事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年Q1-3公司实现营收225.30亿，同比-14.63%；实现归母净利润10.12亿，同比-49.03%；实现扣非归母净利润9.38亿，同比-52.83%；单Q3公司实现营收67.83亿元，同比/环比分别-25.81%/-0.92%；实现归母净利润1.59亿元，同比/环比分别-71.01%/-0.46%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比/环比分别-79.57%/-21.30%。
　　评论：
　　Q3单季度利润受到部分阶段性因素影响：1）Q3单季度产生所得税费用2.96亿，所得税率较历史水平偏高；2）7月煤化工装置整月都处在明显的检修状态。6月25日，清洁炼化公司按计划开展年度检修工作，截止7月27日，公司主装置三个系列炭化炉一次性开车成功并生产出合格产品。当月实现煤焦油产量0.84万吨;提质煤产量5.63万吨；6月30日，哈密新能源公司按计划开展年度检修工作。3）7月/8月公司外购天然气贸易量阶段性减少，分别实现LNG销量0.52/13.02万吨，同比分别减少97.82%/38.99%。
　　四季度受供给端政策影响煤价持续向上，公司业绩底部反转值得期待。截至2025年10月底，秦皇岛Q5500煤价季度均价环比Q3+74元/吨。公司拥有哈密淖毛湖三大优质露天煤矿资源，地域优势使得公司有望充分享受煤价的上行弹性。且四季度为煤炭销售旺季，我们认为公司煤炭业务有望迎来量价齐升；另一方面，公司煤化工尤其是煤制甲醇联产7亿方LNG装置历经7月大修后已进入平稳运行状态，四季度经营端业绩有望实现环比修复。
　　短期业绩承压不改长期公司优质资源禀赋价值。受到煤价下滑因素+水土保持费政策变化影响，公司Q2煤炭业务曾阶段性承压，但作为拥有三个优质哈密露天煤矿，开发中的斋桑油田，7亿方煤制气产能，天然气贸易长协资源等多项优质产能的企业，我们看好公司业务筑底企稳后向上的弹性，建议关注。
　　投资建议：基于当前煤价和公司2025年前三季度业绩，我们给予公司2025-2027年归母净利润预期12.76/22.54/34.05亿元，对应当前pe约为27x/15x/10x。考虑到当前煤炭处于盈利低位和公司潜在产能增量，以及可比公司估值，我们给予2026年20倍PE估值，对应目标价7.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。

　　公司发布2025三季报业绩公告。25前三季度营业收入225.30亿元，同比减少14.63%；归母净利润10.12亿元，同比减少49.03%。25Q3营业收入67.83亿元，同比减少25.81%，环比减少0.92%；归属母净利润1.59亿元，同比减少71.01%，环比减少0.46%。
　　6月以来疆外销量持续恢复，Q4销量有望实现环比增长。
　　25Q3煤炭产量1257万吨，同比+0.2%，环比-8.8%，其中原煤产量1181万吨，同比-0.6%，环比-7.7%，煤炭销量1238万吨，同比-4.0%，环比-4.4%。
　　2025年6、7、8、9月公司疆外销量分别为199、206、273、283万吨，伴随港口煤价6月触底上涨以来，公司疆煤外销量呈现逐月增长趋势。2025年10月秦皇岛港5500大卡动力煤均价为747元/吨，环比上涨8.13%，煤价仍处于上涨趋势中，公司疆外销量有望随之增长。
　　7月长协订单顺延Q4，旺季天然气业绩值得期待。
　　25Q3公司实现LNG产量12109万方，同比增长2.0%，环比-32.3%，实现天然气销量合计65655万方，同比-36.2%，环比-0.1%，其中自产气销量17645万方（同比+7.8%，环比-18.6%）、外购气销量48011万方（同比-44.5%，环比+9.0%）。面对国内外天然气供需格局宽松及相关价差收窄的市场环境，公司主动缩减贸易业务，同时将7月长协订单顺延至Q4，更好匹配市场需求。
　　乙二醇完成检修重新投运。
　　25Q3公司甲醇产/销量18.97/17.51万吨，同比+1.8%/-22.6%；煤基油品产/销量11.84/10.84万吨，同比+11.8%/-1.7%；乙二醇产/销量4.84/3.60万吨，同比+65.7%/-9.1%。
　　投资建议。考虑到公司Q3天然气销量不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测。预计公司25-27年归母净利润分别为16.9/21.2/27.9亿元，对应PE分别为19.9/15.9/12.1倍，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。

　　事件：10月30日晚，公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，同比下降49.47%；扣非后归母净利润为9.38亿元，同比下降53.16%；经营活动产生的现金流量净额为43.15亿元，同比增长6.10%。
　　其中，2025Q3公司实现营业收入67.83亿元，同比下降25.81%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降71.01%。
　　点评：
　　2025年前三季度公司业绩下滑主要受煤炭、煤化工、天然气等主要产品价格下降，以及水土保持补偿费增加的影响。
