For 3Q24, Luenmei Quantum’s (Luenmei) revenue grew 5.1% yoy to RMB348mn, while the attributable net profit (NP) fell 47.7% yoy to RMB31mn, below our estimate of RMB56-62mnm, chiefly due to the receipt of coal subsidies in 3Q23 and an increase in resource cost for Zhaoxun Media’s (Zhaoxun) high-speed rail digital media business and outdoor naked-eye 3D large-screen media business in 3Q24. Revenue/attributable NP/recurring NP for 9M24 changed +5.2/-22.2/-19.7% yoy to RMB2,298/508/504mn. Maintain BUY, given the earnings growth potential in its outdoor naked-eye 3D high-definition large-screen media business.

　　联美控股公布三季度业绩：Q3收入3.48亿元，同比+5.1%；归母净利润0.31亿元，同比-47.7%，低于我们预期（0.56~0.62亿元），主要系去年同期取得燃煤补贴及本期兆讯传媒高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加所致。前三季度公司实现收入22.98亿元，同比+5.2%；归母净利润5.08亿元，同比-22.2%；扣非净利润5.04亿元，同比-19.7%。考虑未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务发展具备增长潜力，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同比+1.09pp，加大淡季囤煤力度以提升供暖业务盈利能力
　　Q3公司毛利率同比+1.09pp至11.95%，但净利率同比-12.06pp至9.85%，主要系去年同期取得燃煤补贴所致。截至2024年三季度末，公司存货余额5.33亿元，同比+82.92%，主要系公司为更好提供供暖服务降低燃煤成本，加大淡季囤煤力度增加燃煤库存所致。我们认为随Q4进入供暖季，公司供暖业务或将受益于低成本燃料，盈利能力实现提升。
　　兆讯传媒Q3营收同比微增，毛利率仍承压
　　公司控股子公司兆讯传媒3Q24实现营收1.84亿元（yoy+3.35%，qoq+28.13%），主要系暑假为高铁运输旺季，业务相应增长；归母净利0.26亿元（yoy-49.07%，qoq+958.27%），主要系毛利率维持上半年承压趋势，同比-9.02pp。兆讯传媒2024年前三季度营收同增16.59%，主因：1）新开拓的户外3D大屏业务贡献营收；2）高铁媒体业务营收因点位增加而增长。但综合毛利率33.53%，同比-10.61pp，主因高铁媒体业务新增点位，成本端先行，营收端因招商需要时间等原因而滞后，从而有所下降。
　　目标价7.00元，维持“买入”评级
　　考虑兆讯传媒毛利率承压，下调公司高铁数字传媒业务毛利率，我们预计公司2024-2026年归母净利为7.75/8.63/9.83亿元（前值：8.43/9.47/10.72亿元），对应EPS为0.34/0.38/0.43元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为11.6倍，考虑未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务发展仍具备增长潜力，给予公司2025年18.6x目标PE，目标价7.00元（前值6.26元），维持“买入”评级。
　　风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。

