事件：中国巨石发布2025年报。公司2025年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%，其中固定资产处置损失等非经常性损失金额1.96亿元，去年同期为收益6.57亿元，扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7%。其中单四季度公司收入49.77亿元，同比增长17.83%，归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%，扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56%。
　　粗纱与电子布均呈现量价齐升，特种电子布认证稳步推进。中国巨石2025年粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%，公司粗纱板块在较高产销基数下依然能实现稳健增长，主要得益于其在风电、热塑等高端领域的结构优势以及整体成本优势，长远来看公司在全球玻纤市场份额仍有进一步提升空间；同年电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%，或反映出国内电子纱/布市场供需形势持续好转。价格方面，2025年玻纤各类产品价格均有调涨（（风电、热塑价格同比有涨；9-10月普通粗纱产品小幅复价；3月电子纱/布价格提涨，Q4电子纱/布月度新签合同价格连续上涨且幅度较大，根据卓创资讯，2025年底电子纱/布价格较年初上涨幅度超10%），再叠加中国巨石自身销售结构进一步高端化，整体销售均价同比实现较明显上升。2025年开始受AI需求带动，特种电子玻纤成为投资热点，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进，后续有望带来业绩与估值的双重提振。
　　提价带动毛利率上升。2025年中国巨石综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09pct。分业务板块来看，玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87pct，玻纤板块毛利率上升主要得益于销售均价抬升和生产端降本增效双重推动，以风电为主的其他业务毛利率70.38%，同比微降1.52pct。其中国内/国外销售毛利率分别为32.89%和31.99%，分别同比增加10.58pct和3.86pct，国内因有电子纱/布业务和风电运营业务，毛利率表现及增幅均强于国外。分季度来看，Q4公司综合毛利率35.06%，同环比分别上涨6.48和2.24pct，主要与Q4普通粗纱和电子布不同程度提价有关。费用率方面，公司2025年期间费用率9.81%，同比增加1.68pct，其中销售/研发费用率分别同比减少0.13pct和0.25pct，管理/财务费用率分别同比增加1.76pct和0.3pct，管理费用率增幅较大主要系上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致的低基数；单Q4公司费用率12.06%，同环比分别增加10.41pct、2.98pct，主要系上年Q4管理费用基数较低所致。对应全年公司销售净利率18.09%，同比增加2.14pct，其中Q4销售净利率14.91%，同环比分别减少7.42pct、4.17pct。
　　盈利预测与投资建议：中国巨石是全球及中国玻纤龙头企业，市占率稳居第一，公司在粗纱及普通电子布领域具备规模、成本、结构、客户等全方位竞争优势，同时加速发力薄型及特种电子布产品线，产品链有望加快补齐，头部优势或进一步加强。预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元，对应估值分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；需求增长不及预期风险；贸易摩擦加大风险。

　　投资要点：
　　2025年业绩略低于预期。2025年公司实现营收188.81亿元，yoy+19.1%，归母净利润32.85亿元，yoy+34.4%，扣非归母净利润34.82亿元，yoy+94.7%。其中Q4单季实现营收49.77亿元，qoq+3.8%，yoy+17.8%，归母净利润7.17亿元，yoy-21.3%，qoq-18.6%，扣非归母净利润8.69亿元，yoy+37.6%，qoq-4.6%。公司全年四项费用合计18.5亿元，同比多5.6亿元，费用率合计9.8%，yoy+1.68pct，费用率提升主要由于2024年存在管理费用冲回。单四季度四项费用合计6.0亿元，环比提升1.65亿元，主要是管理费用与研发费用增加较多，推测主因加大了业绩激励以及低介电等重点项目研发投入。受四季度公司投资净损失0.7亿元以及资产减值损失、信用减值损失各0.2亿元影响，公司业绩略低于预期。
　　传统电子布销售增长顺利，零碳智能制造项目点火，巩固全球竞争优势。2025年公司粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时。2025年公司粗纱及制品、电子布销量均实现历年新高。3月18日，淮安10万吨电子纱及3.9亿米电子布项目点火，公司2026年电子布有望量价齐升。淮安智能制造基地是全球首个玻纤零碳智能制造基地，完全达产后，公司电子玻纤全球市占率将从23%提升至28%，进一步巩固公司纱-布一体化，零碳智能制造的综合竞争优势。
