概况：25Q1-3，营收57.82亿元/同比-1.81%，归母净利7.55亿元/同比+4.36%，扣非归母净利6.75亿元/同比+2.15%。其中，25Q3，营收21.21亿元/同比-1.60%，归母净利3.58亿元/同比-2.21%，扣非归母净利3.40亿元/同比+0.57%。
　　标准店、中高端占比持续提升，产品结构持续优化。1）拓店：25Q1-3，累计新开店1051家/同比+10.4%。其中，25Q3，新开店387家/同比+0.5%，闭店154家，净增233家。2）门店结构：25Q3，标准管理酒店新开219家，占新开店总数的56.6%。截至报告期末，中高端酒店房量占比42.5%/同比+1.4pct。3）门店模式：25Q3，特许加盟店新开383家，占新开店总数的99.0%。4）分品牌：25Q3，如家酒店/如家精选/如家商旅同比+6/+23/+16家，艾扉/璞隐/逸扉同比+25/+9/+3家，华驿及云酒店同比+98/+29家。5）Pipeline：截止25Q3，储备店1672家，其中标准管理店1187家/同比+18.2%，占比71.0%/同比+17.5pct。6）产品升级：多家高奢品牌新店亮相，建国饭店环球店盛大启幕，诺岚品牌首店正式落户“湾里”项目，安麓品牌首座海岛度假酒店落子珠海市东澳岛。
　　25Q3RP降幅环比收窄，新店、经济型表现相对较好。25Q3，1）整体：不含轻管理酒店的全部酒店RP/ADR/OCC各为191元/259元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。其中，25Q1/25Q2RP同比-4.6%/-4.1%，25Q3RP降幅环比收窄。2）成熟酒店：不含轻管理酒店的18个月以上成熟酒店RP/ADR/OCC各为189元/257元/73.4%，同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct，表现不及整体，体现出新开店表现更优。3）分类型：经济型/中高端/轻管理酒店RP各同比+1.4%/-6.1%/-3.5%，经济型ADR/OCC各同比+0.7%/+0.5pct，其他类型酒店均同比下滑，25Q3经济型酒店表现更优。
　　25Q3毛利率持续提升，归母净利率基本稳定。1）分业务：25Q1-3，公司酒店业务营收53.9亿元/同比-2.00%，其中，酒店运营/酒店管理业务营收各同比-3.2/+2.1亿元，同比-8.1%/+12.9%，酒店业务利润总额8.5亿元/同比+5.3%；景区运营业务营收3.9亿元/同比+0.9%，利润总额1.8亿元/同比-0.28%。2）25Q3，毛利率44.8%/同比+1.7pct；期间费用率同比+1.9pct，主要系OTA占比增加及会员卡费用摊销增加。综合以上，25Q3归母净利率16.9%/同比-0.1pct，基本稳定。
　　投资建议：公司当前全力发展标准管理酒店，推进结构升级，有望带来更高利润率水平；创新会员权益，增强客户粘性，焕新迭代酒店，不断推出高质量新品，有望实现入住率和平均房价的提升。预计公司2025-2027年营业收入为77.0/79.2/84.2亿元，同比-0.7%/+2.9%/+6.3%，归母净利润分别为8.5/9.6/10.9亿元，同比+5.5%/+12.8%/+14.1%，对应PE分别为19.2x/17.0x/14.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：首旅酒店发布2025年三季度报告。
　　点评：
　　关店数量增加小幅拖累利润增速。首旅酒店2025年前三季度实现营业收入57.82亿元，同比下降1.81%；实现归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比增长4.36%；扣非后归母净利润为6.75亿元，同比增长2.15%。2025年第三季度公司实现营业收入21.21亿元，同比减少1.6%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比减少2.21%。公司2025Q3开店数量基本持平、关店数量增加，小幅拖累业绩增长。2025年第三季度，公司新开店387家，同比增长0.5%，其中标准管理酒店新开店219家，占全部新开店比例56.6%；关闭门店154家，同比增加42家。截至三季度末，公司储备店为1,672家，其中标准管理酒店数量1,187家，同比增长18.2%，储备店中标准管理酒店占比71.0%，同比提升17.5个百分点
