事件：
　　2024年10月29日，金发科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入404.6亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长41.0%；销售毛利率12.2%，同比下降1.5个pct，销售净利率0.8%，同比下滑0.3个pct；经营活动现金流净额为14.7亿元。
　　其中，2024年Q3公司实现营业收入171.2亿元，同比+22.8%，环比+33.3%；实现归母净利润为3.0亿元，同比+1886.4%，环比+9.8%；经营活动现金流净额为0.7亿元。销售毛利率为10.8%，同比-2.4个pct，环比-2.6个pct。销售净利率为0.4%，同比+0.8个pct，环比-1.3个pct。
　　投资要点：
　　改性塑料亮眼，绿色石化减亏，Q3盈利同比改善
　　2024Q3，公司实现归母净利润3.0亿元，同比增加2.88亿元，环比增加0.27亿元。2024Q3公司归母净利润同比改善，主要由于改性塑料板块产品的订单增加带来利润增长、绿色石化板块亏损收窄，毛利润同比增加0.11亿元，环比增加1.32亿元。此外，公司财务费用同比/环比分别减少0.97/1.44亿元；管理费用同比/环比分别增加0.22/2.48亿元；研发费用同比/环比分别增加1.42/1.25亿元；资产减值损失同比减少1.58亿元，环比增加0.15亿元；少数股东损益绝对值同比/环比分别增加1.58/1.70亿元。
　　2024Q3分板块来看，改性塑料板块实现销售收入85.0亿元，同比+8%，环比+5%；销量67.6万吨，同比+8%，环比+11%，其中，环保高性能再生塑料销量为7.89万吨。新材料产品销售收入9.8亿元，同比+19%，环比+9%；销量6.6万吨，同比+41%，环比+24%，其中完全生物降解塑料销量为5.25万吨，特种工程塑料销量0.65万吨。绿色石化板块实现营收35.5亿元，同比+29%，环比+39%；销量47.4万吨，同比+16%，环比+40%。
　　石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即
　　公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司2024年中报，公司年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯-丙烯腈-ABS产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。
　　新材料领域，据公司2024年中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。
　　盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.15、21.63亿元，对应PE分别为23、15、11倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

　　事件：
　　2024年8月27日，金发科技发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%；销售毛利率13.3%，同比下降0.8个pct，销售净利率1.1%，同比下滑1.1个pct；经营活动现金流净额为13.9亿元。
　　2024Q2公司实现营业收入128.4亿元，同比+20.4%，环比+22.1%；实现归母净利润为2.8亿元，同比+62.1%，环比+166.8%；经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为13.4%，同比+0.2个pct，环比+0.2个pct。销售净利率为1.7%，同比+0.3个pct，环比+1.3个pct。
　　投资要点：
　　2024H1绿色石化和医疗健康仍面临压力
　　2024H1，公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%。2024年上半年公司增收不增利，一方面，改性塑料和新材料板块销量增速快，另一方面，绿色石化和医疗健康板块仍面临压力。分板块来看，2024H1改性塑料实现营收138.9亿元，同比增长19%，其中销量同比+27%至109.3万吨，毛利率为22.5%，同比下滑1.7个pct。新材料板块实现营收15.5亿元，同比增长9%，其中销量同比+27%至9.8万吨，毛利率为15.5%，同比下降2.1个pct。绿色石化板块实现营收40.0亿元，同比+1%，毛利率为-7.3%，同比提升0.2个pct。医疗健康板块实现营收1.6亿元，毛利率为-59.8%，同比下滑74个pct。
　　改性塑料和新材料销量亮眼，2024Q2业绩改善
　　2024Q2，公司实现归母净利润2.8亿元，同比增加1.06亿元，环比增加1.72亿元，业绩同比和环比均改善。在销售上，公司多维举措抢占市场，营收规模和市场份额稳步提升，带动毛利润同比增加3.09亿元，环比增加3.34亿元。此外，公司管理费用同比/环比分别减少1.48/1.95亿元；研发费用同比/环比分别增加0.98/0.69亿元；财务费用同比/环比分别增加1.72/0.63亿元。资产减值损失同比/环比分别增加0.54/0.72亿元，主要由于公司医疗健康板块腈手套、防护服由于市场变化计提存货跌价准备。
　　分板块来看，Q2公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入80.6亿元，同比+35%，环比+38%，销量61.1万吨，同比+35%，环比+27%。新材料产品销售收入9.0亿元，同比+17%，环比+37%，销量5.3万吨，同比+26%，环比+20%。绿色石化板块实现营收25.5亿元，同比+13%，环比+76%，销量33.9万吨，同比-1%，环比+66%。
　　盈利预测和投资评级：基于公司石化板块和医疗健康板块盈利情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.34、21.70亿元，对应PE分别为19、12、9倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

Kingfa Sci & Tech’s (Kingfa) revenue/attributable net profit (NP) were RMB17,118/303mn (+22.8/+1,886.4% yoy, +33.3/+9.8% qoq) for 3Q24. For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB40,465/683/635mn (+18.0/+41.0/+84.3% yoy). The 3Q24 attributable NP was in line with our estimate of RMB300mn. We expect earnings improvement in 2025-2026, supported by ramping up downstream demand and expanding petrochemical price spreads. Maintain OVERWEIGHT.

