广汇能源（600256.SH）是第一家布局“气煤油”，集上中下游为一体的民营能源企业。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。该公司初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局。主营业收入持续上涨，2023年达近4年（2020-2023年）最高为614.75亿元。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。2023年公司天然气、煤炭、煤化工营业收入分别占总营收的64.58%、24.79%、12.90%；2023年公司天然气、煤炭、煤化工毛利分别占总毛利的20.97%、50.83%、18.03%。
　　单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。
　　截至2023年，公司煤炭单位销售成本为310.28元/吨，同比下降了7.70元吨，降幅为2.42%。相较于同业其他公司（中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、淮北矿业煤炭单位销售成本分别为395.26元/吨、405.00元/吨、317.05元/吨、347.69元/吨、597.90元/吨），具有显著的成本优势。公司布局上游疆煤外运黄金通道——“将-淖-红”铁路，改变疆煤外运区域煤炭供应格局，与下游综合能源物流基地形成完整的能源物流体系，增强疆煤在终端市场的竞争力。马朗煤矿复产释放产能空间大，有望带动未来业绩增长。
　　天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。目前以自有煤炭通过煤化工生产LNG产品，具有成本低、供应稳定的优势。贸易气方面，公司主要是通过启东LNG接收站引进国外LNG资源至国内销售，通过贸易价差获得利润。外购气利用长协锁定低价气源，价格优势凸显,支撑业绩提升。2019年4月，公司与道达尔签订了《LNG购销协议》，期限为10年，供货量为70万吨/年。而2019年国际油价正处于低价，故协议的LNG的采购成本低，利润弹性高。新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持。
　　下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，煤化工和绿色系能源项目，有望增长业绩。公司煤化工业务项目主要有新能源煤制甲醇联产LNG项目、清洁炼化项目、乙二醇项目、硫化项目等，生产所需原材料多来自于公司自产煤炭和其他副产品，业绩有望增长。绿色能源业务项目稳步推进，培育新增长点。二氧化碳捕集（CCUS）及驱油业务的一期建设10万吨/年示范项目于2023年11月稳定运行，300万吨/年CCUS项目于12月逐步启动。绿电制氢与氢能一体化示范项目逐步启动。
　　高分红兑现保障股东权益。2021-2023年，公司实施现金分红金额合计131.70亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.04%，已满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金分红承诺约定。2023年，公司拟分配现金红利总额为45.47亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.90%。鉴于公司有保持较高分红比例回报股东的传统，在保证稳定持续的资本支出情况下，未来有望持续保持。
　　公司盈利预测及投资评级：我们推荐广汇能源基于以下四个方面：1）公司拥有优质煤炭资源且马朗煤矿产能释放空间较大，开采成本低，单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。2）天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。3）公司煤化工业和绿色系能源项目借助自身煤气油资源，拥有较强的成本优势，在下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，有望增长业绩。4）公司保持高股息高分红，在保证稳定持续的资本支出的情况下，未来有望持续保持。预计公司2024-2026年营业收入分别为659.62、745.76、828.75亿元，归母净利润分别为58.87、82.42、106.26亿元，每股收益分别为0.90、1.26、1.62元，当前股价7.63元，对应PE分别为8.51、6.08、4.71。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）煤炭、原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）煤油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

　　2024年4月26日，广汇能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入100.4亿，同比-49.4%，归属于上市公司股东净利润8.1亿，同比-73.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.7亿，同比-73.9%。
　　投资要点:
　　天然气业务：自产气产量恢复，贸易气业务模式转型，销量整体下滑。2024年一季度，公司自产气产量实现1.88亿方，环比+39.1%，同比-4.6%，总销量实现11.8亿方，环比-46.2%，同比-44.1%，未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。
