投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，H1营收167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。
　　业绩稳健，盈利质量改善。2026H1营收167.19亿元、同比+3.65%，归母净利18.67亿元、同比-3.52%，扣非归母17.96亿元、同比+15.83%；经营现金流净额59.49亿元、同比+246.96%。H1毛利率24.47%、同比+3.14pp，净利率约11.30%、同比约-0.93pp。毛利率抬升主因出口及新能源等高价值结构占比提升；净利率略降主要是去年同期资产处置等非经常性收益基数偏高，故净利率小幅回落，但扣非仍高增，经营端盈利实质改善。Q2营收108.09亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归母净利12.08亿元，同环比+2.35%/+83.3%；扣非归母11.88亿元，同环比+30.87%/+95.6%。Q2毛利率24.97%，同环比约+2.03/+1.41pp。期间费用率约10.2%、同比约+0.4pp，其中销售费用率约3.5%、同比约+0.5pp，主要系海外销量扩张带动销售、渠道与售后服务等相关费用增加。
　　行业分化，内销承压。据中国客车信息网，H1行业大中型客车总销量约5.4万辆、同比+5.73%。公司H1总销量约2.0万辆、同比-5.73%；大中客约1.5万辆、同比约-11.7%，大中客市占率约28.7%，居行业第一。公司整体销量下降主要因为国内公路客运承压，整体呈现“外强内弱”。下半年公交更新与旺季有望缓和内销压力，出口与结构升级仍是稳份额、稳盈利的重要支撑。
　　出口领跑，全球化优势延续。据中国客车信息网，H1行业大中客出口约3.0万辆、同比约+18%；新能源客车出口约1.0万辆、同比约+32%。公司大中客出口6642辆、同比约+13.1%，出口市占约22%，居行业首位；新能源出口1676辆，同比+55.47%，快于行业新能源出口。公司Q2出口4161辆（同比约+5%），其中新能源出口1236辆（同比约+55%）。公司出口销量优异，受益于非洲更新、欧洲电动化及六大区域渠道与KD本地化。未来凭借电动客车产品与渠道优势，公司出口仍将延续快速增长态势。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为11/9/9倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等风险。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。2026Q2营收108.09亿元，同比+11.3%；归母净利润12.08亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润11.88亿元，同比+30.9%。
　　出口与新能源结构改善，单车收入提升支撑增收。2026H1公司累计销售客车2.01万辆，同比-5.7%；2026Q2销售约1.24万辆，同比+1%。分结构看，据中客网数据，2026H1公司的大/中/轻型客车销量分别为1.01/0.54/0.47万辆，同比-9.7%/-15.3%/+21.4%，轻客放量对冲大中客收缩压力。2026H1公司出口客车约0.69万辆、同比约+14%，出口占比约34%；其中出口新能源约0.17万辆、同比约+56%。2026Q2公司出口客车约0.42万辆、同比约+6%，出口新能源超0.12万辆、同比约+55%，高价值出口与新能源占比提升带动单车收入改善，2026Q2单车收入约86.8万元，同比+10%。
　　毛利率同比大幅提升，扣非利润高增。2026Q2公司销售毛利率24.97%，同比+2.03pct，得益于出口/新能源/高端化结构优化及成本管控。费用端，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比+0.54/-0.28/-0.31/+0.49pct；2026Q2研发费用4.70亿元，持续投向海外高端产品、公交公路升级及三电/智能网联。2026Q2公司归母净利率11.2%、同比-0.98pct，但扣非归母净利率11.0%、同比+1.64pct，表明核心主业盈利质量有所改善。
　　经营性现金流大幅改善，回款与营运资金优化显著。公司2026Q2经营活动现金流净额24.55亿元，同比+726.6%，经营现金流/归母净利润约2.03x，相比2025Q2的0.25x有显著改善，表明盈利现金转化能力增强。
　　出口新能源与高股息逻辑延续，下半年景气有望回升。公司预计下半年国内需求降幅有望收窄，行业出口增长势头仍将延续。我们认为，非洲城市化与欧洲电动化仍是海外主增量，卡塔尔KD工厂等本地化产能打开中长期空间。公司中报未提出中期分红预案，但公司历史上分红意愿强、现金流与资本开支节奏匹配度高，全年高股息属性仍具配置价值。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.8/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　事件：8月10日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收167.2亿元，同比+3.7%，归母净利润18.7亿元，同比-3.5%。据此计算26Q2实现营收108.1亿元，同比+11.3%，归母净利润12.1亿元，同比+2.3%。
