事件描述
　　10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；实现扣非归母净利润12.69亿元，同比+44.35%。3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+44.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%；实现扣非归母净利润5.14亿元，同比+55.81%，环比+29.71%。
　　部分主营产品盈利持续增长，公司三季度业绩同环比大幅增长
　　3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%，公司三季度业绩同环比大幅增长。主要原因系农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，3Q24磷矿石、草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为0.10、2.48、2.28、0.33、0.36、1.36万元/吨，同比分别为+13.8%、-23.3%、-6.4%、+18.3%、+5.8%、-0.2%，环比分别为+0.8%、-3.3%、+2.5%、+8.4%、+0.4%、-0.7%。
　　兴福电子分拆上市注册通过，多项目有序推进长期成长空间广阔
　　9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。
　　此外公司多项目有序推进，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。
　　专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链
　　公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。
　　投资建议
　　公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.33、26.69亿元，对应PE分别为15X、11X、9X倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　Q3特种化学品、肥料景气偏稳，业绩延续改善，符合预期
　　公司发布2024三季报，实现营收220.50亿元，同比+0.04%；归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；扣非净利润12.69亿元，同比+44.35%。其中Q3单季度营收86.46亿元，同比+3.54%、环比+32.69%；归母净利润5.09亿元，同比+52.73%、环比+20.26%。Q3特种化学品、肥料景气偏稳，有机硅系列销量环比增长，公司业绩延续改善。结合主营产品景气和在建项目进展，我们上调2024、维持2025-2026盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.54（+1.39）、21.95、26.54亿元，EPS分别1.68、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为13.8、11.7、9.6倍。公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。
　　Q3磷矿石、磷铵景气维稳，兴福电子上市有望贡献新的利润增长点
　　（1）分业务看，2024前三季度，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现销售金额39.7、40.0、30.0、18.6亿元，不含税售价分别为10,375、21,381、3,116、10,705元/吨，同比-8.3%、-16.8%、+6.1%、-9.4%。2024Q3，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+1.2%、-6.0%、-20.3%、+26.8%；不含税售价环比分别-1.6%、-1.3%、+12.4%、-8.0%；特种化学品、肥料景气偏稳。据百川数据，2024Q3磷矿石（30%）、磷酸一铵（58%粉）、磷酸二铵（64%）均价为1,039、3,565、3,717元/吨，环比分别+0.9%、+7.3%、+0.5%。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率为17.96%、6.02%，相较2024中报分别+0.58、-0.01pct。（3）10月17日，公司公告控股子公司兴福电子（持股比例55.29%）首次公开发行股票并在科创板上市获得中国证监会注册，经过10多年发展，兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。
　　风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

　　事件:
　　2024年10月26日，兴发集团发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增加37.85%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比增加1.43个百分点。销售毛利率17.96%，同比增加4.82个百分点；销售净利率6.02%，同比增加1.56个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收86.46亿元，同比+3.54%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+52.73%，环比+20.26%；ROE为2.43%，同比增加0.81个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率18.86%，同比增加6.25个百分点，环比下降1.62个百分点；销售净利率6.01%，同比增加1.83个百分点，环比下降0.53个百分点。
　　投资要点:
　　磷矿价格维持高位，2024Q3盈利持续修复
　　2024Q3，公司实现营业收入86.46亿元，同比+3.28亿元，环比+21.30亿元；实现毛利润16.30亿元，同比+5.81亿元，环比+2.95亿元；实现归母净利润5.09亿元，同比+1.84亿元，环比+0.86亿元。公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。2024Q3公司草甘膦销量为6.25万吨，同比+54.70%，环比-6.02%；肥料销量为29.96万吨，同比-27.10%，环比-20.28%，特种化学品销量为13.33万吨，同比-2.70%，环比+1.21%。据Wind数据，2024Q3，磷矿石均价为1009元/吨，同比+20.51%，环比+1.71%；磷酸一铵均价为3297元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为823元/吨，同比+36.18%，环比+21.17%；磷酸二铵均价为3916元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为955元/吨，同比-4.94%，环比-4.30%；草甘膦均价为25149元/吨，同比-23.23%，环比-3.69%，价差为10405元/吨，同比-40.28%，环比-11.41%。
　　2024Q3公司税金及附加为1.51亿元，同比+0.56亿元，环比-0.40亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.25/1.62/3.30/1.17亿元，同比+0.06/+0.60/+0.93/+0.47亿元，环比-0.08/+0.57/+0.34/+0.49亿元。2024Q3公司资产减值损失为-0.47亿元，同比-0.54亿元，环比+0.19亿元；营业外支出为0.67亿元，同比+0.36亿元，环比+0.57亿元。
　　据Wind，2024Q4（截至2024/10/25）磷矿石均价为1018元/吨，同比+6.09%，环比+0.89%；草甘膦均价为25495元/吨，同比-12.01%，环比+1.37%，价差为11006元/吨，同比-18.67%，环比+5.78%；磷酸一铵均价为3084元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为603元/吨，同比-27.55%，环比-26.76%；磷酸二铵均价为3952元/吨，同比+0.73%，环比+0.90%，价差为966元/吨，同比+7.13%，环比+1.18%。磷矿石价格维持高位，对肥料、草甘膦等盈利形成有力支撑，同时湿电子化学品等新材料产品为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。
　　在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点
　　公司重点项目有序推进。根据公司2024年半年度报告，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
　　资源优势显著，成本控制能力较强
　　公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13座，总装机容量1,828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。
　　兴福电子分拆上市获证监会批复
　　公司控股子公司湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A股）并于上海证券交易所科创板上市申请已于2024年9月27日经上交所上市审核委员会2024年第23次会议审议通过。
　　根据中国证券监督管理委员会2024年10月17日发布的《关于同意湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2024〕1414号），中国证监会同意兴福电子首次公开发行股票的注册申请。兴福电子将根据中国证监会及上交所的相关规定及要求开展后续工作。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为296、324、343亿元，归母净利润分别为18.17、22.23、26.51亿元，对应PE分别14、12、10倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收134.04亿元，同比下滑2.1%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长29.9%；实现扣非后归母净利润7.55亿元，同比增长37.5%。2024Q2，公司单季度实现营收65.16亿元，同比下滑8.5%，环比下滑5.4%；实现归母净利润4.23亿元，同比增长148.1%，环比增长11.0%。
　　矿山采选及特种化学品业务支撑，24H1公司毛利率恢复。2024年上半年，公司毛利率为17.4%，同比提升3.9pct。从各项业务来看，公司矿山采选和特种化学品业务为主要的毛利润贡献来源。2024年上半年，公司矿山采选业务实现营收12.96亿元，约为2023年全年营收的80.9%，对应业务毛利润达9.29亿元，约占2024H1公司毛利润的39.9%，对应业务毛利率为71.7%，相较于2023年水平小幅下滑约2pct。公司特种化学品业务实现营收26.07亿元，对应业务毛利率相比23年提升3.7pct至25.5%。期间费用率方面，2024H1公司研发、财务费用率同比分别减少0.02pct和0.01pct，销售、管理费用率同比分别提升0.5pct和0.4pct。
　　在建项目推进顺利，向产业链上下游不断延伸。2024H1，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，进一步提升公司磷矿资源综合利用效益。截至2024年6月底，公司拥有采矿权磷矿石储量约4.03亿吨。公司还持有荆州荆化70%股权、桥沟矿业50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权，该三家企业合计拥有磷矿探明储量7.92亿吨，折合上市公司权益储量约为3.41亿吨。在产成品产能方面，2024H1兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成。此外，湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造和兴福电子湿电子化学品产能项目等也在加快推进中。