　　2026年电子布有望持续景气。受益于AI服务器需求旺盛，行业内部分织布机产能转向生产高利润的特种电子布，导致常规电子布供给出现缺口，持续涨价。据卓创资讯，当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今已上涨28.1%，1.25元/米。按照年化量增3.9亿米，2026年均价较2025年均价提升0.9元/米测算，电子布业务收入增量可至29.2亿元。
　　粗纱产能增速下行，隐含提价机会。2021年高景气周期驱动的玻纤行业资本开支周期已逐步结束，我们测算行业2026、2027年净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降至5%以下。玻纤粗纱供应增速逐步下行，行业保持高产能利用率，库存天数相对平稳。若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会。
　　AI特种布验证或突破在即：低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，我们看好公司的研发与技术扩展实力，后续送样突破节奏或有望快于预期。
　　投资分析意见：由于非经项目影响，公司2025年业绩略低于预期，但考虑电子布提价效果较好，公司产能建设节奏顺利，我们小幅上调公司2026-2027年业绩预测，新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为48.8、57.3、64.0亿元，其中2026-2027年较前次预测分别上调3.1%、9.3%。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：能源成本超预期上涨，下游需求回落，低介电产品研发不及预期。

　　事件：中国巨石发布2025年年报。2025年公司实现营业收入188.81亿元，同比19.08%；归母净利润32.85亿元，同比34.38%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比94.70%。
　　新应用市场高景气驱动玻纤量价齐升，公司业绩高增，毛利率显著修复。2025年，随着国内电子、风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，玻纤在新应用市场需求稳步增长，公司近年高端化产品结构调整效果显现，玻纤及制品销量创新高，2025年公司实现粗纱及制品销量320.26万吨，同比5.87%；实现电子布销量10.62亿米，同比21.37%。此外，下游高景气带动玻纤产品需求持续释放的同时，玻纤价格同比改善，根据卓创资讯数据，2025年主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex均价为3856.15元/吨，同比4.69%；主流玻纤厂家电子纱G75均价为9011.09元/吨，同比5.25%。量价齐升直接带动公司第一大主业玻纤及制品业务收入大幅提升，2025年实现营业收入为183.45亿元，同比增长18.51%；与此同时，2025年公司落实复价、稳价、调价策略，玻纤产品价格上升驱动公司整体毛利率显著修复，2025年公司销售毛利率为33.12%，同比8.09pct，其中玻纤及制品业务毛利率为32.21%，同比7.87pct。
　　期间费用率小幅增加，经营现金流改善明显。2025年公司实现期间费用率9.81%，同比1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14pct/1.77pct/-0.25pct/0.30pct。其中管理费用率增加主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回致上年基数较低所致，财务费用率增加主要系汇兑损失增加及利息收入减少所致。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为42.01亿元，同比106.69%，因销售商品收到的现金及商业票据到期托收增加，公司经营性现金流改善明显。
　　高端产能布局加速落地，新产能有望贡献更多业绩增量。2025年公司产能布局有序推进，桐乡总部年产12万吨玻纤池窑冷修技改项目投产，九江基地年产40万吨玻纤生产线第二批年产20万吨产线点火投产。此外，当前特种电子布高景气持续挤占普通电子布供给，带动全品类电子布供应紧缺，价格持续上涨。公司加快电子纱及电子布高端产能释放，2026年3月18日，巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，该产线为全球单体规模最大的电子级玻纤产线，投产后公司在全球电子玻纤市场市占率有望从23%提升至28%，龙头地位进一步巩固。该项目主要生产超细纱、超薄布等高端电子基材产品，有望满足高端服务器、汽车电子等新兴领域需求。在2026年AI算力高景气驱动的高性能PCB基材供应紧缺背景下，公司淮安基地新增产能的释放有望贡献更多业绩增量，同时，高附加值产品将驱动盈利中枢上移，公司毛利率有望进一步提升。
　　投资建议：随着玻纤下游新兴市场如风电、新能源汽车、电子等产业规模持续扩张，其对高端玻纤产品需求提升，公司产品结构调整效果有望进一步显现，高附加值产品有望驱动公司盈利中枢上移。AI算力驱动下的特种玻纤产品需求激增，其挤压了普通电子布供给，25年四季度至今电子布价格持续攀升；公司作为全球最大的电子布供应商，有望受益于本次电子布上涨周期，业绩有望大幅增长。预计公司26-28年归母净利润为57.30/65.79/71.24亿元，每股收益为1.43/1.64/1.78元，对应市盈率16/14/13倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。

