事件：兴发集团发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；2026年二季度实现营业收入100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59%
　　2026年上半年，公司农药、特种化学品、肥料、有机硅系列、新能源材料分别实现营业收入33.61、30.26、15.33、16.21、30.30亿元，同比分别+30.86%、+15.72%、-20.33%、+18.39%、（新能源材料上年同期未披露）；毛利率分别为24.44%、25.62%、-2.57%、11.85%、3.54%，同比分别变动+11.98pp、+7.59pp、-9.16pp、+14.07pp、（新能源材料上年同期未披露）；产量分别为13.56、29.52、53.47、17.31、14.70万吨，销量分别为15.39、28.81、48.77、15.66、13.31万吨，不含税均价分别为21,837、10,502、3,144、10,210、22,763元/吨，同比分别+10.65%、+8.08%、-1.47%、+7.14%、+109.98%。2026年上半年，在草甘膦、有机硅价格回暖及新能源材料放量的拉动下业绩显著改善。公司农药、特种化学品毛利率仍然维持高位，展现公司一体化成本优势和出色的产品竞争力。
　　公司磷矿资源禀赋突出，未来增量可期。截至2026年半年报，公司具有磷矿资源储量约6.19亿吨、磷矿石设计产能642.2万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约3.05亿吨（折权益）。目前桥沟矿业已取得280万吨/年采矿权证，宜安实业拥有磷矿储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年。上半年桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动建设，资源壁垒持续加固。
　　受益反内卷有机硅改善，新能源需求强劲带动磷酸铁需求。2026年上半年得益于行业“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移、下游应用领域拓宽。公司拥有年产60万吨有机硅单体的生产能力，并配套了合计年产能超过40万吨的硅橡胶、硅油等下游深加工产品，有望受益行业景气修复。公司现已具备年产磷酸铁锂8万吨、磷酸铁15万吨、磷酸二氢锂10万吨的生产能力。兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂等项目持续推进，项目达产后将成为驱动业绩增长的主要动力。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为25.06%，给予2026年24倍PE，目标价38.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收174.52亿元，同比增长19.37%；归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增长30.91%。2026Q2公司实现营收100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20%；归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59%；扣非归母净利润6.60亿元，同比增长51.21%，环比增长213.64%。
　　评论：
　　扣非利润增速领先，综合毛利率保持平稳。1）26H1综合毛利率16.46%，同比提升0.02pcts；归母净利率4.79%，同比下降0.18pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/1.49%/3.43%/1.50%，同比分别+0.11/-0.01/-0.23/+0.25pcts；四项期间费用率合计7.74%，同比提升0.11pcts。3）基本每股收益0.71元，同比增长7.58%；加权平均ROE为3.45%，同比提升0.01pcts；扣非加权平均ROE为3.59%，同比提升0.45pcts。
　　农药与有机硅盈利修复，矿山采选高毛利韧性凸显。1）农药板块实现收入33.61亿元，同比增长30.86%；毛利润8.22亿元，同比增长156.79%，毛利率24.44%，同比提升11.99pcts。2）有机硅系列实现收入16.21亿元，同比增长18.39%；毛利润1.92亿元，同比扭亏，毛利率11.85%，同比提升14.08pcts。3）矿山采选实现收入10.69亿元，同比下降31.07%；毛利润7.49亿元，同比下降38.25%，毛利率70.11%，同比下降8.15pcts。
　　高端材料持续放量，重点项目强化一体化能力。1）特种化学品板块需求向好，电子级DMSO、存储元器件专用次磷酸钠、磷化剂及湿电子化学品等高端材料产销规模持续放量，板块盈利水平同比提升。2）公司已形成8万吨/年磷酸铁锂、15万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能，并与青海弗迪签订长期合作协议，约定宜昌基地每年交付不低于8万吨磷酸铁锂，关联项目建成后总供货量不低于25万吨/年。3）兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂、兴华硅材料3万吨/年高性能特种硅材料等项目预计年内陆续建成；桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目（一期）已启动建设。4）高选择比磷酸、高纯D4等13款新产品成功投放市场，磷酸铁吨均生产成本同比下降5%；FDCA中试项目打通全流程工艺，砜吡草唑中试项目一次试车成功。
