事件。公司发布业绩预告，预计2024年归母净利润38.2亿元-42.7亿元，同比增长110%-135%，扣非归母净利润为31.8亿元-36.1亿元，同比增长125%-155%。
　　政策驱动国内存量替换，公司受益“两新”提标。2024年，受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增，根据客车信息网，6米以上客车销售12.6万辆，同比增长33.4%，其中新能源客车销售5.7万辆，同比增长43.2%，公司在技术、产品、市场及客户等方面积累深厚，销量及份额在行业里保持领先。2025年1月，发改委及财政部发布““两新”通知，提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元，新能源客车采购量有望提升，公司作为行业龙头受益明显。
　　海外市场空间广阔，高端市场已经突破。2023年，海外客车市场总需求超22万辆，独联体、中东、非洲、美洲和东南亚为中大客主要出口区域。根据海关总署数据，2024H1中大客车出口均价对欧洲提升显著。随着海外需求修复叠加新能源加速渗透，国内客车出海前景广阔。根据客车信息网，2024年，国内3.5米以上客车出口6.2万辆，同比增长41.1%，其中新能源出口1.5万辆，同比增长28.3%。公司前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，实现新能源出口2700辆，同比增长84.6%，市场份额达17.5%，同比提升超5pct。
　　内需与出口共振，业绩表现超预期。受益于国内旅游市场向好、以旧换新带动及国产客车产品竞争力的提升，2024年，宇通客车累计销售客车4.69万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为3.29万辆/1.4万辆，同比分别+24.9%/+37.7%，内需及出口均实现较好增长，带动公司业绩表现超预期，同比增长超100%。参考业绩中枢，预计2024年归母净利润/Q4单季度归母净利润分别为40.5/16.1亿元，盈利靠近历史高点。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为40/45/53亿元，当前市值对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

　　投资要点
　　公司公告：公司公告2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润38.2~42.7亿元，同比+110%~+135%，预计实现扣非归母净利润31.8~36.1亿元，同比+125%~+155%，业绩超预期。
　　24Q4业绩超预期，金融资产公允价值提升增厚利润。根据公司业绩预告中值，24Q4公司预计实现归母净利润16.1亿元，同环比+110%/+113%，预计实现扣非归母净利润13.2亿元，同环比+110%/+107%，非经常损益较多主要由于部分金融资产公允价值上升所致。
　　季度单车净利润创新高，规模效应+销量结构优化均有贡献。24Q4公司单车归母净利润为10.36万元，同环比+38%/+47%，创历史新高，主要为规模效应及销量结构优化所致。1）24Q4公司销量为15572辆，为2020年以来新高，规模提升摊薄成本提高盈利中枢；2）24Q4公司出口4849辆，占公司总销量31%，出口占比位居历史高位水平，24Q4公司新能源出口1180辆，占公司总出口量24%，同样位居历史高位水平，出口尤其是新能源出口单车盈利更强，代工公司利润率抬升。
　　盈利预测与投资评级：由于公司2024年业绩超预期，我们提高公司2024/2025年营业收入预测为365/429亿元（原为347/414亿元），维持2026年营业收入预测为499亿元，同比+35%/+18%/+16%，提高2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元（原为35.5/41.2/49.7亿元），同比+124%/+14%/+20%，对应PE为15/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　事件：公司披露2024年度业绩预告：公司2024年全年预计实现归母净利润38.20-42.70亿元，同比+109.89%-134.62%；预计实现扣非归母净利润31.80-36.10亿元，同比+125.53%-156.03%。