　　公司发布2025年年报：全年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归属母公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非后归属母公司股东净利润为34.82亿元，同比增长94.70%，实现EPS为0.82元。
　　点评：
　　新需求带动下，量价齐升推动营业收入和归母净利润保持较好增长。公司2025年营业收入和归母净利润保持较好的同比增长，是销量和销售价格共同推动的结果。2025年公司粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量为10.62亿米，同比增长21.37%。粗纱销售价格从行业相关价格看，虽然从年初逐季环比微降，但全年玻璃纤维价格同比去年保持增长。以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比去年提高2.16%。特别是在风电、汽车和电子带来的新需求带动下，公司电子纱等细分产品价格环比持续向上，同比保持较好增长。
　　虽然房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）均出现下滑，但行业总体需求在新需求的带动下，行业总体供需保持了相对的平衡。同时，细分产品在新需求的带动下保持了较好的增长态势。
　　面对新需求产线带动产品结构优化，提升盈利水平明显。2025年公司综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点，其中玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点，新需求持续增长带动价格提升的情况下产品综合价格保持了较好的提升。公司积极发展电子玻纤等新需求产品，加快产品结构持续优化，高毛利的新需求产品的占比提升推动公司利润率持续改善。
　　2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点，幅度小于毛利率提升幅度，主要是管理费用中职工薪酬大幅提升2778.14%，提升了管理费用率（2025年为3.93%，同比提高1.76个百分点）。2025年公司扣非后ROE为11.39%，同比提高5.3个百分点。同时，公司总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次，其中固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次，运营能力的提升也对ROE提升起到积极作用。
　　公司2025年桐乡年初12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产等，公司产品结构得到持续的优化。随着淮安10万吨电子纱全面安装并投产，以及成都智能基地10万吨项目的开工和桐乡20万吨产线冷修改造，公司产品结构优化将进一步提升。
　　规模成本优势、产线优化和海外布局进一步提升公司综合竞争力。公司作为玻纤行业全球龙头，高性能和智造基地项目生产线的投产和冷修，公司智能化生产水平不断提升，高性能和新需求产品占比不断提升，这将进一步提升公司规模成本优势，进一步提升产品的竞争力。在埃及苏伊士（埃及12万吨产线2024年刚技改投产）和美国产线的海外布局为公司应对“反倾销”和“反补贴”以及特别关税等国际贸易的不利影响提供了保障，保证公司全球的优势地位。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17、63.37和70.50亿元，对应EPS分别为1.33、1.58和1.76元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为17.66、14.81和13.31倍。公司作为全球玻纤行业龙头，综合竞争力突出，新需求带动下，行业供需平衡正在发生积极变化，公司产线不断优化，电子等玻纤新品占比不断提升，进一步提升公司竞争力，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：房地产低迷持续性超预期，新需求释放速度低于预期和国际贸易保护影响超出预期。

　　公司发布2025年年报
　　2025年实现总收入188.8亿元，同比+19%；归母净利润32.9亿元，同比+34%；扣非归母34.8亿元，同比+95%。其中，25Q4单季度实现收入49.8亿元，同比+18%；归母净利润7.2亿元，同比-21%；扣非归母8.7亿元，同比+38%。
　　粗纱及制品产品结构优化，电子布景气度持续上行
　　2025年，公司粗纱及制品实现营业收入183.5亿元，占主营业务收入的99%。玻纤粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长近6%，销量再创历史新高。公司抓住行业结构性增长机遇，优先抢占风能、汽车、电子电气、新能源、光伏等高端市场份额，中高端产品比例逐步上升。随着国内电子、风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，光伏新能源、安全防护等重点培育新市场稳步增长，高模热塑、低介电等高性能玻纤成为利润主要增长点。全年电子布销量10.62亿米，同比增长近21%，电子布行业供需紧张，预计涨价趋势将延续。3月18日，公司淮安10万吨电子纱生产线已点火。此外，公司加大特种电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。
　　盈利能力大幅提升，现金流同比高增
