非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级
　　公司为我国动保龙头，产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种疫苗，常规疫苗新品多点开花持续成长，非瘟疫苗打开成长新空间。公司非瘟疫苗上市确定性逐步增强，我们维持公司2025年盈利预测不变，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/7.12/12.11（原2026-2027年预测分别为3.52/5.08）亿元，EPS分别为0.17/0.64/1.09元，当前股价对应PE分别为98.5/25.9/15.3。公司非瘟疫苗全球首发在即，成长动能强劲，维持“买入”评级。
　　技术创新构筑核心竞争壁垒，公司新品多点开花持续成长
　　公司重视技术创新，研发体系完善，拥有高规格P3实验室，2025H1公司研发投入0.84亿元，占营收比重13.51%，居可比公司前列。2025H1公司在研疫苗项目20余个，未来五年布局研发管线新苗40余个，疫苗持续迭代升级拓宽品类，新品多点开花持续成长。
　　非瘟亚单位疫苗全球首发在即，公司先发优势明显有望充分受益
　　非瘟病毒结构复杂，防控及疫苗研发难度大，非瘟疫苗落地有望显著改善我国生猪养殖成本。我们保守假设测算下，非瘟疫苗仍可贡献年84.0亿元增量市场空间。2025年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批且公司为临床试验唯一承担单位，当前临床试验有序推进，2025年12月底已进行首轮攻毒试验，2026下半年或2027年有望上市，公司先发优势明显，有望充分受益。
　　口蹄疫苗基本盘稳固，聚焦非口战略成长动能强劲
　　（1）猪苗：口蹄疫苗基本盘稳固，以价换量抢占市场，圆环圆支、腹泻苗等持续发力带动业绩增长。（2）反刍苗：市场景气，公司布病、牛二联苗等大单品频出，成长动能强劲。（3）禽苗：管理经营重构，业绩修复增长。（4）宠物苗：猫三联苗上市放量，猫传腹mRNA苗临床试验获批，多款猫犬联苗在研值得期待。
　　风险提示：猪价持续低迷、行业竞争加剧、非瘟疫苗兑现不及预期。

　　事件：近日，公司发布2025年三季报，2025前三季度营收10.42亿元（同比增加7.38%），归母净利润1.61亿元（同比减少4.85%）。2025年单三季度营收4.23亿元（同比增加17.76%），归母净利润1.01亿元（同比增加116.40%）。
　　核心大单品持续放量：猪用疫苗方面，公司持续抢占市场，2025前三季度公司猪口蹄疫苗销量同比增加50%，圆支苗营收同比增加15%,，腹泻苗营收同比增加120%，联合免疫方案带来猪瘟疫苗营收同比增加50%以上，伪狂苗营收同比增加10%。禽用疫苗直销营收同比增加40%。反刍疫苗（牛二联、布病苗等）持续放量，羊苗营收同比增加40%。
　　新型疫苗稳步推进：公司重磅单品-非瘟疫苗研发持续推进，公司目前已完成首个临床试验场一针免疫，预计于年底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。此外，公司针对猫传腹的新型mRNA已获临床批件，正稳步推进临床研发。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027营收分别为15.69/18.51/20.73亿元，归母净利润分别为2.83/3.2/3.35亿元，对应EPS分别为0.25/0.29/0.3元，当前股价对应PE为42.57/37.67/35.91倍。
　　风险提示：重大动物疫病、新产品研发及推广不及预期等。

　　业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收10.42亿元（同比+7.38%），归母净利润1.61亿元（同比-4.85%）。单Q3营收4.23亿元（同比+17.76%），归母净利润1.01亿元（同比+116.40%）。公司盈利修复向上，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价对应PE为65.4/35.0/24.3倍。公司业绩修复向上，非瘟疫苗研发加速，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。
　　公司核心单品持续放量，成长动能强劲
　　猪用疫苗方面，行业竞争激烈，公司持续抢占市场。2025Q1-Q3公司猪口蹄疫苗销量同比+50%，非口苗方面公司完善营销渠道，拓展大客户市场，非口苗核心产品量价齐升。2025Q1-Q3圆支苗营收同比+15%,，腹泻苗营收同比+120%，一针三防组合免疫带动下猪瘟疫苗营收同比+50%以上，伪狂苗营收同比+10%。禽用疫苗直销渠道表现亮眼，直销营收同比+40%。反刍疫苗，牛二联、布病苗等推陈出新持续放量，羊苗营收同比+40%。此外，公司宠物疫苗线上线下协同发力，猫三联疫苗放量；持续开拓海外市场，2025Q1-Q3国际业务营收增长超1600万元。公司持续开拓市场，核心单品持续放量，成长动能强劲。
　　公司经营稳健重视研发创新，非瘟疫苗研发有序推进
