公司发布《兖矿能源集团股份有限公司关联交易公告》。为整合优质煤炭资源，做大做强主业，并有效解决同业竞争，兖矿能源拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。具体交易方案如下：
　　（一）股权收购
　　拟收购淄博集团所持有西北矿业15.62%股权，转让价款28.53亿元；
　　拟收购龙口集团所持有西北矿业5.58%股权，转让价款10.19亿元；
　　拟收购新矿集团所持有西北矿业2.56%股权，转让价款4.68亿元；
　　拟收购肥城煤业所持有西北矿业2.24%股权，转让价款4.09亿元；
　　（二）现金增资：公司拟以现金向西北矿业增资93.18亿元，其中25.51亿元计入注册资本，67.67亿元计入资本公积。本次转让及本次增资后，公司取得西北矿业51%股权，西北矿业注册资本由50亿元增加至75.51亿元，新增注册资本25.51亿元均由兖矿能源认购，淄矿集团放弃优先认缴权。
　　收购公司资源情况：
　　截至本公告日，西北矿业本部及其控股子公司共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权）。采矿权资源量合计48.6亿吨，可采储量26.9亿吨；探矿权（动力煤）资源储量14.9亿吨，可采储量9.7亿吨，规划产能1500万吨/年。
　　西北矿业2022年、2023年、2024年1-11月份，商品煤产量分别为2950万吨、2834万吨、2862万吨。
　　产能：在产动力煤（不粘煤、弱粘煤、长焰煤）约3380万吨/年产能、在产配焦煤（气煤）225万吨/年产能。在建2个动力煤矿矿井，合计产能1000万吨。
　　西北矿业未来增长潜力大。五举煤矿（核定产能300万吨/年）与刘园子煤矿（核定产能180万吨/年）将于2025年全面达产，贡献480万吨增量产能；油房壕、杨家坪两座在建矿井（合计核定产能1000万吨/年）及马福川、毛家川探矿权转采项目（规划产能1500万吨/年）稳步推进，未来合计可释放2500万吨/年产能。叠加“六精六提”精益管理模式严控成本、提升生产效率，吨煤成本将持续优化，公司中长期业绩成长空间与抗周期能力显著增强，为兖矿能源战略整合提供增长动能。
　　资产评估情况：
　　2022年、2023年、2024年1-11月西北矿业归母净利润分别为33.9亿元、14.2亿元、12.3亿元。
　　截至2024年11月30日，西北矿业资产总额534亿元，负债总额369亿元，所有者权益166亿元。
　　西北矿业评估基准日总资产账面价值302亿元，评估价值420亿元，增值118亿元，增值39.0%。评估增值主要源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值165亿元，增值率198.1%。
　　业绩补偿承诺：2025-2027年，目标公司扣非归母净利润累计不低于71.2亿元。
　　资源扩张持续布局，盈利能力进一步加强。
　　增强上市公司盈利能力，本次交易完成后将提升上市公司2024年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润的比例分别为12.37%、7.68%和4.74%。
　　公司煤炭资源量、储量及商品煤产量将大幅提升，交易完成后，公司资源量增加约63.5亿吨，可采储量增加约36.5亿吨，商品煤产量增加约3000万吨。
　　有利于降低股权收购所需支付的现金对价，现金增资有助于优化目标公司股权架构，支持西北矿业下属在建、筹建矿井的建设及开发，进一步提升公司核心竞争力及盈利能力，降低投资风险。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/138亿元，对应PE为12.8X、10.7X、9.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　事件：2025年4月8日，公司公告，公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。此次收购及增资后，公司将以51%的持股比例取得西北矿业控制权。
　　收购价格对应约11倍PE（2024年）。据公告，西北矿业2023年和2024年1月至11月净利润分别为22.66亿元、14.74亿元。但2024年业绩下降是有特殊原因的：一是五举煤矿开始试生产，核定300万吨的煤矿仅贡献90余万吨商品煤产量，而各项固定成本及费用较高导致当年亏损6.89亿元，该矿2025年达产后将实现盈利；二是为客观公允反映资产价值，以2024年11月30日为评估基准日开展评估时，对西北矿业下属资产计提2.8亿元减值，抵减了2024年利润。若剔除上述9.26亿元非经常性亏损，调整后净利润约24亿元，同比呈增长态势。以调整后业绩测算，收购价格对应2024年的PE约为11倍。