　　新能源出口大涨，扣非归母净利润提升：据客车信息网，公司2026年1-6月出口3.5米以上客车6850辆，同比增长14%；出口3.5米以上新能源客车1676辆，同比增长55.47%。在新能源出口的推动下，1H26公司实现扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%。据此计算26Q2实现扣非归母净利润11.9亿元，同比+30.9%。
　　单车营收上涨，盈利能力提升：26Q2公司毛利率25.0%，同比+2.0pct，环比+1.4pct；扣非归母净利率11.0%，同比+1.6pct，环比+0.7pct。单车营收86.8万元，同比+7.9万元，环比+9.6万元，单车扣非归母净利润9.5万元，同比+2.2万元，环比+1.6万元。
　　当前产能充裕，高分红基础牢固：公司目前产能6.5万台，2025年产量为4.9万台，我们预计公司产能可满足未来一段时间的需要，资本开支需求有限，高分红基础牢固。公司维持高分红习惯，2023-2025分红率分别为182.76%、80.68%、99.65%。
　　投资建议：26Q2业绩符合预期，高分红基础牢固。我们预计公司2026-2028年实现营业收入447.43/493.32/536.40亿元，归母净利润59.11/65.23/70.77亿元。对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外贸易摩擦；海外需求不及预期；海外新能源渗透率不及预期

　　事件概述。公司披露2026年半年度报告，公司2026H1营收为167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润为18.67亿元，同比-3.52%；扣非净利润为17.96亿元，同比+15.83%。其中2026Q2营收为108.09亿元，同比+11.3%，环比+82.92%；归母净利润为12.08亿元，同比+2.3%，环比+83.31%；扣非净利润为11.89亿元，同比+30.9%，环比+95.88%。
　　2026H1业绩符合预期产品结构优化提振毛利率。1）营收端：2026Q2营收为108.09亿元，同比+11.3%，环比大幅度增长。2026Q2公司累计销售客车12,448辆，同比+1.1%，环比+62.7%，带动公司营收同比增长。2）利润端：2026Q2公司实现归母净利润12.08亿元，同比微增，系产品销量及产品结构改变影响，此外公允价值变动收益为-0.7亿元，对利润端造成一定扰动。公司2026Q2毛利率为24.97%，同环比分别+2.03/+1.41pct；净利率为11.30%，同比-1.06pct，环比持平，主要系产品结构优化提振毛利率所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比分别+0.53/-0.28/-0.31/+0.49pct，环比分别-0.40/-0.91/-1.73/-0.10pct。
　　客车出海龙头海外市场持续拓展。2026H1行业大中客车累计出口3.0万辆，同比+12%。公司是客车出海龙头，2026H1出口销量为0.7万辆，同比+10.7%，占国内出口份额为21.9%。根据中国客车统计信息网，2026H1公司大中型新能源客车出口约1,654辆，同比+54.1%，大幅提升。截至2026年6月底，公司已在海外近60个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，海外市场拓展加速。
　　公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。根据交强险口径，2026Q2国内公交车销量为0.5万辆，环比大幅增长。政策落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。
　　投资建议：公司业绩持续向上，同时长期保持分红传统，2025年分红对应当前股息率约为8%，看好中大客出口全球大趋势及公司海外竞争力持续强兑现能力。我们预计公司2026-2028年营收分别为473.2/538.2/592.0亿元，归母净利为62.7/71.6/80.6亿元，对应EPS分别为2.83/3.23/3.64元。按照2026年8月11日收盘价30.35元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司客车产品销量不及预期；政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等；汇率波动等。

　　主要观点：
　　单车表现显著改善，全球化布局成效显著
　　公司26Q1实现销量7652辆，其中大型客车销售3681辆，轻型客车销售1902辆，同比+8.69%。单车收入盈利表现显著改善，公司26Q1单车收入77.2万元，同比+8.4%，单车归母净利约8.6万元，同比+2.8%。公司出海表现亮眼，26Q1出口2689辆，同比+30.72%。目前公司在海外市场拥有超400家授权服务网点，平均服务半径120公里，覆盖海外全部目标市场，并在哈萨克斯坦、智利、坦桑尼亚等国家建设自营站，在卡塔尔、墨西哥、法国、巴拿马等国家自建了40余个海外配件库，授权近80个配件经销商，在海外布局近900名服务人员。公司全球化布局成效有望逐步体现，出海增长势头强劲。
　　出口占比提升支撑毛利率上行，保持高水平研发投入
