投资要点
　　2026H1营收净利双增，盈利质量改善：公司2026年上半年实现营业收入341.18亿元，同比增长7.85%；对应归母净利润为6.85亿元，同比增速达到17.02%。扣非归母净利润则为6.15亿元，同比提升14.69%。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为21.68亿元，同比+116.27%。公司推出中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。
　　改性塑料基本盘稳健，销量再创新高：上半年改性塑料板块实现产成品销量147.44万吨，同比增长12.65%，再创同期历史新高；实现营业收入181.67亿元，同比增长10.28%。车用与家电合计约89.5万吨，占板块销量约六成；新兴领域（电子电工+新能源+消费电子）占比24.38%，已成为板块边际增长的重要来源。
　　新材料成为强劲的增长引擎：新材料板块上半年产成品销量17.83万吨，同比增长38.75%；毛利润6.01亿元，同比增长58.23%。其中，AI算力相关材料销量约6750吨，同比增长50%。高性能聚醚酰亚胺（PEI）已开始供应光通讯模块、AI服务器耐热部件等，LCP产品支撑连接器实现更高密度设计。特种工程塑料已覆盖机器人关节、机身与灵巧手等关键部位，生物基PPA兼具超高耐磨、高强度、高尺寸稳定等特性。公司0.8万吨/年特种聚酰胺项目已于2026Q2投产，LCP二期1万吨/年装置预计2027Q2投产。
　　医疗健康扭亏为盈，绿色石化仍承压：医疗健康板块上半年实现销售收入8.07亿元，同比增长72.44%，毛利润同比增加2.04亿元，实现扭亏为盈。其中丁腈手套销量61.81亿只，同比增长51.64%。石化板块是当前最大的拖累因素。宁波金发和辽宁金发两家石化子公司合计净亏损约13.31亿元。
　　全球化布局加速兑现：2026H1公司国外销售收入62.95亿元，同比增长24.46%，出口及海外基地业务均实现量利双增。
　　投资建议及盈利预测：公司改性塑料一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新兴产业链；海外市场持续渗透。但考虑到公司石化业务短期经营压力，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.53/20.55/23.47亿元（2026-2027年前值17.39/22.37亿元），对应EPS为0.54/0.77/0.88元（2026-2027年前值0.66/0.85元）。我们认为公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头，向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；成本大幅波动风险；海外贸易环境变动风险等。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入341.18亿元，同比+7.85%；归母净利润6.85亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润6.15亿元，同比+14.69%。其中二季度单季度实现营业收入185.28亿元，同比+16.02%，环比+18.85%；归母净利润3.8亿元，同比+12.14%，环比+24.47%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+1.87%，环比+13.44%。
　　改性塑料龙头，业务布局持续拓宽。金发科技创立于1993年，于2004年在上交所主板上市，总部位于广州。历经三十多年发展，金发科技已在全球布局64家子公司，并在南亚、东南亚、北美、欧洲等地区建立研发与生产基地，主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、高性能纤维增强复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等九大类别，布局改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大业务板块，已实现从单一改性塑料到提供材料整体解决方案的全面升级。
　　经营业绩稳步提升，新材料板块表现亮眼。2026年上半年公司综合毛利率为13.12%，同比+0.83pp，净利率为1.55%，同比+0.59pp，盈利质量进一步优化。从业务结构看，核心主业改性塑料上半年实现收入181.67亿元，同比增长10.28%；新材料板块收入28.14亿元，同比增长41.38%，其中特种工程塑料销量同比增长46.62%、生物降解塑料销量同比增长40.70%，AI算力、具身智能等新兴领域需求放量是主要驱动，新材料板块成为公司最大增长亮点，盈利增速大幅领跑整体业务；医疗健康产品收入8.07亿元，同比增长72.29%，板块实现扭亏为盈。绿色石化产品收入50.39亿元，同比下降15.49%，主要由于宁波金发主要产品聚丙烯销量下降影响。
　　一体化协同优势加速释放，全球化战略布局成效显著。根据公司公告，公司锚定特种工程塑料与合成改性一体化战略，0.8万吨特种聚酰胺已于2026年第二季度投产，LCP二期1.0万吨/年装置按计划推进，1.0万吨/年PPA聚合扩产项目已立项，计划于2027年第三季度投产；耐溶剂微晶透明聚酰胺已在AR/VR领域实现规模化应用，高耐热聚芳醚砜应用于AI高速铜缆和光纤光缆等领域，取得良好进展，叠加宁波、辽宁一体化项目投产，全产业链协同优势加速释放。公司全球化战略进入收获期，海外基地产能释放与本土化配套能力持续强化，印度与越南基地已成长为当地规模最大的改性塑料企业。随着海外本土化供应体系的成熟，公司全球化经营成效加速兑现，已在全球设立23家研发机构及生产基地，服务网络覆盖130多个国家和地区。
