Placing of new H-shares to help execute long-term strategy
On 4 June, Yankuang Energy Group (YEG) declared its decision to issue 285 million new H-shares, resulting in a net fund collection of around HKD4.93bn. The placement price of HKD17.39 is roughly 9.9% lower than the closing price on 3 June, 2024. The raised capital will be primarily used for enhancing the capital structure, creating a strategic reserve fund, and lowering the gearing ratio, per the company. This equity financing will aid in its long-term growth strategy that includes an annual coal output of 300mn tonnes. We project its attributable NP for 2024/2025/2026 to be RMB21.0/22.6/23.7bn. Considering YEG is the only listed coal company with significant overseas assets and its profit potential backed by increasing international coal prices, we maintain its A-share/H-share target prices at RMB32.5 and HKD23.5 respectively. BUY on both.
Placing shares to not affect dividend payment
Based on YEG’s dividend payment policy, if the total share capital changes before date of record, the distribution amount per share will remain unchanged, while the total distribution amount will be adjusted accordingly. Shares placed this time have the same rights as other issued H shares, and the completion time of this placement will be earlier than the ex-dividend date of H-shares (21 June 2024). Accordingly, for 2023, the cash dividend per share will be maintained at RMB1.49, the total amount will increase by 3.8%, the total number of dividend shares will be c. 2.3bn shares, and the total share capital will eventually rise to 10.04bn shares.
Great potential for long-term development as gearing ratio is cut
YEG’s cash in hand amounted to c. RMB44.8bn in 1Q24, with net gearing ratio at 72%. If the newly-raised HKD4.93bn is accounted into 1Q24 cash balance, we expect the net gearing ratio to drop to 67%. Aside from the two newly-acquired assets (Luxi Mining and Xinjiang Neng Hua), the company expects to commission Wanfu/Phase I Wucaiwan No.4 coal mines (under construction) in 2024-2025. In 2021, YEG proposed to hit the 300mtpa coal output target within 5-10 years, denoting ample room for improvement given the 2023 annual coal output of 130mn tonnes. Adjusting capital structure bodes well for it to better construct internal projects and seize external opportunities to merge quality assets.
A global energy upcycle to underpin coal price expectations
Given the global power demand rally fueled by surging AI development and accelerated industrialization in developing nations, the demand for China’s power should also increase notably bolstered by strong exports. We expect improving downstream demand in 2H24 and the peak seasons for coal consumption in summer and winter to drive up coal prices, which shall rise to RMB900/tonne in 2024 and RMB950/tonne in 2025 in tandem with the global energy prices.
Risks: disappointing coal demand; project commissioning slower than we expect.

　　事件:
