事件:
　　8月20日，广汇能源发布2026年半年报：
　　2026年上半年：公司实现营业收入142.4亿元，同比-9.6%，归母净利润12.78亿元，同比+49.8%，扣非后归母净利润13.31亿元，同比+59.7%，基本每股收益0.20元/股，同比+53.6%，加权平均净资产收益率5.2%，同比+2.03pct。
　　分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入73.8亿元，环比+7.6%；归母净利润10.42亿元，环比+340.7%；扣非后归母净利润10.77亿元，环比+323.0%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2026H1公司量减，但售价上涨幅度较成本更高，单位毛利同比明显提升。2026H1，量端，公司实现原煤产量1949万吨，同比-27.5%，原煤销量2273万吨，同比-8%。提质煤产量183万吨，同比-5.9%，提质煤销量206万吨，同比-29%。价格端，公司原煤+提质煤整体单位售价325元/吨，同比+11%。成本及毛利端，公司原煤+提质煤整体单位成本268元/吨，同比+2%，整体单位毛利57元/吨，同比+92%。
　　2026Q2，量端，公司实现原煤产量955万吨，环比-4%，原煤销量1,119万吨，环比-3%。提质煤产量89万吨，环比-6%，提质煤销量70万吨，环比-49%。
　　天然气业务：2026H1整体销量受二季度外购气长协货源未正常履约影响而缩减，价格与成本均有下降，单位毛利下滑。2026H1，量端，产量方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，实现自产气产量3.6亿方，同比+5.7%。销量方面，整体天然气销量11.7亿方，同比-23.1%。价格端，天然气单位售价3.0元/方，同比-10.5%。
　　成本及毛利端，天然气单位成本2.3元/方，同比-10.4%，单位毛利0.7元/方，同比-10.9%。
　　2026Q2，自产气产量1.8亿方，环比-2.7%。销量方面，由于外购气长协货源受中东地缘冲突影响而暂未正常履约，整体天然气销量5.0亿方，环比-25.0%。2026Q2，中国液化天然气市场价均价5,906.30元/吨，环比+47.45%。
　　煤化工业务：2026H1，化工品整体单位成本明显下降，单位毛利增速亮眼，细分产品中乙二醇产销量明显提升。2026H1，公司有序开展年度大修工作，实现煤化工产品产量128.62万吨，同比+14.18%，销量121.04万吨，同比+5.00%，化工品单位价格1962.0元/吨，同比-1.3%，单位成本1084.5元/吨，同比-23.1%，单位毛利877.5元/吨，同比+52.0%。细分产品中，甲醇产量56.1万吨，同比-0.5%，销量53.3万吨，同比-3.5%。乙二醇实现产量13.9万吨，同比+244.2%，销量15.2万吨，同比+143.7%。煤基油品实现产量29.2万吨，同比-7.8%，销量22.7万吨，同比-28.7%。
　　2026Q2，甲醇产量27.8万吨，环比-1.4%，销量26.16万吨，环比-3.7%。乙二醇实现产量8.32万吨，环比+48.3%，销量8.27万吨，环比+20.2%。煤基油品实现产量13.97万吨，环比-8.2%，销量9.2万吨，环比-31.7%。
　　期间费用方面，2026H1，公司财务费用、管理费用、销售费用分别同比-0.55/-0.19/-0.20/+0.25亿元至3.58/4.00/1.02/1.49亿元，合计同比-0.69亿元，期间压降放大盈利释放空间；2026Q2，公司财务费用、管理费用、销售费用分别环比-0.55/+0.66/-0.03/+0.62亿元至1.52/2.33/0.50/1.06亿元。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入314/424/486亿元，归母净利润分别为36/58/76亿元，同比+164%/+64%/+30%；EPS分别为0.56/0.91/1.18元，对应当前股价PE为11/7/5倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

　　事件：公司发布半年度报告，2026年上半年实现营业收入142.41亿元，同比回落9.57%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%。其中，26Q2单季度实现营业收入73.82亿元，同比增长7.83%、环比增长7.63%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长553.67%、环比增长340.73%。
