投资要点：
　　公司发布2026年半年度报告
　　2026H1公司实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47.8%。2026Q2公司实现营业收入410.58亿元，同比+24.5%；归母净利润31.95亿元，同比+55.3%。
　　煤炭业务：量稳价升，吨煤毛利修复
　　2026H1煤炭业务实现销售收入464.14亿元，同比+13.5%；销售成本296.21亿元，同比+13.6%；毛利润167.93亿元，同比+13.4%，毛利率36.2%，同比基本持平。商品煤产量8,802万吨，同比-2.0%；商品煤销量8,291万吨，同比+3.2%，其中自产煤销量8,048万吨，同比+3.4%。自产煤售价553.30元/吨，同比+9.3%，销量与价格分别拉动煤炭收入增加14.54亿元、40.70亿元，价格是收入增长主因。自产煤吨煤销售成本348.04元/吨，同比+9.1%，涨幅低于售价，自产煤吨毛利205.26元/吨，同比+9.5%。
　　煤化工业务：价升本稳，毛利率显著提升
　　2026H1煤化工业务实现销售收入137.47亿元，同比+9.5%；销售成本96.78亿元，同比+2.5%；毛利润40.69亿元，同比+30.7%，毛利率29.6%，同比提升4.8个百分点。化工品产量503.0万吨，同比+2.1%；销量446.2万吨，同比+2.6%，其中甲醇销量228.7万吨，均价1,965元/吨，同比+8.5%；
　　醋酸收入10.86亿元，同比+32.6%。
　　西北矿业并表增厚业绩
　　公司于2025年下半年合并西北矿业等公司财务报表，构成同一控制下企业合并，并对比较期间数据进行追溯调整。2026H1西北矿业实现商品煤产量1,794万吨，同比+10.3%，占集团的20.4%；实现煤炭销售收入79.14亿元，同比+23.3%，是煤炭收入增量的主要来源。
　　中期分红与回购并举，高股息价值进一步凸显
　　公司董事会建议每10股派发现金股利2.00元（含税），以分红派息股权登记日总股本测算，预计派发现金红利约20.1亿元，占2026H1归母净利润的约28%，现金股利将在两个月内发放。报告期内公司完成62.85万股限制性股票回购注销，并集中竞价回购A股196.52万股，“中长期分红规划+中期分红+股份回购+控股股东增持+市值管理”五位一体回报体系持续落地，高股息配置价值凸显。
　　盈利预测与投资建议
　　2026H1公司煤价回升带动煤炭板块盈利修复，煤化工毛利率显著提升，西北矿业并表进一步扩充资源与产能规模，预计2026-2028年公司归母净利润分别为181/199/218亿元（维持原值），对应EPS为1.80/1.98/2.18元/股。公司作为国内动力煤龙头企业，境内外资源禀赋突出，煤化工产业链完整，国际化运营经验丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价大幅下跌、化工品价格景气下行、海外资产经营及汇率风险、西北矿业并表协同不及预期、安全生产风险。

　　事件：公司8月29日披露2026半年度报告，上半年实现营收756.47亿元，同比增长13.01%；归母净利润71.50亿元，同比增长47.75%，扣非归母净利润46.07亿元，同比增长4.01%，基本每股收益0.71元。其中Q2单季度实现营收410.58亿元，同比增长24.52%，环比增长18.7%；归母净利润31.95亿，同比增长55.33%、环比下降19.22%；扣非归母净利润35.47亿元，同比增长108.51%、环比增长234.52%。业绩基本符合市场预期。
　　公司煤炭销量、售价同比增长，煤炭业务盈利能力改善。上半年公司商品煤产量8801.8万吨，同比降2.05%。自产煤方面：销量8048.1万吨，同比增长3.38%；吨煤售价553元/吨，同比上涨9.25%；吨煤销售成本348元/吨，同比增长9.1%；吨煤毛利205元/吨，同比增长9.51%；毛利率37.1%，同比增长0.1pct。26Q2单季，商品煤产量4647万吨，同比增长2.1%、环比增11.8%。自产商品煤方面，销量4251万吨，同比增长5.1%、环比增12%；吨售价585元/吨，同比增长20.5%、环比增13.2%；吨成本353元/吨，同比增8.8%、环比增2.9%；吨毛利233元/吨，同比增44.1%、环比增33.3%；毛利率39.8%，同比增6.5pct、环比增6pct。
　　甲醇等化工品涨价，煤化工业务毛利大幅提升。2026上半年煤化工产品中毛利额较大的为甲醇（16.88亿元）、全馏分液体石蜡（9.08亿元）、石脑油（4.61亿元）等，煤化工合计毛利额40.69亿元，同比增30.71%。其中甲醇2026上半年累计产量235.2万吨，同比增1.9%；销量228.7万吨，同比增3.3%；售价1965.5元/吨，同比增8.5%；成本1227.4元/吨，同比-1.8%；吨毛利738.1元/吨，同比增31.6%。