　　1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司前三季度煤炭产量大幅增长，Q3产销同比基本持平。产量方面，2025年前三季度公司实现原煤产量3,868.08万吨，同比增长78.64%；其中Q3实现原煤产量1,181.14万吨，同比减少0.63%。2025年前三季度公司实现提质煤产量270.38万吨，同比增长13.08%；其中Q3实现提质煤产量75.42万吨，同比增长16.20%。销量方面，2025年前三季度公司实现原煤销量3,600.90万吨，同比增长41.19%；其中Q3实现原煤销量1,126.78万吨，同比减少7.06%。2025年前三季度公司实现提质煤销量401.77万吨，同比增长29.53%；其中Q3实现提质煤销量111.45万吨，同比增长44.23%。
　　2）天然气：Q3自产气量同比小幅增长，气价倒挂下外购气贸易业务规模缩减。产量方面，2025年前三季度公司实现天然气产量46,568.58万方，同比减少4.00%；其中Q3实现天然气产量12,109.00万方，同比增长2.03%。销量方面，2025年前三季度公司实现天然气销量217,888.15万方，同比下降32.06%；其中Q3实现天然气销量65,655.19万方，同比下降36.17%。
　　3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳。2025年前三季度公司甲醇产量75.35万吨，同比下降1.46%；其中Q3甲醇产量18.97万吨，同比增长1.80%。2025年前三季度公司甲醇销量72.74万吨，同比下降7.78%；其中Q3甲醇销量17.51万吨，同比下降22.60%。2025年前三季度公司生产煤基油品43.47万吨，同比增长8.83%；其中Q3生产煤基油品11.84万吨，同比增长11.81%。2025年前三季度公司煤基油品销量42.63万吨，同比增长2.61%；其中Q3销量10.84万吨，同比下降1.71%。2025年前三季度公司乙二醇产量8.89万吨，同比增长16.84%；其中Q3乙二醇产量4.84万吨，同比增长65.71%。
　　2025年前三季度公司乙二醇销量9.82万吨，同比增长31.38%；其中Q3销量3.60万吨，同比下降9.12%。
　　展望未来，我们预计2025年马朗煤矿产量有望进一步释放；煤化工及油气项目有望稳步推进，为公司长期成长注入新动能。
　　1）马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。
　　马朗一号煤矿（产能1000万吨/年）建设进展顺利，2024年8月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2025年上半年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批复。我们预计其产量有望于未来几年内持续释放。
　　2）斋桑油气项目取得积极进展，有望成为公司未来重要的盈利增长点。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。
　　主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。2025年石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。
　　盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿、29.37亿、32.38亿，EPS分别为0.33/0.46/0.51元，对应10月30日收盘价的PE分别为16.53/11.73/10.64倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。

　　事件:
　　2025年10月30日，广汇能源发布2025年三季报：公司2025年Q1-3实现营业收入225亿元，同比-15%；归属于上市公司股东净利润10亿元，同比减少49%。加权平均ROE为3.80%，同比下降2.43pct。
　　2025Q3，公司实现营业收入68亿元，环比-1%，同比-26%；归母净利润1.6亿元，环比-0.5%，同比-71%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年前三季度，公司煤炭优质产能有序释放，煤炭产销同比显著增长。2025Q1-3，公司实现原煤产量3868万吨，同比+79%，原煤销量3601万吨，同比+41%。提质煤产量270万吨，同比+13%，提质煤销量402万吨，同比+30%。
　　2025Q3，公司煤炭产销环比下降。公司实现原煤产量1181万吨，环比-8%，原煤销量1127万吨，环比-1%。提质煤产量75万吨，环比-23%，提质煤销量111万吨，环比-29%。
　　天然气业务：前三季度公司有序推进设备检修任务，LNG产销同比下降。2025Q1-3，公司LNG产量46,568.58万方，同比-4%；LNG销量217,888万方，同比-32%。另外全球天然气市场供需偏宽松，价格整体承压下行。2025年Q1-3，中国液化天然气市场价均价4280元/吨，同比-5%。
　　2025Q3，LNG量价延续环比下滑。2025Q3，公司实现LNG产量12,109万方，环比-32%；LNG销量65,655万方，环比-0.1%。2025Q3，中国液化天然气市场价均价4087元/吨，环比-7%。
　　煤化工业务：前三季度各产品产销同比表现略有差异，整体来看公司煤化工产品产量基本持平，销量同比下滑。2025年前三季度，公司甲醇产量75万吨，同比-1%，销量73万吨，同比-8%。乙二醇产量9万吨，同比+17%，销量10万吨，同比+31%。煤基油品产量43万吨，同比+9%，销量43万吨，同比+3%。煤化工副产品产量27万吨，同比-5%，销量28万吨，同比-30%。合计去看，2025年前三季度，公司煤化工产量158万吨，同比-0.12%，销量158万吨，同比-10%。