1H24 attributable NP -19.7% yoy; cut earnings estimates & target price
Luenmei Quantum’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB1,950/477mn for 1H24 (+5.2/-19.7% yoy) and RMB233/-87mn for 2Q24 (up 17.8% yoy/with a yoy loss reduction). The yoy increase in 1H24 revenue was owing to rises in heat supply and advertising revenues. As the overall GPM fell 8.5% yoy to 35.5% in 1H24, we adjust our GPM estimates and cut our earnings estimates, projecting 2024/2025/ 2026 attributable NP at RMB843/947/1,072mn (previous: RMB926/1,013/1,125mn), with EPS at RMB0.37/0.41/0.47. In light of earnings growth potential in its outdoor naked-eye 3D high-definition large-screen media business, we value the stock at 17x 2024E PE, above its peers’ average of 10x on Wind consensus, for our target price of RMB6.26 (previous: RMB6.88). Maintain BUY.
Main subsidiaries recorded mixed performance in earnings growth
For 1H24, among Luenmei’s key subsidiaries engaged in clean heating service, Shenyang Hunnan Thermal/Shenyang Xinbei Thermal Power/Shenyang Guohui Heat Supply’s revenues were RMB660/500/550mn (+4.1%/+5.5%/basically flat yoy), NPs were RMB150/90/240mn (-25.5/+9.9/-16.8% yoy), and we estimate their NPMs at 23/18/44%. Luenmei’s operating cost rose 21.21% yoy, mainly owing to increased fuel prices and rises in costs for high-speed rail media and outdoor naked-eye 3D large-screen media resources. Sales expenses rose 9.83% yoy to RMB57mn, mainly on increased labor costs for sales staff and publicity expenses for subsidiary Zhaoxun Media (Zhaoxun).
Revenue/NP of Zhaoxun changed +25.8/-40.6% yoy for 1H24
For 1H24, Luenmei’s revenue/NP from digital media business for high-speed rail changed by +25.8/-40.60% yoy to RMB321/41mn. At end-June 2024, Zhaoxun sealed contracts with 564 passenger rail terminals, provided services for 509 passenger rail terminals (496/13 high-speed rail/ordinary terminals), and operated 5,310 digital media screens. By business, in 1H24, the GPM for Zhaoxun’s high- speed rail digital media business fell 12.02pp yoy to 37.7%. Its outdoor naked-eye 3D high-definition large-screen media business continued to record a loss for the period, yet the segment GPM improved from -212.6% in 1H23 to -23.0% in 1H24.
Risks: slower growth in grid installation area than we expect; coal price cuts missing our expectations; disappointing growth in advertising business.

　　1H24归母净利同比-19.7%，下调盈利预测与目标价
　　联美控股8月30日发布中报业绩，1H24实现营收/归母净利19.50/4.77亿元，同比+5.2%/-19.7%；2Q24实现营收2.33亿元，同比+17.8%，归母净利-0.87亿元，同比减亏。1H24公司营收同比增长主要系供暖收入及广告收入增加。考虑1H24公司毛利率同比-8.5%至35.5%，调整业务毛利率，下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利预测8.4/9.5/10.7亿元（前值：9.3/10.1/11.3亿元），对应24-26年EPS为0.37/0.41/0.47元，参考可比公司24年Wind一致预期PE均值10x，考虑未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务发展仍具备增长潜力，给予公司24年17倍目标PE，对应目标价6.26元（前值：6.88元），维持“买入”。
　　清洁供暖业务主要子公司中，盈利同比变化差异较大
　　1H24，公司清洁供暖业务领域重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源营收分别同比+4.1%/+5.5%/基本持平至6.6/5.0/5.5亿元，净利润分别同比-25.5%/+9.9%/-16.8%至1.5/0.9/2.4亿元，我们测算净利润率分别为23%/18%/44%。1H24公司营业成本同比+21.21%，主要系燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。费用方面，1H24公司销售费用同比+9.83%至0.57亿元，主要系兆讯传媒广告销售人员人工成本及广告宣传费增加。
　　兆讯传媒1H24营收同比+25.8%，净利润同比-40.6%
　　1H24，公司高铁数字传媒业务营收同比+25.8%至3.21亿元，净利润同比-40.60%至0.41亿元。截至2024年6月底，兆讯传媒签约的铁路客运站564个，开通运营铁路客运站509个（高铁站点/普通车站点496/13个），运营5310块数字媒体屏幕。分业务看，1H24高铁媒体业务毛利率同比-12.02pp至37.7%；户外裸眼3D高清大屏媒体业务，由于建设先于盈利，1H24依然亏损，但毛利率已由1H23的-212.6%收窄至1H24的-23.0%。
　　风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。

