公司公告：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入104.88亿元（YoY-5.99%），归母净利润-0.57亿元（YoY-183.40%），扣非归母净利润-0.91亿元（YoY-17.75%）；其中2025Q4实现营业收入25.18亿元（YoY-25.01%，QoQ-10.37%），归母净利润-0.64亿元（YoY-210.14%，QoQ-507.75%），扣非归母净利润-0.65亿元（YoY-20.26%，QoQ-1214.65%），业绩符合市场预期。
　　25Q4PVC和烧碱量价环比下降叠加成本端上涨，盈利逐步触底。据公司公告，2025年公司主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为105.95、9.76、10.74、79.11万吨，同比分别-0.60、+0.16、-0.71、+0.89万吨，销售均价分别为4266、4336、5811、2961元/吨，同比分别-12.86%、-12.67%、-12.05%、+7.79%；其中2025Q4主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为23.82、2.32、3.13、20.04万吨，同比分别-9.11、-0.15、-0.13、-2.15万吨，环比分别-4.39、-0.36、+0.69、+1.52万吨；销售均价分别为4054、4106、5535、2839元/吨，同比分别-13.23%、-12.82%、-13.22%、-0.17%，环比分别-5.35%、-5.64%、-2.89%、-1.92%。2025Q4核心原料煤炭采购均价191元/吨，同比-21.10%，环比+0.85%。2025Q4主营产品PVC和烧碱量价环比总体呈下降趋势，叠加成本端微涨，单季度盈利触底。
　　26Q1随着油价上涨PVC盈利明显修复，预计双碳政策和PVC无汞化将加速尾部产能出清利好供需改善。全球PVC产能约6425万吨，其中乙烯法占比约70%，价格主要跟随油价波动，3月初以来布伦特原油现货价上涨超过60%，推动PVC价格快速上涨，电石法PVC盈利快速提升，煤头工艺优势凸显。3月以来海外乙烯法PVC受影响产能超过600万吨，部分装置将加速退出，利好PVC中长期景气向上。国家生态环境部明确加快推动PVC无汞化转型，国内存量电石法PVC产能约2150万吨，占比70%，目前主流无汞化路径采用金基催化剂，按催化剂添加量0.1%、单吨价格40万元、寿命一年测算，改造后单吨PVC催化剂成本提升至约400元，叠加设备改造折旧，PVC行业成本中枢抬升400-500元/吨。碳排放双控制度下，差别电价成为约束高耗能产能的重要抓手，陕西等地已对能效低于基准水平的实施差异电价，预计推动PVC行业成本曲线抬升，加速高成本产能退出。
　　与天池能源合资布局准东20亿立方米/年煤制天然气项目，将打开新的成长空间。25Q4公司与天池能源成立合资公司新疆天特联合新材料有限公司，公司持股51%，天池能源持股49%，将发挥各自优势，立足新疆资源禀赋和发展基础，聚焦现代煤化工绿色低碳前沿技术与创新工艺，探索现代煤化工绿色可持续发展之路，推动能源结构绿色转型和产业绿色升级。26年4月，该项目社会稳定风险评估信息公示，具体位于新疆准东经济技术开发区兵准园，总投资约170.9亿元，建设装置主要包括备煤气化装置、变换冷却、低温甲醇洗、制冷、甲烷合成装置等。前期报批工作稳步推进，未来成长仍然可期。
　　投资分析意见：预计公司2026年归母净利润为10.2亿元（前值为10.8亿元），新增2027-2028年盈利预测，预计公司2027-2028年归母净利润分别为15.5、17.8亿元，当前市值对应PE为11、7、6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：主营产品价格下行；下游需求修复不及预期；新项目进展不及预期。

　　投资要点：
　　聚焦主业全产业链布局，打造氯碱化工领军企业。新疆天业股份有限公司成立于1996年，成立伊始，就以氯碱化工为自身主营业务，多年来，聚焦主营业务发展，不断剥离无关业务，并通过资产重组等方式整合吸收优质公司，调整自身业务结构，最终形成了一套完备的“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。
　　多元结构助力营收稳固，成本压降增厚获利空间。从财务数据来看，新疆天业整体表现稳定，在下游地产行业失速、聚氯乙烯树脂（PVC，下同）价格持续下降的情况下，以现有产业链，进行多元化、综合化开发利用，通过烧碱、水泥等副产品增厚收益，并开发特种PVC转型升级，扭转下游客户结构，并积极扩展国内外业务，最终依靠多元结构助力营收稳固。同时，在煤炭、焦炭等资源持续降价的情况下，公司采购成本持续压降，在抵消PVC价格下降带来的影响的同时，也增厚了自身获利空间。
　　短期有望借反弹获利，中长期转型或能率先突围。短期受益于地缘冲突带来的PVC、烧碱产能供给缺失以及价格上涨，新疆天业有望在量价齐升中实现自身营业收入的上涨。而中长期，双碳政策、化工行业无汞化等政策要求下，行业转型升级或将推动落后产能退出，行业集中度提升。而新疆天业依托强大的资本实力、完备的产业链条、强劲的研究能力、敏锐的战略洞察、前瞻的战略布局，有望在行业转型期率先突围，再上一层。
　　盈利预测：预计2025-2027年，公司实现收入104.68、136.43、135.43亿元，同比增长-6.17%/30.33%/-0.73%。对应EPS分别为-0.025/0.69/0.52元，参考可比公司平均PE，我们给予公司2026年15倍PE，目标价10.35元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：
　　市场风险：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落，PVC、烧碱价格回落；
　　政策风险：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快；
　　经营风险：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期。