　　盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价17.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境与行业周期风险；全球化运营风险；关键原材料供应稳定性风险；新项目投产进度不达预期风险。

　　公司主业改性塑料仍具较大增长潜力。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，截至2025年底公司具备改性塑料产能超360万吨，在建产能超20万吨。2025年公司持续优化产品结构，加强板块协同，改性塑料在高增长领域的市场份额稳步提升，实现板块销量与毛利率同比增长。未来，公司将加快波兰、墨西哥等海外基地产能建设，深挖传统优势领域的同时紧抓低空经济、AI算力、高频通信等新兴赛道机遇，通过客户结构深化和产品结构优化不断提升核心竞争力，我们预计公司改性塑料业务仍具较大增长潜力。
　　新材料方面，公司深度布局AI算力等高景气赛道。公司新材料板块2025年实现销量28.38万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量同比大幅增长42.68%，是新材料板块销量增长的核心驱动力之一。公司特种工程塑料业务在AI算力、服务器供应链中的参与度持续加深，2025年来自AI算力新兴领域的销量占比为近30%，公司研发的新一代低介电常数、低介电损耗LCP材料已应用于AI服务器高速连接器、存储连接器等部件，传输速率高达224Gbps。当前公司拥有LCP产能1.1万吨，在建产能1万吨，公司预计2027年投产。未来公司将在AI算力等新兴领域深度拓展PPA、LCP和PPSU/PES的创新应用，从而有望带动产品销量及毛利快速增长。
　　公司持续推进绿色石化、医疗健康板块减亏进程。绿色石化方面，公司正推进PP、ABS的聚合-改性一体化建设，通过提升高附加值的专用料及改性料占比从而优化产品结构、降低改性塑料端成本。医疗健康方面，截至2025年底公司已通过设备技改提升产能利用率，使得丁腈手套单位成本下降，目前公司持续通过能源优化、工艺流程和产线技改优化进一步实现降本增效。
　　推出限制性股票激励计划，彰显公司成长信心。2026年2月，公司推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟授予数量不超过3928万股，授予价格9.52元/股，激励对象为中高层管理人员、核心骨干成员，共计不超过1164人。本次激励计划考核年度为2026-2028年，公司层面以2025年净利润（均指归母净利润，下同）为基数对各年度净利润增长率进行考核，100%解除限售需要26-28年净利润分别较2025年增长20%/40%/60%，对应26-28年净利润分别为13.8/16.1/18.4亿元，个人层面以绩效考评结果为考核依据确定实际解除限售的股份数量。此外，公司将力争2026年归属于上市公司股东的净利润（剔除2026年员工持股计划及2026年限制性股票激励计划在对应考核年度所产生的股份支付费用）同比增长20%以上的目标。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44/22.35/28.20亿元，同比增速分别为51.63%/28.20%/26.16%，当前股价对应的PE分别为23.9/18.6/14.8倍。我们选取普利特、国恩股份、会通股份作为可比公司，考虑到公司是改性塑料头部企业之一，主业改性塑料仍具较大增长潜力，新材料板块的高景气赛道布局有望持续兑现业绩弹性，绿色石化、医疗健康板块有望边际减亏，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、国际竞争加剧风险、行业产能过剩风险。

　　2025年业绩同比+39%，改性塑料及特种工程塑料经营亮眼
　　2025年，公司实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长39.44%；经营活动现金流净额为59.04亿元，同比增加107.52%；毛利率13.33%，同比提升2.02个pct，净利率1.24%，同比提升0.85个pct。2025Q4，公司实现营业收入157.80亿元，同比下降21.29%；实现归母净利润为0.85亿元，同比下降39.76%；毛利率为17.56%，同比提升8.08个pct；净利率为1.11%，同比提升1.52个pct。2025年公司业绩稳步提升、现金流大幅改善，一方面，公司各业务板块销量与营收均实现增长；另一方面，公司绿色石化板块深化与改性塑料板块一体化协同，经营质量持续改善。
　　分板块来看，2025年改性塑料实现营收358亿元，同比增长12%，毛利率为24.4%，同比提升2.3个pct，销量同比+16%至295万吨。新材料板块实现营收44亿元，同比增长20%，毛利率为20.6%，同比提升4.8个pct，销量同比+20%至28万吨。绿色石化板块实现营收125亿元，同比增长9%，毛利率为-5.3%，同比提升1.1个pct，销量同比+15%至178万吨。医疗健康板块实现营收10.4亿元，同比增长85%，毛利率为-33.4%，同比提升0.8个pct。此外，2025年，公司计提资产减值损失合计7.7亿元（包含投资性房地产减值损失5.1亿元、存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.2亿元），此外公司计提贷款减值损失1.3亿元。
　　2026Q1新材料高速增长，归母净利润同比+24%
　　2026Q1，公司实现营业收入155.9亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长23.7%；经营活动现金流净额为14.1亿元，同比+486%；毛利率13.3%，同比+1.2个pct，净利率1.4%，同比+0.4个pct。分板块来看，2026Q1公司改性塑料表现稳健，新材料销量高增，绿色石化短期承压。改性塑料板块实现营业收入75.8亿元，同比-0.5%，销量63.2万吨，同比+4.5%。新材料产品实现营收12.4亿元，同比+43.5%，销量8.8万吨，同比+56.4%。绿色石化板块实现营收26.4亿元，同比-19.7%，销量37.9万吨，同比-15.4%。
