山东能源集团旗下国际化能源企业，涵盖煤炭等五大产业。公司是山东能源集团旗下以煤炭产业为主导的综合能源企业，目前已形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集团。2025年公司实现商品煤产量1.82亿吨，煤化工品产量977.5万吨，发电量74.88亿千瓦时，总物流货物运量3.1亿吨，并推动自营及参股铁路运营里程突破4000公里。2025年煤炭、煤化工、电力和其他板块的毛利分别为320.7亿元、63.9亿元、4.5亿元、36.2亿元，占比分别为75.4%、15.0%、1.1%和8.5%。
　　煤炭产能增量大，自产煤售价弹性高。截至2025年末，公司境内和境外煤炭可采储量（均为JORC规范）分别为81.36亿吨和13.80亿吨，煤炭产量为1.82亿吨，其中国内基地贡献1.38亿吨，澳洲基地贡献0.44亿吨，分别对应JORC规范下可采年限59年和31年。此外，2025年公司在产产能达2.85亿吨/年，在建及规划产能合计0.62亿吨/年，预计2030年总产能将达3.47亿吨/年，较2025年增长约21.8%，届时有望实现公司“原煤产量突破3亿吨/年”的目标。公司自产煤售价弹性高，2023、2024、2025年自产煤平均售价分别为785元/吨、635元/吨、513元/吨，降幅分别为24.0%、19.1%、19.3%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为966元/吨、856元/吨、697元/吨，降幅分别为23.8%、11.4%、18.6%，近三年自产煤售价降幅超过市场煤价降幅。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望大幅回升。
　　政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨；需求端来看，预计2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望持续抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价（697元/吨）。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为158.55、181.33、196.92亿元，对应当前PE分别为12.9x、11.3x、10.4x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

Yankuang Energy Group(YEG)reported revenue of RMB34.6bn(+1.83%YoY)and attributable NP of RMB4.0bn(+42.14%YoY)in 1Q26.Attributable NP was broadly in line with our previous forecast of RMB4.1bn.However,excluding the one-off gain of RMB2.8bn from the disposal of Inner Mongolia Ordos Xintai Coal Company Limited,ex-nonrecurring net profit was RMB1.1bn(-64.14%YoY),below our previous forecast of RMB3.6bn.The miss mainly reflected three factors:1)active output control in Xinjiang and lower shipment at some Australian mines;2)a lagged pass-through from international geopolitical conflict to energy prices,with the impact concentrated in mid-to-late March,which provided limited support to 1Q26 earnings,leading to gross margin to come in below our expectation;and 3)weaker fixed-cost absorption due to lower output,along with higher overseas diesel costs that lifted unit costs.
Looking ahead to 2026,we expect tighter energy supply and demand both in China and overseas could lift the price centers of coal and oil in tandem.The company stands to benefit from two sources of earnings leverage.First,the conflict in the Middle East continues to disrupt global energy supply and push up prices of high-calorific-value Australian coal.The company’s controlled subsidiary,Yancoal Australia,is akey spot coal producer in Australia,giving the company strong earnings leverage to international Australian coal prices.Second,the company has multiple integrated coal chemical chains,including coal gasification and coal liquefaction.It owns China’s first million-tonne coal indirect liquefaction demonstration unit,and its acetic acid capacity ranks among the highest in China.Given the correlation between chemical product prices and crude oil prices,a wider oil-to-coal price spread could expand profit in the coal chemical segment.Maintain BUY.
Volume grew but margin narrowed for coal
In 1Q26,saleable coal production reached 41.55mn tonnes(-6.28%YoY),while sales volume reached 39.53mn tonnes(+3.07%YoY).Revenue from the coal business rose by 1.05%YoY to RMB20.7bn,while gross margin fell 6.17pp YoY to 28.30%.In 1Q26,the uplift from the international geopolitical conflict to energy prices mainly emerged in mid-to-late March,so the contribution to quarterly earnings was limited.At the same time,lower output reduced fixed-cost absorption,and higher overseas diesel costs squeezed profitability.In 1Q26,the coal chemical segment recorded production and sales volume of 2.61mn and 2.23mn tonnes,respectively.Methanol unit cost was RMB1,196/t(-11.2%YoY),while average selling price was RMB1,651/t(-10.3%YoY).Acetic acid unit cost was RMB1,872/t(-15.4%YoY),while average selling price was RMB2,353/t(-1.3%YoY).Gross margin increased 2.8pp YoY to 25.8%.Although current product prices are still recovering from low levels,flexible production scheduling and product mix optimization have already led to marginal improvement in segment profitability.
Earnings forecast and valuation
The US-Israel-Iran conflict could lift the center of Australian coal prices,while awider oil-to-coal price spread could boost profit in the coal chemical segment.We maintain our attributable NP forecast for 2026/2027/2028 at RMB19.3bn/RMB15.0bn/RMB15.8bn,corresponding to EPS of RMB1.92/RMB1.50/RMB1.58.Based on 15.44x 2026E PE,in line with the iFinD consensus multiple for comparable companies,we raise our target price for YEG-A to RMB29.64(previously RMB27.96,based on 14.53x 2026E PE).Based on the average 49.97%A/H premium over the past three months and an HKD/RMB exchange rate of 0.88,we raise our target price for YEG-H to HKD22.46(previously based on a48.6%A/H premium and an HKD/RMB exchange rate of 0.88,with an H-share target price of HKD21.91).
Risks:Coal demand below our expectations,project construction progress slower than we expected,and uncertainty over approval for the overseas acquisition.

