公司公告：公司发布2023年年报，业绩/分红超预期。2023年公司实现营业收入270亿元，同比+24%；归母净利润18亿元，同比+139%，高于业绩预告中值16.5亿元；扣非归母净利润14亿元，同比+466%。其中2023Q4营业收入为81亿元，同环比分别-7%/+3%；归母净利润为7.7亿元，同环比分别+22%/+32%；扣非归母净利润为6.3亿元，同环比分别+12%/+39%。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税）。
　　出口带动收入及利润齐升，中国宇通走向世界。2023年公司总销量3.7万辆，同比+21%，其中出口销量1.0万辆，同比+79%，国外收入占比为38%，出口毛利率为31.7%，显著高于国内毛利率的23.0%。宇通客车出口呈现出了高增长、高单价、高盈利的特点，实现了出口销量高增到业绩超预期兑现的逻辑闭环。2023年出口占宇通总销量的28%，同比+9pct，出口销量已经成为宇通总量的重要组成部分且占比呈现快速上升趋势，我们认为宇通有望把握这轮客车出海红利从中国走向世界。
　　降本增效驶入增长快车道，无惧减值压力利润超预期释放。2023年公司毛利率为25.7%，同比+2.8pct，主要系碳酸锂等原材料降价/出口销量占比提升所致。期间费用率为15.4%，同比-3.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct/-2.0pct/+0.0pct，销售/管理/研发费率显著下降主要系收入快速增长带来的规模效应导致，绝对值上看管理费用及研发费用相较2022年有所下降，我们认为公司在这轮上行周期中有望享受前期高投入带来的资本红利，在实现量利快速兑现的同时费用端还能做到有效管控。2023年减值对公司影响较大，资产减值损失为5.6亿元，相较2022年增加4.3亿元，主要系计提九鼎金融4.5亿的长期股权投资所致，信用减值为3.3亿元，相较于2022年有所改善。倒加回九鼎金融的大额减值公司2023年利润为22.7亿元，相较2022年归母净利润+199%，业绩超预期释放。
　　现金流表现良好，大额分红回馈股东。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税），高额分红的底气来自于公司显著提升的现金流能力，2023年公司经营性现金流净额为47亿元，同比+45%，公司造血能力显著提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩持续超预期，我们维持公司2024/2025年营业收入为347/414亿元，预计2026年营业收入为499亿元，同比+28%/+19%/+20%，将2024/2025年归母净利润由24.5/30.6亿元提升至29.7/39.8亿元，新增2026年预测值49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　公司公告：宇通客车2024年3月销量为3549辆，同环比分别+48%/+156%；产量为4039辆，同环比分别+57%/+205%。24Q1销量总计7731辆，同比+74%；产量8361辆，同比+68%。
　　淡季不淡，Q1产销超预期。继公司1&2月产销数据超预期后，公司3月份产销数据再度同环比高增，Q1累计产销超预期。考虑到一季度往往是客车需求淡季，24Q1需求持续景气提振对全年销量的预期，一季度公司客车销量取得同比+74%的出色表现。公司业绩与客车销量呈现直接相关性，我们认为高销量支撑下公司一季度业绩有望取得高增长。
　　大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年3月大中轻客销量2091/1065/393辆，同比分别+74%/+49%/-16%，环比分别+186%/+84%/+424%。大中客销量占比89%，同环比+9pct/-6pct。24Q1大中轻客销量分别为4595/2372/764辆，同比分别+119%/+74%/-22%，大中客占比90%，同比+78%。
　　公司整体加库。2024年3月公司整体加库490辆，大中轻客库存变化为+416/+99/-281辆，24Q1累计补库630辆。
　　政策加持，看好二季度景气度持续。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”；并提出强化政策保障，“鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。我们认为政策加持下，叠加二季度多个假期对座位客车的拉动，国内客车销量高景气度有望延续。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　投资要点
　　公司公告：宇通客车2024年2月销量为1385辆，同环比分别+76%/-50%；产量为1325辆，同环比分别+10%/-56%。
　　淡季不淡，二月产销数据再度超预期。继公司1月产销数据超预期后，我们认为公司二月产销同比高增趋势延续，再度超预期。2月受春节放假影响开工时间较短，而去年春节发生在一月份，在此背景下公司2月销量录得76%同比高增，体现出来下游需求景气背景下客车行业复苏速度超过我们预期。总览1-2月，公司累计销量4182辆，同环比分别+104%/-48%，而去年一季度公司总销量为4439辆，若三月份景气度持续公司Q1产销有望实现同比大幅增长，一季度业绩有望超预期兑现。
