Earnings forecasts and valuation
Given that peak-season stocking was significantly affected by rainy weather, we lower our earnings forecasts. We expect 2026/2027/2028 EPS of RMB2.49/2.57/2.65 (revised down by 7/7/7% from our previous estimates). Referring to the average 2026E PE of 20x for comparable companies on Wind consensus, we assign 20x 2026E PE, for our target price of RMB49.80 (previous: RMB64.32, based on 24x 2026E PE; previous comparables’ average 2026E PE was 24x). Maintain BUY.

　　事项：
　　公司发布2026年中报。26H1实现营业总收入85.8亿元，同降3.0%；实现归母净利润8.0亿元，同降8.0%；扣非后归母净利润为7.8亿元，同降8.3%；单Q2公司实现营业总收入42.3亿元，同降5.8%；实现归母净利润3.6亿元，同降8.7%；扣非后归母净利润为3.5亿元，同降9.7%。
　　评论：
　　Q2销量个位数下滑，吨价相对坚挺，区域性品牌调整相对更多。量价拆分看，26H1公司实现啤酒销量174.9万千升，同降2.9%，吨价4775.5元/千升，同降0.1%；单Q2实现销量86.3万千升，同降6.0%，主要系天气影响居民外出就餐及社交消费频次降低、现饮渠道疲软所致；吨价4753.3元/千升，同比基本持平。分结构看，单Q2高档/主流/经济产品分别实现收入25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档产品占比同比略有提升，嘉士伯、乐堡保持不错增长，区域品牌受天气及需求影响有所下滑。区域端，单Q2西北区/中区/南区收入同比-2.1%/-12.2%/-1.9%，西北区受益大城市计划展现韧性，中区受竞争加剧影响下滑幅度高于整体。
　　包材成本上涨叠加广宣类费投增加，Q2盈利水平同比略有下滑。受铝罐等包材成本上涨，Q2吨成本同增1.3%，因此毛利率同降0.5pct至50.7%。Q2公司增加赛事、产品推广等相关市场费用投入，因此销售费用率同增2.1pcts至19.5%，管理费用率略增0.3pct，因此单Q2归母净利率同降0.3pct。
　　判断下半年现饮渠道需求仍有压力，公司挖增量与控费效并举。展望下半年，公司预计现饮渠道仍将承压，短期需求修复偏慢，7-8月销量同比个位数下滑。公司积极推进产品创新，今年推出1L装、大规格PET及多元风味新品，销售反馈较好。渠道端公司在即时零售赛道布局较早，后续将持续推进线上线下业务协同，增强非现饮场景覆盖，判断白牌及渠道自营品牌竞争压力相对可控。成本端预计下半年会继续受油价及大宗商品价格上升冲击，公司会通过套期保值、供应链优化等措施对冲成本压力。费用端公司将持续通过费用节约和降本增效改善经营，根据市场实际需求情况灵活调整费投节奏及力度。
　　投资建议：短期需求及成本扰动下经营略有承压，股息率具备吸引力，维持“强推”评级。年内看现饮渠道需求仍较疲软，成本压力预计年内持续体现，经营数据稍有扰动。中期看，公司高端化持续推进，多元化产品布局积极，有望率先把握多元化酒饮需求转型下的机遇。公司分红保持高位，25年分红率98.3%，测算26年股息率约5.8%具备吸引力。我们略调整26-28年业绩预测值为11.7/12.1/12.7亿元（原预测值为13.6/14.6/15.1），给予27年20xpe，调整目标价为50元，维持“强推”评级。
　　风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅波动，恶劣天气等。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；经测算，26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。
　　现饮疲弱叠加多雨天气，Q2销量阶段性承压。26H1公司量价分别同比-2.9%/-0.1%，单Q2公司量价分别-6.0%/持平，其中吨价表现平稳，Q2销量环比走弱主要系现饮需求疲弱叠加多雨天气影响。分产品看，Q2公司高档/主流/经济产品营收分别同比-5.4%/-7.6%/+2.8%。分地区看，Q2公司西北区/中区/南区营收分别-2.1%/-12.2%/-1.9%，其中中区下滑较多主要系高份额市场相对集中，因此受现饮疲软和天气影响拖累较大。
　　成本提升+投入增加，营业利润率阶段性承压。26Q2公司千升酒成本同比+1.3%，成本压力环比Q1提升（26H1千升酒成本同比-0.8%），毛利率同比-0.5pct至50.7%。费用端，Q2销售费用率同比+2.1pct，管理费用率微增0.3pct，其余平稳。此外，Q2投资收益占营收比重同比+0.4pct，所得税率同比-3.4pct。综上，Q2公司营业利润率同比-2.1pct；扣非归母净利率同比-0.4pct至8.3%。
　　积极应对聚焦增量，重视股东回报。短期看，三季度截至目前现饮需求恢复较慢，且天气不利影响仍在。面对当前外部环境公司积极应对，坚持高端化的基础上大力进行产品创新，持续扩充1L罐、风味啤酒等产品矩阵以应对多元消费场景及人群需求，同时积极拥抱即时零售等新兴高势能渠道以对冲现饮下滑（公司即时零售渠道份额高于传统渠道）。公司重视股东回报，预计延续高分红政策（22-25年公司年度分红比例分别100%/101%/104%/98%），估值具备支撑。
　　维持“买入”评级，下调目标价至53.24元（前值60.26元）。考虑到餐饮需求持续偏弱结合26H1公司经营情况，我们下调2026-2028年预测。我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.42、2.43、2.46元（26-28年前值EPS分别为2.62、2.73、2.90元）。参考可比公司22倍市盈率，给予公司2026年22倍市盈率，下修目标价至53.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期.

