事件：圆通速递披露2026年三季报，2026Q3公司实现营业收入195.00亿元，同比增长6.72%，归母净利润14.54亿元，同比增长39.06%；2026Q1-3公司营业收入583.93亿元，同比增长7.82%，归母净利润46.30亿元，同比增长60.94%。
　　2026Q3淡季业绩仍显韧性，单票归母净利润环比下滑，市场份额加速扩张。2026Q3，公司单票收入环比下降0.04元（或-2.0%），完成件量86.82亿件，同比增长12.4%，超出行业增速9.5pcts，市场份额达到17.1%，同比提升1.4pcts，环比提升0.7pcts，份额提升幅度行业相对领先。2026Q3公司单票归母净利润0.17元，同比提升0.03元（或+24%），环比下滑0.04元。
　　关注四季度旺季提价带来的盈利能力回升。2026Q3整体处于淡季，且竞争有一定加剧，叠加油价处于高位，单票盈利环比下滑符合季节性规律。公司二季度盈利基数高，同时三季度份额扩张显著，加强保障网络稳定支出，单票盈利回落之后，或阶段性形成盈利低位。2026年9月单票快递收入环比提升0.03元，后续关注四季度旺季涨价趋势，预计公司盈利能力将回升。
　　行业高质量发展结合公司AI应用强化核心竞争力，关注股东回报提升。公司持续深化推进大模型、数字孪生、机器视觉落地，依托YTO-GPT、AI助手等智能体全面提升运营与决策效率。2026Q3公司资本开支15.02亿元，同比下降21.0%；经营性净现金流26.71亿元，同比增长31.1%。公司资本开支已经出现回落趋势，现金流持续改善，公司中长期股东回报率中枢有望抬升。
　　盈利预测与评级：展望全年，行业“反内卷”持续深化，各地快递涨价持续落地，叠加AI赋能全链提质增效，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.89/72.85/80.00亿元，当前股价对应的PE分别为9.03/7.92/7.21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业需求降速风险，快递涨价持续性风险，油价上涨风险

　　圆通速递发布三季报：3Q26公司实现营收195.00亿元（yoy+6.72%，qoq-3.11%），归母净利14.54亿元（yoy+39.06%，qoq-19.08%）。前三季度，公司实现营收583.93亿元（yoy+7.82%），归母净利46.30亿元（yoy+60.94%），扣非净利45.32亿元（yoy+63.39%）。公司件量增速持续领先行业，产品毛利同比改善，推动盈利保持较快增长。展望四季度，“反内卷”叠加电商旺季，有望推动前期提价进一步在盈利端兑现；公司凭借服务品质、精益管理及AI全链路应用，有望持续提升经营质效，维持“买入”评级。
　　件量增速领先行业，9月单票收入环比回升
　　三季度，公司件量增长保持韧性，市场份额进一步提升。3Q26，全国快递业务量达509.2亿件，同比+3.0%；公司完成快递业务量86.82亿件，同比+12.45%，增速快于行业约9.46pct，市场份额同比提升约1.43pct至17.05%。同期，公司单票收入2.06元，同比-3.74%、环比-2.01%，单票收入同环比下滑主因电商淡季以及部分地区停收燃油附加费。但伴随旺季到来及“反内卷”管控趋严，9月单票收入环比回升约3分至2.08元。行业需求增速放缓背景下，公司延续快于行业的件量增长，体现服务品质和网络履约能力对客户拓展的支撑。
　　毛利率同比提升，AI全链路应用助力降本
　　3Q26公司毛利率为11.45%，同比+2.06pct、环比-1.39pct，盈利能力同比改善，环比有所回落。公司持续深化精细化成本管控，推动AI由辅助分析向主动执行延伸：运输端通过数字员工监控车辆装载、智慧路由优化运能匹配，中转端通过智能排班及自动化设备提高人员效率，末端通过异常识别、预警和工单闭环提升网络管理效能。现金流方面，3Q26公司经营活动现金流净额26.71亿元，同比+31.1%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.02亿元，同比下降21.0%，经营现金流改善与资本开支减少共同推动自由现金流提升。
　　旺季提价有望兑现，中长期深化国际网络布局
　　近期行业提价范围扩大，义乌、安徽、江苏等地提价，总部政策成本同步上调。展望4Q26，“反内卷”规范竞争叠加电商旺季，有望支撑价格修复及网络经营环境改善；公司9月单票收入环比回升，后续关注旺季提价的持续性及其向盈利端的传导，我们看好公司通过服务品质提升和精细化管理，实现量利均衡发展。中长期，公司持续完善差异化产品矩阵，拓展个人散单和逆向物流业务，并深化国际化布局。截至1H26末，公司累计开通170条货运航线，在48个口岸布局关务网络，逐步构建“仓干线配关”一体化国际供应链服务能力，有望拓展新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为63.11/75.42/82.23亿元（三年复合增速为23.91%），对应EPS为1.84/2.20/2.40元。给予公司27年11.0倍PE（可比公司27年Wind一致预期PE为9.2x，考虑到公司通过精益管理，量价表现优秀，履约能力和品牌溢价优于行业，给予20%估值溢价；前次给予公司26年13.3xPE，前次与本次估值溢价均为20%），目标价为24.29元（前值24.51元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

