China Jushi (Jushi) logged revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB3,890/570/530mn for 3Q24 (+8.3/-6.4/+49.2% yoy) and RMB11.63/1.53/1.16bn for 9M24 (+1.8/-42.7/-28.8% yoy). For 3Q24, attributable NP slightly trailed our forecast of RMB610mn chiefly due to a yoy decline in asset disposal income. We expect the profitability of the company, a domestic industry leader, to continue ramping up on its solid economies of scale, product price adjustments, coupled with an increase in the proportion of high-end products. BUY.

　　公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归属于上市公司股东的净利润为15.33亿元，同比下降42.66%。扣非后归母净利润为11.56亿元，同比下降28.81%，实现EPS为0.38元。
　　点评：
　　“复价”和销量齐发力，三季度营业收入同比转正和单季毛利率同比改善。公司从2024年二季度以来，开始“复价”。在长期持续不断地价格下跌后，二季度产品销售价格较一季度有所提升。销量上，风电和热塑短切产品保持了较高的增速，这和国内风电“抢装”有关，2024年1-9月风电累计装机3912万千瓦，同比增长16.85%。另外，新能源汽车等也拉动了热塑短切的需求，2024年1-9月新能源汽车产量同比增长33.8%，这些成为国内需求增长较好的方向。同时，在出口需求较好的带动下，公司海外需求增长较好，外销保持了高增长的态势，特别是欧美和中东地区需求增长最大，东南亚等新兴市场增长也比较明显。在量价共同推动下2024年前三季度营业收入同比转正，其中第三季度单季营业收入同比增速为8.27%，较第二季度提高3.50个百分点。公司毛利率水平从2021年的高位持续同比下跌后，2024年第三季度企稳，综合毛利率为28.18%，同比提高1.04个百分点。
　　公司营运能力改善明显，价格仍处低位拖累盈利水平。2024年前三季度公司营业周期为175.10天，同比减少10.35天，净营业周期同比减少9.83天，主要是公司存货周转天数同比减少较多。2024年前三季度公司存货周转天数为129.91天，同比减少10.08天，体现了销售上公司销量的情况较好。由于价格的持续下跌，虽然经过“复价”，但是价格水平仍处于较低水平，盈利水平仍处于较低水平。2024年前三季度公司毛利率为23.74%，同比下降4.93个百分点，较五年来的高点水平2021年前三季度的毛利率46.21%大幅同比下滑，下降幅度有22.47个百分点。
　　玻纤龙头抗风险能力强，需求低迷有助公司产品优化和市场份额提升。公司作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下规模成本优势提升其抗风险能力。同时，也会加快公司产品结构向需求稳定和较好需求方向的转变，有利公司产品结构优化，比如公司风电产品的提升以及海外产品比例的提升等，使得公司产品更能匹配市场的需求方向。低迷行业环境也有助于公司能够在其他高成本企业退出市场后获得更大的市场份额。这些会进一步助力公司技术、规模成本优势的持续提升，进一步提升公司发展成长的确定性。一旦行业供需格局发生变化，业绩弹性较好。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为21.19、27.00和36.98亿元，对应EPS分别为0.53、0.67和0.92元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为21.18、16.62和12.14倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下反而使得公司能够积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求低迷持续时间超出预期。

　　事件：中国巨石发布2024三季报。公司前三季度实现营收116.32亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润15.33亿元，同比下滑42.66%，其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常性损益金额为3.77亿元，去年同期为10.5亿元，扣非归母净利润11.56亿元，同比下滑28.81%。单季度来看，Q3公司收入38.93亿元，同比增长8.27%，归母净利润5.72亿元，同比下滑6.38%，扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长49.18%。
　　Q3业绩表现逐步企稳。单三季度公司营收及扣非净利润同比均回到正增长，主要系粗纱销量增长及电子布价格提涨所致。环比来看，Q3公司收入下降10.64%，推测主要系销量环比有缩（（Q2玻纤行业复价刺激中下游积极提货，出货量基数较高）；价格方面推测环比继续上涨，主要系公司5-6月陆续发布针对风电纱及短切纱产品的涨价函，或在Q3有所体现。展望Q4，作为玻纤传统旺季，预计粗纱销量环比或继续增长；且基于供给稳定、需求回暖的判断，电子布价格或存提涨预期，公司整体业绩环比有望继续改善。
　　利润率稳步提升，现金流表现转好。2024年Q1-Q3中国巨石综合毛利率分别为20.13%、22.57%、28.18%，单三季度毛利率同环比分别增加1.04pct和5.61pct，推测主要系产品价格持续企稳带来的公司盈利改善。费用率方面，单三季度公司期间费用率为10.94%，同比减少1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.18pct、0.35pct、0.19pct、0.57pct。对应本期公司销售净利率15.38%，同比减少2.33pct，环比增加1.08pct。现金流方面，单Q3公司经营性现金流量净额8.45亿元，同环比均有大幅改善；净利润现金含量1.41，较去年同期的0.19提升显著；本期销售收现比90.24%，同比增加17.05pct。
　　盈利预测与投资建议：中国巨石是全球玻纤龙头企业，同时具备周期品竞争的核心要素-成本以及差异化竞争力，优势全面。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20亿、28亿、35亿，对应PE分别为22倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；原材料价格大幅波动风险。