　　公司经营稳健重视研发创新，2025Q1-Q3公司研发费用0.96亿元，同比+9.08%。截至2025年9月末，公司资产负债率16.06%（同比-3.55pct），账面货币资金13.45亿元（同比+5.24%）。公司重磅单品非瘟疫苗研发持续推进，公司目前已完成首个临床试验场一针免疫，预计于2025年12月底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。此外，公司非瘟疫苗在越南同步进行注册，非瘟疫苗增量市场空间进一步被打开。
　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：近日公司发布2025年半年报业绩，2025年上半年公司营收6.20亿元，同比增加1.28%，归母净利润0.60亿元，同比减少-50.84%，2025年第二季度营收2.68亿元，同比增加1.58%，第二季度归母净利润-0.16亿元。
　　核心单品销量取得突破：2025上半年养殖业低周期深度调整、动保业生态脆弱内卷加剧，公司在目前竞争加剧的背景下，守住存量市场，虽价格有所下滑，但重点产品口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗、腹泻疫苗、猪瘟疫苗、伪狂疫苗等产品销量大幅增长，市占率持续提升，猪用非口蹄疫产品营收增长超20%。反刍疫苗公司构筑了极高的壁垒，叠加新品上市，反刍直销逆势增长。禽苗持续推动产品聚焦、提质增效，新流法腺四联疫苗等新品上市，拉动禽苗快速增长，直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。宠物板块上半年和行业头部的电商及新媒体内容团队成立合资公司，共建宠物线上营销生态圈，宠物直销渠道营收同比增超4倍。
　　创新驱动发展：公司2025年上半年研发费用7343万元，同比增长25.6%。非洲猪瘟亚单位疫苗审批工作已取临床批件，猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，该疫苗预计2027-2028年有望上市填补国际空白；牛支原体喷鼻疫苗获批，改写牛支原体防控规则，口蹄疫+BVD+IBR牛三联灭活疫苗临床已获批。
　　盈利预测及估值：生物股份作为国内动保企业的龙头，我们看好公司已有大单品持续放量，且新品储备充足成长动能强劲，我们预计公司2025-2027年营收分别达到15.69亿、18.51亿、20.73亿，归母净利润分别为2.83亿、3.09亿、3.25亿，EPS分别为0.25元、0.28元和0.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品不及预期、重大动物疫病等。

　　非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲
　　2025H1公司营收6.20亿元（yoy+1.28%），归母净利润0.60亿元（yoy-50.84%），单Q2营收2.68亿元（yoy+1.58%），归母净利润-0.16亿元（2024Q2为0.17亿元），归母净利润下滑主要受研发费用增加及行业竞争加剧影响。公司短期业绩虽承压，但持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价对应PE为54.2/29.0/20.1倍。公司非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲，维持“买入”评级。
　　公司产品结构不断优化，核心单品持续放量
　　公司猪用疫苗营收保持稳健增长态势，其中猪用非口蹄疫产品营收增长超过20%，产品结构不断优化。反刍疫苗，牛二联、布病（Rev.1株）及小反刍兽疫活疫苗等核心单品放量增长。禽用疫苗，公司组建专属技术服务团队突破多个重点大客户，推动直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。宠物疫苗，公司线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量，宠物直销渠道营收同比增超4倍。海外板块，公司越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场。公司持续开拓市场发力大单品驱动长期业绩向上。
　　公司重视研发创新，非瘟疫苗研发加速新品多点开花
　　公司重视研发创新，2025H1公司研发费用0.73亿元，同比+25.62%。2027年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，研发进展加速为公司打开成长新空间。此外公司猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，牛支原体活疫苗（HB150株）等新兽药注册证书。公司已有大单品持续放量，新品储备充足成长动能强劲。
　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：公司2025H1实现营业收入6.2亿元，同比+1.3%；归母净利润0.6亿元，同比-50.8%。其中单25Q2实现营业收入2.68亿元，同比+1.6%；归母净利润-0.2亿元，同比转负。
