事件：中国巨石发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入52.82亿元，同比+17.93%，环比+6.13%；实现归母净利润12.67亿元，同比+73.48%，环比+76.65%；实现扣非后归母净利润12.76亿元，同比+71.43%，环比+46.79%。
　　新兴领域高景气驱动玻纤量价齐升，公司Q1业绩延续高增态势。2026年一季度公司实现营业收入52.82亿元，同比增长17.93%，环比增长6.13%，收入大幅增长主要受益于新兴市场高景气带动中高端玻纤产品量价齐升所致。
　　粗纱方面，虽传统建筑建材市场整体需求疲软，但新能源汽车、新能源电力等新兴领域需求持续释放，风电纱、汽车热塑纱等高端粗纱需求稳健，带动价格整体上移，根据卓创资讯数据，2026Q1主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex均价为3837.92元/吨，环比+0.91%，同比-1.22%；公司作为玻纤龙头企业，规模及成本优势突出，叠加近年公司产品结构升级，高附加值产品占比提升，带动公司粗纱收入增长。电子纱/布方面，2026年一季度在AI算力爆发式增长驱动下，特种电子布高景气持续，部分普通布产能转产特种布，行业整体供需紧俏，全品类电子布价格进入上行通道。今年以来，7628电子布价格连续4轮提涨，累计涨幅近40%。公司在7628电子布领域产能规模优势突出，充分受益于电子布涨价影响，公司业绩大幅提升。此外，巨石淮安年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线于3月18日点火，在当前高性能PCB基材供应紧缺背景下，公司新增产能的放量有望贡献更多业绩增量。
　　Q1毛利率持续修复，经营性现金流大幅改善。一季度在电子纱/布价格持续上涨背景下，叠加公司产品结构持续向中高端转型，公司毛利率稳步修复，2026Q1公司实现销售毛利率39.64%，同比+9.11pct，环比+4.58pct。
　　2026Q1公司实现期间费用率10.04%，同比+0.75pct，环比-2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/3.44%/3.18%/2.47%，同比分别-0.09pct/-0.24pct/-0.23pct/+1.31pct，环比分别-0.11pct/-1.55pct/-0.50pct/+0.15pct，公司销售/管理/研发费用率同环比均有所优化，费用管控能力提升，整体期间费用同比保持合理可控。此外，2026Q1公司实现经营性现金流量净额221.17亿元，同比+313.71亿元，自2023年以来一季度首次实现经营性现金流净流入，公司经营情况持续向好。
　　投资建议：随着玻纤下游新兴市场如风电、新能源汽车、电子等产业规模持续扩张，其对高端玻纤产品需求提升，公司产品结构调整效果有望进一步显现，高附加值产品有望驱动公司盈利中枢上移。AI算力驱动下的特种玻纤产品需求激增，其挤压了普通电子布供给，25年四季度至今电子布价格持续攀升；公司作为全球最大的电子布供应商，叠加电子布新增产线放量，将受益于本次电子布上涨周期，业绩有望持续增长。预计公司26-28年归母净利润为61.36/68.51/73.87亿元，每股收益为1.53/1.71/1.85元，对应市盈率22/20/18倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts for the company at RMB5,774/6,442/6,788mn.Comparable companies currently trade at an average 20x 2026E PE(Wind consensus).Considering the company's higher proportion of value-added products such as wind energy and thermoplastics,the accelerating upward momentum in electronic fabric market conditions,and its potential breakthroughs in AI-related high-performance electronic fabric products,we assign a25x 2026E PE multiple to the company.We maintain our target price at RMB36.00 and reiterate BUY.
Risks:Weaker glass fiber demand than we expect,a significant rise in energy costs,and agreater expansion than we expect in electronic fabric supply that could drive prices down more than we expect.