　　投资建议：由于近期有机硅价格下跌和硫磺价格大幅上涨，我们调整公司盈利预期，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为19.27、21.92、24.39亿元（前值26-28年为24.28、29.82、34.86亿元），当前市值对应PE分别为19、17、15。参考公司历史估值水平，我们给予公司2026年23倍PE，对应目标价为36.88元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、下游需求恢复不及预期、在建工程建设进度不及预期等。

　　报告导读。兴发集团发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%；实现归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；实现扣非归母净利润8.71亿元，同比增长30.91%。其中，Q2单季度实现营业收入100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59%；实现扣非归母净利润6.60亿元，同比增长51.21%，环比增长213.64%，二季度业绩环比显著修复。
　　高附加值产品加速放量，经营结构持续改善。根据公司公告，2026H1特种化学品/肥料/农药/有机硅系列/新能源材料产量分别为29.52/53.47/13.56/17.31/14.70万吨，销量分别为28.81/48.77/15.39/15.66/13.31万吨。与2025H1相比，特种化学品/肥料/农药/有机硅系列产量分别同比+13.45%/-23.79%/+15.01%/+2.12%，销量分别同比+7.06%/-19.13%/+18.29%/+8.98%。分产品看，公司磷化剂系列产品2026H1销量同比增长1124.92%；数据存储元器件专用次磷酸钠一季度销量同比增长约24%、均价同比上涨约15%，特种化学品高端化持续推进。
　　产品景气分化，特种化学品、农药及有机硅盈利改善，肥料板块仍受成本压制。根据公司半年报财务附注，2026H1肥料/农药/特种化学品/有机硅系列/新能源营业收入分别为15.33/33.61/30.26/16.21/30.30亿元，营业成本分别为15.73/25.40/22.50/14.29/29.23亿元，对应毛利率分别为-2.57%/24.44%/25.62%/11.85%/3.54%。价格方面，2026H1特种化学品/农药/肥料/有机硅系列/新能源材料平均售价分别为10501.53/21837.10/3143.74/10210.13/22763.22元/吨，同比+8.08%/+10.65%/-1.47%/+7.14%/+109.98%；成本端，硫磺/浓硫酸平均采购价分别达到4411.22/1370.95元/吨，同比大幅+151.59%/+166.06%，显著挤压磷肥盈利。整体来看，农药、有机硅及新能源行业景气回暖，叠加高端特种化学品放量，推动公司整体盈利能力修复。
　　中期利润分配预案发布，持续强化股东回报。根据公司2026年半年度利润分配预案公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。截至2026年8月21日，公司总股本为1,201,739,857股，扣除回购专用账户持有的5,576,200股后，以1,196,163,657股测算，预计派发现金红利239,232,731.40元（含税），占2026年上半年归母净利润的28.63%。本次利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本。本次中期分红延续公司稳定的现金分红政策，积极回馈股东。
　　重点项目加速落地，新能源材料打开增量空间。报告期内，公司10万吨/年磷酸二氢锂改扩建项目基本完工，3.5万吨/年磷系阻燃剂项目投料试车，有机硅合成革一期建成投产。同时，公司全资子公司兴顺新材料与青海弗迪签订磷酸铁锂长期合作协议，宜昌基地年供货不低于8万吨，后续相关基地投产后合计年供货不低于25万吨，有望进一步提升新能源材料产能利用率并贡献业绩增量。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.39/23.50/26.82亿元，同比增速分别为36.66%/15.26%/14.10%，当前股价对应的PE分别为18.36/15.93/13.96倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，后续规划项目多，分红力度优异，维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

　　核心产品周期回暖推动业绩同比改善：公司2026上半年业绩同比增长，尤其是二季度同比改善显著，其核心产品价格回暖的贡献明显。3月起草甘膦受海外备货需求及黄磷、甘氨酸等原材料价格上涨推动，叠加中东地缘事件带来的情绪催化，价格提升；同期有机硅还受到行业持续减产的支撑，价格也有所回暖；此外，公司特种化学品中的磷酸盐系列产品也受到硫磺、黄磷等原料价格上涨推动，价格持续上行。从产品结构看，这几个板块对公司上半年整体毛利提升贡献较为突出。磷矿石的景气坚挺也为公司带来坚实的业绩基本盘。2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比+19.37%；实现归母净利润8.36亿元，同比+14.97%。单二季度公司实现营业收入100.00亿元，同比+35.29%，实现归母净利润5.79亿元，同比+39.10%。
　　资源储备及新产业布局持续加码：截至2026年中，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.19亿吨，磷矿石设计年产能为642.2万吨；同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约3.05亿吨（折权益），未来随着磷矿建成投产，公司的资源优势将进一步放大。公司在多个技术方向上也已取得显著进展。黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术，并正积极拓展其在新能源、医药、航空航天等领域的应用研究，整体研发成果在国内处于领先地位，黑磷产品预计今年将迎来首个商用项目的落地，黑磷改性铜催化技术将运用在合作伙伴的煤制乙二醇项目中。电子级双氧水品质达到国际SEMI最高等级Grade5水平，并实现大批量稳定供应。有机硅皮革产业化取得关键进展，500万米/年项目一次性投料试车成功。磷酸铁产品可靠性和一致性达到国际标准，磷酸铁锂形成“量产四代、储备五代、研发六代”格局，产品质量和出货量进入行业第一梯队。
