miniled产品出货占比实现内销销额逆势增长，牢牢占据内销份额第一位置。推算来看，我们认为公司彩电主业同比实现双位数增长，外销表现优于内销。基于电视行业总销量不大幅扩张的背景下，我们预计Miniled产品走向大规模渗透、叠加大屏化，抢占海外韩系品牌份额，是公司盈利能力持续提升最确定的主线。
　　资产负债表健康，经营质量稳健。经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比-37.92%，主要系公司收入确认节奏变化所致；合同负债7.73亿元，较期初增加68.23%，我们预计为满足美加墨世界杯需求，我们预计为下游客户预收款增加所致；虽现金流承压，但期末现金及现金等价物余额达28.42亿元，较期初增长21.3%，资金储备充足，短期偿债能力无虞。公司存货64.51亿元，较期初增加11.76%，我们预计主要为增加近期价格涨势较猛的内存及相关电视芯片库存。
　　投资建议：公司高端化战略持续奏效，看好盈利中枢稳步提升。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司每股收益分别为2.23、2.53、2.79元，同比分别+19%/+14%/+10%，参考可比公司，给予公司26年14xPE，目标价31.22元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　面板价格波动影响、国补带来的需求刺激边际减弱、关税风险、行业竞争加剧。

　　公司发布2026年一季报。26Q1营收137.21亿元，同比+2.6%；归母净利润5.91亿元，同比+6.7%；扣非归母净利润4.54亿元，同比+0.55%；毛利率为16.85%，同比+0.92pct；归母净利率4.31%，同比+0.17pct。
　　内销延续结构升级，海外赛事临近有望持续放量，整体收入增速稳健。26Q1公司主营业务收入134.5亿元，同比+9.4%，与总收入增速差异或因材料销售等其他非主营业务模式的变更，主业增速稳健。Q1公司国内延续结构升级，高基数下均价继续提升，据AVC数据，26Q1海信系电视线上/线下均价同比+23.6%/+4.1%，线上/线下MiniLED电视销量渗透率同比+5.2pct/+6.7pct至29.5%/41.9%。海外世界杯赛事来临有望拉动电视需求，公司海外市场逐步推动高端产品渗透及渠道拓展，大尺寸及MiniLED产品占比提升，旺季催化下预计带动外销加速放量。
　　产品结构升级+面板价格波动减弱，盈利稳步改善。26Q1电视面板价格环比微增，同比维持负增，成本端整体可控，叠加产品结构升级趋势，公司毛利率稳步改善，后续海外赛事旺季及高端渠道拓展有望拉动均价持续提升，带动外销毛利率加速提升。公司提效控费效果显著，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/1.62%/3.67%/0.26%，同比-0.05/-0.33/-0.50/+0.25pct。
　　盈利预测与评级：公司国内加速产品升级，龙一地位夯实，产品结构升级拉高盈利能力。海外加速本地化布局，深化渠道建设及高端产品渗透，对冲成本波动影响，伴随后续基数逐季走低、世界杯赛事催化，公司全球份额提升、盈利改善逻辑预计持续兑现。我们预计2026-2028年EPS为2.16/2.40/2.65元，4月28日收盘价对应动态PE为11.3x/10.2x/9.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外销售不及预期，面板成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　海信视像发布2026年Q1季报。公司2026Q1年实现收入137.2亿元，同比+2.58%，主营业务收入实现134.5亿元，同比+9.4%，归母净利润实现5.91亿元，同比+6.71%。
　　行业需求平淡，结构升级为主旋律。1）行业端，据奥维云网，2026Q1中国市场TV销量/销额分别实现626万台/256亿元，分别同比-9.4%/-3.0%。从产品结构看，MiniLED电视渗透率持续提升，2026Q1MiniLED在全渠道销量/销额占比实现36%/59.4%，销量增长30.4%。2）竞争端，海信龙头地位稳固，据奥维云网，2026Q1海信+Vidda线上市占率合计实现28.22%，同比+0.04%；线下海信品牌市占率+1.07%至33.25%，同样龙一地位巩固。
　　盈利能力持续提升。1）毛利率：2026Q1毛利率实现16.85%，同比+0.92pct。2）费用率：公司销售/管理/研发/财务费用率2026Q1分别同比-0.05pct/-0.33pct/-0.5pct/+0.25pct至6.4%/1.62%/3.67%/0.26%。3）净利率：公司2026Q1实现4.99%，同比+0.32pct。
　　盈利预测与投资建议。展望未来公司海外持续增长&产品结构高端化之下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润27.65/30.74/33.46亿元，同比增长12.7%/11.1%/8.9%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、原材料涨价。

　　事件：2026年4月28日，海信视像发布2026年一季报。26Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为137.21/5.91/4.54亿元，同比分别+2.58%/+6.68%/+0.51%。
　　一季度经营逆势增长，行业升级趋势持续。根据奥维云网，26Q1国内彩电市场销量345.57万台，同比-23.41%，宏观行业需求承压。产业结构看，彩电产品升级趋势持续，MiniLED、高刷新率、大尺寸产品渗透率持续提升。26Q1国内市场MiniLED产品销量份额33.3%，同比+8.18pct，144Hz刷新率产品销量份额28.85%，同比+7.36pct。70寸以上产品销量份额41.57%，同比+5.17pct。宏观环境波动下公司经营业绩保持稳健，我们预计公司一季度国内、海外市场营收均有增长，外销相对景气。
　　市场竞争格局持续改善，公司龙头地位稳健。26Q1海信品牌线上渠道零售额份额20.72%，同比+2.31pct，线下渠道零售额份额33.25%，同比+1.07pct；Vidda品牌线上渠道零售额份额7.50%，同比-2.27pct。海信+Vidda双品牌合计国内电视零售额/零售量份额第一。
　　2026开年至今公司发布多款RGB-MiniLED新品，实现多价位段覆盖。公司先后发布UX2026系列、E8S系列、E7SPro系列，新品均搭载RGB-MiniLED技术，分别定位3万元、1至2万元、以及7000元价位区间。公司持续引领技术变革，中高端新品有望借助618及美加墨世界杯实现二季度全球主要市场销售增长。
　　高端产品与技术引领，盈利能力提升。26Q1公司实现毛利率16.85%，同比+0.92pct。26Q1公司销售、管理、财务、研发费用率6.40%/1.62%/0.26%/3.67%，同比分别-0.06pct/-0.32pct/+0.25pct/-0.50pct，综合影响下公司一季度销售净利率同比+0.32pct。公司深耕MiniLED与大屏市场，具备高端市场溢价能力，同时扩展智能眼镜等多元化业务，盈利力中枢持续提升。
　　投资建议：公司为黑电行业龙头，持续深化产业链垂直协同和横向布局，彩电全球份额持续提升且产品结构不断升级，首发RGB-MiniLED的技术与产品，引领行业技术，新显示业务快速增长，北美市场深化与渠道合作，赞助世界杯发力营销，收入和盈利有望提升。我们预计26-28年公司归母净利润分别为27.95/31.79/35.38亿元，当前股价对应PE分别为11.44/10.06/9.04倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术不达预期，海外渠道拓张不达预期，原材料涨价，关税风险等