　　新材料应用拓展领先，新建项目有序投产
　　公司新材料板块紧抓新兴行业机遇。公司研发了耐冷热冲击开裂无卤阻燃PPA，有效解决光伏储能及新能源汽车三电系统关键部件的开裂难题；半芳香聚酰胺材料以耐高温、高绝缘特性解决了快充下的热安全难题，可批量应用于电池组件。公司推出的高强度、低噪声无卤阻燃PPA、LCP、PES、PEI广泛用于超高转速散热风扇，为AI服务器稳定运行提供关键材料保障。纤维级LCP树脂市占率居国内首位；LCP薄膜产能达100万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广；聚芳醚砜已在电解水制氢设备行业头部企业实现批量使用；中空纤维膜级PES产业化技术获得行业头部客户认可，即将量产。
　　新项目方面，据公司2025年报，年产1.5万吨LCP合成树脂项目首期0.5万吨装置已顺利投产；千吨级聚酰亚胺项目已投产。此外，公司规划新建年产1万吨LCP、年产1万吨耐高温半芳香聚酰胺和年产0.6万吨热塑性聚酰亚胺产业化装置，计划2027Q1起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺等特种聚酰胺项目正推进机电安装，计划2026Q2投产。生物降解塑料方面，实现年产5万吨生物基丁二酸、1万吨生物基BDO稳定投产，产品质量国内领先。
　　盈利预测和投资评级预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为706、788、858亿元，归母净利润分别为22.25、26.85、32.59亿元，对应PE分别为20、17、14倍。公司是改性塑料行业龙头，改性塑料和特种工程塑料销量持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险；海外投资风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月21日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；归属于母公司所有者净利润11.5亿元，同比增长39.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.65亿元，同比增长57.78%。2026年一季度公司实现营业收入155.9亿元，同比减少0.49%，环比减少1.21%；归属于母公司所有者净利润3.05亿元，同比增长23.72%，环比增长257.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.88亿元，同比增长33.79%，环比增长280.06%。
　　多领域需求稳健增长，改性塑料产销再创新高。
　　2025年，改性塑料下游需求呈现稳健增长，车用、家电、电子电工、新能源、消费电子及环保高性能材料全球销量分别为140.20、50.13、46.22、11.17、13.10、25.63万吨，同比分别+20.86%、+19.70%、+18.09%、+31.41%、+25.96%、-10.35%。公司通过深化与全球各行业头部企业合作，积极开拓具身智能和AI算力服务器等新兴领域，2025全年公司改性塑料销量再创新高，实现产成品销量295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健。
　　一季度新材料同比高增，石化板块有所承压。
　　2026年一季度公司改性塑料、新材料及绿色石化实现销量63.18万吨、37.88万吨、8.76万吨，同比分别+4.53%、-15.35%、+56.43%，环比分别-26.52%、-22.61%、+5.42%，对应收入分别达75.84、26.40、12.44亿元，同比-0.47%、-19.73%、+43.52%。报告期内公司新材料业务取得技术与市场的双重突破，各核心产品销量与毛利均实现高速增长。
　　全球化战略布局成效显著，海外本土化供应与服务能力持续增强。
　　公司全球化战略布局成效显著，2025年美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，国内与海外基地高效协同、互为支撑，全球协同制造网络进一步完善，有效提升了公司的国际竞争力和品牌影响力。2025年公司海外基地实现产成品销量29.75万吨，同比增长27.41%，海外基地产成品营业收入42.34亿元，同比增长35.20%，全球化发展迈上新台阶。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润16.34、22.04、27.14亿元，同比增长42.1%、34.9%、23.2%，对应PE分别为27.4、20.3、16.5倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

Kingfa Sci & Tech has reported 1H26 revenue of RMB34,118mn (+7.85% YoY), attributable net profit of RMB685mn (+17.02% YoY) and recurring net profit of RMB615mn (+14.69% YoY). 2Q26 revenue was RMB18,528mn (+16.02% YoY, +18.85% QoQ), with attributable net profit of RMB380mn (+12.14% YoY, +24.47% QoQ). Results missed our estimate of RMB480mn, mainly on larger- than-expected losses in the petrochemical segment. Kingfa has proposed an interim dividend of RMB0.1/share (incl. tax). We cut our earnings forecasts on near-term petrochemical pressure, but see profit growth potential from accelerating overseas expansion, emerging frontier businesses and the specialty engineering plastics segment. Maintain OVERWEIGHT.