　　2025年公司毛利率33.12%，同比+8.09pct，25Q4单季度毛利率+6.48pct，盈利能力显著提升，主要得益于高模、热塑、电子布等高附加值产品占比提升，及销售策略优化带来的价格上涨。25年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.13/+1.76/+0.30/-0.25pct，管理费用增长主要为2024年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致基数偏低。此外，全年经营活动现金流净额42.01亿元，同比增长106.7%，现金回款质量大幅改善。
　　盈利预测与投资建议
　　公司粗纱业务稳中有升，电子布行业景气度有望延续，公司积极布局特种电子布，打开新的成长空间。我们看好公司作为全球玻纤龙头的长期竞争优势，考虑电子布价格持续上行贡献业绩增量，上调公司26-27年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润57/60.5/64亿元（26-27年前值42/46亿元），同比75%/5%/5%，对应PE为16/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期、风电需求不及预期、原材料价格超预期波动、产能投放超预期等。

　　事项：
　　2025年公司实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4单季度实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润/扣非归母净利润7.17/8.69亿元，同比-21.32%/+37.56%。
　　评论：
　　玻纤下游需求景气，公司产品量价齐升，盈利能力显著提升。1）需求端，2025年玻纤内需市场快速增长，表观消费总量达658.5万吨，其中玻纤电子纱总产量为88.6万吨，同比增长9.6%。2025年，我国集成电路产量同比增长10.9%，家用电器和音响器材同比增长11.0%，新能源汽车产量同比增长25.1%，特种电子玻纤已成为投资热点，带动高端玻纤电子纱及电子布需求显著放量。2）价格端，截至2025年12月，玻纤主流产品中G75电子纱价格为9300元/吨，较2024年同期增加550元/吨；7628电子布价格为4.3元/米，较2024年同期增加0.3元/米；2400tex无碱缠绕直接纱因属于工业用玻纤制品，受房地产和基建市场深度调整影响，价格为3520元/吨，较2024年同期下降230元/吨。3）销量端，2025年公司实现粗砂及制品销量320.26万吨，同比增加5.9%；电子布销量10.62亿米，同比增加21.4%。4）综上，受益于行业回暖和产品量价齐升，公司盈利能力显著提升，2025年毛利率达33.12%，同比增加8.09pcts；归母净利率达17.40%，同比增加1.98pcts。
　　期间费用率抬头，现金流管理良好，运营能力改善。1）2025公司期间费用率为9.81%，同比2024年增加1.68pcts；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14/+1.77/-0.25/+0.30pcts，管理费用率出现较大幅度提升主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低所致。2）2025年公司经营活动现金流净额为42.01亿元，同比2024年增加106.69%；总资产周转率与固定资产周转率分别为0.35、0.55次，较2024年增加0.05、0.07次，运营能力逐步改善。
　　产能动力充足，规模与布局优势显著。公司产能规模全球第一，拥有浙江桐乡等6大生产基地，生产基地覆盖全球玻纤主要消费市场，产品远销100多个国家和地区。2025年，公司桐乡总部12万吨玻纤池窑拉丝冷修投产、九江智能制造40万吨玻纤生产线分区分期点火投产、淮安10万吨电子纱生产线全面进入安装阶段等，产能后备动力充足，长期看龙头优势将持续保障公司竞争力。
　　投资建议：公司为玻纤行业龙头，规模与布局优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.26/1.42/1.50元/股（26、27年预测前值分别为1.02/1.24元/股），对应PE各为19x、17x、16x，考虑到当前正处于行业景气期且公司可凭借龙头地位充分受益，业绩增长值得期待，采用可比公司估值法，我们给予公司2026年PE估值为27x，对应目标价34.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。

　　事件
　　公司发布25年年报，25年公司实现收入188.8亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4实现收入49.8亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+37.6%。
　　点评
　　Q4电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4季度传统粗砂价格环比Q3相对平稳，7628电子布Q4报价大幅上涨，景气度快速提升。
　　25年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25年期间费用率为9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.7%。
　　电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI算力需求26年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26年量价齐升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27年归母净利润分别为54.4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27年PE分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。