　　2025Q3经营指标小幅下降。市场竞争加剧，2025年暑期（7月1日至8月30日），中国内地酒店市场经营表现未完全恢复至2024年同期水平。2025年三季度公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，同比下降2.4%；Occ为73.6%，同比下降0.3个百分点；ADR为259元，同比下降2.0%。全部酒店RevPAR165元，同比下降2.8%；平均房价240元，同比下降1.7%；出租率68.9%，同比下降0.8个百分点。
　　结构持续优化带动Q3毛利率环比提升。2025年三季度公司经济型酒店新开店99家，同比增长10.0%，中高端酒店新开店120家，截至三季度末，中高端酒店房间量占比提升至42.5%，同比增长1.4个百分点。在酒店管理业务占比提升和酒店中高端结构优化的双重带动下，公司毛利率同比提高1.7个百分点至44.1%。
　　维持对公司“买入”的投资评级。国内酒店市场供给持续增长、竞争激烈，2025年三季度公司RevPAR小幅下降，关闭门店数量增加拖累营收和净利润增速。但公司持续推进酒店结构优化，降低直营店占比的同时推动中高端化，在竞争加剧的背景下实现了毛利率的增长。基于庞大的储备店数量看好公司短期业绩增长动能，中长期视角下公司结构与品牌持续优化，有望持续改善盈利能力。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.81/0.89元，当前股价对应PE分别为17.65/16.15倍，维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。

　　公司公布2025年第三季度报告，业绩符合预期。2025年1-9月，公司累计实现营业收入57.82亿元，同比下降1.81%；归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%；扣非归母净利润为6.75亿元，同比增长2.15%。公司持续推进降本增效，营业成本同比下降，财务费用也有所减少。利润增长主要得益于高毛利的酒店管理业务快速增长，其收入同比增长12.86%，有效对冲了酒店运营业务收入8.10%的下滑。单第三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比下降1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.21%；扣非归母净利润为3.40亿元，同比增长0.57%。
　　2025年单三季度，酒店市场复苏态势温和，公司经营数据展现分化。受市场环境影响，酒店业平均价格有所承压。公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，同比下降2.4%，入住率为73.6%，同比下降0.3个百分点；ADR为259元，同比下降2.0%。其中单三季度经济型/中高端/轻管理RevPAR分别为158/216/93元，分别同比变化1.4%/-6.1%/-3.5%。值得注意的是，公司整体酒店表现优于开业18个月以上的成熟酒店（其RevPAR同比下降7.9%），表明新开门店质量提升及产品结构优化带来了积极贡献
　　公司围绕“规模为先、会员为本、产品为王”三大核心战略持续推进业务发展。在规模拓展方面，新开门店387家，其中标准管理酒店占比达56.6%，储备店中该类酒店比例提升至71.0%，中高端酒店房间量占比提升至42.5%，结构持续优化。会员运营方面，通过推出“青春卡权益”、联合《国家宝藏》IP举办活动及落地超500场本地生活项目，有效增强用户粘性与品牌认同。产品端则聚焦存量焕新与高端品牌布局，建国饭店、诺岚、安麓等高奢品牌新店陆续亮相，强化品牌影响力并推动区域文旅融合。整体来看，公司稳步推进品牌升级与运营优化，为后续发展奠定基础。
　　投资分析意见：从长期视角来看，公司产品与市场布局加速优化，重点发展提升如家4.0和下沉市场等产品潜力。考虑到公司供应链效率提升，但未来RevPAR增速仍面临压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.00/10.04/10.98亿元（前值9.44/10.79/11.42亿元），当前股价对应25-27年PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全年开店计划未按期完成，标准门店开店不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：2025年10月29日，首旅酒店公布2025年三季报，2025Q1-3营收57.82亿元，同比-1.81%；归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15%。
