事件：圆通速递发布2024年10月经营数据。10月公司快递产品收入57.04亿元，同比+26.94%，快递业务量24.73亿票，同比+31.18%，单票收入2.31元，同比-3.23%。
　　点评：
　　快递业务量稳健增长，单票收入环比+5.96%。
　　1）业务量方面，10月件量维持高增长，快递业务量24.73亿票，同比增长31.18%，我们认为业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.2个百分点，市场份额约15.16%，同比提升0.83pct。2）单票收入方面，10月单票收入2.31元，同比下降3.23%，较9月提升0.13元，环比提升5.96%。随着行业进入旺季，公司单票价格企稳回升。
　　航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。
　　公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年6月末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.67亿元、56.04亿元，同比分别增长12.5%、16.2%、15.1%，对应市盈率分别12.5倍、10.8倍、9.4倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。
　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收493.69亿元，同比增长21.13%，其中第三季度实现营收168.05亿元，同比增长22.13%；前三季度公司实现归母净利润29.30亿元，同比增长10.21%，其中第三季度实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%。
　　Q3业务量保持较高增速，份额同比提升
　　2024年前三季度，公司完成快递业务量189.13亿件，同比增长25.98%，市场份额为15.28%；2024Q3，公司完成快递业务量67.11亿件，同比增长28.16%，超出行业平均增速8个百分点，Q3公司市占率为15.39%，剔除国家邮政局口径调整后份额提升0.97pct。
　　Q3单票价格降幅环比扩大，单票归母净利小幅下滑
　　2024Q3，公司价格策略相对较为积极，Q3单票收入为2.20元，同比2023下降5.83%，降幅环比有所扩大。Q3公司毛利率为8.41%，同比下降0.94pct；费用管控良好，Q3销售费用率/管理费用率分别下降0.02/0.24pct。Q3公司实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%，单票归母净利为0.14元，同比下降7.78%。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为663.71/744.10/832.54亿元，同比增速分别为15.06%/12.11%/11.88%；归母净利润分别为43.50/49.75/57.14亿元，同比增速分别为16.85%/14.37%/14.86%；EPS分别为1.26/1.44/1.66元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，全网一体数字化、标准化战略赋能下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

　　投资要点：
　　事件：圆通速递公布2024Q1-Q3业绩，公司24Q1-Q3实现营收493.7亿元，同比+21.1%；实现归母净利润29.3亿元，同比+10.2%；实现扣非归母净利润28.2元，同比+11.0%；单季度看，24Q3公司实现营收168.1亿元，同比+22.1%；实现归母净利润9.4亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比+22.0%。
　　量：24Q3实现快递件量67.1亿件，圆通市占率15.4%（同比-0.2pp）。圆通24Q1-Q3实现快递件量189.2亿件，同比+26.0%，市占率达15.3%。
　　价：2024Q3，按经营数据算，公司快递业务ASP为2.20元，同比-5.8%，单票收入承压。24Q1-Q3，按经营数据算，ASP为2.29元，同比-4.9%。
　　盈利端：2024Q3综合毛利14.1亿元，同比+9.8%,综合毛利率8.4%，同比-1.0pp，单票综合毛利0.21元，同比-14.3%；2024Q3管理费用3.1亿元，管理费用率1.9%，同比下降0.2pp；公司归母净利9.4亿元，同比+18.1%，归母净利率5.6%，同比-0.2pp，单票归母净利0.14元，同比-7.8%。前三季度看，24Q1-Q3综合毛利47.6亿元，同比+11.2%；管理费用8.6亿元，管理费用率1.7%；归母净利润29.3亿元，同比+10.2%，单票归母净利0.15元，同比-12.5%。
　　盈利预测与投资建议。圆通24Q1-Q3综合盈利持续修复，在快递主业方面，公司仍维持了极强的盈利能力，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧，我们维持公司2024/25/26归母净利至39/47/54亿元维持“买入”评级。
　　风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

　　事件:
　　2024年10月29日，圆通速递发布2024年三季报