　　西北矿业具有丰富的煤炭资源储备。西北矿业本部及其控股子公司中，共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权），涉及总产能6105万吨/年，其中10座生产矿井，核定产能3605万吨/年，主要分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份。近年来，西北矿业年产量不断增长，2022年、2023年、2024年，商品煤产量分别为2950.29万吨、2833.8万吨、3121.99万吨（年化数）。西北矿业具备资源量63.52亿吨，可采储量36.52亿吨。以2024年基数测算，西北矿业收购完成后，兖矿能源境内资源量可增加13.6%，年产量增加约21.91%。
　　西北矿业煤炭产量增量空间大，未来成长可期。西北矿业下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年。此外，还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，目前正在办理探矿权转采矿权手续。以上四个矿井未来的合计产能贡献达2500万吨/年，煤炭产量增量空间大。
　　三年累计扣非净利润承诺达71.22亿元。公告显示，股东方承诺2025-2027年，按中国会计准则计算，目标公司对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于71.22亿元，其中公司预测2025-2027年的归母净利润分别为22.23、23.85、25.13亿元，均较2024年度利润大幅提升。
　　投资建议：公司3亿吨产量目标的进一步落实，我们预计2025-2027年公司归母净利为87.17/115.22/119.93亿元，对应EPS分别为0.87/1.15/1.19元，对应2025年4月8日股价的PE为15/11/11倍（未考虑本次收购）。维持“推荐”评级。
　　风险提示：本次资产收购仍存在不确定性，煤炭、化工品价格大幅下滑。

　　事件：2025年4月8日，兖矿能源发布关联交易公告，拟以现金140.66亿元收购控股股东山东能源集团有限公司权属公司山东能源集团西北矿业有限公司51%股权，其中以现金47.48亿元收购西北矿业现有股东26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。
　　点评：
　　西北矿业煤炭资源储备丰富，核定产能总计达6105万吨/年。西北矿业主要布局陕西、甘肃、山西、内蒙古南部等地，共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权），主要煤炭品种包括动力煤、配焦煤。产能方面，西北矿业在产煤矿产能3605万吨/年，在建煤矿产能1000万吨/年，此外还拥有探矿权资产核定产能1500万吨。产量方面，2022年、2023年和2024年1-11月分别实现产量2950万吨、2834万吨、2862万吨。资源储量方面，西北矿业拥有资源量63.52亿吨，其中在产及在建煤矿资源量为48.61亿吨，探矿权资源量为14.91亿吨；西北矿业拥有可采储量36.52亿吨，其中在产及在建煤矿可采储量为26.86亿吨，探矿权可采储量为9.66亿吨。
　　剔除非经常性亏损干扰，西北矿业2024年盈利呈现增长态势。西北矿业2024年1-11月净利润14.74亿元，较2023年下降7.92亿元。值得注意的是，2024年西北矿业业绩下降有特殊原因：一是五举煤矿（核定产能300万吨）首年投产仅完成90万吨产量，而各项固定成本及费用较高导致当年亏损6.89亿元；二是为客观公允反映资产价值，西北矿业下属资产计提2.8亿元减值，抵减了西北矿业2024年利润。若剔除上述9.26亿元非经常性亏损，2024年1月至11月调整后净利润约为24亿元，相比2023年有一定的业绩增长。
　　随着存量矿井达产达效和增量项目稳步推进，未来西北矿业成长空间仍然广阔。2025年，五举煤矿和刘园子煤矿有望实现全面达产，贡献480万吨增量产能。同时，西北矿业拥有油房壕、杨家坪两座在建矿井，在建产能1000万吨/年。此外，西北矿业拥有马福川、毛家川探矿权转采项目，目前正在办理探矿权转采矿权手续，规划产能1500万吨/年。随着存量产能的达产达效以及增量产能项目的稳步推进，未来西北矿业成长空间仍然广阔。
　　本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平，是兖矿能实现3亿吨原煤产量目标的关键布局。2024年1-11月，西北矿业完成商品煤产量2862万吨，约占2024年兖矿能源商品煤产量的20%。以西北矿业2024年1-11月数据年化测算，本次交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68%，现金收购直接增厚公司盈利水平。此次收购山东能源集团优质资产，兖矿能源实现了西北区域优质煤矿资产注入，也是向3亿吨原煤产量目标迈进的重要一步。