　　事件：2026年上半年公司实现营业收入85.76亿元，同比-2.98%，归母净利润7.96亿元，同比-7.98%，扣非归母净利润7.84亿元，同比-8.27%。其中26Q2营收42.26亿元，同比-5.75%，归母净利润3.58亿元，同比-8.69%，扣非归母净利润3.50亿元，同比-9.72%。
　　公司上半年收入利润双降，利润降幅高于收入，核心拖累是销量下滑，吨价基本稳定。单Q2收入端压力环比扩大（营收-5.75%vsQ1-0.12%），短期需求和动销仍是核心观察点。
　　产品端：高档表现好于主流，结构仍有支撑，但Q2压力加大。26H1高档/主流/经济收入分别同比-1.53%/-5.69%/+3.17%，单Q2分别同比-5.39%/-7.58%/+2.78%，高档与主流均转弱。经营动作上，公司围绕嘉士伯、1664、乐堡、乌苏等品牌持续做场景和新品，1L精酿、低醇/无醇、果味和精酿新品拓展家庭聚饮、餐饮、即时零售和年轻消费场景，或为后续结构修复保留抓手。
　　市场端：中区拖累最明显，非现饮和即时零售是后续修复方向。26H1西北区/中区/南区收入分别同比+0.68%/-7.48%/-0.27%，西北基地仍有韧性；单Q2分别同比-2.12%/-12.24%/-1.90%，中区下滑幅度扩大，是收入端最大压力来源。渠道方面，非现饮中的即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持增长，罐化率和1L装产品销量提升较快。
　　成本与盈利：毛利率小幅提升但费用率上行压制利润，短期盈利承压。26H1销售毛利率50.16%（同比+0.33pct），四项费用率合计19.83%（同比+1.47pct），其中销售费用率16.35%（同比+1.27pct）是主要拖累；归母/扣非净利率分别9.28%/9.14%（同比-0.50/-0.53pct）。单Q2销售毛利率50.68%（同比-0.52pct），四项费用率22.90%（同比+2.39pct），其中销售费用率同比+2.10pct，利润压力进一步加大。公司持续推进效率提升和铝材套保，成本端有一定韧性，但销量下滑和市场投入加大仍压制短期利润率。
　　盈利预测和投资评级：考虑到行业竞争加剧，公司业绩承压等因素，调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收142.8/142.8/145.0亿元（26-27年前值151/155亿元），归母净利润11.4/11.4/11.5亿元（26-27年前值12.8/13.5亿元），对应EPS2.35/2.35/2.38元，对应当前PE约17.2/17.2/16.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：啤酒需求恢复不及预期；市场竞争加剧；高端化推进不及预期；费用投放效率不及预期；原材料成本波动。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入85.8亿元，同比-3.0%；实现归母净利润8.0亿元，同比-8.0%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-8.3%。其中26Q2实现营业收入42.3亿元，同比-5.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比-8.6%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比-9.7%。
　　需求偏弱+天气因素拖累旺季销量，Q2吨价维持平稳。量方面，26Q2公司实现销量86.3万吨，同比-6%；分渠道看，受整体餐饮消费需求疲软及部分政策波动影响，现饮渠道仍持续承压，但公司积极开拓非现饮渠道对冲了餐饮端下滑影响。分价格带看，26Q2公司高档/主流/经济啤酒收入分别为25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%；受雨涝极端天气多发以及需求端偏弱影响，高档及主流价格带有所承压。价方面，得益于公司持续优化产品结构，26Q2公司吨价为4753元/吨水平，同比基本持平。分区域看，26Q2西北区/中区/南区收入分别为13.9/14.9/12.2亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%，中区市场受现饮渠道疲弱和不利天气影响有所承压。
　　成本端总体稳定，但费用投放与税率变化压制Q2利润弹性。26H1公司毛利率为50.2%，同比+0.3pp；其中26Q2公司毛利率为50.7%，同比-0.5pp；上半年毛利率提升主要系主要大宗原材料价格下行所致，26H1吨成本同比-0.8%至2443元/吨。费用方面，26H1销售/管理费用率分别为16.4%/3.5%，同比+1.3/+0.2pp，上半年多个品牌围绕春节、足球、音乐等场景持续加大营销活动，销售费用率同步抬升；同时所得税率同比+10.3pp至24.0%。综合来看，在成本红利和税率变动共同作用下，26H1公司净利率同比-1.1pp至18.5%。