　　财务方面，2024年前三季度，公司完成营业收入493.69亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润29.30亿元，同比上升10.21%；实现扣非归母净利润28.22亿元，同比上升11.02%。其中2024Q3公司完成营业收入168.05亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润9.43亿元，同比上升18.06%；实现扣非归母净利润9.24亿元，同比上升22.03%。
　　经营方面，2024年前三季度，公司完成业务量189.15亿票，同比增长25.99%，市占率同比增长0.48pcts至15.28%；其中2024Q3公司完成业务量67.11亿票，同比增长28.15%，市占率同比增长0.97pcts至15.39%。
　　投资要点:
　　单票成本降幅与税费返还对冲降价影响，公司单票盈利稳定
　　从单票数据拆分来看，2024Q3公司单票总收入2.50元，同比下降0.12元（其中快递产品收入2.20元，同比下降0.14元）；单票总成本2.37元，同比下降0.08元；单票毛利0.21元，同比下降0.04元；单票费用0.07元，同比增长0.01元；由于公司2024Q3收到的税费返还为2.71亿元，较上年同期增加2.28亿元，使得公司2024Q3单票所得税-0.01元，同比下降0.05元；最终公司2024Q3单票扣非归母净利润0.14元，同比下降0.01元。
　　产品力不断增强，快递价格同比降幅低于行业，业务量增速仍领先行业
　　2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。
　　虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024Q1-Q3行业价格同比-6.45%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，客户结构得以优化；另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，产品结构亦有所优化，最终公司快递价格同比-4.90%，降幅小于行业；其中2024Q3行业价格同比-6.43%，圆通速递价格同比-5.83%，降幅亦小于行业。公司2024Q3单票收入同比降幅小于行业，但业务量增速领先行业，产品力提升高质量发展逻辑兑现。
　　随着公司客户结构、产品结构持续优化，可有效对冲行业价格竞争和票重下降引起的价格降幅，公司有望继续保证价格降幅可控和业务量快速增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为663.44亿元、731.25亿元与796.15亿元，同比分别+15%、+10%、+9%；归母净利润分别为42.11亿元、45.17亿元与54.69亿元，同比分别+13%、+7%、+21%，对应EPS为1.22元、1.31元、1.59元，对应PE分别为13.42倍、12.51倍与10.33倍。公司管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；快递出海不及预期。

　　公司公布三季度业绩：收入168.0亿元，同比+22.1%，环比-1.94%；归母净利润9.4亿元，同比+18.1%，环比-9.75%。前三季度公司实现收入493.7亿元，同比+21.1%；归母净利润29.3亿元，同比+10.2%。公司三季度归母净利低于我们此前预期（11.5亿元），或因国际业务投资项目带来的亏损（9M24对联营企业和合营企业投资收益-1.38亿，去年同期711万元）、以及淡季单票毛利下行。但考虑到自8月邮政局喊话“反内卷”以来，潮汕、义乌等地出现自发提价行为，与旺季形成共振，提振行业景气。公司作为快递龙头，有望优先受益于量价齐增带来的利润释放，我们维持“买入”评级。
　　前三季度份额稳中有升，三季度公司件量增幅/价格降幅扩大
　　行业层面，24Q3快递行业件量同比增长20.0%，1Q/2Q分别同比+25.2/+21.3%；国内件均价同比减少6.5%，1Q/2Q分别同比-6.2/-6.8%。传统淡季件量增速有所放缓。行业件均价降幅收窄。公司层面，公司件量同比增长28.1%，增幅较上半年扩大（1Q/2Q：+24.9/+24.8%），高于行业平均。3Q24件均价同比下降5.8%，降幅较上半年扩大（1Q/2Q：-4.9/-3.9%），前三季度公司份额稳中有升，1Q/2Q/3Q市场份额分别为15.0/15.4/15.4%公司转向以价换量策略。（数据来源；交通运输部、公司公告）
　　毛利率同比下滑，持续投入研发
　　24Q3公司毛利率为8.4%，同比-0.94pct，环比-1.59pct；24年前三季度公司毛利率为9.6%，同比-0.86pct，整体毛利率水平较去年同期有所下降，或因以价换量压制单票毛利。费用率方面，24年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为0.32/1.74/0.18%，分别同比-0.01/-0.30/+0.22pct，销售与管理费用率管控良好，财务费用同增主因利息支出增加。24年前三季度研发费用率为0.25%，同比提升0.15pct。公司重视数字化转型与标准化，持续投入研发，提升服务质量的同时聚焦精益化管理、降低操作与运输成本。
　　盈利预测与估值
　　我们维持对公司24/25/26年归母净利润预测，分别为44.7/52.7/60.3亿元，同比增速分别为20.1/17.9/14.5%，对应EPS分别为1.30、1.53、1.75元。考虑到公司作为快递龙头，受益于宏观经济进一步复苏，25年增长趋势明确，给予公司25E15.5xPE，对应目标价为23.7元（可比公司Wind一致预期13.9x，估值溢价主因公司精益管理+服务优化，品牌溢价明确，优先受益于行业景气提升），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　摘要内容
