事件：圆通速递2025年实现营业收入752.8亿元，同比增长9.05%，归母净利润43.2亿元，同比增长7.73%；2026Q1营业收入187.7亿元，同比增长10.01%，归母净利润13.8亿元，同比增长60.76%。
　　2025年公司实现份额提升，盈利稳健增长。2025年，公司完成件量311.44亿件，同比增长17.2%，市场份额达到15.7%，同比增长0.5pcts；单票快递收入2.19元，同比下降4.61%；单票核心成本0.64元，同比下降0.06元，其中：单票运输成本0.37元，同比下降0.05元，单票分拣成本0.27元，同比下降0.01元；单票净利0.14元，同比下降8.1%；航空货代业务合计亏损2.92亿元，同比减亏0.03亿元。2025下半年，行业“反内卷”持续带动单价提升，结合公司深化运能和中转管控、推广智多星（“YTO-GPT”）等智能体全网应用，带动成本持续优化，2025Q4公司归母净利润14.5亿元，同比增长33.6%，单票净利0.17元，同比/环比均提升0.03元。
　　2026Q1公司市场份额继续扩张，“反内卷”深化提振盈利弹性。2026Q1公司完成件量76.43亿件，同比增长12.7%，市场份额达到16.0%，同比增长1.0pcts；单票快递收入2.24元，同比下降1.5%，环比基本持平；单票核心成本0.68元，其中单票运输成本0.40元，同比下降0.02元，单票分拣成本0.28元，同比下降0.02元；单票归母净利润0.18元，同比提升0.05元，环比提升0.01元；航空货代业务合计亏损0.7亿元，同比减亏0.2亿元。2026Q1，得益于公司竞争力提升，业务量增速持续高于行业，行业“反内卷”持续深化，带来公司更强的盈利弹性兑现。
　　资本开支或基本达峰，中期有望迎来自由现金流改善，静待提升股东回报。2025年公司资本开支86.1亿元，同比增长27.2%，经营性净现金流78.5亿元，同比增长34.0%，2026Q1公司资本开支19.7亿元，同比下降7.0%，结合行业与公司发展周期，公司资本开支或基本达峰，自由现金流有望持续改善，同时带来中长期的股东回报提升。
　　盈利预测与评级：展望未来，行业高质量发展趋势明确，恶性价格战难再重现，公司行业龙头地位稳固，长期竞争壁垒坚实，有望长期受益份额与利润双升。我们预计公司2026-2028年归母净利润61.7/72.9/84.1亿元，同比增长42.7%/18.2%/15.4%，当前股价对应的PE分别为12.17/10.30/8.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业需求降速风险，快递涨价持续性风险，油价上涨风险

　　事件：4月23日圆通发布2025年年报和2026年一季报。
　　2025年年报及2026年一季度数据：
　　1）2025年：公司实现营业收入752.77亿元，同比+9.05%；归母净利润43.22亿元，同比+7.73%，其中快递业务归母净利润46.14亿元，同比+7.14%。25Q4公司归母净利14.46亿元，同比+33.6%。
　　2）2026Q1：公司实现营业收入187.69亿元，同比+10.01%；归母净利润13.78亿元，同比+60.76%，“反内卷”背景下，公司持续优化成本结构，盈利能力得到加强。
　　经营及单票效益情况：
　　1）市场份额及单量：2025年圆通快递包裹量311.4亿件，同比+17.20%，超出行业增速3.6pct，市场份额约15.7%，同比提升0.5pct。26Q1圆通快递包裹量76.4亿件，同比+12.7%，超过行业增速6.9pct，市场份额约16.0%，同比提升1.0pct。
　　2）单票快递收入：2025年圆通单票快递收入2.19元，同比-0.11元，主要由于价格竞争等因素影响。26Q1单票快递收入2.24元，同比-0.03元，降幅较25年收窄。
　　3）单票成本：得益于公司持续聚焦深化成本管控，2025年圆通单票快递产品成本降0.10元，达1.99元。其中，单票运输成本0.37元，同比-0.05元；单票中心操作成本0.27元，同比-0.01元，单票核心成本（运输+中心操作）合计0.64元，较去年同期下降0.06元。26Q1单票运输成本0.40元，同比-0.02元，单票中心操作成本0.28元，同比-0.02元，单票核心成本合计0.68元，同比-0.04元。
　　4）单票利润：2025年圆通单票归母净利0.139元，同比-0.012元。单票快递业务归母净利0.148元，同比-0.014元。26Q1圆通单票归母净利0.180元，同比+0.054元，环比25Q4+0.011元，利润超预期释放。