　　兖矿能源2026Q1年实现营收345.89亿元（yoy+1.83%），归母净利39.55亿元（yoy+42.14%），归母净利润整体符合我们此前预期（40.89亿元），但若不考虑出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的28.4亿元一次性收益，扣非净利10.60亿元（yoy-64.14%）低于我们预期（36.10亿元），主要系：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际地缘冲突推升能源价格的传导具有滞后性，影响主要集中在3月中下旬，对公司一季度业绩提振有限，毛利率水平不及我们预期；3）因产量下滑摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨拉高单位成本。展望2026年，海内外能源供需格局趋紧，煤价与油价中枢有望同步抬升，公司将充分受益于两重业绩弹性：一是中东冲突持续扰动全球能源供给，推动高卡澳煤价格持续上行，公司控股的兖煤澳洲作为澳大利亚核心现货煤生产商，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口；二是公司具备煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，考虑到化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
　　煤炭量增利缩，煤化工盈利边际改善
　　公司26Q1商品煤产量达4155.3万吨（yoy-6.28%），销量达3952.5万吨，（yoy+3.07%），煤炭业务收入同比上升1.05%至206.97亿元，毛利率同比下滑6.17pct至28.30%。26Q1国际地缘冲突对能源价格的提振主要体现在3月中下旬，对一季度业绩贡献有限，同时受产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨影响，对盈利造成挤压。煤化工板块26Q1产销量分别为260.8/223.0万吨，其中甲醇单位成本1196元/吨（yoy-11.2%）、平均售价1651元/吨（yoy-10.3%），醋酸单位成本1872元/吨（yoy-15.4%）、平均售价2353元/吨（yoy-1.3%），毛利率同比增加2.8pct至25.8%。虽然当前产品价格仍处于低位修复阶段，但得益于柔性排产与产品结构优化，板块盈利水平已出现边际改善迹象。
　　公司全产业链布局完善，海内外优质资产协同支撑长期成长
　　公司煤炭主业“十五五”成长路径清晰，规划期末新增商品煤产能约7000万吨、原煤产量突破3亿吨；煤化工板块新项目稳步推进打开成长空间，国际油气价差扩大也有望深化煤化工成本优势；非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化钾资源持续推进，打造新的利润增长点。公司控股子公司兖煤澳洲于2026年4月14日签署交易文件，拟收购红隼集团100%权益，间接持有澳洲优质红隼煤矿80%权益。该矿为澳大利亚大型在产井工煤矿，主产高品质硬焦煤，资源储量充足、生产效率领先，2025年原煤产量约810万吨、商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，收购完成后将进一步补强公司海外优质焦煤资产，构筑公司长期业绩增长基石。
　　盈利预测与估值
　　“美以伊冲突”或拉动澳煤价格中枢上行，油煤比价拉大也有望增厚煤化工板块利润。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为193.11/150.16/158.35亿元，对应EPS为1.92/1.50/1.58元。基于可比公司iFinD一致预期15.44倍，给予公司26年15.44倍PE估值，对应上调A股目标价至29.64元（前值A股目标价27.96元，对应26年14.53倍PE）；基于近三个月49.97%A/H溢价和0.88HKD/RMB汇率，上调H股目标价至22.46港币（前值A/H溢价为48.6%，汇率为0.88HKD/RMB，H股目标价为21.91港币）。
　　风险提示：煤炭需求低于预期；项目建设进度慢于预期；海外收购审批存在不确定性。

