事件描述
　　公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1500.25亿元，同比-33.31%；归母净利润201.40亿元，同比-39.62%；扣非后归母净利润185.91亿元，同比-38.61%；经营活动净现金流量161.68亿元，同比-72.56%；基本每股收益为2.74元，同比-39.78%；加权平均ROE为21.91%，同比减少17.57个百分点。
　　事件点评
　　商品煤产量恢复实现增长；年度吨煤售价回落，毛利率降低。公司2023年自产商品煤13210.7万吨，同比+0.61%；销量12702.4万吨，同比变化-6.21%。产量实现增长主要原因是收购母公司旗下鲁西矿业和新疆能化实现并表，同时，兖煤澳洲和兖煤国际生产条件改善，分别实现商品煤产量增长13.51%和10.79%。2023年国内外煤价回落，秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤年度均价分别同比变化-23.99%、-40.58%和-19.47%。受此影响，公司煤炭售价回落，年度平均803.15元/吨，同比-25.49%；新疆能化并表拉低平均成本，公司年度煤炭平均销售成本388.36元/吨，同比-10.90%；吨煤毛利平均414.79元/吨，同比-35.4%。
　　煤化工产销同增，但售价下行幅度超过成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期检修、未来能源调整产品结构等影响，2023年公司实现煤化工产销同增，合计化工产品产量858.7万吨，同比+8.97%；销量786.2万吨，同比+7.64%。公司化工产品平均价格为3357.67元/吨，同比变化-6.88%，单位毛利为670.06元/吨，同比-12.29%。其中，受下半年需求改善，煤价下行导致的成本下降，乙二醇、石脑油盈利改善，吨毛利分别实现575.45元/吨和4374.02元/吨，同比分别变化+57.88%和+12.83%。
　　内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间；2024年Q1海外煤价上涨利好公司业绩。公司万福煤矿（180万吨/年）预计2024年投产；新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程（1000万吨/年）项预计2025年建成投产。公司煤炭板块内生及外延增长仍将持续，公司可持续发展能力较强。另外，2024年以来海外煤炭价格持续反弹，公司海外煤炭企业盈利能力有望持续，利好公司整体表现。
　　资本开支基本稳定，分红比例有保障，股息率有望保持高位。公司2024年资本开支计划197.02亿元，同比+8.71%。根据公司《关于确定2023-2025年度利润分配政策的公告》，2023-2025年度利润分配政策应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十。公司3月28日《2023年度利润分配方案公告》，拟每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到110.85亿元（含税），占扣除法定储备后净利润的60%。以2024年4月9日收盘价24.39元/股计算，股息率约为6.11%。公司海内外布局优势资源，未来盈利可期，股息率有望维持较高水平。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为2.74\2.75\2.87元，对应公司4月9日收盘价24.39元，2024-2026年动态PE分别为8.9\8.9\8.5倍，继续给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

　　事件：2024年3月28日，兖矿能源发布2023年报，公司全年实现营业收入1500亿元，同比下降33.31%，实现归母净利润201.39亿元，同比下降39.62%；扣非后净利润185.91亿元，同比下降38.61%。经营活动现金流量净额161.68亿元，同比下降72.56%；基本每股收益2.74元/股，同比下降39.78%。
　　第四季度，公司实现营业收入142.21亿元，环比下降65%，主要是煤炭贸易业务减少影响；归母净利润45.22亿元，环比下降0.5%；扣非后净利润43.41亿元，环比上升3.4%；经营活动现金流净额14.24亿元，环比下降81.8%，主要受合并的山东能源公司对外贷款支出影响。
　　点评：
