公司主业改性塑料仍具较大增长潜力。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，截至2025年底公司具备改性塑料产能超360万吨，在建产能超20万吨。2025年公司持续优化产品结构，加强板块协同，改性塑料在高增长领域的市场份额稳步提升，实现板块销量与毛利率同比增长。未来，公司将加快波兰、墨西哥等海外基地产能建设，深挖传统优势领域的同时紧抓低空经济、AI算力、高频通信等新兴赛道机遇，通过客户结构深化和产品结构优化不断提升核心竞争力，我们预计公司改性塑料业务仍具较大增长潜力。
　　新材料方面，公司深度布局AI算力等高景气赛道。公司新材料板块2025年实现销量28.38万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量同比大幅增长42.68%，是新材料板块销量增长的核心驱动力之一。公司特种工程塑料业务在AI算力、服务器供应链中的参与度持续加深，2025年来自AI算力新兴领域的销量占比为近30%，公司研发的新一代低介电常数、低介电损耗LCP材料已应用于AI服务器高速连接器、存储连接器等部件，传输速率高达224Gbps。当前公司拥有LCP产能1.1万吨，在建产能1万吨，公司预计2027年投产。未来公司将在AI算力等新兴领域深度拓展PPA、LCP和PPSU/PES的创新应用，从而有望带动产品销量及毛利快速增长。
　　公司持续推进绿色石化、医疗健康板块减亏进程。绿色石化方面，公司正推进PP、ABS的聚合-改性一体化建设，通过提升高附加值的专用料及改性料占比从而优化产品结构、降低改性塑料端成本。医疗健康方面，截至2025年底公司已通过设备技改提升产能利用率，使得丁腈手套单位成本下降，目前公司持续通过能源优化、工艺流程和产线技改优化进一步实现降本增效。
　　推出限制性股票激励计划，彰显公司成长信心。2026年2月，公司推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟授予数量不超过3928万股，授予价格9.52元/股，激励对象为中高层管理人员、核心骨干成员，共计不超过1164人。本次激励计划考核年度为2026-2028年，公司层面以2025年净利润（均指归母净利润，下同）为基数对各年度净利润增长率进行考核，100%解除限售需要26-28年净利润分别较2025年增长20%/40%/60%，对应26-28年净利润分别为13.8/16.1/18.4亿元，个人层面以绩效考评结果为考核依据确定实际解除限售的股份数量。此外，公司将力争2026年归属于上市公司股东的净利润（剔除2026年员工持股计划及2026年限制性股票激励计划在对应考核年度所产生的股份支付费用）同比增长20%以上的目标。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44/22.35/28.20亿元，同比增速分别为51.63%/28.20%/26.16%，当前股价对应的PE分别为23.9/18.6/14.8倍。我们选取普利特、国恩股份、会通股份作为可比公司，考虑到公司是改性塑料头部企业之一，主业改性塑料仍具较大增长潜力，新材料板块的高景气赛道布局有望持续兑现业绩弹性，绿色石化、医疗健康板块有望边际减亏，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、国际竞争加剧风险、行业产能过剩风险。

　　2025年业绩同比+39%，改性塑料及特种工程塑料经营亮眼
　　2025年，公司实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长39.44%；经营活动现金流净额为59.04亿元，同比增加107.52%；毛利率13.33%，同比提升2.02个pct，净利率1.24%，同比提升0.85个pct。2025Q4，公司实现营业收入157.80亿元，同比下降21.29%；实现归母净利润为0.85亿元，同比下降39.76%；毛利率为17.56%，同比提升8.08个pct；净利率为1.11%，同比提升1.52个pct。2025年公司业绩稳步提升、现金流大幅改善，一方面，公司各业务板块销量与营收均实现增长；另一方面，公司绿色石化板块深化与改性塑料板块一体化协同，经营质量持续改善。
　　分板块来看，2025年改性塑料实现营收358亿元，同比增长12%，毛利率为24.4%，同比提升2.3个pct，销量同比+16%至295万吨。新材料板块实现营收44亿元，同比增长20%，毛利率为20.6%，同比提升4.8个pct，销量同比+20%至28万吨。绿色石化板块实现营收125亿元，同比增长9%，毛利率为-5.3%，同比提升1.1个pct，销量同比+15%至178万吨。医疗健康板块实现营收10.4亿元，同比增长85%，毛利率为-33.4%，同比提升0.8个pct。此外，2025年，公司计提资产减值损失合计7.7亿元（包含投资性房地产减值损失5.1亿元、存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.2亿元），此外公司计提贷款减值损失1.3亿元。
　　2026Q1新材料高速增长，归母净利润同比+24%
　　2026Q1，公司实现营业收入155.9亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长23.7%；经营活动现金流净额为14.1亿元，同比+486%；毛利率13.3%，同比+1.2个pct，净利率1.4%，同比+0.4个pct。分板块来看，2026Q1公司改性塑料表现稳健，新材料销量高增，绿色石化短期承压。改性塑料板块实现营业收入75.8亿元，同比-0.5%，销量63.2万吨，同比+4.5%。新材料产品实现营收12.4亿元，同比+43.5%，销量8.8万吨，同比+56.4%。绿色石化板块实现营收26.4亿元，同比-19.7%，销量37.9万吨，同比-15.4%。
