投资要点
　　公司公告：公司发布2026年三季报，业绩超我们预期。2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%、环比-15.84%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%、环比+8.93%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%、环比+9.67%。
　　毛利率同环比提升，主业盈利能力增强。得益于销量结构较好，高质量订单占比较多，2026Q3公司销售毛利率26.73%，同比+2.75pct、环比+1.75pct。2026Q3扣非归母净利率14.32%，同比+3.91pct、环比+3.33pct；扣非单车净利润12.03万元，同比+38.1%、环比+26.1%。费用端，2026Q3期间费用率10.36%，同比+1.00pct、环比+0.14pct，主要受收入下降影响；其中销售费用2.51亿元，同比-26.2%；研发费用4.77亿元，同比+10.1%。
　　销售回款能力提升，经营现金流大幅改善。公司销售回款能力提升，2026Q3公司经营活动现金流净额20.56亿元，同比+2,418.25%（2025Q3为0.82亿元），约为2026Q3归母净利润的1.56倍。
　　公允价值变动拖累表观利润，减值与税负形成支撑。2026Q3公司公允价值变动净收益-0.64亿元（2025Q3为+2.19亿元），同比减少2.84亿元，是归母净利润同比下降的主要拖累项。2026Q3资产及信用减值合计净收益+0.10亿元，较2025Q3的-1.56亿元改善1.66亿元；所得税费用1.17亿元，同比减少1.14亿元，有效税率8.13%，同比-6.07pct。2026Q3归母净利率14.47%，同比+1.21pct、环比+3.29pct。
　　销量同比下滑导致收入承压，出口比重环比有所提高。2026Q3公司销售客车1.08万辆，同比-11.5%、环比-13.0%；单车收入84.01万元，同比+0.4%、环比-3.3%，收入同比下降主要源于销量减少。据中客网数据，2026Q3公司出口客车约0.4万辆，同比-15.3%，出口占比约37%，同比-1.64pct、环比+3.36pct；其中新能源客车出口960辆，同比-24.4%，占出口比重24%，同比-2.91pct、环比-5.55pct。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.1/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外客车需求不及预期；国内客车需求复苏低于预期；汇率波动风险。

　　事件：
　　10月15日，宇通客车发布2026年三季报：公司2026年前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；实现归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；实现扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%；2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%；实现归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；实现扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
　　观点：
　　Q3单季销量同比下滑但环比回暖，市占率持续领跑。2026Q3公司客车销量10829辆，同比-11.49%，其中大型/中型/轻型分别销售5561/3292/1976辆，同比-12.65%/-10.88%/-9.15%，单季各车型均承压，主要系国内长途客运需求持续萎缩、大型公交集中采购项目减少所致。但边际改善信号明确，单9月销售4158辆，环比+10.99%，主要系前期积压订单集中交付叠加部分区域需求释放。公司国内大型客车市场龙头地位稳固，据客车信息网，1-9月公司6米以上客车累计销售24987辆，市占率28.70%，新能源客车累计销售7895辆，市占率21.16%。
　　单车营收/净利润及毛利率均上行，核心盈利能力提升。公司2026Q3扣非归母净利润同比+22.25%，核心盈利能力提升。2026Q3单车营收/归母净利润84.01/12.15万元，同比+0.41%/+9.59%。2026Q3公司毛利率同比/环比+2.75/+1.75pct至26.73%。核心盈利能力提升，我们认为主要原因有三：一是销量结构改善，公司海外销量占比提升；二是产品结构高端化，T7、C13等高端车型及C12高端通勤客车批量交付；三是减值影响消退，2026Q3资产及信用减值合计冲回0.10亿元，较去年同期的计提1.56亿元大幅收窄。
　　四季度出口旺季，销量同比修复可期。出口端，2026年上半年宇通以1,636辆登顶欧洲纯电公交注册量榜首，欧洲纯电公交上半年注册量同比+49%，欧盟2030/2035年新城市公交零排放占比需达到90%/100%的政策目标驱动换车潮持续；9月公司挪威直营综合服务中心落地运营，公司从单一车辆出口向本地化维保、配件供应、人才培训的全链条运营延伸；国内端，2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达，公交"以旧换新"更新需求进入集中释放期，叠加四季度传统交付旺季与旅游客运需求回暖。我们认为，Q4公司销量有望实现同比修复，全年销量降幅将进一步收窄，出口占比提升与高端化结构升级将继续支撑单车盈利与毛利率中枢。
　　盈利预测及投资评级：海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间，公司作为大中型客车龙头有望充分受益，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.15/65.90/71.66亿元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；海外出行等下游需求恢复不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