　　盈利预测、估值与评级：受益于上游磷矿资源的进一步丰富，以及公司特种化学品业务毛利率的回升，2024H1公司利润同比显著回升。然而考虑到特种化学品、农药、肥料等主营产品价格的下跌，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.51（下调8.7%）、20.92（下调3.6%）、24.41亿元。公司持续完善产业链上下游，推动项目落地，公司盈利能力有望得到持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期，安全及环保生产风险。

　　事件:
　　2024年8月20日，兴发集团发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比下降2.09%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增加29.85%；加权平均净资产收益率为3.80%，同比增加0.85个百分点。销售毛利率17.38%，同比增加3.91个百分点；销售净利率6.03%，同比增加1.40个百分点。
　　其中，公司2024Q2实现营收65.16亿元，同比-8.48%，环比-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；ROE为2.02%，同比增加1.24个百分点，环比增加0.20个百分点。销售毛利率20.48%，同比增加9.40个百分点，环比增加6.03个百分点；销售净利率6.54%，同比增加4.22个百分点，环比增加1.00个百分点。
　　投资要点:
　　磷矿及特种化学品盈利支撑，2024年上半年业绩增长
　　2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长29.85%。公司科学组织生产经营，积极应对外部严峻环境，有效发挥循环经济产业链优势，保持了积极向好的发展态势。公司矿山采选实现营收12.96亿元，毛利9.29亿元，毛利率71.72%；农化板块实现营收46.72亿元，毛利6.41亿元，毛利率13.73%；有机硅系列产品实现营收11.74亿元，毛利-0.52亿元，毛利率-4.45%；特种化学品实现营收26.07亿元，毛利6.64亿元，毛利率25.45%。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为1.29%，同比+0.16pct；管理费用率为1.67%，同比+0.08pct；研发费用率为3.97%，同比-0.10pct；财务费用率为1.12%，同比+0.08pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元，同比+7.09%。
　　磷矿价格维持高位，2024Q2盈利持续修复
　　2024Q2，公司实现毛利润13.35亿元，同比+5.55亿元，环比+3.40亿元；实现归母净利润4.23亿元，同比+2.64亿元，环比+0.41亿元。2024Q2公司主要产品肥料、农药等销量同环比实现大幅增长，同时磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，公司业绩实现同环比增长。2024Q2公司农药产品实现销量6.65万吨，同比+28.38%，环比+14.26%；化肥产品实现销量37.58万吨，同比+44.48%，环比+30.94%。据Wind数据，2024Q2，磷矿石均价为1009元/吨，同比-1.99%，环比+0.03%；草甘膦均价为26113元/吨，同比-11.51%，环比+1.12%，价差为11745元/吨，同比-23.58%，环比+4.44%；磷酸一铵均价为3051元/吨，同比+12.23%，环比-0.76%，价差为679元/吨，同比+45.72%，环比-6.15%；磷酸二铵均价为3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为998元/吨，同比-7.75%，环比-3.11%。2024Q2公司税金及附加为1.91亿元，同比+1.12亿元，环比+1.08亿元，主要系环保税及资源税增加所致。期间费用方面，2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.33/1.05/2.96/0.68亿元，同比+0.22/+0.33/+0.28/-0.12亿元，环比+0.57/+0.21/+0.84/-0.21亿元。2024Q2公司资产减值损失为0.66亿元，同比+0.49亿元，环比+0.82亿元，主要是计提存货跌价准备所致。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为313、342、364亿元，归母净利润分别为17.96、21.46、25.34亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

Xingfa Chemicals’ 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB8.6bn/0.51bn (+4/+53% yoy, +33/+20% qoq). For 9M24, the company achieved revenue of RMB22.0bn (flat yoy) and attributable NP/recurring attributable NP of RMB1.3/1.3bn, representing a yoy increase of 38/44% yoy. The company’s 3Q24 attributable NP exceeded our preliminary forecast (RMB0.4bn), primarily due to favorable conditions in the phosphorus chemical market. Given the continued strength in phosphorus chemicals and steady progress in the company’s new projects, we maintain our OVERWEIGHT rating.