　　2026年一季度业绩略超预告中值。公司发布2026年一季报，实现营收52.8亿元，yoy+17.9%，qoq+6.1%；归母净利润12.7亿元，yoy+73.5%，qoq+76.7%；扣非归母净利润12.8亿元，yoy+71.4%，qoq+46.8%；Q1公司毛利率39.6%，yoy+9.1pct，qoq+4.6pct；Q1公司净利率24.9%，yoy+7.85pct，qoq+10.0pct。公司业绩略高于此前预告中值，符合预期。
　　电子布持续涨价是主要利润增量。我们估算公司一季度实现粗纱销量约81万吨，吨净利约988元/吨，实现电子布销量2.8亿米，单米净利1.8元/米。其中电子布的单米净利上升是公司业绩主要增量。2026年以来，玻纤电子纱与电子布价格持续上涨，根据卓创资讯，今年以来电子布7628型号历经4轮提价，累计提价2.2元/米至6.5元/米;26Q1电子布7628型号均价5.2元米，环比上涨0.9元米，同比上涨1.3元/米，普通电子纱价格同步上涨。一季度是中国玻纤特种布放量的关键期，特种布高景气下，通用于普通布与特种布的织布机供应不足，盈利能力更强的特种布抢占了普通布的部分织机，加剧了普通布的短缺。3月18日，中国巨石准安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线胜利点火，将在2026年二季度开始贡献增量。公司低介电、低膨胀等特种电子布产品持续研发与送样，我们看好公司的研发与技术实力，研发节奏或有望快于预期。
　　粗纱价格总体平稳但仍有提价空间。粗纱方面，2026年一季度粗纱均价3832.7元/吨，环比上涨25.4元/吨，同比下降51.3元/吨，表现总体平稳。2021年高景气周期驱动的玻纤行业资本开支周期已逐步结束，我们测算行业2026、2027年净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降至5%以下。玻纤粗纱供应增速逐步下行，行业保持高产能利用率，库存天数相对平稳，粗纱供需格局或持续改善。
　　投资分析意见:我们维持原有盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为61.52、68.75、75.68亿元，当前市值对应PE分别为21、19、17倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:能源成本超预期上涨，下游需求回落，低介电产品进展不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1，公司营业收入52.82亿元，同比增长17.93%；归母净利润12.67亿元，同比增长73.48%；扣非归母净利润12.76亿元，同比增长71.43%。
　　营收延续快速增长态势，扣非归母净利润同比高增。
　　2026Q1，公司营业收入52.82亿元（yoy+17.93%），营业收入维持2025年以来的快速增长态势，预计主要因2025年以来，下游AI需求快速发展叠加织布机供应紧张，带动中高端电子布产品供应不求，产品结构调整带来传统电子纱G75及7628传统电子布产品供给收缩，自2025年10月以来7628电子布报价逐月提涨，同时粗纱/电子布销量同比增长。2026Q1，公司归母净利润12.67亿元，同比增长73.48%，归母净利润同比高增主要系公司毛利率同比提升9.11pct至39.64%。
　　盈利能力持续改善，电子布/粗纱报价环比提升。
　　2026Q1，公司销售毛利率39.64%（同比+9.11pct、环比+4.58pct），毛利率环比持续提升。根据玻纤情报网，2026Q1，7628电子布平均报价约5.27元/米，环比2025Q4提升27.42%，同比提升28.46%；2400tex缠绕直接纱平均报价3603元/吨，环比2025Q4提升2.76%，同比下降5.18%。2026Q1，公司期间费用率为10.04%（同比+0.75pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.95%/3.44%/2.47%/3.18%，分别同比-0.09pct/-0.24pct/+1.31pct/-0.23pct。受毛利率同比大幅改善影响，2026Q1，公司扣非归母净利率为24.15%（同比+7.54pct、环比+6.69pct）。2026Q1，公司经营性现金流净额2.21亿元，同比高增339%。
　　电子布有望量价齐升，长协复价落地或于Q2体现。
　　1）电子布，根据卓创资讯，截至2026年4月初，7628电子布报价5.9-6.5元/米，较年初提涨约40%，较2025年10月低点提涨55%-64%，目前市场供需仍紧俏，预计电子布价格延续提涨态势。此外，巨石淮安零碳生产基地池窑3线10万吨/年，该线一窑两线，于3月18日点火其中一条5万吨/年产线，其中薄布、超薄布等高端电子基材品种占比达到30%，有望受益高端需求持续释放和传统电子布涨价。2）粗纱及制品，受成本端上涨影响，2月以来直接纱产品价格持续提升，根据卓创资讯，截至4月23日，2400tex直接纱报价3791元/吨，较1月底提涨约256元/吨。此外，2026年风电/热塑等长协产品复价落地或于Q2体现，公司盈利能力有望进一步上行。
　　风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产品研发及推广不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。

　　中国巨石发布2026年一季报，2026年Q1实现营收52.82亿元（yoy+17.93%、qoq+6.13%），归母净利12.67亿元（yoy+73.48%、qoq+76.65%，落在此前预告范围11.69-13.15亿元的中上区间），扣非净利12.76亿元（yoy+71.43%）。我们看好公司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破，我们认为Q2景气和业绩高增长将延续，维持“买入”评级。
　　量价齐升，26Q1单季收入、扣非净利加速增长
