业绩简评
　　3月20日，湘财股份发布2025年业绩公告。2025年公司实现营业总收入24.20亿元，同比+10.37%；实现归母净利润4.64亿元，同比+325.15%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比+80.81%；加权平均ROE为3.86%，同比+2.93pct。单季度来看，25Q4公司实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（24Q4为-0.36亿元），环比-92.54%，环比下滑主要系权益市场震荡下投资收益减少。
　　经营分析
　　1.证券板块：2025年，公司全资子公司湘财证券实现营业总收入20.12亿元（金融企业报表口径），同比增长21.94%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长118.08%。25Q4实现归母净利润0.43亿元，同比扭亏为盈，环比-86%。
　　1）2025年公司实现利息净收入5.61亿元，同比+11.71%；25Q4实现利息净收入1.62亿元，同比+2.60%，环比+9.06%。
　　2）2025年公司实现手续费及佣金净收入9.67亿元，同比+36.09%；25Q4公司实现手续费及佣金净收入2.42亿元，同比-19.41%，环比-24.06%。
　　3）2025年公司实现投资收益+公允价值变动损益5.07亿元，同比+69.20%，其中25Q4实现0.50亿元，同比-1.16%，环比-83.58%。截至2025年末，公司交易性金融资产规模较24年末+13%至56.04亿元，其他债权投资较24年末+42%至56.66亿元。此外，公司参股的大智慧（持股比例9.66%）亏损同比大幅减少，2025年实现归母净利-0.44亿元（2024年为-2.01亿元）。
　　2.实业板块：2025年公司贸易业务收入2.77亿元，同比下降32.43%，主要系公司主动收缩贸易规模。由于贸易业务毛利较低，因此对公司归母净利润影响较小。
　　盈利预测、估值与评级
　　目前公司吸收合并大智慧项目已获上交所受理审核（因估值数据需更新，目前处于中止审核），预计待吸收合并大智慧完成后，公司有望进一步整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券业务，深化“流量+牌照”模式，有利于形成新的盈利增长点，提升盈利能力和综合竞争力。盈利预测不考虑收购大智慧和配套融资事项，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.31亿元、7.27亿元、7.93亿元，同比+35.9%/+15.3%/+9.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅下行；2、大股东质押风险；3、未决诉讼风险；4、收购大智慧存在不确定性。

　　事件：湘财股份发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入17.99亿元，同比+16.15%；实现归母净利润4.42亿元，同比+203.39%。第三季度单季实现归母净利润3.00亿元，同比+315.25%。
　　业绩增长强劲，证券业务为核心驱动。公司前三季度归母净利润实现超2倍增长，主要得益于全资子公司湘财证券的优异表现。报告期内，公司主动调整业务结构，缩减了贸易业务，营业收入（非金融业务）同比-42.96%；但受益于证券业务的强劲增长，公司营业总收入仍实现稳健增长。此外，参股公司大智慧大幅减亏、可交换债券部分换股带来投资收益增加以及财务费用下降等因素也对利润增长做出积极贡献。
　　证券业务多点开花，各业务协同发力。2025年前三季度，市场交投活跃，湘财证券核心业务全面向好。1）轻资产业务增长显著：公司财富管理转型成效显现，经纪、信用、投顾等业务表现亮眼，前三季度手续费及佣金净收入达9.18亿元，同比大幅+82.37%。2）自营业务贡献突出：公司积极把握市场机会，优化资产配置，自营业务成为业绩增长的重要支撑，前三季度公司实现投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）4.69亿元，同比+27.53%，主要系所持金融资产投资收益大幅增加及参股公司大智慧大幅减亏。
　　吸收合并大智慧稳步推进，打造“流量+牌照”新业态。公司换股吸收合并大智慧事项取得关键进展，已于2025年10月获得公司股东大会审议通过，并于同月收到上海证券交易所的受理通知。合并后湘财证券的券商全牌照与大智慧超千万级的月活用户流量相结合，有望构建“流量+牌照”的互联网券商新模式。