　　2024Q4业绩大超预期盈利能力持续提升。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q4单季度预计归母净利润16.13亿元，同比+110.42%，环比+112.80%；预计实现扣非归母净利润13.24亿元，同比+110.16%，环比+107.20%。2024Q4公司客车销量为15,572辆，同比+52.03%，环比+44.31%，同环比均大幅提升，规模效应提升带动业绩大幅增长。我们认为2024Q4的非经常性损益系政府补助（约0.86亿元）及金融资产变动导致，为一次性影响。
　　客车出海龙头海外市场拓展加速。2024年我国客车出口6.18万辆，同比+42.07%。公司是客车出海龙头，2024年累计出口客车1.40万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一。根据中国客车统计信息网，2024年公司新能源客车出口0.27万辆，同比+84.55%。截至2024H1，公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。2024年10月2日，公司于沙特阿拉伯举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，海外市场拓展加速。
　　公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年7月31日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元；2024年1月8日国家发改委发布2025年以旧换新政策细则：提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准，加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。
　　投资建议：公司长期保持分红传统，2023年公司每股派发分红1.5元，合计派发现金分红33.2亿元，假设2024年分红金额与2023年一致，根据当前股价，对应股息率5.41%。我们预计公司2024-2026年营收分别为346.4/405.0/471.8亿元，归母净利为40.4/44.1/50.8亿元，对应EPS分别为1.82/1.99/2.30元。按照2025年1月20日收盘价27.74元，对应PE为15/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。

　　事件
　　公司发布2024年业绩预告，2024年实现归母净利润38.2-42.7亿元，同比+110%-135%；实现扣非归母净利润31.8-36.1亿元，同比+125%-155%。
　　出口与内需共振，公司业绩实现高增长
　　2024年公司预计实现归母净利润38.2-42.7亿元，同比+110%-135%；实现扣非归母净利润31.8-36.1亿元，同比+125%-155%。按照业绩预告中枢计算，2024Q4公司实现归母净利润16.1亿元，同比+110%，环比+113%；实现扣非归母净利润13.2亿元，同比+110%，环比+107%。业绩高增主要得益于公司销量增长及销量结构向好，2024年公司实现客车销量4.7万辆，同比+28%，其中出口1.4万辆，同比+38%，国内销量3.3万辆，同比+25%，出口占比达到30%，同比+2pct。按照业绩中枢看，2024Q4单车利润10.2万元，同比+37%，环比+46%。
　　受益以旧换新政策，公交内销实现触底反弹
　　2024年受益旅游客运需求持续复苏、海外需求旺盛，旅游客车及出口销量保持高增长，行业大中客批发销量为11.5万辆，同比+31%，其中座位客车批发销量5.9万辆，同比+35%，公交客车批发销量5.1万辆，同比+29%。内销方面，大中客实现批发7.1万辆，同比+28%，其中座位客车批发3.6万辆，同比+24%，公交客车批发3.0万辆，同比+35%，受益以旧换新政策，内销公交实现触底回升。出口方面，大中客销量达到4.4万辆，其中座位客车2.3万辆，同比+55%，公交客车2.1万辆，同比+22%。展望2025年，新能源公交补贴政策执行贯穿全年，对客车内销有支撑，海外需求仍有望持续释放，行业大中客车批发销量有望继续向上。
　　业绩高增助公司更好实施高分红，持续强化股东回报
　　公司长期保持较好的分红政策，2007-2023年股息率均值为4.9%，红利资产属性较强。2024年公司已实施中期分红，合计派发金额为11.07亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20年以来首次进行中期分红，持续加强股东回报。公司客车市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，2024年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为39.5/44.6/50.5亿元，同比分别+117.2%/13.0%/13.4%，EPS分别为1.78/2.01/2.28元/股，CAGR-3为41%。鉴于公司出口与内需持续向上，红利资产属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险