　　2024年7月18日，兖矿能源发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2024年第二季度产量销量报告，第二季度兖煤澳大利亚实现商品煤产量（权益份额）820万吨，同比-4%；商品煤销量（权益份额）860万吨，同比+1%，平均实现价格181澳元/吨，同比-20%。2024年上半年，公司实现商品煤产量（权益份额）1700万吨，同比+18%；商品煤销量（权益份额）1690万吨，同比+18%，平均实现价格180澳元/吨，同比-35%。
　　投资要点:
　　雨水影响二季度产量下滑，但环比下降幅度有限，销量环比略增。受降雨天气影响，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤产量实现820万吨，同比-4%，环比-7%。分煤矿来看，二季度沃克山和亨特谷煤矿的原煤产量环比改善明显，分别实现420万吨、270万吨，环比分别+24%、+17%，其中沃克山系揭露出多个煤质较好的煤层导致；莫拉本煤矿因5月进行工作面搬迁导致产量环比下滑，原煤产量实现490万吨，环比-18%，该工作已于6月完成，有望在下半年贡献增量。全年生产来看，公司维持2024年权益商品煤产量目标3500-3900万吨，较2023年权益商品煤实际产量3450万吨提升约50-450万吨。销量方面，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤销量接近860万吨，同比+1%，环比+4%。分煤种来看，动力煤实现销量接近750万吨，环比+3%，同比+3%；冶金煤实现销量接近100万吨，环比持平，同比-17%。
　　此外，据公司计划，2024年现金经营成本维持在89-97澳元/吨，中枢为93澳元/吨，较2023年实际现金经营成本96澳元/吨下降3澳元/吨。
　　售价下跌拖累收入，当前环比或以企稳。2023年兖煤澳大利亚煤炭售价环比持续下跌，Q1-Q4平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，2024年一季度延续下跌，平均价格实现180澳元/吨。2024年二季度平均实现价格181澳元/吨，同比-20%，环比止跌小幅反弹（+1%），分煤种来看，动力煤均价实现163澳元/吨，环比+2%，同比-17%；冶金煤均价实现318澳元/吨，环比-5%，同比-21%。受价格同比下跌拖累，二季度煤炭营收实现15.6亿澳元，同比-19%。
　　公司成长空间广阔。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，未来仍有万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾四号煤矿（1,000万吨/年）分别计划在2024/2025年投产。实际生产方面，2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨，较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨。此外，据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，成长空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1466.2/1567.1/1647.9亿元，同比-2%/+7%/+5%，归母净利润分别为156.1/181.2/203.7亿元，同比-23%/+16%/+12%；EPS分别为1.55/1.81/2.03元，对应当前股价PE为10/9/8倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

　　事件：2024年7月19日，公司发布公告称，公司与HighfieldResourcesLimited（以下简称高地资源）正在筹划一项战略合作，公司拟通过资产注入和现金认购方式获得高地资源新增发股份，成为交易后高地资源的第一大股东并取得控制权。7月19日，兖矿能源与高地资源已就此签订无法律约束力的《合作意向书》。根据合作意向书，公司拟向高地资源转让YancoalCanadaResourcesCo.,Ltd.（以下简称兖煤加拿大公司）100%股权，高地资源将以新发行的普通股股份作为交易对价；另外，高地资源拟向包括兖矿能源在内的若干战略投资人定向增发高地资源股份，计划募资2.2亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.9亿美元参与认购，如果其他战略投资人认购金额超过1.3亿美元，兖矿能源认购金额可以相应降低。交易完成后，兖矿能源将成为高地资源第一大股东，目标是取得董事会多数席位，并获得高地资源的控制权，实现合并报表。
　　公司钾肥业务加码。据公告，兖煤加拿大公司为兖矿能源的境外全资子公司，持有Southey项目（绿地钾盐矿项目）100%的权益及其他四项钾盐矿权，其中Southey项目拥有氯化钾资源量约16.96亿吨。高地资源是一家于澳大利亚注册成立的公司，核心项目为西班牙北部的一个钾盐矿在建项目，拥有钾盐资源量约2.8亿吨。该项目于2022年启动土方工程施工，一期设计产能50万吨/年。
　　交易后续如果顺利实施完成，将有助于公司获取优质钾矿资源，加快完成资源开发，降低兖煤加拿大公司运营风险，提升公司竞争力。
　　煤炭主业内生外延增长可期。据公告，公司2024年商品煤产量计划为1.4亿吨，较2023年的1.32亿吨增长5.97%，未来公司新疆能化硫磺沟煤矿、千万吨级五彩湾四号露天矿也将逐步达产达效，此外，公司成功竞得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，获取煤炭资源量10.4亿吨，内生增长强劲。外延增长方面，公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年煤炭产量（100%权益的原煤产量）达到3亿吨/年。2023年公司商品煤产量达到1.3亿吨。后续，公司将坚持内涵式增长与外延式增长并举，获取优质资源。
　　投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为182.07/200.61/213.18亿元，对应EPS分别为1.81/2.00/2.12元/股，对应2024年7月19日股价的PE为9/8/7倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：本次交易存在较大不确定性，宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