　　低现金、低估值实施收购交易，性价比凸显。本次收购采取“收购股权+现金增资”的方式，兖矿能源既减少了收购股权的现金支付，还通过增资形式将现金流留存于上市公司体内并支撑西北矿业建设发展。同时，转让方承诺2025年-2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元，差额以现金补足。2025-2027年，西北矿业年化扣非净利承诺为23.74亿元，以承诺业绩测算，本次并购交易的市盈率为7.69倍，低于兖矿能源A股市盈率8.8倍（4月8日收盘价）。从单吨资源收购价格来看，本次西北矿业单吨资源量收购价格为2.88元/吨，单吨可采储量收购价格为5元/吨。本次资源收购价款显著低于一级市场平均成交水平，凸显收购性价比。
　　未来兖矿能源将持续聚焦煤炭主业，加快落实3亿吨规划目标。公司在加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入的同时，也会积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源，同时密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。
　　盈利预测及评级：现阶段煤炭产业仍处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，我们预计未来3年的国内外煤炭中枢价格有望趋稳运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.59、9.14、8.98倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

　　事件:
　　2025年3月28日，兖矿能源发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入1391.2亿元，同比-7.29%；归属于上市公司股东净利润144.3亿元，同比减少28.39%。加权平均ROE为18.30%，同比下降3.58pct。
　　投资要点:
　　煤炭业务：产销显著增长，但受煤价下行影响，盈利有所承压。产销方面，公司2024年实现商品煤产量14249万吨，同比+7.9%，商品煤销量13631万吨，同比+7.3%，其中，自产煤销量12976万吨，同比+7.3%。价格方面，公司2024年吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，自产煤平均售价656元/吨，同比-16.4%。成本及毛利方面，我们测算公司吨煤成本396元/吨，同比-6%，其中自产煤成本369元/吨，同比-4%。公司实现吨煤毛利277元/吨，同比-28%，其中自产煤吨煤毛利287元/吨，同比-29%。
　　煤化工业务：成本优化对冲价格下行，煤化工盈利能力有所提升。量端，2024年公司化工产品产量870.2万吨，同比+1.3%，销量780.1万吨，同比-0.8%。价格端，公司化工产品综合价格为3233元/吨，同比-3.7%。成本及毛利端，化工产品单位成本为2273元/吨，同比-7.6%，单位毛利为961元/吨，同比+7.1%。
　　储备项目丰富，未来业绩得以增厚，其中万福煤矿2024年末投产、五彩湾四号煤矿计划2025年投产。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。截至2024年末，设计产能180万吨/年的万福煤矿已联合试运转（2024年12月），设计产能1000万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025年投产。霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700万吨/年、1000万吨/年、800万吨/年，已分别完成初步设计、已获取地质报告批复、已获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成。据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。
　　2024年合计现金分红比例53.59%，股息率5.7%。2024年，公司拟派发年度现金红利0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年合计每股分红0.77元（含税）。截至2024年12月31日，公司总股本为10,039,860,402股，以此计算公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额人民币7,730,692,509元（含税），占公司2024年归母净利润比例为53.59%。全年合计每股分红对应2025年3月28日收盘价，公司股息率为5.7%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1275.1/1339.1/1409.7亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为111.1/129.6/150.9亿元，同比-23%/+17%/+16%；EPS分别为1.11/1.29/1.50元，对应当前股价PE为12.3/10.5/9.1倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