　　新材料应用拓展领先，新建项目有序投产
　　公司新材料板块紧抓新兴行业机遇。公司研发了耐冷热冲击开裂无卤阻燃PPA，有效解决光伏储能及新能源汽车三电系统关键部件的开裂难题；半芳香聚酰胺材料以耐高温、高绝缘特性解决了快充下的热安全难题，可批量应用于电池组件。公司推出的高强度、低噪声无卤阻燃PPA、LCP、PES、PEI广泛用于超高转速散热风扇，为AI服务器稳定运行提供关键材料保障。纤维级LCP树脂市占率居国内首位；LCP薄膜产能达100万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广；聚芳醚砜已在电解水制氢设备行业头部企业实现批量使用；中空纤维膜级PES产业化技术获得行业头部客户认可，即将量产。
　　新项目方面，据公司2025年报，年产1.5万吨LCP合成树脂项目首期0.5万吨装置已顺利投产；千吨级聚酰亚胺项目已投产。此外，公司规划新建年产1万吨LCP、年产1万吨耐高温半芳香聚酰胺和年产0.6万吨热塑性聚酰亚胺产业化装置，计划2027Q1起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺等特种聚酰胺项目正推进机电安装，计划2026Q2投产。生物降解塑料方面，实现年产5万吨生物基丁二酸、1万吨生物基BDO稳定投产，产品质量国内领先。
　　盈利预测和投资评级预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为706、788、858亿元，归母净利润分别为22.25、26.85、32.59亿元，对应PE分别为20、17、14倍。公司是改性塑料行业龙头，改性塑料和特种工程塑料销量持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险；海外投资风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月21日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；归属于母公司所有者净利润11.5亿元，同比增长39.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.65亿元，同比增长57.78%。2026年一季度公司实现营业收入155.9亿元，同比减少0.49%，环比减少1.21%；归属于母公司所有者净利润3.05亿元，同比增长23.72%，环比增长257.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.88亿元，同比增长33.79%，环比增长280.06%。
　　多领域需求稳健增长，改性塑料产销再创新高。
　　2025年，改性塑料下游需求呈现稳健增长，车用、家电、电子电工、新能源、消费电子及环保高性能材料全球销量分别为140.20、50.13、46.22、11.17、13.10、25.63万吨，同比分别+20.86%、+19.70%、+18.09%、+31.41%、+25.96%、-10.35%。公司通过深化与全球各行业头部企业合作，积极开拓具身智能和AI算力服务器等新兴领域，2025全年公司改性塑料销量再创新高，实现产成品销量295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健。
　　一季度新材料同比高增，石化板块有所承压。
　　2026年一季度公司改性塑料、新材料及绿色石化实现销量63.18万吨、37.88万吨、8.76万吨，同比分别+4.53%、-15.35%、+56.43%，环比分别-26.52%、-22.61%、+5.42%，对应收入分别达75.84、26.40、12.44亿元，同比-0.47%、-19.73%、+43.52%。报告期内公司新材料业务取得技术与市场的双重突破，各核心产品销量与毛利均实现高速增长。
　　全球化战略布局成效显著，海外本土化供应与服务能力持续增强。
　　公司全球化战略布局成效显著，2025年美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，国内与海外基地高效协同、互为支撑，全球协同制造网络进一步完善，有效提升了公司的国际竞争力和品牌影响力。2025年公司海外基地实现产成品销量29.75万吨，同比增长27.41%，海外基地产成品营业收入42.34亿元，同比增长35.20%，全球化发展迈上新台阶。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润16.34、22.04、27.14亿元，同比增长42.1%、34.9%、23.2%，对应PE分别为27.4、20.3、16.5倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事件
　　金发科技发布2025年年度业绩及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入653.96亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比增加39.44%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入157.80亿元，同比下降21.29%，环比下降12.23%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降39.76%，环比下降82.20%。