　　1）公司26Q1营收同比+17.9%，环比25Q4+6.1%，预计主要得益于电子布价格大幅上涨，粗纱价格环比回暖，以及粗纱、电子布销量在上年同期高基数上保持平稳增长。2）26Q1毛利率为39.6%，同比/环比分别提升9.1/4.6pct。据卓创资讯，电子布方面，Q1主流产品7628电子布报价中位数均值5.11元/米，同比+29%，环比+21%；粗纱方面，Q1缠绕直接纱报价均价3600元/吨，同比-4%，环比+2%，此外25Q4以来热塑及热固合股纱类产品价格提价落地。3）公司26Q1扣非后销售净利率为24.2%，同比/环比分别提升7.5/6.7pct，Q1扣非后归母净利润环比+46.8%，盈利加速上行。
　　整体存货周转天数回落至近年中位水平，资本开支节奏明显加快
　　1）费用端基本保持平稳，公司26Q1期间费用率为10.0%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.4%/3.2%/2.5%，同比分别-0.1/-0.2/-0.2/+1.3pct。（2）公司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金5.55亿元，同比+172.0%，资本开支节奏加快。（3）公司一季度末存货周转天数环比2025年末减少12天至99天，反映公司整体库存水平继续下降至近年来中位水平。（4）2026Q1末资产负债率为38.93%，同比下降1.24pct，较2025年末下降1.48pct。
　　中期景气和业绩高增长有望延续
　　1）电子布景气处于加速上行期，据卓创资讯，4月初7628新单价格环比继续涨价0.5元至6.2元/米，同比+2.1元/米，我们预计短期新产能有限且仍处爬坡期，供应紧缺状况难解，5月仍有望提价；2）公司3月18日新点火淮安10万吨3.9亿米电子布项目一期，预计Q2销量有望再上新台阶，价格和盈利更高的薄布占比进一步提升。此外公司在LCTE等高性能电子布进展亦较快。3）粗纱新增产能有所延迟，供需关系继续改善，4月粗纱主流产品提价，有望充分消化前期成本上升的影响，长协产品复价有望进一步落地。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为57.7/64.4/67.9亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值20x，考虑公司风电、热塑等高附加值产品占比更高，电子布景气加速上行，公司在AI相关高性能电子布产品领域有望实现突破，给予公司26年25xPE，维持目标价36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，电子布供给大幅扩张导致价格超预期下行。

　　事项：
　　2025年公司实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4单季度实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润/扣非归母净利润7.17/8.69亿元，同比-21.32%/+37.56%。
　　评论：
　　玻纤下游需求景气，公司产品量价齐升，盈利能力显著提升。1）需求端，2025年玻纤内需市场快速增长，表观消费总量达658.5万吨，其中玻纤电子纱总产量为88.6万吨，同比增长9.6%。2025年，我国集成电路产量同比增长10.9%，家用电器和音响器材同比增长11.0%，新能源汽车产量同比增长25.1%，特种电子玻纤已成为投资热点，带动高端玻纤电子纱及电子布需求显著放量。2）价格端，截至2025年12月，玻纤主流产品中G75电子纱价格为9300元/吨，较2024年同期增加550元/吨；7628电子布价格为4.3元/米，较2024年同期增加0.3元/米；2400tex无碱缠绕直接纱因属于工业用玻纤制品，受房地产和基建市场深度调整影响，价格为3520元/吨，较2024年同期下降230元/吨。3）销量端，2025年公司实现粗砂及制品销量320.26万吨，同比增加5.9%；电子布销量10.62亿米，同比增加21.4%。4）综上，受益于行业回暖和产品量价齐升，公司盈利能力显著提升，2025年毛利率达33.12%，同比增加8.09pcts；归母净利率达17.40%，同比增加1.98pcts。
　　期间费用率抬头，现金流管理良好，运营能力改善。1）2025公司期间费用率为9.81%，同比2024年增加1.68pcts；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14/+1.77/-0.25/+0.30pcts，管理费用率出现较大幅度提升主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低所致。2）2025年公司经营活动现金流净额为42.01亿元，同比2024年增加106.69%；总资产周转率与固定资产周转率分别为0.35、0.55次，较2024年增加0.05、0.07次，运营能力逐步改善。
　　产能动力充足，规模与布局优势显著。公司产能规模全球第一，拥有浙江桐乡等6大生产基地，生产基地覆盖全球玻纤主要消费市场，产品远销100多个国家和地区。2025年，公司桐乡总部12万吨玻纤池窑拉丝冷修投产、九江智能制造40万吨玻纤生产线分区分期点火投产、淮安10万吨电子纱生产线全面进入安装阶段等，产能后备动力充足，长期看龙头优势将持续保障公司竞争力。
　　投资建议：公司为玻纤行业龙头，规模与布局优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.26/1.42/1.50元/股（26、27年预测前值分别为1.02/1.24元/股），对应PE各为19x、17x、16x，考虑到当前正处于行业景气期且公司可凭借龙头地位充分受益，业绩增长值得期待，采用可比公司估值法，我们给予公司2026年PE估值为27x，对应目标价34.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。

　　事件
　　公司发布25年年报，25年公司实现收入188.8亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4实现收入49.8亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+37.6%。