　　成本管控对冲煤价下跌影响，关注煤炭主业成长，维持“买入”评级
　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1391.2亿元，同比-7.3%；实现归母净利润144.3亿元，同比-28.4%；实现扣非后归母净利润138.9亿元，同比-25.3%；单Q4看，实现营业收入324.9亿元，环比-5.3%，实现归母净利润30.2亿元，环比-21.3%，实现扣非后归母净利润28.4亿元，环比-24.3%。考虑到煤价下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元（2025-2026年前值为179.6/203.2亿元），同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.2/1.39/1.69元；对应当前股价PE为11.3/9.8/8.1倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持“买入”评级。
　　商品煤价格下跌致煤炭业务盈利下滑，煤化工&电力盈利同比改善
　　（1）煤炭业务：产销量方面，2024年公司商品煤产销量14249/13631万吨，同比+7.9%/+7.3%，其中2024年国内/外商品煤产量10020/4229万吨，同比+7.5%/+8.8%，国内/外商品煤销量8672/4305万吨，同比+5.1%/+12%，国内外产销量双双增长；2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，商品煤产销量预计延续同比增长；价格方面，2024年商品煤吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，其中海外煤售价798元/吨，同比-22.7%，国内煤售价586元/吨，同比-12.6%；成本方面，2024年商品煤吨煤成本396元/吨，同比-5.9%，其中海外煤吨煤成本511元/吨，同比-8.8%，国内煤吨煤成本299元/吨，同比-0.4%；毛利方面，2024年商品煤吨煤毛利277元/吨，同比-27.7%，其中海外煤单吨毛利287元/吨，同比-39.1%，国内煤单吨毛利287元/吨，同比-22.5%。（2）煤化工业务：产销量方面，2024年公司化工产品产/销量870/780万吨，同比+1.34%/-0.78%；盈利方面，2024年公司煤化工业务营业收入252亿元，同比-4.5%，营业成本198亿元，同比-6.4%，实现毛利54亿元，同比+3.4%，毛利率为21.6%，同比+1.6pct。（3）电力业务：发/销电量方面，2024年公司发电量/售电量81.2/68亿千瓦时，同比-3.4%/-4.3%；盈利方面，2024年电力业务营业收入25.4亿元，同比-2%，营业成本22.1亿元，同比-6.2%，实现毛利3.3亿元，同比+39.5%，毛利率13.1%，同比+3.9pct。
　　煤炭&煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值
　　（1）煤炭&煤化工成长性突出：煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。（2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按照2025年3月28日收盘价计算，当前公司股息率为5.7%。
　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

　　事件：公司2024年实现营业收入1391亿元，同比-7.29%；实现归母净利润144亿元，同比-28.39%。其中2024年四季度实现营收325亿元，同比+128.20%；实现归母净利润30亿元，同比-33.25%。
　　煤炭海内外产销均增加，但煤价下跌拖累板块业绩。公司2024年实现商品煤产/销量14249/13631万吨，同比+7.9%/+7.3%，吨煤售价/成本672/396元/吨，同比-16.3%/-5.9%，实现吨煤毛利277元，同比-27.7%，实现总毛利377亿元，同比-52.1%。国内方面，公司国内自产煤产/销量10020/9326万吨，同比+7.5%/+5.3%，自产煤吨煤售价/成本586/299元/吨，同比-12.6%/-0.4%，吨煤毛利287元/吨，同比-22.5%。海外自产煤产/销量4229/4305万吨，同比+8.8%/+12.0%，吨煤售价/成本798/511元/吨，同比-22.7%/-8.8%，吨煤毛利287元/吨，同比-39.1%。
　　煤化工方面，公司甲醇利润改善带动板块业绩。公司2024煤化工产品产量8702万吨，同比+1.3%，煤化工产品销量7801万吨，同比-0.8%，实现销售收入252亿元，同比-4.5%，销售成本198亿元，同比-6.4%，实现毛利54亿元，同比+3.4%，毛利率21.6%。其中主要产品收入甲醇实现产/销量4105/3938万吨，同比+2.2%/-0.4%，实现营收72亿元，同比-1.0%，甲醇成本58亿元，同比-14.2%，实现毛利13亿元，同比+196.9%。
