投资要点
　　事件。公司发布2026年中报告，上半年实现营业收入104.28亿元，同比-2.33%；归母净利润0.91亿元，同比-28.08%；扣除非经常性损益后净利润1.05亿元，同比+5.38%。
　　电力业务：机组效能区域领先，供热增效多点落地。上半年公司完成发电量171.22亿千瓦时，售电量161.73亿千瓦时。江苏地区二季度平均上网电价0.3794元/千瓦时（含税），河南地区0.4690元/千瓦时（含税）。公司优化经营策略，各发电机组利用小时数显著高于省内同类型机组平均水平，多家主力电厂能效指标位列区域对标前列。煤电机组供电煤耗降至294.1克/千瓦时，优于全国平均水平。上半年扣非净利润实现正增长，反映煤电联营下经营质量保持稳定。
　　煤炭业务：产销平稳，盈利大幅提升。1）上半年公司自产商品煤产量578.37万吨，销量553.53万吨；受益于国内煤炭产量下降供给收缩，焦煤市场行情回暖，公司自产商品煤销售收入30.94亿元，同比+22.06%；毛利5.63亿元，同比大幅增长71.59%，盈利修复向好。公司15座在产焦煤矿井维持千万吨级产能基础，持续推进智能化矿井建设，落实煤质分级管控，巩固与钢焦行业长期客户合作，盈利韧性得到体现。2）公司核心增量项目海则滩煤矿，截至2026年6月末首采工作面已完成设备安装，矿井拥有资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工煤+动力煤，平均热值6500大卡以上，投产后一方面切入高附加值煤化工原料市场，也可强化煤电一体化协同，有望成为公司未来业绩重要增长引擎。
　　储能技术取得行业突破，新质生产力培育提速。公司全钒液流电池业务上半年取得关键技术进展，新一代45kW双侧进液电堆6月完成定型并通过CNAS、CMA第三方权威检测，电流密度167mA/cm条件下平均能效达82.48%，公司已形成3245kW完整电堆产品序列。第一代正极固体增容材料完成多功率系统测试，进入试生产阶段，可降低电解液成本、拓宽电池工作温度区间，构筑核心技术壁垒。公司储能板块累计取得授权专利32项，后续有望依托自主技术优势，逐步打开商业化应用空间。
　　投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.55、11.26、18.00亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，实现营业收入238.17亿元，同比下降16.01%，归母净利润2.09亿元，同比下降86.63%。2026年第一季度营收为55.22亿元，同比下降2.10%；净利润为6184万元，同比增长21.09%。
　　事件点评
　　煤炭产销均增，化工煤项目有望贡献业绩。2025年营业收入下降系煤炭采选产品销售价格同比下降所致。公司自产商品煤1330万吨，同比+19.45%，销量1336万吨，同比+19.90%。2026Q1实现自产商品煤产量282.92万吨、销量282.61万吨，营业收入14.98亿元。公司煤矿总产能规模2,110万吨/年，为国内焦煤核心供应商，拥有丰富的煤炭资源储备，煤炭资源量达50.31亿吨。正在加快建设的优质化工煤和动力煤重点项目海则滩煤矿将6月底首采工作面完成安装，7月初开始试采出煤，年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，力争实现当年投产即达产目标。海则滩煤矿拥有煤炭资源量达11.45亿吨、热值超6,500大卡，煤质优异、性能稳定，高度适配煤制烯烃、煤制油等现代煤化工生产需求。
　　发电量保持高位，盈利韧性凸显。2025年全年发电量再次突破400亿千瓦时，经营业绩持续改善。其中：张家港沙洲力第三季度发电量达58.9亿千瓦时，创单季度历史新高。发电量405.55亿千瓦时，同比-1.71%，售电量384.54亿千瓦时，同比-1.71%，电力板块毛利率18.95%，较去年同期增长4.53个百分点。2026年1-3月，公司所属电力业务实现发电量93.67亿千瓦时、售电量88.68亿千瓦时，工业供汽量92.73万吨，确保发电与供热稳定。其中：裕中能源2026年一季度机组利用小时数在全省百万千瓦级机组电厂中排名第二，1月28日新建200MW港区供热首站正式投运，供热面积增加400万平方米，2026年一季度供热量同比增长110万吉焦；周口隆达2026年一季度实现上网电量11.08亿千瓦时，同比增长3.14%。
