业绩简评
　　2026年3月19日公司发布年报：全年公司收入188.8亿元，同比+19%，归母净利润32.9亿元，同比+38%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+95%。其中25Q4收入49.8亿元，同比+18%，归母净利润7.2亿元，同比-21%（基数原因，24Q4管理费用一次性冲回），扣非归母净利润8.7亿元，同比+38%。
　　经营分析
　　（1）粗纱及制品：行业淡季不淡，公司毛利率继续修复，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q4全国缠绕直接纱2400tex均价为3530元/吨，同比-3%、环比-1%。报价环比基本稳定，高端产品热塑/风电长协复价预计26Q2逐步落地；②销量方面，25H2粗纱销量162万吨，同比+8%。根据卓创资讯数据，25Q4期末行业库存为86.2万吨，环比25Q3末减少0.3万吨，呈现淡季不淡。巨石25Q4期末存货35.5亿元，环比-4%，产销率继续领先行业，充分体现产品结构优势；③盈利方面，25Q4巨石单季度毛利率35.1%，环比继续回升2.2pct，24Q1以来毛利率逐季修复。
　　（2）电子布：25H2电子布销量5.77亿米，同比+38%，销量连续2个季度超预期。单价方面，25Q4行业7628电子布均价约4.43元/米，同比+9%、环比+6%。受织布机紧张和铜价上行的催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅达40%（目前时点价格为5.8元/米，25Q3期末仅4.15元/米）。
　　（3）风力发电业务贡献增量：全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献1.84亿元收入、1.18亿元净利润。
　　（4）AI电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.05、70.36和74.34亿元，现价对应动态PE分别为16x、13x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入188.81亿元（yoy+19.08%），归母净利润32.85亿元（yoy+34.38%），扣非归母净利润34.82亿元（yoy+94.70%）。2025Q4，实现营业收入49.77亿元（yoy+17.83%），归母净利润7.17亿元（yoy-21.32%），扣非归母净利润8.69亿元（yoy+37.56%）。2025年度拟每10股派送现金红利1.90元（含税），结合中期分红2025年全年现金分红比例为43.66%，同比+4.36pct，股东回报明显提升。
　　营收同比两位数增长，扣非归母净利润同比高增。
　　2025年，营业收入188.81亿元（yoy+19.08%），其中玻璃纤维及其制品业务营收183.45亿元，占主营业务收入的99.01%；淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时,营收1.84亿元。分季度看，Q1-Q4各季度公司营收增速分别为32.42%、6.28%、23.17%和17.83%。2025年，公司归母净利润32.85亿元（yoy+34.38%），归母净利润增速高于营收增速主要系期内毛利率同比大幅提升。期内非流动资产处置损益为-1.92亿元，剔除非经常损益影响，扣非归母净利润34.82亿元（yoy+94.70%）。分季度看，Q1-Q4各季度公司归母净利润分别为7.30亿元、9.57亿元、8.81亿元和7.17亿元，增速分别为108.52%、56.58%、54.06%和-21.32%。
　　粗纱及制品：营收/利润同比增长，中高端产品占比逐步提升。
　　2025年，公司粗纱及制品营收和利润均同比增长，其中粗纱及制品销量320.26万吨（yoy+5.87%），再创历史新高。期内，公司抓住结构性增长机遇，优先抢占风能、汽车、新能源、光伏等高端市场份额，中高端产品占比逐步提升，带动销售量价齐升。在风电领域，作为行业超高模量玻纤的开创者，公司拥有自主知识产权的E7、E8、E9系列高模量玻璃配方和高性能玻纤产品组合，提供全球顶尖模量和最全风电产品线，风电纱市占率1/3。展望2026年，根据卓创资讯，2026年以来全国企业2400tex无碱缠绕直接纱报价均价逐步走高，风电/热塑等长协产品复价或将落地，叠加公司产能规模增加，2026年粗纱及制品销售有望持续量价齐升。
　　电子纱/布：电子布销量创历史新高，产品价格持续上行。
　　2025年，电子布销量10.62亿米（yoy+21.37%），再创历史新高。2025年以来，下游AI需求快速发展叠加织布机供应紧张，带动中高端电子布产品供应不求，产品结构调整带来传统电子纱G75及7628传统电子布产品供给收缩，自2025年10月以来7628电子布报价逐月提涨。根据卓创资讯，截至2026年3月，7628电子布报价5.4-6.0元/米，较年初提涨29%，较2025年10月初提涨43%-50%。截至2025年底，公司电子布产能9.6万米，2026年3月18日，公司淮安年产10万吨（占全球市场9%）电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，其中，薄布、超薄布等高端电子基材品种占比达到30%，有望受益高端需求持续释放和传统电子布涨价。此外，公司细纱薄布全面突围，汽车专用布销量增长；部分超薄产品实现批量稳定交付；加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。