　　中国巨石（600176）发布2025年年报，2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。
　　2025年实现业绩大幅增长。公司2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。其中第四季度，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归属净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归属净利润8.69亿元，同比增长37.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。
　　毛利率呈现逐季修复状态。公司2025年毛利率为33.12%，较2024年上升8.1个百分点。分季度来看，Q1-Q4分别为30.53%/33.84%/32.82%及35.06%，其中Q4公司毛利率环比回升2.2个百分点，整体呈现逐季修复态势。净利润率方面，全年净利润率为18.09%，较上年提升2.1个百分点。分季度看，Q1-Q4净利润率分别为17.03%/21.49%/19.08%及14.91%。
　　玻纤营收及毛利率均明显上升。报告期内，公司实现粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，全年公司玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的99.01%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上升18.51%，毛利率增加7.87个百分点至32.21%；主要原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升，毛利率提升。淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时,实现营业收入1.83亿元，占主营业务收入的0.99%；营业收入同比增长达194.61%，毛利率达70.38%。
　　财务指标实现改善。公司2025年期间费用率为9.8%，较上年提升0.68个百分点。其中管理费用率同比提升1.76个百分点，财务费用也提升0.3个百分点。资产负债率为40.41%，较全年下降0.6个百分点。ROE则比2024年上升1.5个百分点至6.3%。经营性现金流净额从2024年的20亿元大幅改善至42亿元。财务指标整体实现改善。
　　总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面均具有显著优势。公司拥有完整的产品线和领先的产能规模，随着行业景气度回升叠加公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现持续增长。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.29元，1.49元和1.66元，对应当前股价PE分别为17.6倍，15.2倍及13.7倍。建议关注。
　　风险提示：行业产能投放超预期，产品价格回升低于预期。房地产及基建投资低于预期，带来行业需求下降。新能源及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期。

　　投资要点：
　　中国巨石发布2025年报：公司2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；实现扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%，主要系管理费冲回影响；实现扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长37.56%。
　　营业收入增长，产品量价齐升。需求方面房地产与基建市场依然低迷，行业营收持续改善主要是行业新质生产力正在蓄能起势。高模、热塑、超细及低介电、低膨胀、高硅氧等高性能玻纤及制品成为行业利润主要增长点。销量方面，公司作为玻纤龙头，玻纤粗纱与电子布销量再创历史新高，2025年粗纱、电子布销量分别同比+5.87%、+21.37%，其中25H2销量分别同比+7.82%、+38.37%，下半年销量增速加速，全年实现量价齐升、营业收入同比增长，主要是风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，光伏新能源、安全防护等新市场稳步增长，公司在风电用高模超高模玻纤、新能源汽车用高品质热塑玻纤、电子用玻纤等高端产品产能规模和市占率快速提升，产品结构持续优化。
　　价格方面，2025年国内2400tex缠绕直接纱、电子布均价分别为3641元/吨、4.08元/米，同比+3.22%、+15.35%；25Q4均价分别为3521元/吨、4.26元/米，同比-3.86%、+9.35%，Q4电子布价格延续高增长，主要系需求端持续增长，而供给端特种电子玻纤成为投资热点，部分企业逐步减少普通电子纱及电子布产能规模，导致普通电子布供应趋紧所致。2025年全国玻璃纤维电子纱总产量同比+9.6%，国内电子用玻璃纤维毡布制品表观消费量同比+10.1%。
