公司发布2023年报，业绩表现符合预期。2023年实现收入91.16亿元，同比下降5.1%；实现归母净利5.6亿元，同比下降7.2%；扣非净利润5.65亿元，同比增长7.7%；其中Q4单季收入17.82亿元，同比下降24.4%，归母净利润1.09亿元，同比下降36.4%，扣非净利润1.28亿元，同比下降15.3%。公司2023年经营性现金净流入为26.96亿元，同比增长253.3%，其中单2023Q4为19.98亿元，同比增长589.4%，主要为房款的预收。公司每股派息0.25元，分红率达到67.8%，按最新收盘价5.20元/股测算股息率为4.8%。
　　包装主业基石稳健，积极开拓新产品、新客户及新领域，实现稳定增长；铝塑膜销量保持较高速增长，单价及盈利能力受竞争加剧拖累，期待后续竞争格局优化。
　　1）饮料包装业务（含PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM饮料）：2023年实现收入44.18亿元，同比增长1.5%，2023Q4收入有所下滑，主要系2024年春节较晚，下游客户备货有所推迟。2023年饮料包装产业集群巩固战略大客户市场，并紧跟中粮及太古可乐、东鹏饮料等新一轮投资的步伐，调整产能结构、布局新兴市场，扩大华北、西北、西南和华南等市场占有率。公司持续加强对新兴品牌客户及三新项目市场的开发，在调味品、乳制品和日化品等非饮料PET瓶及瓶坯市场实现了大幅增长。饮料OEM事业部实现统一、达能、可乐等战略客户的增长，茶饮、植物基饮料的中小客户开发也卓有成效，2023年销量同比增长19.4%。紫日包装保持两乐、达能、统一、怡宝、东鹏饮料等战略客户销量的持续增长，开发中小客户上百家，全年实现塑料防盗盖销量139亿只，同比增长13.7%。
　　2）软包新材料业务（喷铝纸及纸板、PA/PE膜、彩色纸包装印刷，不含铝塑膜）：2023年实现收入25.52亿元，同比增长1.8%。2023年纸包装事业部销售收入同比增长8.5%，在巩固蜜雪冰城、Coco等知名茶饮合作的基础上，纸杯业务切入Costa等知名咖啡品牌，迪奥、汉高、福瑞达等知名化妆品客户业务稳定，同时纸袋、餐盒及外贸业务也在持续开拓中。紫江彩印销售同比增长8%，战略客户实现销售同比增长5%，新客户销售达2500万，新产品销售达1000万。
　　3）铝塑膜：2023年实现收入7.07亿元，同比增长1.7%，销量5166万平，同比增长22.7%，单平售价13.69元，同比下滑17.2%。铝塑膜业务受锂电产业链降本影响，2023年单价及单平净利有所下滑，但得益于公司高产能利用率、生产工艺领先、原材料及设备国产化，公司盈利能力仍明显领先同行，竞争力凸显。后续随行业竞争格局优化，铝塑膜盈利能力有望回升。
　　地产及商贸业务亏损有望逐渐收窄。1）地产：紫都上海晶园三期北区68套别墅在2023年10月启动认筹程序，截至2023年末有50余套别墅已预售预收房款。公司2023年末合同负债为15.22亿元，环比增加14.48亿元，公司2023年经营性现金净流入为26.96亿元，同比增长253.3%，其中单2023Q4为19.98亿元，同比增长589.4%，主要为房款的预收。2023年地产子公司紫都佘山房产亏损达到5493万元，后续随着预收房款逐渐兑现为收入，地产业务盈利有望得到大幅好转。2）商贸：公司持续收缩商贸业务规模，自2019年高峰的17.90亿元收缩至2023年的6.91亿元，2023年商贸业务亏损8948万元，较2022年亏损减少5021万元，后续有望继续优化。
　　包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域，打造新增长曲线，重回上升通道；铝塑膜业务销量稳定增长，后续竞争缓和后，盈利能力有望迎来修复；地产及商贸业务前期存在较大亏损，随着晶园三期北区开始销售，及商贸业务规模收缩，后续有望改善。考虑到铝塑膜行业竞争加剧，我们略微下调公司2024-2025年盈利预测至7.12/8.15亿元（前值为8.29/9.55亿元），新增2026年盈利预测8.88亿元，2024-2026年归母净利润分别同比增长27.2%/14.5%/9.1%，当前市值对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，铝塑膜竞争加剧。