　　非现饮渠道稳步拓展，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；上半年公司持续围绕嘉士伯、法式白啤品牌、乐堡、乌苏等品牌强化场景营销，并推出多款一升装精酿、新口味及非啤酒产品，后续产品与场景扩展仍在稳步推进。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26下半年受国际能源价格、大宗商品价格波动影响，成本端或存在一定压力。展望未来，若消费需求边际改善、叠加后续旺季场景营销和新品带动产品结构企稳，公司盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.42元、2.55元、2.69元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

　　事件：8月20日重庆啤酒发布2026年半年报，2026H1公司实现收入85.8亿元，同比-3.0%；归母净利润8.0亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润7.8亿元，同比-8.3%。其中2026Q2实现收入42.3亿元，同比-5.8%；归母净利润3.6亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-9.7%。
　　投资要点:
　　恶劣天气扰动销量承压，整体吨价表现平稳。量价拆分来看，2026Q2公司销量86.3万吨，同比-6.0%；吨价4753元/吨，同比持平，我们预计销量承压主要因消费偏弱、天气扰动；吨价表现平稳。分价格带来看，2026Q2高档/主流/经济价格带收入25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，我们预计高档及主流价格带受餐饮疲弱影响更大。分地区来看，2026Q2西北区/中区/南区收入13.9/14.9/12.2亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%。
　　销量下降致单位固定成本摊销增加，所得税下降增厚利润。2026Q2公司吨成本2416元/吨，同比+1.3%，我们预计主要因销量下滑导致单位固定成本摊销增加；2026Q2公司毛利率50.7%，同比-0.5pct，主要受吨成本上行影响。2026Q2销售费用率19.5%，同比+2.1pct，根据2026H1销售费用拆分，我们预计以广告市场费用、商标使用许可费增长为主。此外2026Q2所得税下降7147万元增厚利润，上年同期基数较高；综合来看，2026Q2净利率16.9%，同比-0.7pct。
　　短期销量仍有压力，建议关注非现饮及1L装进展。收入端，公司以非现饮为核心增长渠道，即时零售O2O、食品专营店等均保持较好增长；产品以1L装为抓手，促进结构升级。利润端，我们预计销量承压仍将增加单位固定成本摊销，但公司积极推进降本增效，有望对冲部分成本压力。向后展望，我们认为啤酒行业整体仍有压力，公司短期销量或仍承压，建议关注非现饮渠道扩张和1L装产品对量、价的拉动效果；未来若现饮渠道修复，我们预计公司量、价亦有望修复。
　　投资建议：发力非现饮及1L装，建议关注量、价修复进展，首次覆盖给予“增持”评级。2026Q2因恶劣天气、消费偏弱扰动，公司销量、成本均有承压。我们预计公司将持续发力非现饮渠道、1L装产品，建议关注公司量、价修复进展。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为142.5/145.1/146.9亿元，同比分别-3%/+2%/+1%；归母净利润分别为11.3/11.6/11.8亿元，同比分别-8%/+2%/+2%，当前股价对应PE为17/17/16x。参考公司2023-2025年平均分红率101.3%，我们测算2026年股息率6.0%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费不及预期，恶劣天气扰动消费，新品推广不及预期，行业竞争加剧，新兴渠道扰动价盘，原材料和包材成本上涨，分红不及预期。

　　报告关键要素:
　　公司于2026年8月披露2026年半年度报告，报告期内实现营业收入85.76亿元，同比-2.98%；归母净利润7.96亿元，同比-7.98%；扣非归母净利润7.84亿元，同比-8.27%，业绩阶段性承压。
　　投资要点:
　　旺季不旺，2026Q2业绩降幅扩大。2026Q2单季营收42.26亿元（YOY-5.75%），归母净利润3.58亿元（YOY-8.69%），而2026Q1营收43.50亿元（YOY-0.12%）、归母净利润4.38亿元（YOY-7.40%），二季度业绩降幅进一步扩大，判断主要原因是极端天气冲击下，终端消费疲软、餐饮需求恢复偏慢等宏观环境因素。