　　钒电池储能业务有序培育，积极获取煤下铝资源。公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89万吨，有序推进汇宏矿业高纯五氧化二钒选冶生产线工艺优化，同步开展短流程电解液制备技术的研发；所属新加坡Vnergy公司研发的第一代正极固体增容材料，可将全钒液流电池正极电解液成本降至传统方案的40%~60%，结合短流程工艺后成本有望进一步下降；自主研发的1.2代32kW电堆产品于2024年4月取得中国电力科学研究院国家级检测认证后持续升级迭代；采用自主技术建设的首座MW级储能电站南山光储一体化储能电站，于2024年9月正式投运以来，已实现持续稳定运行。该项目成功投运标志着公司具备4小时储能时长的全钒液流电池系统集成与自主建设能力。随着森达源煤矿和金泰源煤矿煤下铝储量评审备案相继落地，不仅确认了丰富的优质煤下铝资源，更估算出可观的伴生战略性稀有金属镓等多元资源储量，将进一步增厚公司资产禀赋价值。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.02\0.05\0.06元，对应公司4月27日收盘价1.74元，PE分别为75.5\37.8\31.4倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

　　事件。公司发布2025年年报，全年实现营业收入238.17亿元，同比-16.01%；归母净利润2.09亿元，同比-86.63%；扣非净利润1.37亿元，同比-90.32%。
　　煤炭量增价减，海则滩放量在即。2025年公司自产商品煤产量1330.06万吨、销量1336.40万吨，同比分别+19.45%、+19.90%，虽然产销量明显提升，但因受煤炭业务焦煤产品整体市场价格同比有较大幅度下降影响，公司煤炭板块2025年营收63.14亿元，同比-31.13%；自产商品煤毛利15.58亿元，同比下滑62.62%。公司持续推进重点项目海则滩煤矿，海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，属于优质化工煤和动力煤，平均发热量超6500大卡，项目2025年底已实现井筒贯通、井下系统成型，计划2026年7月试采出煤、2027年一季度进行联合试运转，力争实现当年投产即达产目标。
　　电力量稳效优，区域保供主力。公司控股总装机容量918万千瓦、参股400万千瓦，主力机组均位于长三角、中原经济区等国家用电核心区域，是区域内保供主力军。电力板块2025全年发电量405.55亿千瓦时、上网电量384.54亿千瓦时，同比略降1.71%；江苏、河南主力电厂供电煤耗、利用小时数区域对标领先，机组超低排放达标。2025年四季度江苏平均上网电价0.4348元/千瓦时（含税）、河南0.4567元/千瓦时（含税）。电力业务2025全年营收169.64亿元，同比-7.83%，毛利率+4.53pct至18.95%，主要受益于动力煤采购成本下降、机组效率提升，成为业绩稳定器。
　　第二成长曲线成型，回购彰显价值。公司坐拥158.89万吨五氧化二钒资源，为储能业务发展提供了坚实的上游资源保障，1.2代32kW电堆能效超80%达到国内先进水平，南山光储电站2024年9月正式投运以来已实现持续稳定运行，未来技术与商业化进一步突破可期。森达源、金泰源煤矿完成铝土矿+镓资源备案，中型矿床规模，伴生稀有金属价值凸显，有望打开长期增值空间。公司2025年完成5.01亿元股份回购注销，新一轮3-5亿元回购推进，彰显价值维护决心。
　　投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.48、16.54、23.41亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现总营业收入104.28亿元，同比减少2.33%；利润总额达到2.96亿元，同比减少20.97%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少28.08%。
　　事件点评
　　煤炭产销双增，焦煤业务利润修复。上半年公司归母净利润同比减少主要系公司所属燃煤电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降所致。
　　2026年1-6月，公司电力业务实现发电量171.22亿千瓦时，同比下降4.31%；售电量161.73亿千瓦时，同比下降4.65%。公司煤炭业务实现自产商品煤产量578.37万吨，同比增长3.64%，销量553.53万吨，同比增长0.76%，自产商品煤毛利同比大幅增长71.59%。
　　海则滩煤矿投产临近，将形成新的利润增长空间。海则滩煤矿作为公司重点建设项目，各项工程按计划进展顺利。截至2026年6月底，首采工作面已完成安装；同时，调度中心作为矿井智慧指挥核心已接入安全监控、人员定位、工业视频、省级预警平台等数十个子系统，井下千兆工业环网、5G多网融合系统分批落地，具备远程操控基础条件；土建工程中生产配套设施及各项生活福利设施已陆续投用。海则滩煤矿项目目前正在加快剩余工程施工，并同步积极推进联合试运转及竣工验收各项准备工作。项目投产后，不仅可以丰富公司煤炭产品种类拓展化工煤市场，还将实现公司煤电一体化发展，确保煤电主业协同，大幅提升公司整体业绩和核心竞争力。