　　我们预测26-28年公司归母净利润分别为22.97、25.39和29.13亿元，按照可比公司26年18倍PE，给予目标价34.38元并维持买入评级。
　　风险提示
　　产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%；归属于母公司所有者净利润8.36亿元，同比增长14.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8.71亿元，同比增长30.91%。2026年二季度公司实现营业收入100.00亿元，同比增长35.29%；归属于母公司所有者净利润5.79亿元，同比增长39.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.60亿元，同比增长51.21%。
　　草甘膦受海外备货需求旺盛，有机硅行业自主反内卷助推业绩增长。
　　2026年上半年公司特种化学品、农药、肥料和有机硅系列产品销量分别为28.81、15.39、48.77、15.66万吨，同比分别+7.1%、+18.3%、-19.1%、+9.0%；分别实现营收30.26、33.61、15.33、15.98亿元，分别同比+15.7%、+30.9%、-20.3%、+16.7%。据公司统计，2026年上半年公司主要产品特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品市场均价分别为10501.53、21837.10、3143.74、10210.13元/吨，同比分别+8.08%、+10.65%、-1.47%、+7.14%。报告期内，农药板块受北美春耕海外备货需求旺盛及黄磷、甘氨酸等原材料价格持续上涨，核心产品草甘膦价格上涨。有机硅板块行业减排行动，主动收缩供给，叠加海外供给收缩预期强化，推动dmc价格上行。报告期内，公司产品草甘膦及甘氨酸等、特种化学品、有机硅、磷肥上半年毛利率分别为24.44%、25.62%、11.85%、-2.57%，同比分别+11.99pcts、+7.59pcts、+14.08pcts、-9.16pcts，盈利端整体走扩。后续来看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。
　　新能源材料项目年内投产，桥沟磷矿正式启动建设。
　　报告期内，各板块项目建设取得阶段性实质进展：一是磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂改扩建项目、兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目、吉星化工7.5万吨/年热法磷酸项目以及保谷园区黄磷搬迁技改项目均已基本建成，有效夯实了公司产业基本盘。二是兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）项目、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂项目、兴华硅材料3万吨/年高性能特种硅材料项目，以及吉星化工1,000吨/年磷化剂项目、1万吨/年五硫化二磷搬迁改造项目正全力冲刺，预计年内陆续建成。三是桥沟磷矿280万吨/年采矿工程项目及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动项目建设，目前正按计划有序推进。上述项目全面达产达效后，将进一步巩固公司全产业链一体化优势，成为驱动业绩增长的新引擎。
　　投资建议
　　公司新建产能众多，产业链一体化优势明显。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润20.41、26.04、31.98亿元，同比增长36.76%、27.6%、22.8%，对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

Xingfa Chemicals released its 1H26 results on 24 August. 1H26 revenue was RMB17.5bn, up 19% YoY; attributable NP was RMB840mn, up 15% YoY; recurring NP was RMB870mn, up 31% YoY. In 2Q26, revenue was RMB10.0bn, up 35% YoY and up 34% QoQ; attributable NP was RMB580mn (recurring NP: RMB660mn), up 39% YoY and up 126% QoQ (recurring NP: up 51% YoY and up 214% QoQ). 2Q26 attributable NP was broadly in line with our forecast of RMB550mn. The company plans an interim dividend of RMB0.2 per share (tax inclusive). We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts. Considering the favorable phosphorus industry outlook and potential incremental contributions from new projects, we maintain OVERWEIGHT.
