事件：复星医药发布2026年半年报,复星医药实现营收204.42亿元,同比增长4.75%,剔除汇率影响后实际增幅达7.17%；归母净利润17.21亿元,同比增长1.15%；经营活动现金流净额24.24亿元,同比增长13.59%。2026Q2营业收入103.69亿元,同比增长2.72%。归母净利润8.51亿元,同比下降9.24%,扣非归母净利润6.44亿元,同比增长16.95%。
　　境外收入和创新药品实现双位数增长。公司境外业务收入63.79亿元,同比增长16.45%,占总营收比重升至31.21%,收入结构持续优化。分板块来看,制药业务收入147.86亿元,同比增长6.4%。其中创新药品收入49.11亿元,同比增长13.84%,占制药业务比重提升至33.21%,完成全年指引的44%；分部利润16.98亿元。医疗器械与医学诊断收入18.60亿元,同比下降4.9%。医疗健康服务实现收入37.40亿元,同比增长4.1%。国药控股实现收入282.8亿元,归母净利润34亿元,归属复星医药净利润8.40亿元,同比下降1.8%。
　　加大研发端投入,推进重点项目进程。26H1研发投入32.47亿元,同比增长25.7%,其中创新药研发投入26.5亿元,同比增长48.38%,重点推进HLX43.HLX22.GR1803等前沿项目；研发费用20.87亿元,同比增长21.6%。2026H1共7款创新药20项适应症获境内外批准,包括汉斯状在欧盟新增三项肺癌适应症、复迈宁填补国内儿童LCH治疗空白。公司通过BD合作加速全球化,H药授权卫材、雅培覆盖全球超50国,同时引进阿尔茨海默病候选药AR1001全球权益,III期临床顶线数据将于2026年内公布。
　　投资建议：公司上市产品丰富,抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升,公司持续布局大分子和小分子研发和引进,创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润36.3/41.6/46.3亿元,同比增速8%/15%/11%,对应PE为17/15/13X,维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　事件：复星医药发布2026年第一季度报告，营业收入100.73亿元，同比增长6.93%，剔除汇率影响后实际增幅达8.58%。归母净利润8.71亿元，同比增长13.87%，扣非归母净利润5亿元，同比增长21.96%。经营活动现金流净额11.49亿元，同比增长8.80%。非经常性损益中，金融资产公允价值变动收益与非流动资产处置收益合计贡献约4.2亿元。
　　费用率相对稳定，持续优化成本管理。26Q1研发费用8.97亿元，同比增长21.6%，占营收比重近9%，持续高强度投入创新。销售费用22.55亿元，同比增长6.1%，与收入增长基本匹配，体现市场拓展效率。财务费用同比下降19.8%，主要得益于利息收入增加与债务结构优化。
　　持续推动创新转型，多个产品上市申请获受理。公司一季度有4款创新药上市申请获受理：地舒单抗（HLX14）在加拿大获批、盐酸莫托咪酯注射液（项目代号：ET-26）、丁二酸复瑞替尼胶囊（项目代号：SAF-189）获国家药监局受理，复迈宁新增适应症纳入优先审评，国际化与创新管线进展显著，为未来业绩增长奠定坚实基础。此外，在研管线方面，公司布局前沿靶点，涵盖PD-1/IL-2融合蛋白（FXB0871）、新一代Bcl-2抑制剂（FXS0683）、KAT6A/B抑制剂（HLX97）及四特异性抗体（HLX3901）等，形成多层次、高壁垒的创新产品梯队。多个项目进入I/II期临床，显示研发管线后劲充足。
　　投资建议：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润39.8/47.6/49.7亿元，同比增速18%/19%/5%，对应PE为17/14/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　核心观点
　　事件：复星医药2025年营业收入416.62亿元，同比增长1.45%；归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%；扣非净利润23.40亿元，同比增长1.12%。经营活动现金流52.13亿元，同比增长16.45%，主要由于对外授权收入增加。
　　创新药品成为增长核心引擎。公司制药业务收入298亿元，同比增长3%，其中创新药品收入达98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%。主力产品表现亮眼：珮金（拓培非格司亭注射液）、奥康泽（奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊）、奕凯达（阿基仑赛注射液）增速均超30%，汉利康、汉曲优、汉斯状等成熟产品保持稳定增长，产品梯队结构持续优化。医疗器械与医学诊断板块实现扭亏为盈，分部利润达0.82亿元，同比大幅改善，分部业绩减亏0.54亿元。分地区来看，公司国际化布局加速推进，境外收入达129.77亿元，同比增长14.87%。公司已构建起覆盖注册、生产、商业化的体系化出海能力，全球化运营能力显著增强。此外，公司通过非核心资产退出与整合，2025年累计回笼资金近30亿元，资产结构持续优化。
　　研发投入推动创新转型，多个产品实现对外授权。研发端持续高强度投入，全年研发总支出达59.13亿元，其中创新药品相关研发投入占比高达72.77%。全年共有7个创新药品的16项适应症在境内外获批上市，6个创新药上市申请获受理。研发管线已布局多个领域，1）实体瘤：已在肺癌、乳腺癌等领域形成以斯鲁利单抗、曲妥珠单抗为代表的创新药品矩阵，斯鲁利单抗已于欧盟、英国、印度等地获批。复妥宁（枸橼酸伏维西利胶囊）国内获批，丰富乳腺癌治疗产品组合；复迈宁（芦沃美替尼片）国内获批，填补罕见病肿瘤治疗空白；推进HLX22与HLX43国际多中心临床试验，引进HLX701（SIRPα-Fc融合蛋白）、FXB0871（PD-1靶向型IL-2融合蛋白）充实创新药管线。2）血液瘤：持续推进奕凯达（阿基仑赛注射液）的可及性与可负担性。3）免疫炎症：XH-S004（DPP-1抑制剂）实现除中国境内及港澳地区外的对外许可授权。4）慢病：一心坦、旁必福、倍稳及万缇乐（盐酸替那帕诺片）陆续上市，完善心血管、肾脏与代谢领域布局。5）神经：许可引进用于延缓AD进程的小分子口服药物AR1001，协同医疗器械与医学诊断业务资源，探索神经退行性疾病诊疗一体化解决方案。
　　投资建议：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润39.8/47.6/49.7亿元，同比增速18%/19%/5%，对应PE为16/14/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。