　　公司储能业务取得多项重要进展。储能企业完成45kW双侧进液钒电池电堆定型，并于2026年6月通过具备CNAS、CMA资质的第三方检测机构性能检定，在167mA/cm电流密度下电堆平均能效达82.48%，标志着公司已形成从32kW到45kW完整的钒电池电堆产品序列，具备了向市场提供高功率密度、高能效电堆产品的技术能力；第一代钒电池正极固体增容材料已完成多功率系统测试并进入试生产阶段，该材料可大幅降低电解液初装成本、有效拓宽系统工作温度区间，形成核心技术壁垒，且新加坡Vnergy公司与西南地区有关重点化工集团的合作项目已进入立项阶段，同时正联合新加坡科技研究局等权威机构开展产品认证；科技创新成果加速落地，上半年新获授权专利4项，在短流程制备电解液、电堆、关键材料等方面已累计获得授权专利32项，德泰储能装备公司于2026年1月成功通过"国家高新技术企业"认证，知识产权储备持续夯实，为技术创新与产品迭代及市场拓展提供坚实保障。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.02\0.05\0.06元，对应公司8月28日收盘价1.60元，PE分别为69.5\34.8\28.9倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入104.3亿元，同比-2.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比-28.1%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比+5.4%。单Q2来看，公司实现营业收入49.1亿元，环比-11.2%；实现归母净利润0.3亿元，环比-53.6%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，环比-43.0%。
　　煤炭受益价格上涨，电力因原料承压。煤炭业务：产销方面，2026H1实现自产商品煤产量/销量分别为578.4/553.5万吨，同比+3.6%/+0.8%。单Q2来看，实现自产商品煤产销量分别为295.5/270.9万吨，环比+4.4%/-4.1%。价格方面，2026H1吨煤售价558.9元/吨，同比+21.1%；Q2吨煤售价为589.1元/吨，环比+11.2%。成本方面，2026H1吨煤成本375.5元/吨，同比+6.2%；Q2吨煤成本为381.4元/吨，环比+3.1%。毛利方面，2026H1实现自产商品煤毛利10.2亿元，同比+71.6%，吨煤毛利为183.4元/吨，同比+70.3%；Q2实现自产商品煤毛利5.6亿元，环比+24.3%，吨煤毛利为207.7元/吨，环比+29.7%。山西煤矿爆炸事件导致煤矿安监趋严，供给偏紧抬升煤炭价格，煤炭毛利改善明显。电力业务：电量方面，2026H1实现发电量171.2亿度，同比-4.3%，实现售电量169.6亿度，同比-4.6%。单Q2来看，实现发电量77.5亿度，环比-17.2%，实现售电量73.0亿度，环比-17.6%。价格方面，2026H1实现度电售价0.426元/千瓦时，同比-7.7%，实现度电成本0.372元/千瓦时，同比+2.1%，实现度电毛利0.054元/千瓦时，同比-44.5%。新能源装机持续增长、电力现货市场价格波动加剧，公司发电量和上网电价同比下降，且所属燃煤电厂燃料成本上涨，电力板块表现承压。
　　股份回购彰显价值回馈，海则滩煤矿与储能赋能新增长。股份回购方面：公司于2025年12月制定了3亿元至5亿元股份回购并注销计划，回购期限为2025年12月22日至2026年12月21日。截至2026年6月30日，公司累计回购股份金额1553.77万元、回购股份数量995.68万股。公司进一步优化股本结构，增强公众投资者对公司的信心。煤炭建设方面：海则滩煤矿首采工作面已于2026年6月底前全面完成设备安装，项目计划于2027年实现全面投产，该矿资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上，核定产能600万吨/年，充分达产后产能规模1000万吨/年，将为公司实现煤电一体化协同发展，提升经营业绩和核心竞争力筑牢坚实根基。储能方面：完成45kW双侧进液钒电池电堆的定型与第三方性能检定，通过具备CNAS、CMA资质的权威第三方检测机构检验；第一代钒电池正极固体增容材料已完成多功率系统测试，目前正在有序推进试生产、中试和量产各项工作；累计获得钒电池核心技术授权专利32项，德泰储能装备成功通过“国家高新技术企业”认证。持续提升储能核心技术竞争优势，打开估值成长空间。
