兖矿能源2026Q1年实现营收345.89亿元（yoy+1.83%），归母净利39.55亿元（yoy+42.14%），归母净利润整体符合我们此前预期（40.89亿元），但若不考虑出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的28.4亿元一次性收益，扣非净利10.60亿元（yoy-64.14%）低于我们预期（36.10亿元），主要系：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际地缘冲突推升能源价格的传导具有滞后性，影响主要集中在3月中下旬，对公司一季度业绩提振有限，毛利率水平不及我们预期；3）因产量下滑摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨拉高单位成本。展望2026年，海内外能源供需格局趋紧，煤价与油价中枢有望同步抬升，公司将充分受益于两重业绩弹性：一是中东冲突持续扰动全球能源供给，推动高卡澳煤价格持续上行，公司控股的兖煤澳洲作为澳大利亚核心现货煤生产商，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口；二是公司具备煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，考虑到化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
　　煤炭量增利缩，煤化工盈利边际改善
　　公司26Q1商品煤产量达4155.3万吨（yoy-6.28%），销量达3952.5万吨，（yoy+3.07%），煤炭业务收入同比上升1.05%至206.97亿元，毛利率同比下滑6.17pct至28.30%。26Q1国际地缘冲突对能源价格的提振主要体现在3月中下旬，对一季度业绩贡献有限，同时受产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨影响，对盈利造成挤压。煤化工板块26Q1产销量分别为260.8/223.0万吨，其中甲醇单位成本1196元/吨（yoy-11.2%）、平均售价1651元/吨（yoy-10.3%），醋酸单位成本1872元/吨（yoy-15.4%）、平均售价2353元/吨（yoy-1.3%），毛利率同比增加2.8pct至25.8%。虽然当前产品价格仍处于低位修复阶段，但得益于柔性排产与产品结构优化，板块盈利水平已出现边际改善迹象。
　　公司全产业链布局完善，海内外优质资产协同支撑长期成长
　　公司煤炭主业“十五五”成长路径清晰，规划期末新增商品煤产能约7000万吨、原煤产量突破3亿吨；煤化工板块新项目稳步推进打开成长空间，国际油气价差扩大也有望深化煤化工成本优势；非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化钾资源持续推进，打造新的利润增长点。公司控股子公司兖煤澳洲于2026年4月14日签署交易文件，拟收购红隼集团100%权益，间接持有澳洲优质红隼煤矿80%权益。该矿为澳大利亚大型在产井工煤矿，主产高品质硬焦煤，资源储量充足、生产效率领先，2025年原煤产量约810万吨、商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，收购完成后将进一步补强公司海外优质焦煤资产，构筑公司长期业绩增长基石。
　　盈利预测与估值
　　“美以伊冲突”或拉动澳煤价格中枢上行，油煤比价拉大也有望增厚煤化工板块利润。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为193.11/150.16/158.35亿元，对应EPS为1.92/1.50/1.58元。基于可比公司iFinD一致预期15.44倍，给予公司26年15.44倍PE估值，对应上调A股目标价至29.64元（前值A股目标价27.96元，对应26年14.53倍PE）；基于近三个月49.97%A/H溢价和0.88HKD/RMB汇率，上调H股目标价至22.46港币（前值A/H溢价为48.6%，汇率为0.88HKD/RMB，H股目标价为21.91港币）。
　　风险提示：煤炭需求低于预期；项目建设进度慢于预期；海外收购审批存在不确定性。

　　事件描述
　　公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归属于上市公司股东的净利润39.55亿元，同比增长42.14%。
　　事件点评
　　一季度利润同比增长，投资收益大幅增加。2026Q1业绩主要系公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元；煤炭产品盈利同比下降。2026Q1投资收益同比+730.43%，系公司公开挂牌转让鑫泰公司100%股权，影响投资收益同比增加28.43亿元。
　　Q1多数煤化工产品产销同增。Q1商品煤产量4155万吨，同比减少6.28%，销量3952.5万吨，同比增长3.07%；煤化工产量260.8万吨，同比增长4.19%，煤化工销量223万吨，同比增长1.4%；具体看，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡、石脑油、乙二醇、尿素产量分别同比+5.01%、+3.23%、0、+4.42%、+5.08%、+2.02%、-9.54%，销量分别同比+2.16%、+6.52%、+4.4%、+6.45%、+5%、-6.93%、-15.44%。
　　吨煤销售成本增加，电力业务有所下降。2026Q1煤炭业务销售成本为139.47亿元，同比增加12.9%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比增加9.4%。集团合计煤炭售价523.64元/吨，同比下降1.95%。电力业务方面，电力发电量174950万千瓦时，同比下降2.41%，售电量141802万千瓦时，同比下降1.16%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4月29日收盘价23.17元，PE分别为14.5\12.9\11.6倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；
　　煤炭价格超预期下行风险；
　　安生产生风险；
　　新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%，实现归属与上市公司股东的净利润39.55亿元，同比增长42.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.60亿元，同比下降61.14%。
