投资要点:
　　产品结构承压，渠道结构切换延续。2026年8月26日，伊力特发布2026年半年报,2026Q2营业收入1.20亿元，同比-56.3%；归母净利润-0.23亿元，同比转亏。分产品看，2026H1高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比-35.7%/-22.8%/-28.1%；2026Q2分别同比-64.1%/-35.5%/-68.1%，高档酒是主要拖累项。渠道上，2026H1厂商一体化/线上销售/大商总经销收入分别为同比+4.2%/+4.8%/-52.8%；2026Q2厂商一体化/线上/大商总经销收入同比-69.1%/-26.7%/-55.8%，反映公司渠道结构切换方向延续、传统总代模式收缩较快，区域上，2026H1疆内/疆外收入分别同比-36.3%/-14.1%，2026Q2疆内/疆外收入分别同比-64.8%/-38.3%，疆内是公司渠道模式调整、老库存治理及经销商优化的核心区域，承压更为明显。
　　费用率持续上升，拖累净利率水平。公司2026H1毛利率同比提升2.2pct，2026Q2看毛利率同比提升0.7pct我们判断或因公司传统总经销收缩及渠道政策变化。2026H1销售费用同比+4.1pct，2026Q2同比+22.8pct，或因公司调整成厂商一体化模式提高费用投放，同时伊力王酒相关篮球赛事商务地贴及冠名费摊销增加。2026H1管理/税金及附加率分别同比+1.8/-0.2pct，2026Q2管理/税金及附加率分别同比+8.2/+9.2pct，管理费用率增长主要系子公司停工损失增加，税金及附加率提升或因从量税等固定支出在低收入基数下难以有效摊薄。综上，2026H1归母净利率同比下降3.9pct，2026Q2同比下降25.9pct。
　　公司改革方向清晰，渠道掌控力有望提升。展望后续，公司改革主线并未变化，后续将围绕“疆内深耕、疆外拓展、线上稳固”三条主线推进，疆内继续做优伊力王、小老窖两大厂商一体化核心单品，考核导向由回款转向动销和库存周转，疆外聚焦四川等核心市场并强化价格体系和数字化管理。我们认为，当前伊力特仍处于渠道重塑与需求修复的过渡期，厂商一体化和数字化管理有助于中长期改善渠道掌控力，但短期业绩弹性仍取决于疆内动销恢复和高档酒放量节奏。
　　盈利预测：渠道模式重构，终端直控强化，有望驱动估值切换，首次覆盖，给予“买入”评级。公司改革路径清晰、执行抓手明确，推动厂商一体化改革，直连终端；推进价盘修复、样板市场打造与数字化监测；对小老窖老库存与价盘失衡进行专项治理，叠加内控与全面预算、业财融合落地，改善动销与费用效率或具可见性。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为14/15/17亿元，同比分别-17%/+6%/+11%；归母净利润分别为1.0/1.4/2.0亿元，同比分别-54%/+42%/+42%，对应PE估值分别为46/32/23，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求持续疲软风险；产品结构升级不及预期风险；疆内市场复苏承压风险；渠道改革落地不及预期风险；费用管控压力抬升盈利风险

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入7.26亿元，同比-32.13%；归母净利润为0.82亿元，同比-49.64%。26Q2公司营业收入为1.20亿元，同比-56.29%；归母净利润为-0.23亿元。
　　平安观点：
　　白酒业务承压，全线产品收入下滑。2026年上半年公司销售板块呈现业绩分化、板块发展不均衡的局面。伊力王、电商板块表现较好，成为业绩重要支撑；伊力王通过深耕终端、打造南疆样板、升级终端形象、优化财务，稳固高端市场份额。上半年，公司高档酒实现营收5.14亿元，同比-35.7%；中档酒1.52亿元，同比-22.8%；低档酒0.47亿元，同比-28.1%。
　　渠道表现分化，大商总经销模式深度调整。上半年，电商板块整治假货侵权，抓住大促机遇实现销量稳步增长。分渠道看，公司厂商一体化渠道收入3.1亿元，同比+4.2%；线上销售收入0.7亿元，同比+4.8%；大商总经销收入3.3亿元，同比-52.8%。小老窖平台受老库存困扰，出现价盘失衡、渠道利润压缩、终端运维滞后等问题，南疆公司存在渠道高库存、价格策略错位，动销拓市情况不佳，拖累整体经营表现。上半年，公司疆内销售收入5.7亿元，同比-36.3%；疆外销售收入1.4亿元，同比-14.1%。
　　夯实企业经营根基，维持“推荐”评级。考虑到白酒行业持续深度调整，我们调整公司2026-28年归母净利润预测为1.9/2.3/2.7亿元（原值为至2.03/2.27/2.63亿元）。2026年上半年开启了公司深度改革的全新征程，公司牢牢稳固本土大本营，扎实落地内控改革各项举措，夯实企业经营根基，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　业绩简评
　　2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收7.3亿元，同比-32.1%；归母净利0.8亿元，同比-49.6%。2）26Q2实现营收1.2亿元，同比-56.3%；归母净利-0.2亿元，录得亏损。
　　经营分析