YTO Express has reported 3Q26 revenue/attributable net profit (NP) of RMB19,500/1,454mn (+6.72/+39.06% YoY, -3.11/-19.08% QoQ). The 9M26 revenue/attributable NP/recurring NP were RMB58,393/4,630/4,532mn (+7.82/ +60.94/+63.39% YoY). The company’s parcel volume growth consistently outpaced the industry, while its product gross margin improved YoY, driving sustained rapid earnings growth. Looking to 4Q, anti-involution initiatives combined with the peak e-commerce season are likely to drive previous price hikes into earnings; leveraging service quality, lean management, and full-chain AI implementation, the company is well positioned to continue enhancing operational quality and efficiency. Maintain BUY.
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB6,311/7,542/ 8,223mn (three-year CAGR 23.91%), with EPS of RMB1.84/2.20/2.40. We value the stock at 11.0x 2027E PE, a 20% premium over its peers’ average of 9.2x on Wind consensus, factoring in the company’s strong volume-price performance through lean management and superior fulfillment capability and brand premium over the industry (previous: 13.3x 2026E PE, also at a 20% premium). Our target price is RMB24.29 (previous: RMB24.51). Maintain BUY.

　　公司公告2026Q3业绩：
　　1、财务数据
　　1）2026年前三季度公司实现收入583.93亿元，同比增长7.82%。实现归母净利46.30亿元，同比增长60.94%，扣非归母净利45.32亿元，同比+63.39%。
　　2）26Q3公司实现收入195.00亿元，同比增长6.72%。归母净利14.54亿元，同比+39.06%，扣非归母净利14.10亿元，同比+39.80%。
　　2、经营表现：份额持续提升
　　1）业务量：2026前三季度业务量249.6亿件，同比+10.5%，市占率16.5%，同比提升0.9pct；26Q3业务量86.8亿，同比+12.4%，市占率17.1%，同比提升1.5pct。
　　2）单票快递收入：2026前三季度单票快递收入2.13元，同比-1.9%（-0.04元）。26Q3单票收入2.06元，同比-3.7%（-0.08元），环比-0.05元。
　　3）单票利润：2026前三季度单票归母净利0.19元，同比+0.06元；26Q3单票净利0.17元，同比+0.03元，环比-0.04元。
　　4）期间费用率：2026前三季度期间费用率2.2%，同比持平，26Q3期间费用率2.3%，同比-0.1pct。
　　投资建议：2026年10月8号我们发布深度《圆通速递：“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究（三十四）》。