Modified plastics/new materials grow
In 1H26, modified plastics sales volume was 1.47mt (+12.65% YoY), with revenue of RMB18,167mn (+10.28% YoY). The segment maintained steady growth on a better product mix, market share gains and overseas expansion. New materials sales volume was 178.3kt (+38.75% YoY), with a gross profit of RMB604mn (+58.23% YoY). Specialty engineering plastics/biodegradable plastics volumes rose 46.62/40.70% YoY, sustaining rapid volume and profit growth. The green petrochemical segment remains lackluster. Ningbo Kingfa sales volume fell 11.09% YoY to 372.8kt, with net loss widening to RMB681mn on asset transfers to fixed assets and raw material price swings. Liaoning Kingfa ABS volume rose 26.52% YoY to 308.2kt, but still recorded a net loss of RMB650mn. Overall gross margin rose c. 0.8pp YoY to 13.1% in 1H26.
Emerging markets to add incremental growth
In 1H26, overseas revenue was RMB6,295mn (+24.46% YoY), with both volume and profit up in export and overseas base businesses. India Kingfa/Vietnam Kingfa posted net profit of RMB101/73mn, up 63.75/420.85% YoY. The company continues to enhance its global production and service network, advancing capacity build-out in Morocco, Tianjin, and Zhengzhou. As overseas capacity ramps up, Kingfa could move closer to core customers in autos, home appl iances and electronics/electrical sectors, potentially lifting global market share while strengthening supply chain resilience and localized service capabilities.
New capacity to open growth runway
Kingfa continues to advance new material applications in AI compute, embodied intelligence, NEVs, low-altitude economy and AR/VR. During the reporting period, high-performance LCP products made inroads into compute, storage, and transmission connectors, while high-performance polyamide and transparent polyetherimide products progressed in AI high-speed copper cables, optical modules, humanoid robots, and AR/VR applications. According to company filings, the 8ktpa specialty polyamide project started production in 2Q26, the 10ktpa LCP phase II plant is scheduled to come onstream in 2Q27, and the 10ktpa PPA polymerisation expansion is slated for 3Q27. We expect new capacity commissioning and deeper penetration of high-end downstream applications to sustain robust revenue growth in new materials and gradually lift the company's earnings base.
