事件：圆通速递发布2024年10月经营数据。10月公司快递产品收入57.04亿元，同比+26.94%，快递业务量24.73亿票，同比+31.18%，单票收入2.31元，同比-3.23%。
　　点评：
　　快递业务量稳健增长，单票收入环比+5.96%。
　　1）业务量方面，10月件量维持高增长，快递业务量24.73亿票，同比增长31.18%，我们认为业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.2个百分点，市场份额约15.16%，同比提升0.83pct。2）单票收入方面，10月单票收入2.31元，同比下降3.23%，较9月提升0.13元，环比提升5.96%。随着行业进入旺季，公司单票价格企稳回升。
　　航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。
　　公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年6月末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.67亿元、56.04亿元，同比分别增长12.5%、16.2%、15.1%，对应市盈率分别12.5倍、10.8倍、9.4倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。
　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收493.69亿元，同比增长21.13%，其中第三季度实现营收168.05亿元，同比增长22.13%；前三季度公司实现归母净利润29.30亿元，同比增长10.21%，其中第三季度实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%。
　　Q3业务量保持较高增速，份额同比提升
　　2024年前三季度，公司完成快递业务量189.13亿件，同比增长25.98%，市场份额为15.28%；2024Q3，公司完成快递业务量67.11亿件，同比增长28.16%，超出行业平均增速8个百分点，Q3公司市占率为15.39%，剔除国家邮政局口径调整后份额提升0.97pct。
　　Q3单票价格降幅环比扩大，单票归母净利小幅下滑
　　2024Q3，公司价格策略相对较为积极，Q3单票收入为2.20元，同比2023下降5.83%，降幅环比有所扩大。Q3公司毛利率为8.41%，同比下降0.94pct；费用管控良好，Q3销售费用率/管理费用率分别下降0.02/0.24pct。Q3公司实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%，单票归母净利为0.14元，同比下降7.78%。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为663.71/744.10/832.54亿元，同比增速分别为15.06%/12.11%/11.88%；归母净利润分别为43.50/49.75/57.14亿元，同比增速分别为16.85%/14.37%/14.86%；EPS分别为1.26/1.44/1.66元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，全网一体数字化、标准化战略赋能下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

　　投资要点：
　　事件：圆通速递公布2024Q1-Q3业绩，公司24Q1-Q3实现营收493.7亿元，同比+21.1%；实现归母净利润29.3亿元，同比+10.2%；实现扣非归母净利润28.2元，同比+11.0%；单季度看，24Q3公司实现营收168.1亿元，同比+22.1%；实现归母净利润9.4亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比+22.0%。
　　量：24Q3实现快递件量67.1亿件，圆通市占率15.4%（同比-0.2pp）。圆通24Q1-Q3实现快递件量189.2亿件，同比+26.0%，市占率达15.3%。
　　价：2024Q3，按经营数据算，公司快递业务ASP为2.20元，同比-5.8%，单票收入承压。24Q1-Q3，按经营数据算，ASP为2.29元，同比-4.9%。
　　盈利端：2024Q3综合毛利14.1亿元，同比+9.8%,综合毛利率8.4%，同比-1.0pp，单票综合毛利0.21元，同比-14.3%；2024Q3管理费用3.1亿元，管理费用率1.9%，同比下降0.2pp；公司归母净利9.4亿元，同比+18.1%，归母净利率5.6%，同比-0.2pp，单票归母净利0.14元，同比-7.8%。前三季度看，24Q1-Q3综合毛利47.6亿元，同比+11.2%；管理费用8.6亿元，管理费用率1.7%；归母净利润29.3亿元，同比+10.2%，单票归母净利0.15元，同比-12.5%。