　　投资建议：坚定看好并推荐快递板块，“反内卷”下行业整体利润中枢上移，且圆通自身竞争力不断加强，市场份额和单票利润有望持续提升。基于此我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为62.57、73.95、84.29亿元，每股收益分别为1.83、2.16、2.46元，对应4月27日收盘价的PE分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：件量增速不及预期、行业竞争加剧、油价大幅上行。

　　事件：2025年公司实现营收752.77亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润43.22亿元，同比下降7.73%。其中Q4归母净利润14.46亿元，较24年的10.82亿元有较明显提升。2026Q1公司实现营收187.69亿元，同比增长10.01%，归母净利润13.78亿元，同比大幅提升60.76%。
　　业务量增速持续高于行业均值，市场份额稳步提升：25年公司实现业务量311.44亿件，同比增长17.2%，高于行业均值的13.6%，市场份额由24年的的15.18%提升至25年的15.65%；其中25Q4业务量增速11.76%，高于行业均值的4.98%，市场份额由14.93%提升至15.89%。26Q1公司延续了较高的业务量增速，市场由25Q1的15.02%提升至26Q1的16.01%。可以看出随着时间的推移，公司市场份额呈现稳步提升的趋势。
　　受益于反内卷，去年下半年以来单票收入有所回升：2025年公司快递单票收入2.19元，较24年同期的2.30元下降较明显，主要系行业价格竞争烈度高于24年，特别是上半年竞争较为激烈。随着下半年行业开展反内卷，公司单票价格呈现回升趋势。公司25Q1-26Q1五个季度的单票收入分别为2.28、2.12、2.14、2.24和2.24元，可以看到公司单票收入在去年二季度陷入低谷，而一般情况下单票收入最低的三季度淡季，由于反内卷政策的执行，单票收入反而开始回升。我们认为行业反内卷的思路今年依旧会得到贯彻，公司单票收入预计能够大体维持25年水平。在单票收入不出现明显下降的情况下，公司可以依靠持续的降本增效带来单票利润的提升。
　　单票核心成本同比下降6分钱，单票运输成本下降较明显：25年公司单票成本由2.09元降至1.99元，其中单票核心成本下降约6分钱，包括单票运输成本由0.42元降至0.37元，主要公司单车装载票数同比提升超7%，并通过智能调度提升运输效率；单票中心操作成本由0.28元降至0.27元，主要系通过优化人员管理和应用智能设备，使得人均分拣效能提升超13%。受益于成本的下降，25年公司单票毛利0.20元，较24年基本持平。
　　继续重视快递反内卷，预计业绩修复的可持续性较强：去年7月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策并延续至今。受益于反内卷带来的收入端回升，公司25Q4和26Q1归母净利润皆有明显增长。我们认为行业反内卷的持续性有望超预期，并带动后续几个季度的业绩修复。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.3、62.7和67.7亿元，对应EPS分别为1.65、1.83和1.98元，对应PE分别为13.6X、12.2和11.3X。我们看好公司的长期竞争力，在反内卷环境下，公司服务质量的优势逐步凸显，市场份额持续提升，盈利具备较强弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气、反内卷力度减弱、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

　　圆通速递公布2025年及1Q26业绩：1）2025年实现营收752.77亿元（yoy+9.1%），归母净利43.22亿元（yoy+7.7%），其中快递业务实现营业收入/归母净利695.93亿/46.14亿元，同比增长11.7%/7.1%。2）1Q26实现营收187.69亿元（yoy+10.0%），归母净利13.78亿元（yoy+60.8%）。25年归母净利基本符合我们预期（41.76亿元）。展望26年，我们预计“反内卷”成果维持较好，公司单票收入有望保持稳中有增趋势；同时凭借优于行业的履约能力和品牌溢价，有望实现快于行业的件量增速，通过规模效应持续优化成本，推升盈利，维持“买入”。