　　25年公司实现营业收入414.26亿元，同比+11.31%；实现归母净利润55.54亿元，同比+34.94%；实现扣非归母净利润45.80亿元，同比+32.05%。26Q1，公司实现营收59.09亿元，同比-7.92%，环比-60.76%；实现归母净利润6.59亿元，同比-12.69%，环比-70.86%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比-5.42%，环比-69.08%。26Q1业绩同比下降主要受去年同期减值冲回规模较大影响叠加国内Q1销量表现偏弱影响。25年公司实现毛利率24.1%，同比+1.2pct；26Q1公司实现毛利率23.6%，同比+4.7pct，出口占比提升带来的销售结构优化支撑公司毛利率上行。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/2.02%/4.36%/0.10%，同比分别-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.87%/2.97%/6.08%/0.44%，同比分别+0.50/+0.19/+1.51/+0.32pct，环比分别+0.01/+1.24/+1.91/+0.21pct。26Q1各项费用率同环比上行主要系淡季收入降低成本摊薄压力增加所致。
　　持续开发智能网联产品，科技赋能公交
　　公司开发了面向开放道路以及微公交、网约车场景的L4级智能网联微循环巴士和面向BRT快速公交的L3级智能网联公交等智能网联客车产品，已在北京、天津、广州、郑州、大连、重庆、无锡、绍兴、惠州等26个国内城市实现常态化运行，以及在卡塔尔、阿联酋、新加坡、法国、西班牙等地实现了销售或示范应用。公司智能网联客车覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。26年5月，公司发布宇威E8PRO，精准适配城市快线、干线运营场景，采用5.25米长轴距+“0”后悬设计，平地板面积达10平方米，最大载客78人，配合网联驾驶辅助系统，行车、停车、盲区、应急四大运营场景全覆盖，搭载安睿通云平台，峰谷充电、维保提醒、电耗分析等全生命周期运维功能一应俱全，助力公交运营降本增效。
　　投资建议
　　得益于海外新能源渗透率提升、中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，我们预计公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元（26-27前值54.4/62.9亿元），对应PE13.1/10.3/8.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

　　事件：宇通客车发布2026年中期业绩报告：宇通客车发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。其中2026Q2实现营收108.09亿元，同环比分别+11.3%/+82.92%；归母净利润12.08亿元，同环比分别+2.35%/+83.28%；扣非归母净利润11.88亿元，同环比分别+30.86%/+95.58%。上半年毛利率达24.47%，同比提升3.14pct；扣非归母净利润同比增速远超营收增速，扣非归母净利率提升至10.74%。
　　2026Q2营收稳健增长，经营性现金流大幅改善。公司2026Q2营收108.09亿元（yoy+11.3%），归母净利润12.08亿元（yoy+2.35%），扣非归母11.88亿元（yoy+30.86%）。Q2归母利润同比小幅增长，扣非归母同比+31%，主要原因是去年同期投资收益等其他收益基数较高，26Q2相比25Q2在减值冲回和投资收益等一次性项目上，少了大约1.7亿元。现金流方面表现优异，2026Q2经营活动现金流量净额达24.55亿元（yoy+725.82%），主要得益于销售回款增加及付现比例下降。公司销量结构来看，2026H1总销量为2.01万辆，同比-5.73%，其中国内/出口销量分别为1.325万辆/6850辆，同比分别-13.4%/+13.8%。Q2单季度出口受益于海外市场景气度环比大幅提升，出口销量4161辆（yoy+5%，qoq+54.7%），国内销量8287辆（yoy-0.7%，qoq+67%）。2026Q2毛利率以及单车盈利同环比提升。2026H1公司综合毛利率为24.47%，同比+3.14pct；公司Q2毛利率25%，同环比分别+2.0%/+1.4%；归母净利率11.2%，同环比分别-1.0%/0%；扣非归母净利率11%，同环比分别+1.6%/+0.7%。公司单车盈利Q2达到9.7万元/台，同环比分别+1.2%/+12.7%。公司2026Q2毛利率和单车盈利同环比提升主要得益于：1、出口占比同比提升；2、出口销量中新能源占比同环比提升。费用端来看，公司2026Q2四项费用率之和为10.2%，同环比分别+0.43pct/-3.13pct，同比提升主要来自销售和财务费用率同比提升；环比下降主要来自研发费用率环比下降。
　　投资建议：行业出口景气持续，IAA提案细则可能变动，预计暂时不会影响公司未来2年经营情况，维持“增持”评级。短期催化来看，IAA提案变动需要密切跟踪，10月中欧贸易谈判可能会有新的变化。我们认为IAA提案条款过于严苛，是否落地不确定，条款放松的可能性很大。如果宇通在欧洲建组装厂，参考比亚迪欧洲客车工厂经营情况，对宇通未来西欧经营不悲观。预计IAA不会影响宇通未来2年的经营。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为60.2/69.7/78.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。