　　大中客占比同环比高增，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年2月大中轻客销量为731/579/75辆，同比分别+126%/+168%/-70%，环比分别-59%/-20%/-75%。大中客销量占比95%，同环比+26pct/+5pct。
　　公司整体去库。2024年2月公司整体去库60辆，大中轻客库存变化为+13/-110/+37辆，全年累计补库140辆。
　　国内国外共振，预计一季度及全年有望演绎从销量到业绩上的同比高增。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年大中客出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，基本维持归母净利润为16.5/24.5/30.6亿元，同比+117%/+49%/+25%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为26/17/14倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　公司公告：宇通客车2024年1月销量为2797辆，同环比分别+122%/-41%；产量为2997辆，同环比分别+152%/-31%。
　　淡季不淡，一月产销数据超预期。24年一月销量数据同比+122%，超过我们预期，我们认为是国内国外共振推动的高景气度延续。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。
　　大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2024年1月大中轻客销量为1773/728/296辆，同比分别+211%/+69%/+15%，环比分别-28%/-53%/-58%。大中客销量占比89%，同环比+10pct/+4pct。
　　公司整体补库。2024年1月公司整体补库200辆，大中轻客库存变化为+180/+51/-31辆。
　　交付国内公交大单，公交复苏趋势初现。1月公司100辆客车交付攀枝花，其中包括88辆新能源公交；1月公交99辆高端纯电动公交车交付南京。国内公交车迎来新一轮换车周期，2024年有望实现销量复苏。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为20/14/11倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　公司公告：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年年度归母净利润为14.0~19.0亿元，同比+85%~+150%，对应2023年四季度归母净利润3.5~8.5亿元，同比-44%~+35%，环比-40%~+46%。预计2023年年度扣非归母净利润为11.0~15.0亿元，同比+340%~+500%，对应2023年四季度扣非归母净利润为3.2~7.2亿元，同比-30%~+58%。按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，业绩超我们预期。
　　计提大额减值，实际经营性利润大超预期。公司发布计提资产减值准备的公告，预计对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.53亿元，根据会计准则该笔资产减值将计入经常性损益，对公司全年表观业绩产生较大影响。若加回该减值，公司2023年归母净利润预计达到21亿元（按业绩预告中值来算），对应2023年Q4归母净利润为10.5亿元，同环比提升+67%/+81%，Q4经营性利润大超预期，原因在于：1）国内销量结构优化，年末公交需求回升，预计公司公交销量占比较Q3有所提升，叠加公司一直贯彻筛选高毛利订单战略，国内订单整体盈利中枢上移；2）出口销量结构优化，公司在保持出口增速高增速的前提下新能源出口占比有所提升，新能源客车海外竞争力明显更强，大幅增厚公司业绩；3）碳酸锂降价及内部管控优化增厚Q4利润。
　　全年产销符合预期，出口高增持续兑现。2023年公司整体销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内26363辆，同比7.5%，出口销量超预期，国内销量略低于我们预期，主要原因为：1）客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，宇通作为行业龙头直接享受行业红利，预计全年出口市占率达到30%；2）国内公交车受地方财政影响销量不及预期，但座位客车受益于旅游需求复苏反弹超预期，一定程度对冲公交车销量的疲软。展望2024年，我们预计公司增长趋势延续，其中国内核心增长点在于地方财政好转后公交车换车需求的兑现，出口有望延续趋势实现总量增长及新能源占比提升的结构优化
　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩预告超预期，我们上调公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元（原为251/294/345亿元），同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元（原为16.1/21.6/27.6亿元），同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为18/12/10倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　事项：