　　管理、销售费用增长，期间费用增加。2026上半年期间费用99.24亿元，同比增5.38%，其中销售费用21.29亿元，同比增6.47%；财务费用19.76亿元，同比降7.01%；管理费用49.58亿元，同比增13.99%；研发费用8.61亿元，同比减少8.69%。
　　公司积极推进项目建设。加快推进刘三圪旦煤矿，曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设，及嘎鲁图等矿井手续办理。加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，积极办理马福川、毛家川煤矿矿区总规调整手续。新疆基地全力推动五彩湾四号露天矿投产运营。化工板块，加快推进荣信化工80万吨烯烃项目、鲁南化工6万吨聚甲醛及甲醇产能整合项目、新疆80万吨烯烃项目建设。加快推进未来能源50万吨/年高温费托项目。
　　投资分析意见：由于煤炭行业供给偏紧，我们预计煤价将上涨，维持公司26-28年盈利预测177.96、185.75、196.9亿元，eps分别为1.77、1.85、1.96元/股，对应26-28年PE分别为13X、13X和12X。可比公司中国神华、陕西煤业、平煤股份、冀中能源26年平均PE为18倍，公司有28%的折价，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47.8%；扣非归母净利润46.07亿元，同比+4.0%；经营活动现金流净额138.36亿元，同比-1.2%。分季度看，2026Q2实现营业收入410.58亿元，环比+18.7%；归母净利润31.95亿元，环比-19.2%；扣非归母净利润35.47亿元，环比+234.5%；经营活动现金流净额76.53亿元，环比+23.8%。
　　自产煤销量增长、售价回升，Q2吨煤盈利环比改善。2026H1公司商品煤产量8802万吨，同比-2.0%；自产煤销量8048万吨，同比+3.4%；自产煤吨煤售价553元，同比+9.3%，吨煤毛利205元，同比+9.5%。分季度看，2026Q2商品煤产量4647万吨，环比+11.8%；自产煤销量4251万吨，环比+12.0%；吨煤售价585元，环比+13.2%；吨煤毛利233元，环比+33.4%。海外方面，2026H1兖煤澳洲商品煤产量、销量分别为1982万吨、1984万吨，同比分别+4.9%、+19.6%；吨煤售价为154澳元，同比+3%，吨煤隐含经营利润（扣除政府特许权使用费及折旧摊销）为20澳元，同比+150.0%。
　　化工品产销量同比增长，Q2煤化工业绩环比提升。2026H1公司化工品产量、销量分别为503万吨、446万吨，同比分别+2.1%、+2.6%；煤化工业务实现收入137.47亿元，同比+9.5%，毛利40.69亿元，同比+30.7%。其中，甲醇、醋酸分别实现毛利16.88亿元、2.48亿元，同比分别+35.9%、+259.4%。分季度看，2026Q2化工品产量、销量分别为242万吨、223万吨，环比分别-7.1%、+0.1%；煤化工业务实现收入75.39亿元，环比+21.4%；毛利24.68亿元，环比+54.2%。
　　集团电力资产注入，新能源业务规模有望显著提升。2026年7月公司股东会审批通过以164.15亿元收购新能源集团和山能售电100%股权。收购完成后，公司电力装机规模将由约155万千瓦跃升至1356万千瓦，年发电量与售电量将分别增加约229亿千瓦时、213亿千瓦时，较2025年分别增长306%和352%。2025年两家标的公司合计实现营业收入77.6亿元、归母净利润9.6亿元，分别相当于公司同期的5.4%、11.4%；合计归母净利率为12.4%，高于公司同期6.6个百分点。此外，山能集团、兖矿香港承诺新能源集团2026-2028年累计扣非归母净利润不低于30.59亿元。
　　红隼收购获FIRB批准，钼矿及煤化工项目推进。红隼收购方面，兖煤澳洲已取得澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）批准，目标于2026年9月季度末完成交割，收购完成后可为兖煤澳洲新增权益商品煤产量约480万吨。曹四夭钼矿于2026年5月26日取得采矿许可证，公司计划下半年推动项目开工。煤化工方面，荣信化工80万吨烯烃项目和鲁南化工6万吨聚甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化80万吨烯烃项目全面施工。
　　投资建议：考虑到煤价回升带动吨煤盈利改善，煤化工业务盈利增长，公司同时推进新能源资产注入。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为169.84/179.01/192.60亿元，同比增长88.5%/5.4%/7.6%；对应EPS分别为1.69/1.78/1.92元，按2026年8月31日股价计算，对应PE分别为14.0/13.2/12.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，原材料价格波动风险、并购进度不及预期、产能投产不及预期。