　　25年量价表现均优于行业，反内卷推升件均价
　　25年，公司实现快递业务量311.44亿件，同比增长17.2%，较行业增速（同比+13.6%）快3.6pct，其中散单和逆向物流件量同比增长63%，得益于公司快递时效与客户体验持续升级。价格方面，公司25年件均价同比下降4.6%至2.19元，实现优于行业的价格表现（行业：同比-6.3%）。其中4Q25公司实现快递业务量85.60亿件，同比增长11.8%，快于行业6.8pct；件均价2.24元，同比-2.3%。25年反内卷以来，公司件均价持续修复（2Q/3Q/4Q25：2.12元/2.14元/2.24元）。
　　25年单票毛利基本持平，单票核心成本合计下降6分
　　25年，公司实现单票快递成本1.99元，同比-5.0%，单票毛利0.20元，同比-1.0%。公司聚焦成本管控，核心成本合计降0.06元：1）通过提升单车装载率、优化车队和车型结构、通过智能驾驶车辆提升燃油经济性，实现单票运输成本0.37元，同比-10.4%/-5分；2）通过分拣人效提升和智能化设备应用提升中转效率，实现单票中心操作成本0.27元，同比-3.8%/-1分。此外，单票揽收及派送成本/单票国际快递及包裹服务成本/单票面单成本分别-2.2%/-51.1%/-6.5%至1.32元/0.02元/0.01元。费用方面，25年全年财务费用率/期间费用率为0.06%/2.26%，同比-0.11pct/-0.11pct。
　　看好26年反内卷成果维持，行业开启高质量发展
　　1Q26，公司实现快递业务量76.43亿件，同比增长12.7%（行业：+5.8%），单票快递价格2.24元，同比-1.5%（行业：+1.0%），环比4Q25持平。年初以来，快递行业量价表现持续改善，考虑到“产粮区”延长封盘、非“产粮区”接力涨价、全国多地电商快递宣布加收燃油附加费、社保持续推进，我们看好“反内卷”成果维持、行业步入高质量发展阶段，并看好公司凭借优于行业的履约能力、精细化成本管理、和数智化应用，实现优于行业的量利修复。（数据来源：国家邮政局，公司公告）
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润至58.33亿、66.66亿元（较前值分别+20%/+25%），并新增28年预测74.54亿元，对应EPS为1.70元、1.95元、2.18元，上调主因我们看好26年“反内卷”成果维持、公司有望实现量利同步修复。给予公司26年16.3倍PE（可比公司Wind一致预期为13.6x，估值溢价主因公司精益管理能力、履约能力和品牌溢价优于行业，量价表现优秀；前值25EPE为16.7x，前次估值溢价12%，本次上调估值溢价至20%，我们看好“反内卷”托底行业价格，公司实现件量份额提升与优于行业的盈利改善幅度），目标价为27.74元（前值20.40元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　事件:
　　圆通速递于2026年4月22日发布2025年年报及2026年一季报。
　　投资要点:
　　财务表现：Q1利润同比+60.76%至13.78亿元，业绩超预期。1）2025年全年：实现营业收入752.77亿元，同比+9.05%，归母净利润43.22亿元，同比+7.73%，扣非归母净利润42.19亿元，同比+9.73%，经营性现金流净额78.50亿元，同比+34.03%。2）2026Q1：实现营业收入187.69亿元，同比+10.01%，归母净利润13.78亿元，同比+60.76%，扣非归母净利润13.43亿元，同比+65.79%，经营性现金流净额15.88亿元，同比+56.76%。
　　单票经营表现：Q1单票归母净利润同比增长0.05元。1）2025年全年：单票快递收入2.23元，同比-0.11元，降幅约4.68%；单票快递核心成本0.64元，同比-0.06元（其中，单票运输成本同比下降5分至0.37元，单票中心操作成本同比下降1分至0.27元），主要受益于公司深化成本管控；单票归母净利润0.139元，同比-0.01元，降幅约8.08%。2）2026Q1：公司单票快递收入2.24元，同比-0.04元，降幅约1.54%；单票快递核心成本0.68元，同比-0.04元（其中，单票运输成本下降2分至0.40元，单票中心操作成本下降2分至0.28元）；单票归母净利润0.180元，同比+0.054元，增幅约42.58%。