　　投资要点
　　公司公告：宇通客车2024年12月销量为8615辆，同环比分别+83%/+131%；产量为6904辆，同环比分别+60%/+48%。2024年全年销量为46918辆，同比+28.48%；产量为47054辆，同比+26.36%
　　12月产销同环比大增，高景气度延续。三季度公司受国内内需不足、出口交付节奏受海运费等因素压制的影响销量较淡。四季度以来随着以旧换新政策的加码以及海内外客车交付进入高峰期，内外需共振驱动宇通12月产销量同环比均出现大增，且产量和销量连续3个月同环比提升。
　　大中轻客集体放量，产品矩阵丰富。分车辆长度看，2024年12月大中轻客销量4046/3089/1480辆，同比分别+63%/+101%/+111%，环比分别+172%/+147%/+49%。大中客销量占比83%，环比+9pct。
　　公交以旧换新政策助力12月交付提升。2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24Q4实际的更换节奏加快，促进了订单在年底前实现交付。
　　12月新能源客车交付量创新高，国内海外双丰收。12月份，国内和海外交付量大增。12月初，宇通向重庆陆续交付了427辆纯电公交，并向拉美成功交付500辆宇通轻客V6。12月下旬，宇通再次向北京交付1037辆宇通新能源客车。海内外集体放量显示出宇通在新能源客车领域的强劲竞争力和市场拓展能力。
　　盈利预测与投资评级：由于公司2024年全年销量超预期，我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，提高2024归母净利润预测为35.5亿元（原为33.1亿元），基本维持2025~2026年归母净利润预测为41.2/49.7亿元，同比+96%/+16%/+21%，对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　事件：2月6日，公司发布2025年1月产销快报，实现客车销量2,550辆，同比-8.8%、环比-70.4%；实现客车产量2,560辆，同比-14.6%、环比-62.9%。
　　1月假期扰动下销量同环比双降，后续有望实现环比向上：2025年1月公司实现客车销量2,550辆，同比-8.8%、环比-70.4%；我们预计，受益于以旧换新政策的有力拉动，公司国内销售保持增长态势，出口市场则受春节假期以及同期高基数效应的短期影响，呈现同环比双降，整体表现符合预期。拆分来看，1月公司实现大、中、轻客销量1,403、631、516辆，同比-20.9%、-13.3%、+74.3%，大中客合计实现销量2,034辆，同比-18.7%、环比-71.5%。展望2-3月，随着国内节后复工推进以及海外订单交付节奏的恢复，预计公司销量将呈现环比持续上行的趋势。
　　国内公交以旧换新补贴力度再加码，公司大批量订单持续交付：2025年1月8日，国家发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策通知，平均单车补贴金额由6万元提至8万元，补贴政策延续且力度进一步增强。当前国内服役超8年的新能源公交车存量处于高位，在换车刚需与以旧换新政策协同发力下，国内公交客车需求有望迎来集中释放期。2025年1月，公司又完成了对唐山市130辆纯电公交批量交付，国内公交订单保持稳步交付趋势。我们认为，公司国内业务往后有望持续修复，并依托规模效应，盈利弹性有望充分释放。
　　拉美市场定制公交车型成功下线，出海战略稳步推进：近日，公司专为墨西哥市场定制的26米纯电动双铰接公交车下线，刷新公司出口最长纯电公交米段纪录。该车型采用最新电池与电机技术，续航长、充电快、低噪低污，并配备先进驾驶员辅助系统，提升行车安全与舒适；此外，在轻量化结构及电机直驱加持下，能量传递高效、运营成本低，满足当地大运量、低能耗公交需求，兼顾当地乘客体验。我们认为，随着在海外市场的布局持续深化，公司有望凭借领先的研发和生产能力，针对性地推出契合当地需求的定制化产品，进而实现海外市场占有率的稳步提升。
　　盈利预测：2024-2026年公司有望实现营收357.0、422.7、465.5亿元，归母净利润41.7、50.0、57.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。