　　2026年一季度公司实现营业总收入155.90亿元，同比下滑0.49%，环比下滑1.21%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长23.72%，环比增长257.77%
　　投资要点
　　双板块产销高增，全链协同驱动盈利上行
　　2025年公司盈利能力显著改善，核心驱动来自改性塑料、新材料两大板块产销量高增。2025年，公司改性塑料产量301.25万吨，同比增长13.22%；销量295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健；新材料产成品产量37.42万吨，同比增长14.96%；销量28.38万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量3.41万吨，同比大增42.68%，生物降解塑料销量22.63万吨，同比增长25.37%，进一步巩固公司行业领先地位。产品价格虽受行业供需宽松整体承压，但公司凭借上下游一体化协同、规模化生产与技术降本构筑成本优势，叠加产品结构高端化，带动整体毛利率中枢上移2.02pct。
　　费用率稳定，经营现金流大幅改善
　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.22pct/-0.05pct/-0.48pct/0.11pct，研发费用率上升系公司加大研发投入，推进核心技术升级与产品结构优化；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为59.04亿元，较上年同期增长107.52%，主要原因为公司优化供应链结算安排，提升了采购端现金流的管控效率。
　　产能矩阵扩容升级，成长动能持续释放
　　公司后续增长动能充足，公司海外产能布局加速落地，波兰、墨西哥海外基地建设稳步推进，海外本土化供应体系持续完善；特种工程塑料依次扩能，2025年公司已形成年产3.9万吨半芳香聚酰胺、LCP和聚芳醚砜合成树脂产能，规划新建年产1万吨LCP、年产1万吨耐高温半芳香聚酰胺和年产0.6万吨热塑性聚酰亚胺产业化装置，计划于2027年第一季度起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺等特种聚酰胺项目正推进机电安装，计划2026年第二季度投产，为公司未来放量增长奠定坚实的产能基础；新材料板块，全面推进年产8万吨生物降解聚酯项目建设，力争2026年年中量产。全球化产能扩张带来的量增优势、全产业链协同构筑的成本壁垒与高端化转型形成的差异化竞争力共振，打开公司长期成长空间。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.29、23.78、29.74亿元，当前股价对应PE分别为24.5、18.8、15.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　事件：4月20日晚，公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年公司实现营业总收入653.96亿元，同比+8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比+39.44%；实现扣非归母净利润10.65亿元，同比+57.78%。4Q25公司实现营业总收入157.80亿元，同比-21.29%；实现归母净利润0.85亿元，同比-39.76%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+89.76%。1Q26公司实现营业总收入155.90亿元，同比-0.49%；实现归母净利润3.05亿元，同比+23.72%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+33.79%。
　　各业务板块齐头并进，前三季度归母净利润同比+55.86%。2025年公司实现了市场份额和净利润的稳步提升，主要原因是各业务板块产品整体销量同比均有所增长。其中：改性塑料/绿色石化/新材料板块销量分别为295/178/28万吨，同比分别为+15.6%/+15.2%/+20.3%。1Q26公司各业务板块产品销量涨跌互现，改性塑料/绿色石化/新材料板块销量分别63/38/9万吨，同比分别为+4.5%/-15.4%/+56.4%。主力产品销量保持增长的背景下，1Q26公司净利润同比继续稳步提升。
　　全球化战略布局成效显著，海外本土化供应与服务能力持续增强。公司美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，国内与海外基地高效协同、互为支撑，全球协同制造网络进一步完善，有效提升了公司的国际竞争力和品牌影响力。2025年，公司海外基地实现产成品销量29.75万吨，同比增长27.41%，海外基地产成品营业收入42.34亿元，同比增长35.20%，全球化发展迈上新台阶。
　　深耕前沿技术领域，抢占新兴行业高地。公司积极布局前沿技术领域，在新能源领域、AI算力领域、具身智能领域均有突破。目前，公司纤维级LCP树脂市占率居国内首位；LCP薄膜产能达100万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广；聚芳醚砜已在电解水制氢设备行业头部企业实现批量使用；中空纤维膜级PES产业化技术获得行业头部客户认可，即将量产。此外，公司1.5万吨/年LCP合成树脂项目首期5000吨/年装置已顺利投产；千吨级聚酰亚胺项目已投产。