　　盈利预测与投资建议。圆通24Q1-Q3综合盈利持续修复，在快递主业方面，公司仍维持了极强的盈利能力，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧，我们维持公司2024/25/26归母净利至39/47/54亿元维持“买入”评级。
　　风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

　　事件:
　　2024年10月29日，圆通速递发布2024年三季报
　　财务方面，2024年前三季度，公司完成营业收入493.69亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润29.30亿元，同比上升10.21%；实现扣非归母净利润28.22亿元，同比上升11.02%。其中2024Q3公司完成营业收入168.05亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润9.43亿元，同比上升18.06%；实现扣非归母净利润9.24亿元，同比上升22.03%。
　　经营方面，2024年前三季度，公司完成业务量189.15亿票，同比增长25.99%，市占率同比增长0.48pcts至15.28%；其中2024Q3公司完成业务量67.11亿票，同比增长28.15%，市占率同比增长0.97pcts至15.39%。
　　投资要点:
　　单票成本降幅与税费返还对冲降价影响，公司单票盈利稳定
　　从单票数据拆分来看，2024Q3公司单票总收入2.50元，同比下降0.12元（其中快递产品收入2.20元，同比下降0.14元）；单票总成本2.37元，同比下降0.08元；单票毛利0.21元，同比下降0.04元；单票费用0.07元，同比增长0.01元；由于公司2024Q3收到的税费返还为2.71亿元，较上年同期增加2.28亿元，使得公司2024Q3单票所得税-0.01元，同比下降0.05元；最终公司2024Q3单票扣非归母净利润0.14元，同比下降0.01元。
　　产品力不断增强，快递价格同比降幅低于行业，业务量增速仍领先行业
　　2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。
　　虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024Q1-Q3行业价格同比-6.45%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，客户结构得以优化；另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，产品结构亦有所优化，最终公司快递价格同比-4.90%，降幅小于行业；其中2024Q3行业价格同比-6.43%，圆通速递价格同比-5.83%，降幅亦小于行业。公司2024Q3单票收入同比降幅小于行业，但业务量增速领先行业，产品力提升高质量发展逻辑兑现。
　　随着公司客户结构、产品结构持续优化，可有效对冲行业价格竞争和票重下降引起的价格降幅，公司有望继续保证价格降幅可控和业务量快速增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为663.44亿元、731.25亿元与796.15亿元，同比分别+15%、+10%、+9%；归母净利润分别为42.11亿元、45.17亿元与54.69亿元，同比分别+13%、+7%、+21%，对应EPS为1.22元、1.31元、1.59元，对应PE分别为13.42倍、12.51倍与10.33倍。公司管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；快递出海不及预期。

　　公司公布三季度业绩：收入168.0亿元，同比+22.1%，环比-1.94%；归母净利润9.4亿元，同比+18.1%，环比-9.75%。前三季度公司实现收入493.7亿元，同比+21.1%；归母净利润29.3亿元，同比+10.2%。公司三季度归母净利低于我们此前预期（11.5亿元），或因国际业务投资项目带来的亏损（9M24对联营企业和合营企业投资收益-1.38亿，去年同期711万元）、以及淡季单票毛利下行。但考虑到自8月邮政局喊话“反内卷”以来，潮汕、义乌等地出现自发提价行为，与旺季形成共振，提振行业景气。公司作为快递龙头，有望优先受益于量价齐增带来的利润释放，我们维持“买入”评级。
　　前三季度份额稳中有升，三季度公司件量增幅/价格降幅扩大