　　石化板块归母利润减亏。公司近期发布2024年三季报，前三季度实现营业收入404.6亿元，同比+18.0%；实现归母净利润6.8亿元，同比+41.0%。单三季度来看，公司实现营业收入171.2亿元（同比+22.8%，环比+33.4%），实现归母净利润3.0亿元（同比+1886.4%，环比+9.8%）。公司单三季度毛利率10.8%，环比-2.6pct。公司Q3石化产品销量环比增长40%，带动整体营收大幅增长，但也一定程度上打压综合毛利率表现。今年6月底，公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，使得公司对辽宁金发的直接和间接持股比例从76.13%下调至45.20%，Q3石化归母利润明显减亏。同时大股东持有的腾曦晨受让金石基金持有的平台公司29.7521%股权，并承接公司相关回购责任，减少公司负债，利于公司降低负债率。
　　改性业务持续增长，海外基地再添一子。公司Q3改性塑料销量环比增长11%，收入环比增长5%，抓住金九银十机会稳步放量。今年7月底，公司越南基地顺利投产，规划总产能60万吨/年，公司国际化进程再进一步。未来公司还将加快波兰、墨西哥等海外产能建设，进一步抢占海外市场制高点，提升全球竞争力。
　　公司经营层面信心十足，看好业绩长期增长。今年7月，公司公告拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过9.58元/股（含），回购金额在3至5亿元，截至9月底已支付金额3.69亿元。同期公司13位董监高也完成增持计划。目前公司石化板块正在逐步减亏，盈利稳定的主业改性塑料业务继续稳步增长，新材料业务继续发力，医疗板块未来有望减亏，整体业绩已基本渡过艰难底部，看好公司未来长期增长。
　　我们根据公司三季报经营情况调整预测24-26年公司归母净利润为9.92、16.25和22.04亿元（原24-26年预测为9.98、16.32、22.07亿元），按照可比公司24年24倍PE，给予目标价9.12元并维持增持评级。
　　风险提示：下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现收入171.18亿元，同环比+22.8%/+33.3%，归母净利3.03亿元，同环比+1886.4%/+9.8%。前三季度公司实现收入404.65亿元，yoy+18.0%，归母净利6.83亿元（扣非后6.35亿元），yoy+41.0%（扣非后yoy+84.3%）。公司三季度业绩符合我们前瞻预期（3亿元）。预计伴随下游需求释放以及石化产品价格价差修复，公司25-26年业绩仍有改善空间。维持“增持”评级。
　　前三季度产销同比改善，行业竞争加剧下毛利率有所承压
　　受益于下游设备更新、以旧换新等需求带动以及公司全球市场份额的提升，公司各业务板块产销同比增长。前三季度公司改性塑料/绿色石化/新材料板块分别实现销量176.9/101.8/16.4万吨，同比变动+20%/+3%/+32%；实现收入224/75/25亿元，同比变动+15%/+13%/+13%。前三季度公司综合毛利率同比-1.5pct至12.2%；期间费用率同比-0.2pct至10.5%。预计伴随下游需求释放，公司业绩整体仍有改善空间。
　　Q3产销稳步增长，石化板块承压下对业绩略有牵制
　　24Q3单季度改性塑料/绿色石化/新材料板块分别实现销量68/47/7万吨，同比变动+8%/+16%/+41%，环比变动+11%/+40%/+24%；实现收入分别为85/35/10亿元，同比变动+8%/+29%/+19%，环比变动+6%/+39%/+9%。三季度公司绿色石化板块销量环比增长较快，主要是宁波金发PDH装置与参股公司辽宁金发ABS树脂产能爬坡。辽宁金发ABS业务仍处亏损状态，伴随ABS销量增长，辽宁金发亏损有所扩大，对公司业绩形成一定牵制。
　　新材料持续发力，解决人形机器人与低空经济痛点需求
　　公司持续发力新材料，公司研发的特种工程塑料、碳纤维增强复合材料等产品可用于人形机器人、无人机、飞行汽车等多项领域。随着下游机器人、低空无人机、AI等新兴行业的发展，以及公司PPSU、LCP新产能的投放，公司特种工程塑料以及新材料业务有望持续增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为9.6/14.1/18.8亿元，同比增速分别为+203%/+47%/+33%，对应EPS为0.36/0.54/0.71元。选取可比公司2025年Wind一致预期平均18xPE作为参照，给予公司2025年18xPE，目标价9.73元（前值7.56元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

