23全年实行量价平衡策略，件量规模稳居行业第二
　　2023年，公司录得业务量规模212亿件，同比增速为21.31%，略高于行业平均增速（19.43%）。23全年，公司单票收入录得2.41元，同比增速为-6.88%，降幅低于韵达、申通等其他快递公司，表明公司23年竞争策略较为稳健，尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。24年1月，公司录得件量规模为21.51亿件，同比增速为92%，仍高于行业件量平均增速（84.8%）；同期，公司单票价格为2.45元，同比增速为-10.6%，降幅显著低于行业价格降幅均值（-21.3%），表明公司产品竞争力和性价比持续提升。
　　快递新规正式施行，快递员社保或陆续推进，推升快递末端成本
　　由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行。其中，《办法》规定，经营快递业务的企业有下列情形之一的，由邮政管理部门责令改正，予以警告或者通报批评，可以并处1万元以下的罚款；情节严重的，处1万元以上3万元以下的罚款：（一）未经用户同意代为确认收到快件的；（二）未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外，2024年1月19日，国家邮政局召开会议，宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”，行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。
　　我们认为，快递新规和快递员社保缴纳等因素，旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题，从而确保快递员权益保障及网络平稳运行，这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。
　　蓄势待发，公司竞争意愿与能力兼备，成长有望加速
　　我们认为，行业竞争的烈度，取决于企业的竞争策略（尤其龙头公司）及监管落地的效果；若监管趋严，或在一定程度上约束了价格战的幅度。
　　21年以来，公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。23年上半年，公司推动落实全网一体数字化、标准化，多维赋能加盟网络，提升加盟商经营能力，全面提升网络竞争力。我们认为，健康的加盟商网络的盈利能力，是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发，在新一轮的行业竞争中加速成长。
　　投资建议：重申“买入”评级。基于23年行业及公司价格下行，我们下调盈利预测，即预计23-25年公司归母净利润为39/41/49亿元（前值40/48/58亿元），对应PE分别为12x、12x、10x，重申“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈

　　公司披露2023年第三季度业绩，Q3营业收入137.59亿元，同比增长0.01%。前三季度营业收入407.59亿元，同比增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。前三季度公司经营业绩较为稳健，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营业收入较为稳定，归母净利有所下滑。国家邮政局公布数据显示，2023年1-9月，全国快递服务企业业务量累计完成931.2亿件，同比增长16.4%；业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%。公司23Q3快递业务完成量52.37亿件，同比增长14.10%；前三季度累计快递业务完成量150.13亿件，占全国快递服务企业业务量的16.12%。前三季度公司实现累计营业收入407.59亿元，较2022年同期增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。
　　单票价格与成本下跌，毛利率有所下降。2023年第三季度行业竞争仍较激烈，公司23Q3单票收入同比下降7.88%至2.33元。虽然单票收入有所下降，并且油价有所上升，但得益于公司持续深化成本管控等因素，2023年Q3单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑，公司Q3毛利率同比下降1.33pct至9.35%。
　　积极推动数字化转型，持续改善经营体系，不断提升核心竞争力。在核心竞争力方面，公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型，强化数字化能力；其次是推动自动化升级，包括无人化和柔性生产；最后是管理方面的改革，推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。除此之外，公司还加大投入基础建设，改进装卸效率，并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’，公司已提出增效提质的方案，目前广泛分布在加盟商中，未来或将为加盟商节约运营成本，推动分布式的成本下降。
　　估值
　　我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为42.10/50.98/58.99亿元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS为1.22/1.48/1.71元/股，对应PE分别11.0/9.1/7.9倍，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