　　量减价平，收入下滑主因为销量下降。2026H1啤酒销量174.92万千升（-2.87%），吨价4775元/千升，同比持平（-0.07%）；其中Q1销量88.65万千升（+0.34%）仍小幅正增，Q2销量86.27万千升（-5.96%），吨价4753元/千升基本稳定，说明旺季销量回落是核心矛盾，价格体系总体稳健。
　　高档占比继续抬升，结构升级主线未变。公司销量端有所压力，但公司持续优化产品结构，推动高端及超高端产品增长。2026H1公司高档/主流/经济产品收入分别为51.85/29.66/2.02亿元，同比-1.53%/-5.69%/+3.17%，占啤酒主业收入比62.07%/35.51%/2.42%，高档占比同比提升0.89pct。其中Q2高档收入25.19亿元（YOY-5.39%）、主流14.74亿元（YOY-7.58%）、经济1.08亿元（YOY+2.78%），高档在Q2受现饮疲弱拖累，但占比仍居主导。上半年公司共上市49个新品，11个新品斩获12项国内外大奖，产品创新节奏加快。
　　区域分化：西北韧性、中区承压、南区相对平稳。2026H1西北/中区/南区收入分别为26.14/32.68/24.72亿元，同比+0.68%/-7.48%/-0.27%，占比31.3%/39.1%/29.6%。其中2026Q2西北13.88亿元（YOY-2.12%）、中区14.89亿元（YOY-12.24%）、南区12.24亿元（YOY-1.90%），中区作为高份额市场拖累最明显。经营动作上，公司持续推进大城市项目，优化资源配置、提升投资效率，并结合市场差异在渠道深耕与产品结构升级上因地制宜突破；数智化营销在现饮与非现饮同步加速，改善终端覆盖与投资效率。
　　盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为145.16/147.51/149.46亿元（调整前149.41/151.85/153.86亿元），归母净利润11.89/12.66/13.22亿元（调整前12.84/13.50/14.04亿元），8月31日收盘价对应PE16/15/15倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。
　　风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。

　　【事项说明】
　　公司发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入85.76亿元，同比-2.98%；归母净利润7.96亿元，同比-7.98%。26Q2公司实现营收42.26亿元，同比-5.75%；归母净利润3.58亿元，同比-8.69%。
　　【平安观点】
　　经营韧性十足，吨价基本持平。2026年上半年，中国啤酒行业继续呈现存量竞争特征，消费需求进一步分化，渠道结构持续变化，消费场景更加多元化。2026年上半年，公司持续推动渠道深耕与创新驱动发展战略，各项举措有序落地、稳步推进。26H1，公司实现啤酒销量174.92万千升，同比-2.9%；吨价为4903元/千升，同比-0.1%。
　　持续加速新品研发，彰显产品创新能力。2026年上半年已上市49个新品，产品矩阵进一步丰富。凭借卓越的产品力与品牌影响力，2026年至今共有11个新品斩获12项国内外权威大奖，充分彰显了公司在产品创新、品质管控及国际竞争力方面的领先实力。分产品看，26H1高档产品（消费价格8元以上）营业收入51.85亿元，同比-1.53%；主流产品（消费价格4-8元）营业收入29.66亿元，同比-5.69%；经济产品（消费价格4元以下）营业收入2.02亿元，同比+3.17%。
　　坚持高质量发展战略，维持“推荐”评级。
　　面对市场环境变化，公司坚持高质量发展战略，持续推进品牌组合优化和渠道建设，强化供应链协同和运营效率提升，不断增强市场竞争力和经营韧性，我们看好公司长期发展。我们维持2026-28年归母净利预测为11.7/12.2/12.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。

　　事件：2026年上半年公司实现营业收入85.76亿元，同比下降2.98%，实现归母净利润7.96亿元，同比下降7.98%；实现扣非归母净利润7.84亿元，同比下降8.27%。根据中报，26Q2单季度公司实现营收42.26亿元，同比下降5.75%，实现归母净利润3.58亿元，同比下降8.69%。