　　煤炭、煤化工板块盈利改善，公司26H1业绩同比高增。上半年公司煤炭、煤化工产品、天然气业务分别实现毛利14.08亿元、10.62亿元、8.10亿元，同比分别变化71.98%、59.62%、-31.45%。其中，煤炭、煤化工板块盈利改善是推动公司上半年业绩同比高增的主要原因。分业务来看，煤炭业务方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，上半年公司实现煤炭外销量2478.88万吨、销售均价325元/吨，同比分别变化-10.33%、10.79%。煤化工方面，公司有序开展年度大修工作，上半年实现全产品产量128.62万吨，同比增长14.18%。同时，油价中枢抬升驱动煤化工景气改善，上半年公司煤化工产品毛利率为44.73%，同比增加15.69个百分点。天然气方面，公司优化经营策略，适度收缩外购气业务规模，同时二季度公司长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约。上半年公司实现天然气销量11.71亿方，同比下降23.05%。
　　煤炭价格中枢环比走高，外销业务有望受益。上半年，国内煤炭市场维持供需紧平衡格局，煤价中枢抬升。供给端，产地安全环保监管常态化制约产能释放，上半年规模以上煤炭产量23.7亿吨，同比下降1.7%；需求端，受能源替代效应及季节性需求拉动，火电与化工用煤表现稳健，上半年火电发电量30282亿千瓦时，同比增长2.9%，化工行业煤炭消费量2.3亿吨，同比增长9.9%。26H1环渤海动力煤（秦皇岛5500大卡）市场均价695元/吨，同比上涨1.7%。26Q3以来，煤炭市场供需偏紧态势延续，环渤海动力煤（秦皇岛5500大卡）市场季均价为714元/吨，较上半年均价环比增长2.8%，随着煤炭价格中枢的抬升，公司煤炭外销业务有望受益。此外，马朗煤矿正在推进矿建验收工作，待验收完成并取得安全生产许可证后，公司将适时开展产能核增相关申报；1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目正在推进环评、能评等手续办理。待上述项目落地，公司有望迎来远期业绩增量。
　　天然气市场高景气度延续，静待贸易气业务改善。一方面，上半年广汇新能源公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，实现LNG产量3.64亿方，同比增长5.68%。另一方面，二季度公司天然气长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；下半年公司有五船天然气长协资源，且为非中东地区气源。截至8月17日，欧盟天然气库存充足率达61.37%，处于历史同期低位。当前中东地缘局势仍具有较大的不确定性，且欧洲天然气库存仍处偏低水平，国际天然气市场景气度有望持续，为公司贸易带来稳定盈利空间。
　　投资建议：考虑到中东地缘扰动影响持续时间具有不确定性，预计2026-2028年公司营收分别为326.68、384.45、421.39亿元；归母净利润分别为31.63、37.67、42.30亿元，同比分别增长135.12%、19.10%、12.30%；EPS分别为0.49、0.59、0.66元，对应PE分别为12.59、10.57、9.41倍，维持“推荐”评级。

　　事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入142.41亿元，同比-9.57%；归母净利润12.78亿元，同比+49.81%；扣非归母净利润13.31亿元，同比+59.67%。
　　26Q2利润同环比大增。26Q2，公司实现营业收入73.82亿元，同环比+7.83%/+7.63%；归母净利润10.42亿元，同环比+553.67%/+340.73%。
　　26H1煤、化产品价格全面上涨。1）煤炭：26H1公司煤炭产量2133万吨（包含原煤和提质煤），同比-26.00%；煤炭销量2479万吨，同比-10.33%；吨煤售价325元，同比+10.79%；吨煤成本268元，同比+1.69%；吨煤毛利57元，同比+91.80%。2）天然气：26H1公司自产气产量3.64亿方，同比+5.68%；天然气总销量11.71亿方，同比-23.05%，一方面是公司优化经营策略、适度收缩业务规模，另一方面是Q2长协货源受中东地缘冲突影响暂未正常履约；单位售价为2.97元/方，同比-10.50%；单位成本为2.28元/方，同比-10.37%；单位毛利为0.69元/方，同比-10.91%。3）煤化工：26H1公司主要煤化工产品产量129万吨，同比+14.18%，其中，甲醇/煤基油品/乙二醇产量为56/29/14万吨，同比-0.55%/-7.75%/+243.95%；据iFind数据，同期新疆甲醇均价为1953元，同比+11.01%，新疆高温煤焦油均价为3539元，同比+9.46%。