　　毛利率同比大幅改善，经营性现金流同比高增。
　　2025年，公司毛利率为33.12%（同比+8.09pct），主要因2025年公司全面落实复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销售价格上升，分季度看，Q1-Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%和35.06%，其中Q4毛利率同比+6.49pct/环比+2.24pct。2025年，公司期间费用率为9.81%（同比+1.68pct），其中管理费用同比增加116.10%，主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。受毛利率同比大幅改善影响，2025年，公司扣非归母净利率为18.44%（同比+7.16pct）。2025年，公司经营性现金流净额42.01亿元，同比高增106.69%，主要系销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加所致。
　　盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司整体营收分别为231.68亿元、253.24亿元和265.57亿元，分别同比增长22.70%、9.31%和4.87%；归母净利润分比为59.78亿元、67.23亿元和72.67亿元，分别同比81.95%、12.46%和8.09%。对应2026-2028年PE分别为15.7倍、14.0倍和12.9倍，我们给予公司2026年20倍PE，对应6个月目标价29.8元，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产品研发及推广不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

　　公司公布2025年业绩：全年实现营收188.81亿元，同比+19.08%；归母净利32.85亿元，同比+34.38%，基本符合我们此前预测的33.3亿元；其中Q4单季收入49.77亿元，归母净利7.17亿元。公司全年业绩增长主要受益于玻纤纱及电子布产品实现量价齐升，尤其是电子布行业供需格局改善，价格与盈利能力显著提升。我们看好公司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破，维持“买入”评级。
　　玻纤销量再创新高，涨价带动毛利率显著改善
　　公司2025年粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，均创历史新高，同比分别增长8.9%/21.4%。全年玻纤及其制品业务实现收入183.45亿元，同比+18.51%。2025年公司综合毛利率为33.1%，同比提升8.1pct，主要系产品价格回升，特别是电子布业务贡献突出。行业层面，由于部分常规电子布产能转向AI服务器等领域高性能特种电子布，推动普通电子布供应趋紧，价格自25Q4以来加速上涨。2025年公司海外收入61.35亿元，同比+3.52%；其中美国子公司实现净利润0.42亿元（24年亏损0.28亿元），随着海外市场价格修复，海外基地盈利能力有望持续改善。
　　管理费用率因低基数有所上升，经营性净现金流大幅改善
　　2025年公司期间费用率（销售/管理/研发/财务）合计为9.8%，同比有所上升，主要系管理费用率大幅增长。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，管理费用同比增长116.10%，主要系上年同期冲回超额利润分享计划导致基数较低。2025年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.69%，主要受益于销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加所致。
　　电子纱新产能点火助力份额再提升
　　公司2025年末存货余额35.5亿元，2025年初以来持续下降，为产品提价和新产能建设提供了基础。粗纱方面，公司九江基地年产40万吨生产线第二期20万吨项目于2025年完成投产，桐乡总部年产12万吨生产线完成冷修改造。电子布方面，为应对电子布市场紧张的供给局面，公司加快淮安10万吨电子纱和3.9亿米电子布生产线的建设进度，并已于本周3月18日点火投产。据中国建材集团披露，该项目位于全球首个玻纤零碳智能制造基地，也是目前全球规模最大的电子玻纤单体生产线，我们认为其投产有望助力公司电子纱/布全球份额进一步提升，并推动行业高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　由于25Q4以来电子布涨价节奏较快、幅度较高，且公司新增电子布产线已点火有望为公司贡献业绩增量，我们上调公司26-27年电子布均价假设，预计公司26-28年归母净利为57.7/64.4/67.9亿元（26-27年较前值41.5/48.5亿元分别上调39.2%/32.7%），可比公司26年Wind一致预期PE均值17x，考虑公司风电、热塑等高附加值产品占比更高，且公司在AI相关高性能电子布产品领域有望实现突破，维持给予公司26年20xPE（前值26年20x），上调目标价至28.8元（前值20.8元），维持“买入”。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，电子布供给大幅扩张导致价格超预期下行。