　　事件描述
　　公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归属于上市公司股东的净利润39.55亿元，同比增长42.14%。
　　事件点评
　　一季度利润同比增长，投资收益大幅增加。2026Q1业绩主要系公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元；煤炭产品盈利同比下降。2026Q1投资收益同比+730.43%，系公司公开挂牌转让鑫泰公司100%股权，影响投资收益同比增加28.43亿元。
　　Q1多数煤化工产品产销同增。Q1商品煤产量4155万吨，同比减少6.28%，销量3952.5万吨，同比增长3.07%；煤化工产量260.8万吨，同比增长4.19%，煤化工销量223万吨，同比增长1.4%；具体看，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡、石脑油、乙二醇、尿素产量分别同比+5.01%、+3.23%、0、+4.42%、+5.08%、+2.02%、-9.54%，销量分别同比+2.16%、+6.52%、+4.4%、+6.45%、+5%、-6.93%、-15.44%。
　　吨煤销售成本增加，电力业务有所下降。2026Q1煤炭业务销售成本为139.47亿元，同比增加12.9%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比增加9.4%。集团合计煤炭售价523.64元/吨，同比下降1.95%。电力业务方面，电力发电量174950万千瓦时，同比下降2.41%，售电量141802万千瓦时，同比下降1.16%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4月29日收盘价23.17元，PE分别为14.5\12.9\11.6倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；
　　煤炭价格超预期下行风险；
　　安生产生风险；
　　新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

　　资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级
　　公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入345.9亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5亿元，同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026年Q1公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为14.2/13.0/11.9倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
　　煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复
　　煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026年Q1公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自于新疆能化，同比减量248.2万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3万吨。商品煤销量3,952.5万吨，同比+3.1%。其中自产煤销量3,797.1万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市场环境影响，2026年Q1商品煤综合售价523.64元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比+9.4%。其中兖煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显，同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳，盈利能力修复明显：2026年Q1化工品产量260.8万吨，同比+4.2%；销量223.0万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026年Q1化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年同期23.0%提升2.8个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。
　　成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔
　　公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的信心。
　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

　　事件：兖矿能源发布2025年度报告和2026年一季报。1）2025全年：实现营业收入1,449.33亿元，同比-7.5%；归母净利润83.81亿元，同比-43.6%；2025年中期+末期合计现金分红50.2亿元，每股派0.50元，分红率59.88%，对应5月8日收盘价股息率为2.3%。2）2026Q1：营业收入345.89亿元，同比+1.8%；归母净利润39.55亿元，同比+42.1%；其中，2026Q1挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权，作价30.5亿元，贡献归母净利润同比+28.43亿元；扣非归母净利润10.60亿元，同比-61.1%。对此，我们点评如下：
　　煤炭业务：2025年毛利率下滑，2026Q1成本上行压缩吨毛利。1）2025年看：①量增：自产商品煤产量1.824亿吨，同比+6.3%，主要受陕蒙基地达产、澳洲基地高产、菏泽万福矿投产拉动；自产煤销量1.654亿吨，同比+4.3%。②价跌：自产煤吨售价512.5元/吨，同比-19.3%/-122.5元/吨；其中兖煤澳洲674.7元/吨，同比-17.1%；鲁西矿业787.1元/吨，同比-26.8%；公司本部595.0元/吨，同比-23.2%。③成本同步下降但难抵价跌：自产煤吨销售成本321.1元，同比-4.3%，西北矿业、昊盛煤业、新疆能化同比降幅明显，但兖煤澳洲吨煤成本500.7元，同比-1.8%，成本刚性降幅有限；④毛利率下行：自产煤毛利率37.4%/同比-9.8pct；煤炭业务整体收入886.66亿元/-17.2%，毛利同比-65.0亿元/-17.0%。
　　2）2026Q1自产煤量微增但澳洲成本上行，吨毛利收缩。2026Q1，产量4,155万吨/同比-6.3%。新疆能化（同比-45%，为主动调整生产计划）、兖煤国际（同比-37%）、昊盛煤业（同比-11%）、鄂尔多斯（同比-9%）是主要拖累；西北矿业（同比+16%）内蒙古矿业（同比+28%）、菏泽能化（同比+12%）为主要增量；自产煤销量3,797万吨/同比+1.5%；自产煤吨售价517.4元/同比-2.2%，澳洲煤686元/同比-2.7%；自产煤吨成本342.9元，同比+9.4%，其中兖煤澳洲591元，同比+22.5%，兖煤国际636元，同比+27.9%；自产煤吨毛利175元，同比-19%，煤炭板块毛利同比-13.7亿元/同比-16.8%。
　　投资建议与盈利预测：公司作为国际化大型能源央企龙头，资源储备丰富。伴随油价中枢上行，煤化工产品价差有望扩大，公司化工板块业绩有望持续改善。叠加并购打开多矿种第二增长曲线以及持续维持较高分红比例，公司中长期配置价值凸显，建议关注煤价右侧拐点带来的配置机会。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为164.62/174.12/176.41亿元，对应EPS分别为1.64/1.73/1.76元，对应5月8日收盘价PE分别为13.1/12.4/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、油价大幅下行、安全环保政策加码、海外供应政策变化等