　　2024Q4业绩超预期，高盈利出口车型占比提升。公司2024年业绩预告中全年归母净利润为38.2~42.7亿元，对应2024Q4归母净利润预计为13.9~18.4亿元，中值为16.1亿元（同环比分别+110%/+113%），远超市场预期，主要原因为公司持有的部分金融资产公允价值上升，导致非经常性损益同比大幅增加。2024年扣非归母净利润为31.8~36.1亿元，对应2024Q4扣非归母净利润预计为11.1~15.4亿元，中值为13.2亿元（同环比分别+110%/+107%），基本符合市场预期。2024Q4扣非归母净利润同比大幅增长主要原因：1、Q4销量同比+52.0%，创近几年单季度销量新高，以及产能利用率提升显著，带动盈利能力向上；2、2024Q4宇通出口销量同比+64.3%，且欧洲发达地区占出口电动客车大头，出口销量结构改善明显；3、2024年底国内以旧换新政策下，公交大巴盈利能力有所改善。
　　2024Q4出口和新能源占比提升，欧洲新能源需求带动盈利能力提升。宇通客车2024Q4销量达到1.56万台，同环比分别+52.0%/+44.3%，其中出口销量为4910台，同环比分别+64.3%/+89.6%，出口占比达到31.5%，同环比分别+2.4pct/+7.5pct，预计出口价格和盈利依旧强劲。新能源方面，2024Q4公司新能源客车销量为8003台，新能源占比提升至51.4%，同环比分别+21.9pct/+26.4pct，其中国内新能源客车销量受益于以旧换新政策实施落地，海外新能源销量大头来自欧洲地区，驱动整体出口盈利能力向上。
　　投资建议：看好公司全球份额提升、西欧市场盈利弹性、国内政策延续以及分红政策，维持“增持”评级。公司在已成为全球强势品牌，全球份额提升+结构改善+西欧市场高弹性，叠加高分红属性，看好公司未来高成长性。国内以旧换新政策延续将支撑起公司产量规模，海外销售结构改善有望带来利润端超预期。我们看好公司在全球范围内的竞争力，调整对公司2024-2026年归母净利润预测为40.72/45.47/55.00亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。

　　事件:
　　宇通客车发布2024年业绩预告：公司预计2024年归属于上市公司股东净利润为38.2至42.7亿元，同比增加110%至135%。公司预计2024年扣非净利润为31.8至36.1亿元，同比增加125%至155%。
　　投资要点:
　　2024Q4销量放量同时结构改善，推动业绩大幅同比提升。公司发布业绩预告，根据预告计算，预计2024Q4公司实现归母净利润13.9至18.4亿元，同比增长81%至140%，扣非归母净利润11.1至15.4亿元，同比增长76%至144%。2024Q4单车归母净利润8.9至11.8万元，单车扣非净利润7.1至9.9万元。公司2024Q4销量1.56万辆，同/环比增加52%/44%，且出口产品Q4大放量，四季度规模放量+结构改善（出口提升），四季度盈利超我们预期。全年看，公司2024年销量4.7万辆，同比增长28%，其中国内3.3万辆，同比增长25%，出口1.4万辆，同比增长38%。
　　中期分红0.5元/股，与股东共享红利。2024年10月28日，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），拟派发现金红利11.07亿元（含税）。公司2024年前三季度现金分红合计占公司2024年前三季度合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为45.52%。
　　盈利预测和投资评：级公司是领先的客车企业，公司客车出口特别是新能源客车出口仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入351.52、390.80、440.65亿元，同比增速为30%、11%、13%；实现归母净利润40.08、43.99、50.73亿元，同比增速121%、10%、15%；EPS为1.81、1.99、2.29元，对应当前股价的PE估值分别为16、14、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

　　公司预告24年业绩，实现同比高增：预计24年归母净利润为38.2至42.7亿元，同比+110%至135%，扣非净利润31.8至36.1亿元，同比+125%至155%。预计Q4归母净利润为13.9至18.4亿元，同比+81%至140%，环比+83%至142%。全年利润高增系公司客车出口大幅增长/国内客车受益以旧换新政策拉动而增长/公司持有部分金融资产公允价值上升,非经常损益增长。维持增持评级。
　　国内旅游客车复苏+政策驱动公交置换+海外需求旺盛，公司24年全域增长