Earnings forecasts and valuation
We cut our earnings forecasts on near-term petrochemical pressure. We forecast attributable net profit of RMB1.56/2.13/2.31bn for 2026/2027/2028 (previous: RMB1.88/2.32/2.68bn; cuts of 17/8/14%), implying EPS of RMB0.58/0.80/0.86. We use the 2026E Wind consensus-based peer average of 23x PE as a reference. Given Kingfa’s emerging frontier business and profit growth potential in specialty engineering plastics, we apply a 2026E PE of 28x, for our target price of RMB16.24 (previous: RMB21.30, on 30x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: downstream demand decline, and slower new project ramp-up than we expect.

　　公司发布2026年半年报，业绩基本符合预期。26H1公司实现营业收入341.18亿元（YoY+8%），归母净利润6.85亿元（YoY+17%），扣非后归母净利润6.15亿元（YoY+15%），业绩基本符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为185.28亿元（YoY+16%，QoQ+19%），归母净利润为3.80亿元（YoY+12%，QoQ+24%），扣非后归母净利润为3.27亿元（YoY+2%，QoQ+13%），计提资产和信用减值损失2.09亿元。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟派发现金红利2.67亿元。
　　改性塑料销量稳健成长，但价格传导滞后影响部分利润，全球化经营成效显现。26H1公司实现改性塑料销量147.44万吨（YoY+13%），销售毛利40.09亿元（YoY+5%），受制于油价脉冲式上涨，公司产品价格传导滞后影响，单吨毛利润2719元（同比-204元），其中26Q2公司实现改性塑料销量84.26万吨（YoY+20%），销售收入105.82亿元（YoY+20%），销售单价12559元/吨（YoY持平，QoQ+5%），原材料采购均价10101元/吨（YoY+21%，QoQ+29%）。26H1公司基本盘汽车、家电、电子电工、消费电子领域销量同比提升10%/9%/12%/23%。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约10%，仍有较大提升空间。海外改性塑料市场仍是蓝海，近年来，公司持续完善全球化布局，在美国、德国、印度、马来西亚、越南、印尼、西班牙、墨西哥、波兰等地建立生产基地，26H1海外收入62.95亿元（YoY+24%），印度金发净利润1.01亿元、越南金发净利润0.73亿元，同比分别实现增长64%、421%，全球化经营成效持续显现。
　　特种工塑销量持续高增，AI算力领域显著突破。26H1公司实现新材料销量17.83万吨（YoY+39%），销售毛利6.01亿元（YoY+58%），其中特种工程塑料销量2.17万吨（YoY+47%）；26Q2公司实现新材料销量9.07万吨（YoY+25%），销售收入15.69亿元（YoY+40%），销售单价17304元/吨（YoY+12%，QoQ+22%），其中特种工程塑料销量1.26万吨（YoY+48%）。25年公司年产5万吨生物基丁二酸、1万吨生物基BDO稳定投产，产品纯度处于国内第一梯队，金发生物实现扭亏为盈。AI算力领域，公司研发出新一代介电性能调控和导电等功能性LCP、高性能聚醚酰亚胺（PEI）、耐热水解、耐蠕变的无卤聚芳醚砜等材料，相关材料实现销量约6750吨，同比增长50%，潜在高耐热聚芳醚砜新品亦可用于AI高速铜缆和光纤光缆等领域。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24年6月公司0.6万吨PPSU/PES项目已投产，25年1.5万吨LCP项目首期5000吨、千吨级聚酰亚胺项目已投产，0.8万吨特种聚酰胺已于26Q2投产；未来1.5万吨/年LCP合成树脂项目二期1万吨/年装置预计27Q2投产，1万吨/年PPA聚合扩产项目计划于27Q3投产。