　　投资建议：公司证券主业增长强劲，与大智慧的合并有望重塑商业模式和估值空间。预计公司2025-2027年营业收入为27.02、29.51、32.73亿元，归母净利润为5.66、7.14、8.30亿元，摊薄EPS为0.20、0.25、0.29元，对应11月21日收盘价的PE估值为56.66、44.86、38.63倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场大幅波动、整合进展不及预期、行业竞争加剧

　　业绩简评
　　10月29日，湘财股份发布2025年三季度业绩公告。25Q1-Q3湘财股份实现营业总收入17.99亿元，同比+16.15%；归母净利润4.42亿元，同比+203.39%；加权平均ROE（未年化）为3.68%，同比+2.45pct。单季度来看，25Q3公司实现归母净利润3.00亿元，同比+315.25%，环比+224.64%。
　　经营分析
　　业绩大幅增长主要原因在于：（1）全资子湘财证券经纪、信用及自营投资收入大幅提升，25Q1-Q3湘财证券实现净利润4.87亿元，同比+66.71%；25Q3单季实现归母净利润3.13亿元，同比+148.17%，环比+240.22%。（2）降本增效下大智慧（持股比例9.50%）亏损同比减少，25Q3归母净利-0.26亿元，上年同期为-0.63亿元；同时存续的可交换债券有部分投资者选择换股带来投资收益增加（约0.12亿元）。
　　1、25Q1-Q3公司手续费及佣金净收入为7.25亿元，同比+76.83%；Q3单季实现手续费及佣金净收入3.19亿元，同比+134.56%，环比+66.15%。预计主要是受益于市场交投活跃，证券经纪业务净收入大幅提升，25Q3单季市场日均股基成交额为2.49万亿元，同比+210%。
　　2、25Q1-Q3公司实现利息净收入3.98亿元，同比+15.70%；Q3单季实现利息净收入1.49亿元，同比+30.70%，环比+20.16%。预计主要是融出资金利息收入增长，25Q3市场日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元。
　　3、25Q1-Q3公司实现自营投资收入（包含公允价值变动损益）4.38亿元，同比+10.33%；Q3单季自营投资收入3.04亿元，同比+78.82%，环比+226.88%。
　　盈利预测、估值与评级
　　目前公司吸收合并大智慧项目已获上交所受理审核，预计待吸收合并大智慧完成后，公司有望进一步整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券业务，深化“流量+牌照”模式，有利于形成新的盈利增长点，提升盈利能力和综合竞争力。盈利预测不考虑收购大智慧和配套融资事项，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.71亿元、7.45亿元、8.33亿元，同比+422.8%/+30.5%/+11.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅下行；2、大股东质押风险；3、未决诉讼风险；4、收购大智慧存在不确定性。

　　投资要点
　　事件：湘财股份发布2025年业绩：2025年公司实现营业总收入24.2亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.1%；对应EPS为0.16元，ROE为3.86%，较上年+2.93pct。25Q4单季度公司实现营收6.2亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈。
　　证券板块：经纪业务表现突出。
　　1）经纪业务：2025年全市场股基交易额同比增长67%至19814亿元，湘财证券交易量亦随之同比提升，驱动公司经纪业务收入同比增长37%至10.6亿元。截至2025年末，公司融出资金90.96亿元，同比增长25%，驱动公司信用交易业务收入同比增长21%至4.9亿元。2025年公司全面推动投顾综合服务能力提升，以“互联网投顾”与“智盈业务”双轮驱动，实现产品化突破与收入稳健增长。
　　2）自营业务：2025年公司自营业务强化长期价值投资理念，继续保持稳健的投资风格。
　　2025年公司自营业务收入5.27亿元，同比增长17.4%。
