【业绩】2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.24/0.43/0.44亿元（同比-23.32%/-17.75%/-13.23%）。
　　24Q3需求承压，高档酒收入下滑幅度较小。
　　24Q3公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别为2.50/0.57/0.14亿元（同比-11.84%/-35.10%/-66.06%），高档酒收入占比提升9.16个百分点至77.81%，降幅相对较小，产品结构改善。
　　疆内需求偏弱，疆外扩张有序进行。
　　市场方面，24Q3年疆内/疆外营收分别2.28/0.93亿元（同比-33.41%/+32.42%），其中疆外收入占比提升11.95个百分点至28.97%。渠道方面，24Q3公司批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为1.68/1.26/0.27亿元（同比-45.41%/+68.80%/-11.48%），直销占比提升明显；截至24Q3末，酒类经销商分别64家（环比-10家），疆内/外52/12家（环比-8/-2），四川酒类销售公司合作经销商212家，环比增加73家。
　　利润率稳步上行，销售费用率提升。
　　24Q3公司毛利率/净利率同比+9.22/+0.20个百分点至59.85%/13.42%，毛利率上行或主因高档酒占比提升；销售费用率/管理费用率同比+4.53/+3.75个百分点至13.90%/10.28%，费用率提升或主因省外扩张需要阶段性投入；24Q3末合同负债环比/同比变动-0.17/+0.08亿元至0.45亿元；经营性现金流为0.39亿（同比-9.02%）。
　　投资建议：公司改革决心坚定，新营销战略持续推进，期待改革带来边际变化。考虑到白酒行业表现略低于预期，我们适度下调盈利预测，预计
　　24-26年归母净利润分别为3.46/3.99/4.64亿元（前值3.85/4.41/5.10亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

　　业绩表现承压，费投力度较大
　　收入不及预期，业绩表现承压。2024Q1-Q3总营收16.54亿元（同增0.64%），归母净利润2.41亿元（同增5.27%），扣非净利润2.38亿元（同增5.99%）。2024Q3总营收3.24亿元（同减23.32%），归母净利润0.43亿元（同减17.75%），扣非净利润0.44亿元（同减13.23%）。产品结构提升，费投力度加大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为52.35%/14.76%，分别同比+3.84/+0.47pcts；2024Q3分别为59.85%/13.42%，分别同比+9.22/+0.20pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为11.46%/4.37%，同比+2.28/+0.12pcts；2024Q3分别为13.90%/10.01%，分别同比+4.53/+3.66pcts。经营净现金流同比减少，销售回款表现基本持平。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.24/0.39亿元，分别同比-88.50%/-9.02%；销售回款分别为15.25/4.47亿元，分别同比-3.24%/-1.16%。截至2024Q1-3，合同负债0.45亿元（环比减少0.17亿元）。
　　产品结构提升，疆外表现亮眼
　　分产品看，2024Q1-3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为11.19/3.99/1.16亿元，分别同比+2.18%/+2.74%/-3.53%；2024Q3营收分别为2.50/0.57/0.14亿元，分别同比-11.84%/-35.10%/-66.06%，高档酒产品保持增长，中低档酒同比下降明显，产品结构整体提升。分渠道看，2024Q1-3批发代理/直销/线上销售营收分别为12.27/3.15/0.93亿元，分别同比-6.11%/+52.42%/+2.13%；2024Q3营收分别为1.68/1.26/0.27亿元，同比-42.75%/+41.71%/-11.48%，直销渠道同比提升明显，经销渠道表现承压。分区域看，2024Q1-3疆内/疆外营收分别为12.27/4.08亿元，分别同比-5.54%/+33.48%；2024Q3营收分别为2.28/0.93亿元，分别同比-33.41%/+32.42%，疆外区域保持双位数增长。截至2024Q3，总经销商276家，较2023年年末增加101家。其中股份公司酒类一级经销商64家，较2023年年末减少5家。
　　盈利预测
　　我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.93（前值为0.80/0.86/0.94）元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收16.5亿，同比+0.6%；归母净利润2.4亿，同比+5.3%。单季度来看，24Q3实现营收3.2亿，同比-23.3%；归母净利润0.4亿，同比-17.8%。公司收入增长承压，业绩低于预期。
　　高档占比提升，疆外增长显著。1、分产品看，前三季度高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3高档/中档/低档分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速，Q3整体销售承压。随着对产品体系全面梳理，坚定发展战略自营产品，高档产品占白酒营收比同比+9.2pp至77.8%，未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，前三季度疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。疆内需求环境走弱，各价位产品均有所下滑，公司增量主要来源于自营产品的疆外销售，重点推广大新疆+一号窖，当前核心自营产品疆外招商仍在持续推进。3、分渠道看，前三季度直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。公司直销运作韧性较强，直销产品收入占比同比+17.7pp至39.3%。