　　中国巨石是持续成长的全球玻璃纤维产业龙头。中国巨石是我国玻璃纤维产业的拓荒者，其成长壮大的历程是我国玻纤产业发展的缩影。巨石前身可追溯至1969年成立的石门东风布厂，经历了摸索期、扩规模期、国际化、产品高端化几个发展阶段，目前公司粗纱产能规模全球第一、电子布产能规模全球第一。公司于1999年上交所挂牌上市，上市后公司保持了持续的高强度资本开支，支撑公司产能规模持续扩大，竞争力持续提升，1999-2024年公司收入、归母净利、净资产分别增加42、87、63倍。
　　坚定扩产注重创新，成本优势持续巩固。玻璃纤维纱具有较强的工业品属性，成本优势是企业最关键的竞争优势之一。2001年以来巨石玻纤纱及制品平均吨成本总体呈持续下降趋势，较同行优势持续巩固。2024年公司吨生产成本较可比公司均值低1,017元，近年因高端产品占比提升等表观成本优势有所收窄。2024年巨石玻纤业务毛利率及整体净利率较可比公司均值分别高9.1、15.9pct。我们分析公司的成本优势稳固，其来源主要是四方面，产能规模优势及先进生产技术运用、生产运营效率有优势、重视研发投入、财务成本优势等。
　　产品不断向上突破，巨石增长动能优于行业。玻璃纤维预计延续其新材料特征，汽车、建筑等传统领域渗透率或持续提升，行业需求预计稳健增长，同时随着海外龙头玻纤企业战略收缩等，国内企业全球份额或持续提升。中国巨石自2018年以来加快高端产品布局工作，高模风电纱产品、热塑纱、电子纱/布等是公司近年高端产品工作的代表产品，并迅速成长为相关领域龙头，如截止2025/11末，公司电子布年产能达9.6亿米，市占率全球第一。为服务AI算力等下游新需求变化，公司正积极发力高端电子布研发，重点布局低介电、低膨胀系数、超薄/极薄电子布产品。巨石产品持续高端化工作提升了公司盈利能力优势及增长动能。
　　投资建议：公司成长动能不宜低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，且随着产品高端化工作持续推进，公司成长动能不宜低估。我们预计公司2025-2027年收入yoy分别为+20%、11%、10%至190、209、231亿元；归母净利yoy分别为+39%、14%、13%至34、39、44亿元。现价对应公司2025、2026年PE分别为24x、21x，综合可比公司情况等，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期，新增供给超预期，地缘政治风险，高端电子布等新产品研发及量产进度不及预期。

　　事件：2025年限制性股票激励计划（草案），目标2026-2028年扣非归母34.3、36.6、39.6亿元。公司拟授予限制性股票总量不超过3,452.82万股，占总股本0.86%，其中首次授予90%，预留10%。本激励计划的首次授予激励对象不超过618人，占2024年报员工总人数的4.6%，首次授予价格为每股10.19元，约为2025年12月31日收盘价的60%。解禁目标为：1、2026-2028年扣非归母净利润较2024年分别复合增长38.5%、27.0%、22.0%，计算分别为34.3、36.6、39.6亿元，且复合增速不低于同行业平均75分位值；2、2026-2028年扣除非经后的加权平均ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%；3、2026-2028年经济增加值改善值△EVA＞0。2025年前三季度公司已实现扣非归母净利润26.1亿元，考虑未来扩产与提价机会，公司股权激励实现概率较大。
　　行业资本开支周期基本结束，看好2026年粗纱与7628布价格弹性。我们梳理发现2026年行业潜在新增产能较少，仅40万吨左右，考虑冷修后，2026年行业实际净新增或仅27万吨左右，较2024-2025年大幅减少，这或意味着玻纤行业2021年来的资本开支大周期或将结束。近期行业库存天数基本走平，表明过去新增产能消化状态良好。月频产能变化看，当前处于产能增速较高的阶段，2026年-2027年行业新增产能增速将逐步降低。考虑2026年需求或存韧性，风电纱长协价格稳中有增，风电装机或有韧性；汽车、家电等领域需求仍有望平稳增长。供给驱动下，看好公司2026年价格弹性。我们测算330万吨销量假设下，粗纱价格每上涨300元，公司净利润增加约7.4亿元；11亿米销量假设下，电子布每上涨3毛钱，净利润增加约2.5亿元。
　　特种布加速布局，看好公司实现突破。PCB高景气带动玻璃纤维特种布供不应求，中国巨石作为粗纱和7628布的头部企业，有望在特种布领域实现后发超车。公司在近年加速了对特种布的布局，已持续向下游送样。预计公司采用池窑法技术路线推进特种布研发生产。相较于当前主流的坩埚法，池窑法生产规模更大、单位成本更低，但技术难度更大，资本开支更高；而坩埚法成本高、能耗高、规模小，但良品率更好控制。行业普遍扩产背景下，池窑法的成本和规模优势或更突出。公司此前粗纱与电子布的池窑与织布的技术积累，有望在特种布领域实现复利效果。
　　投资分析意见：考虑2026年行业新增产能减少，需求有韧性，公司在规模、成本、产品结构上均有自身优势，有望充分受益。我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年分别实现归母净利润36.8、47.3、52.4亿元（前次预测33.5、38.6、44.2亿元，分别上调9.8%、22.7%、18.5%），对应市盈率19、15、13倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业产能投放节奏超预期，特种布突破进展不及预期，外贸扰动因素扩大。

　　投资要点：