　　宁波金发转固，叠加原料价格大幅波动计提减值，石化板块同比承压。26H1公司实现绿色石化产品毛利-4.77亿元（YoY-160%），其中宁波金发实现聚丙烯销量37.28万吨（含自用，YoY-11%），实现净利润-6.81亿元（同比增亏3.64亿元）；辽宁金发实现ABS销量30.82万吨（含自用，YoY+27%），实现净利润-6.50亿元（同比增亏0.30亿元）。25H1宁波金发120万吨PTPE及改性新材料一体化项目转固近50亿元，25年内一体化改性PP工厂项目建成投产，26H1PDH装置技改落地，下半年重新开车后成本有望优化。24年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1辽宁金发年产20万吨ABS改性项目已开车。26H1公司合成改性一体化产品销量达12.26万吨。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望持续好转。
　　手套板块量利齐升，盈利显著改善。26H1公司实现医疗健康产品毛利0.67亿元（YoY+149%），毛利率8.27%（YoY+37.54pct），丁腈手套销量61.81亿只，同比增长52%，市场份额显著提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为19.93、26.33、34.15亿元，当前市值对应PE分别为19X、14X、11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

　　金发科技发布半年报，2026年H1实现营收341.18亿元（yoy+7.85%），归母净利6.85亿元（yoy+17.02%），扣非净利6.15亿元（yoy+14.69%）。其中Q2实现营收185.28亿元（yoy+16.02%，qoq+18.85%），归母净利3.80亿元（yoy+12.14%，qoq+24.47%）。公司业绩低于我们前瞻预期（4.8亿元），主要是石化板块亏损拖累高于我们预期。公司拟实施中期分红，每股派现0.1元（含税）。考虑公司石化板块短期经营压力，我们下调公司盈利预测。但考虑公司海外市场的加速拓展、公司新兴前沿领域业务布局以及特种工程塑料板块成长潜力，未来公司仍具增长潜力。维持“增持”评级
　　改性与新材料延续增长，石化板块仍待修复
　　26H1公司改性塑料实现销量147.44万吨（yoy+12.65%）、收入181.67亿元（yoy+10.28%），受益于产品结构优化、市场份额提升及海外业务拓展，改性塑料板块延续稳健增长。新材料实现销量17.83万吨（yoy+38.75%）、毛利额6.04亿元（yoy+58.23%），其中特种工程塑料、生物降解塑料销量分别同比增长46.62%/40.70%，量利保持较快增长。绿色石化板块仍处磨底阶段，宁波金发实现销量37.28万吨（yoy-11.09%），受项目转固及原材料价格波动影响，净亏损扩大至6.81亿元；辽宁金发ABS销量30.82万吨（yoy+26.52%），但仍录得净亏损6.50亿元。26H1公司综合毛利率同比提升约0.8pct至13.1%。
　　海外布局加速兑现，新兴市场有望贡献增量
　　26H1公司国外销售收入62.95亿元（yoy+24.46%），出口及海外基地业务实现量利双增。其中印度金发、越南金发分别实现净利润1.01/0.73亿元，同比增幅分别为63.75%/420.85%。公司持续完善全球生产与服务网络，并推进摩洛哥、天津、郑州等基地建设。我们认为，伴随海外产能逐步投放，公司有望进一步贴近汽车、家电及电子电工等核心客户，在提升全球市场份额的同时，增强供应链韧性及属地化服务能力。
　　前沿应用持续突破，新产能有望打开成长空间
　　公司围绕AI算力、具身智能、新能源汽车、低空经济及AR/VR等领域持续推进新材料应用。报告期内，高性能LCP产品进一步导入计算、存储及传输连接器，高性能聚酰胺、透明聚醚酰亚胺等产品在AI高速铜缆、光模块、人形机器人及AR/VR领域取得应用进展。产能方面，公司0.8万吨/年特种聚酰胺项目已于26Q2投产，LCP二期1.0万吨/年装置预计于27Q2投产，1.0万吨/年PPA聚合扩产项目计划于27Q3投产。我们认为，伴随新增产能释放及下游高端应用持续渗透，新材料板块有望延续较快增长，并逐步提升公司盈利中枢。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司石化板块短期经营压力，我们下调公司盈利预测，预计26-27年归母净利润为15.6/21.3/23.1亿元（前值18.8/23.2/26.8亿元，下调幅度17%/8%/14%），对应EPS为0.58/0.80/0.86元。选取可比公司2026年Wind一致预期平均23xPE作为参照，考虑公司新兴前沿领域业务布局、特种工程塑料板块成长潜力，给予公司26年28xPE，目标价16.24元（前值21.30元，对应30倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报，2025年公司营收653.96亿元，同比上升8.07%；归母净利润11.50亿元，同比上升39.44%；扣非归母净利润10.65亿元，同比上升57.78%。2026Q1营收155.90亿元，同比下降0.49%，环比减少1.21%；归母净利润3.05亿元，同比上升23.72%，环比增加257.77%；扣非归母净利润2.88亿元，同比上升33.79%，环比增加280.06%。