　　事件概述。公司披露2026年三季度报告，公司2026Q1-3营收为258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润为31.84亿元，同比-3.31%；扣非净利润为30.99亿元，同比+18.45%。其中2026Q3营收为90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；归母净利润为13.16亿元，同比-3.00%，环比+8.93%；扣非净利润为13.03亿元，同比+22.25%，环比+9.67%。
　　2026Q3业绩符合预期产品结构优化提振毛利率。1）营收端：2026Q3营收为90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%。2026Q3公司销售客车10,829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，拖累公司营收同比下滑。2）利润端：2026Q3公司实现归母净利润13.16亿元，同比微降系客车销量下滑影响，此外公允价值变动收益为-0.6亿元，对利润端造成一定扰动。公司2026Q3毛利率为26.73%，同环比分别+2.75/+1.75pct；净利率为14.47%，同比+1.21pct，环比+3.29pct，主要系产品结构优化提振毛利率所致。3）费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct。
　　客车出海龙头海外市场持续拓展。2026Q1-3行业客车累计出口6.2万辆，同比+11.6%。公司是客车出海龙头，2026Q1-3大中客出口销量为1.1万辆，同比+0.3%，占国内出口份额为17.4%，其中2026Q3单季度出口销量0.4万辆，同比-15.6%，环比-4.5%。根据中国客车统计信息网，2026Q1-3公司大中型新能源客车出口约2,676辆，同比+11.8%，稳步提升，其中2026Q3销量978辆，同比-22.9%，环比-19.6%。截至2026年9月底，公司已在海外近60个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，海外市场拓展加速。
　　公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。政策落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。
　　投资建议：公司业绩稳健，同时长期保持分红传统，看好中大客出口全球大趋势及公司海外竞争力持续强兑现能力。我们预计公司2026-2028年营收分别为435.2/508.2/569.2亿元，归母净利为60.5/66.0/75.0亿元，对应EPS分别为2.73/2.98/3.39元。按照2026年10月14日收盘价27.13元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司客车产品销量不及预期；政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等；汇率波动等。

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%。分季度看，Q3营业收入90.97亿元，同比-11.13%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
　　扣非归母净利润高增，毛利率延续上行趋势，现金流验证盈利质量。公司2026Q3营收90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；据公司公告，Q3客车销量10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，系销量下滑拖累营收。公司Q3归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%，归母增速和扣非增速差距较大，主要是因为去年同期非经常收益（主要为金融资产公允价值变动）垫高基数，扣非归母同比高增真实反映主业经营的高质量增长，公司盈利能力的内生改善持续兑现。公司Q3毛利率26.73%，同环比分别+2.75/+1.76pp，主要系出口及高端车型占比提升带来的产品结构优化。在费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.38/+1.02/+0.16pp，研发费用率上行体现新能源与智能化投入加大，整体费用管控平稳。现金流方面，公司Q3经营性净现金流20.56亿元，同比+2418.25%；前三季度累计80.04亿元，同比+345.64%，销售回款与营运资本改善显著，公司盈利质量提升。
　　总量稳居行业第一，出海持续拓展，Q3交付节奏短期扰动。据客车信息网，2026年前三季度，行业6米以上客车销量87076辆，同比-2.18%。26年前三季度，公司6米以上客车销量24987辆，同比-12.95%，市占率28.70%，稳居行业第一；其中公司Q3单季销量约9208辆，同比-12.45%。出口端，据客车信息网，前三季度行业3.5米以上客车出口62054辆，同比+11.61%；公司累计出口10778辆，同比+0.34%，出口份额17.37%，居行业第二；其中Q3单季出口3928辆，同比-16.81%。但9月单月公司出口1566辆，环比+32.71%，当月市场份额22.13%、重回行业第一，表明Q3出口的阶段性放缓更多受交付节奏影响，而非趋势性走弱。展望Q4，国内公交年底冲量与海外集中交付共振，公司单季销量有望环比显著改善。
　　海外多市场纵深布局，全球化打开中长期成长空间。海外市场是公司中长期增长的核心引擎：欧洲电动化为高端新能源车型打开溢价空间，亚非拉基建扩张支撑需求总量。公司产品已在全球60多个国家和地区批量销售，海外授权服务网点超400家，通过十余个国家的KD组装实现从产品输出向技术与服务输出的升级。随着本地化运营持续深耕、欧洲高端化与全球电动化红利加速释放，公司海外市场有望进入量价齐升通道，全球化将驱动盈利中枢不断上移，成长空间广阔。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为10/9/8倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期、海外贸易壁垒等风险。

