事件：公司发布关于收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权暨关联交易公告，11月27日东华重工与山能装备签署《股权转让协议》，东华重工以评估值3.45亿元收购山能装备持有的高端支架公司100%股权。交易完成后利于规避同业竞争、将加速公司装备制造业一体化布局，同时可减少关联交易和降低采购成本。
　　公司2025前三季度实现营收1049.57亿元，同比调整后24年同期的1187.88亿元下降11.64%；归母净利润71.20亿元，同比下降39.15%，基本每股收益0.71元。其中Q3单季度实现营收382.59亿元，同比调整后24Q3的383.6亿元减少0.26%；归母净利润22.88亿，同比调整后24Q3的36.09亿下降36.60%。公司业绩符合市场预期。
　　公司煤炭产销量同比增长，煤价同比下跌。25年前三季度，商品煤产量13589万吨，同比+6.94%；销量12643.5万吨，同比+2.64%。自产煤方面：销量12235万吨；吨煤售价503.33元/吨，同比下跌21.52%；吨煤销售成本341.75元/吨，同比下降5.76%；吨煤毛利161.58元/吨，同比下降42.03%；毛利率32.1%，同比-11.4pct。25Q3单季，商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%；商品煤销量4612万吨，同比增长10.77%。
　　由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整体煤化工业务毛利大幅提升。25年前三季度煤化工产品中毛利额较大的为甲醇（1711百万元）、全馏分液体石蜡（1227百万元）、石脑油（806百万元）等，煤化工合计毛利额4881百万元，同比增24.74%。其中甲醇前三季度累计产量337.4万吨，同比增3.15%；销量321.4万吨，同比增2.16%；售价1801元/吨，同比-1.9%；成本1269元/吨，同比-16.3%；毛利532元/吨，同比增66.3%。
　　管理、研发与销售均下降，使期间费用下降。25年前三季度期间费用151.22亿元，同比降6.10%，其中销售费用33.10亿元，同比降1.17%；财务费用32.10亿元，同比增长6.07%；管理费用67.14亿元，同比降12.32%；研发费用18.88亿元，同比减少8.82%。
　　公司产能规模预计进一步扩张。公司7月11日完成西北矿业51%股权交割，并于三季度并表。据公司公告，本次收购将新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨。在产、在建及拟建产能合计预计新增6105万吨/年，建成后将进一步提升公司的产能。
　　投资分析意见：我们下调25-26年自产煤售价假设，从808、798元/吨下调至506、525元/吨，相应25-26年盈利预测下调至101.57、119.55亿元（原值218.33、225.72亿元），新增27年盈利预测127.1亿，对应25-27年PE为14x、12x和11x。考虑到近年煤炭行业投资不足，供给偏紧下预计煤价仍将高位震荡、行业景气有望延续。公司兼具动力煤和焦煤业务，可比公司中国神华、潞安环能、山西焦煤、华阳股份2025年平均PE为17倍，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。

　　公司发布2025年三季报业绩公告。2025前三季度营业收入1049.57亿元，同比减少11.64%；归母净利润71.20亿元，同比减少39.15%。
　　2025Q3营业收入382.59亿元，同比减少0.26%；归母净利润22.88亿元，同比减少36.60%。（西北矿业三季度并表）
　　煤炭业务：西北矿业实现并表，Q3量价齐增盈利改善。
　　2025Q3西北矿业商品煤产量为881万吨，同比增加167.3万吨。
　　产销方面：
　　扣除西北矿业后，2025Q3商品煤产量为3722万吨（同比+49.0万吨，环比+42.7万吨）；商品煤销量为3569万吨（同比+323.1万吨，环比+384.3万吨），其中兖煤澳洲（环比+245.5万吨）、公司本部（环比+106.5万吨）、内蒙古矿业（环比+71.8万吨）环比涨幅较大。
　　利价方面：