　　兴发集团10月25日公布三季报：Q3收入86亿元，同环比+4%/+33%，归母净利润5.1亿元，同环比+53%/+20%。前三季度公司实现收入220亿元，同比+0%；归母净利润13亿元（扣非13亿元），同比+38%（扣非同比+44%）。公司三季度业绩高于我们前瞻预期（4.0亿元），主要因为磷化工景气较好。考虑磷化工景气延续叠加新项目有序推进，维持“增持”评级。
　　磷矿石景气叠加磷肥量价同比回升，综合毛利率yoy+4.8pct至18.0%
　　24年前三季度农药营收40.0亿元，销量18.7万吨，下游需求偏弱，均价yoy-17%至2.1万元/吨；肥料需求端有所支撑下量价同比上升，24年前三季度营收yoy+13%至30.0亿元，销量yoy+7%至96.2万吨，均价yoy+6%至0.3万元/吨，24Q3肥料营收yoy-3%至10.0亿元，销量yoy-27%至30.0万吨，均价yoy+33%至0.3万元/吨；特种化学品板块营收39.7亿元，销量38.3万吨，均价yoy-8%至1.0万元/吨；有机硅系列产品需求端仍待复苏，营收yoy+10%至18.6亿元，销量yoy+22%至17.4万吨，均价yoy-10%至1.1万元/吨。公司24年前三季度综合毛利率yoy+4.8pct至18.0%。
　　磷化工景气延续，新项目稳步推进
　　据百川盈孚，10月25日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.36/0.31/0.37/2.50万元/吨，较6月末+1%/+9%/-7%/+1%/+2%。有机硅方面，10月25日DMC/107胶价格较6月末-3%/-1%至1.33/1.36万元/吨，考虑行业新增产能较多等因素，我们预计板块复苏仍需等待。据24年半年报，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，兴晨公司2万吨/年2，4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为17.1/22.4/24.5亿元（前值为17.7/22.4/26.2亿元），同比+24%/+31%/+9%，对应EPS为1.55/2.03/2.22元（前值为1.59/2.01/2.35元）。结合可比公司25年平均13倍的Wind一致预期PE，给予公司25年13倍PE估值，给予目标价26.39元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

　　公司发布2024年三季报，业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入220.50亿元（同比基本持平），归母净利润13.14亿元（yoy+38%），扣非后归母净利润12.69亿元（yoy+44%），毛利率17.96%（yoy+4.82pct），净利率6.02%（yoy+1.56pct），税金及附加同比增加1.85亿元至4.25亿元，业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为86.46亿元（yoy+4%，QoQ+33%），归母净利润为5.09亿元（yoy+53%，QoQ+20%），扣非后归母净利润为5.14亿元（yoy+56%，QoQ+30%），毛利率18.86%（yoy+6.25pct，QoQ-1.62pct），净利率6.01%（yoy+1.83pct，QoQ-0.53pct），税金及附加环比减少0.4亿元，资产及信用减值损失环比减少0.6亿，其他收益环比减少0.29亿，营业外净支出增加0.71亿。24Q3公司业绩环比提升的主要原因为：1）肥料板块均价环比提升；2）有机硅板块销量环比增长，预计盈利亦有改善。
　　24Q3磷化工内外皆现高景气，板块盈利能力同环比提升。24Q3公司实现肥料销量29.96万吨（QoQ-20%），销售均价3325元/吨（QoQ+12%），营业收入9.96亿元（QoQ-10%）。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为1017、3281、3645元/吨，同环比增长14%/1%、18%/9%、6%/0.4%；根据海关总署数据，24年7-9月我国磷酸一铵及磷酸二铵出口均价环比分别增长3%/2%/17%、1%/5%/3%，预计24Q3公司磷化工板块盈利能力同环比提升，但预计受复合肥行情疲软拖累，板块销量环比有所下滑。
　　草甘膦及有机硅底部反弹，四季度或贡献边际增量。24Q3公司农药板块实现销量6.25万吨，销售均价21338元/吨，营业收入13.34亿元；有机硅板块实现销量6.82万吨（QoQ+27%），销售均价10032元/吨（QoQ-8%），营业收入6.84亿元（QoQ+17%）。全球农化去库尾声渐近，24年1-9月我国草甘膦出口数量为44.7万吨，同比增长33%，其中24Q3同环比增长29%/9%至15.8万吨，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前草甘膦及有机硅皆处行业底部，涨价呼声渐起。24年9月，包括公司在内的多家企业发布调价函，草甘膦原药及制剂价格上调5-15%；根据百川盈孚数据，有机硅DMC价格自8月初见底回升，截至24年10月25日，其Q4均价环比增长近200元/吨至1.38万元/吨，预计草甘膦及有机硅板块将为公司四季度业绩提供一定增量。