　　事件:
　　宇通客车于2026年8月11日发布2026年中报，2026H1营收167.2亿元，同比+3.65%；归母净利润18.7亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%；经营性净现金流59.5亿元，同比+247%。Q2单季度营收108.1亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归母净利润12.1亿元，同环比+2.3%/+83.3%，扣非归母净利润11.9亿元，同环比+30.8%/+95.7%。
　　投资要点:
　　公司2026Q2扣非归母净利润同比高增，上半年经营性净现金流同比增加42.3亿元。2026H1公司实现营收167.2亿元，同比+3.65%；实现归母净利润18.7亿元，同比-3.5%；实现扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%。其中2026Q2公司实现营收108.1亿元，同环比分别+11.3%/+82.9%；实现归母净利润12.1亿元，同环比分别+2.3%/+83.3%；实现扣非归母净利润11.9亿元，同环比分别+30.8%/+95.7%。2026H1公司经营性净现金流59.5亿元，同比增长247%，同比增量42.3亿元。
　　公司2026H1销量结构持续优化，ASP83.2万元/台，同比提升10%。
　　2026H1公司客车销量约2万辆，同比-5.7%，其中2026Q2客车销量约1.2万辆，同比+1.1%。2026H1公司ASP83.2万元/台，同比提升10%；2026H1公司大中客车销量约1.5万辆，同比-11.7%，其中2026Q2大中客车销量9655台，同比-5.3%。2026H1公司大中客车出口6642台，同比+13.1%，出口占比同比显著提升9.45pct。
　　公司2026Q2扣非归母净利润增速高于营业收入增速，主要系销量结构优化与优秀的费用管控。2026Q2公司单车平均扣非归母净利润为9.6万元，同比+2.2万元。主要是公司2026Q2销量结构持续优化：公司持续推进海外市场拓展，海外销售和服务网络已覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域，截至报告期末，公司累计出口各类客车超13.8万辆，新能源客车累计出口超1.3万辆。
　　同时公司费用管控优秀，2026Q2公司销售、管理、研发费用分别为2.94%、2.34%与4.66%，分别同比+0.54pct、-0.29pct与-0.31pct。
　　盈利预测和投资评级：我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年需求具备一定支撑；与此同时，出口延续高增长态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入428、460与524亿元，同比增速3%、7%与14%；实现归母净利润60、62与73亿元，同比增速为9%、2%与18%。EPS为2.73、2.78与3.29元，对应当前股价的PE估值分别为11.1、10.9与9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

　　事件：欧盟发布《工业加速器法案》提案。2026/3/4日发布，最早2027年生效，核心战略目标是在2035年之前将欧盟制造业占欧盟GDP的比重提高到20%。从两方面影响汽车行业，①公共采购，需满足原材料低碳，新能源汽车需满足在欧盟境内组装、除电池外70%零部件要在欧盟生产等本土化要求。②投资限制，核心要求是外国投资者持股不可以超过49%、需要许可欧盟投资对象使用知识产权、欧盟本地劳动力占比至少50%等，六个条件需至少满足四个。提案是否通过和落地时间仍不确定，并且主要影响在公共采购领域，汽车板块中客车受到的影响目前相对较大。
　　西欧本土客车企业竞争力现状&IAA提案影响：两极分化，资本开支压力较大。龙头客车企业Man、戴姆勒、Solaris伴随西欧新能源高增，规模效应预计初步体现，但产品线覆盖面较窄，仍处于产品迭代研发的大力投入期，资本开支压力较大，整体盈利能力较弱。中小品牌进一步衰落，持续亏损，重组整合效果差，预计逐步出清。欧洲客车企业整体处于焦虑状态，对市场“公平竞争”有较强诉求，对IAA法案整体支持，但同时，对IAA提案落地实施可能会导致欧洲本土企业成本进一步提升有较大担忧，中小品牌压力更大。
　　IAA提案对宇通客车的影响：中国新能源中大客出口欧盟占出口总销量5%，占出口总金额16.4%，是核心受法案影响的部分；中国出口至非欧盟的新能源公交车、燃油客车不受此法案约束。宇通客车出口中大客中欧盟新能源金额占比大约23%，金龙和中通主要矛盾不在于欧盟新能源。如果提案通过并落地，宇通客车大概率会到欧洲当地组装，虽然单车盈利空间相比出口被压缩，但产品代际显著领先欧洲本土企业，产品覆盖面更广，售后维修服务性价比更高，叠加就近配套服务客户优势，我们判断市场份额会更集中。
　　投资建议：公司海外成长空间巨大+稳定高分红，IAA提案影响有限，公司全球持续“提质+提份额”，维持“增持”评级。我们判断IAA提案未来如果落地，不会逆转欧洲新能源市场竞争格局，反而可能会强化。宇通客车如果到当地建厂，欧盟市场盈利空间被压缩，份额可能保住甚至有望提升，目前市场过度担忧中国客车出口欧洲的贸易风险，看好宇通客车受益出口需求景气，中短期利润兑现。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为61.27/71.99/81.05亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。