　　投资建议：考虑到供给释放受限背景下煤价有望维持高位，公司煤炭和储能业务均具有较高的成长性，业绩增厚空间较为充足。因公司上半年电力业务板块表现承压，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.4/9.9/12.3亿元，同比+207.2%/+55.1%/+23.5%；对应EPS为0.03/0.05/0.06元，2026年8月28日股价对应PE为54.5/35.1/28.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；煤价大幅下跌；电力价格下跌；安全生产不合规；产能释放不及预期。

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入104.28亿元，同比下降2.33%；归属于上市公司股东的净利润9056.14万元，同比下降28.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长5.38%。
　　26Q2业绩环比下滑。26Q2公司实现归属于母公司所有者的净利润2872.15万元，同比-61.6%，环比-53.6%。
　　26H1煤炭业务量价齐升，盈利大幅好转。26H1公司实现自产商品煤产量578.37万吨，同比+3.64%，实现自产商品煤销量553.53万吨，同比+0.76%，实现吨煤收入558.92元/吨，同比+21.14%，实现吨煤销售成本375.48元/吨，同比+6.17%，吨煤毛利183.43元/吨，同比+70.3%。煤炭业务实现毛利10.15亿元，同比+71.59%，毛利率为32.82%，同比+9.47pct。
　　26Q2自产煤销量环比微降，价格上行带动利润增厚。26Q2公司实现自产商品煤产量295.45万吨，同比-8.05%，环比+4.4%，实现商品煤销量270.92万吨，同比-14.65%，环比-4.1%。吨煤收入为589.1元/吨，同比+35.92%，环比+11.2%，吨煤成本为381.4元/吨，同比+8.42%，环比+3.1%。26Q2煤炭业务毛利为5.63亿元，同比+117.18%，环比+24.3%。毛利率为35.26%，同比+16.43pct，环比+5pct。
　　26Q2发售电量下降。电力业务方面，26Q2公司实现发电量77.55亿千瓦时，同比-6.14%，环比-17.2%，实现上网电量73.05亿千瓦时，同比-6.86%，环比-17.63%。26H1公司实现发电量171.22亿千瓦时，同比-4.31%，实现售电量161.73亿千瓦时，同比-4.65%。
　　海则滩煤矿投产临近，将形成新的利润增长空间。据公告，海则滩煤矿拥有煤炭资源量达11.45亿吨，热值超6500大卡，项目首采工作面已于2026年6月完成安装，计划2027年实现全面投产。海则滩煤矿投产后，一方面所产优质化工煤高度适配煤制烯烃、煤制油等现代煤化工生产需求，带来稳定良好收益；另一方面可以实现自产洗混煤直供公司所属燃煤电厂，实现公司煤电一体化。海则滩煤矿投产后，将有效扩大公司煤炭业务产销规模，提升整体盈利水平，成为驱动公司中长期业务增长的核心引擎。
　　投资建议：公司海则滩项目持续推进，未来盈利能力有望持续改善，我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.75/11.71/13.76亿元，对应EPS分别为0.02/0.05/0.06元/股，2026年8月28日股价的PE分别为73/30/25倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，新建项目进展低于预期。

　　煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期，维持“买入”评级
　　公司为综合能源企业，形成“煤炭+电力+储能”的综合能源布局，煤电主业基础扎实。考虑山西区域安全监管趋严，预计现有煤矿产量总体保持稳定；随着煤炭价格逐步修复及海则滩煤矿自2027年起逐步贡献增量，公司盈利能力有望持续改善。我们下调2026年并上调2027、2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/14.1/21.6亿元（原值9.2/13.9/15.7亿元），EPS分别为0.03/0.06/0.10元，当前股价对应PE分别为59.9/24.7/16.1倍，维持“增持”评级。
　　煤炭资源优势突出，海则滩释放成长空间
　　公司煤炭资源量达50.31亿吨，可采储量32.61亿吨，资源布局覆盖山西、陕西、新疆、内蒙古及澳大利亚等区域。随着煤炭价格中枢逐步修复、优质煤种占比提高，公司煤炭业务盈利能力有望持续改善。海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，平均热值超过6500大卡，预计2026年7月试采出煤，2027年全面投产，届时新增1000万吨/年煤炭产能，有望成为公司未来煤炭业务重要增长来源，进一步提升公司资源规模及盈利弹性。