　　事件：2025年12月，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过3452.82万股，约占公告时总股本的0.86%。股票来源于公司二级市场回购，拟授予价格为每股10.19元，激励对象不超过618人，涵盖公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员。
　　首次股权激励落地，看好公司中长期发展。公司上市以来首次发布股权激励计划，激励对象覆盖全面，有望充分激发管理团队的积极性，提高经营效率。此外，参照公司股权激励解锁条件中的净利润增速一项，以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%，经我们测算，2026-2028年对应净利润分别不低于48.51亿、51.80亿、56.03亿，按照2025年12月31日市值对应26-28年PE分别为14、13、12倍，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。
　　行业景气度已触底有回升态势，巨石产品结构优势明显。虽短期行业数据略显疲弱，但我们认为行业景气度已触底有回升态势。拉长维度看，目前玻纤投产高峰已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不确定性加大背景下，内循环的优先级或将提升，玻纤作为顺周期品种，需求有望前置复苏，考虑当前玻纤行业渗透率提升的大趋势仍在，中长期发展逻辑依然值得期待。此外值得关注的是，近年来玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域表现尤为突出，巨石依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，充分展现龙头的差异化竞争优势。
　　入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。当前高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为21、18、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

　　投资要点：
　　事件：公司控股股东中国建材股份（截至25Q3末持有公司总股本的29.22%）计划自11月28日起12个月内，以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持总金额不低于人民币1.25亿元，不超过人民币2.5亿元。同期，公司大股东之一振石集团（截至25Q3末持有公司总股本的16.88%）计划以自有及专项贷款资金增持公司股份，增持总金额不低于人民币5.5亿元，不超过人民币11亿元。
　　两大股东合力增持，彰显中长期发展信心。公司两大股东基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，为增强投资者对公司的投资信心，促进公司持续、稳定、健康发展，同时宣布增持股份。此外，承诺在此次增持计划实施期间内不减持所持有公司股份，进一步彰显中建材和振石集团对公司中长期发展的信心。
　　全球玻纤领军企业，周期成长典范。公司背靠中国建材集团，是全世界玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，截至2024年底，公司在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300万吨。复盘历史，公司可谓混合所有制典范，长期营收和利润规模稳步向上，2014-2024年营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，保持稳健增长。公司市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅超过36倍，在建材板块中名列前茅。
　　入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。今年高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为19、16、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

　　事项：
　　2025年前三季度公司实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润/扣非归母净利润25.68/26.12亿元，同比增长67.51%/125.91%。其中，Q3单季度实现营业收入47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润/扣非归母净利润8.81/9.11亿元，同比增长54.06%/72.57%。
　　评论：
　　玻纤下游需求明显向好，产品结构持续优化，行业经效水平预期回升。1）前三季度我国集成电路总产量3819亿块，同比增长8.6%；家用电器及音像器材零售8883亿元，同比增长25.3%，支撑电子用毡布制品市场需求快速放量。2）前三季度我国新增风力发电装机容量与去年同期相比净增22GW，增速达56.2%；新增太阳能发电装机容量与去年同期相比净增80GW，增速达49.3%；汽车总产量达到2404.8万辆，同比增长10.9%，其中新能源车累计产量1096.2万辆，同比增长29.7%。风电、汽车等重点市场持续拉涨叠加光伏、低空经济等新兴市场升温，带动玻纤增强复合材料制品需求稳步增长。3）行业供给端前期产能调控持续开展，产量保持低速增长，需求端电子、电器、风电等细分市场快速增长，2025年以来全行业供需形势出现明显好转；9月业内反内卷倡议书发布，预计四季度行业复价进程加快，整体经效水平持续回升。
