事件：湘财股份发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入17.99亿元，同比+16.15%；实现归母净利润4.42亿元，同比+203.39%。第三季度单季实现归母净利润3.00亿元，同比+315.25%。
　　业绩增长强劲，证券业务为核心驱动。公司前三季度归母净利润实现超2倍增长，主要得益于全资子公司湘财证券的优异表现。报告期内，公司主动调整业务结构，缩减了贸易业务，营业收入（非金融业务）同比-42.96%；但受益于证券业务的强劲增长，公司营业总收入仍实现稳健增长。此外，参股公司大智慧大幅减亏、可交换债券部分换股带来投资收益增加以及财务费用下降等因素也对利润增长做出积极贡献。
　　证券业务多点开花，各业务协同发力。2025年前三季度，市场交投活跃，湘财证券核心业务全面向好。1）轻资产业务增长显著：公司财富管理转型成效显现，经纪、信用、投顾等业务表现亮眼，前三季度手续费及佣金净收入达9.18亿元，同比大幅+82.37%。2）自营业务贡献突出：公司积极把握市场机会，优化资产配置，自营业务成为业绩增长的重要支撑，前三季度公司实现投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）4.69亿元，同比+27.53%，主要系所持金融资产投资收益大幅增加及参股公司大智慧大幅减亏。
　　吸收合并大智慧稳步推进，打造“流量+牌照”新业态。公司换股吸收合并大智慧事项取得关键进展，已于2025年10月获得公司股东大会审议通过，并于同月收到上海证券交易所的受理通知。合并后湘财证券的券商全牌照与大智慧超千万级的月活用户流量相结合，有望构建“流量+牌照”的互联网券商新模式。
　　投资建议：公司证券主业增长强劲，与大智慧的合并有望重塑商业模式和估值空间。预计公司2025-2027年营业收入为27.02、29.51、32.73亿元，归母净利润为5.66、7.14、8.30亿元，摊薄EPS为0.20、0.25、0.29元，对应11月21日收盘价的PE估值为56.66、44.86、38.63倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场大幅波动、整合进展不及预期、行业竞争加剧

　　业绩简评
　　10月29日，湘财股份发布2025年三季度业绩公告。25Q1-Q3湘财股份实现营业总收入17.99亿元，同比+16.15%；归母净利润4.42亿元，同比+203.39%；加权平均ROE（未年化）为3.68%，同比+2.45pct。单季度来看，25Q3公司实现归母净利润3.00亿元，同比+315.25%，环比+224.64%。
　　经营分析
　　业绩大幅增长主要原因在于：（1）全资子湘财证券经纪、信用及自营投资收入大幅提升，25Q1-Q3湘财证券实现净利润4.87亿元，同比+66.71%；25Q3单季实现归母净利润3.13亿元，同比+148.17%，环比+240.22%。（2）降本增效下大智慧（持股比例9.50%）亏损同比减少，25Q3归母净利-0.26亿元，上年同期为-0.63亿元；同时存续的可交换债券有部分投资者选择换股带来投资收益增加（约0.12亿元）。
　　1、25Q1-Q3公司手续费及佣金净收入为7.25亿元，同比+76.83%；Q3单季实现手续费及佣金净收入3.19亿元，同比+134.56%，环比+66.15%。预计主要是受益于市场交投活跃，证券经纪业务净收入大幅提升，25Q3单季市场日均股基成交额为2.49万亿元，同比+210%。
　　2、25Q1-Q3公司实现利息净收入3.98亿元，同比+15.70%；Q3单季实现利息净收入1.49亿元，同比+30.70%，环比+20.16%。预计主要是融出资金利息收入增长，25Q3市场日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元。
　　3、25Q1-Q3公司实现自营投资收入（包含公允价值变动损益）4.38亿元，同比+10.33%；Q3单季自营投资收入3.04亿元，同比+78.82%，环比+226.88%。
　　盈利预测、估值与评级
　　目前公司吸收合并大智慧项目已获上交所受理审核，预计待吸收合并大智慧完成后，公司有望进一步整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券业务，深化“流量+牌照”模式，有利于形成新的盈利增长点，提升盈利能力和综合竞争力。盈利预测不考虑收购大智慧和配套融资事项，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.71亿元、7.45亿元、8.33亿元，同比+422.8%/+30.5%/+11.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅下行；2、大股东质押风险；3、未决诉讼风险；4、收购大智慧存在不确定性。