　　2025Q3，公司甲醇、煤基油、煤化工副产品产销环比下降。2025Q3，公司甲醇产量19万吨，环比-34%，销量18万吨，环比-38%。乙二醇产量4.8万吨，销量3.6万吨。煤基油品产量12万吨，环比-23%，销量11万吨，环比-30%。煤化工副产品产量7.8万吨，环比-16%，销量8万吨，环比-24%。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027年营业收入341/409/480亿元，同比-6%/+20%/+17%，归母净利润分别为16/26/40亿元，同比-45%/+63%/+53%；EPS分别为0.25/0.41/0.63元，对应当前股价PE为21/13/8倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

　　单季业绩或已触底，关注煤矿和油气成长，维持“买入”评级
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入225.3亿元，同比-14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比-49.03%；实现扣非后归母净利润9.38亿元，同比-52.83%。单Q3来看，实现营业收入67.83亿元，同比-25.81%，环比基本持平；实现归母净利润1.59亿元，同比-71.01%，环比基本持平；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比-79.57%，环比-21.3%。Q3业绩承压主要受煤化工装置大修、补缴一次性所得税（约1.8亿元）及主动推迟部分天然气长协至Q4等非经营性或一次性因素影响，因此，我们维持2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元，同比分别-34.8%/+66.0%/+10.5%，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为17.4/10.5/9.5倍。考虑到公司业绩已现底部，且煤炭销售策略调整、淖柳公路收费、乙二醇扭亏、油气勘探突破等多项积极因素有望在四季度及未来逐步兑现，维持“买入”评级。
　　Q3煤炭盈利环比修复，天然气主动缩量，乙二醇减亏
　　煤炭板块：产量方面，前三季度公司实现原煤产量3,868.08万吨，同比+78.64%；Q3原煤产量1,181.14万吨，同比-0.63%。销量方面，前三季度实现煤炭销量4,002.67万吨，同比+39.92%；Q3销量1,238.23万吨，同比-3.99%。业绩方面，受煤价下行及水土保持费（前三季度累计缴纳6.04亿元）影响，前三季度煤炭板块净利5.6亿元，同比-65.37%。但盈利能力已环比修复，Q3单季实现净利3.04亿元，吨煤净利回升至27元/吨，较Q2的亏损-1.14亿元大幅好转。天然气板块：主动缩减贸易规模并优化长协排期以规避价格风险。产销量方面，前三季度自产LNG产量33.26万吨，同比-4.00%；贸易LNG销量108.76万吨，同比-39.59%。公司将部分7月长协订单顺延至Q4执行，导致Q3天然气板块利润贡献减少。煤化工板块：受7月装置大修影响，Q3产量环比下滑，但部分产品同比仍实现增长。乙二醇方面，Q3产量4.84万吨，同比+65.71%；煤基油品方面，Q3产量11.84万吨，同比+11.81%。
　　项目建设多点开花，煤炭策略与油气突破打开长期成长空间
　　重大销售策略调整，提升煤炭业务盈利能力：公司转变过往“以量补价”思路，转向“效益优先、以销定产”。（1）白石湖煤矿：随着区域内主要竞争对手资源濒临枯竭，公司有望在2-3年内成为独家供应商。公司计划将白石湖煤矿的5000万吨产能原则上全部用于本地高附加值的煤化工原料就地转化，不再出疆销售，以充分释放其富油气煤的稀缺价值。（2）马朗煤矿：将依托通道优势，主攻疆外远端市场，实现与环渤海地区煤价的更强联动。重点项目进展顺利：（1）淖柳公路扩能改造项目已全线通车，有望贡献全新利润增长点。（2）哈萨克斯坦斋桑油气项目取得重大突破，将加速并加大规模化开发，为公司打开全新成长空间。（3）清洁炼化项目拟投资20亿元进行“富油煤改造”，改造后提质煤产量有望从370万吨提升至510万吨，煤焦油产量从65万吨提升至85-90万吨。有望维持高分红：公司已发布2025-2027年分红规划，以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的90%，即年均分红率不低于30%
　　风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比下降49.03%；实现扣非归母净利润9.38亿元，同比下降52.83%。
　　由于煤炭、煤化工产品价格下降，以及缴纳水土保持补偿费，25Q3公司归母净利润同比下降。
　　25Q3，公司营业收入67.83亿元，同/环比-25.81%/-0.92%；
　　实现归母净利润1.59亿元，同/环比-71.01%/-0.46%；
　　实现扣非归母净利润1.05亿元，同/环比-79.56%/-21.30%。利润同比下滑主要原因是：①煤炭、煤化工产品价格下降，据wind数据，25Q3，哈密动力煤坑口价格为337元/吨、同比-14.25%，新疆甲醇市场价格为1721元/吨、同比-15.57%，新疆煤焦油市场价格为2889元/吨、同比-7.14%；②缴纳水土保持补偿费较上年同期大幅增加。
　　25Q3煤炭产销量环比下降。25Q3，公司实现煤炭产量1257万吨，同/环比+0.24%/-8.80%，其中，原煤产量为1181万吨，同/环比-0.63%/-7.74%；