　　销量端承压或来自气候影响，产品结构整体稳健。公司Q2单季度实现啤酒业务收入41亿，同比下滑5.99%，实现销量86.27万吨，同比下滑5.95%，对应吨价4753元/吨，同比略微下降0.04%。从产品结构来看，26Q2公司高档/主流/经济产品收入占比分别达61.43%/35.95%/2.62%，对比上年同期分别+0.39/-0.62/+0.22pct，产品结构略有提升，啤酒业务收入承压主要来自销量端。我们认为或主要系今年二季度以来的厄尔尼诺事件导致我国部分地区出现强降雨、台风活跃等极端气候环境，影响大众外出就餐需求，进而影响啤酒在广大餐饮等渠道销量，预计为阶段性影响，公司经营整体仍较稳健。
　　经营层面来看，公司当前正通过多元化营销和渠道深耕实现业务健康发展。当前非现饮渠道成为公司增长的主要驱动力，即时零售、电商、食品专营店及现代渠道中小业态均保持良好增长态势，罐化率持续稳定提升。产品方面，公司持续丰富高端产品矩阵，上半年共推出49款新品，将1L装作为公司当前结构升级的核心抓手，聚焦家庭聚饮、多人宴请等场景。
　　盈利能力短期承压，费用率仍具改善空间。26Q2公司毛利率对比去年同期下降0.53pct至50.68%，我们认为或主要来自二季度整体国际原油价格上涨导致运输费用增加，对成本端产生新的压力。公司26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+2.11/+0.29/不变/-0.01pct至19.46%/3.43%/0.09%/-0.08%，净利率对比去年同期下降0.65pct至16.89%。我们认为，公司当前盈利承压或主要来自外部环境扰动，后续待外部环境趋稳后，盈利或趋于逐步改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.79/12.05/12.3亿元，同比增速分别为-4.25%/+2.21%/+2.09%，当前股价对应的PE分别为17.5/17.08/16.73倍。考虑到公司过往分红比例较高，若公司26年维持约100%分红比例，对应当前股息率约5.73%，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题等

　　事件：公司公告2026年中报，26H1实现营收/归母净利润分别为85.76/7.96亿元，同比-2.98%/-7.98%；其中，26Q2实现营收/归母净利润分别为42.26/3.58亿元，同比-5.75%/-8.69%。
　　Q2销量阶段性承压，产品结构具备韧性。26Q2营收同比-5.75%，量价拆分来看，26Q2销量同比-5.95%至86.27万吨，需求修复缓慢、不利天气扰动下二季度销量阶段性承压，预计Q2嘉士伯、乐堡销量实现良好增长，1L装产品增速较快，重庆品牌销量承压；26Q2吨酒营收同比+0.21%至约4899元/吨，产品结构仍具备韧性。分档次来看，26Q2高档/主流/经济产品收入分别为25.19/14.74/1.08亿元，同比-5.39%/-7.58%/+2.78%，预计本地品牌销售承压。分地区来看，26Q2西北区/中区/南区收入分别为13.88/14.89/12.24亿元，同比-2.12%/-12.24%/-1.90%，中区高份额市场受不利天气、现饮需求疲软等因素影响，营收下滑较多，西北和南区预计受益于大城市计划深耕及渠道拓展，收入保持一定韧性。
　　毛利率下滑叠加费投增加，净利率延续承压。26Q2净利率同比-0.65pct至16.89%，盈利能力延续承压，具体来看：26Q2毛利率同比-0.52pct至50.68%，毛利率小幅下滑预计与能源价格上涨带来的运输费用增加有关，同时销售承压下固定成本摊销增加亦有拖累，26Q2吨酒成本同比+1.28%；26Q2销售费率同比+2.10pct至19.46%，主要系旺季合理加强广宣及市场投入以强化品牌培育并促进产品动销，26Q2销售费用同比+5.67%，管理费率同比+0.30pct至3.43%、保持相对稳健。此外，26Q2所得税率同比-3.43pct至23.83%对盈利能力有一定正向作用。
　　经营节奏稳健务实，股息率提供安全边际。短期来看，2026年公司聚焦新增长机会持续孵化新品，增加SKU投放以响应多元化需求，并加强非现饮渠道的布局，期待下半年延续务实经营节奏，此外我们预计公司仍有望延续高分红水平（2022/2023/2024/2025年度现金分红比例分别为99.6%/101.4%/104.2%/98.3%），当前股息率约6.0%，股息率提供充足安全边际，价值属性彰显。中长期来看，公司渠道精耕进一步深入，品牌组合竞争力仍强，期待扬帆27进一步强化高端化动能，此外公司已陆续推出了天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒品类，打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为143.06/146.32/149.14亿元，归母净利润分别为11.22/12.13/12.75亿元，以2026年8月19日收盘价计算，对应PE分别为18.3/17.0/16.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；高端化进程不及预期；大城市战略竞争加剧。