　　事件：10月14日公司发布2026三季报，26Q3公司实现营收91.0亿元，同比-11.1%，环比-16%。实现扣非归母净利润13.0亿元，同比+22.3%，环比+10%。
　　销量短期承压：据公司公告，26Q3公司客车销售1.08万辆，同比-11%，环比-13%；据客车信息网，26Q3公司出口3.5米以上客车0.39万辆，同比-17%，环比-6%，出口3.5米以上新能源客车1000辆，同比-24%，环比-19%。
　　盈利能力同环比大幅提升：26Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct；扣非净利率14.3%，同比+3.9pct，环比+3.3pct；单车扣非归母净利润12.0万元，同比+3.3万元，环比+2.5万元。公司单车营收84.0万元，同比+0.3万元，环比-2.8万元；当前产能充裕，高分红基础牢固：公司目前产能6.5万台，2025年产量为4.9万台，我们预计公司产能可满足未来一段时间的需要，资本开支需求有限，高分红基础牢固。公司维持高分红习惯，2023-2025分红率分别为182.76%、80.68%、99.65%。
　　投资建议：26Q3利润超预期，高分红基础牢固。我们预计公司2026-2028年实现营业收入447.43/493.32/536.40亿元，归母净利润59.11/65.28/70.82亿元。对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外贸易摩擦；海外需求不及预期；海外新能源渗透率不及预期

　　事件：宇通客车发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入258.2亿元，同比-2.1%；归母净利润31.8亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润31.0亿元，同比+18.4%。公司2026Q3营收91.0亿元，同环比分别-11.1%/-15.8%；归母净利润13.2亿元，同环比分别-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同环比分别+22.3%/+9.7%。
　　2026Q3是客车行业淡季，营收同环比下滑，归母净利润超预期。公司2026Q3总销量1.1万台，同环比分别-11.5%/-13.0%，其中出口销量3928台，同环比分别-16.8%/-5.6%；国内销量6901台，同环比分别-8.2%/-16.7%。公司2026Q3营收91.0亿元，同环比分别-11.1%/-15.8%，基本符合Q3交付量同环比变化；归母净利润13.2亿元，同环比分别-3.0%/+8.9%，环比增长超预期主要系公司出口地区和客户结构环比改善，新能源客车出口中欧洲占比环比预计有所提升。
　　2026Q3毛利率和归母净利率同环比提升。2026年前三季度公司毛利率为25.3%，同比+2.91pct。公司2026Q3毛利率为26.7%，同环比分别+2.7pct/+1.8pct，毛利率同环比提升预计主要系出口盈利能力较强的地区销量占比提升（从7-8月海关数据来看，传统客车出口非洲和拉美占比提升，新能源出口欧洲占比提升）。公司2026Q3归母净利率为14.5%，同环比分别+1.2pct/+3.3%，环比提升幅度大于毛利率环比提升幅度，主要系Q3所得税率环比有所下降。
　　投资建议：行业出口季度波动不影响全年预期，IAA提案细则短期可能变动，预计暂时不会影响公司未来1年经营情况，维持“增持”评级。短期催化来看，IAA提案变动需要密切跟踪，年底中欧贸易谈判可能会有新的变化。我们认为IAA提案条款过于严苛，是否落地尚不确定，最差情况是要求中国企业重资产建厂，预计不影响宇通客车未来1年经营情况。出口季度波动较大，中长期看出口景气持续。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为57.8/66.5/75.5亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。