　　事件：圆通速递公告2025年1月快递业务主要经营数据。
　　1月圆通快递包裹量保持稳健增长。2025年1月，圆通速递实现包裹量22.68亿件，同比+5.46%。（1）受春节跨期因素影响，1月各快递公司包裹量增速偏低。（2）1月圆通包裹量增速稳健：顺丰（15.95%）＞申通（11.77%）＞圆通（5.46%）＞韵达（2.86%）。
　　1月圆通单票收入同比降幅最小，环比+2.62%。2025年1月，圆通速递单票收入为2.35元，同比-3.76%；较2024年12月提升0.06元，环比+2.62%。（1）一季度通常为快递行业淡季，各快递公司单票收入同比有所下降。（2）1月圆通单票收入同比降幅最小：圆通（-3.76%）＜申通（-5.94%）＜顺丰（-8.18%）＜韵达（-11.01%）。
　　拟以2.34亿元的交易价格向控股股东购买广州圆盛通物流100%股权，旨在实现华南地区资产的优化配置。（1）交易概况：1月8日，公司公告拟向控股股东上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司收购广州圆盛通物流有限公司（简称“广州圆盛通”）100%股权，交易价格为2.34亿元。广州圆盛通持有的土地及房屋建筑物作为广州转运中心运营场地使用，公司现整体租用并支付租金。（2）交易目的：满足公司业务发展和经营规划，实现华南地区资产的优化配置。我们认为收购有利于完善圆通速递在广州区域的转运中心布局，增强公司在华南地区的物流网络建设，提高物流运作效率和服务质量。
　　公司具备数字化降本优势和稳健的经营能力，维持“增持”评级。预计2024-2026年每股收益分别为1.19/1.35/1.55元/股。我们认为圆通数字化降本优势领先，业绩有望保持稳健增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入493.69亿元，同比增长21.13%，实现归母净利润29.30亿元，同比增加10.21%。24年Q3公司实现营收168.05亿元，同比增加22.13%，环比下降1.94%；实现归母净利润9.43亿元，同比增加18.06%，环比下降9.75%。
　　业务量持续维持高增速，24Q3公司实现收入利润同比双增。快递行业发展具备良好的发展韧性，“直播电商”等新业态的持续渗透和蓬勃发展，农村等下沉市场的消费潜力进一步释放，根据国家邮政局公布的数据显示，2024年前三季度全国快递行业业务量增速达22.0%，总体实现较快增长。公司业绩同比提升明显。
　　24年前三季度，公司快递业务完成量189.13亿件，同比增长25.98%。
　　24Q3公司快递业务完成量67.11亿件，同比增长28.16%，超出行业平均增速8pct，8、9月公司业务量增长取得行业最快增速，业务规模和市场份额持续提升。单票收入方面，公司24年Q3的单票收入约为2.20元，同比下降5.8%。毛利率方面，24年前三季度公司销售毛利率为9.63%，同比下降0.86pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.7%、0.3%、0.2%，同比分别变动-0.01、-0.3、+0.2、+0.2pct。
　　加强国际航空协同融合，深化国际化发展战略。受益于跨境电商的蓬勃发展、技术创新驱动和国内政策支持等因素，快递企业出海拥有较大的发展空间。
　　近年来，公司通过自建自营、战略合作等逐步拓展国际网络覆盖和市场，并完善自建、合作、联盟的分层口岸关务体系，形成覆盖全国近50个主要口岸和海外部分重点口岸的整体清关网络。截至24年6月底，公司国际业务服务网络已覆盖6个大洲、150多个国家和地区。同时，公司依托自有航空优势，持续加密亚洲和东欧等区域的航线，强化覆盖亚洲全域、东欧核心区域的优质航线布局，已累计开通140多条货运航线。截至24年10月，公司已经打造中日、中哈、中澳、中韩等精品快递专线，同时积极开拓中美、英、澳等全链路服务，国际快递产品及服务能力稳步提升。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司24年-26年的盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为44.0/49.9/56.4亿元。整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，有望保持单票盈利稳定，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入168.0亿元，（同比+22.13%）、归母净利润9.4亿元（同比+18.06%）、扣非归母净利润9.2亿元（同比+22.03%），其中航空货代估算亏损约-0.8亿元，快递归母净利润估算约10.3亿元（同比+19.7%），快递份额15.4%（同比+1.0pct（还原口径））；前三季度经营性现金流40.8亿元，资本开支约47.2亿元，自由现金流约-6.4亿元。
　　分季度看：23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3快递归母净利分别为8.6/11.3/9.9/11.0/10.3亿元，同比-8.7%/+0.8%/+11.9%/+15.0%/+19.7%；份额分别为15.6%/15.9%/15.0%/15.4%/15.4%（24年份额受行业件量口径调整影响），件量增速分别为+14.1%/+28.9%/+24.9%/+24.8%/28.1%，单票快递归母净利分别为0.164/0.183/0.179/0.166/0.153元。
　　24Q2单票净利拆分：单票快递收入2.197元，环比-0.076元、同比-0.136元；单票快递归母净利0.153元，环比-0.014元、同比-0.011元；单票期间费用为0.070元，环比+0.015元、同比+0.006元。