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB2.08/2.29/2.61bn, up 39/10/14% YoY, with EPS of RMB1.73/1.91/2.17. Given the company's strong growth potential in electronic chemicals and new energy businesses, its advantage in phosphate rock resources, and the potential improvement in the sentiment of pesticide and organosilicon products, we value the stock at 20x 2026E PE, above its peers' average of 13x on Wind consensus, and maintain our target price of RMB34.60 (all unchanged from previous). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入174.52亿元（yoy+19.4%），归母净利润为8.36亿元（yoy+15.0%），扣非后归母净利润为8.71亿元（yoy+30.9%），毛利率16.46%（yoy+0.02pct），净利率5.73%（yoy+0.34pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为100.00亿元（yoy+35.3%，QoQ+34.2%），归母净利润为5.79亿元（yoy+39.1%，QoQ+125.6%），扣非后归母净利润为6.60亿元（yoy+51.2%，QoQ+213.6%），毛利率18.53%（yoy-1.33pct，QoQ+4.86pct），净利率6.65%（yoy+0.51pct，QoQ+2.15pct）。我们预计26H1公司业绩同比上升主要原因为：农药、有机硅及新能源板块盈利修复；特种化学品板块市场需求向好，高端化工材料产销规模持续放量。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金分红2.39亿元，占26H1归母净利润的28.63%。
　　磷矿维持高景气，但产销量同比下滑，磷肥受原料硫磺大涨影响毛利转负。26H1公司矿山采选实现收入10.69亿元（yoy-31.1%），毛利润7.49亿元（yoy-38.3%），毛利率70.11%（yoy-8.15pct）。根据百川盈孚，26Q2国内磷矿价格1011元/吨，同环比基本持稳，磷矿高景气支撑公司盈利。但受地方政策影响春节后磷矿复工时间晚于往年，安监趋严导致减产，26H1磷矿产销量同比有所下降。当前公司拥有磷矿产能642.2万吨/年，全资孙公司桥沟矿业处于建设期（280万吨/年）；此外，公司持有荆州荆化70%股权、兴华矿业45%股权，正在积极推进探转采，相关在建矿山逐步投产支撑公司中长期盈利。26H1公司实现肥料销量48.77万吨（yoy-19.1%），销售均价3144元/吨（yoy-1.5%）；其中26Q2公司实现销量23.12万吨（yoy-22.3%，QoQ-9.9%），销售均价3370元/吨（yoy-4.5%，QoQ+14.7%）。原料端，26H1公司硫磺采购价同比大幅增长152%至4411元/吨，肥料板块成本大幅增加，在保供稳价的情况下，肥料板块同比亏损明显增加，26H1公司的肥料销售毛利-0.39亿元（同比转亏），毛利率-2.57%（yoy-9.16pct）。
　　草甘膦产品量利齐升，行业协同助力有机硅扭亏为盈。25年以来农药行业全球去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，且自26年3月起，受北美春耕海外备货需求旺盛及黄磷、甘氨酸等原材料价格持续上涨带动，行业迎来触底回升，公司产业链一体化显著受益、毛利大幅提升。26H1公司实现农药销量15.39万吨（yoy+18.3%），销售均价21837元/吨（yoy+10.7%），毛利润8.22亿元（yoy+156.8%），毛利率24.44%（yoy+11.99pct）；其中，26Q2公司实现农药销量6.95万吨（yoy-0.6%，QoQ-17.7%），销售均价23456元/吨（yoy+20.6%，QoQ+14.3%）。有机硅业务：随行业减产措施不断深化，有机硅价格已呈上行趋势，有机硅业务扭亏为盈。26H1公司实现有机硅销量15.66万吨（yoy+9.0%），销售均价10210元/吨（yoy+7.1%），销售毛利1.92亿元（同比扭亏为盈），毛利率11.85%（yoy+14.08pct），子公司湖北兴瑞实现净利润1.65亿元（同比扭亏）；其中26Q2公司实现销量7.90万吨（yoy-4.2%，QoQ+1.8%），销售均价10233元/吨（yoy+12.0%，QoQ+0.5%）。此外，公司有机硅皮革产业化取得关键进展，500万米/年项目一次性投料试车成功；2025年公司与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成550吨/年生产线，市场应用推广工作有序推进；15万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产，产品质量得到客户认可；高纯D4新产品成功投放市场，高端有机硅产品的产业化推进将进一步提升板块附加值。