　　业务量表现：Q1业务量增速约13%，市场份额加速提升。2025年公司快递业务量311.44亿件，同比+17.20%，高于行业平均增速3.6pct，市场份额约15.7%，同比提升0.48pct；2026Q1公司延续业务量快速增长，实现业务量76.43亿件，同比+12.74%，高于行业平均增速7.0pct，市场份额16.0%，同比提升1.00pct。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为864.76亿元、962.34亿元和1035.85亿元，同比分别+14.88%、+11.28%和+7.64%，归母净利润分别为59.34亿元、68.01亿元、75.24亿元，同比分别增长37.28%、14.61%、10.63%，对应市盈率分别12.5倍、10.9倍、9.9倍。一方面，受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，另一方面，公司凭借较强的服务质量和全网数字化管控等优势赋能，市场份额有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险，海外业务发展不及预期等。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩略超预期。2025年营业收入752.8亿元，同比+9.0%，归母净利润43.2亿元，同比+7.7%，其中快递归母净利润46.1亿元，同比+7.1%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1营业收入170.6/188.2/182.7/211.2/187.7亿元，同比+10.6%/+9.8%/+8.7%/+7.4%/+10.0%，归母净利润8.6/9.7/10.5/14.5/13.8亿元，同比-9.2%/-6.8%/+11.0%/33.6%/60.8%，其中快递归母净利润9.5/10.4/11.0/15.3/14.5亿元，同比-4.6%/-6.0%/+6.6%/+29.7%/+52.9%。
　　具体来看，公司实现份额和业绩的双升。2025年业务量份额15.7%，同比+0.5pct，单票快递归母净利润0.15元，同比-0.01元，归母净利润43.2亿元，同比+7.7%，其中Q4份额15.9%，同比+1.0pct，单票快递归母净利润0.18元，同比+0.02元，归母净利润14.5亿元，同比+33.6%。26Q1份额16.0%，同比+1.0pct，单票快递归母净利润0.19元，同比+0.05元，归母净利润13.8亿元，同比+60.8%。
　　拆分来看，反内卷成效显著，全链条提质增效。25Q1-26Q1单票快递毛利分别为0.17\0.17\0.20\0.25\0.25元，反内卷成效有效延续至26Q1。成本端，转运成本变化相对符合预期，大体维持在6%的降幅水平，运输成本继续展现着相较于中心操作成本更强的规模效应，全年业务量增长17.2%，运输和中心操作成本分别增长5.1%和12.8%；揽派成本继续改善，25Q4和26Q1预计均有个位数的改善，预计除了退货件波动带来的成本结构变化外，派件成本亦有改善。
　　盈利预测与投资建议：继续看好公司比较优势，除了公司的数字化优势，新宏观也有利于公司发展。一方面，国内反内卷有望延续，利于公司延续利润和份额同比提升趋势，同时受外生和内生同步影响，国内电商消费环境正进一步走出消费降级，公司的生态位将受益。另一方面，公司积极发力国际业务，有望享受出海新时代红利。24年和25年中国外贸空运货量同比+22.4%和12.7%。区别于国内空运和陆运竞争，外贸是空运和海运竞争，空运速度优势放大，特别是在产业升级和产能出海背景下。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为61.9/68.6/77.3亿元，对应4月24日收盘价PE为12.1/11.0/9.7倍，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件：公司同步披露了2025年年报与2026年一季报，公司2025年实现营业收入752.77亿元，同比增长9.05%；归属于上市公司股东的净利润43.22亿元，同比增长7.73%；公司2026年一季度实现营业收入187.69亿元，同比增长10.01%；归母净利润13.78亿元，同比增长60.76%。
　　深耕超二十年，国内领先的综合性国际供应链集成商。2000年，公司董事长喻会蛟在上海长宁区创立圆通速递，2005年，公司和淘宝合作，率先与电商开启“线下线上”融合新模式。2016年10月，公司成功登陆A股资本市场。近年来，公司围绕国家战略部署、坚守快递物流主业、加大产业生态投资布局，已发展成为一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。