　　3）投行业务：2025年公司投行业务收入0.6亿元，同比下降29.5%。公司投行业务持续推进精品化、差异化发展战略，债券投行业务通过区域深耕等方式加快转型，2025年湘财证券债券承销规模103亿元，同比+16%，排名行业第65位。
　　4）资管业务：2025年公司资管业务收入0.4亿元，同比增长22.6%。公司通过发行外聘投顾与结构化产品、拓展三方代销渠道，进一步丰富产品线与资金来源。
　　实业板块：主动收缩规模，聚焦存量转型。
　　2025年公司营业收入（以实业板块收入为主）为2.96亿元，同比下降32.1%。公司实业板块经营主体规模较小，截至2025年末总资产在公司占比不到2%。公司2025年继续主动收缩低毛利贸易业务规模（2025年贸易业务收入2.77亿元，同比下降32.43%），同时专注于通过精细化管理手段提升存量资产竞争力。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计湘财股份2026-2027年归母净利润分别为4.96/5.21亿元，前值分别为（3.53/3.79亿元），对应同比增速分别为6.9%/4.9%。预计公司2028年归母净利润为5.42亿元，同比增长4.17%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为55x/53x/51x。我们看好公司在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）收购事项推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

　　事件：湘财股份发布2025年报。收入端，2025年公司分别实现营业总收入和归母净利润24.20和4.64亿元，同比变动+10.37%和+325.15%；25Q4公司实现营业总收入和归母净利润6.20和0.22亿元，同比分别-3.53%和扭亏，环比分别-5.35%和-92.54%；2025年公司加权平均ROE同比+2.93pct至3.86%。成本端，2025年公司营业总成本同比增长1.05%，基本保持稳定。公司25年业绩高增一方面系市场转暖下证券业务发展势头良好，另一方面系公司因未决诉讼2024年计提营业外支出2.31亿元，而2025年相关拖累已明显减轻。
　　手续费及佣金收入高增。收入结构来看，2025年公司营业收入、利息收入、手续费及佣金收入实现2.99、8.93和12.28亿元，同比分别-31.62%、+1.64%和+40.11%，其中营业收入为湘财股份实业子公司经营产生，公司全年营业收入下降主要系公司主动减少贸易收入所致。利息收入和手续费及佣金收入主要系公司全资子公司湘财证券所产生，市场成交活跃推动公司手续费及佣金收入高速增长，2025年公司代理买卖证券、投资咨询净收入分别同比增长43.5%和182.4%。
　　25年公司自营投资高增驱动利润增长。2025年公司投资收益+公允价值变动损益合计同比增长9.36%至5.05亿元，其中25Q4实现自营投资收益0.36亿元，权益市场震荡后自营投资收益环比下降88.65%；另外报告期内公司参股的大智慧大幅减亏，归母净利润由2024年的-2.01亿元回暖至2025年的-0.44亿元，也使得投资收益有所改善。截至2025年，公司TPL规模较2024年末增长13%至56.04亿元，其他债权投资规模较2024年末增长86%至54.54亿元。
　　2025年公司拟通过换股吸并大智慧，目前处于上交所受理阶段，待估值数据和财务数据更新后，上交所将恢复审核，我们看好交易完成后整合带来的协同效应发挥和盈利提升。在不考虑并表大智慧情况下，我们预计公司2026年归母净利润为6.41亿元，同比+38.1%，2026年3月20日收盘价对应PB分别2.36倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事件：湘财股份发布2025年三季报，业绩超出我们此前预期。收入端，2025前三季度公司分别实现营业总收入和归母净利润17.99和4.42亿元，同比变动+16.15%和+203.39%；25Q3公司实现营业总收入和归母净利润6.55和3亿元，同比分别+43.77%和+315.25%，环比分别+25.31%和+224.64%；2025前三季度公司加权平均ROE同比+2.45pct至3.68%。成本端，2025前三季度公司营业总成本同比下降2.04%，主要系营业成本和利息支出分别下降45.1%和14.7%，前三季度管理费用同比增长15.7%。