　　特种化学品转型升级持续推进，高端材料出货占比逐步提升，公司重点推进新能源材料产业链一体化布局。公司新能源业务包括磷酸铁、磷酸铁锂和磷酸二氢锂等，26H1公司实现新能源材料销量13.31万吨，销售均价22763元/吨（yoy+110.0%），毛利润1.07亿元，毛利率3.54%。特种化学品：26H1公司实现销量28.81万吨（yoy+7.1%），销售均价10502元/吨（yoy+8.1%），毛利润7.75亿元（yoy+64.4%），毛利率25.62%（yoy+7.59pct），子公司兴福电子实现净利润1.20亿元（yoy+14.7%）；其中26Q2公司实现销量14.58万吨（yoy+6.2%，QoQ+2.5%），销售均价10853元/吨（yoy+12.8%，QoQ+7.0%）。公司现有二甲基亚砜产能6万吨/年，居全球第一，其中高端电子级和碳纤维级产品销量占比逐年提升；磷化剂系列产品产销规模持续放量，2026年上半年销量同比增长1125%；2万吨/年数据存储元器件专用次磷酸钠扩产技改项目产线运行稳定，已完成上村化学等头部化学镀液厂商认证，通过镀液企业间接导入全球主流存储、PCB供应链，且2026年上半年数据存储元器件专用次磷酸钠实现量价齐升。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级。1）黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术；电子级双氧水品质达到国际SEMI最高等级Grade5水平，并实现大批量稳定供应；磷酸铁锂形成“量产四代、储备五代、研发六代”格局，产品质量和出货量进入行业第一梯队；高选择比磷酸、绝缘子电力胶、高纯D等款新产品成功投放市场，部分产品实现国产化替代。）磷氟锂业万吨/年磷酸二氢锂改扩建项目、兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目、吉星化工7.5万吨/年热法磷酸项目以及保谷园区黄磷搬迁技改项目均已基本建成，有效夯实了公司产业基本盘。3）兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）项目、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂项目、兴华硅材料3万吨/年高性能特种硅材料项目，以及吉星化工1000吨/年磷化剂项目、1万吨/年五硫化二磷搬迁改造项目正全力冲刺，预计年内陆续建成。
　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅、新能源材料业务景气上行，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到草甘膦和有机硅价格三季度有所下跌且高价硫磺的影响持续，我们下调公司2026-2028年盈利预测至18.83、24.50、30.05（原为23.56、28.72、33.03亿元），对应当前PE为20X、15X、12X，低于可比公司26年PE均值22x，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

　　兴发集团8月24日发布26年中报，26H1营收175亿元，同比+19%，归母净利润8.4亿元，同比+15%，扣非净利8.7亿元，同比+31%；其中26Q2营收100亿元，同比+35%/环比+34%，归母净利润5.8亿元（扣非后6.6亿元），同比+39%/环比+126%（扣非后同比+51%/环比+214%）。26Q2归母净利基本符合我们前瞻预期（5.5亿元）。公司拟中期分红每股0.2元（含税）。我们维持公司26-28年归母净利润预测，考虑磷产业链景气及新项目有望贡献增量，维持“增持”评级。
　　26H1农药量价同比回升，特种化学品及新能源材料持续放量
　　26H1农药营收yoy+31%至33.6亿元，销量yoy+18%至15.4万吨，主要系海外草甘膦订单较好且价格回升，板块均价yoy+11%至2.2万元/吨，毛利率同比+12pct至24.4%；肥料板块营收yoy-20%至15.3亿元，销量yoy-19%至48.8万吨，均价yoy-1%至0.3万元/吨，原材料成本上行等拖累板块开工和产销，毛利率同比-9.2pct至-2.6%；特种化学品持续放量，板块营收yoy+16%至30亿元，销量yoy+7%至28.8万吨，均价yoy+8%至1.1万元/吨，毛利率+7.6pct至25.6%；有机硅板块营收yoy+18%至16亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+9%至15.7万吨，行业“反内卷”助力下，均价yoy+7%至1.0万元/吨，毛利率同比+14pct至11.9%；新能源材料营收30亿元，销量13.3万吨，均价2.3万元/吨，主要是新能源需求旺盛且公司产品持续放量。26H1综合毛利率16.5%，同比基本持平。
　　草甘膦和有机硅景气待进一步改善，新项目有序推进