　　事件:
　　2026年10月14日，宇通客车发布2026年三季报，公司2026Q3扣非归母净利润同比增长22.3%，前三季度经营性净现金流同比增长345.6%。2026年前三季度公司实现营收258.2亿元，同比减少2.1%；实现归母净利润31.8亿元，同比减少3.3%；实现扣非归母净利润31.0亿元，同比增长18.5%。其中2026Q3公司实现营收91.0亿元，同比减少11.1%；实现归母净利润13.2亿元，同比减少3.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比增长22.3%。2026年前三季度公司经营性净现金流80.0亿元，同比增长345.6%。
　　投资要点:
　　公司2026Q3大中客车出口同比减少17.6%，但ASP84.0万元/辆，同比微增保持韧性。2026前三季度公司客车销量约3.1万辆，同比减少7.8%，其中2026Q3客车销量约1.1万辆，同比减少11.5%。2026Q3公司ASP84.0万元/辆，同比微增0.3万元/辆；2026Q3大中客车销量8853辆，同比下降12.0%，据客车信息网公众号，2026Q3公司大中客车出口3793辆，同比减少17.6%，大中客车出口市占率同比下降2.89pct。
　　公司2026Q3扣非归母净利润增速高于营业收入增速，主要系毛利率显著提升与所得税减少影响。2026Q3公司单车平均扣非归母净利润为12.0万元，同比明显增长38%，主要是公司2026Q3毛利率26.73%，同比提升2.75pct，另外公司2026Q3所得税1.17亿元，同比减少1.13亿元。2026Q3公司销售、管理、研发费用率分别为2.76%、2.04%与5.25%，加总三费率同比增长0.84pct，其中主要是研发费用率同比增幅较大。
　　盈利预测和投资评级我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年需求具备一定支撑；与此同时，行业出口延续增长态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入428、456与514亿元，同比增速3%、7%与13%；实现归母净利润58、61与71亿元，同比增速为4%、5%与17%、EPS为2.62、2.76与3.23元，对应当前股价的PE估值分别为11.1、10.5与9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

　　事件：宇通客车发布2026年中期业绩报告：宇通客车发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。其中2026Q2实现营收108.09亿元，同环比分别+11.3%/+82.92%；归母净利润12.08亿元，同环比分别+2.35%/+83.28%；扣非归母净利润11.88亿元，同环比分别+30.86%/+95.58%。上半年毛利率达24.47%，同比提升3.14pct；扣非归母净利润同比增速远超营收增速，扣非归母净利率提升至10.74%。
　　2026Q2营收稳健增长，经营性现金流大幅改善。公司2026Q2营收108.09亿元（yoy+11.3%），归母净利润12.08亿元（yoy+2.35%），扣非归母11.88亿元（yoy+30.86%）。Q2归母利润同比小幅增长，扣非归母同比+31%，主要原因是去年同期投资收益等其他收益基数较高，26Q2相比25Q2在减值冲回和投资收益等一次性项目上，少了大约1.7亿元。现金流方面表现优异，2026Q2经营活动现金流量净额达24.55亿元（yoy+725.82%），主要得益于销售回款增加及付现比例下降。公司销量结构来看，2026H1总销量为2.01万辆，同比-5.73%，其中国内/出口销量分别为1.325万辆/6850辆，同比分别-13.4%/+13.8%。Q2单季度出口受益于海外市场景气度环比大幅提升，出口销量4161辆（yoy+5%，qoq+54.7%），国内销量8287辆（yoy-0.7%，qoq+67%）。2026Q2毛利率以及单车盈利同环比提升。2026H1公司综合毛利率为24.47%，同比+3.14pct；公司Q2毛利率25%，同环比分别+2.0%/+1.4%；归母净利率11.2%，同环比分别-1.0%/0%；扣非归母净利率11%，同环比分别+1.6%/+0.7%。公司单车盈利Q2达到9.7万元/台，同环比分别+1.2%/+12.7%。公司2026Q2毛利率和单车盈利同环比提升主要得益于：1、出口占比同比提升；2、出口销量中新能源占比同环比提升。费用端来看，公司2026Q2四项费用率之和为10.2%，同环比分别+0.43pct/-3.13pct，同比提升主要来自销售和财务费用率同比提升；环比下降主要来自研发费用率环比下降。
　　投资建议：行业出口景气持续，IAA提案细则可能变动，预计暂时不会影响公司未来2年经营情况，维持“增持”评级。短期催化来看，IAA提案变动需要密切跟踪，10月中欧贸易谈判可能会有新的变化。我们认为IAA提案条款过于严苛，是否落地不确定，条款放松的可能性很大。如果宇通在欧洲建组装厂，参考比亚迪欧洲客车工厂经营情况，对宇通未来西欧经营不悲观。预计IAA不会影响宇通未来2年的经营。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为60.2/69.7/78.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。