　　我们认为：1）电商快递行业“反内卷”或成为“新常态”，而圆通从份额到单票净利的相对优势提升最为显著。2）市场极低PE估值下，公司存在明显的三重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表；公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力；以及公司自有航空运力在国际业务中的潜力。3）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们微调盈利预测2026-28年归母净利为65.5、72.3、80.1亿，对应EPS分别为1.91、2.11及2.34元，对应PE分别为9、8及7倍。4）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2027年净利润12倍PE，对应867亿市值，对应目标价25.3元，较现价约51%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期

　　圆通速递26Q3整体业绩同比稳健增长。2026Q3，圆通速递实现营业收入195亿元，同比+6.7%，实现归母净利润14.5亿元，同比+39.1%，扣非归母净利润14.1亿元，同比+39.8%。净利仍保持较快速同比增长，主要由于快递行业“反内卷”持续，行业单票收入有所修复，叠加公司持续降本，共同驱动利润的持续改善。
　　单票净利环比下降，因淡季局部地区价格松动，预测Q4盈利环比修复。2026Q3，公司单票快递收入2.06元，同比-0.08元，环比-0.04元；单票毛利为0.26元，同比+0.03元、环比-0.04元；毛利率同比+2.1pct至11.5%；公司单票归母净利0.17元，同比+0.03元、环比-0.04元；单票扣非归母净利0.16元，同比+0.03元、环比-0.04元。单票净利环比下滑主要由于淡季局部地区竞争加强、价格松动（义乌等地）。展望2026Q4，9月以来核心产粮区、价格洼地和周边重点省份因“反内卷加强+旺季”陆续提价，Q4快递价格环比明显改善，预计公司Q4单票净利亦环比明显提升。
　　件量加速增长并显著高于行业，份额持续扩张。2026Q3，公司完成件量87亿件，同比+12.4%，高于行业3.0%的增速。市场份额同比提升1.4pct至17.1%，反映出公司网络产能与运营效率的强化。在行业件量增速中枢下移的背景下，圆通以双位数增长拉开差距，份额扩张的alpha突出。
　　资本开支收缩与自由现金流改善。2026Q3，公司经营性净现金流26.7亿元，同比增长31.1%，资本开支15.0亿元，同比下降21%，共同使得自由现金流边际改善。2026年以来，公司通过中期分红与股票回购加强股东回报。我们认为，公司未来资本开支有望继续回落，自由现金流进一步改善，从而为提升股东回报（分红或回购）提供资金基础。
　　盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司的归母净利润分别为65.23/73.28/80.12亿元，分别同比+50.9%/+12.3%/+9.3%，对应EPS分别为1.90/2.14/2.34元/股，2026年盈利大幅增长受益于行业提价叠加成本优化；参考可比公司估值水平，并考虑公司AI应用领先、降本增效成果逐步显现带来的溢价，维持圆通速递2026年15倍PE估值，对应合理估值约28.57元，维持“买入”评级。
　　风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨；测算误差风险。

　　公司发布2026年三季报，略低于预期。第三季度营业收入195.0亿元，同比+6.7%，归母净利润14.5亿元，同比+39.1%，其中快递归母净利润15.5亿元，同比+40.7%。2026年前三季度，公司快递业务完成量249.6亿件，同比+10.5%；实现营业收入583.9亿元，同比+7.8%；实现归母净利46.3亿元，同比+60.9%，其中快递业务归母净利49.1亿元，同比+59.2%。
　　收入端，业务量表现亮眼，市场份额大幅提升。第三季度公司业务量同比+12.4%，业务量市场份额达到17.1%，同比+1.4pct、环比+0.7pct，份额快速提升体现公司产品竞争优势以及市场开拓能力；单票快递收入2.06元，同比-3.7%，反内卷政策持续稳定行业价格秩序，但受局部区域价格松动、燃油附加费停收及业务结构调整影响。
　　利润端，内外部因素共同助力单票盈利显著提升。第三季度单票成本1.82元，同比-0.12元，单票毛利0.24元，同比+0.04元，单票快递净利0.18元，同比+25.1%、+0.04元，反内卷和经营效率提升下，盈利能力同比显著提升。
　　AI赋能向全网提效延伸，加盟网络有望成为公司下一阶段效率改善的重要抓手。公司总部智能路由等AI应用已逐步成熟，相关成效持续释放。公司正进一步向加盟网络推广数字员工、AI经理助手等工具，提升网点管理效率与末端运营能力。加盟网点是快递全链路降本提效的重要环节，当前公司加盟网点侧AI应用仍处于试点推广阶段，后续随着相关技术逐步向全网渗透，公司有望进一步挖掘末端成本优化潜力，推动运营效率与服务质量协同提升，并将数智化积累进一步巩固为长期竞争优势。