　　投资建议：公司是改性塑料龙头企业，依托应用创新能力，持续推进全球产能布局和客户拓展，加速推进海外本土化供应和服务能力，助力公司产品销售持续增长。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.36、25.05、31.98亿元，对应PE分别为26X、18X、14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观环境风险；2、原材料价格及供应风险；3、海外投资风险；4、安全生产风险；5、国际政策变化风险。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报，2025年公司营收653.96亿元，同比上升8.07%；归母净利润11.50亿元，同比上升39.44%；扣非归母净利润10.65亿元，同比上升57.78%。2026Q1营收155.90亿元，同比下降0.49%，环比减少1.21%；归母净利润3.05亿元，同比上升23.72%，环比增加257.77%；扣非归母净利润2.88亿元，同比上升33.79%，环比增加280.06%。
　　评论：
　　业务结构持续优化，改性塑料与新材料贡献核心增量。2025年公司改性塑料/新材料/绿色石化/医疗健康板块分别实现收入357.81/43.69/124.63/10.44亿元,同比增长11.55%/19.59%/8.98%/85.41%;毛利率分别为24.43%/20.59%/-5.30%/-33.41%，同比+2.36/+4.76/+1.06/+0.81pcts。产销量方面，改性塑料销量295.06万吨（+15.64%），新材料销量28.38万吨（+20.25%），其中特种工程塑料销量3.41万吨（+42.68%）、生物降解塑料销量22.63万吨（+25.37%）；绿色石化中PP/ABS销量分别约76.61/34.90万吨。整体来看，高毛利的改性塑料与新材料板块量利齐升、占比提升，带动公司盈利结构持续优化。
　　盈利能力持续修复，费用端优化助力利润释放。2025年公司整体毛利率13.33%，同比提升2.02pcts；归母净利率1.76%，同比提升0.39pcts。费用端持续优化，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.62%/2.59%/1.52%/4.22%，同比分别+0.22/-0.05/-0.48/+0.11pcts，成本控制与经营效率提升共同驱动盈利改善，2026Q1利润延续增长验证趋势。
　　一体化推进叠加全球扩张。公司围绕“合成—改性—高端材料”一体化持续扩张产能。改性塑料现有总产能约369万吨，其中海外产能约35万吨；在建产能约20.4万吨，预计2026年逐步投放。材料端方面，现有生物降解塑料36万吨、生物基单体及阻燃剂6.6万吨，在建产能分别为11/5万吨，预计26年7月/28年建设完成；高端材料方面，特种工程塑料现有3.9万吨，在建LCP及特种聚酰胺合计1.8万吨，高性能纤维复合材料现有5.9万吨、在建6.1万吨，预计26年逐步投放。公司产能充足，叠加辽宁盘锦80万吨生物基材料一体化项目分期落地，中长期成长动能持续强化。
　　投资建议：盈利进入加速释放阶段，维持“推荐”评级。公司改性塑料龙头地位稳固，新材料加速放量，盈利步入加速释放期。我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为16.81/20.13/23.39亿元（26/27年前值为18.23/23.19亿元，新增28年预测），EPS为0.64/0.76/0.89元，参考可比公司估值及公司历史估值，2026年给予公司30倍pe，对应目标价19.2元/股。公司一体化与高端化驱动成长性优于行业，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

　　2025年业绩持续回升：公司2025年实现营收653.96亿元，同比+8.1%，实现归母净利润11.50亿元，同比+39.4%。公司业绩经历2023-2024年低迷期后，在2025年重新回到10亿元以上。虽然绿色石化板块还未表现出明显改善，不过改性塑料与新材料板块的高速增长，成为公司业绩提升的最大动力。
　　改性塑料板块高速增长：公司改性塑料板块2025年实现营业收入357.8亿元，同比增长12%，实现毛利87.40亿元，同比增长23%。公司2025年各板块合计毛利增长18.70亿元，其中改性塑料板块贡献增长16.60亿元，是贡献最主要的板块。改性塑料板块高增长的原因有两点：1）公司在汽车、新能源、电子电工等领域抢抓机遇，实现了良好增长，改性塑料销量同比增长15.64%；2）受益于原料端弱势，改性塑料板块单吨毛利从2024年的2775元提升到2962元。
　　中东冲击下公司整体有望持续提升：今年对于化工行业冲击最大的事件是中东冲突导致的全球石化原料短缺，这导致绝大多数基础塑料与助剂价格大幅上涨。而改性塑料企业在原料快速上涨的过程中一般价格传导较慢，会导致盈利能力有所缩窄。不过我们认为公司前期布局的宁波、盘锦等上游石化装置有望出现改善。同时，本轮塑料涨价源于供应短缺，而海外暴露的问题明显严重于国内。因此我们预计公司在单吨盈利能力上面临的压力可控，而销量有望持续提升。这两方面的积极变化，有望对冲原料涨价的负面影响。
　　我们根据近期市场变化，调整了产品销量与价格预测，调整公司2026-2027年每股收益EPS为0.54和0.70元（原预测为0.80和0.96元），并添加2028年EPS预测为0.78元。按照可比公司2026年33倍PE，给予目标价17.82元，并维持增持评级。
　　风险提示：