　　26Q3煤、气价格继续攀升，公司业绩弹性有望进一步释放。7月以来，随着夏季煤电和气电的需求逐步提升，煤价和气价持续攀升，截至8月20日的26Q3，秦皇岛港动力煤均价为826元/吨，环比26Q2均价+1.04%；东北亚LNG均价为20.25美元/百万英热，环比26Q2均价+16.15%。此外，考虑到6月美伊曾达成60天的停火协议，预计Q3公司长协气的采购和销售将有所恢复，叠加煤炭、天然气价格高涨，预计26Q3公司业绩弹性或将进一步释放。
　　煤化工新项目稳步推进。①富油煤高值化利用升级改造项目：项目已开工，建设周期36个月，投资额25.11亿元，投资完成后，原煤化工项目的提质煤年产量由376提升至510万吨、提升35.64%，煤焦油年产量由60提升至85万吨、提升41.66%，荒煤气年产量由64提升至90亿方、提升40.63%，预计年均税后利润为8.02亿元。②伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目：投资总额164.8亿元，建设周期为30个月，投产后将年生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG78万吨，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等项目，公司预计该项目未来将贡献净利润16.38亿元。
　　投资建议：考虑当前国际能源价格大幅上涨，我们预计，公司2026~2028年的归母净利润分别为38.28/43.77/50.65亿元，对应EPS为0.60/0.68/0.79元/股，对应2026年8月21日股价的PE分别为10/9/8倍，业绩弹性大、估值较低，我们上调至“推荐”评级。
　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期，煤化工产品价格下跌的风险。

　　公司发布2026年中期业绩公告。2026上半年营业收入142.41亿元，同比-9.6%；归母净利润12.78亿元，同比+49.8%；2026Q2营业收入73.82亿元（同比+7.8%，环比+7.6%）；归母净利润10.42亿元（同比+551.0%，环比+340.7%）。
　　煤炭：吨煤盈利显著走扩，Q3煤价上涨望继续打开弹性空间
　　产销方面，2026上半年煤炭产量2133万吨，同比-26.0%，其中原煤产量1949.17万吨，同比-27.5%，煤炭销量2479万吨，同比-10.3%。
　　利价方面，2026上半年吨煤售价为325元/吨（同比+11%）；
　　吨煤成本268元/吨（同比+1.7%）；吨煤毛利57元/吨（同比+91.8%）。
　　Q3煤价仍处于上涨趋势，业绩弹性值得期待。截至8月14日，8月哈密6000大卡煤炭均价为380元/吨，较26H1上涨10.1%。
　　天然气：Q2长协气未履约，利润规模承压缩减，下半年存在长协利润修复预期
　　2026上半年LNG产量为3.64亿方，同比+5.7%；LNG销量为11.71亿方，同比-23.1%，优化经营策略，主动缩减外购气规模。同时Q2长协受美伊冲突暂未履约。
　　2026上半年LNG售价为2.97元/方（同比-10.5%）；LNG成本为2.28元/方（同比-10.4%）；LNG毛利为0.69元/方（同比-10.9%）。
　　化工：化工业务毛利明显修复
　　2026上半年甲醇产/销量56.07/53.32万吨，同比-0.5%/-3.5%；煤基油品产/销量29.18/22.67万吨，同比-7.8%/-28.7%；
　　乙二醇产/销量13.93/15.15万吨，同比+244.2%/+143.7%。
　　2026上半年化工综合价格为1962元/吨（同比-3.9%）；化工综合成本为1084元/吨（同比-22.5%）；化工综合毛利为878元/吨（同比+36.4%）。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为325.69、369.33、414.80亿元，实现归母净利润分别为26.38、32.96、39.30亿元，对应PE分别为15.1X/12.1X/10.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。