　　实现煤炭销量1238万吨，同/环比-3.99%/-4.41%。此外，公司加强生产组织管理，4000万吨/年淖柳公路扩能改造施工项目于2024年6月28日完成项目备案，2025年10月累计完成207.6KM沥青铺设，实现了全线通车，目前各标段正在进行病害处理、路基刷坡等施工。
　　25Q3因公司优化长协气排期，天然气销量同比下降。25Q3，公司天然气销量为6.57亿方，同/环比-36.17%/-0.06%。其中，自产气产量1.21亿方，同/环比+2.03%/-32.33%，环比降幅较大主要是新能源公司于6月30日按计划开展年度检修，8月1日化工装置全部检修结束，并于8月5日产出LNG；贸易气销量4.80亿方，同/环比-44.49%/+9.04%，销量同比降幅较大主要是一方面公司主动缩减贸易业务规模、降低市场价格风险，另一方面优化长协气排期，将7月份长协订单顺延至第四季度执行，以更好匹配市场需求。
　　25Q3因装置检修，煤化工主产品产量有所下滑，拟建项目推进顺利、未来可期。
　　25Q3，公司的甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为18.97/11.84/7.79万吨，同比+1.77%/+11.80%/+22.10%，环比-33.65%/-23.17%/+221.90%，其中，甲醇和煤基油品产量环比下降主要是新能源公司和清洁炼化公司于7月开展年度检修。此外，公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，项目基础设计工作完成总工作量的93%，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。
　　投资建议：我们预计，公司2025~2027年的归母净利润分别为13.54/15.66/18.44亿元，对应EPS分别为0.21/0.24/0.29元/股，对应2025年10月30日股价的PE分别为25/22/19倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

　　事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入157.48亿元，同比下降8.70%；实现归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57%。
　　25Q2归母净利润同环比下降。25Q2，公司实现营业收入68.46亿元，同/环比-5.02%/-23.10%；实现归母净利润1.59亿元，同/环比-74.73%/-77.03%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同/环比-81.10%/-81.03%。
　　25H1煤炭产量同比大增，煤价下滑导致毛利润下降。随着马朗煤矿的建设和手续稳步推进，25H1，公司实现煤炭产量2882万吨，同比+150.41%；实现煤炭销量2764万吨，同比+75.97%。其中，25Q2，煤炭产量1378万吨，同/环比+189.46%/-8.39%；煤炭销量1295万吨，同/环比+93.58%/-11.82%。据iFind数据，25H1秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为678元/吨，同比-22.57%，新疆哈密Q6000动力煤坑口价为384元/吨，同比-11.34%，在煤价下滑的背景下，公司25H1煤炭业务毛利润实现8.19亿元，同比-56.36%，毛利率为10.10%，同比-16.12pct。此外，公司正推进4000万吨/年的淖柳公路扩能改造施工项目，该项目于2024年6月完成备案，目前已开始施工。
　　25H1天然气销量规模下降，盈利能力提升。25H1，公司天然气销量为15.22亿方，同比-30.12%。其中，自产气产量3.45亿方，同比-5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比-37.16%，规模下降主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。从盈利能力上看，25H1天然气业务实现毛利润11.82亿元，同比+77.62%，毛利率为23.37%，同比+13.57pct。
　　25H1煤化工毛利有所下降，主要受乙二醇项目Q2检修影响。25H1，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品/乙二醇产量分别为56.38/31.63/18.76/4.05万吨，同比-2.52%/+7.78%/-12.92%/-13.61%。其中，25Q2，各产品产量28.59/15.41/2.42/0万吨，环比+2.88%/-4.99%/-85.19%/-100%，乙二醇产量下降主要是Q2环保科技公司进行检修。盈利能力方面，25H1煤化工业务实现毛利润6.65亿元，同比-13.77%，毛利率为29.03%，同比+1.97pct。公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件，节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。
　　投资建议：我们预计，公司2025~2027年的归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元，对应EPS分别为0.27/0.29/0.33元/股，对应2025年8月29日股价的PE分别为20/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。