　　事件:
　　2026年8月28日，兖矿能源发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47.7%；加权平均净资产收益率6.87%，同比增加1.32个百分点。2026Q2营业收入410.6亿元，环比+18.7%，归母净利润31.95亿元，环比-19.22%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2026H1产量同比小幅下降，销量及售价同比增长，单位盈利同比提升。产销方面，2026H1公司实现商品煤产量8802万吨，同比-2.1%；商品煤销量8291万吨，同比+3.2%，其中自产煤销量8048万吨，同比+3.4%。价格方面，公司2026H1实现平均吨煤售价560元/吨，同比+10.0%；自产煤平均售价553元/吨，同比+9.3%。成本及毛利方面，公司平均吨煤成本357元/吨，同比+10.0%；自产煤吨煤成本348元/吨，同比+9.1%。公司实现平均吨煤毛利203元/吨，同比+9.9%；自产煤吨煤毛利205元/吨，同比+9.5%。
　　煤化工业务：2026H1产销量及售价同比提升，单位毛利同比明显改善。量端，2026H1公司化工产品产量503.0万吨，同比+2.1%；销量446.2万吨，同比+2.6%。价格端，2026H1公司化工产品综合价格为3081元/吨，同比+6.7%。成本及毛利端，2026H1公司化工产品单位成本为2169元/吨，同比-0.1%，单位毛利为912元/吨，同比+27.4%。
　　电力业务：2026H1发售电量同比下降，电价同比下降拖累盈利。量端，2026H1公司发电量326,914万千瓦时，同比-9.1%；售电量267,167万千瓦时，同比-8.2%。价格端，2026H1公司平均售电价格为0.36元/千瓦时，同比-7.4%。成本及毛利端，2026H1公司电力业务平均单位成本为0.30元/千瓦时，同比-8.0%；单位毛利为0.052元/千瓦时，同比-4.2%。
　　公司宣派中期现金股息0.2元/股（含税），占2026H1归母净利润28%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1673/1870/2019亿元，同比+15%/+12%/+8%，归母净利润分别为189/236.5/274亿元，同比+126%/+25%/+16%；EPS分别为1.9/2.4/2.7元，对应当前股价PE为12/10/8倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；收购资产整合不及预期。

　　公司发布2026年中报业绩公告。2026年上半年营业收入756.47亿元，同比增长13.01%；归母净利润71.50亿元，同比增长47.75%；扣非归母净利润46.07亿元，同比+4.01%。2026Q2营业收入410.58亿元（同比+24.52%，环比+18.70%），归母净利润31.95亿元（同比+55.33%，环比-19.22%），扣非归母净利润35.47亿元（同比+108.51%，环比+234.52%）。
　　煤炭业务：非经损失压制业绩释放，量价齐升有望在Q3兑现
　　产销方面：26Q2商品煤产量为4647万吨（同比+94.3万吨，环比+491.2万吨）；自产煤销量为4251万吨（同比+207.6万吨，环比+453.7万吨），Q2产销明显恢复。
　　价格方面：26Q2自产煤价格为585元/吨（同比+20.5%，环比+13.2%），Q2秦皇岛港5500大卡均价环比上涨14.5%，公司煤价涨幅接近现货涨幅，价格弹性凸显。
　　本利方面：26Q2自产煤吨煤成本为353元/吨（同比+8.8%，环比+2.9%）；自产煤吨煤毛利为233元/吨（同比+44.1%，环比+33.4%）。Q2公司本部、兖煤澳洲的吨煤成本均出现同环比下滑。
　　此外未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税8.70亿元，影响归母净利润减少6.44亿元。同时兖煤澳洲确认外汇套期损失8.80亿元，影响归母净利润减少3.83亿元，两者合计导致归母净利润减少10.27亿元。
　　煤化工业务：化工价格上涨，盈利能力大幅改善
　　产销方面：26Q2化工产品产量242.2万吨（同比持平，环比-18.6万吨），销量223.2万吨（同比+8.3万吨，环比+0.2万吨）。
　　利价方面：26Q2化工产品综售价3757元/吨（同比+16.8%，环比+34.9%）；综合成本2633元/吨（同比+6.7%，环比+27.4%）；综合毛利1124元/吨（同比+49.9%，环比+56.6%）。