　　事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业收入407.59亿元，同比+4.98%；实现归母净利润26.59亿元，同比-4.06%；扣非后归母净利润25.42亿元，同比-4.81%。其中，23Q3实现营业收入137.59亿元，同比+0.01%；实现归母净利润7.98亿元，同比-19.98%；扣非后归母净利润7.57亿元，同比-21.25%。
　　23年前三季度行业快递量增长，头部竞争格局稳定，圆通23Q3业务量加速增长。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1，较1-8月持平。23年Q1-3圆通速递快递业务完成量150.13亿件，同比增长18.45%，其中，三季度快递业务完成量52.37亿票，同比增长14.10%，环比降低1.54%。
　　单票价格同比下降。1-9月，邮政行业业务收入累计完成11013.3亿元，同比增长10.7%。其中，快递业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%。从单票价格来看，公司23Q1-3快递服务单票收入为2.41元，同比下降6.07%，其中，Q3单季度快递单票收入为2.33元，同比下降7.88%，环比下降0.80%。
　　费用管控精益求精，三季度盈利短期承压。公司2023Q1-3综合毛利率为10.49%，同比-0.97pct。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.33%/2.04%/0.1%，同比分别-0.1/-0.11/-0.04pct，综上，公司2023H1净利率为6.61%，同比-0.63pct。
　　投资建议：前三季度国内快递行业业务量增长显著，但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下，随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进，以及第四季度快递传统旺季的来临，圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由42.98/53.78/61.45亿元亿元调整至38.67/47.02/53.90亿元，以最新收盘价计算PE为12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收40.8亿，同比增长5.0%，归母净利润26.6亿，同比下降4.1%。第三季度单季实现营收13.8亿，同比基本持平去年同期，归母净利润8.0亿，同比下降21.3%。
　　件量稳步增长，市场份额微降：公司前三季度实现业务量150.1亿件，同比增长18.4%，其中三季度业务量52.4亿件，同比增长14.1%。市场份额方面，三季度公司市占率15.6%，同比下降0.4pct，环比下降0.7pct，我们认为市场份额的下滑主要是由于三季度行业价格竞争较为激烈，低价件领域存在以价换量的现象。而公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速略低于行业均值。
　　价格竞争较为激烈，单票净利环比下降：三季度公司毛利率9.35%，环比与同比皆下降约1.3pct。受到价格战的影响，公司三季度快递单票收入约2.34元，同比下降约7.8%，是利润下降的主要原因。公司三季度单票净利润约0.14元，环比二季度下降约0.03元。
　　相比友商，圆通对价格战导致的利润波动有更强的抵御能力：虽然从财报表现上看圆通在价格战中承压较为明显，但相比韵达与申通，圆通抵御价格波动的能力明显更强。三季度单季韵达的扣非后净利润降至1.81亿元，单票净利润降至约0.04元，环比下降约0.06元/票；申通三季度扣非后净利润为-0.08亿元，出现轻微亏损。圆通虽然扣非净利润由二季度的9.1亿元降至三季度的7.57亿元，但依旧保持了较高的盈利基数，可以看出圆通对价格战导致的利润波动具有较强的抵御能力。我们认为这主要是由于公司稳定的加盟商网络以及数字化转型带来的良好客户体验为公司业务带来了服务性的溢价，避免了公司陷入成本内卷的困境。
　　价格战继续升温的空间有限，四季度有望迎来旺季修复：三季度行业整体性的盈利承压说明目前的价格战烈度已经处于较高水平，考虑到监管部门致力于打造良性竞争的大环境，亏本打价格战的情况在21年之后就已经受到有效遏制，我们认为目前价格战继续升温的空间比较有限。随着四季度旺季的到来，行业盈利能力有望获得一定程度的恢复。
　　公司盈利预测及投资评级：受价格战影响，我们略微下调公司2023-2025年净利润预测至37.7、44.4和49.7亿元，对应EPS分别为1.10、1.29和1.44元。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.4、10.5和9.4倍。
　　虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限，且目前的悲观预期基本已经反映在股价之中，因此目前公司股价存在较明显的低估。经过持续下跌后，公司目前PE估值处于历史较低水平，且一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性，因此上调公司评级至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

　　行业竞争加剧、空运海运景气度下行，Q3业绩略有承压
　　2023Q3实现扣非归母净利润7.57亿元，同比下降21.25%，业绩下滑主要两方面原因。一方面，主营快递业务在竞争加剧的背景下单票盈利能力有所调整；另一方面空运业务量下降及海运景气度下行带来的量价齐降，对公司航空及货代业绩带来影响（如2023年上半年航空及国际业务归母净利润0.12亿元，yoy-93.5%）。
　　从单票数据拆分来看，2023Q3公司单票总收入2.63元，同比下降0.37元（其中快递产品收入2.33元，同比下降0.20元）；单票总成本2.38元，同比下降0.30元；单票毛利0.25元，同比下降0.07元；单票费用0.06元，同比下降0.01元；最终单票扣非归母净利润0.14元，同比下降0.06元。
