23年业绩或已恢复正轨，收入有所下降
　　公司发布23年半年报，23H1实现营收842.40亿元，同比-3.25%，实现归母净利润21.46亿元，同比+3.23%，扣非净利润20.26亿元，同比+1.52%，单季来看，23Q2单季实现营收487.12亿元，同比-6.57%，实现归母净利润13.29亿元，同比+4.02%。公司22年处于风险释放阶段，23年我们推测经营已恢复正轨，23年上半年公司夯实基本盘，保持稳健发展。目前或处于业绩加速的拐点阶段，23年公司计划实现营收2035亿，同比+7%，合同签约额4218亿，同比+7%，若完成年初制定目标，则公司下半年营收增长有望加速，且考虑到减值等风险或已出清，利润亦有较好弹性。
　　在手订单仍然饱满，公司具备较强增长动能
　　分业务来看，23H1公司建筑工程/石油化工工程业务分别实现收入781.39/49.90亿元，同比-2.67%/-12.93%，毛利率9.33%/5.59%，同比+0.95/-0.12pct。23H1公司新签合同额2008.82亿元（营收的2.38倍），同比+0.07%。其中实现省内/省外/海外新签合同额1506.61/441.46/60.75亿元，同比-1.02%/-4.23%/+149.18%。在手订单仍然饱满，公司具备较强增长动能。且公司拓展新兴领域，在垃圾发电运营，光伏风电储能epc等领域均有业务进展，贡献业绩弹性。
　　现金流略有承压，利润率水平稳定
　　23H1公司毛利率9.21%，同比+0.84pct，期间费用率3.64%，同比+0.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.06%/1.86%/0.68%/1.04%，同比变动0.00/+0.25/+0.09/+0.31pct，资产及信用减值损失16.93亿元，占营收比例2.01%，同比-0.01pct。综合影响下，净利率3.05%，同比+0.32%。23H1公司收现比84.52%，同比+0.06pct，付现比90.86%，同比+6.18pct；CFO净额-50.91亿元，同比-36.76亿元，推测受下游地产等景气度不佳，公司回款放缓。23H1负债率89.44%，同比-0.09pct。
　　看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级
　　公司订单仍然饱满，我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。预计公司23-25年归母净利润40.2/44.7/49.6亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。

　　少数股东损益影响22年归母业绩，23年或已恢复正轨
　　公司发布22年年报和23年一季报，22FY实现营收1893.66亿元，同比+12.92%，实现利润总额53.8亿，同比+24.42%（预计业绩或已恢复正轨），归母净利润35.92亿元，同比-0.29%，扣非净利润31.64亿元，同比-7.35%（同比均为追溯调整数据）；23Q1实现营收355.28亿元，同比+1.71%，实现归母净利润8.17亿元，同比+1.97%，扣非净利润8.01亿元，同比+0.28%。
　　22年归母净利下滑的主要原因系子公司陕建第一建设、陕建机械施工集团等持股比例减少，少数股东损益的增加（2022年9.78亿vs2021年1.45亿）。2022年新签订单3941亿，yoy+25%，2023年Q1新签订单996亿，yoy+29%。23年公司计划实现营收2035亿，同比+7%，合同签约额4218亿，同比+7%。
　　各板块收入均实现高增，工程EPC毛利率持续提升
　　22FY公司工程承包/石油化工/其他业务分别实现收入1723.89/113.19/50.70亿，同比分别+17.3%/+23.3%/+85.2%，22年新签订单3940.65亿元,同比+25.39%，其中，陕西省内新签订单2,892.99亿元，同比+24.91%；省外新签订单973.21亿元，同比+33.05%；海外市场新签订单74.45亿元，主业及新签合同额均保持稳健增长。工程承包/石油化工/其他业务毛利率分别为9.15%/6.36%/10.87%，同比+0.55/-0.57/-0.45pct，工程承包主业毛利率上升明显。
　　22FY现金流改善明显，资产负债率持续压降
　　22年毛利率9.11%，同比+0.38pct，期间费用率3.23%，同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.07%/1.77%/0.63%/0.75%，同比变动-0.02/-0.05/+0.10/+0.18pct，资产及信用减值损失56.76亿元，占营收比例3.00%，同比+0.23pct。综合影响下净利率2.41%，同比+0.14pct。公司收现比82.61%，同比+5.30pct；付现比82.77%，同比+3.49pct；CFO净额7.37亿元，同比+37.97亿元，负债率88.76%，同比-1.14pct。
　　23Q1毛利率7.80%，同比+0.66pct，期间费用率3.85%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.23%/0.51%/1.04%，同比变动+0.01/+0.34/+0.02/+0.27pct，资产及信用减值损失1.89亿元，占营收比例0.53%，同比-0.02pct。综合影响下净利率2.76%，同比+0.09pct。负债率88.32%，同比-1.23pct。
　　业务稳健发展，维持“买入”评级
　　我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。考虑到22年少数股东损益影响净利表现，下调23-24年归母净利润至40.2/44.7（前值63.3/71.8亿），引入25年业绩49.6亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险等。