　　据百川盈孚，8月24日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦/磷酸铁/有机硅DMC价格分别为0.10/2.75/0.44/0.44/2.56/1.57/1.33万元/吨，较6月末-1%/-3%/+1%/0%/-5%/+3%/-3%，成本支撑及新能源需求驱动下，磷产业链整体较景气，草甘膦和有机硅由于需求偏弱等因素，景气有待进一步改善。另据半年报，公司坚持以重点项目落地驱动产业升级，其中磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂改扩建基本完工，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂投料试车，谷城兴发有机硅合成革一期建成投产；同时，兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）项目、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂项目、兴华硅材料3万吨/年高性能特种硅材料项目，以及吉星化工1,000吨/年磷化剂项目、1万吨/年五硫化二磷搬迁改造项目预计年内陆续建成。上游资源方面，桥沟磷矿280万吨/年采矿工程项目及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动项目建设，目前正按计划有序推进。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为20.8/22.9/26.1亿元，同比+39%/+10%/+14%，对应EPS为1.73/1.91/2.17元。参考可比公司26年平均13xPE的Wind一致预期，考虑到公司电子化学品、新能源等成长性较好的业务，具备磷矿石原料优势，以及农药、有机硅等产品景气有望改善，给予公司2026年20xPE，对应目标价34.6元（均维持前值），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

Earnings estimates and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB2.07/2.28/2.60bn,with YoY growth of 39/10/14%for 2026/2027/2028,and EPS of RMB1.73/1.90/2.16.Given the company’s strong growth potential in electronic chemicals and new energy businesses,its advantage in phosphate rock resources,and the potential improvement in the sentiment of pesticide and organosilicon products,we value the stock at 20x 2026E PE,above its peers’average of 13x on Wind consensus,and maintain our target price of RMB34.60.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:lower downstream demand and slower progress in new projects than we expect.

　　兴发集团公布26年一季报：2026年Q1实现营收74.52亿元（yoy+3.09%、qoq+35.02%），归母净利2.57亿元（yoy-17.37%、qoq+47.75%），扣非净利2.11亿元（yoy-7.89%）。26Q1净利低于我们预期（3.0亿元），主要系少数股东损益超过我们预期。考虑磷产业链景气叠加新项目有望贡献增量业绩，维持“增持”评级。
　　农药需求有所支撑下量价同比提高，新能源下游需求旺盛
　　26Q1农药营收yoy+43%至17.3亿元，销量yoy+40%至8.4万吨，主要系海外草甘膦订单较好，均价yoy+2%至2.1万元/吨；肥料板块营收yoy-14%至7.5亿元，销量yoy-16%至25.7万吨，均价yoy+3%至0.3万元/吨，产品价格上涨主要系原料价格支撑；特种化学品持续放量，板块营收yoy+12%至14.4亿元，销量yoy+8%至14.2万吨，均价yoy+3%至1.0万元/吨；有机硅系列产品板块营收yoy+28%至7.9亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+27%至7.8万吨，均价yoy+1%至1.0万元/吨；新能源材料板块营收8.2亿元，下游需求旺盛，销量5.9万吨，均价yoy+31%至1.4万元/吨。26Q1综合毛利率同比+0.7pct至13.7%。
　　磷产业链仍较景气，农药、有机硅景气有望改善
　　据百川盈孚，4月29日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦/磷酸铁价格分别1011/26895/4037/4099/33794/12800元/吨，较年初0%/+20%/+9%/+7%/+43%/+10%，磷产业链整体较景气。据彭博，截至4月24日，海外二铵（美湾）报价约725美元/吨，海外磷肥价格较国内价格差仍保持较高水平，若后续放开出口，有望持续助力磷肥出口企业保持较好盈利水平。有机硅方面，4月29日DMC价格较年初+9%至1.5万元/吨，伴随行业新增产能逐步减少以及内需复苏和反内卷助力供给优化下，产品景气或改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.7/22.8/26.0亿元，26-28年同比+39%/+10%/+14%，对应EPS为1.73/1.90/2.16元。参考可比公司26年平均13xPE的Wind一致预期，考虑到公司电子化学品、新能源等成长性较好的业务，具备磷矿石原料优势，以及农药、有机硅等产品景气有望改善，给予公司2026年20xPE，维持目标价34.6元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。