　　Q3归母扣非同增1%：Q3营收为21.21亿元，yoy-1.60%；归母净利润为3.58亿元，yoy-2.21%；扣非归母净利润为3.40亿元，yoy+0.57%。Q3毛利率44.8%，yoy+1.7pct；销售费用1.88亿元，yoy+21%；归母净利率16.9%，yoy-0.1pct。
　　开店结构持续优化：分业务来看，25Q1-3公司酒店业务/景区运营业务营收分别为53.93/3.90亿元，yoy-2.00%/+0.90%；利润分别为8.46/1.85亿元，yoy+5.25%/-0.28%。截止Q3末，公司酒店数/客房间数为7501家/544155间，同比+11%/7%，中高端酒店客房间数占比提升至42.5%。公司开店结构持续优化，单Q3新开387家店，其中标准管理酒店219家，占比56.6%。已签约未开业储备店1672家，其中标准管理酒店占比提升至71.0%。
　　Q3RevPar降幅环比继续收窄：25Q3全部酒店平均RevPar为165元，yoy-2.8%；ADR为240元，yoy-1.7%；OCC68.9%，yoy-0.8pct。不含轻管理全部酒店RevPar为191元，yoy-2.4%；ADR为259元，yoy-2.0%；OCC73.6%，yoy-0.3pct。成熟店（不含轻管理）同店RevPar为189元，yoy-7.9%；ADR257元，yoy-4.7%；OCC73.4%，yoy-2.6pct。RevPar同比降幅环比继续收窄。
　　盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基于RevPAR承压和直营店关店影响，下调盈利预测，2025-2027归母净利润分别为8.5/9.8/10.6亿元（前值为9.1/9.9/10.6亿元），对应PE估值为19/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

　　事件：2025年8月28日，首旅酒店公布2025年半年报，2025H1营收36.61亿元，同比-1.93%；归母净利润3.97亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.36亿元，同比+3.81%。
　　Q2归母扣非同增14.7%：公司25Q2营收为18.96亿元，yoy+0.4%；归母净利润为2.54亿元，yoy+7.4%；扣非归母净利润为2.26亿元，yoy+14.7%。Q2毛利率41.1%，yoy+2.6pct；销售费用1.56亿元，yoy+37.1%；净利率13.4%，yoy+0.9pct。
　　上半年酒店业务业绩释放：分业务来看，25H1公司酒店业务/景区运营业务营收33.65/2.96亿元，yoy-2.09%/-0.09%；利润分别为3.95/1.53亿元，yoy+20.53%/+0.16%。截止H1末，公司酒店数/客房间数为7268家/531964间，yoy+12.25%/+8.12%，中高端酒店数/客房间数分别占比29.3%/42.1%，已签约未开业与正在签约店1750家。公司开店结构持续优化，单Q2公司新开364家店，经济型/中高端/轻管理分别87/99/178家，去年同期新开362家。
　　Q2RevPar降幅环比收窄：25Q2全部酒店平均RevPar为143元，yoy-5.7%；ADR为255元，yoy-2.8%；OCC63.9%，yoy-2.0pct。不含轻管理全部酒店RevPar同比-4.1%；ADRyoy-2.0%；出租率yoy-1.5pct。成熟店同店RevPar为145元，yoy-8.2%；ADR225元，yoy-4.1%；OCC64.5%，yoy-2.9pct。
　　盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。维持盈利预测，2025-2027归母净利润分别为9.1/9.9/10.6亿元，对应PE估值为19/17/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

　　公司发布2025年三季报，据公告，公司2025第三季度实现营收同比-1.60%、实现归母净利润同比-2.21%、实现扣非归母净利润同比+0.57%。三季度全国酒店市场仍有所承压，需求恢复不足且市场供给持续增长。公司层面则具备一定韧性，且在持续提升门店结构质量和经营效率，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　前三季度利润逆势微增，经营保持稳定。公司前三季度实现营业收入57.82亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15%。公司前三年季度自身运营效率持续改善，实现利润在当前市场环境下逆势微增。单三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比-1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比-2.21%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+0.57%。