　　点评
　　Q4电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4季度传统粗砂价格环比Q3相对平稳，7628电子布Q4报价大幅上涨，景气度快速提升。
　　25年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25年期间费用率为9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.7%。
　　电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI算力需求26年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26年量价齐升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27年归母净利润分别为54.4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27年PE分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。

　　中国巨石（600176）发布2025年年报，2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。
　　2025年实现业绩大幅增长。公司2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。其中第四季度，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归属净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归属净利润8.69亿元，同比增长37.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。
　　毛利率呈现逐季修复状态。公司2025年毛利率为33.12%，较2024年上升8.1个百分点。分季度来看，Q1-Q4分别为30.53%/33.84%/32.82%及35.06%，其中Q4公司毛利率环比回升2.2个百分点，整体呈现逐季修复态势。净利润率方面，全年净利润率为18.09%，较上年提升2.1个百分点。分季度看，Q1-Q4净利润率分别为17.03%/21.49%/19.08%及14.91%。
　　玻纤营收及毛利率均明显上升。报告期内，公司实现粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，全年公司玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的99.01%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上升18.51%，毛利率增加7.87个百分点至32.21%；主要原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升，毛利率提升。淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时,实现营业收入1.83亿元，占主营业务收入的0.99%；营业收入同比增长达194.61%，毛利率达70.38%。
　　财务指标实现改善。公司2025年期间费用率为9.8%，较上年提升0.68个百分点。其中管理费用率同比提升1.76个百分点，财务费用也提升0.3个百分点。资产负债率为40.41%，较全年下降0.6个百分点。ROE则比2024年上升1.5个百分点至6.3%。经营性现金流净额从2024年的20亿元大幅改善至42亿元。财务指标整体实现改善。
　　总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面均具有显著优势。公司拥有完整的产品线和领先的产能规模，随着行业景气度回升叠加公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现持续增长。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.29元，1.49元和1.66元，对应当前股价PE分别为17.6倍，15.2倍及13.7倍。建议关注。
　　风险提示：行业产能投放超预期，产品价格回升低于预期。房地产及基建投资低于预期，带来行业需求下降。新能源及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期。

　　投资要点：
　　中国巨石发布2025年报：公司2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；实现扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%，主要系管理费冲回影响；实现扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长37.56%。
　　营业收入增长，产品量价齐升。需求方面房地产与基建市场依然低迷，行业营收持续改善主要是行业新质生产力正在蓄能起势。高模、热塑、超细及低介电、低膨胀、高硅氧等高性能玻纤及制品成为行业利润主要增长点。销量方面，公司作为玻纤龙头，玻纤粗纱与电子布销量再创历史新高，2025年粗纱、电子布销量分别同比+5.87%、+21.37%，其中25H2销量分别同比+7.82%、+38.37%，下半年销量增速加速，全年实现量价齐升、营业收入同比增长，主要是风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，光伏新能源、安全防护等新市场稳步增长，公司在风电用高模超高模玻纤、新能源汽车用高品质热塑玻纤、电子用玻纤等高端产品产能规模和市占率快速提升，产品结构持续优化。