　　手续费及佣金收入高增成为营业总收入增长核心驱动。收入结构来看，2025前三季度公司营业收入、利息收入、手续费及佣金收入实现2.34、6.47和9.18亿元，同比分别-42.96%、+1.86%和+82.37%，其中营业收入为湘财股份实业子公司经营产生，前三季度营业收入下降主要系公司主动减少贸易收入。利息收入和手续费及佣金收入主要系公司全资子公司湘财证券所产生，市场成交活跃推动公司手续费及佣金收入高速增长，2025年前三季度A股市场ADT同比+107%。
　　三季度公司自营投资高增，成为利润核心来源。2025前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，其中25Q3实现自营投资收益3.14亿元，同比+95.79%，环比+169.95%，主要系所持金融资产投资收益大幅增加；另外报告期内参股公司大智慧大幅减亏，归母净利润由2024年前三季度的-2.01亿元回暖至2025年前三季度的-0.3亿元，也使得投资收益有所改善。截至2025三季度末，公司TPL规模较2025中报下降25%至60.18亿元，其他债权投资规模较2025中报增长48.6%至51.36亿元。
　　报告期内公司换股吸并大智慧获得股东大会通过，目前处于上交所受理阶段，我们看好交易完成后整合带来的协同效应发挥和盈利提升。在不考虑并表大智慧情况下，我们预计公司2025年归母净利润为6.08亿元，同比+456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB分别3.22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事项：
　　湘财股份发布2025年三季报。9M25实现营业总收入18.0亿元（yoy+16.1%），归母净利润4.4亿元（yoy+203.4%）；3Q25实现营业总收入6.6亿元（yoy+43.8%，qoq+25.3%），归母净利润3.0亿元（yoy+315.3%，qoq+224.6%）。
　　评论：
　　证券业务受益市场景气度，奠定核心业绩支撑。9M25市场交投活跃，全资子公司湘财证券贡献主要业绩。
　　1）经纪业务：受益于市场活跃度提升（9M25A股日均成交额16496亿元，yoy+107%；其中Q3日均成交额21093亿元，yoy+211%，qoq+67%），公司经纪业务实现高增。9M25公司实现手续费及佣金收入9.2亿元（yoy+82.4%），其中3Q25单季实现4.0亿元（yoy+142.8%，qoq+65.5%），增速亮眼。
　　2）信用业务：市场两融余额稳步增长（3Q25末达23941亿元，yoy+66.2%），带动利息收入企稳回升。9M25公司实现利息收入6.5亿元（yoy+1.9%），其中3Q25单季实现2.3亿元（yoy+16.3%，qoq+8.7%）。
　　受益于核心业务板块的良好表现，全资子公司湘财证券9M25实现净利润4.9亿元（yoy+66.7%），构成公司业绩的核心支撑。
　　大智慧经营改善带动投资收益高增，合并有望进一步注入“金融+科技”基因。公司投资收益大幅增长，主要来自参股公司经营改善。9M25公司实现投资净收益4.9亿元（yoy+346.7%），3Q25单季实现3.7亿元（yoy+1345.3%，qoq+421.0%），主要系参股公司大智慧大幅减亏及可交换债券换股带来的一次性投资收益。公司投资收益高增已受益于参股大智慧，展望未来，双方的进一步整合是核心看点。10月23日，上交所已受理公司与大智慧的重大资产重组事项，后续尚需通过上交所审核并取得证监会同意。若本次重组成功，A股市场有望迎来继东方财富、指南针之后的又一家“金融+科技”模式的互联网券商。此举旨在整合双方优势资源，打造拥有“牌照+产品+流量+数据+科技能力”的综合金融平台，或有望显著提高湘财股份在大经纪业务板块的竞争力。
　　投资建议：公司Q3业绩表现亮眼，证券业务基本盘稳固。我们认为，与大智慧的重组或是公司未来发展的核心催化剂。若重组成功，公司将获得显著的互联网流量与科技能力加持，其“金融+科技”属性将得到重塑，财富管理业务有望打开新的增长天花板。考虑到权益市场回暖及板块估值重塑潜力，我们上调盈利预测，预计湘财股份2025/2026/2027年EPS为0.21/0.26/0.27元，BPS分别为4.40/4.70/5.01元人民币，当前股价对应PB分别为2.93/2.75/2.58倍，加权平均ROE分别为4.80%/5.49%/5.31%。参考可比公司估值，我们给予2026年业绩3.5倍PB估值，目标价16.46元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动风险；重大资产重组进度不及预期；战略合作效果不及预期。