　　中期现金分红为0.2元/股，约占母公司报表半年度未分配利润的55%。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为11.6X/9.7X/8.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　2026H1净利润同比有所增加
　　2026年H1公司营业收入为756.47亿元，同比+13.01%；同期，归母净利润为71.50亿元，同比+47.75%，扣非归母净利润为46.07亿元，同比+4.01%；经营性现金流净额为138.36亿元，同比-1.18%。
　　煤炭业务收入显著增长
　　2026H1煤炭业务实现收入464.14亿元，同比+34.63%，营业成本296.21亿元。其中自产煤实现销售收入445.31亿元，同比+12.95%，贸易煤实现销售收入18.84亿元，同比+28.60%。
　　期间，商品煤产量实现8801.8万吨，同比-2.05%，销量达到8291.4万吨，同比+3.23%。2026H1公司吨煤综合售价为559.79元/吨，同比+9.96%，其中自产煤吨煤售价为553.30元/吨，贸易煤吨煤售价为774.27元/吨。同期，公司综合吨煤销售成本为379.66元/吨，同比-3.85%，成本控制能力较强。
　　公司煤炭收入的增加或受益于Q2煤价上涨，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关联，山西6、7月份单月原煤产量分别为7801.2万吨、6893.3万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7月21日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，下半年预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。
　　煤化工业务受益于一体化优势，电力业务小幅度下滑
　　2026年1-6月，公司化工产品产量实现503.0万吨，同比+2.14%，销量实现446.2万吨，同比+2.61%。其中，甲醇产量实现235.2万吨，销量实现228.7万吨，均有小幅增长。
　　值得注意的是，在上半年煤价同比上涨的背景下，2026H1煤化工销售成本仅仅出现较小幅度增长，体现了公司煤炭-煤化工的一体化优势。
　　电力业务发电量和售电量分别实现32.69亿千瓦时、26.72亿千瓦时，均出现小幅度下滑，售电收入和售电成本趋势一致。
　　盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027年归母净利润预测108.99、119.71亿元，但是考虑全球能源及化工品价格的剧烈波动，现将公司2026-2027年归母净利润预测上调至140.65、121.52亿元，并新增2028年归母净利润预测113.91亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；美伊战争变数风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工供大于求风险；新建矿井建设、达产不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司于2026年6月3日公告，拟以现金164.15亿元收购控股股东山东能源集团旗下山东能源集团新能源集团有限公司（下称“新能源集团”）100%股权及山东能源电力销售有限公司（下称“山能售电”）100%股权。其中，新能源集团交易作价155.70亿元，山能售电作价8.45亿元。对此，我们点评如下：
　　拟收购控股股东优质电力资产，增厚业绩。
　　1）资产质地与财务表现：新能源集团控股32家直接或间接子公司，截至2026年1月31日，已商运装机7052MW（火电5200MW、风电1401MW、光伏452MW），已并网未商运1750MW，在建未并网1884MW，另有已核准或备案拟建项目1,240MW；其中，山能售电拥有在建火电1320MW及在运光伏5.64MW。新能源集团2025年实现营业收入77.10亿元，归母净利润9.59亿元，盈利质量扎实；山能售电2025年归母净利润-0.01亿元，主要承担电力市场化交易职能，并入后打通发配售全产业链。
　　2）估值水平：①新能源集团：净资产账面74.21亿元→评估155.70亿元，增值率109.81%。归母净资产97.87亿元、归母净利润9.58亿元，收购交易对价对应收购估值为16.2xPE及1.59xPB；2）山能售电：8.30亿元净资产→8.45亿元评估值，增值率仅1.83%，基本平价。