　　价格方面，2025年国内2400tex缠绕直接纱、电子布均价分别为3641元/吨、4.08元/米，同比+3.22%、+15.35%；25Q4均价分别为3521元/吨、4.26元/米，同比-3.86%、+9.35%，Q4电子布价格延续高增长，主要系需求端持续增长，而供给端特种电子玻纤成为投资热点，部分企业逐步减少普通电子纱及电子布产能规模，导致普通电子布供应趋紧所致。2025年全国玻璃纤维电子纱总产量同比+9.6%，国内电子用玻璃纤维毡布制品表观消费量同比+10.1%。
　　分产品看，公司收入结构以玻纤纱及制品的销售为主，2025年公司玻纤纱及制品实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的比例为99.01%，与上年相比上升18.51%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入44.79/46.30/47.95/49.77亿元，同比分别变动+32.42%/+6.28%/+23.17%/+17.83%。主要增长原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销量增长、价格上升。分区域来看，公司国内收入占66.89%，较上年上升5.02个百分点。国内收入同比上升28.89%，国外收入同比上升3.52%。主要原因是玻纤行业需求持续呈稳定上升趋势，内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升，同时淮安风力发电业务全年运营，发电量较上年显著提升，国内收入及毛利率增长均高于国外。
　　公司2025年实现综合毛利率33.12%，同比上升8.09pct，主要提升原因是2025年公司全面落实复价稳价的销售策略；实现净利率18.09%，同比上升2.14pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%、35.06%，同比分别变动+10.39pct、+11.28pct、+4.64pct、+6.49pct。整体盈利能力持续增强，主要受玻纤产品结构优化、价格上升和风力发电业务增长影响所致。
　　2）分区域来看，国内、国外毛利率分别为32.89%、31.99%，分别同比+10.58pct、+3.86pct。
　　期间费用率同比上升。公司2025年期间费用18.52亿元，同比上升5.64亿元，占收入端比重为9.81%，同比上升1.68pct。细分来看，销售费用率为1.12%，同比下降0.14pct，主要系运输费和折旧费增长所致；管理费用率为3.93%，同比上升1.77pct，主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低；研发费用率为3.08%，同比下降0.25pct；财务费用率为1.67%，同比上升0.30pct，系汇兑损失增加、利息收入减少所致。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为42.01亿元，同比多流入21.68亿元。主要系销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-0.93/15.33/6.94/20.66亿元，同比分别变动+0.99/+11.15/-1.51/+11.05亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为82.0%、77.5%，同比分别变动+6.2pct、-1.8pct。
　　公司2025年资产+信用减值损失为0.43亿元，同比增长0.39亿元，占收入端比重为0.23%，同比上升0.20pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为59.55亿元/70.11亿元/79.41亿元，3月20日收盘价对应PE分别为15.2倍/12.9倍/11.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格波动。

　　投资要点：
　　事件：2025年12月，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过3452.82万股，约占公告时总股本的0.86%。股票来源于公司二级市场回购，拟授予价格为每股10.19元，激励对象不超过618人，涵盖公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员。
　　首次股权激励落地，看好公司中长期发展。公司上市以来首次发布股权激励计划，激励对象覆盖全面，有望充分激发管理团队的积极性，提高经营效率。此外，参照公司股权激励解锁条件中的净利润增速一项，以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%，经我们测算，2026-2028年对应净利润分别不低于48.51亿、51.80亿、56.03亿，按照2025年12月31日市值对应26-28年PE分别为14、13、12倍，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。
　　行业景气度已触底有回升态势，巨石产品结构优势明显。虽短期行业数据略显疲弱，但我们认为行业景气度已触底有回升态势。拉长维度看，目前玻纤投产高峰已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不确定性加大背景下，内循环的优先级或将提升，玻纤作为顺周期品种，需求有望前置复苏，考虑当前玻纤行业渗透率提升的大趋势仍在，中长期发展逻辑依然值得期待。此外值得关注的是，近年来玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域表现尤为突出，巨石依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，充分展现龙头的差异化竞争优势。
　　入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。当前高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为21、18、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化