　　煤炭业务：销量环比改善。2024年一季度，公司实现原煤产量589万吨，环比-1.9%，同比-13.0%，公司实现原煤销量780万吨，环比+9.3%，同比-1.1%，提质煤销量122万吨，环比+25.9%，同比+27.3%。
　　煤炭产能未来增量空间大。2023年7月24日公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，11月3日取得空白区探矿权证，截至2024年3月底，马朗矿项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为558.5/691.9/765.7亿元，同比-9%/+24%/+11%，归母净利润分别为50.3/64.0/67.2亿元，同比-3%/+27%/+5%，EPS分别为0.77/0.97/1.02元，对应当前股价PE为9.5/7.4/7.1倍。公司规划未来马朗煤矿、东部矿区达产，天然气启东码头项目不断建成，周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

　　事件：4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下降73.15%；扣非后归母净利润为7.74亿元，同比下降73.88%；经营活动产生的现金流量为17.11亿元，同比下降20.58%，基本每股收益0.12元。
　　点评：
　　2024Q1公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格回调以及销量下滑的影响。
　　1）煤炭：煤价回调及产量下滑拉低煤炭业务利润。产量方面，受极端天气及安全检查影响，2024Q1公司原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%，提质煤产量85.68万吨，同比下降19.11%；销量方面，2024Q1公司实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%，其中原煤销量780.3万吨，同比下降1.09%，提质煤销量121.53万吨，同比增长27.28%。价格方面，2024Q1煤价低位运行，秦皇岛5000K动力煤末煤平仓价均价798.87元/吨，同比下降17.76%，公司煤炭售价同比下滑。
　　2）天然气：LNG贸易量同比大幅下滑，气价下行利润收窄。产量方面，2024Q1公司实现LNG自产量1.88亿方（约合13.43万吨），同比下降4.61%；销量方面，受气价回落下海外转售业务规模缩窄的影响，2024Q1公司实现LNG销量11.81亿方（约合84.36万吨），同比下降44.12%。价格方面，2024Q1国内外气价维持低位，全国LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%，带动公司LNG售价下滑。
　　3）煤化工：公司煤化工产品产销量同比下降。2024Q1公司甲醇产量28.8万吨，同比下降3.65%，销量28.43万吨，同比下降45.52%；公司生产煤基油品14.49万吨，同比下降15.07%，销量14.38万吨，同比下降19.12%；生产二氧化碳2.81万吨，销量2.76万吨。
　　公司产能扩建稳步推进，煤、油、气产量释放助力长期高成长。
　　1）公司煤矿产能核增及建设稳步推进，受益于疆煤开发提速和煤炭保供，主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长有望增厚盈利。白石湖煤矿：公司主要在产煤矿白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上，后续产能有望进一步核增；马朗煤矿：马朗煤矿年内有望落地，产量有望快速释放；东部矿区：东部矿区进入项目核准手续办理程序。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2024/2025/2026年公司煤炭产量分别可达到5000/6000/7000万吨以上（含自用量）。此外，公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、淖柳公路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速。
　　2）2024年国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2024年1-2月我国天然气表观消费量持续增长，增速达14.8%，我们预计2024年天然气消费将保持较强增长态势，带动公司天然气贸易规模的提升。2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下基础。
　　3）斋桑油气项目进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。
　　4）绿电制氢及氢能一体化示范项目投入试运行，发展前景广阔。2024年4月25日晚，公司发布《关于“绿电制氢及氢能一体化示范项目”投入试运行的公告》，宣布公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，公司预计项目投产后年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。
　　盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为55.4亿、68.7亿、81.5亿，EPS分别为0.84/1.05/1.24元，对应4月25日收盘价的PE分别为8.68X/6.99X/5.90X，维持“买入”评级。