　　3）业绩增厚：收购标的2025年合计归母净利润9.58亿元，对应兖矿能源2025年度归母净利润增厚幅度为11.43%。目标公司盈利水平保持稳定（承诺新能源集团3年合计盈利不低于30.59亿元，年均10.2亿元），将增厚公司盈利，对应2025年EPS增厚0.095元。
　　“风光火储”协同成型，煤电一体化纵深推进。1）火电、煤电闭环联动。新能源集团下属盛鲁电力、灵台火电、鲁西发电等均为大容量高参数清洁机组，低煤耗、运营稳定性突出。优质火电资产并入后，公司可将自产煤炭与自有火电产能深度绑定，依托长协煤源锁价、电厂稳定消纳的双向联动机制，有效平抑煤炭价格周期性波动，显著强化盈利稳定性与抗风险韧性。2）新能源提速，清洁能源版图扩容。新能源集团持有渤海一号、渤海二号等海上风电项目，以及阿拉善、鄂尔多斯、甘肃白银等多个陆上风电和光伏基地。收购完成后，公司新能源资产规模将实现跨越式扩容，“风光火储”一体化与“源网荷储”协同发展格局加速形成，高度契合新型电力系统建设方向，绿电政策红利空间持续打开。
　　投资建议与盈利预测：公司作为国际化大型能源央企龙头，资源储备丰富。今年以来油价中枢上行，公司煤化工板块业绩有望改善。同时，煤价中枢上行持续，建议关注煤价右侧拐点带来的配置机会。不考虑拟收购事项影响，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为164.62/174.12/176.41亿元，对应EPS分别为1.64/1.73/1.76元，对应6月5日收盘价PE分别为15.3/14.4/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、油价大幅下行、安全环保政策加码、海外供应政策变化等

　　事件：兖矿能源发布2025年度报告和2026年一季报。1）2025全年：实现营业收入1,449.33亿元，同比-7.5%；归母净利润83.81亿元，同比-43.6%；2025年中期+末期合计现金分红50.2亿元，每股派0.50元，分红率59.88%，对应5月8日收盘价股息率为2.3%。2）2026Q1：营业收入345.89亿元，同比+1.8%；归母净利润39.55亿元，同比+42.1%；其中，2026Q1挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权，作价30.5亿元，贡献归母净利润同比+28.43亿元；扣非归母净利润10.60亿元，同比-61.1%。对此，我们点评如下：
　　煤炭业务：2025年毛利率下滑，2026Q1成本上行压缩吨毛利。1）2025年看：①量增：自产商品煤产量1.824亿吨，同比+6.3%，主要受陕蒙基地达产、澳洲基地高产、菏泽万福矿投产拉动；自产煤销量1.654亿吨，同比+4.3%。②价跌：自产煤吨售价512.5元/吨，同比-19.3%/-122.5元/吨；其中兖煤澳洲674.7元/吨，同比-17.1%；鲁西矿业787.1元/吨，同比-26.8%；公司本部595.0元/吨，同比-23.2%。③成本同步下降但难抵价跌：自产煤吨销售成本321.1元，同比-4.3%，西北矿业、昊盛煤业、新疆能化同比降幅明显，但兖煤澳洲吨煤成本500.7元，同比-1.8%，成本刚性降幅有限；④毛利率下行：自产煤毛利率37.4%/同比-9.8pct；煤炭业务整体收入886.66亿元/-17.2%，毛利同比-65.0亿元/-17.0%。
　　2）2026Q1自产煤量微增但澳洲成本上行，吨毛利收缩。2026Q1，产量4,155万吨/同比-6.3%。新疆能化（同比-45%，为主动调整生产计划）、兖煤国际（同比-37%）、昊盛煤业（同比-11%）、鄂尔多斯（同比-9%）是主要拖累；西北矿业（同比+16%）内蒙古矿业（同比+28%）、菏泽能化（同比+12%）为主要增量；自产煤销量3,797万吨/同比+1.5%；自产煤吨售价517.4元/同比-2.2%，澳洲煤686元/同比-2.7%；自产煤吨成本342.9元，同比+9.4%，其中兖煤澳洲591元，同比+22.5%，兖煤国际636元，同比+27.9%；自产煤吨毛利175元，同比-19%，煤炭板块毛利同比-13.7亿元/同比-16.8%。
　　投资建议与盈利预测：公司作为国际化大型能源央企龙头，资源储备丰富。伴随油价中枢上行，煤化工产品价差有望扩大，公司化工板块业绩有望持续改善。叠加并购打开多矿种第二增长曲线以及持续维持较高分红比例，公司中长期配置价值凸显，建议关注煤价右侧拐点带来的配置机会。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为164.62/174.12/176.41亿元，对应EPS分别为1.64/1.73/1.76元，对应5月8日收盘价PE分别为13.1/12.4/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、油价大幅下行、安全环保政策加码、海外供应政策变化等