事件概述。公司公布2024年半年度业绩预减公告。24H1公司预计实现归母净利润8.25亿元至10.32亿元，同比减少50%至60%；预计实现扣非归母净利润5.82亿元至6.35亿元，同比减少50%至60%。单季度看，24Q2公司预计实现归母净利润约4.75至6.82亿元，同比下降40%至58%，环比增长36%至94%；预计实现扣非归母净利润约3.40至4.67亿元，同比下降40%至56%，环比增长102%至178%。
　　玻纤粗纱复价，行业正在经历周期上行起点。从复价情况看，自3月下旬以来，行业对玻纤粗纱及其制品进行了多轮复价；玻纤主流产品2400tex无碱缠绕直接纱6月均价3848元/吨，3月份均价3076元/吨，3月至6月均价涨幅772元/吨，涨幅达+25%；进入6月，玻纤产品整体的平稳，价格同比降幅逐渐收窄。行业库存在复价的乐观预期下正在逐步消化，截止到4月玻纤的库存量已经降至60.02万吨，3月初库存量为90.64万吨，降幅33.7%（下降30.62万吨），下游客户提货意愿强烈；随后在5月和6月份保持60万吨左右的稳定库存；在企业利润走低的背景下，行业产能呈现收缩趋势，截止到24Q2末，行业月度产能57.86万吨，环比降幅2.23%（24Q1为59.18万吨），具体看24Q2四川玻纤1线、邢台金牛1线等多条产线放水冷修，趋势上看产线新点火整体延后。同时，需求端内需恢复，出口大幅增长，根据海关数据1-5月份短切玻纤同比增长36.6%；我们认为行业的周期底部已基本确认，目前处于行业上行周期起点；下游需求回升、行业产能维持稳态甚至减少的情况下，玻纤的价格有望持续稳定或者有进一步复价的空间。
　　电子纱格局更优，龙头企业盈利空间打开。电子纱自4月复价以来，以电子纱G75为例，今年累计涨价1717元/吨，涨幅23.68%（3月电子纱均价7250元/吨，6月均价8967元/吨）。趋势上24H1电子纱与玻纤粗纱的行情走势基本同步，但24H2电子纱后续有望超出粗纱走势，是因为电子纱投资相对粗纱投资门槛高，短期内无新增产能投放迹象；叠加下游消费电子、智能家电、新能源汽车等使用的CCL需求大增，支撑较强；巨石在电子纱制造领域竞争力强，据公司年报，去年完成桐乡总部年产5万吨电子纱+1.6亿米电子布生产线冷修技改项目改造，开创了细纱生产线达产达标历史最快纪录。我们认为电子纱行业产能无明确新增，叠加下游需求大增，支撑强，电子纱价格有望持续提升。
　　光伏边框新材料稳步推进，未来有望成为新增长极。因玻纤复合材料光伏边框成本更低、性能更稳定加上具备优异的抗盐雾性和绝缘性能，未来复合材料光伏边框有望实现替代。据投资者交流纪要，以目前的主流技术，单GW玻纤使用量是3600-3700吨，在玻纤复合材料光伏边框的渗透率逐步提升的背景下，预计将对公司玻纤产品产生极大的新需求拉动效应；巨石的产品目前已经开始向客户供应。
　　投资建议考虑到下游需求恢复仍有不确定，我们下调公司2024-26年的收入预测为151.82/169.78/186.57亿元（原153.42/171.58/190.36亿元）；归母净利润预测为23.87/29.97/34.22亿元（原26.14/32.63/38.84亿元）；对应预测EPS为0.60/0.74/0.85元（原0.65/0.82/0.97元）；对应7月9日10.09元/股收盘价16.92/13.56/11.80xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；公司22年3月公告公司董事收到浙江证监局警示函；能源成本显著上升；系统性风险。

　　24年上半年归母净利润预计为8.25-10.32亿元，同比减少50%~60%
　　公司发布2024年半年度业绩预减公告，预计24年上半年归母净利润为8.25至10.32亿元，同比减少50%~60%。扣非归母净利润为5.08至6.35亿元，同比减少50%~60%。对应Q2归母净利润4.75至6.81亿元，同比减少40%~58%，扣非归母净利润3.40-4.67亿元，同比下滑40%~56%。
　　24H1业绩下滑受高基数影响，Q2量价环比恢复趋势明显
　　公司上半年业绩下滑主要受去年同期价格基数较高影响，但Q2量价环比恢复趋势明显。粗纱方面，我们预计Q2单季度销量同比和环比均实现两位数增长，或主要受下游风电、汽车、家电等领域需求增长驱动，同时出口端保持高景气（1-5月玻纤及制品出口量20.12万吨，同比增长23%）。价格端我们测算2400tex缠绕直接纱Q2均价环比增长600元/吨（+20%），同比降低8%。电子纱方面，我们预计Q2单季度销量环比实现较大幅度增长，测算Q2电子布均价环比增长10%达3.7元/米，同比增长6%。
　　行业去库趋势明显，电子布价格弹性更优