　　业绩简评
　　8月28日，湘财股份发布2025年半年度业绩公告。2025年上半年，湘财股份实现营业总收入11.44亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长93.12%；加权平均净资产收益率（未年化）达到1.19%，同比提升0.58pct。单季度来看，2025Q2公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长634.23%，环比增长88.03%。
　　经营分析
　　上半年公司业绩大幅提升主要在于：一方面，参股公司大智慧（目前持股比例9.66%）25H1大幅减亏1.35亿元，同时公司存续的可交换债券的部分投资者选择换股带来投资收益增加；另一方面，通过优化资金结构，有息负债整体利率较24H1下降，公司财务费用同比-39.06%。
　　25H1公司全资子湘财证券实现金融企业报表口径下营业总收入7.92亿元，同比+9.29%；实现归母净利润1.74亿元，同比+4.92%。经纪信用业绩大幅提升，但是受自营及另类投资公允价值变动影响，整体上净利润增长比较平稳。分业务看：
　　1、经纪业务收入4.45亿元（同比+45.18%），营业利润1.00亿元（同比大幅+359.15%）。主要受益于上半年市场交投活跃，25H1全市场日均股基成交额1.61万亿元，同比+64%。
　　2、信用交易业务收入2.34亿元（同比+15.80%），营业利润2.26亿元（同比+16.25%）。2025H1全市场日均两融余额为1.85万亿元，同比+20.2%；25H1末公司融资融券业务规模72.09亿元，同比+26.21%，日均融资余额72.45亿元，市占率稳步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　目前公司吸收合并大智慧项目已与各中介机构签署了服务协议，预计待吸收合并大智慧完成后，公司有望进一步整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券业务，深化“流量+牌照”模式，有利于形成新的盈利增长点，提升盈利能力和综合竞争力。盈利预测不考虑收购大智慧和配套融资事项，我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为27.29亿元、30.26亿元、33.07亿元，同比+24.5%/+10.9%/+9.3%；归母净利润分别为3.58亿元、5.34亿元、5.99亿元，同比+228.0%/+49.0%/+12.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济大幅下行；2、权益市场大幅下行；3、大股东质押风险；4、未决诉讼风险；5、收购大智慧存在不确定性。

　　核心内容
　　公司概况：湘财股份定位于金融科技赋能的特色财富管理发展路径，拟吸收合并大智慧打开盈利空间。公司前身于1997年在上交所上市，2020年6月完成重大资产重组，通过发行股份收购湘财证券股权，实现主营业务向证券服务业转型。其核心资产湘财证券确立了金融科技驱动业务转型的战略定位，并持续加强信息技术的前瞻性投入。除证券主业外，公司仍保留部分食品加工、防水卷材等实业板块及投资业务，但整体呈现收缩态势。
　　业务结构：证券业务为公司主要收入来源，经纪业务、信用业务是证券板块收入的压舱石，2024年合计占比超六成。公司证券业务收入贡献大头，2024年证券板块收入16.50亿元，yoy+11%，占比约79%；实业板块持续收缩，实现收入4.36亿元，yoy-24%，占比为21%）。在证券业务内部，经纪业务与信用业务是核心支柱，正稳步推进传统经纪业务向财富管理业务转型。2024年经纪业务收入为5.29亿元，yoy+18%，占比为32%；信用业务收入为5.02亿元，yoy+5%，占比为30%。
　　核心竞争优势：公司依托“平台+牌照”模式，将金融科技定位为业务发展的核心驱动力，赋能财富管理转型。子公司湘财证券持续与金融科技行业龙头大智慧、万得信息、益盟股份、邦盛科技、趣链科技及九方财富等开展深度合作，打造面向未来的差异化核心优势。
　　2025年3月公司公告称拟收购大智慧，有望形成新的盈利增长点，提升公司盈利能力和综合竞争力。根据《交易预案》，本次合并将按1:1.27的换股比例进行，公司拟发行的股份数量合计为22.94亿股，交易完成后其总股本将增至约51.53亿股。就经营业绩方面，大智慧营业收入表现较为稳健，2024年实现营业收入7.71亿元，同比-0.84%；但净利润波动较大，实现归母净利润-2.01亿元。
　　盈利预测、估值和评级
