投资要点
　　事件：公司2024年前三季度实现营收71.13亿元（+21.0%，同比增速，下同），归母净利润8.50亿元（+182%），扣非归母净利润8.46亿元（+227%），经营性现金流净额6.92亿元（+68.5%），业绩我们符合预期。
　　Ｑ3收入利润同比+40和+1738%，盈利能力大幅提升。单季度看，公司Ｑ3实现营收27.07亿元（同比+39.7%，环比+25.6%），归母净利润5.34亿元（同比+1738%，环比+160%），随着VAVE的涨价，公司三季度业绩开始高速增长。盈利能力上看，Ｑ3毛利率提升至47.64%（同比+14.6pct，环比+9.66pct），期间费用率稳定，净利率同比提升18.9pct至18.59%，盈利能力大幅提升。
　　看好未来维生素A/E价格趋势。多方面因素带动维生素涨价：1）需求端：猪周期恢复+海外需求恢复，需求端向好。海外需求明显开始恢复，维生素A/E在2024年出口量均有增加。2）供给端：历史上看，维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素A/E的格局较好，维生素厂商毛利受损已久，涨价动力强。巴斯夫等海外龙头频繁发生事故，暂停VAVE供应。综合来看，VAVE供需关系较好，有望继续涨价。
　　盈利预测与估值：考虑到维生素A/E价格维持在高位，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.52/12.01/13.47亿元上调至16.46/18.52/20.40亿元；对应2024-2026年PE估值为10/9/8倍。考虑到维生素A/E涨价给公司带来的利润提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨风险，新药研发风险存在不确定性，抗生素需求可能存在波动。

　　业绩简评
　　2024年10月24日，公司公告，2024年前三季度营收/归母/扣非净利润71.13/8.50/8.46亿元，分别同比增长21%/182%/227%。2024年单三季度营收/归母/扣非净利润27.07/5.34/5.29亿元，分别同比增长39.66%/1738%/2564%。业绩好于预期。
　　经营分析
　　维生素价格强劲上涨，前三季度毛利率从23年同期的33.57%跃升至40.85%。（1）总体：公司前三季度营收71.13亿元，归母和扣非净利润却高达8.50和8.46亿元，为去年同期的18倍和27倍。公司前三季度单季度毛利率分别为32.92%、37/98%、47.64%，呈现陡峭上升的态势。（2）维生素：根据业内国际巨头情况及国内维生素原料价格趋势来看，公司的收入利润增长主要得益于维生素A/E单价的上涨。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，导致维生素A、E的价格在24年8也前后强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024年7月29日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2亿元，同比增长28%；我们预计全年将保持上半年态势。
　　子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司3季报，我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年营收92/100/108亿元；上调公司盈利预测，将公司24/25/26年归母净利润上调34%/13%/4%至9/10/11亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入44亿元，同比+12%，实现归母净利润3.15亿元，同比+16%；其中Q2单季度实现营业收入21.6亿元，同比+12%，环比-4%，实现归母净利润2.1亿元，同比+30%，环比+88%。
　　点评：
　　维生素景气度持续回暖，24Q2业绩环比大幅增长：2024年Q2，国内VA、VE、2%生物素市场均价分别为87元/kg、70元/kg、36元/kg，分别同比-2%、-5%、-16%，分别环比+6%、+7%、-2%。24Q2，维生素行业供需格局持续改善，行业景气度持续回暖，24Q2维生素价格环比增长，带动公司24Q2业绩环比大幅增长。
　　巴斯夫维生素停止供应，持续看好维生素价格上涨。2024年8月7日，巴斯夫官方公告称，由于2024年7月29日在德国路德维希港的工厂发生火灾，巴斯夫部分VA、VE和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付受到不可抗力影响。2024年8月21日，巴斯夫称部分香原料产品不会早于2024年10月之前生产，维生素E、维生素A投产时间不会早于2025年1月。受巴斯夫维生素停供影响，8月以来维生素价格加速上涨，截至2024年8月23日，国内VA市场均价235元/KG，较7月29日上涨135%，较年初上涨224%；国内VE市场均价165元/KG，较7月29日上涨74%，较年初上涨180%。7月-9月期间，新和成、浙江医药、北沙制药等VE工厂均有检修计划。随着维生素厂家减产和停产检修，叠加需求端持续复苏，国内维生素厂家挺价意愿较强，有望推动维生素价格24年持续上涨。
　　积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：公司一直注重研发费用的投入，持续加大创新药物研发力度，2024年H1公司研发费用为3.8亿元。截至24年H1，公司产品黄体酮软胶囊通过一致性评价，磷酸西格列汀（酶法）、盐酸米诺环素登记状态转“A”，苹果酸奈诺沙星胶囊、XC2309（SH-337）片获准药物临床试验。左氧氟沙星等2个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等5个制剂项目提交注册申请。子公司创新生物于2023年1月收到美国FDA核准签发的注射用盐酸万古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四个规格按505（b）（2）申报的NDA新药申请批准信。子公司昌海制药于2023年6月29日通过美国FDA对盐酸米诺环素原料药的批准前检查和达托霉素原料药的现场检查。公司积极推动新产品研发及各项审批流程，拓宽医药业务未来盈利空间。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到维生素行业景气度持续提升，公司盈利能力显著改善，因此我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.70（上调100%）/10.08（上调58%）/10.58（上调42%）亿元，折合EPS分别为1.01/1.05/1.10元，维生素景气度持续回暖，公司积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。