　　风险因素：马朗煤矿审批进展不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

　　公司发布2024年一季度业绩公告。2024年第一季度公司实现营收100.41亿元，同比下降49.44%；归母净利润8.07亿元，同比下降73.15%。
　　煤炭业务稳步经营。2024年Q1公司煤炭产量674.85万吨，同比-13.79%，其中原煤产量589.17万吨，同比-13.0%；商品煤销量902万吨，同比+1.97%，其中原煤销量780.3万吨，同比-1.09%。马朗煤矿手续持续推进，2023年10月17日，自治区矿产资源储量评审中心同意《新疆巴里坤—伊吾县淖毛湖煤矿区马朗一号井田勘探报告》报告通过评审；2023年11月3日取得空白区探矿权证。我们预计2024年下半年马朗煤矿有望贡献煤炭产销量。
　　天然气业维持布局。2024年Q1天然气产量18791.6万方，同比-4.71%，产量韧性凸显，销量118140.8万方，同比-44.1%，天然气业务主要关注海外气价波动对公司业绩弹性贡献，同时亦有增量空间：江苏南通港吕四港区LNG接收站及配套项目6#20万立方米储罐2024年4月10日进入试运行阶段，2#泊位建设项目，安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。
　　石油业务一季度突破显著。全资子公司广汇石油2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨。2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。
　　投资建议。我们预计公司2024年~2026年实现营收分别632亿元、764亿元、885亿元，实现归母净利润分别57亿元、71亿元、83亿元，对应PE8.4X、6.8X、5.8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期，天然气价格大幅波动。

　　Q1产品量价齐跌拖累业绩，关注马朗煤矿及高分红，维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收100.41亿元，同比-49.4%，环比-15.7%；实现归母净利润8.07亿元，同比-73.1%，环比+150.2%；实现扣非后归母净利润7.74亿元，同比-74%，环比+8.5%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为65.5/84.6/95.6亿元，同比分别+26.5%/+29.3%/+13%，EPS分别为1.00/1.29/1.46元，对应当前股价PE分别为7.3/5.7/5.0倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到马朗煤矿复产催化业绩弹性以及公司高股息或具备可持续性，维持“买入”评级。
　　煤炭、天然气及主要煤化工产品产销量同比下滑，叠加价格走弱拖累业绩
　　（1）煤炭板块：产销量方面，受极端天气及安全检查影响，一季度公司煤炭产销量同比下滑，2024Q1公司实现原煤产/销量分别为589.2/780.3万吨，同比-12.96%/-1.09%，实现提质煤产/销量85.7/121.5万吨，同比-19.11%/+27.28%；价格方面，参考Wind哈密Q6000动力煤坑口价，2024Q1哈密Q6000动力煤坑口价平均为625.57元/吨，同比-22.8%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024Q1公司120万吨甲醇联产7亿方LNG项目生产LNG1.9亿方，同比-4.61%，公司实现LNG销量11.8亿方，同比-44.1%，主要系江苏启东LNG接收站天然气销量同比下滑幅度较大所致；价格方面，2024Q1天然气价格亦出现明显下滑，一季度中国液化天然气市场均价为4527元/吨，同比-23.5%。（3）煤化工板块：2024Q1主要煤化工产品产销量同比下滑，其中甲醇产/销量为28.8/28.4万吨，同比-3.65%/-45.52%，煤基油品产/销量为14.5/14.4万吨，同比-15%/-19%，煤化工副产品产/销量为10.8/16.3万吨，同比-2.69%/-48.9%，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目在一季度停产，目前已完成装置技改消缺实现一次开车成功，于4月3日产出聚酯级乙二醇产品。
　　关注主业成长性，高股息或具备可持续性
　　（1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿获得国家能源局实施产能置换批复并赋码，目前正在积极推进项目核准手续办理，马朗煤矿复产将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月9日完成预冷，4月10日进入试运行阶段，项目有望在年内实现竣工，未来公司LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）高分红具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022年+35pct，对应当前股息率为9.6%，考虑到未来随着公司新增产能落地，公司盈利能力有望进一步提高，公司高股息有望持续。
　　风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

　　事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下滑73.15%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比下滑73.88%。