　　分产品看，公司收入结构以玻纤纱及制品的销售为主，2025年公司玻纤纱及制品实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的比例为99.01%，与上年相比上升18.51%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入44.79/46.30/47.95/49.77亿元，同比分别变动+32.42%/+6.28%/+23.17%/+17.83%。主要增长原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升。分区域来看，公司国内收入占66.89%，较上年上升5.02个百分点。国内收入同比上升28.89%，国外收入同比上升3.52%。主要原因是玻纤行业需求持续呈稳定上升趋势，内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升，同时淮安风力发电业务全年运营，发电量较上年显著提升，国内收入及毛利率增长均高于国外。
　　公司2025年实现综合毛利率33.12%，同比上升8.09pct，主要提升原因是2025年公司全面落实复价稳价的销售策略；实现净利率18.09%，同比上升2.14pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%、35.06%，同比分别变动+10.39pct、+11.28pct、+4.64pct、+6.49pct。整体盈利能力持续增强，主要受玻纤产品结构优化、价格上升和风力发电业务增长影响所致。
　　2）分区域来看，国内、国外毛利率分别为32.89%、31.99%，分别同比+10.58pct、+3.86pct。
　　期间费用率同比上升。公司2025年期间费用18.52亿元，同比上升5.64亿元，占收入端比重为9.81%，同比上升1.68pct。细分来看，销售费用率为1.12%，同比下降0.14pct，主要系运输费和折旧费增长所致；管理费用率为3.93%，同比上升1.77pct，主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低；研发费用率为3.08%，同比下降0.25pct；财务费用率为1.67%，同比上升0.30pct，系汇兑损失增加、利息收入减少所致。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为42.01亿元，同比多流入21.68亿元。主要系销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-0.93/15.33/6.94/20.66亿元，同比分别变动+0.99/+11.15/-1.51/+11.05亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为82.0%、77.5%，同比分别变动+6.2pct、-1.8pct。
　　公司2025年资产+信用减值损失为0.43亿元，同比增长0.39亿元，占收入端比重为0.23%，同比上升0.20pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为59.55亿元/70.11亿元/79.41亿元，3月20日收盘价对应PE分别为15.2倍/12.9倍/11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格波动。

　　投资要点：
　　事件：2025年12月，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过3452.82万股，约占公告时总股本的0.86%。股票来源于公司二级市场回购，拟授予价格为每股10.19元，激励对象不超过618人，涵盖公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员。
　　首次股权激励落地，看好公司中长期发展。公司上市以来首次发布股权激励计划，激励对象覆盖全面，有望充分激发管理团队的积极性，提高经营效率。此外，参照公司股权激励解锁条件中的净利润增速一项，以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%，经我们测算，2026-2028年对应净利润分别不低于48.51亿、51.80亿、56.03亿，按照2025年12月31日市值对应26-28年PE分别为14、13、12倍，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。
　　行业景气度已触底有回升态势，巨石产品结构优势明显。虽短期行业数据略显疲弱，但我们认为行业景气度已触底有回升态势。拉长维度看，目前玻纤投产高峰已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不确定性加大背景下，内循环的优先级或将提升，玻纤作为顺周期品种，需求有望前置复苏，考虑当前玻纤行业渗透率提升的大趋势仍在，中长期发展逻辑依然值得期待。此外值得关注的是，近年来玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域表现尤为突出，巨石依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，充分展现龙头的差异化竞争优势。
　　入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。当前高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为21、18、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化