事件：
　　2024年10月29日，金发科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入404.6亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长41.0%；销售毛利率12.2%，同比下降1.5个pct，销售净利率0.8%，同比下滑0.3个pct；经营活动现金流净额为14.7亿元。
　　其中，2024年Q3公司实现营业收入171.2亿元，同比+22.8%，环比+33.3%；实现归母净利润为3.0亿元，同比+1886.4%，环比+9.8%；经营活动现金流净额为0.7亿元。销售毛利率为10.8%，同比-2.4个pct，环比-2.6个pct。销售净利率为0.4%，同比+0.8个pct，环比-1.3个pct。
　　投资要点：
　　改性塑料亮眼，绿色石化减亏，Q3盈利同比改善
　　2024Q3，公司实现归母净利润3.0亿元，同比增加2.88亿元，环比增加0.27亿元。2024Q3公司归母净利润同比改善，主要由于改性塑料板块产品的订单增加带来利润增长、绿色石化板块亏损收窄，毛利润同比增加0.11亿元，环比增加1.32亿元。此外，公司财务费用同比/环比分别减少0.97/1.44亿元；管理费用同比/环比分别增加0.22/2.48亿元；研发费用同比/环比分别增加1.42/1.25亿元；资产减值损失同比减少1.58亿元，环比增加0.15亿元；少数股东损益绝对值同比/环比分别增加1.58/1.70亿元。
　　2024Q3分板块来看，改性塑料板块实现销售收入85.0亿元，同比+8%，环比+5%；销量67.6万吨，同比+8%，环比+11%，其中，环保高性能再生塑料销量为7.89万吨。新材料产品销售收入9.8亿元，同比+19%，环比+9%；销量6.6万吨，同比+41%，环比+24%，其中完全生物降解塑料销量为5.25万吨，特种工程塑料销量0.65万吨。绿色石化板块实现营收35.5亿元，同比+29%，环比+39%；销量47.4万吨，同比+16%，环比+40%。
　　石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即
　　公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司2024年中报，公司年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯-丙烯腈-ABS产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。
　　新材料领域，据公司2024年中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。
　　盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.15、21.63亿元，对应PE分别为23、15、11倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

　　事件：
　　2024年8月27日，金发科技发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%；销售毛利率13.3%，同比下降0.8个pct，销售净利率1.1%，同比下滑1.1个pct；经营活动现金流净额为13.9亿元。
　　2024Q2公司实现营业收入128.4亿元，同比+20.4%，环比+22.1%；实现归母净利润为2.8亿元，同比+62.1%，环比+166.8%；经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为13.4%，同比+0.2个pct，环比+0.2个pct。销售净利率为1.7%，同比+0.3个pct，环比+1.3个pct。
　　投资要点：
　　2024H1绿色石化和医疗健康仍面临压力
　　2024H1，公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%。2024年上半年公司增收不增利，一方面，改性塑料和新材料板块销量增速快，另一方面，绿色石化和医疗健康板块仍面临压力。分板块来看，2024H1改性塑料实现营收138.9亿元，同比增长19%，其中销量同比+27%至109.3万吨，毛利率为22.5%，同比下滑1.7个pct。新材料板块实现营收15.5亿元，同比增长9%，其中销量同比+27%至9.8万吨，毛利率为15.5%，同比下降2.1个pct。绿色石化板块实现营收40.0亿元，同比+1%，毛利率为-7.3%，同比提升0.2个pct。医疗健康板块实现营收1.6亿元，毛利率为-59.8%，同比下滑74个pct。
　　改性塑料和新材料销量亮眼，2024Q2业绩改善
　　2024Q2，公司实现归母净利润2.8亿元，同比增加1.06亿元，环比增加1.72亿元，业绩同比和环比均改善。在销售上，公司多维举措抢占市场，营收规模和市场份额稳步提升，带动毛利润同比增加3.09亿元，环比增加3.34亿元。此外，公司管理费用同比/环比分别减少1.48/1.95亿元；研发费用同比/环比分别增加0.98/0.69亿元；财务费用同比/环比分别增加1.72/0.63亿元。资产减值损失同比/环比分别增加0.54/0.72亿元，主要由于公司医疗健康板块腈手套、防护服由于市场变化计提存货跌价准备。
　　分板块来看，Q2公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入80.6亿元，同比+35%，环比+38%，销量61.1万吨，同比+35%，环比+27%。新材料产品销售收入9.0亿元，同比+17%，环比+37%，销量5.3万吨，同比+26%，环比+20%。绿色石化板块实现营收25.5亿元，同比+13%，环比+76%，销量33.9万吨，同比-1%，环比+66%。
　　盈利预测和投资评级：基于公司石化板块和医疗健康板块盈利情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.34、21.70亿元，对应PE分别为19、12、9倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts, projecting Kingfa’s 2024/2025/2026 attributable net profit at RMB0.96/1.41/1.88bn (+203/+47/+33% yoy), with EPS at RMB0.36/0.54/0.71. We value the stock at 18x 2025E PE, at par with its peers’average on Wind consensus. Our target price is RMB9.73 (unchanged).