　　事项：
　　事件：2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比-55.38%；经营活动现金流净额48.78亿元。单四季度公司实现营业收入79.10亿元，环比+16.63%；归母净利润3.33亿元；扣非归母净利润3.77亿元。26Q1公司实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-63.65%；经营活动现金流净额14.60亿元，同比+93.77%，主要系加大回款力度、严控经营支出所致。
　　评论：
　　价格承压拖累业绩，天然气板块毛利率改善，煤炭量增价跌。1）分产品看，天然气、煤炭、煤化工收入分别同比-26.81%、-7.88%、-13.52%至95.62、160.10、43.22亿元，毛利率分别同比+6.99、-7.65、+0.82pct至21.36%、15.30%、33.19%。天然气板块主动压缩外购气规模规避价格倒挂，毛利率大幅改善；煤炭板块量增价跌，毛利率承压。2）量价：2025年天然气总销量301,566万方（同比-26.19%），均价3.17元/方（同比-0.03元/方），量贡献-34.22亿元，价贡献-0.81亿元；煤炭销量4,850万吨（同比+11.56%），均价330元/吨（同比-70元/吨），量贡献+20.07亿元，价贡献-33.95亿元。
　　26Q1煤化工量价齐增，天然气、煤炭销量同比下滑。26Q1天然气总销量66,940万方（同比-22.64%），自产LNG产量18,461万方（同比+11.44%）；原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），煤炭销量1,290.08万吨（同比-12.18%）；煤化工总产量62.64万吨（同比+7.83%），乙二醇产量同比+38.52%。3月起中东地缘局势推动天然气、甲醇、乙二醇、煤焦油等价格快速反弹，煤化工板块迎来量价齐升。
　　盈利能力同比承压，2025年全年财务费用率改善。1）2025年毛利率19.70%，同比-0.98pct；净利率3.96%，同比-3.7pct。2）三项费用率同比+0.55pct至6.80%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比分别变化+0.09、+0.70、-0.24pct至0.75%、3.62%、2.43%。3）基本每股收益0.21元，同比-54.05%；加权平均ROE5.09%，同比-5.44pct。26Q1毛利率17.76%，同比-2.72pct；三项费用率6.84%（+0.07pct），其中销售0.76%、管理（包括研发）3.06%、财务3.02%；EPS0.037元，ROE0.97%（-1.37pct）。
　　分红积极，重大在建项目稳步推进。1）分红：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.63元（含税），合计约4.03亿元，含回购视同分红合计约4.08亿元，占归母净利润30.31%。2）在建工程：截至2025年末在建工程18.94亿元，同比-49.24%（主要系项目转固）；26Q1末已升至20.83亿元（环比+9.97%）。核心项目：马朗煤矿（预算37.49亿元，进度80.80%，配套设施基本完成）；斋桑油气（四口新井推进中，招标4月中旬开标）；吕四港LNG接收站2#泊位（可研完成，安全条件审查获批）；1500万吨/年煤炭分质分级（基础设计完成95%）。
　　投资建议：3月起中东地缘局势推动能源价格快速反弹，叠加马朗煤矿、LNG接收站等增量项目稳步推进，公司经营现金流显著改善，中长期成长逻辑仍在。我们调整公司26-28年归母净利润预测为30.74、35.00、38.28亿元（前值26-27年为22.54、34.05亿元），考虑到当前煤炭处于盈利低位和公司潜在产能增量，并参考可比公司估值，我们给予26年20XPE估值，对应26年目标价9.62元，维持"强推"评级。
　　风险提示：天然气价格大幅波动；煤炭需求及价格不及预期；马朗煤矿建设进度不及预期；地缘政治及汇率风险；在建产能建设进度不及预期。

　　归母净利润大幅提升
　　2026年H1公司营业收入为142.41亿元，同比-9.57%；同期，归母净利润为12.78亿元，同比+49.81%，扣非归母净利润为13.31亿元，同比+59.67%；经营性现金流净额为28.14亿元，同比-0.31%。
　　产销量有所下滑，但受益于煤价上涨，煤炭子公司净利润显著提升