　　期间费用率持续压降，盈利能力显著提升。1）2025前三季度公司期间费用率9.00%，同比下降1.47pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，均实现同比压降。2）受益于下游应用领域需求增加与产品价格逐步走出周期底部，公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率达32.42%，同比增加8.69pcts。
　　公司推出回购股份激励方案，向市场传递积极信号。公司于9月底发布公告，拟以不超过人民币22元/股价格回购公司股票，回购数量在3000-4000万股，回购股票用于实施股权激励。该方案彰显管理层对公司未来增长信心，将助力公司长期价值成长。
　　投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.89/1.02/1.24元/股（前值为0.87/0.96/1.14元/股），对应PE各为18x、16x、13x，过去10年公司估值中枢约为18xPE，基于历史估值法我们给予公司2026年20xPE，对应目标价20.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%，扣非归母净利润26.12亿元，同比增长125.91%。
　　其中三季度收入47.95亿元，同比增长23.17%，环比增长3.56%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%，环比下降7.9%，扣非归母净利润9.11亿元，同比增长72.57%，环比下降4.77%。
　　销量淡季不淡，价格有所承压。从单三季度来看，公司收入同环比增速均进一步上行，但利润增速却有所放缓。拆分来看：1）收入增长主要来自于销量增长驱动，其中，公司Q3实现玻纤纱及制品销量约81万吨，同比增长10%；电子布销量2.94亿米，同比增长72.5%。2）利润增速不及收入则主要由于粗纱产品均价环比略有下降，我们判断主要系受7、8月份淡季影响，但随着9月初行业发布反内卷倡议，产品结构性复价陆续落地，预计后续盈利能力将逐步修复。
　　入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。今年高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为20、17、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

　　投资要点：
　　公司简介。中国巨石股份有限公司成立于1993年，总部位于浙江省桐乡市，是全球领先的玻璃纤维制造商。公司前身为振石集团旗下企业。
　　公司整体股权结构稳定，背靠实力雄厚的央企大股东，结合活力较高的民企股东，成为公司经营发展的内生优势。
　　公司产品多元，应用逐步走向高端化。公司主要从事玻璃纤维及制品的生产、销售，形成从玻纤原料、玻纤纱到玻纤制品的完整产业链布局。近年来公司积极推进产品高端化战略，风电纱、热塑短切纱等高附加值产品销量快速增长，有助于公司未来业绩的持续提升。
　　新兴产业将驱动玻纤需求提升。过去玻纤主要应用于相对偏周期的建筑建材、工业设备等领域。随着社会发展，玻纤在光伏边框、低空经济、新能源汽车、运动休闲、AI等新兴产业渗透率逐年提高。未来几年，新能源、轻量化和高端制造将成为玻纤需求增长的主要驱动力。
　　公司构建了坚实的竞争壁垒。中国巨石具备规模及成本优势，当前积极进行高端化转型，从过去对中低端产品的依赖转向中高端领域，特别是风电纱和电子布的高端化布局，并推进国际化战略。这将持续构建公司坚实的竞争壁垒。
　　业绩实现回升，盈利能力改善。进入2025年，公司业绩显著反弹。2025年前三季度，公司共实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%。单季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收收入44.79亿/46.3亿/47.95亿，同比分别+32.42%/+6.28%/+23.17%；归属净利润分别为7.3亿/9.57亿/8.81亿，同比分别+108.52%/+56.58%/+54.06%。随着玻纤工业协会发布反内卷倡议，强调抵制低价恶性竞争，推动行业价格企稳回升；公司则凭借其技术优势和产品升级能力，同时通过高端产品占比的提升，未来将能获取更高的盈利空间，实现持续的盈利改善。
　　总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面均具有显著优势。公司拥有完整的产品线和领先的产能规模，全球市场占有率超过30%，在风电纱、电子布等高端细分市场的份额也持续提升。随着行业景气度回升叠加公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现持续增长。预测公司2025年-2027年EPS分别为0.8元，0.99元和1.13元，对应当前股价PE分别为20.1倍，16.3倍及14.3倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业产能投放超预期，产品价格回升低于预期。房地产及基建投资低于预期，带来行业需求下降。新能源及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期。