　　产品结构调整驱动毛利率回升，疆外拓展期费用投放增加。1、24Q3公司毛利率为59.9%，同比+9.2pp，主要系产品体系梳理调整下中高档产品占比提升，整体产品结构向上，毛利率连续三季度同比显著改善。2、24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3po，主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用同比增加导致销售费用率有所提升。3、24Q3净利润率为13.3%，同比+0.9pp，盈利能力保持稳健。4、截止24Q3，公司合同负债0.45亿元，同比+20.6%，环比-27.0%，渠道信心坚定。
　　深度变革节奏显著，期待新品陆续上市招商的增量表现。公司产品结构升级，推动营销转型，深度变革节奏显著。1、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦次高端核心大单品打造，完成产品体系梳理+小老窖控货挺价后，战略单品伊力王（荣耀70、二代）、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10（升级版）推进设计、封样。2、公司Q3开启新品省外招商，伊力王二代渠道推力较高，疆外增量有望继续体现。3、公司优化和调整营销组织架构，市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法，激发一线团队活力。此外，公司对所有条码进行梳理，并控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振，后续改革成效将逐步释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.83元、0.95元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。公司处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力。故给予2025年25倍PE，对应目标价20.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

　　事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收16.5亿元，同比增加0.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增加5.3%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增加6.0%；单季度看，24Q3实现营收3.2亿元，同比减少23.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少17.8%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比减少13.2%。
　　产品结构维持改善，疆外市场延续扩张。分产品看，24Q1-3高档酒实现收入11.2亿元，同比增加2.2%；中档酒4.0亿元，同比增加2.7%；低档酒1.2亿元，同比减少3.5%，公司重塑产品价格体系，高、中档产品维持增长。分区域看，疆内地区实现收入12.3亿元，同比减少5.5%，大本营市场白酒消费疲软短期承压；疆外地区实现收入4.1亿元，同比增加33.5%，公司疆外市场职能转移到四川伊力特公司，新品招商有序推进。分渠道看，直销渠道实现收入3.1亿元，同比增加63.8%；线上销售0.9亿元，同比增加2.1%；批发代理12.3亿元，同比减少7.1%，直营渠道低基数下增长亮眼。经销商层面，截至24Q3末公司经销商疆内52家，疆外12家，合计64家，较24H1末减少10家；此外，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家。
　　扩张期加大费投力度，Q3业绩短期承压。公司加速结构升级，毛利率水平持续提升，24Q1-3公司毛利率52.4%，同比增加3.8pcts，净利率14.6%，同比增加0.6pcts。单季度看，24Q3毛利率59.9%，同比增加9.2pcts，净利率13.3%，同比增加0.9pcts。公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构，重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法，全面推进自营产品五码系统运行，增加广告宣传、商超、促销等费用投入，24Q1-3销售费用率11.5%，同比增加2.3pcts；管理费用率4.4%，同比增加0.1pcts。单季度看，24Q3销售费用率13.9%，同比增加4.5pcts；管理费用率10.0%，同比增加3.7pcts。24Q3公司销售收现4.5亿元，同比减少1.2%；24Q3末合同负债0.5亿元，同比增加20.7%。
　　投资建议：短期疆内市场白酒消费疲软叠加扩张期增加费用投放，公司业绩承压；中长期公司优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，产品结构优化升级，以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心，稳疆内、拓疆外，看好后续营销改革红利释放。我们预计公司24~26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元，归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元，当前股价对应P/E分别为22/20/18X，维持"推荐"评级。
　　风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期等。

　　投资要点
　　事件：公司公布2024年三季报，24Q1-Q3总营收16.54亿元，同比+0.64%，归母净利润2.41亿元，同比+5.27%；24Q3总营收3.24亿元，同比-23.32%，归母净利润0.43亿元，同比-17.75%。Q3收入不及预期，主因小老窖为挺价持续控货，同时中低档产品销售亦有调整。