　　特种化学品盈利稳定，持续推进转型升级。24Q3特种化学品板块实现销量13.33万吨（QoQ+1%），销售均价10228元/吨（QoQ-2%），营业收入13.63亿元（QoQ-0.4%），盈利能力相对稳定。24H1公司部分选矿项目、湖北兴瑞20万吨有机硅单体、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目陆续建成；后续项目集中于兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建。同时，公司主动放缓20万吨/年磷酸铁二期项目以及部分液体硅橡胶项目建设进度。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。
　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测为18.50、21.95、26.34亿元，对应的EPS为1.68、1.99、2.39元，对应当前PE为14X、12X、10X，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

　　公司发布2024年前三季度业绩预告，24Q3业绩同环比高增。报告期内，公司预计实现归母净利润12.80-13.80亿元，同比增长37.07%-47.78%，实现扣非后归母净利润12.35-13.35亿元，同比增长40.50%-51.87%，业绩符合预期。其中24Q3单季度预计实现归母净利润4.75-5.75亿元，同比增长46%-77%，环比增长12%-36%，中值为5.25亿元，业绩符合预期；实现扣非后归母净利润4.81-5.81亿元，同比增长46-76%，环比增长21%-47%，中值为5.31亿元。24Q3公司业绩同比提升，我们认为主要系磷化工维持高景气，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强；24Q3公司业绩环比提升，我们认为主要系24Q2税金及附加项影响的消除。
　　24Q3磷化工维持高景气，磷肥出口环比表现亮眼。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为1017、3281、3645元/吨，同环比增长14%/1%、18%/9%、6%/0.4%，公司磷化工板块盈利能力同比增长明显。根据海关总署数据，24年7-8月我国磷酸一铵及磷酸二铵出口均价环比分别增长3%/2%、1%/4%，且磷酸二铵出口量环比逐月提升，预计24Q3公司磷肥出口端利润环比有所增加。
　　草甘膦量增显著，有机硅价格反弹，四季度业绩可期。全球农化去库尾声渐近，24年1-8月我国草甘膦出口数量为39.9万吨，同比增长35%，其中7-8月同比增长37%，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前草甘膦及有机硅皆处行业底部，涨价呼声渐起。24年9月，包括公司和新安股份在内的多家企业发布调价函，草甘膦原药及制剂价格上调5-15%；根据百川盈孚数据，有机硅DMC价格自8月初见底回升，截至24年10月9日，其Q4均价环比增长近400元/吨至1.4万元/吨，预计草甘膦及有机硅板块将为公司四季度业绩提供一定增量。
　　项目推进张弛有序，特种化学品盈利稳定且有放量预期。24H1公司部分选矿项目、湖北兴瑞20万吨有机硅单体、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目陆续建成；后续项目集中于兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建。同时，公司主动放缓20万吨/年磷酸铁二期项目以及部分液体硅橡胶项目建设进度。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。
　　兴福电子分拆上市获上交所通过，员工持股计划彰显发展信心。公司全力推进子公司兴福电子分拆上市，9月27日，相关事项已获得上交所上市审核委员会审核通过。此外，公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股，成交均价约为17.46元/股。
　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到磷化工景气度持续，我们上调公司2024年盈利预测为18.50亿元（前值为17.65亿元），并维持2025-26年归母净利润预测为21.95、26.34亿元，对应的EPS为1.68、1.99、2.39元，对应当前PE为13X、11X、9X，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

　　事件：公司发布2024年三季度业绩预告，2024前三季度预计实现归母净利润12.8亿元至13.8亿元，yoy+37%至+48%，业绩略超预期。2024Q3单季预计实现归母净利润4.75至5.75亿元，yoy+46%至+77%，qoq+12%至+36%。
　　结论与建议：公司业绩同比提高，农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作。此外，2023年同期公司产品价格低迷，而原料价格较高，公司利润受到双向挤压，基期较低。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，当前估值合理，给予“买进”评级。
　　农化韧性体现，特种化学品支撑业绩：2024年前三季度公司业绩同比修复，主要是磷矿石、磷肥价格修复，盈利增长。特种化学品价格较为稳定，维持较好的盈利能力，对公司业绩起支撑作用。草甘膦和有机硅价格维持在底部区间，但由于原材料价格同比下降，盈利能力修复。此外，2023年公司盈利触底，同期基期较低，公司业绩修复较为明显。
　　磷矿石维持景气，草甘膦酝酿涨价：2024年Q3，磷矿依然维持较高景气，磷矿石均价达1017元/吨，yoy+14%，qoq+1%。受益于磷矿石价格高位和秋肥旺季来临，磷肥价格同环比均实现上涨，磷酸一铵Q3均价3287元/吨，yoy+18%,qoq+9%,磷酸二铵均价3646元/吨，yoy+6%，环比持平。农药版块，8月底开始，多家农药公司上调农药产品价格，公司9月10日也宣布将草甘膦原药及系列制剂产品价格上调5%-15%。10月，草甘膦价格已经回到2.5万元/吨，较8月底上涨300元，我们预计后续草甘膦价格将慢慢回暖，公司利润预计增厚。有机硅均价也有所回升，但行业仍处于利润倒挂状态，预计仍需一定修复时间。
