事件描述
　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%。
　　事件点评
　　商品煤产销实现增长，吨煤成本降低。陕蒙基地全面达产达效，商品煤产量4666万吨，同比增加354万吨，利润贡献占比达56%，成为最核心的产量增长区、利润增长极。西北矿业并购贡献商品煤产量3381万吨。澳洲基地商品煤产量4402万吨，同比增加172万吨，创历史最佳纪录。受益于陕蒙基地、澳洲基地高产高效以及并购西北矿业，全年商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%，再创历史新高；销量1.71亿吨，同比增长3.74%。公司煤炭售价595.03元/吨，同比-23.17%，自产煤吨煤销售成本321.09元/吨，同比下降4.3%。
　　煤化工产销同增，“风光火储”一体化发展。化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%;销量857.4万吨，同比增长5.68%。陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平。电力发电量74.88亿千瓦时，同比下降7.79%，统筹推进“风光火储”一体化发展，深推“项目建设+指标获取”模式，内蒙古宏大实业14万千瓦风电项目取得核准批复，邹城18万千瓦风电项目开工建设；响应国家“两个联营”战略部署，积极推进济三电力220kV级网侧独立储能电站、赵楼电厂35万千瓦超超临界热电联产等重点项目。
　　资本开支基本稳定，分红比例有保障。2025年用于固定资产、在建工程和工程物资的资本性支出为220.52亿元，剔除西北矿业影响后资本开支支出为186.84亿元，较年初计划节约8.6亿元。预计2026年本集团资本性支出为198.31亿元。公司秉持“股东至上、价值共享”理念，继中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元。制定《2026-2028年度股东回报规划》；同步推进2-5亿元A+H股回购计划。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4月3日收盘价19.2元，PE分别为12.1\10.7\9.6倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

Yankuang Energy Group(YEG)achieved 2025 revenue of RMB144.93bn(down 7.49%YoY),attributable NP of RMB8.38bn(down 43.61%YoY),and recurring NP of RMB7.40bn(down 46.73%YoY).The 2025 attributable NP fell short of Wind consensus estimate of RMB10.14bn,which we attribute mainly to coal price declines dragging profitability.In 4Q25,revenue reached RMB39.98bn(up 5.52%YoY,down 12.35%QoQ),with attributable NP at RMB1.26bn(down 60.12%YoY,down 48.91%QoQ).Looking ahead,global energy disruptions could catalyze coal and oil price upcycles.We see two potential earnings drivers for 2026:1)The"US&Israel vs Iran conflict"could boost overseas coal substitution demand for oil/gas,with high-calorie Australian coal showing strong price upside.YEG controls Yancoal Australia and Yankuang International,holding premium Australian coal assets.Notably,Yancoal Australia,as Australia's largest dedicated coal producer and spot sales company,has significant exposure to international Australian coal price upside.2)The company possesses complete coal-to-chemicals industrial chains including coal gasification and coal liquefaction,operating China's first million-tonne-scale coal indirect liquefaction demonstration facility with leading domestic acetic acid capacity.Given chemical products'correlation with crude oil prices,widening oil-coal price ratios may in our view enhance coal-chemical segment profitability.Maintain BUY.
Coal output increase and price cut form the earnings bedrock
In 2025,the company's commercial coal output reached 182mn tonnes(up 6.3%YoY),with sales volume at 171mn tonnes(up 3.7%YoY).However,coal business revenue declined 17.2%YoY to RMB88.67bn,mainly due to looser global coal S/D dynamics in 2025,which drove down the average selling price of commercial coal(including traded coal)from RMB649.0/tonne in 2024 to RMB517.8/tonne(down 20.2%YoY).Cost reductions partially offset profit compression,as YEG achieved significant cost control results in 2025,with self-produced coal sales cost per tonne decreasing 4.3%YoY to RMB321.1.For coal chemicals,despite a5.8%YoY revenue decline to RMB24.29bn,costs fell 11.99%YoY,driving GPM up 5.15pp YoY to 26.29%.This improvement stemmed from flexible production adjustments in response to market conditions,ongoing product mix optimization to enhance profitability,and lower raw material costs benefiting from declining coal prices.
Earnings forecasts and valuation
We forecast the company's attributable NP at RMB19.31/15.02/15.84bn for 2026-2028,with EPS of RMB1.92/1.50/1.58.The temporary high earnings growth in 2026 is mainly driven by our expectation that the"US&Israel vs Iran conflict"will push Australian coal prices to ashort-term peak,while prices may moderate after medium-to-long-term energy S/D rebalancing.We assign the company a2026 PE valuation of 14.53x(on par with its peers’average on Wind consensus),corresponding to an A-share target price of RMB27.96.Applying the recent 3M A/H premium of 48.6%and an exchange rate of HKD1=RMB0.88,we derive an H-share target price of HKD21.91.Maintain BUY on both.