　　下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期；全球贸易壁垒加剧风险。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入653.96亿元（YoY+8%），归母净利润11.50亿元（YoY+39%），扣非后归母净利润10.65亿元（YoY+58%），计提资产和信用减值损失9.72亿元（其中投资性房地产减值准备5.10亿元），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为157.80亿元（YoY-21%，QoQ-12%），归母净利润为0.85亿元（YoY-40%，QoQ-82%），扣非后归母净利润为0.76亿元（YoY+90%，QoQ-83%），计提资产和信用减值损失7.63亿元。25全年公司业绩同比大幅增长的主要原因为，改性塑料及新材料板块销量高增。
　　公司同时发布2026年一季报，改性塑料及新材料放量，医疗板块或有减亏，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为155.90亿元（YoY-0.49%，QoQ-1%），归母净利润为3.05亿元（YoY+24%，QoQ+258%），扣非后归母净利润为2.88亿元（YoY+34%，QoQ+280%），业绩符合预期。业绩快速提升的主要原因系，公司改性塑料和新材料板块实现销量和毛利的同步增长，医疗板块因为手套提价或有减亏。
　　改性塑料销量持续增长，工塑占比不断提升，出海抢占新高地。25年公司实现改性塑料销量295万吨（YoY+16%），销售毛利87.40亿元（YoY+23%），得益于工塑占比提升，单吨毛利润2963元（同比+188元）。25全年公司基本盘汽车、家电、电子电工、消费电子领域销量同比提升21%/20%/18%/26%。26Q1公司实现改性塑料销量63.18万吨（YoY+5%），销售收入75.84亿元（YoY持平），销售单价12004元/吨（YoY-5%，QoQ+1%）。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约10%，仍有较大提升空间。海外改性塑料市场仍是蓝海，25年公司美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，海外基地销量29.75万吨（YoY+27%），波兰、墨西哥基地建设持续推进。
　　新材料放量显著，特种工塑发力AI与具身智能，扩能持续推进。25年公司实现新材料销量28.38万吨（YoY+20%），销售毛利9.00亿元（YoY+56%），其中特种工程塑料销量3.41万吨（YoY+32%）。25年公司年产5万吨生物基丁二酸、1万吨生物基BDO稳定投产，金发生物实现扭亏为盈。公司推出超薄无卤阻燃PPA及高流动、低翘曲LCP，满足AI服务器高速连接器对介电性能与传输效率的严苛要求；超高强度、耐疲劳耐磨PPA等特种工程塑料，有效提升具身智能领域关键零部件的运动性能和稳定持久性能；纤维级LCP树脂市占率居国内首位，LCP薄膜产能达100万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24年6月公司0.6万吨PPSU/PES项目已投产，25年1.5万吨LCP项目首期5000吨、千吨级聚酰亚胺项目已投产，4万吨透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目首期8000吨产能计划于26Q2投产，1万吨LCP、1万吨耐高温半芳香聚酰胺和0.6万吨热塑性聚酰亚胺项目计划于27Q1陆续投产。26Q1公司实现新材料销量8.76万吨（YoY+56%），销售收入12.44亿元（YoY+44%），销售单价14209元/吨（YoY-8%，QoQ-9%），其中特种工程塑料销量0.91万吨（YoY+44%）。
　　宁波金发转固影响利润，辽宁金发减亏，合成改性一体化落地。25年公司实现绿色石化产品毛利-6.60亿元（YoY+9%），其中宁波金发实现聚丙烯销量91.01万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-10.17亿元（同比增亏5.18亿元）；辽宁金发实现ABS销量54.97万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-12.86亿元（同比减亏2.09亿元）。25H1宁波金发120万吨PTPE及改性新材料一体化项目转固近50亿元，年内一体化改性PP工厂项目建成投产；24年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1辽宁金发年产20万吨ABS改性项目已开车。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望持续好转。
　　医疗板块盈利承压，手套市场份额显著提升。25年公司实现医疗健康产品毛利-3.49亿元（YoY-81%），丁腈手套销量93.90亿只，同比增长99%，市场份额显著提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为19.93、26.33亿元，新增2028年预测为34.15亿元，当前市值对应PE分别为22X、17X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