　　事件：中国巨石发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归母净利润15.33亿元，同比下降42.66%；扣非后归母净利润11.56亿元，同比下降28.81%。其中，2024Q3实现营业收入38.93亿元，同比增长8.27%；归母净利润5.72亿元，同比下降6.38%；扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长49.18%。
　　投资建议：随着公司产品结构的持续优化以及产能的不断释放，公司玻纤龙头地位将进一步巩固，看好公司中长期发展前景。预计公司24-26年归母净利润为22.74/29.16/34.28亿元，每股收益为0.57/0.73/0.86元，对应市盈率20.35/15.87/13.50倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期风险。

　　公司公告：
　　中国巨石于2024年10月24日晚发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入116.3亿元（yoy+1.8%），归母净利润15.3亿元（yoy-42.7%），扣非归母净利润11.6亿元（yoy-28.8%）。单三季度公司实现营收38.9亿元（yoy+8.3%，qoq-10.6%），归母净利润5.7亿元（yoy-6.4%，qoq-6.4%），扣非归母净利润5.3亿元（yoy+49.2%，qoq+14.8%）。公司单季度扣非归母净利润自2022年1季度后首次恢复正增长，业绩表现符合预期。
　　复价逐步体现，毛利率环比增长显著。公司单三季度销售毛利率28.18%，销售净利率15.38%；单季度销售毛利率同比上升1.04pct，环比回升5.61pct；单季度净利率同比下降2.33pct，环比上升1.08pct。三季度扭转了公司连续多个季度的毛利率同比下降情况，我们推测主要来自两点：1.3-6月份玻纤行业开始逐步对粗纱、合股纱、短切毡、电子布、风电纱等品类复价，复价逐步落实，在三季度充分体现；2.公司具备产品结构优势，我们预计公司毛利率较高的品类如风电纱、热塑纱、短切原丝以及海外区域的玻纤纱增长高于公司整体营收增速，带动产品结构进一步升级。公司单季度净利率仍然为同比下降，主因三季度公司资产处置收益（主要是销售铑粉）的规模仅0.23亿元，环比减少0.62亿元，同比减少1.62亿元，导致非经常性损益减少，带动公司净利率改善幅度低于毛利率。仅看单季度扣非归母净利润，公司已在三季度实现同比正增长，是近9个季度首次正增长。公司单三季度季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.3%/3.3%/2.2%，四项费用率合计11.0%，分别环比+0.03/+0.6/+0.4/+1.1pct，合计环比上升2.1pct，同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，同比合计下降1.4pct。费用率环比上升主因季节性原因，以及公司近期发行短债增厚财务费用。
　　行业积极复价，公司产品结构优势、规模优势进一步突出。3月中旬以来，玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计4轮复价。以粗纱为例，根据隆众资讯，缠绕直接纱2400tex均价由3月14日的3063元/吨上涨到了5月17日的3850元/吨，累积涨价超700元/吨。根据卓创资讯，2024年3季度缠绕直接纱均价3888.5元/吨，分别同比+3.1%，环比+0.7%。仅看粗纱的价格同环比基本持平，变动不大，公司盈利的改善显著跑赢行业价格的变动，推测公司自身的产品结构优势以及成本优势正在进一步放大。根据公司官网及互动平台，上半年与7月份巨石淮安智能零碳基地1线、2线分别点火，产能规模各10万吨。公司产能保持稳定扩张，产能规模优势进一步增强。
　　投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89亿元，对应10月25日收盘价每股市盈率分别为18、15、13倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域需求开拓不及预期。