　　事件:
　　宇通客车于2026年8月11日发布2026年中报，2026H1营收167.2亿元，同比+3.65%；归母净利润18.7亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%；经营性净现金流59.5亿元，同比+247%。Q2单季度营收108.1亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归母净利润12.1亿元，同环比+2.3%/+83.3%，扣非归母净利润11.9亿元，同环比+30.8%/+95.7%。
　　投资要点:
　　公司2026Q2扣非归母净利润同比高增，上半年经营性净现金流同比增加42.3亿元。2026H1公司实现营收167.2亿元，同比+3.65%；实现归母净利润18.7亿元，同比-3.5%；实现扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%。其中2026Q2公司实现营收108.1亿元，同环比分别+11.3%/+82.9%；实现归母净利润12.1亿元，同环比分别+2.3%/+83.3%；实现扣非归母净利润11.9亿元，同环比分别+30.8%/+95.7%。2026H1公司经营性净现金流59.5亿元，同比增长247%，同比增量42.3亿元。
　　公司2026H1销量结构持续优化，ASP83.2万元/台，同比提升10%。
　　2026H1公司客车销量约2万辆，同比-5.7%，其中2026Q2客车销量约1.2万辆，同比+1.1%。2026H1公司ASP83.2万元/台，同比提升10%；2026H1公司大中客车销量约1.5万辆，同比-11.7%，其中2026Q2大中客车销量9655台，同比-5.3%。2026H1公司大中客车出口6642台，同比+13.1%，出口占比同比显著提升9.45pct。
　　公司2026Q2扣非归母净利润增速高于营业收入增速，主要系销量结构优化与优秀的费用管控。2026Q2公司单车平均扣非归母净利润为9.6万元，同比+2.2万元。主要是公司2026Q2销量结构持续优化：公司持续推进海外市场拓展，海外销售和服务网络已覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域，截至报告期末，公司累计出口各类客车超13.8万辆，新能源客车累计出口超1.3万辆。
　　同时公司费用管控优秀，2026Q2公司销售、管理、研发费用分别为2.94%、2.34%与4.66%，分别同比+0.54pct、-0.29pct与-0.31pct。
　　盈利预测和投资评级：我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年需求具备一定支撑；与此同时，出口延续高增长态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入428、460与524亿元，同比增速3%、7%与14%；实现归母净利润60、62与73亿元，同比增速为9%、2%与18%。EPS为2.73、2.78与3.29元，对应当前股价的PE估值分别为11.1、10.9与9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

　　事件：欧盟发布《工业加速器法案》提案。2026/3/4日发布，最早2027年生效，核心战略目标是在2035年之前将欧盟制造业占欧盟GDP的比重提高到20%。从两方面影响汽车行业，①公共采购，需满足原材料低碳，新能源汽车需满足在欧盟境内组装、除电池外70%零部件要在欧盟生产等本土化要求。②投资限制，核心要求是外国投资者持股不可以超过49%、需要许可欧盟投资对象使用知识产权、欧盟本地劳动力占比至少50%等，六个条件需至少满足四个。提案是否通过和落地时间仍不确定，并且主要影响在公共采购领域，汽车板块中客车受到的影响目前相对较大。
　　西欧本土客车企业竞争力现状&IAA提案影响：两极分化，资本开支压力较大。龙头客车企业Man、戴姆勒、Solaris伴随西欧新能源高增，规模效应预计初步体现，但产品线覆盖面较窄，仍处于产品迭代研发的大力投入期，资本开支压力较大，整体盈利能力较弱。中小品牌进一步衰落，持续亏损，重组整合效果差，预计逐步出清。欧洲客车企业整体处于焦虑状态，对市场“公平竞争”有较强诉求，对IAA法案整体支持，但同时，对IAA提案落地实施可能会导致欧洲本土企业成本进一步提升有较大担忧，中小品牌压力更大。
　　IAA提案对宇通客车的影响：中国新能源中大客出口欧盟占出口总销量5%，占出口总金额16.4%，是核心受法案影响的部分；中国出口至非欧盟的新能源公交车、燃油客车不受此法案约束。宇通客车出口中大客中欧盟新能源金额占比大约23%，金龙和中通主要矛盾不在于欧盟新能源。如果提案通过并落地，宇通客车大概率会到欧洲当地组装，虽然单车盈利空间相比出口被压缩，但产品代际显著领先欧洲本土企业，产品覆盖面更广，售后维修服务性价比更高，叠加就近配套服务客户优势，我们判断市场份额会更集中。
　　投资建议：公司海外成长空间巨大+稳定高分红，IAA提案影响有限，公司全球持续“提质+提份额”，维持“增持”评级。我们判断IAA提案未来如果落地，不会逆转欧洲新能源市场竞争格局，反而可能会强化。宇通客车如果到当地建厂，欧盟市场盈利空间被压缩，份额可能保住甚至有望提升，目前市场过度担忧中国客车出口欧洲的贸易风险，看好宇通客车受益出口需求景气，中短期利润兑现。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为61.27/71.99/81.05亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。