　　点评：1）行业角度看，中长期建议重视快递板块的产业价值，而非纠结于行业演变路径。快递有较强的正外部性，快递费用/电商客单价的物流费用比值远低于快递对线上零售供应链的贡献值，预计随着性价比消费延续快递产业价值将同步强化。2）市场因素和政策因素存在相互约束：竞争促使行业创造更多外部价值和需求，政策确保行业波动性下降，引导行业在温和竞争的环境中持续发展壮大。3）圆通通过近3年数字化深耕，量、利改善明显，在行业竞争中持续强化优势，拉进与头部之间距离，同时数字化存在实施壁垒（总部管理职业化、加盟商利益一体化），公司自身阿尔法逐渐显现。
　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润43.2/52.4/60.9亿元，对应11月1日PE13.1/10.8/9.3倍，建议重视圆通在温和竞争环境中深耕自身阿尔法，通过数字化重塑加盟网络，维持“增持”评级。
　　风险提示：人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑等。

　　事件：圆通速递发布2024年三季报告，前三季度实现营业收入493.69亿元（同比+21.13%），实现归母净利润29.30亿元（同比+10.21%），实现扣非归母净利润28.22亿元（同比+11.02%）。
　　其中，三季度实现营业收入168.05亿元（同比+22.13%），实现归母净利润9.43亿元（同比+18.06%），实现扣非归母净利润9.24亿元（同比+22.03%）。
　　2024年三季度，快递业务量达67.1亿件，市场份额同比提升加速。公司2023年Q1、Q2和Q3的快递业务量分别为55.7亿件（同比+24.9%）、66.4亿件（同比+24.8%）和67.1亿件（同比+28.1%），对应市占份额分别为15.0%、15.4%和15.4%，按可比口径计，市占分额同比分别下降0.03pct，上升0.42pct和上升0.97pct，市占份额同比提升呈加速趋势。
　　2024年三季度，受益于成本管控，利润增长依旧稳健。2024年三季度，尽管受淡季价格竞争影响，公司单票收入降至约2.50元（同比下降约4.69%），但受益于成本管控，单票成本降至约2.29元（同比下降约3.70%），单票扣非净利润约0.14元（单票下降约0.69分），保持基本稳定，叠加业务量较高速增长等因素的综合影响，公司实现了利润的稳健增长。
　　资本开支仍保持扩张状态，为将来的持续增长打下产能基础。2024年三季度，公司资本开支约20.19亿元，同比增加约6.41亿元。
　　2024年前三季度，累计资本开支约47.20亿元，较2023年同期增加约10.87亿元。
　　我们看好公司稳健的经营能力，给予“增持”评级。预计2024-2026年每股收益分别为1.27/1.43/1.65元/股，2024年10月30日收盘价对应PE分别为13.18/11.64/10.13倍。考虑到圆通数字化降本优势领先，业绩有望保持稳健增长，基于审慎原则，我们认为，采用与2023-2026年预期归母净利润复合增速15.1%相当的PE估值倍数是合理且谨慎的，给予“增持”评级。

　　公司发布2024年三季报：1）2024年Q3公司实现收入168.0亿，同比增长22.1%。实现归母净利9.43亿，同比增长18.1%，扣非净利9.24亿，同比增长22.0%。前三季度公司实现收入493.7亿，同比增长21.1%。实现归母净利29.3亿，同比增长10.2%，扣非净利28.2亿，同比增长11.0%。2）单票收入：24Q3单票收入2.20元，同比-5.8%，环比-7.1%，前三季度单票收入2.32元，同比-3.2%。3）期间费用率：24Q3期间费用率2.8%，同比+0.4pct，前三季度期间费用率2.5%，同比+0.1pct。
　　经营表现：1）前三季度公司完成业务量189亿件，同比增长26.0%，其中24Q3业务量67.1亿件，同比增长28.1%。2）前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）。3）Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。
　　单票快递扣非净利企稳：1）24Q3单票净利0.140元；单票扣非净利0.138元，同比下降0.007元，环比Q2下降0.012元；前三季度单票扣非净利0.149元，同比减少0.02元。2）参考半年报Q2航空货代业务亏损0.6亿，我们预计Q3航空货代业务亏损0.8亿元，对应Q3纯快递业务贡献扣非净利约10.04亿元，单票快递扣非净利约0.150元，同比增加0.004元，环比Q2减少0.017元。
　　强调观点：1）我们在此前报告中分析认为，行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。b）行业格局在优化。行业主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在2024年上半年实现了调整后盈利。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。我们继续看好快递配置窗口期。2）盈利预测：基于前三季度业绩表现，我们小幅调整盈利预测，即预计2024-26实现归母净利41.2、50.0、57.2亿元（原预测为43.9、50.2、57.2亿元），对应EPS分别为1.20、1.45及1.66元，对应PE分别为14、12及10倍。3）目标价：我们维持估值方式，给予圆通2025年净利润15倍PE，对应750亿市值，对应目标价21.77元，较现价约29%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。