　　截至6月末行业库存达62.75万吨，较Q1高位下降27.89万吨，降幅约30%，同比下降26%，预计一方面受益于终端需求回暖，另一方面得益于产品复价带来整体价格预期的转变，下游客户信心提升、备货意愿增强。我们统计上半年行业新点火粗纱产能40万吨，其中巨石淮安1线10万吨产能于5月投产，产品结构、成本控制、生产布局等方面带来的竞争优势得到进一步巩固，下半年行业仍有3-4条产线计划点火，短期来看，考虑到新增产能、淡季等因素，预计价格或暂时偏稳运行，但旺季需求仍有望进一步恢复，价格端仍有提涨可能。电子布方面，上半年行业复产两条，冷修两条，总产能有所收缩，考虑到23-24年行业新增产能较少，预计电子布价格弹性相对更优。
　　看好中长期内生增长，维持“买入”评级
　　巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。给予24-26年归母净利润预测至27.0/37.5/47.3亿元，考虑到公司盈利存触底回升趋势，基本面有望持续向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准等。

　　公司公告：中国巨石于2024年7月8日晚发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润8.52-10.32亿元，同比下降50-60%，预计上半年实现扣非归母净利润5.08-6.35亿元，同比下降50-60%，业绩基本符合预期。
　　单季度盈利仍磨底，但降幅收窄。根据业绩预告，我们以预告中值测算公司单二季度实现归母净利润5.78亿元（yoy-49.4%，qoq+65.0%），单二季度实现扣非归母净利润4.03亿元（yoy-48.0%，qoq+139.9%）。单二季度公司业绩仍然处于惯性下滑阶段，但降幅较一季度有所收窄。二季度业绩下滑主因去年同期玻纤价格处于相对高位，去年三四季度延续下降，导致今年价格差距较大；而降幅收窄则主要由于3月中旬以来玻纤行业积极复价，头部企业对盈利的诉求不断提高。
　　行业积极复价，新增产能减少，行业稳价保盈利信号较强。3月中旬以来，玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计4轮复价。以粗纱为例，根据卓创资讯，缠绕直接纱2400tex均价由3月14日的3150元/吨上涨到了5月16日的3850元/吨，累积涨价700元/吨，随后玻纤价格维持相对稳定。在玻纤厂商复价带动下，玻纤行业中下游积极备货，厂商库存快速下降，根据卓创资讯，玻纤行业库存由2月底的90.6万吨快速下降至4月底的60.0万吨，随后玻纤库存维持相对较低位置的稳定。产品涨价、库存回落，涨价由纱向制品传导，行业底部信号较强。
　　当前价格处于相对稳定阶段，下半年玻纤价格不悲观。5月中旬以来，玻纤价格以维持近一个半月的相对稳定，但我们梳理发现，二季度国内玻纤行业实际新增产能仅巨石淮安1线10万吨一条线，反而有四川玻纤1线、邢台金牛1线等多条产线点火放水冷修。原本预计上半年投产的多条产线陆续延后点火，我们认为这体现了行业内稳供给，保利润的默契，新增产能减少或将成为玻纤行业二季度稳价，乃至等待需求改善进一步提价的重要保障。
　　中国巨石自身仍有成长性。中长期看，公司持续进行产品结构调整，提高热塑、风电纱、电子布等高附加值高壁垒产品比重，综合毛利率有望改善；需求层面，玻纤作为增强型复合材料，未来有望持续拓展海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等应用场景，提高玻纤行业需求量；技术层面，公司不断精进配方，对E9等高模量纱的推广应用不断提高，综合竞争优势有望持续保持。
　　投资分析意见：公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89亿元，对应7月8日收盘价每股市盈率分别为17、14、12倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域开拓不及预期。

　　事件：2024年7月8日，公司发布2024年半年度业绩预减公告，24年上半年公司预计实现归母净利润约8.26-10.32亿元，同比下降50%-60%，预计实现扣非归母净利润约5.08-6.35亿元，同比下降50%-60%；单季度来看，24Q2公司预计实现归母净利润约4.75-6.82亿元，同比下降40.34%-58.41%，环比增长35.58%-94.47%，预计实现扣非归母净利润约3.40-4.67亿元，同比下降39.85%-56.21%，环比增长102.11%-177.64%。