　　伊力王稳步向前，小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元，同比下滑22.2%。1）分产品看：①Q3高档酒收入2.5亿元，同比-11.8%。其中，伊力王单季收入1.3亿（参考直销分项），同增42%，此前通过成立商会成功调动经销商积极性，各季度锚定全年目标稳步推进；Q4伴随二代蓝王招商推进，销售体量有望进一步放大。Q3高档酒-剔除伊力王收入近1.2亿元，同比下滑36.4%，主因小老窖为激活渠道势能，持续控货挺价，Q3旺季亦保持调控定力。②Q3中/低档酒收入分别同比下滑35.1%、66.1%，1是疆内消费需求边际走弱，2是或与光瓶酒等产品更新规划有关。2）分区域看：Q3疆内收入2.3亿元，同比-33.4%，主因外部环境走弱（投资、旅游等增速放缓），疆内需求随之承压。Q3疆外收入0.9亿元，同比+32.4%，伴随产品更新及市场聚焦推进，省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末，公司省外销售公司合作经销商达212家，环比+73家。
　　毛利率显著提升，费用端拖累净利。1）收现端：24Q3销售收现4.5亿元，同比-1.2%；Q3季末预收同比+0.1亿元、环比+0.2亿元，相对保持稳定。2）利润端：Q3归母净利率同比+0.9pct至13.3%，主因费用端拖累。①Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%，主因伊力王占比提升贡献，Q3伊力王酒类收入占比高达39.3%，同比+17.7pct；同时4月全线产品提价亦有体现。②Q3销售费率同比+4.5pct至13.9%，费用同增13.8%，增幅较H1回落，年内公司为推进伊力王等自营产品销售扩张，相关品宣及渠道投入有一定增加。③Q3管理费率（含研发）同比+3.75pct，预计或与员工涨薪及社保基数调整有关。④所得税率同比+14.8pct至33.5%，与地方征税节奏调整有关。
　　盈利预测与投资评级：24年伊力王渠道改革已取得较好成果，但其他价位小老窖等产品仍处调整梳理阶段，期待后续产品布局规划落地显效。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元（前值为4.05/4.76/5.72亿元），同比+0.4%/+16%/18%（前值+19%、17%、20%）,对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级、
　　风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

　　事项：
　　伊力特发布2024年3季报，1-3Q24实现营收16.5亿元，同比增长0.6%，归母净利2.4亿元，同比增长5.3%；3Q24实现营收3.2亿元，同比下滑23.3%，归母净利0.43亿元，同比下滑17.8%。
　　平安观点：
　　疆外招商持续推进，疆内市场承压。分市场看，3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，伊利王、大新疆招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压。分渠道看，3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元，同比分别+42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进。分产品看，3Q24高档/中档/低档酒收入2.5/0.6/0.1亿元，同比分别-12%/-35%/-66%。
　　毛利率持续优化，费用率有所增加。3Q24公司毛利率59.8%，同比+9.2pct，我们认为主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性。3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长。3Q24公司归母净利率13.3%，同比+0.9pct。截至3Q24，公司合同负债0.45亿元，同比/环比分别+0.08/-0.17亿元，相对保持稳定。
　　疆外持续招商，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化。与此同时，截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　2024年10月29日，公司披露24年三季报，期内实现营收16.5亿元，同比+0.6%；归母净利2.4亿元，同比+5.3%。24Q3实现营收3.2亿元，同比-23.3%；归母净利0.4亿元，同比-17.8%。
　　从营收结构来看：1）产品端，24Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。
　　2）区域端，24Q1-Q3疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。3）渠道端，24Q1-Q3直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。整体而言，疆内需求环境环比走弱背景下各价位产品均有所下滑，公司直销运作相对有韧性、中低价位疆内包销品受影响较高，疆外招商外拓仍在笃定推进，Q3末四川销售公司合作经销商已达212家、期内净增加73家。
　　从报表结构来看：1）24Q3公司归母净利率+0.9pct至13.3%，其中产品结构相对优化带动毛利率+9.2pct大幅改善，此外销售费用率+4.5pct，管理费用率+3.7pct，营业税金及附加-2.2pct。
　　2）24Q3末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑△合同负债后营收-24%；24Q3销售收现4.5亿元，同比-1%。建议持续关注疆内需求恢复情况。
　　考虑疆内需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利7%/7%，预计24-26年收入分别-1.8%/+7.7%/+11.7%；
　　归母净利分别+5.2%/+13.0%/+17.7%，对应归母净利分别3.6/4.0/4.8亿元；
　　EPS为0.76/0.86/1.01元，公司股票现价对应PE估值分别为22.4/19.8/16.9倍，维持“增持”评级。