　　行业层面，24Q3快递行业件量同比增长20.0%，1Q/2Q分别同比+25.2/+21.3%；国内件均价同比减少6.5%，1Q/2Q分别同比-6.2/-6.8%。传统淡季件量增速有所放缓。行业件均价降幅收窄。公司层面，公司件量同比增长28.1%，增幅较上半年扩大（1Q/2Q：+24.9/+24.8%），高于行业平均。3Q24件均价同比下降5.8%，降幅较上半年扩大（1Q/2Q：-4.9/-3.9%），前三季度公司份额稳中有升，1Q/2Q/3Q市场份额分别为15.0/15.4/15.4%公司转向以价换量策略。（数据来源；交通运输部、公司公告）
　　毛利率同比下滑，持续投入研发
　　24Q3公司毛利率为8.4%，同比-0.94pct，环比-1.59pct；24年前三季度公司毛利率为9.6%，同比-0.86pct，整体毛利率水平较去年同期有所下降，或因以价换量压制单票毛利。费用率方面，24年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为0.32/1.74/0.18%，分别同比-0.01/-0.30/+0.22pct，销售与管理费用率管控良好，财务费用同增主因利息支出增加。24年前三季度研发费用率为0.25%，同比提升0.15pct。公司重视数字化转型与标准化，持续投入研发，提升服务质量的同时聚焦精益化管理、降低操作与运输成本。
　　盈利预测与估值
　　我们维持对公司24/25/26年归母净利润预测，分别为44.7/52.7/60.3亿元，同比增速分别为20.1/17.9/14.5%，对应EPS分别为1.30、1.53、1.75元。考虑到公司作为快递龙头，受益于宏观经济进一步复苏，25年增长趋势明确，给予公司25E15.5xPE，对应目标价为23.7元（可比公司Wind一致预期13.9x，估值溢价主因公司精益管理+服务优化，品牌溢价明确，优先受益于行业景气提升），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入493.69亿元，同比增长21.13%，实现归母净利润29.30亿元，同比增加10.21%。24年Q3公司实现营收168.05亿元，同比增加22.13%，环比下降1.94%；实现归母净利润9.43亿元，同比增加18.06%，环比下降9.75%。
　　业务量持续维持高增速，24Q3公司实现收入利润同比双增。快递行业发展具备良好的发展韧性，“直播电商”等新业态的持续渗透和蓬勃发展，农村等下沉市场的消费潜力进一步释放，根据国家邮政局公布的数据显示，2024年前三季度全国快递行业业务量增速达22.0%，总体实现较快增长。公司业绩同比提升明显。
　　24年前三季度，公司快递业务完成量189.13亿件，同比增长25.98%。
　　24Q3公司快递业务完成量67.11亿件，同比增长28.16%，超出行业平均增速8pct，8、9月公司业务量增长取得行业最快增速，业务规模和市场份额持续提升。单票收入方面，公司24年Q3的单票收入约为2.20元，同比下降5.8%。毛利率方面，24年前三季度公司销售毛利率为9.63%，同比下降0.86pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.7%、0.3%、0.2%，同比分别变动-0.01、-0.3、+0.2、+0.2pct。
　　加强国际航空协同融合，深化国际化发展战略。受益于跨境电商的蓬勃发展、技术创新驱动和国内政策支持等因素，快递企业出海拥有较大的发展空间。
　　近年来，公司通过自建自营、战略合作等逐步拓展国际网络覆盖和市场，并完善自建、合作、联盟的分层口岸关务体系，形成覆盖全国近50个主要口岸和海外部分重点口岸的整体清关网络。截至24年6月底，公司国际业务服务网络已覆盖6个大洲、150多个国家和地区。同时，公司依托自有航空优势，持续加密亚洲和东欧等区域的航线，强化覆盖亚洲全域、东欧核心区域的优质航线布局，已累计开通140多条货运航线。截至24年10月，公司已经打造中日、中哈、中澳、中韩等精品快递专线，同时积极开拓中美、英、澳等全链路服务，国际快递产品及服务能力稳步提升。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司24年-26年的盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为44.0/49.9/56.4亿元。整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，有望保持单票盈利稳定，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入168.0亿元，（同比+22.13%）、归母净利润9.4亿元（同比+18.06%）、扣非归母净利润9.2亿元（同比+22.03%），其中航空货代估算亏损约-0.8亿元，快递归母净利润估算约10.3亿元（同比+19.7%），快递份额15.4%（同比+1.0pct（还原口径））；前三季度经营性现金流40.8亿元，资本开支约47.2亿元，自由现金流约-6.4亿元。