　　事件
　　2024年8月22日，公司公告，2024年上半年营收/归母/扣非净利润44.05/3.15/3.17亿元，分别同比增长11.87%/15.82%/32.56%。2024年二季度营收营收/归母/扣非净利润21.56/2.06/2.11亿元，分别同比增长11.73%/29.60%/49.62。业绩符合预期。
　　点评
　　维生素强劲回升，万古霉素爬坡放量，业绩转入上升态势明确。（1）总体：公司上半年营收44亿，其中,生命营养品、医药制造、医药商业板块分别收入20.2/11.6/11.9亿元,同比增长24%/5%/5%。这三大板块的毛利分别为5.5/7.3/0.5亿元，生命营养品板块同比增长44%，医药制造同比下降3%，医药商业持平。（2）维生素：生命营养品板块的维生素系列（A、E）营收17.35亿元，同比增长23%；毛利5.15亿元，同比增长47%；毛利率同比提升7个百分点。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，我们认为，维生素A、E的价格将继续强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024年7月29日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2亿元，同比增长28%。
　　子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司近3期财报趋势，我们判断公司维生素价格仍处于底部向上逐步修复的过程中，抗生素亦处在以价换量的放量爬坡过程中。我们将公司2024/25年营收预测下调7%/13%至88/95亿元，预计2026年营收103亿元；将归母净利润下调29%/36%至7/9亿元，预计2026年归母净利润11亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。

　　投资要点
　　维生素业务即将反弹，利润释放在即。多方面因素带动维生素涨价：1）需求端：猪周期恢复+海外需求恢复，需求端向好。新一轮猪周期有望开启，且维生素类添加剂在养殖中成本占比小，上游企业溢价对总体养殖成本影响小，议价能力较强。海外需求明显开始恢复，维生素A/E在2024年出口量均有增加。2）供给端：历史上看，维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素A/E的格局较好，维生素厂商毛利受损已久，涨价动力强。且维生素E在2024Q3进入大面积检修期，海外龙头频繁发生事故，维生素A/E价格有望持续性的增长。3）价格端：维生素A/E大幅涨价，对公司利好明显。截至8月12日，维生素A价格对比2023年12月12日低点涨价208%；维生素E价格对比2023年12月07日低点涨价172%。2021年维生素业务约占公司收入和毛利润的48%和56%，2022年和2023年主要受到降价影响，收入和利润占比降低。随着维生素A/E的价格回升，对公司收入和利润的带动作用明显，2024H2业绩有望超预期。
　　维生素D3价格大涨，公司有部分产能。维生素D3短期价格暴涨，8月12日报价较5月6日提升351%，处于供不应求的阶段。公司拥有维生素D3产能约800吨，有望在这波涨价中受益。
　　制剂管线丰富，奈诺沙星、万古霉素等持续放量。公司的制剂产品主要为喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等。截至23年报，公司已有14个产品进入集采，借助集采的放量渠道有望实现收入增长。苹果酸奈诺沙星胶囊实现快速增长，2023年胶囊和注射液销售量同比增长46%和195%。万古霉素美国505（b）2获批，开始在美国市场放量。
　　创新药短期受阻，开启积极转型。子公司新码生物在研产品抗体偶联药物ARX-788临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，上市在即。ARX-305持续推进临床一期研究。NCB003获取临床试验批件。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现收入94.8/100.9/108.5亿元，归母净利润10.52/12.01/13.47亿元。对应2024-2026年PE估值为14.4/12.6/11.2倍。考虑到公司短期维生素A/E业务涨价，奈诺沙星等新品种持续释放，中长期新药管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨风险，新药研发风险存在不确定性，抗生素需求可能存在波动。