　　投资要点:
　　宇通客车公布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入59.1亿元，同比减少7.9%，实现归母净利润6.6亿元，同比减少12.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比减少5.4%。
　　2026Q1出口延续高增长，4月销量同比回正。公司2026Q1累计销售客车7652辆，累计同比下降15.1%，主要是国内拖累，2026Q1公司出口2689辆，同比增长30.7%。进入4月，公司销量3755台，同比增长12.5%，我们预计2026年全年出口业务仍将维持较快增长，并继续带动公司盈利能力中枢上移。电动化+高端化趋势持续强化，出口增长的高ASP与新能源占比提升共同构筑盈利质量核心支撑。
　　2026Q1毛利率同比显著提升，减值因素扰动表观利润，经营质量同步改善。2026Q1公司毛利率23.6%，同比+4.7pct。费用端看，2026Q1期间费用率12.9%，同比+2.2pct，其中研发费用率同比+1.5pct至6.1%，估计主要系新能源、智能网联等领域持续加大研发投入；财务费用率同比略有提升，估计主要受汇兑波动影响。利润端来看，表观利润同比下滑主要系减值因素扰动所致，2026Q1信用减值冲回1.74亿元（2025Q1为3.17亿元），资产减值损失1.1亿元（2025Q1为0.4亿元）。若剔除减值及影响，公司营业利润仍实现同比增长。与此同时，公司经营质量进一步提升，2026Q1经营活动产生的现金流量净额35.0亿元，同比+146.6%，主要系2026Q1购买商品、接受劳务支付的现金减少，反映公司供应链管理能力及采购节奏优化效果逐步显现；同时销售商品收到的现金96.9亿元，同比+4.2%，在收入同比承压背景下仍实现正增长，体现公司回款能力及订单质量保持稳健。
　　盈利预测和投资评级我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年具备确定性支撑；与此同时，出口延续高增长态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入455、495与538亿元，同比增速10%、9%与9%；实现归母净利润63、68与77亿元，同比增速为13%、9%与13%。EPS为2.84、3.08与3.48元，对应当前股价的PE估值分别为12.6、11.6与10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示全球经济复苏不及预期；国内外客车需求低于预期；公司产品竞争力不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　投资要点:
　　宇通客车公布2025年报，2025年公司实现营业收入414亿元，同比增长11%，归母净利润55.5亿元，同比增长35%，扣非归母净利润45.8亿元，同比增长32%。其中2025年Q4收入150.6亿元，同比增长14.6%，归母净利润22.6亿元，同比增长34.3%，扣非归母净利润19.6亿元，同比增长40.6%。2025年终公司拟现金分红2元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其他方式）为55.35亿元，占2025年归母净利润近100%。
　　出口+新能源驱动结构升级，增长逻辑更加偏重价格与结构。2025年公司销量4.95万辆，同比增长5.5%，其中国内销量3.2万辆，同比减少1.7%，出口销量1.7万辆，同比+22.5%，延续高增长。结构上看：国内市场需求承压，收入154亿元，同比-12.4%，ASP48万元，同比-10.9%；出口收入211亿元，同比+38.9%，ASP达123万元，同比+13%。同时，2025年公司新能源出口占比提升至23%，同比提升4pct，2026年Q1公司新能源客车出口440台，同比增长57%，延续高增速，电动化+高端化趋势持续强化，出口增长的高ASP与新能源占比提升共同构筑盈利质量核心支撑。
　　盈利能力持续提升，出口结构优化+减值收窄共同驱动。2025年公司毛利率25.1%，同比增长2pct，其中出口毛利率29.6%，显著高于国内（19.1%）。费用端整体稳定，2025年期间费用率同比下降0.6pct，体现良好的成本控制能力。同时，资产及信用减值损失合计0.8亿元，同比收窄4.4亿元，对利润形成正向贡献。
　　盈利预测和投资评级我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年具备确定性支撑；与此同时，出口延续高增长态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入455、495与538亿元，同比增速10%、9%与9%；实现归母净利润63、69与78亿元，同比增速为13%、10%与13%。EPS为2.84、3.11与3.51元，对应当前股价的PE估值分别为13、12与10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示全球经济复苏不及预期；国内外客车需求低于预期；公司产品竞争力不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。