　　公司发布2025年报业绩公告。2025年营收1449.33亿元，同比减少7.49%，归母净利润83.81亿元，同比减少43.61%；2025Q4营收399.75亿元，同比增长5.52%，归母净利润12.61亿元，同比减少60.12%。
　　煤炭业务：新疆能化获增资，鲁西矿业、新疆能化返还收购对价67.9%
　　产销方面：25年商品煤产量为18240万吨（同比+1078万吨）；商品煤销量为16537万吨（同比+687万吨）。25Q4商品煤产量为4650万吨（同比+501万吨）；商品煤销量为4226万吨（同比+58万吨）。
　　利价方面：25年自产煤价格为513元/吨（同比-19.3%）；自产煤吨煤成本为321元/吨（同比-4.3%）；自产煤吨煤毛利为191元/吨（同比-36.1%）。25Q4自产煤价格为548元/吨（同比-11.1%）；自产煤吨煤成本为332元/吨（同比-1.4%）；自产煤吨煤毛利为216元/吨（同比-22.9%）。
　　2023-2025年期间鲁西矿业、新疆能化分别实现净利润41.70、6.68亿元，合计48.38亿元，未达到业绩承诺。按照规定，鲁西矿业、新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额分别为120.10、63.51亿元，合计支付183.61亿元，约占转让价款的67.9%。同时，公司与新矿集团拟出资60亿元向新疆能化增资，其中公司出资30.6亿元，其中首期增资10亿增资（公司出5.1亿元）。
　　伴随美伊冲突延续及印尼减产预期，海外煤价大幅上涨，截至3月20日纽卡斯尔现货价格达到135.33美元/吨，较25年平均价上涨28.23%，兖煤澳洲有望因此受益，其业绩弹性值得期待。
　　煤化工业务：美伊冲突刺激价格大幅上涨，化工板块业绩弹性值得期待
　　产销方面：25年化工产品销量857.4万吨，同比+46.1万吨，25Q4化工产品销量213.5万吨，同比-5.5万吨，环比-13.4万吨。
　　利价方面：25年公司化工产品综售价2833元/吨，同比-10.9%；综合成本2089元/吨，同比-16.7%；综合毛利745元/吨，同比+10.8%。
　　鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中：年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50万吨高温费托项目有序推进。同时美伊冲突延续，截至3月27日兖矿榆林甲醇出厂价达到2510元/吨，较25年均价上涨476元/吨，预计26年化工盈利具备较高上涨弹性。
　　鑫泰煤炭出售，售价达到30.5亿元：2026年3月6日公司下属煤矿鑫泰煤炭成功以30.5亿元出售。截至25年6月末，鑫泰煤炭净资产为0.88亿元，净资产评估价值为6.24亿元，本次交易预计会对公司26年归母净利润产生较大影响。
　　控股股东计划增持1-2亿元：公司控股股东山东能源计划在未来12个月内，以集中竞价方式增持公司1-2亿元。
　　26-28年分红规划发布，现金分红比例不低于50%：公司发布26-28年股东回报规划，现金分红比例调整为不低于50%。2025年公司拟派发年终股息0.32元/股，现金分红32.12亿元，加上中期分红全年合计派发现金分红50.19亿元，现金分红比例达到60%。以当前股价20.39元（A股）/16.09港元（H股）测算，年化股息率达到2.45%（A股）/3.52%（H股）。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及化工产品价格持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1729.18、1916.99、2005.38亿元，实现归母净利润分别为187.57、225.09、256.10亿元（2026-2027年原预测值为118.57、137.09亿元），对应PE分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　事件：2026年3月27日，兖矿能源发布年度报告，2025年公司实现营业收入1,449.33亿元，同比下降7.49%，实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%；扣非后净利润73.99亿元，同比下降46.73%。经营活动现金流量净额194.85亿元，同比下降24.63%；基本每股收益0.84元/股，同比下降44.14%。
　　点评：
　　煤炭主业增量扩能，精益管理降本增效。产销量方面：2025年，公司实现商品煤产量1.82亿吨，同比+6.28%；煤炭销量1.71亿吨，同比+3.74%；其中自产煤销量1.65亿吨，同比+4.27%。受益于陕蒙基地全面达产达效及并购西北矿业，公司商品煤产量再创历史新高。展望2026年，公司计划生产商品煤1.86-1.90亿吨，力争同比增加400-800万吨。价格方面：2025年，公司实现煤炭销售均价517.83元/吨，同比-20.2%；自产煤销售均价为512.52元/吨，同比-19.3%。成本方面：
　　2025年，公司自产煤吨煤销售成本为321.09元/吨，同比-4.3%。展望2026年，公司计划加强成本管理，力争吨煤销售成本再降3%。为应对煤价下跌影响，公司主动增产拓量、提质降本，保持煤炭主业经营稳健。
　　高端化工新材料产业提质增盈。
　　产销量方面：
　　2025年，化工品产量977.5万吨，同比+8.47%；化工品销量857.4万吨，同比+5.68%。其中，甲醇产量454.0万吨，同比+2.81%；醋酸产量108.2万吨，同比+4.04%；
　　己内酰胺产量35.7万吨，同比+5.93%；全馏分液体石蜡产量44.7万吨，同比+285.34%。价格方面：2025年，化工板块实现收入242.93亿元，同比-5.84%。成本方面：2025年，化工板块成本为179.07亿元，同比-11.99%。受益于原料煤价格回落及内部成本管控，化工板块毛利率提升5.15个百分点至26.29%。展望2026年，公司计划生产化工品950-1100万吨，力争甲醇、醋酸销售成本分别降低30元/吨。