　　外延并购+内生增长，预计公司产能持续扩张。截至23年底，公司在产产能2.30亿吨/年，其中境内矿井在产产能1.21亿吨/年；境外矿井在产产能1.09亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张，2024-2025年随着万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾煤矿煤矿（1000万吨/年）建成后，我们预期将合计新增1180万吨核定产能，届时公司核定产能为2.42亿吨/年，权益产能为1.48亿吨/年。受山东矿区煤炭资源自然衰歇以及内蒙古矿业、昊盛煤业煤矿产能爬升影响，目前公司煤矿产量低于产能，未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产，煤炭产能利用率有望提高。此外，公司背靠山东能源集团，截至2022年末，剔除上市公司之后，山东能源集团仍拥有煤炭资源储量177.5亿吨，开采储量56.86亿吨，核定产能9288万吨，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。
　　煤炭市场定价比例高，煤价高位增厚公司业绩。公司长协煤占比较低，2023年仅26%，而现货比例高达74%，受益于此，公司在煤价上行阶段将表现出高利润弹性。假设2024年公司全年销售均价与2023年持平，在吨煤成本没有大幅变动的情况下，我们预期2024年兖煤澳洲有望贡献归母净利润59.21亿元。此外，基于2023年公司的综合售价进行测算，我们预计24年公司境内煤炭板块贡献归母净利润约131亿元，煤炭板块总体利润约198亿元。
　　国际油价持续上行，煤化工盈利有望触底回升。24年以来，受OPEC+及俄罗斯减产影响，全球原油供给偏紧，原油价格中枢一路抬升并站稳80美元/桶上方。截至24年4月5日，布伦特原油现货报收93.52美元/桶，相比23年均价86.92美元/桶上涨7.59%。而油价上涨为煤化工产品提供成本端支撑，受此影响，公司煤化工板块盈利有望触底回升。按照当前价格测算，24年公司煤化工板块税后净利润亏损有望收窄至7.92亿元。受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反弹。
　　承诺最低现金分红股利，稳定经营高分红凸显配置价值。公司承诺23-25年保底现金分红为0.5元/股，并且应占扣除法定储备后净利润的约60%。此外，根据公司3月28日《2023年度利润分配方案公告》，拟每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到110.85亿元（含税），A股分红率55%,H股分红率62%。按照2024年4月30日股价，A股股息率6.45%，H股股息率9.46%。公司目前现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比例。
　　盈利预测与估值：从PE估值法角度，我们预计未来3-5年内煤价高位运行，公司作为华东地区最大的煤炭生产商，我们预计24-26年公司归母净利润分别为198.28、212.14和220.74亿元，EPS分别为2.67、2.85、2.97元，对应PE估值为9、8、8倍。而A股主要可比公司中国神华、陕西煤业、广汇能源的24年PE估值均值为10倍，对应公司还有近14%的估值修复空间。再者，从股息率角度，假设2024年分红比例60%，则预测24年分红金额118.97亿元，按照2024年4月30日股价计算股息率6.92%；公司稳定经营，兼具成长和高分红属性，因此我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低至5.5%左右，则公司股价仍有近26%的上行空间。因此考虑公司兼具业绩弹性和高股息属性，因此首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国内经济增速大幅下滑；煤炭下游需求不及预期；安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

　　事件：公司4月27日公告2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入396.33亿元，同比减少20.76%，环比增加23Q4增长164.45%；归母净利润37.57亿元，同比减少41.85%，环比23Q4减少18.57%。基本每股收益0.51元。公司业绩基本符合市场预期。
　　地质条件限产因素部分消除，新疆、内蒙古矿区产量同比上升，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得商品煤产销量同比大幅增长。但煤价下跌使得煤炭业务盈利下降。公司24Q1商品煤产量为3463万吨，同比增长15.43%；商品煤销量为3418万吨，同比增长7.11%；其中兖煤澳洲煤炭产量为879万吨，同比增长49.86%；销量为829万吨，同比增长39.91%。自产煤方面，全公司销量2833万吨，同比增长15.93%；吨煤售价为676元/吨，同比下跌29.45%；吨煤成本433元/吨，同比下降12.5%；吨煤毛利为243元/吨，同比下降47.6%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。
　　煤化工产品中，石脑油和乙二醇产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，一季度石脑油销量同比增长18.64%，乙二醇销量同比增长14.29%。综合计算下，石脑油吨售价6871元/吨，吨成本3029元/吨，吨毛利3843元/吨，同比下降4.74%。乙二醇吨售价3900元/吨，吨成本3063元/吨，吨毛利838元/吨，同比上升166%。
　　管理费用上升致使期间费用同比增加。2024年一季度公司期间费用为39.12亿元，同比增加18.69%，其中管理费用19.74亿元，同比增长5.5%；销售费用9.66亿元，同比下降26.69%；财务费用8.07亿元，同比下降2.39%；研发费用1.65亿元，同比下降12.56%。
　　公司2023年拟现金分红1.49元/股，当前股价对应公司A股股息率约6.4%。公司公告2023年报拟每股派送红股0.3股，预计送红股后公司总股本为96.71亿股；同时拟分配现金股利1.49元/股，合计拟派发现金股利110.85亿元，分红率约55%，按照2024年4月26日收盘价计算，预计2023年公司A股股息率约为6.4%。
　　投资分析意见：考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气有望延续，我们维持公司2024-2026年盈利预测，eps分别为2.19、2.26和2.33元，对应2024-2026年PE分别为11倍、10倍和10倍。公司兼具高分红高股息特征，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。