　　煤炭：产销量维持稳态，成本有望逐步下降。产销量：2023年公司商品煤产量1.32亿吨，同比增加0.6%（+80万吨）；煤炭销量1.27万吨，同比下降6.2%（-842万吨）；其中自产商品煤销量为1.21亿吨，同比下降1.36%。从自产商品煤来看，2023年公司产销量维持平稳状态。价格：2023公司实现煤炭业务收入1020亿元，同比减少30.1%；其中自产煤实现销售收入950亿元，同比下降25%，自产煤平均售价为785.2元/吨。24年以来，煤炭价格短期出现回调，主要是受到淡旺季影响。我们预期，煤炭全年中枢价格仍然有望维持相对较高水平，公司有望保持优异盈利能力。成本：公司煤炭业务成本493.31亿元，同比减少16.4%，主要是受贸易煤业务减少影响。公司全年实现自产煤平均成本为383元/吨，同比上升6.3%。我们认为兖煤澳洲产量恢复性增长而投入较多一次性费用是导致自产煤成本上升的主要原因，随着兖煤澳洲未来产量逐步恢复，公司自产煤成本有望呈下降趋势。
　　煤化工：产销量稳步增长，油价中枢高位支撑下，盈利能力有望迎来边际改善。产销量：2023年，公司煤化工产品产量858.7万吨，同比增加9%；销量786.2万吨，同比7.6%。分产品来看，甲醇产量401.6万吨，同比增加6%，销量395.5万吨，同比4.4%；醋酸产量113.9万吨，同比增加9.9%，销量73.8万吨，同比增加3.7%。价格：2023年，公司煤化工业务实现收入263.98亿元，同比增加0.2%，其中甲醇实现销售72.35亿元，同比下降5%，甲醇销售单价1829元/吨；醋酸实现销售20.57亿元，同比下降16.1%，醋酸销售单价2787元/吨。我们认为，未来随着原油价格中枢高位运行，公司煤化工板块盈利能力有望持续迎来边际改善。成本：2023年，公司煤化工业务成本211.3亿元，同比增加1.8%，其中甲醇成本67.82亿元，同比下降5.3%，甲醇单位销售成本1715元/吨；醋酸销售成本17.26亿元，同比下降7.3%，醋酸单位销售成本2339元/吨。
　　煤炭产量内生外延增长，未来成长空间依旧广阔。内生增长方面，2024年公司煤炭产量增量将主要由澳洲和陕蒙地区贡献。随着澳洲天气条件转好，兖煤澳洲2024年煤炭权益产量指引区间为3500-3900万吨，相较2023年的3340万吨，产量恢复性增长空间广阔。陕蒙地区的营盘壕煤矿和石拉乌素煤矿，也有望逐步达产达效，新疆能化硫磺沟煤矿恢复正常生产，叠加后续万福煤矿和五彩湾煤矿的建成投产，贡献一定产量增长。外延增长方面，2023年公司成功收购鲁西矿业51%股权、新疆能化51%股权和内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨，煤炭产能增加3950万吨，资产注入工作稳步推进。
　　值得注意的是，董事长报告书中特别提到“大力推进外延式发展，瞄准境内外优势项目，积极谋划合资合作、战略并购；分批次、分区域注入控股股东优质资产”。我们认为，未来公司将继续推进《发展战略纲要》，聚焦5-10年向3亿吨煤炭产量目标迈进，有望通过资产收购方式持续获得集团优质煤炭资源和煤化工等资产。在产能供给短缺驱动的本轮景气周期背景下，公司煤炭产能有望持续不断增长，从而带动公司盈利水平稳步提升，未来公司成长空间依旧广阔。
　　高度重视股东回报，高股息低估值彰显投资价值。分红方面，2023年，公司宣告拟每10股派发现金股利14.9元（含税）并送红股3股，分红总额达到110.85亿元，占归母净利润的55.04%，占扣除法定储备后净利润的60%。以3月28日收盘价计算，A股现金股息率6.46%，H股现金股息率9.85%，公司股息回报水平优异；而反观估值方面，公司A股市盈率TTM仅为8.53倍，H股市盈率TTM仅为6.55倍。我们认为，在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司仍具备长期投资价值，且在ROE中枢持续维持相对高位支撑下，未来公司估值仍有较大修复提升空间。
　　盈利预测及评级：产能短缺驱动的新一轮景气周期仍处于早中期，我们预计未来3-5年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为222、251、280亿元，EPS为2.98、3.37、3.76元/股，对应PE为7.75、6.85、6.13倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

　　事件：2024年3月28日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1500.25亿元，同比下降33.31%；归属于上市公司股东的净利润201.4亿元，同比下降39.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润185.91亿元，同比下降38.61%。