　　市场承压下，RevPAR跌幅收窄。据公司公告引用STR数据，2025年暑期全国内地酒店经营未恢复至2024年同期水平。公司自身来看，RevPAR、OCC、ADR三项数据在三季度分别同比-2.8%、-0.8pct、-1.7%。其中，三季度不含轻管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-2.4%、-0.3pct、-2.0%。RevPAR跌幅环比、同比皆有所收窄。分项目看，直营店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店（+1.4%）好于中高端（-6.1%）和轻管理（-3.5%）。
　　门店结构持续升级，或助推长期利润增长。公司前三季度新开店数1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目标的70%。新开店中，标准管理酒店占597家，占比56.8%，同比提升4pct。此外，截至25Q3，较2024年末储备店中标准管理店数量增长25.9%，且占比从54.1%提升至71.0%，或标志未来一段时间开店质量有望持续提升。层级上，公司酒店质量不断提升，截至三季度末如家3.0及以上产品占比超80%，较2024年底提升8.3pct。此外中高端酒店房量及占比持续提升，截至三季报中高端酒店房量占比42.5%，中高端酒店收入占比60.5%，皆较去年同期水平有所提升。长期来看，品质化、中高端化发展或为利润增长提供更多支撑。
　　估值
　　酒店市场当前在需求恢复不足、供给增长等因素影响下有所承压，但公司25年前三季度经营较为稳定，门店质量持续提升。结合市场情况和公司数据，我们预测公司25-27年EPS为0.76/0.85/0.94元，对应市盈率19.4/17.2/15.6倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

　　事项：
　　首旅酒店发布2025年三季报。公司于2025年第三季度实现营业收入21.2亿元，yoy-1.60%，实现归母净利润3.6亿元，yoy-2.21%，实现扣非归母净利润3.4亿元，yoy+0.57%。
　　公司于2025年前三季度累计实现营收57.82亿元，yoy-1.81%，实现归母净利润7.55亿元，yoy+4.36%，实现扣非归母净利润6.75亿元，yoy+2.15%。其中，酒店业务前三季度实现营收53.93亿元，yoy-2.0%，利润总额8.46亿元，yoy+5.3%；景区业务营收3.90亿元，yoy+0.9%，利润总额1.85亿元，yoy-0.28%。
　　评论：
　　经营端同比降幅收窄，凸显经营韧性。25Q3整体OCC=68.9%，yoy-0.8pcts；ADR=240元/间，yoy-1.7%；对应RevPAR=165元/间，yoy-2.8%。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，yoy-2.4%，平均房价为259元，yoy-2.0%，OCC为73.6%，较24年同期-0.3pct。RevPAR降幅较Q2的-4.1%明显收窄。与2019年相比：1）直营模式。经济型酒店OCC下降10.7pcts；ADR增长26.3%；对应RevPAR增长10.1%（Q2为+2.3%）；中高端酒店OCC下降5.3pcts，ADR下降3.7%，对应RevPAR下降10.3%（Q2为-15.6%）。2）加盟模式。经济型：OCC下降10.7pcts，ADR增长16%，对应RevPAR增长1.3%（Q2为-8.2%）；中高端：OCC下降4.2pcts，ADR下降10.2%，对应RevPAR下降15.3%（Q2为-21.1%）。
　　轻资产化持续推进，标准店占比提升。公司于2025年三季度新开门店387家，其中直营店4家、特许加盟门店383家。标准管理酒店（经济型+中高端）新开219家（经济型99家，中高端120家），占新开店总数的56.6%，资产质量持续提升。截至2025年三季度末，公司旗下直营门店数量563家，相较于二季度末的580家减少17家，轻资产化持续推进。