　　分季度看：23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3快递归母净利分别为8.6/11.3/9.9/11.0/10.3亿元，同比-8.7%/+0.8%/+11.9%/+15.0%/+19.7%；份额分别为15.6%/15.9%/15.0%/15.4%/15.4%（24年份额受行业件量口径调整影响），件量增速分别为+14.1%/+28.9%/+24.9%/+24.8%/28.1%，单票快递归母净利分别为0.164/0.183/0.179/0.166/0.153元。
　　24Q2单票净利拆分：单票快递收入2.197元，环比-0.076元、同比-0.136元；单票快递归母净利0.153元，环比-0.014元、同比-0.011元；单票期间费用为0.070元，环比+0.015元、同比+0.006元。
　　点评：1）行业角度看，中长期建议重视快递板块的产业价值，而非纠结于行业演变路径。快递有较强的正外部性，快递费用/电商客单价的物流费用比值远低于快递对线上零售供应链的贡献值，预计随着性价比消费延续快递产业价值将同步强化。2）市场因素和政策因素存在相互约束：竞争促使行业创造更多外部价值和需求，政策确保行业波动性下降，引导行业在温和竞争的环境中持续发展壮大。3）圆通通过近3年数字化深耕，量、利改善明显，在行业竞争中持续强化优势，拉进与头部之间距离，同时数字化存在实施壁垒（总部管理职业化、加盟商利益一体化），公司自身阿尔法逐渐显现。
　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润43.2/52.4/60.9亿元，对应11月1日PE13.1/10.8/9.3倍，建议重视圆通在温和竞争环境中深耕自身阿尔法，通过数字化重塑加盟网络，维持“增持”评级。
　　风险提示：人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑等。

　　事件：圆通速递发布2024年三季报告，前三季度实现营业收入493.69亿元（同比+21.13%），实现归母净利润29.30亿元（同比+10.21%），实现扣非归母净利润28.22亿元（同比+11.02%）。
　　其中，三季度实现营业收入168.05亿元（同比+22.13%），实现归母净利润9.43亿元（同比+18.06%），实现扣非归母净利润9.24亿元（同比+22.03%）。
　　2024年三季度，快递业务量达67.1亿件，市场份额同比提升加速。公司2023年Q1、Q2和Q3的快递业务量分别为55.7亿件（同比+24.9%）、66.4亿件（同比+24.8%）和67.1亿件（同比+28.1%），对应市占份额分别为15.0%、15.4%和15.4%，按可比口径计，市占分额同比分别下降0.03pct，上升0.42pct和上升0.97pct，市占份额同比提升呈加速趋势。
　　2024年三季度，受益于成本管控，利润增长依旧稳健。2024年三季度，尽管受淡季价格竞争影响，公司单票收入降至约2.50元（同比下降约4.69%），但受益于成本管控，单票成本降至约2.29元（同比下降约3.70%），单票扣非净利润约0.14元（单票下降约0.69分），保持基本稳定，叠加业务量较高速增长等因素的综合影响，公司实现了利润的稳健增长。
　　资本开支仍保持扩张状态，为将来的持续增长打下产能基础。2024年三季度，公司资本开支约20.19亿元，同比增加约6.41亿元。
　　2024年前三季度，累计资本开支约47.20亿元，较2023年同期增加约10.87亿元。
　　我们看好公司稳健的经营能力，给予“增持”评级。预计2024-2026年每股收益分别为1.27/1.43/1.65元/股，2024年10月30日收盘价对应PE分别为13.18/11.64/10.13倍。考虑到圆通数字化降本优势领先，业绩有望保持稳健增长，基于审慎原则，我们认为，采用与2023-2026年预期归母净利润复合增速15.1%相当的PE估值倍数是合理且谨慎的，给予“增持”评级。

　　公司发布2024年三季报：1）2024年Q3公司实现收入168.0亿，同比增长22.1%。实现归母净利9.43亿，同比增长18.1%，扣非净利9.24亿，同比增长22.0%。前三季度公司实现收入493.7亿，同比增长21.1%。实现归母净利29.3亿，同比增长10.2%，扣非净利28.2亿，同比增长11.0%。2）单票收入：24Q3单票收入2.20元，同比-5.8%，环比-7.1%，前三季度单票收入2.32元，同比-3.2%。3）期间费用率：24Q3期间费用率2.8%，同比+0.4pct，前三季度期间费用率2.5%，同比+0.1pct。