　　得益于国内旅游客运市场回暖、以旧换新政策落地加速新能源公交车替换、以及欧洲/拉美/东南亚等新能源客车出口需求持续增长（根据客车网，24年我国客车整体销售52万辆/同比+7%，大中客销售12.6万辆/同比+33%，客车整体出口同比+41%/新能源客车出口同比+28%），加之宇通产品力全球领先，持续斩获大单，公司24年实现全域增长：24年累计销售客车4.7万辆，同比+28%；其中出口销量1.4万辆，同比+38%，国内销量3.3万辆，同比+25%。Q4来看，公司大中客销量同比+24%/环比+37%，其中出口同比+66%/环比+89%，我们认为出口Q4高增或系公司交付节奏在年末结算以及海外Q4出口景气度较高。
　　凭借产品优势加速全球交付，看好KD工厂建设加速输出公司技术品牌
　　欧洲/拉美/东南亚等地区受环境保护政策驱动，对新能源客车需求较多，我国产品凭产品力和价格优势，把握海外供给缺口，宇通作为产品与服务的客车龙头，24年加速交付全球客户：乌兹别克斯坦36辆电车，墨西哥274辆混动客车，蒙古国600辆公交，哈萨克斯坦100辆电车，拉美500台轻客，欧洲地区宇通突破较大，在挪威实现国内客车在北极圈首次运营，希腊首次大批量采购公司250辆电车，西班牙交付46辆新能源机场摆渡车，智利交付214辆电车。同时公司加速海外KD工厂建设，目前已在哈萨克斯坦/巴基斯坦/埃塞俄比亚/马来西亚/卡塔尔等十余个国家地区建立KD厂，我们看好公司业务模式从输出产品走向输出技术与品牌。
　　盈利预测与估值
　　市场担忧新能源客车出口未来增长或放缓，影响公司估值溢价。我们认为公司利润中枢或持续上移+良好分红习惯（Q3新增中期分红每股0.5元），兼顾高成长高股息应有估值溢价:①近年公司通过开发智能网联/电动底盘等技术，或获得更高出口溢价，并逐步切换为直销模式，保留经销环节利润并做客户让利来提高粘性，②资本开支高峰已过，规模效应释放或持续压低成本分摊,我们上调24-26年归母净利至40.7/46.2/52.3亿元（前值33.3/41.7/44.5亿元）,可比公司25年iFinD一致预期PE均值16x（前值15xPE），公司为高股息+高成长,给予25年18xPE（前值17x）,目标价37.62元（前值31.96元）。
　　风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

　　事件：公司发布2024年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润38.2至42.7亿元，同比+110%-135%；扣非后归母净利润31.8至36.1亿元，同比增长125%-155%。
　　四季度净利同环比实现翻倍，销售结构优化+理财增厚非经收益:按照预告中枢计算，公司2024年预计实现归母净利润40.5亿元，同比+122.6%；扣非后归母净利润34.0亿元，同比+140.0%。对应2024Q4，公司预计实现归母净利润13.9-18.4亿元，中枢16.1亿元，同比+110.4%、环比+112.8%；预计实现扣非后归母净利润11.1-15.4亿元，中枢13.2亿元，同比+110.0%、环比+107.1%。公司净利表现再超市场预期，主要系国内外销量同比高增，叠加理财收益带来明显增厚。
　　四季度新能源+出口占比大幅提升，单车扣非净利创新高：2024年公司累计实现销量4.7万辆，同比+28.5%；其中，国内销量3.2万辆，同比+24.9%，主要系旅游客车需求持续修复，叠加以旧换新政策拉动公交需求回升；出口销量1.4万辆，同比+37.7%，出口占比提升至29.8%。2024Q4公司实现销量1.6万辆，国内新能源在公交订单拉动下增长至近6,300辆，出口迎来历史高峰近5,000辆，新能源出口占比提升至24+%，销售结构持续优化叠加规模效应释放，以中枢口径计算，2024Q4公司单车归母净利达10.3万元，单车扣非后归母净利8.5万元，同环比提升超2.5万元，创历史新高。
　　内外均具备持续增长势能，高股息具备强配置吸引力：公司出海已按下“加速键”，2025年1月再获土库曼斯坦700台公交大额订单，欧洲及南美新能源出口保持旺盛趋势，海外新能源客车成长空间更为广阔，公司作为全球领先的新能源车企，有望充分享受行业增长红利。国内来看，在以旧换新政策延续及高端旅游客车需求增长带动下，公司销售总量将保持向上趋势，盈利端具备弹性空间。公司自上市以来已累计现金分红238亿元，分红率达75%，在盈利增加与资本开支低位背景下，公司高比例分红预计延续，当前股息率超7%，为稀缺的红利标的。
　　盈利预测：2024-2026年公司有望实现营收357.0、422.7、465.5亿元，归母净利润41.7、50.0、57.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。