　　金发科技11月24日发布公告，公司全资子公司珠海万通特种工程塑料有限公司拟通过增资扩股方式引入外部投资者金石基金并实施员工持股计划。本次增资扩股有助于加快公司特种工程塑料业务的规模化扩张及行业地位提升并降低公司资产负债率。考虑公司新材料项目增长前景，维持“增持”评级。
　　拟对特塑股份引入外部投资者，助力公司特种塑料高质量发展
　　特塑公司拟通过增资扩股方式引入外部投资者金石基金，金石基金向特塑公司增资人民币5亿元，资金用于特塑公司的日常经营、研发、产能建设等支出。金石基金大股东为国家制造业转型升级基金股份有限公司，基金主要通过股权投资方式，支持具有核心技术优势的新材料企业快速发展。本次增资有利于加快公司特种工程塑料业务的规模化扩张及行业地位提升。
　　拟对特塑股份实施股权激励，彰显长期发展信心
　　特塑公司拟通过增资扩股方式对集团核心员工实施股权激励，激励对象包括上市公司董监高、特塑公司核心管理/营销/技术人员、集团内与特塑公司业务协同的关键管理/营销/技术人员。激励对象拟通过员工持股平台以不超过1.4亿元的对价认购特塑公司不超过1782万元的新增注册资本。本次交易有利于建立健全长效激励机制，充分调动集团管理层、核心骨干人员的工作积极性，促进集团长远发展。
　　特塑公司盈利能力优秀，系中国特种工程塑料领先者
　　公司全资子公司特塑公司主要从事特种工程塑料的研发、生产和销售，同行业全球排名第4位，具备2万吨PA10T/PA6T、0.7万吨液晶聚酯（LCP）、0.68万吨聚芳醚砜（PPSU/PES）产能，是珠海经开区第一个新材料博士后科研工作站。2023年特塑公司实现收入11.4亿元，实现净利润2.4亿元，盈利能力优秀。伴随本次引入外部投资者以及实施股权激励，特塑公司有望进一步增强竞争实力，巩固公司在特种工程塑料领域的领先地位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为9.6/14.1/18.8亿元，同比增速分别为+203%/+47%/+33%，对应EPS为0.36/0.54/0.71元。选取可比公司2025年Wind一致预期平均18xPE作为参照，给予公司2025年18xPE，目标价9.73元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

Kingfa Sci & Tech’s (Kingfa) revenue/attributable net profit (NP) were RMB17,118/303mn (+22.8/+1,886.4% yoy, +33.3/+9.8% qoq) for 3Q24. For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB40,465/683/635mn (+18.0/+41.0/+84.3% yoy). The 3Q24 attributable NP was in line with our estimate of RMB300mn. We expect earnings improvement in 2025-2026, supported by ramping up downstream demand and expanding petrochemical price spreads. Maintain OVERWEIGHT.

