核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报，实现营业收入15.54亿元（-5.83%），归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元（+7.16%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.40亿元（-19.00%）。
　　新活素销售短期承压，二线品种收入持续增长。2026年上半年，公司核心品种新活素销量为385万支，收入为13.28亿元（-8.78%），我们认为收入下滑主要是由于医疗终端诊疗量波动和发货节奏变化等因素影响。2025年末，新活素被调入医保常规目录，有助于该品种价格体系的稳定。2026年上半年，公司其他品种销售收入为2.17亿元（+13.44%），随着市场覆盖面的增加和品牌价值的提升，我们认为以诺迪康胶囊为代表的藏药产品群具有较好的增长潜力；佐利替尼作为首款专门面向伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的药物，在2025年进入医保目录后，自2026年起有望进入快速增长期。
　　创新研发稳步推进，持续加强股东回报。目前公司已经正式启动3项新活素临床研究项目，我们认为通过循证医学证据的积累，有望进一步带动新活素销售额的增长；锐正基因的ART001正在开展国内注册临床阶段II期，ART002正在开展临床前研究，公司各项创新研发工作有序推进。2026年上半年，公司拟现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.00%；截至目前，拟现金分红和已回购金额合计占归属于上市公司股东净利润的比例为89.21%，体现出公司持续加强股东回报。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为31.32亿元、33.91亿元和37.23亿元，同比增速分别为5.1%、8.2%和9.8%；归母净利润分别为9.98亿元、9.37亿元和10.00亿元，同比增速分别为6.3%、-6.0%和6.6%，以8月19日收盘价计算，对应PE分别为12.3倍、13.1倍和12.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；竞争格局变化，新活素中标价格下降；二线产品放量速度低于预期；创新药研发失败。

　　事件
　　西藏药业股份公司发布2025年年报：2025年实现营收29.82亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润9.38亿元，同比减少10.78%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增加1.48%；经营活动现金流净额10.05亿元，同比增长1.00%。
　　投资要点
　　存量业务稳健增长
　　2025年公司实现营业收入29.82亿元，同比增长6.23%。公司存量业务实现多维度突破，核心品种新活素销售收入25.65亿元，占总收入86.02%；依姆多销售占总收入的4.23%；其他品种占比9.75%。2025年，新活素销售734.59万支，同比增长4.82%。新活素冻干生产线（冻干车间B线）获得药品补充电请批件并完成生产许可证变更，该生产线可以正式投入生产，年产能将达到1500万支。
　　持续开展高比例现金分红
　　公司重视投资者回报，近年来，公司积极实施持续稳定的现金分红措施。2025年合计派发现金红利5.63亿元，占
　　2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%，与2024年比例一致。根据报告显示，截至2025年底，公司有货币资金23.3亿元，金融性资产11.2亿元，现金储备丰富。
　　布局创新药打造公司第二增长曲线
　　2025年，公司投资6000万美元控股锐正基因；投资3亿元参股晨泰医药。锐正基因专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变神经病（ATTR-PN）和转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病（ATTR-CM）的ART001正在开展国内注册临床阶段II期；以PCSK9为靶点的ART002正在开展国内IIT临床研究和GLP试验。江晨药业的佐利替尼已上市销售并进入医保目录；公司与晨泰医药签署《总经销协议书》，成为其在中国大陆区域的独家总代理商，负责产品“佐利替尼”在中国大陆区域独家销售推广工作。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年收入分别为32.79、35.34、38.82亿元，归母净利润分别为9.88、10.53、11.38亿元，EPS分别为3.07、3.27、3.53元，当前股价对应PE分别为13.8、12.9、12.0倍。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入29.82亿元（+6.23%），归属于上市公司股东的净利润为9.38亿元（-10.78%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为8.71亿元（+1.48%）。
　　新活素稳健增长，价格体系有望趋于稳定。2025年，公司核心品种新活素销量为734.59万支（+4.82%），在医疗和医保政策环境复杂多变的背景下依然保持增长，体现出药物的临床刚需属性。目前新活素已经被纳入医保常规目录，我们认为有利于后续价格体系的稳定。新活素产能已经达到1500万支/年，我们认为随着终端需求量的稳健增长，新产能有望逐步释放。
　　二线产品具备放量潜力，构筑业绩“第二增长曲线”。2025年公司深化医疗终端布局，新增覆盖三级、二级及基层医疗机构超千家，持续提升品牌影响力，诺迪康胶囊在2025年的销量为6458.04万粒（+146.31%），效果显著，我们认为随着市场覆盖面的增加和品牌价值的提升，以诺迪康胶囊为代表的藏药产品群依然有增长潜力。佐利替尼目前已经进入医保目录，公司在2025年发力市场准入、学术推广及营销执行工作，为佐利替尼后续放量奠定基础。
　　布局前沿赛道，稳步开启创新药转型战略。2025年公司完成对锐正基因的投资并实现并表。锐正基因专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，目前治疗ATTR-PN和ATTR-CM的ART001正在开展国内注册临床阶段II期，以PCSK9为靶点的ART002正在开展国内IIT临床研究和GLP试验。ART001分别为2025年3月和5月获得了美国FDA的孤儿药资格认定和再生医学先进疗法认定，我们认为ART001临床价值突出，全球竞争力显著。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为32.92亿元、35.96亿元和39.03亿元，同比增速分别为10.4%、9.2%和8.5%；归母净利润分别为9.70亿元、10.74亿元和11.56亿元，同比增速分别为3.4%、10.7%和7.6%，以3月17日收盘价计算，对应PE分别为14.6倍、13.2倍和12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；竞争格局变化，新活素中标价格下降；二线产品放量速度低于预期；创新药研发失败。