　　快递行业健康有序发展，消费体验持续优化。2025年全国快递服务企业业务量累计完成1,989.5亿件，同比增长13.6%；快递业务收入近1.5万亿元，同比增长6.5%。在监管规范引导及行业协同自律下，行业发展范式加速转型，逐步由价格竞争转向价值竞争。2025年下半年以来，行业内主要服务企业积极响应政策号召，落实“反内卷”相关举措，推动终端价格实现合理回升，共同维护健康有序的市场环境，切实推进行业高质量发展。2026年3月，我国快递服务质量指数达503.9，其中快递服务公众满意度为84.9分，同比提升0.2分。
　　公司以快递业务为主，提供综合解决方案。公司2025年快递业务完成量311.44亿件，同比增长17.20%，超出行业平均增速3.60个百分点。截至2025年底，公司在全国范围内拥有自营枢纽转运中心76个，在转运中心等共布局完成自动化分拣设备386套，公司自有干线运输车辆达6,810辆，自有航空机队数量13架。2025年，受行业市场竞争等因素影响，公司单票快递产品收入2.19元，同比降幅4.61%，得益于公司持续聚焦深化成本管控，2025年，公司单票快递产品成本1.99元，同比降幅4.95%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营收分别为801.1、875.9、991.8亿元，归母净利润分别为44.0、49.6、57.0亿元，EPS分别为1.29、1.45、1.67元，对应PE分别为17、15、13倍。我们看好公司作为快递龙头能享受行业增长带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，客户需求变化或流失风险等。

　　公司发布2025年三季报，业绩表现符合。2025前三季度营业收入541.6亿元，同比+9.7%，归母净利润28.8亿元，同比-1.8%，其中快递归母净利润30.8亿元，同比-3.7%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3营业收入170.6/188.2/182.7亿元，同比+10.6%/+9.8%/+8.7%，归母净利润8.6/9.7/10.5亿元，同比-9.2%/-6.8%/+11.0%，其中快递归母净利润9.5/10.4/11.0亿元，同比-4.7%/-9.1%/+6.6%。
　　分季度看：24Q3/24Q4/25Q1/25Q2/25Q3快递归母净利润分别为10.3/11.8/9.5/10.4/11.0亿元，同比+19.7%/+4.3%/-4.7%/-9.1%/+6.6%；份额分别为15.4%/14.9%/15.0%/16.0%/15.6%，件量同比增速分别为+28.1%/+23.7%/+21.8%/+21.8%/+15.1%，单票快递归母净利润分别为0.153/0.155/0.140/0.128/0.142元。反内卷下，公司第三季度实现业绩环比显著提升、同比份额和利润同步提升的优异成绩。
　　收入端，有望继续受益于份额表现。虽然Q3单票收入同比小幅下滑，但考虑份额的获取，该表现值得肯定。往后看，Q4预计收入仍维持双位数增长，其中Q4单票收入虽然同比或仍有压力，但考虑近期相较稳定的份额表现以及去年较低的份额基数，件量有望维持超越行业的表现。
　　利润端，实现份额和利润同比提升。Q3单票表现符合预期，但结构上稍弱。其中，单票转运成本环比提升约0.03元，符合预期，变化幅度与同行接近，预计主要受均重影响；单票揽派成本环比降低约0.04元，与同行派费普遍提升约0.03元有所差异，预计主要受揽件端件量环比稍有降低影响，派件端表现预计和同行接近。往后看，Q4单票利润相较Q3仍有提升空间，大体预计和9月盈利情况接近，主要受益于反内卷对于单票收入的改善，主要压力是成本端单票派费预计环比仍有所提升。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为43.4/51.4/60.1亿元，对应11月10日收盘价PE为13.3/11.2/9.6倍。2025年多变的竞争环境下，公司有望取得利润和份额双升的亮眼表现，彰显公司经营实力。继续看好公司比较优势，特别是新宏观和技术环境下，公司的数字化优势，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等