　　23Q4归母净利润环比基本持平。据年报，2023年四季度，公司实现归母净利润45.23亿元，同比增长24.06%，环比下降0.53%，实现扣非后净利润43.42亿元，同比增长19.76%，环比增长3.38%。
　　A股股息率6.41%，港股股息率8.91%。据公告，公司拟每股派发现金股利1.49元（含税），共计派发现金股利110.84亿元，占归母净利润的55.04%，占扣除法定储备后净利润的60%，以2024年3月28日的收盘价测算，A股、H股的股息率分别为6.41%、8.91%。
　　煤炭产销增长，毛利率小幅下滑。2023年公司生产商品煤13211万吨，同比增长0.6%；其中兖煤澳洲增量明显，产量较2023年增加397.7万吨，同比增长13.51%。销售煤炭12702万吨，同比下降6.2%。价格方面，商品煤综合售价803.15元/吨，同比下降25.49%。据年报测算，2023年商品煤综合成本388.36元/吨，同比下降10.88%，其中自产煤吨煤成本为349.44元/吨，同比增长7.11%，贸易煤吨煤成本为1166.56元/吨，同比下降21.48%。2023年煤炭业务实现综合毛利率51.65%，同比下降7.93个百分点。据公告，2024年公司计划生产商品煤1.4亿吨，较2023年商品煤产量增长5.97%，我们认为，产量增长主要来自于1）180万吨/年万福煤矿的投产；2）澳洲基地的增产增量。2025年公司仍有1000万吨/年五彩湾四号煤矿投产，公司产量有望持续增长。
　　化工品价格下滑，盈利能力承压。煤化工业务方面，2023年公司化工产品产量合计858.73万吨，同比增长8.97%。其中，甲醇销量395.5万吨，同比增长4.65%，平均售价为1829元/吨，同比下降9.03%，销售成本为1715元/吨，同比下降9.32%；醋酸销量为73.8万吨，同比增长3.77%，平均售价为2887元/吨，同比增长下降19.1%，销售成本为2339元/吨，同比增长10.52%；醋酸乙酯销量为42.6万吨，同比下增长17.14%，平均售价为5683元/吨，同比下降9.74%，销售成本为5369元/吨，同比下降3.69%；液体粗蜡销量为14.6万吨，同比下降42.1%，平均售价为6815元/吨，同比增长0.43%，销售成本为2308元/吨，同比下降0.91%；乙二醇销量39.1万吨，销售价格为3407元/吨，同比下降12.66%，销售成本为2831元/吨，同比下降19.93%。己内酰胺销量为29.7万吨，同比增长8.72%，销售价格为10855元/吨，同比下降3.38%，销售成本为10370元/吨，同比增长1.29%；尿素销量为61.5万吨，同比下降2.72%，售价为1964元/吨，同比下降6.51%，成本为1420元/吨，同比增长4.12%。2023年公司化工业务实现毛利率19.95%，同比下滑1.23个百分点。
　　2024年公司力争“两增三降四提升”。据公告，截至2023年末公司资产负债率为66.6%，较2022年增加4.72个百分点。展望2024年，公司将深化开展“两增三降四提升”活动。重点突出产品产量、达产达效项目“两个增加”。优化石拉乌素、营盘壕等矿井生产组织、工作面设计和采煤工艺，尽快达产达效。加快重点增量项目建设，五彩湾四号露天矿2024年年底前剥离见煤。坚决做到负债率、成本费用、资金占用“三个降低”。稳步推动盈利能力、全员劳动生产率、科技研发投入、营业现金比率“四个提升”。
　　投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为204.39/222.66/233.40亿元，对应EPS分别为2.75/2.99/3.14元/股，对应2024年3月28日股价的PE为8/8/7倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险。

　　收购落地增厚业绩，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1500.3亿元，同比-33.3%；实现归母净利润201.4亿元，同比-39.6%。单Q4来看，公司实现营业收入142.2亿元，环比-65.0%；实现归母净利润45.2亿元，环比-0.5%。考虑到2024年一季度市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为210.6/238.7/268.0亿元（2024-2025年前值为226.0/249.1亿元），同比+4.6%/+13.3%/+12.3%；对应EPS分别为2.83/3.21/3.60元；对应当前股价，PE为8.2/7.2/6.4倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。