　　丰富矿端资源，发展高端材料：公司立足于上游磷矿资源，持有的磷矿储量和产能不断增加。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。此外公司还积极发展下游高端精细化学品，以抵御周期波动。此次农药降价周期中，公司特种化学品支撑业绩，体现了公司经营韧性。公司旗下电子级化学品平台兴福电子目前已有6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已在中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子目前仍在建设2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目，建成后预计会带来新的利润增长点。
　　盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润18.3/24.3/28.9亿元（前值16.9/22.6/26.9亿元），yoy+32%/+33%/+19%，折合EPS分别为1.65/2.20/2.62元，目前A股股价对应的PE分别为13/10/8倍，估值合理，给予“买进”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期

　　事件1：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收134.04亿元，yoy-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，yoy+29.85%，业绩略超预期。2024Q2实现营收65.16亿元，yoy-8.48%,qoq-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+148.13%，qoq+10.97%。
　　事件2：公司同时公告将募投项目“20万吨/年磷酸铁项目”、“3万吨/年液体硅橡胶项目及5万吨/年光伏胶项目中的107硅橡胶装置部分”的整体建成时间均由2024年9月延长至2026年9月。
　　结论与建议：
　　公司上半年业绩同比大幅提升，主要是磷矿石、特种化学品维持较好盈利能力，叠加成本下降，公司盈利增厚。此外，去年Q2是公司盈利低点，同期基期较低。公司根据募投项目的实际建设及产品市场行情变化情况，对募投项目进行调整，将精力进一步集中在源头磷矿资源和高附加值的特种化学品方面，抵御周期波动，保障公司和股东利益。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，考虑到当前草甘膦和有机硅产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。
　　净利同比增长，成本压力缓解：2024年H1公司业绩同比大幅修复，主要是磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，支撑业绩；成本端原料价格降幅大于主营周期产品价格降幅，公司毛利率同比得到修复。24年H1公司毛利率同比提高3.89pct到17.38%。分版块来看，24H1公司矿山采选版块实现营收12.96亿元，版块上半年实现毛利9.29亿元，磷矿石价格维持高位，也支撑了下游磷酸盐、草甘膦产品的价格。特种化学品版块实现营收26.1亿元，实现毛利6.64亿元，版块均价同比下降12%至1.0万元/吨。磷矿石和特种化学品盈利能力较强，支撑公司业绩。农药版块实现营收26.7亿元，版块均价同比下降20%至2.1万元/吨；肥料版块实现营收20.0亿元，版块均价同比下降8%至0.3万元/吨。农药和化肥版块整体实现盈利6.41亿元，同比得到修复。有机硅版块实现营收11.7亿元，版块亏损0.52亿元，版块均价同比下降11%至1.1万元/吨，有机硅价格依然维持弱势。原材料端，上半年白煤均价同比下降24%,纯碱均价同比下降23%，硫磺均价同比下降16%，烟煤均价同比下降27%，金属硅均价同比下降17%。原材料成本降幅大于产品价格降幅，公司利润得到修复。公司营收同比略有下降，主要是商贸物流业务营收由去年同期的41.25亿元下降至21.22亿元，但此版块利润率较低，因此对公司净利润影响较小。
　　Q2单季毛利率提升，农化版块修复明显：分季度来看，Q2公司毛利率达20.48%，同比提高9.35%,环比提高6.03pct，业绩同比大增。主要是去年Q2农化、有机硅等板块亏损，公司盈利触底，而今年磷铵、草甘膦等农化产品价格企稳，价差增大，销量也同比增长，公司盈利得到修复。据百川盈孚，Q2单季草甘膦均价2.56万元/吨，yoy-7%,qoq+1%；磷酸一铵均价3026元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3633元/吨，yoy+2%,qoq-1%。目前磷矿石价格仍在高位支撑，预计随着Q3秋肥旺季的来临，草甘膦和磷铵价格有小幅上行空间，未来我们持续看好农化板块的业绩韧性。有机硅价格预计仍在底部区间震荡，但随着原材料价格下降，亏损情况预计好转。
　　资源为本，提升产业链附加价值：公司后续发展更聚焦于上游资源端和下游高技术含量高附加值的精细化学品，重点项目有序推进。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。高附加值产品方面，报告期子公司兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
　　盈利预测：考虑到上半年业绩略超预期但磷酸铁、有机硅等募投项目延迟，我们上修2024年盈利预测并下修2025、2026盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润16.9/22.6/26.9亿元（前值16.1/24.1/28.9亿元），yoy+23%/+34%/+19%，折合EPS分别为1.53/2.05/2.44元，目前A股股价对应的PE分别为12/9/7倍，估值合理，当前草甘膦、有机硅等价格仍在底部区间，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期