　　煤炭产量下降，马朗煤矿建设持续推进。24Q1，公司完成原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%；实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%。马朗煤矿方面，2023年7月24日，马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，8月14日取得哈密市自然资源局土地预审和选址意见，11月3日取得空白区探矿权证，目前手续在持续办理中。
　　天然气产销量下滑，价格同比回落。24Q1，公司自产LNG1.88亿方，同比下降4.61%；天然气销量11.81亿方，同比下降44.12%。同时，24Q1天然气价格同比出现回落，东北亚JKM现货均价11.94美元/百万英热，同比下降54.14%；国内LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%。此外，公司LNG接收站的6#20万立方米储罐项目于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段；2#泊位项目工程可研报告已编制完成，安全预评价已通过评审正在向江苏省交通局申请批复阶段，海洋环评等待上会评审阶段，未来投产后公司天然气周转量有望提高。
　　煤化工产品价格承压。24Q1，公司甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为28.80/14.49/10.76万吨、同比下滑3.65%/15.07%/2.69%。价格方面，煤化工产品则整体承压，西北甲醇市场均价2101.54元/吨，同比下降6.55%；新疆市场中温煤焦油主流均价3172.28元/吨，同比下降17.59%。
　　石油开发项目第一口深井顺利开钻。2024年1月23日，公司接商务部《关于下达2024年第二批原油非国营贸易进口允许量的通知》，2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年3月22日S-1003井开钻；2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。
　　顺应能源产业形势，推进涉氢项目。在国家双碳政策鼓励推进及涉氢政策密集出台的背景下，公司投建了“绿电制氢及氢能一体化示范项目”。2024年3月16日，项目加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准，截止目前，10辆氢能重卡牵引车共加氢11405.01公斤；2024年4月20日，项目水电解制氢装置一次开车成功，产出合格氢气，氢气纯度达99.992%，截止目前，该装置运行稳定，产氢量达到设计标准。据公司预计，该项目正式投产后将实现年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。此外，公司与嘉兴申能诚创股权投资合伙企业等联手成立了“新疆汇申新能源科技有限公司”，用予在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造等方面开展深入合作。
　　投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为45.16/48.33/52.54亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.80元/股，对应2024年4月26日股价的PE分别为11/10/9倍，考虑业绩有所下滑，下调至“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为53.00-56.20亿元，同比下降50.43%-53.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52.97-56.17亿元，同比下降49.27%至52.16%。
　　主要产品销量持续增长，销售价格有所下降。液化天然方面：预计全年销量同比增加约67.18%，销售均价同比减少约38.81%。其中启东外购气预计全年销量同比增加约64.75%，销售均价同比减少约38.74%。煤炭方面：预计全年销量同比增加20.23%，销售均价（含运杂费）同比减少约13.57%-15.18%。煤化工产品方面：预计甲醇全年销量同比减少约19.63%，销售均价同比下降4.81%；煤基油品全年销量同比减少0.44%，销售均价同比下降约6.61%。
　　2024年资本支出较大，主要用于煤矿建设和原油勘探。根据公司投资框架与融资计划的公告，广汇能源2024年资本支出预计达到64.40亿元，其中主要为（1）投资25.31亿元，用于白石湖露天煤矿建设及淖柳公路维修等项目建设及结转项目支出；（2）投资16.76亿元，用于马朗煤矿建设。（3）投资5.98亿元，用于斋桑原油项目原油油藏评价及勘探等工作。在资金来源方面，公司公司拟通过债权方式净新增融资不超过40亿元。我们认为，随着公司煤矿产能持续增加，公司未来盈利中枢有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级。考虑天然气价格的下跌，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为54.88亿元、77.79亿元、92.25亿元，EPS分别为0.84元、1.18元、1.41元（原为0.89、1.21、1.43元），按照2023年EPS以及10倍PE（不变），对应目标价8.40元（原为8.90元，-6%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。