　　盈利预测与投资建议：继续看好行业反内卷持续性，同时谨慎估值背景下，亦无需过于担心反内卷持续性。行业后续最大的变量是技术，我们继续看好公司在数智化等管理思路和实践方面带来的比较优势，这也正体现为高水平的份额提升以及有序的利润增长。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为64.0/69.8/75.9亿元，对应10月21日收盘价PE为9.0/8.2/7.6倍，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。

　　公司发布2026年中报，符合预期。26H1营业收入388.9亿元，同比+8.4%，归母净利润31.8亿元，同比+73.4%，其中快递归母净利润33.6亿元，同比+69.3%。分季度看，26Q1/26Q2营业收入187.7/201.2亿元，同比+10.0%/+6.9%，归母净利润13.8/18.0亿元，同比+60.8%/+84.6%，其中快递归母净利润14.5/19.1亿元，同比+52.9%/+84.3%。
　　具体来看，公司实现份额和业绩的双升，盈利改善显著。26H1业务量份额16.2%，同比+0.7pct，单票快递归母净利润0.21元，同比+0.07元，其中Q2份额16.4%，同比+0.4pct，连续第11个季度同比提升；单票快递归母净利润0.22元，同比+0.09元，盈利改善幅度优于同行，体现公司品牌溢价、网络管理及经营效率优势。受益于反内卷，但受制于业务和收入结构调整，26Q2单票收入2.11元，同比降低0.6%。
　　成本端，单票成本持续下降，二季度降本幅度进一步扩大。26H1单票快递成本约1.90元，同比-0.12元，其中揽派/运输/分拣成本分别为1.24/0.36/0.26元，同比分别-0.10/-0.01/-0.01元；其中Q2单票成本进一步降至1.82元，同比-0.13元，其中揽派成本降至1.21元，同比-0.11元；运输成本0.33元，同比-0.01元，在油价上涨背景下仍实现改善；分拣成本0.25元，同比基本持平，或受压于快节奏的资本投入。后续随着AI及数字化工具深化应用、自动化设备和新能源车辆持续投入，运营效率提升有望进一步释放降本空间。
　　AI应用加速向全链路运营渗透，有望成为公司降本增效的重要抓手。2026年以来，公司已推动智多星、AI助手等规模化应用，加强对客户流失、网点经营异常、中转场设备故障等信息自动预警并利用AI工具辅助分析，数字化能力已由系统搭建逐步进入数据打通和业务落地阶段。公司将AI开发及应用作为核心发展方向，后续将进一步向网点、一线员工及驾驶员等场景推广，通过与既有数字化体系和业务流程深度融合，持续释放运输、操作及末端环节降本潜力，并通过改善服务体验和客户粘性强化差异化竞争优势。
　　盈利预测与投资建议：继续看好公司数智化领先能力带来的长期价值，特别是精准营销和管理提效上的价值。公司强劲的上半年表现让全年业绩有所保证。目前反内卷仍在全国有效实施，无需对于竞争和需求过于悲观。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为65.2/70.1/77.9亿元，对应8月21日收盘价PE为9.2/8.5/7.7倍，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　摘要内容
　　事件：圆通速递发布2026年6月快递业务主要经营数据。
　　6月快递量和快递业务收入保持较好增长。2026年6月，公司实现快递业务量28.53亿票，同比增长8.57%；实现快递业务收入58.53亿元，同比增长6.44%；实现快递产品单票收入2.06元，同比-1.96%。
　　2026年1-6月累计快递业务量、快递业务收入分别同比增长9.53%和8.48%。2026年1-6月，公司累计实现快递业务量162.79亿票，同比增长9.53%；实现快递业务收入353.35亿元，同比增长8.48%；实现快递产品单票收入2.17元，同比-0.95%。
　　2026上半年业绩实现高速增长。1）2026年上半年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润31.00亿元~34.00亿元，较上年同期增加12.69亿元~15.69亿元，同比增长69.34%~85.73%。2）业绩高速增长原因：行业反内卷举措落地见效，竞争秩序改善，终端价格修复，经营环境边际向好；同时公司全面推进AI转型，深化人工智能在快递物流全链路的垂直应用，提升运营效率并降低综合成本，带动经营业绩同比大幅增长。
　　2026年Q2业绩同比增长加速。1）2026Q2公司快递业务完成量达86.36亿票，同比增长6.83%；实现快递产品收入181.94亿元，同比增长6.21%；单票收入为2.11元，同比微降0.58%。2）2026Q1公司实现归母净利润13.78亿元，同比增长60.76%，经测算，预计2026Q2公司实现归母净利润在17.22~20.22亿元之间，同比增长76.89%~107.70%。