　　营收拆分：（1）分档次：26H1高档/中档/低档分别实现营收5.1/1.5/0.5亿元，同比-36%/-23%/-28%；26Q2分别实现营收0.7/0.4/0.1亿元，同比-64%/-35%/-68%。（2）分渠道，26H1厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.1/0.7/3.3亿元，同比+4%/+5%/-53%；26Q2分别实现营收0.3/0.2/0.6亿元，同比-69%/-27%/-56%。（3）分区域：26H1疆内/疆外销售分别实现营收5.7/1.4亿元，同比-36%/-14%；26Q2分别实现营收0.7/0.4亿元，同比-65%/-38%。
　　26H1以伊利王为核心的厂商一体化，以及电商板块仍有小幅增长、成为公司业绩支撑；小老窖渠道库存、量价仍需理顺。公司规划持续推进营销体系重构，围绕疆内深耕、疆外拓展、线上稳固展开：疆内做优伊利王+小老窖两大平台化运作单品，南疆开发60~80元盒装品做推广；疆外聚焦核心市场，稳固线上渠道、修复价盘。
　　报表结构方面：1）26Q2归母净利率同比-25.9pct至-19.2%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率+22.8pct（26H1广汇篮球冠名费等增加）、管理费用率+8.2pct（26H1有停工损失），税金及附加占比+9.2pct。2）26Q2销售收现1.3亿元，同比-41%；26Q2末合同负债余额0.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-57%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26~28年收入分别-25.2%/+7.6%/+10.3%，对应营业收入12.9/13.9/15.3亿元；归母净利分别-50.6%/+21.3%/+22.3%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为44.4/36.6/30.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

　　事件：伊力特发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收17.22亿元，同比-21.8%；实现归母净利润2.16亿元，同比-24.3%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比-21.0%；其中25Q4实现总营收4.23亿元，同比-22.9%，实现归母净利润0.79亿元，同比+76.8%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+85.2%。26Q1公司实现总营收6.06亿元，同比-23.8%；
　　实现归母净利润1.05亿元，同比-27.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-27.5%。
　　收入整体承压，26Q1大众产品同比改善。25年公司高/中/低档产品分别实现收入12.82/3.07/0.99亿元，同比-16.2%/-39.3%/-26.5%；其中25Q4分产品营收分别为3.31/0.64/0.17亿元，同比-19.3%/-39.9%/-6.4%。25年公司高/中/低档产品销量分别为0.51/0.59/0.33万千升，同比-14.2%/-37.0%/-17.8%；吨酒价格分别为24.90/5.17/2.95万元/千升，同比-2.3%/-3.6%/-10.6%。26Q1公司高/中/低档产品分别实现收入4.50/1.12/0.37亿元，同比-27.4%/-16.9%/+9.0%。
　　推进厂商一体化销售模式转型，渠道共建，费用共投。分渠道，25年公司通过厂商一体化/大商总经销/线上销售分别实现收入6.39/9.16/1.33亿元，同比+29.7%/-40.6%/+0.1%；26Q1分渠道收入分别为2.82/0.53/2.63亿元，同比+42.9%/+24.9%/-52.0%。分区域，25年疆内/疆外收入分别为13.83/3.04亿元，同比-13.5%/-46.6%；其中25Q4分区域收入分别为3.12/1.00亿元，同比-16.1%/-38.5%。
　　26Q1疆内/疆外收入分别为5.01/0.97亿元，同比-27.9%/+4.5%。
　　开源节流，重塑成本，推进数字化建设。费用端，25年公司期间费用率为16.8%，同比-0.96pct；其中销售/管理费用率分别为10.7%/4.2%，分别同比-1.21/+0.14pct。26Q1公司期间费用率为11.9%，同比+2.75pct；其中销售/管理费用率分别为6.4%/3.6%，分别同比+1.20/+0.71pct。25年销售费用同比减少近8000万元。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为51.1%/12.6%，分别同比-1.19/-0.41pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为51.5%/17.3%，分别同比+2.76/-0.83pct。后续随着公司进一步整合清理低贡献产品，毛利率有改善空间。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为0.34亿元，同比-44.0%。