　　扣除西北矿业后，2025Q3自产煤价格为522元/吨（同比-20.1%，环比+1.5%），其中兖煤澳洲（环比-4.7%）、公司本部（环比-6.7%）出现环比下降，其余均为环比上涨；自产煤吨煤成本为340元/吨（同比+9.6%，环比+0.2%）；自产煤吨煤毛利为182元/吨（同比-42.6%，环比+12.0%）。
　　化工：Q3甲醇、醋酸增量显著，盈利环比提高。
　　产销方面：25Q3化工产品产量249.5万吨，同比+32.0万吨，环比+28.6万吨；销量214.4万吨，同比+19.2万吨，环比+11.5万吨，其中甲醇（环比+16.2万吨）、醋酸（环比+3.8万吨）、乙二醇（环比+2.5万吨）涨幅较大。
　　利价方面：25Q3公司化工产品综售价2604元/吨，同比-18.0%，环比+1.1%；综合成本1998元/吨，同比-17.0%，环比+0.1%；
　　综合毛利606元/吨，同比-21.1%，环比+4.6%。
　　投资建议：考虑到公司三季报业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/137亿元，对应PE为14.9X、12.5X、10.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　事件:
　　2025年10月30日，兖矿能源发布2025年第三季度报告：公司于2025年第三季度合并了山东能源集团西北矿业有限公司（“西北矿业”）的财务报表，根据中国会计准则，公司对相关财务数据进行了追溯调整。公司2025前三季度实现营业收入1050亿元，同比-11.64%；归属于上市公司股东净利润71.20亿元，同比减少39%。加权平均ROE为8.33%，同比下降5.9pct。业绩同比下降，主要为煤炭等产品价格同比下降影响。
　　2025Q3，公司实现营业收入382.59亿元，同比-0.3%；归属于上市公司股东净利润23亿元，同比-37%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年前三季度，自产煤单位成本同比下滑，但受煤价下滑影响，吨煤盈利同比下降。产销方面，公司2025年前三季度实现商品煤产量13589万吨，同比+6.9%，商品煤销量12644万吨，同比+2.6%，其中，自产煤销量12235万吨，同比+4.7%。价格方面，公司2025年前三季度实现平均吨煤售价507元/吨，同比-23.1%，其中自产煤平均售价503元/吨，同比-21.5%。成本及毛利方面，我们测算公司平均吨煤成本326元/吨，同比-11%，其中自产煤成本319元/吨，同比-5%。公司实现平均吨煤毛利181元/吨，同比-38%，其中自产煤吨煤毛利184元/吨，同比-40%。
　　煤化工业务：煤化一体优势互补，2025年前三季度，煤价下跌、煤化工单位成本同比下滑，煤化工业务单位毛利同比+15%。量端，2025前三季公司化工产品产量734.6万吨，同比+11.6%，销量644.0万吨，同比+8.7%。价格端，2025前三季公司化工产品综合价格为2877元/吨，同比-10.9%。成本及毛利端，2025前三季化工产品单位成本为2119元/吨，同比-17.5%，单位毛利为758元/吨，同比+14.7%。
　　公司出资回购A/H股，控股股东不减持+适时增持。2025年8月29日，公司发布公告称将以集中竞价方式回购股份，其中回购A股人民币0.5-1亿元；H股人民币1.5-4亿元。回购的A股股份将作为库存股，用于公司股权激励，期限3年。回购的H股股份用于减少公司注册资本。回购A股股份的价格不超过17.08元/股；每次回购H股价格不高于回购前5个交易日公司H股股票平均收市价的105%。另外，公司董事、高级管理人员、控股股东未来3个月、未来6个月均无明确的减持计划。
　　三季度西北矿业完成并表，年化看将贡献公司煤矿3000+万吨产量，公司矿业板块核心竞争力进一步强化。西北矿业下辖12家煤炭企业及14宗矿业权（含12宗采矿权、2宗探矿权），煤炭品种包括动力煤、焦煤，总核定及规划产能达6105万吨/年，其中10座在产矿井年核定产能3605万吨。评估利用口径资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨。前三季度，西北矿业商品煤产量2507万吨，同比增长382万吨，若年化去看，西北矿业的并表预计将直接贡献公司3000多万吨煤炭增量。此次西北矿业的并表将助力公司完成3亿吨煤炭产能规划目标，进一步强化公司煤炭板块竞争优势。