　　盈利预测不考虑收购大智慧和配套融资事项。我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为27.29亿元、30.26亿元、33.07亿元，同比+24.5%/+10.9%/+9.3%；归母净利润分别为3.58亿元、5.34亿元、5.99亿元，同比+228.0%/+49.0%/+12.2%。我们给予公司2026年73x倍PE，对应目标价13.62元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济大幅下行；2、权益市场大幅下行；3、大股东质押风险；4、未决诉讼风险；5、收购大智慧存在不确定性。

　　事件：湘财股份发布2025年三季报，业绩超出我们此前预期。收入端，2025前三季度公司分别实现营业总收入和归母净利润17.99和4.42亿元，同比变动+16.15%和+203.39%；25Q3公司实现营业总收入和归母净利润6.55和3亿元，同比分别+43.77%和+315.25%，环比分别+25.31%和+224.64%；2025前三季度公司加权平均ROE同比+2.45pct至3.68%。成本端，2025前三季度公司营业总成本同比下降2.04%，主要系营业成本和利息支出分别下降45.1%和14.7%，前三季度管理费用同比增长15.7%。
　　手续费及佣金收入高增成为营业总收入增长核心驱动。收入结构来看，2025前三季度公司营业收入、利息收入、手续费及佣金收入实现2.34、6.47和9.18亿元，同比分别-42.96%、+1.86%和+82.37%，其中营业收入为湘财股份实业子公司经营产生，前三季度营业收入下降主要系公司主动减少贸易收入。利息收入和手续费及佣金收入主要系公司全资子公司湘财证券所产生，市场成交活跃推动公司手续费及佣金收入高速增长，2025年前三季度A股市场ADT同比+107%。
　　三季度公司自营投资高增，成为利润核心来源。2025前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，其中25Q3实现自营投资收益3.14亿元，同比+95.79%，环比+169.95%，主要系所持金融资产投资收益大幅增加；另外报告期内参股公司大智慧大幅减亏，归母净利润由2024年前三季度的-2.01亿元回暖至2025年前三季度的-0.3亿元，也使得投资收益有所改善。截至2025三季度末，公司TPL规模较2025中报下降25%至60.18亿元，其他债权投资规模较2025中报增长48.6%至51.36亿元。
　　报告期内公司换股吸并大智慧获得股东大会通过，目前处于上交所受理阶段，我们看好交易完成后整合带来的协同效应发挥和盈利提升。在不考虑并表大智慧情况下，我们预计公司2025年归母净利润为6.08亿元，同比+456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB分别3.22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事项：
　　湘财股份发布2025年三季报。9M25实现营业总收入18.0亿元（yoy+16.1%），归母净利润4.4亿元（yoy+203.4%）；3Q25实现营业总收入6.6亿元（yoy+43.8%，qoq+25.3%），归母净利润3.0亿元（yoy+315.3%，qoq+224.6%）。
　　评论：
　　证券业务受益市场景气度，奠定核心业绩支撑。9M25市场交投活跃，全资子公司湘财证券贡献主要业绩。
　　1）经纪业务：受益于市场活跃度提升（9M25A股日均成交额16496亿元，yoy+107%；其中Q3日均成交额21093亿元，yoy+211%，qoq+67%），公司经纪业务实现高增。9M25公司实现手续费及佣金收入9.2亿元（yoy+82.4%），其中3Q25单季实现4.0亿元（yoy+142.8%，qoq+65.5%），增速亮眼。
　　2）信用业务：市场两融余额稳步增长（3Q25末达23941亿元，yoy+66.2%），带动利息收入企稳回升。9M25公司实现利息收入6.5亿元（yoy+1.9%），其中3Q25单季实现2.3亿元（yoy+16.3%，qoq+8.7%）。
　　受益于核心业务板块的良好表现，全资子公司湘财证券9M25实现净利润4.9亿元（yoy+66.7%），构成公司业绩的核心支撑。
　　大智慧经营改善带动投资收益高增，合并有望进一步注入“金融+科技”基因。公司投资收益大幅增长，主要来自参股公司经营改善。9M25公司实现投资净收益4.9亿元（yoy+346.7%），3Q25单季实现3.7亿元（yoy+1345.3%，qoq+421.0%），主要系参股公司大智慧大幅减亏及可交换债券换股带来的一次性投资收益。公司投资收益高增已受益于参股大智慧，展望未来，双方的进一步整合是核心看点。10月23日，上交所已受理公司与大智慧的重大资产重组事项，后续尚需通过上交所审核并取得证监会同意。若本次重组成功，A股市场有望迎来继东方财富、指南针之后的又一家“金融+科技”模式的互联网券商。此举旨在整合双方优势资源，打造拥有“牌照+产品+流量+数据+科技能力”的综合金融平台，或有望显著提高湘财股份在大经纪业务板块的竞争力。