　　煤炭产销量有明显的同比增量，2026年H1公司原煤产量达到1949.17万吨，同比-27.46%，提质煤产量达到183.40万吨，同比-5.93%，煤炭销售量达到2478.88万吨，同比-10.33%，其中原煤销量为2272.52万吨，同比-8.15%，提质煤销量为206.36万吨，同比-28.92%。虽然产销量有所下滑，但是受益于煤价上涨，涉及煤炭的子公司新疆广汇新能源有限公司净利润显著上涨至12.58亿元。
　　煤价上涨，我们认为一方面与中东战争有关，另一方面与5月22日沁源县矿难后的供给收紧有较大的关联，山西6、7月份单月原煤产量分别为7801.2万吨、6893.3万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7月21日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调隐蔽致灾面的清退与举报机制、入井人员的数字化核验等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，因此我们预计下半年供给依然较为紧张，煤价或维持高位。
　　天然气和煤化工受益于海外能源价格上涨
　　天然气方面，公司2026H1实现LNG产量36417.22万方，同比+5.68%，销量实现117138.01万方，同比-23.05%。
　　煤化工方面，总产量实现128.62万吨，同比+14.18%，销量实现121.04万吨，同比+5%。其中，产量方面乙二醇、煤化工副产品、二氧化碳实现同比正增长，销量方面乙二醇、煤化工副产品、二氧化碳实现了正增长。
　　煤化工和天然气产品价格或受益于中东战争后霍尔木兹海峡通航以及卡塔尔产能受损，供给和物流受到干扰，全球抢货推升天然气价格中枢。
　　盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027年归母净利润预测18.55、18.92亿元，但是考虑全球能源及化工品价格有所上涨，现将公司2026-2027年归母净利润预测上调至31.61、28.35亿元，并新增2028年归母净利润预测27.51亿元。
　　风险提示：煤炭产能投放超预期；煤炭进口量超预期；国内宏观经济不及预期；海外经济不及预期导致能源价格下跌；美伊战争发生变数。

　　投资要点：
　　广汇能源是稀缺的民营综合能源平台，煤、气、化一体化布局构成公司核心竞争力。公司前身为新疆广汇晨晖花岗岩石材开发有限公司，上市后逐步向能源资源开发转型，现已形成煤炭、天然气、煤化工三大主业协同发展的业务格局。公司依托新疆哈密淖毛湖矿区煤炭资源，向煤制LNG、甲醇、煤基油品、乙二醇及LNG接收站贸易延伸，具备“资源开发+低成本转化+物流周转”的一体化优势。2025年煤炭、天然气、煤化工业务收入占比分别约53%、31%、14%，煤炭贡献盈利底盘，天然气和煤化工提供周期弹性。
　　煤炭板块是公司2026年业绩修复确定性最强的利润来源，马朗放量与煤价修复有望形成量价共振。公司拥有白石湖煤矿、马朗煤矿和东部矿区三大资源基地，截至2025年底煤炭资源总量约65.99亿吨、可采储量约62.80亿吨，在产煤矿核定产能4500万吨/年。2025年公司原煤产量4890.66万吨，同比增长22.78%；煤炭销售总量5300.14万吨，同比增长12.21%，在煤价下行周期中实现以量补价。展望2026年，港口煤价中枢有望较2025年抬升，叠加马朗煤矿产能继续爬坡，公司煤炭板块有望由“量增对冲价跌”转向“量价共同修复”。
　　天然气板块具备“自产气托底+接收站放大弹性”的组合优势，国内外价差修复将决定利润斜率。公司自产气主要来自哈密新能源煤制LNG项目，以白石湖自有煤矿为原料，成本相对稳定，与市场气价波动相关性较低，是天然气板块的利润安全垫；2024-2025年自产气基本维持在6.5-7.0亿方稳态区间。外购气方面，启东LNG接收站已形成82万方罐容及超过600万吨/年周转能力，并具备远期提升至1000万吨/年的扩张空间。2025年公司主动压缩外购气规模，天然气销量同比下降26.19%，但板块毛利率提升至21.36%，体现较强盈利韧性；随着2026年国内LNG价格回升、进口价差压力缓解，外购气业务有望从“控量保利”转向“量利修复”。
　　煤化工板块的核心价值在于低成本煤炭高值化转化，乙二醇负荷提升与产品价格回暖有望带来边际改善。公司依托淖毛湖矿区自产煤资源，形成甲醇、煤基油品、乙二醇、煤焦油及副产品等多元煤化工产品布局。2025年煤化工板块实现收入43.22亿元，同比下降13.5%，但毛利率提升至33.19%，反映自产煤和一体化布局对成本端的支撑。展望2026年，随着甲醇、乙二醇、煤焦油及煤基油品价格中枢改善，叠加40万吨/年乙二醇项目负荷继续爬坡，煤化工板块有望由盈利防守转向利润修复。
