事件：公司发布2025年年报，实现营业收入29.82亿元（+6.23%），归属于上市公司股东的净利润为9.38亿元（-10.78%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为8.71亿元（+1.48%）。
　　新活素稳健增长，价格体系有望趋于稳定。2025年，公司核心品种新活素销量为734.59万支（+4.82%），在医疗和医保政策环境复杂多变的背景下依然保持增长，体现出药物的临床刚需属性。目前新活素已经被纳入医保常规目录，我们认为有利于后续价格体系的稳定。新活素产能已经达到1500万支/年，我们认为随着终端需求量的稳健增长，新产能有望逐步释放。
　　二线产品具备放量潜力，构筑业绩“第二增长曲线”。2025年公司深化医疗终端布局，新增覆盖三级、二级及基层医疗机构超千家，持续提升品牌影响力，诺迪康胶囊在2025年的销量为6458.04万粒（+146.31%），效果显著，我们认为随着市场覆盖面的增加和品牌价值的提升，以诺迪康胶囊为代表的藏药产品群依然有增长潜力。佐利替尼目前已经进入医保目录，公司在2025年发力市场准入、学术推广及营销执行工作，为佐利替尼后续放量奠定基础。
　　布局前沿赛道，稳步开启创新药转型战略。2025年公司完成对锐正基因的投资并实现并表。锐正基因专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，目前治疗ATTR-PN和ATTR-CM的ART001正在开展国内注册临床阶段II期，以PCSK9为靶点的ART002正在开展国内IIT临床研究和GLP试验。ART001分别为2025年3月和5月获得了美国FDA的孤儿药资格认定和再生医学先进疗法认定，我们认为ART001临床价值突出，全球竞争力显著。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为32.92亿元、35.96亿元和39.03亿元，同比增速分别为10.4%、9.2%和8.5%；归母净利润分别为9.70亿元、10.74亿元和11.56亿元，同比增速分别为3.4%、10.7%和7.6%，以3月17日收盘价计算，对应PE分别为14.6倍、13.2倍和12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；竞争格局变化，新活素中标价格下降；二线产品放量速度低于预期；创新药研发失败。

　　事件
　　公司发布2025年三季报业绩，实现营收20.89亿元（yoy-3.96%），实现归母净利润7.22亿元（yoy-8.85%）,实现扣非归母净利润6.68亿元，（yoy-2.67%）。分季度看，2025Q3公司实现营收4.39亿元，同比（yoy-21.79%），实现归母净利润1.54亿元（yoy-8.46%），实现扣非归母净利润1.25亿元（yoy-23.10%）。
　　核心观点
　　主业夯实，新活素平稳增长。据公司公告，公司前三季度夯实主业，稳住新活素基本盘，参考25H1数据公司新活素实现销量417万支，贡献收入为14.56亿元（yoy+0.41%），公司新活素已覆盖近7000家医院终端，分布范围广，公司持续推进新活素销售工作，积极拓展医院；同时，公司已启动新活素循证医学探索性研究，进一步拓展销售渠道，提升新活素销售。
　　积极布局创新药领域，打造第二成长曲线。公司在明确创新转型战略的基础上，通过研发投入、并购整合丰富创新产品布局，2025年8月，公司公告，拟通过全资子公司对AccureditTherapeuticsLimited进行股权投资6000万美元，持有其40.82%的股权。AccureditTherapeuticsLimited专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，核心资产和主要业务集中于其在国内通过VIE架构控制的锐正基因（苏州），其主要在研产品为针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品ART001，于2024年分别获批中国和美国IND（新药临床研究审批），目前在中国正在开展I/IIa期临床试验。此外，公司亦于2025年3月，对晨泰医药进行股权投资，投资人民币3亿元，持有其13.04%的股权，同时获得其佐利替尼在中国大陆区域的独家总代理，有望助力实现公司高质量增长。
　　投资建议
　　公司持续夯实主业，新活素保持稳健，积极布局创新药领域，有望打开长期成长空间。我们预计2025年-2027年公司归母净利润分别为9.37亿元、10.04亿元、10.90亿元，截至11月19日收盘价，对应PE分别为15.35X、14.33X、13.19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　医药政策变化风险、单一产品依赖风险、投资失败风险