1H24 attributable NP -19% yoy to RMB380mn; OVERWEIGHT
Kingfa Sci & Tech’s 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB23,347/380/349mn (+15/-19/-1% yoy); revenue/attributable NP for 2Q24 were RMB12,837/276mn (+20/62% yoy, +22/167% qoq). We estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB960/1,411/1,881mn, with EPS of RMB0.36/0.54/0.71. Given economies of scale for its modified plastics, we value the stock at 21x 2024E PE, vs its peers’ average of 16x on Wind consensus. Our target price is RMB7.56. Maintain OVERWEIGHT.
Output and sales volume of modified plastics continued to grow
For 1H24, sales volumes of modified plastics/green petrochemical products/new materials were 1,093k/544k/98k tonnes (+27/-7/+27% yoy) and revenues were RMB13.89/4.00/1.55bn (up 19/1/9% yoy), with GPMs of +22.5/-7.3/+15.5% (-1.7/+0.2/-2.0pp yoy). For 2Q24, sales volumes of modified plastics/green petrochemical products/new materials were 610k/340k/50k tonnes (+35/-1/+26% yoy, up 27/66/20% qoq) and revenues were RMB8,060/2,550/900mn (up 35/13/17% yoy, up 38/76/37% qoq). The 1H24 overall GPM fell 0.8pp yoy to 13.3%, while expense ratio rose 0.7pp yoy to 11.4%.
Sales of new materials ramping up
For consumer electronics materials under the modified plastics segment, global sales volume rose 25% yoy to 48k tonnes in 1H24. The special light-transmitting PMMA, PC materials, and high wear-resistant self-lubricating POM alloy materials developed by the company meet the requirements for stable signal transmission and wear-resistant joint components of intelligent humanoid robots. Sales volume of special engineering plastics climbed by 13% yoy to 9k tonnes in 1H24. The ultra-high strength and ultra-high modulus carbon fiber reinforced semi-aromatic polyamide developed by the company is applied to unmanned aerial vehicles and humanoid robots. Revenue from high-performance carbon fiber and composite materials picked up 42% yoy to RMB180mn in 1H24.
New capacities underpinning future growth
Based on a company announcement, its 6ktpa PPSU/PES synthetic resin project started trial production in June 2024; construction of the 600ktpa ABS and supporting device project was completed, with production under way; investment in the Ningbo Kingfa 1.2mtpa integrated PTPE and modified new materials project was c RMB4.9bn (or 86% of estimated total investment). With commissioning of new projects in the pipeline, we are bullish about the company’s earnings growth going forward.
Risks: sluggish downstream demand; and delays in the launch of new plants.

　　盈利能力有望逐步回升。公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入233.5亿元，同比+14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比-19.0%。单二季度来看，公司实现营业收入128.4亿元（同比+20.4%，环比+22.1%），实现归母净利润2.8亿元（同比+62.1%，环比+166.8%）。公司主业改性塑料板块持续稳步增长，绿色石化板块开始减亏，整体盈利能力有望逐步回升。
　　主业改性塑料板块稳步增长，下游刺激性政策加码需求。24H1公司改性塑料板块整体销量109.3万吨，同比增长27.43%，其中车用、家电、电子电工材料销量分别同比增长19.43%、37.61%、38.56%。整体板块毛利率22.45%，盈利能力稳定。今年国内大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案陆续出台，特别是近期家电行业补贴力度超预期，预计上游改性塑料需求有望受益。
　　绿色石化板块环比减亏，技改降本，专用料开发打开盈利空间。24H1辽宁金发和宁波金发分别亏损6.3亿和2.0亿，分别环比减亏3.5亿和0.8亿。今年上半年辽宁金发完成了首期技改技措项目，单位加工费用大幅降低。同时产品端公司持续开发PP和ABS专用料，并提高专用料销售占比，力争在价格端进一步打开盈利空间。绿色石化板块是公司主业改性塑料的上游，对主业降本和高端改性产品的研发都有重要协同作用。待管理和生产持续优化后，预计板块整体盈利能力有望逐步改善。
　　新材料项目持续发力。公司持续培育特种工程塑料技术、产品和市场开发，积极实现高端材料国产替代，新项目产能投产在即。公司年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂装置已于2024年6月试车成功，另有年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024年第四季度逐步投产。
　　目前公司绿色石化和医疗健康板块盈利能力仍较弱，部分产品价格表现不佳，故下调盈利预测，同时调整了费用率和税率。后续公司持续的优化降本和新产品开发将逐步改善盈利。我们预测24-26年公司归母净利润为9.98、16.32和22.07亿元（原24-25年预测为19.91和24.17亿元），按照可比公司24年21倍PE，给予目标价7.98元并维持增持评级。
　　风险提示：下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期。