　　26Q1业绩增加主因股权转让收益，主业盈利同比下降。据公告，26Q1公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元，但煤炭产品盈利同比下降。
　　26Q1自产煤销量稳健，售价下滑，成本增加明显。26Q1公司完成煤炭产量4155.3万吨，同比下降6.3%，销售煤炭3952万吨，同比增长3.1%，其中自产煤销量3793.1万吨，同比增长1.5%，贸易煤销量155.4万吨，同比增长66.2%。公司煤炭综合售价为523.64元/吨，同比下降1.95%，其中自产煤售价517.4元/吨，同比下降2.16%，贸易煤售价677.27元/吨，同比下降8.93%。公司吨煤成本为375.46元/吨，同比增长7.3%，其中自产煤销售成本为366.36元/吨，同比增长7.2%。煤炭业务实现毛利58.57亿元，同比减少12亿元，降幅17.03%，毛利率28.3%，同比下降6.17个百分点。
　　化工业务盈利同比提升。26Q1公司完成化工品产量260.8万吨，同比增长4.19%，完成化工品销量223.0万吨，同比增长1.41%。化工品综合售价为2783.9元/吨，同比下降5.31%，综合成本为2065.9元/吨，同比下降8.74%。化工业务实现毛利16.01亿元，同比增长1.14亿元，增幅7.67%，毛利率25.8%，同比增长2.79个百分点。
　　成本下降，电力业务盈利同比增厚。26Q1公司实现发电量17.50亿千瓦时，同比下降2.41%，实现售电量14.18亿千瓦时，同比下降1.16%。测算度电售价为0.3448元，同比下降7.18%，度电成本为0.2927元，同比下降12.89%。电力业务实现毛利7400万元，同比增长45.1%，毛利率为15.13%，同比增长5.56个百分点。非煤业务合计实现毛利16.75亿元，同比增长1.37亿元，增幅8.91%。
　　投资建议：我们预计2026年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028年公司营业收入为1630.6/1703.94/1788.07亿元，归母净利为164.03/149.62/152.82亿元，对应EPS分别为1.63/1.49/1.52元，对应2026年4月28日股价的PE为13/14/14倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，成本超预期上升，计提大额资产减值损失。

　　公司发布2026年一季报业绩公告。26Q1营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归母净利润39.55亿元，同比增长42.14%；扣非归母净利润10.60亿元，同比-61.14%。出售鑫泰公司增加归母净利润28.43亿元。
　　煤炭业务：澳洲低产、定价延迟、柴油等带来成本上涨，预计弹性在Q2体现
　　产销方面：26Q1商品煤产量为4155万吨（同比-279万吨，环比-495万吨）；自产煤销量为3797万吨（同比+55.7万吨，环比-429.1万吨）。产量减量主要来自新疆能化（环比-275万吨）。销量减量主要来自兖煤澳洲（环比-261万吨），主要系本季度商品煤产量较低所致，但随后各个季度产量将会逐步提升，Q2预期会形成补量。
　　价格方面：26Q1自产煤价格为517元/吨（同比-6.1%，环比-5.6%），其中
　　兖煤澳洲价格（环比+0.4%）较市场价（6000大卡煤价环比+12%）涨幅较低，主要系兖煤澳洲的产品组合及现有合同结构限制了当期价格上涨，价格反映业绩存在延迟。
　　本利方面：自产煤吨煤成本为343元/吨（同比+9.4%，环比+3.3%）；自产煤吨煤毛利为175元/吨（同比-19.0%，环比-19.3%），其中兖煤澳洲、兖煤国际成本上涨较多，同比分别上涨22.5%、27.9%，主要系柴油成本上涨所致。
　　煤化工业务：美伊冲突刺激化工售价环比+14.6%，4月兖矿甲醇环比+17%，业绩仍存上涨空间
　　产销方面：26Q1化工产品销量2230万吨（同比+31万吨，环比+95万吨）。
　　利价方面：26Q1化工产品综售价2784元/吨（同比-5.3%，环比+14.6%）；综合成本2066元/吨（同比-8.7%，环比+10.7%）；综合毛利718元/吨（同比+6.2%，环比+27.4%）。
　　2026年1、2、3、4月兖矿榆林甲醇价格环比分别-4%、-1%、24%、17%，化工价格仍处于上涨趋势，Q2业绩存在上涨空间。
　　鑫泰煤炭出售，增利28.43亿元：鑫泰公司完成转让，成交价格30.5亿元，公司得到货币资金29.89亿元，影响归母净利润28.43亿元。
　　鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺，公司获得183.61亿元补偿：鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺目标，需补偿公司183.61亿元，公司已全额收到款项。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及化工产品价格持续上涨，我们维持2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　财务摘要：2025年，公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%，归属于上市公司股东净利润83.81亿元，同比下降43.61%。2026年一季度，公司实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%，归属于上市公司股东净利润39.55亿元，同比增长42.14%。
　　煤炭产销：2025年，实现煤炭产量18240万吨，同比增长6.3%，煤炭销量17123万吨，同比增长3.7%；2026年一季度，实现煤炭产量4155.3万吨，同比下降6.28%，煤炭销量3952.5万吨，同比增长3.07%。
　　公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额50.19亿元（含税），占本年度按中国会计准则实现的归属于母公司股东的净利润扣除法定储备后的比例为64.13%；占本年度按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为62.97%。
　　投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为165.66亿元、179.35亿元、189.92亿元（此前预测2026年-2027年归母净利润为120.19亿、141.71亿），同比分别+97.7%、+8.3%、+5.9%，EPS分别为1.65元、1.79元、1.89元。公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。