　　收购带来产销提升，市场煤价下行拖累盈利
　　煤炭业务：2023年公司商品煤产销量分别为13211/12702万吨，同比+0.6%/-6.2%（调整后口径），其中海外自产煤产销量分别为3887/3843万吨，同比+13.12%/+12.59%，自2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速；国内自产煤产销量分别为9324/8254万吨，同比43.07%/44.71%，主要是2023年公司收购山东能源集团鲁西矿业有限公司51%股权和兖矿新疆能化有限公司51%股权带来产销量提升。2023年国内外煤价均呈现下行态势，公司商品煤吨煤售价803元/吨，同比-33.8%；其中国内自产煤吨煤售价671元/吨，同比-27.7%，海外自产煤吨煤售价1031元/吨，同比-34.4%；毛利方面，商品煤吨煤毛利415元/吨，同比-39.6%，其中国内自产煤吨煤毛利419元/吨，同比-32.6%，海外自产煤吨煤毛利471元/吨，同比-54.6%。煤化工业务：2023年煤化工产销量分别为858.7/788.0万吨，同比+9.0%/+7.6%；实现营业收入264亿元，同比+8.8%，营业成本211亿元，同比+9.5%。电力业务：2023年发/售电量分别为84.0/71.1亿千万时，同比+0.4%/-2.2%，实现营业收入25.9亿，同比-5.0%；营业成本23.5亿元，同比+5.0%。
　　煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值
　　煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024年计划生产商品煤1.4亿吨，若实现则相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，以2024年3月28日收盘价计算公司股息率为6.5%。
　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期

　　事件：公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入1500亿，同比-33.31%；实现归母净利201亿元，同比-39.6%。其中，23Q4单季实现归母净利润46.1亿元，同比+10.5%，环比-13.2%，符合预期。
　　煤炭：产量增幅明显，销量因贸易煤业务缩减略有波动。2023年煤炭板块共实现收入1020亿元，实现毛利527亿元，毛利率为51.6%。若扣除贸易煤，自产煤实现毛利527亿元，自产煤毛利率为55.5%。
　　产销方面，公司实现煤炭产销13211万吨/12702万吨，同比+32.7%/-6.2%，其中兖煤澳洲和兖煤国际实现煤炭产销3887万吨/3843万吨，同比+13.1%/+12.6%。
　　售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价748元/吨，同比下降5%，吨煤成本333元/吨。
　　化工：产量明显增长，吨毛利底部已现。2023年公司化工板块共实现收入264亿元，同比+0.2%，实现毛利52.7亿元，同比+1.8%,毛利率为20.0%。
　　产销方面，化工品共实现产销8587万吨/7862万吨，同比+26%/+25.6%；
　　售价成本方面，公司化工品吨售价3358元/吨，同比-20.2%，吨毛利670元/吨，同比-40.5%。
　　产能有成长，股息率6.5%。公司目前两个在建煤矿将陆续投产，万福煤矿（设计产能180万吨/年）计划2024年投产；五彩湾四号煤矿设计产能（1000万吨/年）计划2025年投产。根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟计划派发现金红利110.8亿元。占归母净利润55.04%（占扣除法定储备后净利润的60.00%），截至3月28日股息率为6.5%。
　　投资建议。考虑到公司煤矿布局国内和澳大利亚，价格波动明显，叠加煤化工项目也将对业绩有所影响，若煤价没有大幅超预期空间，公司业绩或将增幅放缓，故我们下调盈利预测，预计预计公司2024年-2026年实现归母净利润203亿元、209亿元、218亿元，对应PE为8.5X、8.2X、7.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。