　　投资要点
　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。
　　2024Q1-3公司营收23.0亿元，同比+5.2%；归母净利润5.1亿元，同比-22.2%；其中2024Q3公司营收3.5亿元，同环比分别+5.1%/+49.3%，归母净利润0.3亿，同环比分别-47.7%/+135.5%，我们认为主要原因是高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源业务业绩不及预期。
　　利润端：费用率有所提升。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别31.9%/22.8%，同比分别-7.1pcts/-9.2pcts，主要系受地产周期等多因素影响成本提升，公司主要费用中，销售费用率（4.1%）有所提升，研发费用率（0.3%）持平，管理费用率（4.2%）有所下降，财务费用率（-4.1%）提升较多，四项费用率总体上升2.2pcts，略影响公司的盈利能力。
　　淡季储煤，供暖季有望修复业绩。截止2024Q3，公司存货5.3亿元，和年初相比+82.9%，同比-1.5%，公司加大淡季囤煤力度增加燃煤库存，有效降低供暖业务的燃煤成本。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑高铁传媒业务的影响，我们预测公司2024-2026年业绩，维持营收分别为35.9/38.0/40.7亿元，下调归母净利润分别为7.5/8.3/9.0亿元（前值7.6/8.3/9.0亿元），对应PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

　　投资要点
　　事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。
　　2024H1公司营收19.5亿元，同比+5.2%；归母净利润4.8亿元，同比-19.7%；其中2024Q2公司营收2.3亿元，同环比分别+17.8%/-86.4%，归母净利润-0.9亿，同环比分别+8.2%/-115.4%，主要原因（1）气温低于去年同期导致燃料成本增加（2）高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。
　　利润端：费用率有所提升。2024H1公司毛利率、净利率分别35.5%/25.2%，同比分别-8.5pcts/-8.7pcts，主要系受地产周期等多因素影响成本提升，公司主要费用中，销售费用率（2.9%）和研发费用率（0.3%）有所提升，管理费用率（3.1%）有所下降，财务费用率（-3.8%）提升较多，四项费用率总体上升1.4pcts，略影响公司的盈利能力。
　　在手现金充沛，持续布局清洁低碳技术。截止2024H1，公司货币资金77.2亿元，资金实力有利于公司的氢能布局。积极推进清洁低碳，（1）公司2021年战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，目前正在联合爱德曼探索从电解水制氢和氢热电联产方向形成突破，进行产业上下游核心技术和装备的整合，为未来氢能业务的快速发展奠定基础；（2）公司结合目前正在推进的热源超低排放工程、中水源热泵供热、工业余热利用、智慧能源运营等，正在构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑到地产周期等影响，我们下调业绩预测，预测公司2024-2026年营收分别为35.9/38.0/40.7亿元，归母净利润分别为7.6/8.3/9.0亿元，对应PE分别为16/15/14倍，下调评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润4.77亿元，同比下降19.67%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比下降18.9%。单Q2实现收入2.33亿元，同比增长17.79%，归母净利润-0.87亿元，同比增长8.25%。
　　成本上行+受地产周期影响，公司毛利率承压。收入端看，公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看，公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元；毛利率分别为31.36%、9.13%、97.85%、100%、30.22%。清洁供暖的重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入6.56/5.0/5.5亿元，同比+4%、+5.46%、持平；净利润分别为1.51/0.88/2.39亿元，同比-25.46%、+9.93%、-16.77%。公司综合毛利率为35.46%，同比下降8.52pct，毛利率下行主要系煤价持续高位运行，市场持续“短煤缺煤”，给公司采购及成本端带来压力，叠加高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本有所增加所致；下游方面，受到地产周期等多因素影响，供热市场新增面积放缓。
　　期间费用率有所提升但仍保持低水平，在手现金充裕。24H1公司实现期间费用率2.57%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%、3.14%、-3.82%、0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。截至24H1，公司在手现金77.24亿元，占总资产比重达44%。充足的货币资金带来良好财务收益，公司期间费用率一直保持较低水平。
　　技术优势领先，积极拓展布局氢能+储能。公司在清洁供热方面具备技术优势：（1）新北热电热电联产能耗指标同行业领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，截至24H1拥有授权专利69项；（3）国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。氢能业务拓展方面，公司战略入股爱德曼氢能后，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。
　　投资建议与估值：根据公司24H1经营情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为35.19亿元、37.13亿元、38.83亿元，增速分别为3.2%、5.5%、4.6%，归母净利润分别为9.32亿元、10.5亿元、11.01亿元，增速分别为8.4%、12.7%、4.8%。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。