　　储备项目丰富，未来业绩得以增厚。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。截至2024年末，设计产能180万吨/年的万福煤矿已联合试运转（2024年12月），设计产能1000万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025年投产，并力争2026年调增至2300万吨/年。霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700万吨/年、1000万吨/年、800万吨/年，已分别完成初步设计、已获取地质报告批复、已获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成。据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1245/1312/1382亿元，同比-11%/+5%/+5%，归母净利润分别为108/126/147亿元，同比-25%/+17%/+17%；EPS分别为1.07/1.26/1.47元，对应当前股价PE为14/12/10倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；收购资产整合不及预期。

　　Q3业绩环比改善明显，成长性与高分红价值凸显。维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1049.6亿元，同比-11.64%；实现归母净利润71.20亿元，同比-39.15%；实现扣非归母净利润65.19亿元，同比-41.01%。单Q3看，公司实现营业收入456.1亿元，环比+57.07%；实现归母净利润24.68亿元，环比+27.08%，实现扣非归母净利润20.89亿元，环比+22.82%；但受益于煤价企稳回升及成本管控成效，Q3业绩环比改善明显，经营指标稳中向好。我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为109.9/135.4/157.9亿元（原值100.0/124.2/156.3亿元），同比-27.0%/+23.2%/+16.7%；对应EPS分别为1.09/1.35/1.57元；对应当前股价PE为13.5/10.9/9.4倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。
　　煤炭主业Q3环比改善，煤化工、电力业务贡献稳定
　　煤炭业务：2025年前三季度，公司商品煤产销量为1.36/1.26亿吨，同比+6.9%/+2.6%；自产煤综合售价503.33元/吨，吨煤销售成本319.29元/吨，同比下降4.7%，成本管控成效显著。单Q3看，商品煤产销量为4603/4612万吨，同比+4.9%/+10.8%；自产煤均价498元/吨，环比Q2提升12元/吨，价格企稳回升。随着西北矿业并表，公司全年商品煤产量有望历史性突破1.8亿吨。煤化工业务：2025年前三季度，化工品产销量为735/644万吨，同比+11.6%/+8.7%；贡献毛利48.81亿元。受益于甲醇等主要产品价格坚挺及原料成本下降，化工板块协同优势凸显，前三季度贡献归母净利润11.3亿元，同比大幅增加8.9亿元。电力业务：2025年前三季度，发/售电量为57.1/46.3亿千瓦时，贡献毛利3.81亿元。
　　煤炭产量仍有成长性，中期分红&回购增持凸显投资价值
　　煤炭产量仍有成长性：矿业集中力量加快在建优势重点项目推动，着力攻坚拟建重点项目关键手续办理。陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿将在未来五年陆续竣工，新增产能3500万吨/年，区域产能达到8000万吨以上。年产1650万吨的曹四天钼矿计划2026年上半年开工建设，2028年建成后成为集团新的利润增长点。新疆区域五彩湾四号露天矿二期核增手续2026年力争完成，区域产能达到4300万吨以上。甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增年产能1500万吨，区域产能达到2200万吨以上。中期分红&回购增持：公司增加分红频次，发布2025年中期分红，每股派发现金股利人民币0.18元（含税）；择机实施回购增持，计划出资0.5-1亿元回购A股股份,出资1.5-4亿元回购H股股份，回购的A股股份将作为库存股，用于公司股权激励，期限3年；回购的H股股份用于减少公司注册资本。