　　石化板块归母利润减亏。公司近期发布2024年三季报，前三季度实现营业收入404.6亿元，同比+18.0%；实现归母净利润6.8亿元，同比+41.0%。单三季度来看，公司实现营业收入171.2亿元（同比+22.8%，环比+33.4%），实现归母净利润3.0亿元（同比+1886.4%，环比+9.8%）。公司单三季度毛利率10.8%，环比-2.6pct。公司Q3石化产品销量环比增长40%，带动整体营收大幅增长，但也一定程度上打压综合毛利率表现。今年6月底，公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，使得公司对辽宁金发的直接和间接持股比例从76.13%下调至45.20%，Q3石化归母利润明显减亏。同时大股东持有的腾曦晨受让金石基金持有的平台公司29.7521%股权，并承接公司相关回购责任，减少公司负债，利于公司降低负债率。
　　改性业务持续增长，海外基地再添一子。公司Q3改性塑料销量环比增长11%，收入环比增长5%，抓住金九银十机会稳步放量。今年7月底，公司越南基地顺利投产，规划总产能60万吨/年，公司国际化进程再进一步。未来公司还将加快波兰、墨西哥等海外产能建设，进一步抢占海外市场制高点，提升全球竞争力。
　　公司经营层面信心十足，看好业绩长期增长。今年7月，公司公告拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过9.58元/股（含），回购金额在3至5亿元，截至9月底已支付金额3.69亿元。同期公司13位董监高也完成增持计划。目前公司石化板块正在逐步减亏，盈利稳定的主业改性塑料业务继续稳步增长，新材料业务继续发力，医疗板块未来有望减亏，整体业绩已基本渡过艰难底部，看好公司未来长期增长。
　　我们根据公司三季报经营情况调整预测24-26年公司归母净利润为9.92、16.25和22.04亿元（原24-26年预测为9.98、16.32、22.07亿元），按照可比公司24年24倍PE，给予目标价9.12元并维持增持评级。
　　风险提示：下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现收入171.18亿元，同环比+22.8%/+33.3%，归母净利3.03亿元，同环比+1886.4%/+9.8%。前三季度公司实现收入404.65亿元，yoy+18.0%，归母净利6.83亿元（扣非后6.35亿元），yoy+41.0%（扣非后yoy+84.3%）。公司三季度业绩符合我们前瞻预期（3亿元）。预计伴随下游需求释放以及石化产品价格价差修复，公司25-26年业绩仍有改善空间。维持“增持”评级。
　　前三季度产销同比改善，行业竞争加剧下毛利率有所承压
　　受益于下游设备更新、以旧换新等需求带动以及公司全球市场份额的提升，公司各业务板块产销同比增长。前三季度公司改性塑料/绿色石化/新材料板块分别实现销量176.9/101.8/16.4万吨，同比变动+20%/+3%/+32%；实现收入224/75/25亿元，同比变动+15%/+13%/+13%。前三季度公司综合毛利率同比-1.5pct至12.2%；期间费用率同比-0.2pct至10.5%。预计伴随下游需求释放，公司业绩整体仍有改善空间。
　　Q3产销稳步增长，石化板块承压下对业绩略有牵制
　　24Q3单季度改性塑料/绿色石化/新材料板块分别实现销量68/47/7万吨，同比变动+8%/+16%/+41%，环比变动+11%/+40%/+24%；实现收入分别为85/35/10亿元，同比变动+8%/+29%/+19%，环比变动+6%/+39%/+9%。三季度公司绿色石化板块销量环比增长较快，主要是宁波金发PDH装置与参股公司辽宁金发ABS树脂产能爬坡。辽宁金发ABS业务仍处亏损状态，伴随ABS销量增长，辽宁金发亏损有所扩大，对公司业绩形成一定牵制。
　　新材料持续发力，解决人形机器人与低空经济痛点需求
　　公司持续发力新材料，公司研发的特种工程塑料、碳纤维增强复合材料等产品可用于人形机器人、无人机、飞行汽车等多项领域。随着下游机器人、低空无人机、AI等新兴行业的发展，以及公司PPSU、LCP新产能的投放，公司特种工程塑料以及新材料业务有望持续增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为9.6/14.1/18.8亿元，同比增速分别为+203%/+47%/+33%，对应EPS为0.36/0.54/0.71元。选取可比公司2025年Wind一致预期平均18xPE作为参照，给予公司2025年18xPE，目标价9.73元（前值7.56元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。