　　现金流方面，25年公司销售收现17.39亿元，同比-22.9%，经营净现金流-0.86亿元，同比转负。26Q1公司销售收现4.15亿元，同比-29.4%，经营净现金流0.83亿元，同比转正。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入17.28/18.79/20.95亿元，同比+0.3%/+8.8/+11.5%，预计实现归母净利润2.22/2.62/3.05亿元，同比+2.5%/+18.4%/+16.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。

　　业绩简评
　　2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净利2.2亿元，同比-24.3%。2）26Q1实现营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利1.0亿元，同比-27.3%；业绩符合预期。3）公司2026年营收目标17亿元，较25年实际值同比-1.3%；利润总额2.8亿元，同比-6.4%。
　　经营分析
　　期内公司持续优化渠道结构，例如构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式，成立馆藏销售供应链、一窖酒业等专业化平台公司，类直销的营销体系改革成效持续落地，对应厂商一体化（直销）渠道营收持续增长。此外，全国化方面公司深化“8+1”核心市场布局，在兰州、西安等主要目标城市建设样板市场，26Q1疆外营收增速已回正。具体而言：
　　1）分档次来看，25年高档/中档/低档分别实现营收12.8/3.1/1.0亿元，同比-16%/-39%/-26%，其中销量分别-14%/-37%/-18%，吨价-2%/-4%/-11%，毛利率-2.2pct/-4.8pct/-0.5pct至59.3%/38.2%/1.3%。26Q1高档/中档/低档实现营收4.5/1.1/0.4亿元，同比-27%/-17%/+9%。
　　2）分渠道来看，25年厂商一体化/线上销售/大商总经销分别实现营收6.4/1.3/9.2亿元，同比+30%/持平/-41%，其中销量分别+114%/+2%/-34%，吨价-39%/-2%/-10%。26Q1厂商一体化/线上销售/大商总经销实现营收2.8/0.5/2.6亿元，同比+43%/+25%/-52%。
　　3）分区域来看，25年疆内/疆外销售分别实现营收13.8/3.0亿元，同比-13%/-47%，其中销量分别-13%/-54%，吨价持平/+17%。26Q1疆内/疆外销售实现营收5.0/1.0亿元，同比-28%/+4%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26-28年收入分别+0.1%/+9.7%/+13.6%；归母净利分别+1.3%/+22.7%/+25.6%，对应归母净利分别2.2/2.7/3.4亿元；EPS为0.46/0.57/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为25.7/20.9/16.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疆内复苏及渠道改革不及预期、行业政策风险、食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入17.2亿元，同比-21.8%，归母净利润为2.2亿元，同比-24.3%；基本每股收益0.46元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利4.3元（含税）。2026年一季度，公司实现营业收入6.1亿元，同比-23.8%，归母净利润1.0亿元，同比-27.3%。
　　平安观点：
　　2025年有所承压，26Q1低档酒企稳回升。2025年，中国白酒行业迎来新一轮政策调整，监管趋严成为行业发展主基调。分产品来看，2025年高档白酒收入12.8亿元，同比-16.2%，毛利率为59.3%，较上年下降2.2pct；中档白酒收入3.1亿元，同比-39.3%，毛利率为38.2%，较上年下降4.8pct；低档白酒收入1.0亿元，同比-26.5%，毛利率为1.3%，较上年下降0.5pct。26Q1高档酒、中档酒持续下滑态势；低档酒企稳回升，同比增长9.0%。
　　积极探索新模式，厂商一体化表现亮眼。面对行业系统性回调，公司构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式，成立馆藏销售供应链、一窖酒业等专业化平台公司，优化渠道结构。分渠道来看，25年厂商一体化渠道营收6.4亿，同比增长29.7%，2026Q1营收2.8亿元，同比+42.9%；25年大商总经销渠道营收9.2亿，同比-40.6%，2026Q1营收2.6亿元，同比-52.0%；25年线上渠道营收1.3亿，同比+0.1%，2026Q1营收0.5亿元，同比+24.9%。
　　稳步提升盈利质量与市场竞争力，维持“推荐”评级。根据公告显示，2026年行业调整仍在持续，公司将坚持降本增效、精细化运营，严控费用与低效投放，优化供应链提升周转效率，力争全年实现营业收入17亿元（合并报表），利润总额2.8亿元（合并报表），以稳健经营抵御市场波动，稳步提升盈利质量与市场竞争力。我们微调公司2026-27年归母净利预测至2.03/2.27亿元（原值：1.99/2.24亿元），并预测28年归母净利为2.63亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。