　　费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/14.6%/11.9%/-4.0%，同比+3.6PCT/+4.8PCT/+2.3PCT/+0.0PCT。
　　盈利能力：2025H1毛利率为52.2%，同比-5.7PCT；同期归母净利润率为9.8%，同比-10.3PCT。
　　重点子公司情况：2025H1金宇保灵营收为3.7亿元，同比-2.0%，净利润为0.55亿元，同比-28.4%；同期扬州优邦营收为1.2亿元，同比+5.2%，净利润为3531万元，同比-14.8%；同期辽宁益康营收为1.1亿元，同比+9.0%，利润为545万元，同比-23.4%。
　　非洲猪瘟疫苗：2025年7月，公司与中科院等科研单位共同研究开发的亚单位疫苗获得临床试验批件，为国内首个获批的非瘟疫苗临床试验批件。按照常规疫苗申请流程，下一步会在田间开展实验，临床实验时间预期约5-6个月。
　　宠物板块布局：产品端：产品矩阵持续丰富中，猫三联年初上市后市占率快速提升。此外2025年7月收到了猫传腹mRNA疫苗临床试验批件，填补了国内猫传腹预防领域的技术空白，该疫苗预计2027-2028年有望上市。
　　渠道端：公司建立线上金宠平台，前端通过消费大数据，帮助公司选品、投放营销、塑造品牌形象和用户心智，通过线上营销触达C端客户。未来公司将通过经销商整合，丰富宠物品类。
　　投资建议与盈利预测：受动保行业竞争加剧影响，公司大单品口蹄疫疫苗持续受到冲击。
　　但公司在反刍板块构建丰富产品矩阵，在行业处于领先地位，直销逆势增长。同时公司在宠物板块进行产品、渠道多方位运营。未来随着非瘟疫苗、猫传腹疫苗等大单品陆续上市，预期公司基本面将逐步改善。现进行盈利预测，预计2025-2027年公司的归母净利润分别为1.31亿元、1.80亿元、2.50亿元，基于2025年8月27日收盘价，对应PE为73.9倍、53.9倍、38.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。

　　事件：公司公布2025年半年报，公司25年上半年共实现营业收入6.20亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降50.84%。
　　行业竞争激烈，公司以价换量。25年上半年养殖盈利有所改善，但动保行业持续激烈竞争。公司把握大单品、大客户，凭借综合技术服务能力实现差异化突破。猪苗方面，公司调整经营策略，以价换量，保证了口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗、腹泻疫苗、猪瘟疫苗、伪狂疫苗等重点产品的销量和市占率，其中非口产品收入增长超过20%，产品结构进一步优化；反刍苗销量有所波动，但核心疫苗产品逆势增长；禽苗凭借专业的技术服务团队突破重点客户，直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%；宠物板块线上线下渠道协同发力，推动猫三联疫苗销量快速攀升。公司四项费用率同比提升较多，主要来自于销售费用（+3.63个百分点）和管理费用（+4.77个百分点）的增长，其中销售费用来自于重要产品推广费用的增长，管理费用来自于子公司博沃润泽人药项目的摊销，拖累公司业绩表现。
　　聚焦研发创新，新品获多项突破。公司持续聚焦研发创新，聚焦养殖业发展的“卡脖子”技术，25H1研发投入0.84亿元，占营业收入的比重达13.51%。公司非瘟疫苗取得新进展，25年7月，公司与中科院等单位共同研发的非洲猪瘟亚单位疫苗获得农业农村部颁发的临床试验批件，是国内首个获批。后续公司会按照常规申请流程，开展田间试验，预计临床试验时间约5-6个月。在新型疫苗领域，公司于2025年7月收到了农业农村部颁发的猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件，填补了国内猫传腹预防领域的技术空白，公司产品有望在27-28年上市销售。猫传腹是“猫中绝症”，猫传腹产品市场规模有望达到数十亿元。此外，公司在报告期内取得牛支原体活疫苗（HB150株），牛产气荚膜梭菌病（A型）灭活疫苗（CNM0708株），布鲁氏菌基因缺失活疫苗（RM6株，粗糙型），新流法腺四联苗灭活疫苗4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗属于一类新兽药，为国内外首创。公司持续坚持研发驱动，行业大单品攻坚获得突破性进展，未来大单品的落地有望给公司带来新的增长动力。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发创新能力和未来大单品落地的增长潜力。预计公司25-27年归母净利润分别为1.37、2.38和3.24亿元，对应EPS分别为0.12、0.21和0.29元，对应PE值分别为73、42和31倍，考虑到行业竞争激烈，公司业绩短期承压，我们将评级调整为“推荐”评级。
　　风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。