　　宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入16.54亿，同比增长0.64%，归母净利润2.41亿，同比增长5.27%。其中24Q3实现营业总收入3.24亿，同比下降23.32%，归母净利润0.43亿，同比下降17.75%。公司收入业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于当前白酒需求较弱，下调盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为3.40亿、3.57亿、3.92亿（前次为3.75亿、4.09亿、4.41亿），分别同比增长0%、5%、10%，当前股价对应的PE分别为24x、22x、20x，维持增持评级。
　　24Q3公司酒类收入3.21亿元，同比下降22.2%。分产品看，高档酒营收2.5亿，同比下降11.8%。中档酒营收0.57亿，同比下降增长35.1%。低档酒营收0.14亿，同比下降66.1%。分区域看，24Q3省内营收2.28亿，同比下降33.4%，省外营收0.93亿，同比增长32.4%，占比提升至29%。
　　24Q3净利率13.24%，同比提升0.2pct，主因毛利率提升。24Q3毛利率59.85%，同比提升9.22pct；税率15.7%，同比下降2.22pct；销售费用率13.9%，同比提升4.53pct，预计主因疆外市场布局及广告宣传、商超、促销费用增加；管理费用（含研发费用）率10.28%，同比提升3.75pct。
　　24Q3经营性现金流净额0.39亿，23Q3为0.42亿，其中销售商品提供劳务收到的现金4.47亿，同比下降1.3%，现金流增速快于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收款变动。24Q3末应收票据及应收账款2.45亿，环比下降1.24亿，23Q3末应收票据及应收账款1.88亿，环比下降0.3亿。24Q3末预收账款0.49亿，环比下降0.18亿，23Q3末预收账款0.39亿，环比下降0.22亿。
　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

　　事项：
　　伊力特发布2024年半年报，1H24实现营收13.3亿元，同比增长9%，归母净利2.0亿元，同比增长12%；2Q24实现营收5.0亿元，同比增长4%，归母净利0.39亿元，同比增长39%。
　　平安观点：
　　直营渠道较快增长，省外市场表现亮眼。结构上看，2Q24高档/中档/低档酒收入3.0/1.5/0.4亿元，同比分别+1%/+24%/+8%，受消费大环境影响，淡季大众价格带表现更优。分渠道看，2Q24直销/批发代理/线上销售分别0.7/4.0/0.2亿元，同比分别+26%/+6%/-4%，直销产品增速亮眼，渠道改革持续推进。分市场看，2Q24公司疆内/疆外收入3.3/1.7亿元，同比分别-1%/+31%，省外招商持续布局。
　　毛利率持续优化，盈利能力改善。得益于直营渠道的快速放量，2Q24公司毛利率48.2%，同比+6.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.5%/1.6%/0.3%，同比分别+5.0/-0.7/+0.4/+0.3pct，广告宣传、商超、促销费投入有所增加。得益于毛利率改善，公司2Q24归母净利率7.8%，同比+2.0pct。截至2Q24公司合同负债0.6亿元，同比/环比分别+0.06/-0.30亿元。
　　渠道改革持续推进，新品招商顺利。上半年公司优化营销组织架构，重新拟定一线销售人员工资考核方法，在全面推进自营产品五码系统运营的同时，协助总经销产品推进五码基础工作准备。新品方面，伊利王、大新疆上半年完成打样设计后，下半年将推向市场招商，全年计划招商50家左右、回款4000万，截止8月26日已经招商20家，工作进展顺利。
　　长期成长可期，维持“推荐”。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.8/4.5/5.2亿元（原值：4.3/5.5/6.9亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化，新品省外招商进展顺利，依然维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事件：公司发布24年半年度报告，24H1实现营业总收入13.3亿，同比增长8.94%，归母净利润1.98亿，同比增长12.13%。其中24Q2实现营业总收入4.98亿，同比增长3.64%，归母净利润0.39亿，同比增长38.92%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长0%，归母净利润同比增长20%，公司收入业绩基本符合预期。
　　投资评级与估值：由于当前白酒需求较弱，下调盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为3.75亿、4.09亿、4.41亿（前次为3.96亿、4.53亿、5.05亿），同比增长11%、9%、8%，当前股价对应的PE分别为19x、17x、16x，维持增持评级。中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期。
　　24H1公司酒类收入13.13亿元，同比增长10.23%。分产品看，高档酒营收8.69亿，同比增长7.07%。中档酒营收3.42亿，同比增长13.84%。低档酒营收1.02亿，同比增长29.08%，低档酒增速最快。分区域看，省内营收9.99亿，同比增长4.44%，占比76.04%，省外营收3.15亿，同比增长33.79%，占比23.96%，占比提升4.2个百分点，疆外市场有序扩张，增速显著快于疆内。
　　24Q2净利率8.04%，同比提升2.27pct，主因毛利率提升及管理费用率下降。24Q2毛利率48.23%，同比提升6.13pct，预计主因成本下降；税率15.13%，同比提升0.89pct；销售费用率17.92%，同比提升5pct，预计主因疆外市场布局及广告宣传、商超、促销费用增加；管理费用（含研发费用）率5.16%，同比下降0.28pct。
　　24Q2经营性现金流净额-1.74亿，23Q2为-0.77亿，其中销售商品提供劳务收到的现金3.01亿，同比下降26.48%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收款变动。24Q2末应收票据及应收账款3.69亿，环比提升1.31亿，23Q2末应收票据及应收账款2.19亿，环比提升0.35亿。24Q2末预收账款0.67亿，环比下降0.32亿，23Q2末预收账款0.61亿，环比下降0.25亿。
　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。