　　投资建议：煤、气、化三重修复有望推动公司业绩触底回升。受益于马朗煤矿产能释放、煤价中枢修复、启东LNG接收站周转弹性提升以及煤化工装置负荷改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.11亿元、38.00亿元、42.20亿元，同比增长138.7%、18.3%、11.1%，对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.66元。截至2026年7月20日，公司2026年PE为11.1倍，低于可比煤炭上市公司平均水平，随着盈利底部修复和EPS重新进入上行通道，公司估值具备回归空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：商品价格大幅下行的风险、环保及安全生产风险、国际能源价格波动风险、项目投产及产销兑现不及预期风险

　　事件：2026年4月23日，公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业收入304.40亿元，同比下降16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比下降54.46%；实现扣非归母净利润13.16亿元，同比下降55.38%。2026年第一季度，公司实现营业收入68.59亿元，同比下降22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降65.90%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降63.65%。
　　25年产量高增、盈利下滑，26Q1产量下降。1）2025年：①产销量：25全年，公司煤炭产量（包含提质煤，下同）为5267万吨，同比+21.78%；煤炭销量（包含提质煤，下同）5300万吨，同比+12.21%。其中，25Q4煤炭产量为1129万吨，同比-41.24%、环比-10.18%；煤炭销量1297万吨，同比-30.35%、环比+4.78%。②价格和成本：公司25年煤炭单位售价为302元/吨，同比-17.90%；单位成本为256元/吨，同比-9.75%；单位毛利为46元/吨，同比-45.28%；毛利率为15.30%，同比-7.65pct。2）26Q1：公司煤炭产量为1088万吨，同比-27.65%、环比-3.59%；煤炭销量1290万吨，同比-12.18%、环比-0.57%。
　　25年贸易气量下降、单位盈利提升，关注高气价下公司该业务的利润弹性。1）2025年：①产销量：25全年，公司天然气产量为6.57亿方，同比-3.68%；贸易气销量21.68亿方，同比-33.18%，销量同比降幅较大主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。其中，25Q4，天然气产量为1.92亿方，同比-2.89%、环比+58.26%；贸易气销量5.91亿方，同比-6.80%、环比+23.06%。②价格和成本：公司25年天然气单位售价3.17元/立方米，同比-0.84%；单位成本2.49元/立方米，同比-8.94%；单位毛利0.68元/立方米，同比+47.37%；毛利率21.36%，同比+6.99%。2）26Q1：天然气产量为1.85亿方，同比+11.44%、环比-3.67%；贸易气销量4.40亿方，同比-32.94%、环比-25.46%。
　　25年煤化工产量基本稳定，拟建项目推进顺利。1）2025年：25全年，甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为107/60/39万吨，同比-1.01%/+6.04%/+1.28%。2）26Q1：主要煤化工产品产量为28/15/12万吨，同比+1.58%/-6.23%/-27.66%，环比-10.21%/-9.14%/-3.27%。此外，公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。
　　投资建议：考虑当前国际能源价格大幅上涨，我们预计，公司2026~2028年的归母净利润分别为30.83/32.26/34.30亿元，对应EPS为0.48/0.50/0.54元/股，对应2026年4月24日股价的PE分别为12/12/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期，煤化工产品价格下跌的风险。