　　公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入270亿元（同比+24%）,实现归母净利润18亿元（同比+139%），扣非归母净利润达14亿元（同比+467%）。2023年度分红预案为每10股派发现金股利15元（含税）。
　　平安观点：
　　2023年公司大中客及出口客车份额提升，超额完成年初经营计划。2023年客车行业中新能源客车、校车、公交客车均下滑。但国内旅游客运需求恢复，海外新能源客车需求增长，宇通客车出口销量实现大幅增长，由于出口单价及毛利率显著高于内销水平，结构优化致公司经营成果超出年初经营计划。据中客网，宇通客车大中型客车市场占有率36.1%，同比提升8.0个百分点，主要由于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车行业销量结构中座位客车销量占比大幅提升，而一直以来宇通在座位客车市场中的占有率远高于公司整体占有率水平，得益于销量结构的改善，公司整体占有率提升。宇通客车2023年出口销量同比增长78.9%达到10165台，增幅超出中国客车整体出口增幅。
　　出口量价齐升，海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升，宇通客车国外收入同比增幅达86%，高于同期出口销量增幅，海外业务毛利率提升至31.7%（国内业务毛利率23%），当前海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。
　　内外销毛利率均提升，费用率下降明显，研发费用绝对额下降，资本开支较小。2023年国内收入同比下降，但毛利率有提升，达到23%，估计得益于电池等原材料改善及旅游客车占比提升。公司销售费用率下降，研发费用及管理费用绝对额下降，凸显了规模效应及内部控费的成效。2023年度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.7亿，为近年来低点，据年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。
　　盈利预测与投资建议：公司给出2024年收入计划为329亿，同比增幅22%，营业成本及费用计划为299亿，同比增幅21%，显示了较强的收入增长及盈利能力提振的信心。同时公司资本开支较小，研发费用控制有成效，我们预计2024年公司国内客车销量增长至3万辆，出口销量增长至1.2万台。根据最新情况我们调整公司2024~2025年净利润预测为26.6亿/30.3亿（此前预测值为18.0亿/23.5亿），并首次给出公司2026年净利润预测为34.6亿。宇通客车龙头地位稳固，出口进入高增长通道，各项费用控制较好，资本开支较小，此外宇通客车长期以来保持较高分红，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险。3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱。4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。

　　事件:
　　2024年4月1日，宇通客车发布2023年年报：公司2023年实现营业收入270.42亿元，同比+24.05%。实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元，同比+139.36%，实现扣除非经常性损益后净利润14.15亿元，同比+466.16%。2023年，公司拟派发现金红利33.21亿元。
　　投资要点:
　　海外需求恢复提速，公司2023年全年营收利润同比大幅增长，单车盈利同比显著增长。2023年，公司实现营业收入270.42亿元，同比+24.05%，实现归母净利润18.17亿元，同比+139.36%，全年毛利率25.65%，同比+2.82pct，全年净利率6.80%，同比+3.28pct。公司单车收入为74.05万元，同比+2.58%，单车盈利为4.98万元，同比+97.94%，公司2023年单车收入及单车盈利同比提升，主要系：1）海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口业务持续发力，出口销量实现大幅增长，出口销量占比大幅提升。2）国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加，公司国内销量实现增长。2023年公司销售客车36,518辆，同比+20.93%；其中出口销量10,165辆，同比+78.87%，海外销量占比达到27.84%，同比+9.02pct，海外单车收入达到102.37万元/辆，同比+3.98%。2024年，预计海外客车行业需求总体仍将呈现增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场新能源客车需求预计保持增长，此外国内旅游市场恢复有望带动国内客车市场需求恢复性提升，公司2024年全年收入计划为329亿元。