　　3月底以来行业复价稳步落地，电子纱上涨趋势不减。24年3月底部分供需紧俏的合股纱率先调涨价格，开启本轮行业粗纱+电子纱全面复价阶段，24Q2粗纱均价为3723元/吨，同比-8.2%，环比+17.8%，电子纱均价约8435元/吨，同比+9.1%，环比+15.0%，电子布均价约3.66元/米，同比+5.6%，环比+10.5%。当前粗纱和电子纱市场走势有所差异：1）粗纱6月价格趋稳略降，后市供应压力释放：3月底涨价开启后到5月上半月，下游客户提货积极性明显提升，风电、汽车热塑、出口等需求回暖，综合影响下带动玻纤出货增加，行业库存持续缩减。5月下半月随着下游客户阶段性补库结束，叠加新点火产线推高供应，需求有所回落，粗纱价格小幅走弱，24年6月粗纱均价约3916元/吨，环比-0.2%，24年4-6月行业库存约60.02/57.94/62.75万吨，分别环比-24.4%/-3.5/+8.3%。2）电子纱价格涨价趋势延续，供需格局更优：截至7月5日，电子纱均价约9100元/吨，环比+0.6%，电子布均价约4.0元/米，环比+2.6%，4月以来价格持续上涨，主要受益于短期无新增产能，且下游CCL订单较满，需求支撑较强。我们认为，24Q1行业集体复价或代表行业底部已现，龙头经营底部安全边际或已建立，考虑到粗纱后市仍有泰山玻纤等新建产能投产，而电子纱仅有部分体量较小的冷修产线复产，电子纱在下游需求支撑下弹性或强于粗纱。
　　24Q2业绩环比显著改善。24Q2受益于行业全面复价，叠加一季度原材料、能源等成本同比回落，公司盈利能力走出底部区间，24Q2归母净利润预计环比增长35.58%-94.47%。24H1公司业绩同比下降，我们认为除了受一季度拖累以外，或主要系23年同期公司出售铑粉贵金属录得资产处置收益所致，23年公司通过出售贵金属实现处置收益9.98亿元，其中23H1约6.78亿元，增厚公司业绩表现。24年6月公司淮安年产40万吨高性能玻璃纤维项目1期年产10万吨生产线点火，我们认为有利于进一步强化公司产能、成本、产品结构等综合竞争优势。
　　投资建议：当前玻纤行业底部基本建立，公司充分受益于粗纱及电子布复价，24Q2盈利弹性已经显现，后市粗纱新增产线点火加大供给端压力，粗纱价格继续上涨难度较大，但公司产品结构完善，电子布有望受益于良好的供需格局持续释放业绩动能。考虑到24年中报尚未披露，我们暂时维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，现价对应PE分别为15.08、13.09和11.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

　　电子布需求端：24年或保持正增长。7628号电子布主要用于中低端PCB板，对应下游应用领域主要包括计算机及外围设备、通讯设备、汽车电子、消费电子、仪器仪表等，24Q1大部分细分领域需求增速实现正增长且部分领域24Q1有提速迹象。根据各家行业机构预测，2024年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长。据Prismark预测，2024年PCB市场产值预测729亿美元，同比增长5%。
　　电子布供给端收缩：无新增，有冷修。从供给端的情况来看，2024年电子纱行业预计无新增产能，且有部分产线已在年初冷修停产（泰山玻纤年产5万吨电子纱产线于2024年1月冷修停产、四川玻纤年产3万吨电子纱产线于2024年3月冷修停产），判断2024年电子布供给端或呈现产能收缩态势。结合此前分析，2024年下游PCB需求或将保持个位数正增长，判断2024年电子纱电子布行业供需格局将趋向于供小于求，价格有望持续上调。
　　电子布龙头，涨价拉动盈利弹性。2024年电子纱电子布行业格局或将趋紧，产品涨价动力较强；公司电子布业务盈利水平在24Q1已处于本轮周期底部，产品提价后或将明显拉动公司利润增长。截至2024年5月10日，G75电子纱报价为8800元/吨，参考上一轮周期顶部，电子纱价格最高涨至17000元/吨，我们测算本轮周期若电子纱价格涨至10000/12000/14000/16000元/吨，对应电子布业务年化扣非净利润增厚分别为4.0/10.7/17.4/24.0亿元。
　　投资建议：看好电子布涨价带动龙头盈利弹性。2024年3月至今，玻纤粗纱及电子纱陆续提价多轮，价格实现底部反转回升。相较于粗纱而言，我们判断电子布行业格局更优，2024年或将持续供小于求，具备较强涨价基础。公司作为电子布行业龙头，24Q1其电子布业务利润占比已回落至周期低点，电子布涨价或将明显拉动公司利润增长。我们看好电子布行业的供需格局向好，也看好公司作为规模最大、成本领先的电子布龙头将受益于电子布涨价行情。
　　根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势，我们调整了对公司2024年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测，预计2024年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8亿元、4.1亿元，我们上调对公司2024-2026年归母净利润预测分别至30亿元（上调14%）、44亿元（上调13%）、67亿元（上调12%），现价对应公司2024年动态市盈率17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求增速不及预期、粗纱新增产能投放速度超出预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。