　　电力资产区域优势突出，稳定贡献现金流
　　公司控股电力装机容量918万千瓦，主要布局江苏、河南等电力负荷中心，拥有大型高效火电机组，其中80%以上为60万千瓦级及以上机组，包括4台百万千瓦级超超临界机组。公司电力业务运营稳定，2025年实现发电量405.55亿千瓦时，凭借优质区域布局、高效机组及稳定供热需求，为公司提供持续现金流支撑。
　　布局全钒液流电池储能，完善综合能源产业链
　　公司依托钒资源优势布局全钒液流电池储能业务，已形成“资源—核心材料—储能系统”的产业链布局，拥有五氧化二钒资源量158.89万吨，并完成张家港250kW/1000kWh及南山1.5MW/6MWh储能项目建设。随着长时储能需求提升，公司储能业务有望成为综合能源布局的重要补充。
　　风险提示：煤炭价格下跌风险；海则滩煤矿投产不及预期风险；储能业务发展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入238.2亿元，同比-16.0%，归母净利润2.1亿元，同比-86.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比-90.3%；单季度看，2025年Q4实现营业收入60.9亿元，环比-13.7%，归母净利润0.11亿元，环比-85.1%，扣非后归母净利润-0.17亿元，环比-137.1%。2026年Q1实现营收55.2亿元，同比-2.1%，归母净利润0.62亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+57.9%。
　　煤炭产销量大幅增长，2026Q1煤价企稳上涨。2025年公司商品煤产量1331万吨，同比+19.5%，销量1336万吨，同比+19.9%；煤炭平均售价472元/吨，同比-42.6%，吨成本355元/吨，同比-20.7%，吨毛利117元/吨，同比-68.8%；综合而言，2025年公司虽然煤炭产销量同比大幅增长，但是因为煤炭售价同比大幅下跌，导致煤炭业务整体盈利下滑。2026Q1公司商品煤产量282.92万吨，同比+19.5%，销量282.61万吨，同比+21.8%；煤炭平均售价530元/吨，同比+6.1%，吨成本370元/吨，同比+3.8%，吨毛利160元/吨，同比+11.7%；综合而言，2026年一季度产销量同比大幅增长，叠加煤价同比上涨，公司煤炭业务整体盈利修复上行。
　　发售电量韧性高，2025年受益于燃料煤价格下行。2025年，公司全年发电量达405.5亿千瓦时，连续两年突破400亿千瓦时，同比-1.71%，上网电量384.5亿千瓦时，同比-1.71%；上网电价447.3元/兆瓦时，同比-5.1%；受益于电煤价格下行，火电燃料成本同比-14.4%；电力板块毛利32.1亿元，同比+21.1%；毛利率18.9%，同比+4.53个百分点；综合而言，2025年电力成本的大幅下降有效对冲了电量和电价的下滑，导致电力业务盈利增厚。2026Q1公司发电量93.67亿千瓦时，同比-2.75%，上网电量88.68亿千瓦时，同比-2.75%；所属江苏上网电价为0.3815元/千瓦时（含税），同比-17.5%，所属河南地区上网电价为0.4271元/千瓦时（含税），同比-3.5%；综合而言，2026年一季度受电量和电价回落影响，公司电量业务整体盈利有所承压。
　　回购股份并注销积极回报股东，海则滩煤矿和储能业务构筑新增长。重视股东回报方面：公司已于2025年6月完成5.01亿元的股份回购计划，并注销股份4亿股，此外，公司于2025年12月启动新一轮3亿元至5亿元的股份回购并注销计划，当前正在实施中。煤炭建设方面：海则滩煤矿建设全面加速，拥有优质煤炭资源储量11.45亿吨，具备资源储量大、煤质优、区位好等诸多优势，计划于2026年6月底完成首采工作面安装，7月初开始试采出煤，并于2027年力争实现投产即达产的目标。储能方面：公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89万吨，为储能业务发展提供了坚实的上游资源保障；第一代正极固体增容材料已完成多功率电堆测试，应用于5kW系统相关产品已进入试生产阶段；公司采用自主技术建设的首座MW级储能电站——南山光储一体化储能电站，已实现持续稳定运行。
　　投资建议：考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司电厂处于经济发达区域，电量和电价韧性较高；公司煤炭和储能业务均具备较高的成长性；综合分析，我们预计2026-2028年归母净利润7.55/11.45/13.31亿元，同比+261.9%/+51.7%/+16.2%，EPS为0.03/0.05/0.06元，对应当前股价PE为52.6/34.7/29.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，原材料价格波动风险