　　产品结构大幅改善，2023Q4单车盈利环比大幅提升。2023年Q4，公司实现营业收入80.92亿元，同比-6.84%，环比+3.25%，实现归母净利润7.67亿元，同比+22.00%，环比+32.13%，实现扣非后归母净利润6.30亿元，同比+12.31%，环比+39.15%。公司实现毛利率31.92%，同比+5.87pct，环比+8.78pct，实现净利率9.60%，同比+2.30%，环比+2.15%。2023年Q4，公司实现销量1.02万辆，单车收入为79.00万元/辆，同比+2.22%，单车盈利7.48万元/辆，同比+33.86%。加回2023Q4公司对融资租赁公司长期股权投资的4.5亿元减值，2023Q4经营性利润为12.19亿元，单车经营性利润为11.9万元，同环比大幅增长。公司四季度单车盈利显著提升，我们预计主要受益于出口和新能源的高毛利订单交付，产品结构大幅度改善。
　　盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车公司，未来国内客车销量有望持续恢复向上，同时海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.05、379.79、431.10亿元，同比增速为22%、15%、14%；实现归母净利润23.26、28.30、32.96亿元，同比增速28%、22%、16%；EPS为1.05、1.28、1.49元，对应当前股价的PE估值分别为21、17、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；公司经营计划不构成业绩承诺，或不达预期。

　　23年业绩同比高增，归母净利润同比+139%
　　公司发布23年业绩：23年实现营收270.42亿元（yoy+24.05%），归母净利18.17亿元（yoy+139.36%），累计实现客车销量3.7万辆（yoy+20.93%）;其中Q4实现营收80.92亿元（yoy-6.84%，qoq+3.25%），归母净利7.67亿元（yoy+22.00%，qoq+32.13%）。考虑到公司高盈利的出口态势强劲，我们预计公司24-26年EPS分别为1.05/1.23/1.44元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑公司为出口业务态势强劲/现金流充足/高股息品种，给予24年23倍PE，目标价24.15元，维持增持评级。
　　23年毛利率与净利率同比高增，支撑高股息高分红
　　23年公司毛利率/归母净利率同比+2.8/+3.2pct至25.65%/6.7%，拟每10股派发现金股利15元（含税），业绩高增系：（1）出口业务高增，23年公司出口销量约1.3万辆（yoy+86%），其中新能源约1800辆，而出口业务毛利率高于内销10pct左右，23年出口收入占比同比+13pct显著提高利润中枢；（2）国内客车虽销量下滑，但得益产品结构改善，23年毛利率同比+2.6pct；（3）费用管控得当，23年期间费率同比-3.5pct；（4）公司24年1月对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.5亿元，23H2计提资产/信用减值准备3亿元，全年计提7.8亿元，减少利润总额7.8亿元。
　　高价值高利润出口业务态势强劲，带动利润中枢上移
　　23年国外新能源客车需求增加叠加燃油客车需求恢复，前期挤压需求集中释放，公司出口收入同比+86%，出口收入占比同比+13pct至38%。公司出口产品结构中，高价值量的新能源客车/大型客车/高端客车占比上移，带动利润中枢上移，23年出口业务毛利率同比+1.6pct至32%。往后看，海外客车电动化加快以及出行需求恢复有望进一步释放出口需求，公司经多年经营铺垫已覆盖全球40多个国家地区，且完成了海外产品全系列新能源化、传统产品扩容、海外高端产品矩阵完善，我们认为公司有能力满足海外各类目标市场需求，持续看好出口订单增加。
　　内销经营有当，盈利增速跑赢大盘
　　国内大中客行业需求下移，而公司产品结构改善+发挥头部效应，逆势跑赢行业。根据中客网，23年国内大中型客车需求同比-11%，公司内销收入同比-1.7%，毛利率同比+2.6pct至23%。我们认为主要系23年座位客车需求向好，公司顺势改善产品结构，且公司头部地位稳固、降本控费得力，能在行业增速下滑，收入增速跑赢大盘销量增速，且毛利率改善明显，彰显了公司的经营优势和头部效应。我们认为随着新能源公交复苏/公路客车新能源化/客车高端化，公司凭借新能源与高端化布局深厚有望持续领跑行业。
　　风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

　　公司将受益于公交车更新换代，销量有望延续快速增长，建议“买进”结论与建议：
　　3月13日，国务院发布印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提及将推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。公司作为新能源公交车龙头企业将直接受益。
　　2024年春节假期出游人数同比增长34.3%，旅游客车需求预计保持较好的增长势头；在中央政策支持下，公交客车需求有望恢复。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们看好设备更新政策对公司销量的积极作用，上调公司2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元，YOY分别为+41%和+23%，EPS为1.03和1.26元。当前股价对应2024和2025年P/E分别为18.1和14.7倍,股息率预计5.38%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。