　　经营表现：1）前三季度公司完成业务量189亿件，同比增长26.0%，其中24Q3业务量67.1亿件，同比增长28.1%。2）前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）。3）Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。
　　单票快递扣非净利企稳：1）24Q3单票净利0.140元；单票扣非净利0.138元，同比下降0.007元，环比Q2下降0.012元；前三季度单票扣非净利0.149元，同比减少0.02元。2）参考半年报Q2航空货代业务亏损0.6亿，我们预计Q3航空货代业务亏损0.8亿元，对应Q3纯快递业务贡献扣非净利约10.04亿元，单票快递扣非净利约0.150元，同比增加0.004元，环比Q2减少0.017元。
　　强调观点：1）我们在此前报告中分析认为，行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。b）行业格局在优化。行业主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在2024年上半年实现了调整后盈利。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。我们继续看好快递配置窗口期。2）盈利预测：基于前三季度业绩表现，我们小幅调整盈利预测，即预计2024-26实现归母净利41.2、50.0、57.2亿元（原预测为43.9、50.2、57.2亿元），对应EPS分别为1.20、1.45及1.66元，对应PE分别为14、12及10倍。3）目标价：我们维持估值方式，给予圆通2025年净利润15倍PE，对应750亿市值，对应目标价21.77元，较现价约29%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

　　公司发布2024中报。1）上半年实现收入325.7亿，同比增长20.6%，实现归母净利润19.9亿，同比增长6.8%，扣非净利19亿，同比增长6.4%；根据中报披露快递业务归母净利润20.97亿元，同比增长13.48%。2）分季度看：24Q1-2分别实现收入154.3亿、171.4亿，同比增长19.5%、21.7%；实现归母净利9.4亿及10.4亿，同比增长4.1%、9.4%，扣非净利润9.03及10亿，同比增长3.2%、9.3%。2024Q1-Q2公司快递业务实现归母净利9.94、11.04亿，同比增长11.9%及15%。3）业务数据：上半年公司完成业务量122亿件，同比增长24.81%，其中24Q2业务量66.35亿件，同比增长24.75%。4）分业务看：快递收入292亿元，同比增长19.8%，货代业务收入19.8亿，同比增长37.4%，航空业务收入7.7亿，同比增长24.9%。
　　报告期公司继续聚焦精细化管控，深挖核心成本降幅空间。同时，公司力图打造“非直营的类直营化体系”，数字化标准化全面见效，助力全网提质降本增效。1）运输环节：公司干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超13%；单票运输成本0.43元，较去年同期下降0.04元，降幅8.60%；2）操作环节，公司全面升级中心精益运营体系，人均效能稳步提升；全面升级自动化设备，提高中转操作效率；单票中心操作成本0.28元，较去年同期下降0.02元，降幅8.33%；核心成本合计0.71元，较去年同期下降0.06元。3）此外，公司单票派费成本1.27元，同比下降1.23%。
　　单票净利保持稳定：据公司公告，由于单票成本持续下降和行业市场竞争等因素影响，上半年公司单票快递产品收入2.34元，同比降幅3.95%；单票快递产品成本2.11元，同比降幅3.47%。实现单票扣非净利0.16元，单票快递净利0.17元，我们测算公司Q2单票快递净利0.17元，基本稳定。
　　强调观点：1）我们认为行业需求增速是今年内需板块中的亮点，而“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。2）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2024-26实现归母净利43.9、50.2、57.2亿元，对应EPS分别为1.27、1.46及1.66元，对应PE分别为12、10及9倍。3）目标价：我们维持估值方式，给予圆通2024年净利润15倍PE，对应660亿市值，对应目标价19元，较现价约25%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。