Kingfa Sci & Tech (Kingfa) has released its 2025 annual report and 1Q26 results. 2025 revenue/attributable NP/recurring NP reached RMB65,396/1,150/1,065mn (+8.07/+39.44/+57.78% YoY). 4Q25 revenue/attributable NP came in at RMB15,780/85.29mn (-21.39/-39.76% YoY, -12.23/-82.20% QoQ). 1Q26 revenue/attributable NP stood at RMB15,590/305mn (-0.5/+23.7% YoY, -1.2/+258% QoQ). The 1Q26 NP fell short of our forecast (RMB380mn), mainly due to increased production/sales and profitability pressures in the petrochemical segment. The company plans to implement a 2026 employee stock ownership and equity incentive plan. Considering the improvement and growth prospects across its business segments, we broadly maintain our 2026-2027 earnings forecasts and retain our OVERWEIGHT rating.
Volume growth & profit expansion behind profit growth in 25
In 2025, Kingfa's modified plastics segment achieved stable growth in traditional automotive and home appliance applications while actively expanding into emerging fields such as embodied intelligence and AI computing servers. The segment recorded annual sales volume of 2.95mn tonnes (+15.64% YoY), revenue of RMB35.8bn (+11.55% YoY), and GPM improvement of 2.36pp YoY to 24.43%. The green petrochemical segment saw higher capacity utilization and focused on developing customized specialty materials, leading to profitability improvement, though overall earnings remained pressured by tepid industry conditions. The segment achieved annual sales volume of 1.78mn tonnes (+15.15% YoY), revenue of RMB12.5bn (+8.98% YoY), and GPM increase of 1.06pp YoY to -5.30%. The new materials segment reported sales volume of 0.29mn tonnes (+20.25% YoY), revenue of RMB4.4bn (+19.59% YoY), and GPM expansion of 4.76pp YoY to 20.59%. The company's full-year overall GPM rose by 2.02pp YoY to 13.33%, mainly driven by GPM improvements across all business segments, while the full-year expense ratio decreased by 0.2pp YoY to 9.95%. Total impairment losses for the year amounted to RMB970mn.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB1.88/2.32bn (unchanged) and project 2028 attributable NP at RMB2.68bn (+63/24/16% YoY for 2026-2028), with EPS of RMB0.71/0.88/1.02. Based on peers' average of 25x 2026E PE on Wind consensus, and considering Kingfa's cutting-edge business presence, growth potential in specialty engineering plastics, and potential petrochemical segment loss reduction, we assign a 30x 2026E PE (previous: 33x 2026E PE) for our target price of RMB21.30 (previous: RMB23.43). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: sluggish downstream demand; delays in operations starting at new plants.