　　投资建议：公司Q3业绩表现亮眼，证券业务基本盘稳固。我们认为，与大智慧的重组或是公司未来发展的核心催化剂。若重组成功，公司将获得显著的互联网流量与科技能力加持，其“金融+科技”属性将得到重塑，财富管理业务有望打开新的增长天花板。考虑到权益市场回暖及板块估值重塑潜力，我们上调盈利预测，预计湘财股份2025/2026/2027年EPS为0.21/0.26/0.27元，BPS分别为4.40/4.70/5.01元人民币，当前股价对应PB分别为2.93/2.75/2.58倍，加权平均ROE分别为4.80%/5.49%/5.31%。参考可比公司估值，我们给予2026年业绩3.5倍PB估值，目标价16.46元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动风险；重大资产重组进度不及预期；战略合作效果不及预期。

　　核心提要
　　本篇深度报告解决了以下核心问题：1、证券、实体等业务近来表现2、金融科技如何对传统证券业务赋能3、与大智慧融合的背景下，公司的发展路径。
　　老牌券商持续探索数智金融新动能，衢州、浙江国资委入股优化股权结构
　　湘财证券是互联网基因浓厚的老牌券商，2020年借壳哈高科实现曲线上市。湘财股份目前形成以证券板块为主体，实业板块和投资板块相辅的业务格局。衢州、浙江国资委入股后，公司具有“民营+国资混合持股”的股权结构，有望完善“国有背景+市场化机制”的治理优势。
　　经纪业务为主要收入来源，金融科技驱动业务发展
　　湘财证券资产规模及ROE总体呈现攀升态势，2024年末总资产规模超过350亿元，且2024年期间ROE达2.56%。经纪业务、自营投资业务、信用交易业务为湘财证券的主要收入来源。1）经纪业务：公司的优势业务，金融科技赋能打造财务管理特色。根据2021年中证协数据，湘财证券总资产排名第60名，而经纪业务收入排名为第43名。2024年经纪业务营收规模7.70亿元，同比+13.41%；毛利率20.34%，同比+9.05pct。2）自营投资业务：以固定收益产品投资为基础，收入高速复苏。2023-2024年，自营投资业务收入同比增速同比+1552.25%/+22.62%。3）信用交易业务：收入跌幅收窄，融出资金规模持续攀升。2024年信用交易业务收入4.09亿元；融出金额为72.72亿元，同比+12.60%。湘财证券计划有效扩大客户保证金规模，拓展融资客户群体。
　　拟合并大智慧，实现湘财证券齐全资质与大智慧流量有机融合
　　大智慧是国内领先的互联网金融信息服务提供商，以互联网为平台，以软件终端为载体，打造了集资讯、服务、交易为一体的一站式、智能化互联网金融信息服务系统。大智慧营收规模和毛利率水平保持稳定，2022-2024年营收总收入为7.80/7.77/7.71亿元，毛利率均值为60%。根据易观千帆公众号数据，2024年9月大智慧月活人数1136.96万人，截至2024年末大智慧在第三方证券类APP月活排名中排行前三（据大智慧公司公告）。大智慧拥有广泛的用户基础，有助于湘财证券客户规模提升，此外在产品体系和AI等技术方面有望实现优势互补协同，以提升综合金融服务能力。
　　他山之石：东方财富为湘财证券提供路径参考
　　东方财富的主营业务包括证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等。2024年东方财富营收规模为116.04亿元，同比+4.72%。东方财富以“东方财富网”为核心构建互联网财富管理生态圈，通过客户资源优势，支持经纪、信用业务增长。同时东方财富自研“妙想”金融大模型，深化“AI+金融”战略布局。
　　盈利预测及投资建议
　　湘财证券是国内的零售特色型券商，湘财股份若合并大智慧之后，有望发挥AI+流量+牌照的协同效应，打开新的增长极。基于审慎性原则，暂不考虑拟合并事项影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为27.51/31.31/35.21亿元，归母净利润分别为4.09/5.32/6.53亿元，EPS分别为0.14/0.19/0.23元，当前股价对应PE80.58/62.06/50.54x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场景气度下滑、吸收合并大智慧进展不及预期、行业竞争加剧、政策监管收紧风险、金融科技研发及推广不及预期风险、“互联网+金融”路线发展不及预期。

　　投资要点