　　事件
　　公司发布24年三季报，公司单Q3实现收入38.9亿元，同比+8.3%；
　　归母净利润5.7亿元，同比-6.4%，扣非归母净利润5.3亿元+49.2%。
　　前三季度公司实现收入116.3亿元，同比+1.8%；归母净利润15.3亿元，同比-42.7%，扣非归母净利润11.6亿，同比-28.8%。
　　点评
　　复价带来盈利提升，Q4价格有望持续提升：公司Q3季度扣非净利润大幅增长，主要由于玻纤行业复价产品价格提升所致；公司自3月份复价以来，季度均价环比持续提升；从下游结构来看，公司在风电、热塑等中高端领域销量增速明显，同时考虑到热塑较好景气度、风电Q4抢装影响，预计24Q4价格有望持续提升，公司将持续推进结构性复价。
　　产品结构优异，毛利率环比大幅改善：公司Q3季度毛利率为28.18%，同比+1.04pct，环比+5.61pct，主要是复价在Q3体现明显，此外公司产品结构优势明显，中高端产品销量较好。公司Q3净利率为15.38%，同比-2.33pct，环比+1.08pct，净利润增速明显小于扣非净利润，主要原因是23Q3有较大规模铑粉销售带来的资产处置收益。
　　行业库存仍有压力，供需格局平衡：行业层面，当前厂家库存仍保持较高水平；供给端，行业后续仍有较多产能规划项目，需求端，考虑到风电热塑较好景气度、以及25年光伏边框需求释放，我们预计供需仍将维持平衡状态。
　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为153亿、178亿，同比+2.8%、16.3%，预计24-25年归母净利润分别为22.1亿、29.4亿，同比-27.4%、+33.3%；对应24-25年PE分别为19X、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业新增产能超预期，热塑风电光伏边框等领域需求释放低于预期。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入116.32亿元，同比+1.81%；实现归母净利润15.33亿元，同比-42.66%，公司产品销量增长但销售价格下降，叠加资产处置收益下降导致利润减少；扣非后归母净利润11.56亿元，同比-28.81%；其中，Q3实现营业收入38.93亿元，同比+8.27%，预计销量较Q2有所下降；实现归母净利润5.72亿元，同比-6.38%；扣非后归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，主要系产品复价在第三季度陆续落地，产品均价环比改善，公司粗纱产品销量和电子布价格同比增加，导致利润增加。
　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入33.82亿元、43.57亿元、38.93亿元，分别较上年同期变动-7.86%、+4.77%、+8.27%。从产品结构看，风电、热塑短切产品增速仍领先于其他领域，特别是风电纱系列产品，因风电行业的抢装影响增速领先。
　　公司2024年前三季度实现综合毛利率23.74%，同比-4.93pct，主要系产品价格下降所致。其中Q1毛利率20.13%，同比-9.78pct，Q2毛利率22.57%，同比-6.31pct，Q3毛利率28.18%，同比+1.03pct。前三季度全国玻纤均价为3465.94元/吨，同比-10.41%，其中Q3均价3676.84元/吨，同比+0.56%，环比+1.14%。
　　公司2024年前三季度销售净利率13.64%，同比-10.63pct，主要系毛利率下降及资产处置收益下降所致；期间费用率为10.48%，同期比较+0.67pct。销售费用率为1.19%，同比+0.05pct；管理费用率为4.33%，同比-0.03pct；研发费用率为3.29%，同比-0.29pct；财务费用率为1.68%，同比+0.94pct。值得注意的是，公司2024年前三季度资产处置收益为2.73亿元，同比-68.07%。
　　公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.72亿元，较上年同期+121%，主要系公司兑付到期应付银行承兑汇票减少所致。投资活动产生的现金流量净额为-8.9亿元，上年同期1.65亿元。筹资活动产生的现金流量净额-9.92亿元，上年同期9.56亿元。
　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.91亿元、26.78亿元、31.75亿元，10月24日收盘价对应的PE分别为19.4X、15.9X、13.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险。

　　公司发布2024年中报：上半年实现营业收入77.39亿元，同比-1.16%,系报告期产品销量增长但价格下降引起主营业务收入减少；实现归母净利润+9.61亿元，同比-53.41%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比-50.54%，产品销量增长幅度高于单位成本下降幅度导致业绩承压；其中，Q2实现营业收入43.57亿元，同比+4.77%，主要系公司二季度积极复价，销量及产品价格同步提升；实现归母净利润6.11亿元，同比-46.50%；扣非后归母净利润4.60亿元，同比-40.73%，主要涨价幅度小于销量增长幅度，盈利能力同比仍下降。
　　分产品来看，2024年年中公司玻纤及制品、其他业务分别实现营业收入75.97、1.33亿元，分别同比+0.44%、+3.90%，主要系产品销量增长所致。
　　吨指标方面，2024年上半年公司实现粗纱及制品销量152.21万吨，同比+22.57%；电子布销量4.58亿米，同比+12.53%。根据公司公告，电子纱产能22万吨折合8亿米电子布，每亿米对应2.75万吨，4.58亿米折算12.60万吨，则对应全口径吨价格4609.90元/吨，同比-20.30%。吨净利（整体归母口径、扣除铑粉收益）467.90元/吨，同比-45.55%。扣非后吨净利381.27元/吨，同比-59.37%。
　　公司2024年上半年实现综合毛利率21.50%，同比-7.86pct，主要系产品价格下降所致。其中Q1毛利率20.13%，同比-9.78pct，Q2毛利率22.57%，同比-6.31pct，环比+2.43pct。主要系玻纤价格Q2环比上涨所致，上半年全国玻纤均价为3347.42元/吨，同比-16.12%，其中Q2均价3635.45元/吨，同比-7.69%，环比+19.02%。
　　公司2024年上半年期间费用率为10.25%，同期比较+1.57pct。销售费用率为1.21%，同比+0.17pct，主要是报告期职工薪酬、短驳运费及折旧费增加所致；管理费用率为4.36%，同比+0.13pct，主要是报告期折旧费及租赁费增加所致；研发费用率为3.28%，同比-0.34pct，主要是报告期研发投入减少所致；财务费用率为1.40%，同比+1.61pct，主要是报告期较上年同期汇兑损益变化所致。
　　公司2024年上半年资产处置收益2.50亿元，同比-62.65%。主要系出售铑粉所获得现金1.90亿元。
　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.34亿元、26.78亿元、31.75亿元，8月23日收盘价对应的PE分别为18.5X、15.4X、13.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险