　　金发科技发布年报与26年一季报，2025年实现营收653.96亿元（yoy+8.07%），归母净利11.50亿元（yoy+39.44%），扣非净利10.65亿元（yoy+57.78%）。其中Q4实现营收157.80亿元（yoy-21.29%，qoq-12.23%），归母净利8528.83万元（yoy-39.76%，qoq-82.20%）。26Q1实现收入155.9亿元，同环比-0.5%/-1.2%；归母净利3.05亿元，同环比+23.7%/+258%。公司Q1净利低于我们前瞻预期（3.8亿元），主要是石化板块产销与盈利压力增大所致。公司拟实行2026员工持股与股票激励计划。考虑后续公司各业务板块改善与增长前景，我们基本维持26-27年盈利预测，并维持“增持”评级。
　　量增与利润改善助力公司25年盈利增长
　　2025年改性塑料板块中传统汽车/家电等领域实现稳健增长，公司积极开拓具身智能和AI算力服务器等新兴领域，全年实现销量295万吨，同比增长15.64%，营收358亿元，同比增长11.55%，毛利率同比增加2.36pct至24.43%。绿色石化产能利用率提升，公司重点开发定制化专用料产品，实现盈利能力改善，但受行业景气底部影响整体盈利仍有承压，全年实现产品销量178万吨，同比增长15.15%，营收125亿元，同比增长8.98%，毛利率同比增加1.06pct至-5.30%。新材料销量29万吨，同比增长20.25%，营收44亿元，同比增长19.59%，毛利率同比增加4.76pct至20.59%。全年综合毛利率同比增加2.02pct至13.33%，主要因各业务板块毛利率提升；全年期间费用率同比降低0.2pct至9.95%；全年减值合计9.7亿元。
　　26Q1改性与新材料整体向好，石化略有承压
　　26Q1改性塑料板块实现销量63万吨，同环比+4.5%/-26.5%，对应收入75.8亿元，同环比-0.5%/-25.5%，报告期内公司持续优化产品结构，并深化市场拓展，实现销量同比增长。新材料实现销量8.8万吨，同环比+56.4%/+5.4%，对应收入12.4亿元，同环比+43.5%/-4.3%，报告期内公司取得技术与市场双重突破，各核心产品销量实现快速增长。石化板块实现销量38万吨，同环比-15.4%/-22.6%，对应收入26亿元，同环比-19.7%/-21.7%。26Q1公司综合毛利率同比+1.17pct至13.26%。
　　各业务板块有望延续改善与增长
　　改性塑料板块持续深挖下游行业产品升级机遇，产品结构持续改善，并加速海外基地投产，预计仍将保持稳健增长。新材料板块公司积极把握AI、机器人、低空经济等产业机遇，伴随LCP、PPSU等新产能释放以及生物降解材料全产业链优势，26年预计仍将高速成长。绿色石化板块公司通过合成改性一体化与高端专用料开发，持续改善经营状况，预计26年将进一步减亏。此外公司通过金石成长基金间接投资宇树科技，同时间接投资橙科微电子、中环领先半导体等电芯片（DSP芯片）及半导体产业链企业。我们认为公司26年整体稳健向好，多项业务板块改善将助力公司实现高质量成长。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27年归母净利润为18.8/23.2亿元（前值18.8/23.2亿元），并预计28年归母净利为26.8亿元，同比+63%/+24%/+16%，对应EPS为0.71/0.88/1.02元。选取可比公司2026年Wind一致预期平均25xPE作为参照，考虑公司新兴前沿领域业务布局、特种工程塑料板块成长潜力以及石化板块减亏预期，给予公司26年30xPE，目标价21.30元（前值23.43元，对应33倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。