　　评论：
　　业务结构持续优化，改性塑料与新材料贡献核心增量。2025年公司改性塑料/新材料/绿色石化/医疗健康板块分别实现收入357.81/43.69/124.63/10.44亿元,同比增长11.55%/19.59%/8.98%/85.41%;毛利率分别为24.43%/20.59%/-5.30%/-33.41%，同比+2.36/+4.76/+1.06/+0.81pcts。产销量方面，改性塑料销量295.06万吨（+15.64%），新材料销量28.38万吨（+20.25%），其中特种工程塑料销量3.41万吨（+42.68%）、生物降解塑料销量22.63万吨（+25.37%）；绿色石化中PP/ABS销量分别约76.61/34.90万吨。整体来看，高毛利的改性塑料与新材料板块量利齐升、占比提升，带动公司盈利结构持续优化。
　　盈利能力持续修复，费用端优化助力利润释放。2025年公司整体毛利率13.33%，同比提升2.02pcts；归母净利率1.76%，同比提升0.39pcts。费用端持续优化，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.62%/2.59%/1.52%/4.22%，同比分别+0.22/-0.05/-0.48/+0.11pcts，成本控制与经营效率提升共同驱动盈利改善，2026Q1利润延续增长验证趋势。
　　一体化推进叠加全球扩张。公司围绕“合成—改性—高端材料”一体化持续扩张产能。改性塑料现有总产能约369万吨，其中海外产能约35万吨；在建产能约20.4万吨，预计2026年逐步投放。材料端方面，现有生物降解塑料36万吨、生物基单体及阻燃剂6.6万吨，在建产能分别为11/5万吨，预计26年7月/28年建设完成；高端材料方面，特种工程塑料现有3.9万吨，在建LCP及特种聚酰胺合计1.8万吨，高性能纤维复合材料现有5.9万吨、在建6.1万吨，预计26年逐步投放。公司产能充足，叠加辽宁盘锦80万吨生物基材料一体化项目分期落地，中长期成长动能持续强化。
　　投资建议：盈利进入加速释放阶段，维持“推荐”评级。公司改性塑料龙头地位稳固，新材料加速放量，盈利步入加速释放期。我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为16.81/20.13/23.39亿元（26/27年前值为18.23/23.19亿元，新增28年预测），EPS为0.64/0.76/0.89元，参考可比公司估值及公司历史估值，2026年给予公司30倍pe，对应目标价19.2元/股。公司一体化与高端化驱动成长性优于行业，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

　　2025年业绩持续回升：公司2025年实现营收653.96亿元，同比+8.1%，实现归母净利润11.50亿元，同比+39.4%。公司业绩经历2023-2024年低迷期后，在2025年重新回到10亿元以上。虽然绿色石化板块还未表现出明显改善，不过改性塑料与新材料板块的高速增长，成为公司业绩提升的最大动力。
　　改性塑料板块高速增长：公司改性塑料板块2025年实现营业收入357.8亿元，同比增长12%，实现毛利87.40亿元，同比增长23%。公司2025年各板块合计毛利增长18.70亿元，其中改性塑料板块贡献增长16.60亿元，是贡献最主要的板块。改性塑料板块高增长的原因有两点：1）公司在汽车、新能源、电子电工等领域抢抓机遇，实现了良好增长，改性塑料销量同比增长15.64%；2）受益于原料端弱势，改性塑料板块单吨毛利从2024年的2775元提升到2962元。
　　中东冲击下公司整体有望持续提升：今年对于化工行业冲击最大的事件是中东冲突导致的全球石化原料短缺，这导致绝大多数基础塑料与助剂价格大幅上涨。而改性塑料企业在原料快速上涨的过程中一般价格传导较慢，会导致盈利能力有所缩窄。不过我们认为公司前期布局的宁波、盘锦等上游石化装置有望出现改善。同时，本轮塑料涨价源于供应短缺，而海外暴露的问题明显严重于国内。因此我们预计公司在单吨盈利能力上面临的压力可控，而销量有望持续提升。这两方面的积极变化，有望对冲原料涨价的负面影响。
　　我们根据近期市场变化，调整了产品销量与价格预测，调整公司2026-2027年每股收益EPS为0.54和0.70元（原预测为0.80和0.96元），并添加2028年EPS预测为0.78元。按照可比公司2026年33倍PE，给予目标价17.82元，并维持增持评级。
　　风险提示：
　　下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期；全球贸易壁垒加剧风险。