　　2023H1公司航空及货代单票毛利为0.01元，同比下降0.04元，考虑2023Q3航空及海运运价仍处低位，相比上半年未发生明显好转，预计2023Q3对单票毛利的影响延续。剔除航空及货代业务影响，快递单票扣非归母净利润同比降幅小于0.06元。
　　步入旺季，行业量价双重回暖，公司单票盈利有望修复
　　步入旺季，2023年9月，快递行业业务量同比增速达到20.05%，快递业务量整体复苏节奏快于消费数据（2023年9月社会消费品零售总额同比增速为5.50%，其中实物商品网上零售额同比增速为6.57%）。网上渗透率同比提升0.70pcts，加之快递小件化趋势持续，有望继续支撑快递行业稳健增长。
　　2023年9月，快递行业单票收入同比下降4.74%，环比上升1.98%，同比降幅相比8月基数收窄，环比增速继续回升。核心产粮区来看，义乌快递单票收入环比上升1.24%；广东快递单票收入环比上升3.07%，旺季价格有望持续环比修复。
　　圆通速递9月业务量同比上升15.48%，单票收入2.34元，同比下降7.32%。业务量增速略低于行业，但快递单票收入降幅远小于同行（韵达单票收入下降12.93%，申通单票收入下降13.52%），公司一直以来在“量、价、利”之间寻求平衡，保证单票盈利相对稳定。
　　随着旺季行业量价双重回暖，公司单票盈利改善确定性强。
　　“三大方法”为公司长期发展保驾护航
　　2022年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，2022年圆通资本开支47.36亿元，同比减少8.23亿元；2023年前三季度圆通资本开支36.33亿元，基本与去年持平，公司资本开支已经进入平稳阶段。2023年前三季度圆通业务量同比增速18.45%，高于行业增速（行业增速16.40%）。
　　需求修复叠加供给稳定，公司供需进入再平衡阶段，同时公司通过数字化转型、自动化升级、精益生产“三大方法”，不断提升服务质量、改善客户体验、优化全网成本，公司溢价能力有望持续提升，全网成本端仍有较大下降空间。看好公司长期盈利增长，当前公司估值正处底部，建议积极布局。
　　盈利预测和投资评级：基于今年以来快递行业价格竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计圆通速递2023-2025年营业收入分别为575.16亿元、651.92亿元与735.28亿元，归母净利润分别为36.95亿元、43.27亿元与51.61亿元，对应PE分别为12.74倍、10.87倍与9.12倍。虽然我们下调了盈利预测，我们预计当前2023E估值仅有12.74倍，公司业绩增长稳健，管理α凸显，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。

　　事件：公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入408亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润26.6亿元，同比下降4.1%；实现扣非归母净利润25.4亿元，同比下降4.8%。公司23年第三季度营业收入约138亿元，同比持平，环比下降2.3%；归母净利润8.0亿元，同比下降20.0%，环比下降16.4%；扣非归母净利润7.6亿元，同比下降21.2%，环比下降16.8%。
　　快递单量快速增长，市场占比保持平稳。公司2023年前三季度快递单量约150亿件，同比增长18.4%，超全国快递单量增速2.0pct，以21年同期为基数，公司23年前三季度快递单量同比增长29.0%。2023年前三季度公司快递业务量占全国快递企业业务量的比例为16.1%，较22年同期提升0.3pct，较21年同期提升0.9pct。2023年第三季度公司快递完成量约52.4亿件，同比增长14.0%，低于全国快递单量增速（16.7%），占全国快递业务量比例为15.6%，较22年同期减少0.35pct，较21年同期提升0.14pct。
　　快递业务收入增速下降，单票收入同比下降。公司2023年前三季度快递业务收入约361亿元，同比增长11.3%，低于上年同期增速（27.6%）；单票收入约2.41元，同比下降6.1%，主要原因是今年以来行业竞争有所加剧。2023年第三季度，公司快递业务收入约122亿元，同比增长5.1%；单票收入约2.33元，同比下降7.9%，环比下降0.8%。
　　降本增效推动单票成本继续下降。公司2023年前三季度全口径单票成本约2.43元，同比下降10.4%，主要原因是公司持续聚焦深化成本管控、成品油价格下降以及（网点中转费）结算政策调整。此外，公司2023年前三季度四费合计约9.9亿元，同比下降5.2%。综合收入成本，公司2023年前三季度全口径单票毛利约0.28元，同比下降18.9%，全口径单票归母净利润约0.18元，同比下降19.0%。2023年第三季度，公司全口径单票成本约2.38元，同比下降11.0%；全口径单票毛利约0.25元，同比下降23.3%，环比下降12.8%；全口径单票归母净利润约0.15元，同比下降29.9%，环比下降19.4%。
　　未来单票成本有望继续下降。长期而言，公司单票成本未来仍有下降空间，公司将通过自动化无人化升级、人工智能技术与业务场景深度融合等，深挖成本下降空间，推动全网一体降本增效。
　　投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压，进而导致公司盈利能力下降。考虑市场竞争激烈，我们下调公司23年-25年净利润预测14%/13%/11%分别至36.2亿元、45.1亿元、51.3亿元；整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，提升公司市场竞争力，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。