　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润71.2亿元，同比下降39.15%。
　　西北矿业并表，25Q3业绩环比增长。25Q3公司实现营业收入382.59亿元，同比下降0.26%，环比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润22.88亿元，同比下降36.60%，环比增长17.82%。
　　2025年前三季度煤炭产量增长，售价下滑。25Q1~3公司实现煤炭产量13589万吨，同比+6.9%，煤炭销量12643.5万吨，同比+2.64%，其中自产煤销量12235.4万吨，同比+4.74%。实现煤炭综合售价507.06元/吨，同比-23.13%，其中自产煤售价503.33元/吨，同比-21.52%。吨煤综合成本为348.04元/吨，同比-11.25%，自产煤成本341.75元/吨，同比-5.76%。煤炭业务毛利率为31.36%，同比-9.19个百分点。
　　其中西北矿业前三季度完成煤炭产量2507.5万吨，同比增长17.93%。
　　25Q3同口径产销环比增长，成本控制良好。考虑25Q3西北矿业并表，产销数据做了追溯调整，为对比公司环比二季度的经营情况，我们以下数据均剔除西北矿业。25Q3公司实现煤炭产量3722万吨，同比+1.32%，环比+1.15%，完成煤炭销量3731万吨，同比+7.45%，环比+11.74%，其中自产煤销量3569万吨，同比+9.95%，环比+12.06%。综合售价为528.21元/吨，同比-19.46%，环比+2.81%，其中自产煤售价502.8元/吨，同比-6.2%，环比-2.25%。吨煤成本为359.66元/吨，同比-4.85%，环比-3.25%，自产煤成本为349.62元/吨，同比-3.82%，环比-5.6%。煤炭业务毛利为62.88亿元，同比-34.83%，环比+32.6%。
　　非煤业务毛利环比增长。25Q3公司完成化工品销量260.1万吨，同比+8.19%，环比+11.58%。化工业务实现毛利18.25亿元，同比+17.89%，环比+14.28%。
　　25Q3公司完成发电量21.19亿千瓦时，同比+0.63%，环比+17.52%。
　　电力业务实现毛利2.23亿元，同比+165.48%，环比+108.41%。25Q3非煤业务合计实现毛利20.48亿元，同比+25.49%，环比+20.19%。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为94.68/118.35/124.65亿元，对应EPS分别为0.94/1.18/1.24元，对应2025年10月30日股价的PE为16/13/12倍。近期煤价回升，25Q4公司业绩有望继续改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑；资产注入进度不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：兖矿能源发布2025年三季报。兖矿能源2025年前三季度实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润71.20亿元，同比下降39.15%。单季度来看，第三季度公司实现营业收入382.59亿元，同比下降0.26%；归母净利润22.88亿元，同比下降36.60%。公司于2025年第三季度合并了山东能源集团西北矿业有限公司（下称西北矿业）的财务报表，相关数据存在追溯调整。对此，我们点评如下：
　　煤价下行拖累板块业绩：2025年1-3季度，公司实现煤炭业务销售收入641.10亿元，同比减少171.49亿元或21.1%。前三季度商品煤销量1.26亿吨，同比增长2.64%；其中自产商品煤销量12,235万吨。价格方面，自产煤销售均价503.33元/吨，同比下降21.5%，其中兖煤澳洲动力煤销售均价670.98元/吨，同比下降20.0%。成本控制成效显著，自产煤成本319.29元/吨，同比下降4.7%，昊盛煤业因地质条件改善吨煤成本下降31.7%，不同矿区成本分化明显。
　　非煤业务分化，化工表现亮眼。煤化工板块表现突出，前三季度化工品销量644.0万吨，同比增长8.73%。其中：甲醇销量321.4万吨，同比+2.2%；己内酰胺销量26.4万吨，同比+11.9%；受益于鲁南化工40万吨尿素项目投产，尿素销量67.1万吨，同比+45.9%。电力业务受挤压，售电量46.34亿千瓦时，同比下降10.81%。
