事件
　　公司发布2025年三季报业绩，实现营收20.89亿元（yoy-3.96%），实现归母净利润7.22亿元（yoy-8.85%）,实现扣非归母净利润6.68亿元，（yoy-2.67%）。分季度看，2025Q3公司实现营收4.39亿元，同比（yoy-21.79%），实现归母净利润1.54亿元（yoy-8.46%），实现扣非归母净利润1.25亿元（yoy-23.10%）。
　　核心观点
　　主业夯实，新活素平稳增长。据公司公告，公司前三季度夯实主业，稳住新活素基本盘，参考25H1数据公司新活素实现销量417万支，贡献收入为14.56亿元（yoy+0.41%），公司新活素已覆盖近7000家医院终端，分布范围广，公司持续推进新活素销售工作，积极拓展医院；同时，公司已启动新活素循证医学探索性研究，进一步拓展销售渠道，提升新活素销售。
　　积极布局创新药领域，打造第二成长曲线。公司在明确创新转型战略的基础上，通过研发投入、并购整合丰富创新产品布局，2025年8月，公司公告，拟通过全资子公司对AccureditTherapeuticsLimited进行股权投资6000万美元，持有其40.82%的股权。AccureditTherapeuticsLimited专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，核心资产和主要业务集中于其在国内通过VIE架构控制的锐正基因（苏州），其主要在研产品为针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品ART001，于2024年分别获批中国和美国IND（新药临床研究审批），目前在中国正在开展I/IIa期临床试验。此外，公司亦于2025年3月，对晨泰医药进行股权投资，投资人民币3亿元，持有其13.04%的股权，同时获得其佐利替尼在中国大陆区域的独家总代理，有望助力实现公司高质量增长。
　　投资建议
　　公司持续夯实主业，新活素保持稳健，积极布局创新药领域，有望打开长期成长空间。我们预计2025年-2027年公司归母净利润分别为9.37亿元、10.04亿元、10.90亿元，截至11月19日收盘价，对应PE分别为15.35X、14.33X、13.19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　医药政策变化风险、单一产品依赖风险、投资失败风险

　　事件
　　西藏药业股份公司发布2025年半年报：2025年上半年实现营收16.51亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润5.67亿元，同比减少8.96%；扣非归母净利润5.43亿元，同比增长3.69%；经营活动现金流净额6.00亿元，同比增长0.93%。
　　投资要点
　　主营业务稳健，新产能扩建顺利完成
　　2025年公司实现营收16.51亿元，同比下降2.23%，其中主营产品新活素销售417万支，销售收入14.56亿元，占比88.36%，同比增长0.41%；其余产品本期销售收入1.92亿元，占比11.64%，同比增长18.83%。为满足市场需求，公司开展新活素生产线的扩建工作。2025年上半年，新活素冻干生产线（冻干车间B线）获得《药品补充电请批准通知书》，可以正式投入生产，新活素年产能将达到1500万支。
　　重视投资者回报，持续开展高比例现金分红
　　公司积极实施持续稳定的现金分红措施，2024年半年度、第三季度及年度分别进行了现金分红，合计分红约6.31亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%。2025年半年度，公司拟以实施利润分配方案之股权登记日可参与分配的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.81元（含税），占本半年度归属于母公司所有者的净利润的比例为50.05%。
　　股权投资创新药公司打造新增长曲线
　　2025年8月27日，公司发布公告，拟通过全资子公司对AccureditTherapeuticsLimited进行股权投资6000万美元，持有其40.82%的股权；公司大股东康哲药业下属公司投资1500万美元，持有其10.20%的股权。AccureditTherapeuticsLimited核心资产为锐正基因（苏州）。锐正基因是中国第一个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT研究、并基于LNP的体内基因编辑在美国获得FDA临床许可的公司。其在研产品包括针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品ART001、针对家族性高胆固醇血症的ART002（PCSK9靶点）等。其中进展最快的药物ART001已于2024年先后在中美获得临床许可，目前在中国开展I/IIa期临床。2025年3月和5月，ART001分别获得美国FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定。
　　盈利预测
　　我们预测公司2025-2027年收入分别为29.23、31.57、34.63亿元，归母净利润分别为8.93、9.67、10.66亿元，EPS分别为2.77、3.00、3.31元，当前股价对应PE分别为17.6、16.3、14.8倍。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　事件：公司发布2025年中报，实现营业收入16.51亿元（+2.23%），归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元（-8.96%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.43亿元（+3.69%）。
　　新活素表现稳健，新产能有望逐步释放。2025年上半年，公司核心品种新活素销量为417万支，收入为14.56亿元（+0.41%），在处方受限、按病种付费等政策影响下依然保持稳定，体现出药物的临床刚需属性，我们预计2025年新活素销售将迎来企稳，看好长期市场潜力。2025年上半年，新活素冻干生产线获得《药品补充电请批准通知书》，该生产线可以正式投入生产，年产能将达到1500万支，产能瓶颈得到有效解决。
　　低基数产品持续放量，持续打造“第二增长曲线”。2025年上半年，公司除新活素外其他品种合计收入为1.92亿元（+18.83%），主要得益于公司强化藏药品种在基层医疗市场的开发力度，新增基层医疗终端近千家，我们认为随着渠道覆盖广度提升和营销推广力度的加大，藏药品种仍有较大增长潜力。2025年公司通过投资获得晨泰医药13.04%股权，目前晨泰医药的佐利替尼已经获批上市，公司已经与其签署《总经销协议书》，成为其在中国大陆区域的独家总代理商，负责佐利替尼在中国大陆区域独家销售推广工作。佐利替尼是首款专门面向伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的EGFR-TKI，具有差异化的竞争优势。公司通过推动自有低基数品种放量和加强外延式产品引进力度，持续打造“第二增长曲线”。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为29.29亿元、31.68亿元和35.13亿元，同比增速分别为4.4%、8.2%和10.9%；归母净利润分别为9.83亿元、10.45亿元和11.52亿元，同比增速分别为-6.5%、6.3%和10.2%，以8月19日收盘价计算，对应PE分别为15.6倍、14.6倍和13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；新活素在医保续约谈判中价格降幅超预期；中药等其余产品放量速度低于预期。