　　电价增加，煤价降低，电力利润增厚。2024年公司发电81亿度，同比-3.4%；售电68亿度，同比-4.3%；度电价格0.37元，同比+0.009元；度电成本0.32元，同比-0.0065元，度电毛利0.049元，同比+0.015元。电力板块实现总毛利3.3亿元，同比+39.5%。
　　在建工程方面：2024年底万福煤矿180万吨优质焦煤产能投产；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2,300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1,000万吨/年；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。化工方面，内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。此外，公司加拿大钾矿拥有6个钾矿采矿权，未来有望开发。
　　我们预计2025-2027年归母净利润105/118/129亿元，同比-27.3%/+12.5%/+9.0%，EPS为1.04/1.17/1.28元；2025年4月1日股价对应PE为12.76/11.34/10.41倍。公司未来煤炭产能仍有增量，同时煤化工业务进展顺利，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；在建工程进展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：兖矿能源发布2024年年度报告。兖矿能源2024年实现营业收入1,391.24亿元，同比-7.29%；营业成本同比微增0.26%至893.12亿元，实现归母净利润144.25亿元，同比-28.39%。单季度看，公司2024年第四季度实现营收324.92亿元，环比-5.3%，归母净利润30.20亿元，环比-21.3%。公司2024年合计分红77.3亿元（含税），对应分红率53.59%。
　　对此，我们点评如下：
　　煤价下行业绩承压，陕蒙基地成本占优：2024年公司销售商品煤1.36亿吨，同比增长7.31%，受煤炭销售价格同比下降16.3%拖累，公司煤炭业务完成销售收入916.25亿元，同比减少103.95亿元或10.2%。分结构看：1）贸易煤收入64.8亿元，占煤炭收入的7.1%，吨煤售价989.7元/吨，同比-7.8%，吨煤成本914.35元/吨，毛利率7.6%。2）自产商品煤收入851.45亿元，占煤炭收入的92.9%，吨煤均价656.2元，同比-16.4%，吨煤成本337.57元，毛利率48.55%。分地区看：1）澳洲业务表现分化，兖煤澳洲销量3769.6万吨（同比+13.9%），吨煤收入814.3元，同比-23.4%；吨煤成本510元，同比-11.14%；
　　实现净利润56.90亿元，同比减少30.07亿或34.6%。2）国内陕蒙基地表现亮眼，鄂尔多斯公司/昊盛煤业产量分别增长16.8%/35.3%，吨煤成本均实现5%以上降幅。
　　非煤业务表现稳健，毛利率不同程度提升。煤化工业务营收252.23亿元（同比-4.45%），毛利率提升1.64个百分点至21.6%。主要产品中，甲醇产量410万吨（+2.2%）且价格基本稳定，毛利率同比提升12.5个百分点至18.8%；己内酰胺产量增13.5%，毛利率提升3.9个百分点至8.3%。电力业务营收降2%至25.37亿元，成本降6.21%至22.05亿元，毛利率提升3.9个百分点至13.07%。
　　资源布局提速，高分红持续。2024年，公司万福煤矿（180万吨焦煤）已投产，新疆五彩湾一期（1,000万吨）正全速推进，二期提升至2,300万吨/年产能规模已获批，投产后将成西北增量主力。2025年公司计划资本开支195.45亿元，重点投向煤矿及化工项目，后续尚有霍林河（700万吨）、刘三圪旦（1,000万吨）、嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿等新矿产待开发。2024年度，公司拟派发现金股利合计77.3亿元，折0.77元/股（含税），对应分红率53.59%；其中：2024年半年度派发0.23元/股，期末派发0.54元/股。
　　投资建议：兖矿能源公司资源禀赋优势稳固，非煤业务成本竞争力突出。短期需关注高成本矿井的盈利韧性，中长期看好陕蒙基地产能释放及化工高端化转型。基于以上假设，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润101.85/116.64/120.72亿元，同比分别-29.4%/+14.5%/+3.5%，对应EPS为1.01/1.16/1.20元，对应3月31日收盘价的PE分别为13.1/11.5/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产品售价大幅波动、监管风险、在建项目不及预期等