　　公司未来发展聚焦资源整合与产能释放。2025年1-9月，公司完成对莫拉本煤矿3.75%股权的收购，兖煤澳洲持股比例提升至98.75%；合资设立山能邹城风电公司，新能源布局稳步推进；第三季度公司完成了西北矿业并表。目前公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年，2030年前预计实现“原煤产量3亿吨”的规划目标。在建工程中，荣信化工80万吨烯烃项目稳步推进，另有新疆能化、未来能源等项目有序推进。
　　投资建议：2025年前三季度，公司彰显卓越的成本管控效能，缓冲了煤价周期波动影响；长远视角下，公司资源储量优势显著，后续发展动能坚实稳固，中期分红机制常态化推进，坚定践行股东回报理念。目前，煤价在供给约束背景下重回上行通道，公司产品的量价弹性有望在未来得到兑现。基于此，我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润96.59/118.12/121.03亿元，同比分别-33.0%/+22.3%/+2.5%，对应EPS为0.96/1.18/1.21元，对应10月31日收盘价的PE分别为15.3/12.5/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产品售价大幅波动、监管风险、在建项目不及预期等

　　投资要点：
　　事件：兖矿能源发布2025年半年报。兖矿能源2025年上半年实现营业收入593.49亿元，同比下降17.93%；营业成本417.19亿元，同比下降13.97%；归属于上市公司股东的净利润46.52亿元，同比下降38.53%。单季度看，公司2025年第二季度实现营收290.37亿元，同比-11.1%，环比-4.2%；归母净利润19.42亿元，同比-49.05%，环比-28.3%。公司拟派发2025年半年度现金股利合计18亿元（含税），分红率占当期利润的38.8%。对此，我们点评如下：
　　成本控制对冲价格下行，板块毛利保持竞争韧性：2025年上半年煤炭业务实现销售收入344.75亿元，同比减少128.77亿元或27.2%。商品煤销量6,481万吨，同比下降4.5%；吨煤销售均价531.93元/吨，同比减少23.8%；其中：公司本部、鲁西矿业和兖煤澳洲三大区域的吨煤销售均价同比分别-23.7%、-35.0%、-17.0%。成本端，上半年公司煤炭销售成本217.10亿元，同比减少58.44亿元或21.2%。成本端表现分化，昊盛煤业因地质条件改善，产量同比增加，吨煤成本同比下降32.10%至218.78元/吨；新疆能化加大降本控费力度，吨煤成本同比下降32.35%至78.01元/吨。整体煤炭业务毛利率37%，保持竞争韧性。
　　非煤业务成本持续优化，毛利率均有不同程度提升。1）煤化工业务营收122.24亿元（同比-2.3%），表现相对稳健，化工品销量417.1万吨，同比增长11.3%。受益于产品结构优化及尿素新产能释放，化工产品销售成本同比下降9.7%；板块毛利率25%，同比增加6个百分点。2）电力板块完成售电量29亿千瓦时，同比下滑11%；完成销售收入11.19亿元，同比降10%；销售成本9.61亿元，同比减少13.7%；电力板块毛利率14%，同比增加4个百分点。
　　建设核增两手抓，重点资源布局提速。公司未来发展的重点在于产能释放与资源整合。全年商品煤产量突破1.8亿吨；其中，西北矿业于7月完成收购交割，并表新增产能3000万吨以上；霍林河一号矿产能调增至700万吨/年。目前公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年，2030年前预计实现“原煤产量3亿吨”的规划目标。在建工程中，荣信化工80万吨烯烃项目稳步推进，另有智慧物流、新能源等项目有序推进。
　　投资建议：公司展现出优异的成本管控能力，以对冲周期波动，长期看，公司资源储备雄厚，后期增长潜力稳固。公司中期分红常态化，坚持积极回报股东。基于此，我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润101.97/111.08/124.17亿元，同比分别-29.3%/+8.9%/+11.8%，对应EPS为1.02/1.11/1.24元，对应9月3日收盘价的PE分别为12.7/11.6/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产品售价大幅波动、监管风险、在建项目不及预期等