　　看好公司在价格竞争中彰显的经营韧性，考虑到“反内卷”政策环境下公司的估值已有一定程度的提升，维持“增持”评级。预计2026-2028年公司EPS分别为1.77/2.02/2.28元，对应PE为9.65/8.49/7.49倍。
　　风险提示：价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力。

　　主要观点:
　　公司是国内领先的综合快递物流运营商
　　公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，快递产品贡献公司主要的收入和利润。公司快递的业务量市占率在国内排名第二，近年公司在通达兔内部保持最强的资本开支强度。
　　快递行业开启高质量发展新阶段
　　过去20余年，在“需求、技术、资本”三重红利影响下，格局博弈使得快递行业一直处于“增长-降本-价格战”的循环之中。但当下各家的利润层面已经拉开足够大的差距，并且本次政策纠偏的治理目标更接近重建竞争秩序。内部外因素共同作用下，快递行业正式迈入高质量发展新阶段。
　　公司通过数字化智能化重塑竞争力
　　2019年至今，公司将数字化转型提升至“一把手工程”，目前已经形成“管理驾驶舱+网点管家+客户管家+YTO-GPT”的系统矩阵，将数字化与标准化下沉至加盟商，打造“非直营但类直营”的全网管理能力。通过数字化、智能化实现的全网协同能力，将是公司在下一个阶段的核心竞争力。
　　投资建议：
　　我们预计圆通速递2026-2028年营收为800.00亿元、869.16亿元和932.65亿元，归母净利润分别为60.68亿元、73.99亿元、84.16亿元（EPS分别为1.77元、2.16元和2.46元），对应2026年5月7日收盘价21.35元PE分别为12.04倍、9.88倍和8.68倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　业务量增速不及预期、油价波动与加盟网络稳定性风险、监管政策不及预期的风险。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩略超预期。2025年营业收入752.8亿元，同比+9.0%，归母净利润43.2亿元，同比+7.7%，其中快递归母净利润46.1亿元，同比+7.1%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1营业收入170.6/188.2/182.7/211.2/187.7亿元，同比+10.6%/+9.8%/+8.7%/+7.4%/+10.0%，归母净利润8.6/9.7/10.5/14.5/13.8亿元，同比-9.2%/-6.8%/+11.0%/33.6%/60.8%，其中快递归母净利润9.5/10.4/11.0/15.3/14.5亿元，同比-4.6%/-6.0%/+6.6%/+29.7%/+52.9%。
　　具体来看，公司实现份额和业绩的双升。2025年业务量份额15.7%，同比+0.5pct，单票快递归母净利润0.15元，同比-0.01元，归母净利润43.2亿元，同比+7.7%，其中Q4份额15.9%，同比+1.0pct，单票快递归母净利润0.18元，同比+0.02元，归母净利润14.5亿元，同比+33.6%。26Q1份额16.0%，同比+1.0pct，单票快递归母净利润0.19元，同比+0.05元，归母净利润13.8亿元，同比+60.8%。
　　拆分来看，反内卷成效显著，全链条提质增效。25Q1-26Q1单票快递毛利分别为0.17\0.17\0.20\0.25\0.25元，反内卷成效有效延续至26Q1。成本端，转运成本变化相对符合预期，大体维持在6%的降幅水平，运输成本继续展现着相较于中心操作成本更强的规模效应，全年业务量增长17.2%，运输和中心操作成本分别增长5.1%和12.8%；揽派成本继续改善，25Q4和26Q1预计均有个位数的改善，预计除了退货件波动带来的成本结构变化外，派件成本亦有改善。
　　盈利预测与投资建议：继续看好公司比较优势，除了公司的数字化优势，新宏观也有利于公司发展。一方面，国内反内卷有望延续，利于公司延续利润和份额同比提升趋势，同时受外生和内生同步影响，国内电商消费环境正进一步走出消费降级，公司的生态位将受益。另一方面，公司积极发力国际业务，有望享受出海新时代红利。24年和25年中国外贸空运货量同比+22.4%和12.7%。区别于国内空运和陆运竞争，外贸是空运和海运竞争，空运速度优势放大，特别是在产业升级和产能出海背景下。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为61.9/68.6/77.3亿元，对应4月24日收盘价PE为12.1/11.0/9.7倍，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等