　　事件：湘财股份发布2025年中报。2025H1公司实现营业总收入11.44亿元，同比+4.6%；归母净利润1.4亿元，同比+93.1%；对应EPS为0.05元，ROE1.19%，同比+0.58pct。第二季度实现营业总收入5.2亿元，同比+3.7%，环比-15.8%；归母净利润0.92亿元，同比扭亏为盈，环比+88.0%。
　　证券板块：经纪业务表现突出。1）经纪业务：2025H1全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司全资子公司湘财证券经纪业务实现收入4.45亿元、同比增长45.18%；营业利润1.00亿元、同比增长359.15%。截至2025H1，湘财证券融资融券业务规模72.09亿元，同比增长26.21%，日均融资余额72.45亿元，市占率稳步提升。2）自营业务：2025H1湘财证券自营业务继续保持稳健的投资风格，灵活运作策略，积极培育和提升投研能力。2025H1湘财证券投资收益（含公允价值）为1.46亿元，同比-13.5%。3）投行业务：2025H1湘财证券投行业务手续费净收入同比-29.6%至0.23亿元。2025H1湘财证券债券融资规模31.68亿元，同比-21.1%，排名行业第74位。4）资管业务：2025H1湘财证券资管业务手续费净收入同比+41.6%至0.16亿元。资管投研体系和产品体系已具备雏形，产品新发持续突破，实现了集合产品新发数量的跨越式增长。
　　实业板块：主动收缩规模。2025H1公司营业收入（以实业板块收入为主）为2.07亿元，同比下降34.2%。公司实业板块经营主体规模较小，截至25H1总资产在公司占比不到2%。公司专注于降本增效等策略盘活资产，提升存量资产的竞争力。公司主动收缩贸易规模，25H1贸易业务收入1.95亿元，同比下降36.19%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计湘财股份2025-2027年归母净利润分别为3.27/3.53/3.79亿元（前值分别为3.35/3.91/4.29亿元），对应同比增速分别为199.52%/7.83%/7.41%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为112.28x/104.12x/96.94x。我们看好公司在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）收购事项推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

　　事件：湘财股份发布2025年中报，业绩符合预期。收入端，2025H1公司分别实现营业总收入和归母净利润11.44和1.42亿元，同比变动+4.63%和+93.12%；25Q2实现营业总收入和归母净利润5.23和0.92亿元，同比分别+3.69%和扭亏，环比分别-15.81%和+88.03%；2025H1公司加权平均ROE同比+0.58pct至1.19%。成本端，2025H1公司营业总成本同比下降8.22%，主要系营业成本和利息支出分别下降36.76%和18.91%，管理费用小幅增加。
　　证券业务收入高增助推公司营业总收入增长。从收入结构来看，2025H1公司营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别实现2.07、4.21和5.16亿元，同比分别-34.25%、-4.5%和+52.73%，其中营业收入为湘财股份实业子公司经营所产生，上半年营业收入下降主要系公司主动减少了贸易收入。利息收入和手续费及佣金收入主要系公司全资子公司湘财证券所产生，其中利息收入下降主要由于湘财证券保证金和其他债券利息收入下降，但2025上半年公司两融规模同比增长26.21%至72.09亿元，市占率为0.39%稳步提升。市场成交活跃推动公司手续费及佣金收入高速增长，2025年上半年，湘财证券经纪业务实现收入4.45亿元，同比增长45.18%，营业利润1.00亿元，同比增长359.15%。
　　投资相关收益下降，增配金融资产。2025上半年公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降25.27%至1.55亿元，主要系所持金融资产公允价值变动影响；报告期内参股公司大智慧大幅减亏，带来一定投资收益增加。截至2025上半年末，公司TPL规模较年初增长61%至80.16亿元，其中股票、债券、基金较年初分别增长20.9%、92.8%、66.8%至7.26、26.21和37.73亿元。
　　公司公告换股吸并大智慧，预计交易完成后“流量+牌照”带来协同效应，看好公司整合后协同效应的发挥和盈利提升。在不考虑并表大智慧情况下，我们预计公司2025年归母净利润为4.06亿元，同比+272.3%，2025年8月28日收盘价对应PB分别1.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。