　　内生外延跨越发展，未来成长潜力广阔。矿业方面：2025年，公司山东万福煤矿投产即达产，新疆五彩湾四号露天矿正式“出煤”试运转；
　　内蒙古区域刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000万吨、700万吨采矿许可证；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨的采矿许可证。公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”区域布局策略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。
　　化工方面：内蒙古荣信化工80万吨/年烯烃项目预计2026年12月投料试车；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目已开工建设；陕西未来能源50万吨高温费托项目有序推进。未来公司将全力推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃项目，力争“十五五”末新增160万吨烯烃、50万吨煤制油，高端化工品占比超70%。
　　高度重视股东回报，增持回购彰显投资价值。分红方面：2025年，公司继中期分红0.18元/股，拟年度末期分红0.32元/股，两次分红合计0.50元/股，总额50.2亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为60%。公司同时制定了《2026-2028年度股东回报规划》，承诺现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。回购方面：
　　公司同步推进2-5亿元A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元A股增持计划，彰显对公司长期价值的认可。现金方面：受煤炭价格下行影响，鲁西矿业及新疆能化未达成业绩承诺，转让方将向公司支付业绩补偿金额183.6亿元（对应收购价款270.5亿元）。我们认为，在当前煤炭价格筑底回升背景下，公司高分红高股息筑牢安全边际，且未来成长路径清晰，具有中长期投资价值。
　　盈利预测及评级：随着公司内生产能不断释放，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为147、152、168亿元，EPS为1.47、1.52、1.68元/股。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

　　事件：2026年3月27日，公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1449.3亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%。
　　25Q4业绩同、环比下降。25Q4公司实现归母净利润12.61亿元，同比下降58.24%，环比下降48.91%。
　　2025年全年分红50.2亿元，现金分红比例59.9%。公司继中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，合计派息0.5元/股，全年累计分红派息50.2亿元，现金分红比例为59.9%，测算A/H股息率分别为2.45%/3.52%（基于2026年3月27日股价）。
　　2026年产量有望继续增长，成本有望下降。2025年公司实现煤炭产量18240万吨，同比增长6.28%；实现煤炭销量17123万吨，同比增长3.74%，其中自产煤销量16537万吨，同比增长4.33%。煤炭综合售价为517.83元/吨，同比下降20.2%，自产煤售价512.5元/吨，同比下降19.3%。我们测算公司吨煤综合成本352.31元/吨，同比下降8.1%，其中自产煤成本343.64元/吨，同比下降5%。25Q4公司实现煤炭产量4651万吨，同比增长4.4%，实现自产煤销量4302万吨，同比增长3.2%，自产煤售价538.7元/吨，同比下降12.7%。据公告，2026年公司计划生产商品煤1.86-1.90亿吨；吨煤销售成本力争同比降低3%。
　　非煤业务成本下降，毛利提升。化工业务方面，2025年公司完成化工品产量977.5万吨，同比增长8.5%，完成化工品销量857.4万吨，同比增长5.7%，单位销售收入2485.2元，同比下降13.2%，单位成本1831.9元，同比下降18.9%。电力业务方面，公司实现发电量74.9亿千瓦时，同比下降7.8%，实现售电量60.4亿千瓦时，同比下降11.1%。度电收入0.3822元，同比增长2.43%，度电成本0.3079元，同比下降5.1%。非煤业务合计实现毛利68.35亿元，同比增长18.1%。2026年油价上升背景下，公司化工业务有望贡献利润弹性。
　　获得业绩补偿183.61亿元。据公告，鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度累计实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均未达到对应的累计承诺净利润数额，未完成业绩承诺。鲁西矿业股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为120.10亿元；新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为63.51亿元。公司将收到183.61亿元的业绩补偿款。
　　投资建议：我们预计2026年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028年公司营业收入为1630.6/1703.94/1788.07亿元，归母净利为164.87/152.67/155.99亿元，对应EPS分别为1.64/1.52/1.55元（暂未考虑业绩补偿），对应2026年3月27日股价的PE为12/13/13倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，计提大额资产减值损失。