　　中央政策支持，公交车有望加速进入更新周期：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中提到将“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”。上一轮公交车增长周期的起点为2010年，至2016年销量达到12.1万辆的高峰值，此后销量逐年下降，至2023年降至4.46万辆。根据法规，公交车的使用年限一般为10年，不得超过13年。2020年以来，受到疫情的影响，地方政府财政预算较为紧张，因而本轮公交车更新相对延后。随着此次政策的发布，在中央财政的支持下，预计将有效推动公交车开启更新周期。
　　公司为新能源公交车龙头企业，将充分受益于公交车更新换代的加速推进。根据中国客车统计信息网数据显示，公司2023年累计销售公交车8495辆，市场占有率达18.4%，较第二名高出8个百分点，处于绝对的领先地位。
　　公司1-2月客车销量快速增长，YOY+75.8%：1-2月份，公司累计销售客车4182辆，YOY+104.1%。其中大客车销售2504辆，YOY+179.8%；中客车1307辆，YOY+101.7%；轻客车销售371辆，YOY-26.7%。在旅游客车和出口需求的拉动下，今年1-2月公司客车销售延续良好的恢复态势。
　　盈利预期：此前公司已经发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元。新能源客车出口和国内旅游需求的恢复使得公司利润同比明显增长。今年在出口和旅游客车持续恢复的同时，设备更新政策也将对公司公交车销量起到积极作用。
　　我们上调公司2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元，YOY分别为+41%和+23%，EPS为1.03和1.26元。当前股价对应2024和2025年P/E分别为18.1和14.7倍,股息率预计5.38%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。

　　结论与建议：
　　公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元，公司业绩超预期。
　　2024年旅游客车需求预计继续恢复；公交车即将进入更新周期，行业正在逐步复苏。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为16.1/19.3/22.4亿元，YOY分别为+113%/+19.8%/+15.9%，EPS为0.73/0.87/1.01元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为20/17/14倍,股息率预计6.8%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。
　　公司全年业绩预计同比大幅增长：公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元，公司业绩超预期。分季度看，公司Q4预计实现归母净利润3.5亿元-8.5亿元，YOY-44%到+35%（扣非后净利润3.2-7.2亿元，YOY-44%到+28%），折合EPS为0.16-0.38元。
　　公司Q4业绩好于我们预期。若按照预告净利润区间中值6亿元估计，Q4单车净利润达5.8万，环比Q3提升6000元。单车利润提升主要因为Q4订单质量较高，出口新能源车、国内公交车占比提高，使得整体产品均价和利润均有提升。Q4公司对持有的九鼎金融股权计提资产减值4.5亿元；本次减值后，公司持有的九鼎金融股权的账面价值为5.92亿元。若加回减值部分，Q4公司净利润按预告中值计算将超过10亿元，明显好于去年同期的6.28亿元。
　　公司全年销量同比增20.9%，大客车恢复较快：12月份公司销售客车4709辆，YOY-1.26%，MOM+43%。其中大客车、中客车和轻客车分别销售2475辆、1534辆和700辆，YOY分别为+10.8%、-14%和-6.7%，MOM分别为+29.9%、+39.4%和+150%。12月大客车保持较好的增长势头，中客车和轻客车则延续四季度以来的同比下滑趋势，但是降幅较上月分别收窄8.5pcts和53pcts。
　　1-12月份，公司累计销售客车36518辆，YOY+20.9%。其中大客车销售19390辆，YOY+65%；中客车12380辆，YOY+3.4%；轻客车销售4748辆，YOY-26.6%。分地区看，全年出口销量10165辆，同比增长79%，今年海外需求明显恢复，公司出口量大幅增长，但与疫情前2019年2.27万辆的水平仍有差距。公司国内销量为26353辆，同比增长7.5%，旅游用车需求增加，但新能源公交车受到财政影响销量下滑。
　　盈利预期：我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为16.1/19.3/22.4亿元，YOY分别为+113%/+19.8%/+15.9%，EPS为0.73/0.87/1.01元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为20/17/14倍,股息率预计6.8%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。