　　费用率略有提升，毛利率同比改善。2025年三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.8%/9.9%/0.8%/3.3%，环比+0.6/+0.4/持平/-0.5pcts，同比+1.6/+0.9/+0.1/-0.7pcts。单三季度毛利率44.8%，环比+3.7pcts，同比+1.7pcts。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入76.3/78.9/80.9亿元，实现归母净利润8.9/9.8/10.7亿元，同比增长10.3%/10.2%/9.4%。考虑到公司经营层面环比持续改善，标准店占新开门店比例提高推动资产质量提升，参考可比公司估值，采用相对估值法，给予2026年19×PE，目标价16.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。

　　事件：首旅酒店发布2025年三季报，25年前三季度实现营收57.82亿元，同比-1.8%；归母净利润7.55亿元，同比+4.4%。25Q3公司实现营收21.21亿元，同比-1.6%；归母净利润3.58亿元，同比-2.2%。
　　25年前三季度酒店业务利润同比增长，景区利润同比基本持平。25年前三季度，酒店业务实现利润总额8.46亿元，同比+5.3%，而同期酒店业务营收同比-2.0%。
　　利润同比增长主要系高毛利率的酒店管理业务收入同比增长12.9%，在一定程度上对冲了酒店运营业务收入同比下降8.1%的负面影响。
　　景区业务实现营收3.90亿元，同比+0.9%，实现利润总额为1.85亿元，同比-0.3%。
　　经济型酒店韧性较强，开店结构持续优化。25Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPar/ADR/OCC分别为191元/259元/73.6%，分别同比-2.4%/-2.0%/-0.3pcts。
　　环比来看，25Q3公司的RevPar同比降幅已较Q2的-4.1%有所收窄。25Q3酒店市场整体复苏态势较温和，但是价格仍然承压。
　　分档次看，25Q3经济型酒店的RevPAR/ADR/OCC分别同比+1.4%/+0.7%/+0.5pcts，中高端酒店的RevPAR/ADR/OCC分别同比-6.1%/-5.0%/-0.8pcts，经济型酒店在市场承压环境下展现出较强韧性。
　　开店方面，25Q3公司新开店387家，其中直营店/特许加盟店分别新开4/383家。
　　25年前三季度累计新开店1051家，稳步向全年1500家的开店目标迈进。公司的门店结构持续优化，25Q3新开店中标准管理酒店占比达56.6%；储备店中标准管理酒店占比提升至71.0%，同比+17.5pcts。
　　费用管控良好，盈利能力同比提升。25年前三季度，公司毛利率为40.7%，同比+1.1pcts。公司期间费用率为23.6%，同比+0.2pcts；其中，管理费用率/财务费用率分别为10.7%/3.7%，分别同比-0.1/-0.9pcts，费用管控效果良好。销售费用率同比+1.2pcts至8.3%，主要系OTA佣金增长等。综上，25年前三季度，公司归母净利率为13.1%，同比提升0.8pcts。
　　25Q3，公司毛利率为44.8%，同比+1.7pcts。期间费用率为22.9%，同比+1.9pcts。
　　其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.8%/9.9%/3.3%，分别同比+1.6/+0.9/-0.7pcts。25Q3公司归母净利率为16.9%，同比基本持平。
　　开店计划加速兑现，产品与会员体系持续创新。公司维持全年新开店1500家的目标，重点发展标准管理酒店与中高端酒店，进一步优化门店结构。截至25Q3末，公司中高端酒店房间量占比已提升至42.5%，同比+1.4pcts。产品端，公司持续进行产品迭代，如家4.0产品市场反馈良好；会员端，面向大学生群体推出“青春卡权益”、与《国家宝藏》IP联动等活动，不断增强用户粘性。组织架构方面，更加扁平化的区域运营体系已平稳运行，属地化运营效率开始显现。
　　盈利预测、估值与评级：考虑需求恢复偏弱，我们下调公司2025-2027年的归母净利润预测为8.52/9.76/11.01亿元（较前次预测分别下调6.4%、10.6%、16.5%），折合25-27年EPS分别为0.76/0.87/0.99元，当期股价对应PE分别为19/17/15倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期

　　首旅酒店发布三季报：Q1-Q3实现营收57.82亿元/yoy-1.8%，归母净利7.55亿元/yoy+4.4%，扣非净利6.75亿元/yoy+2.2%，扣非归母净利率11.7%/yoy+0.5pct。其中Q3实现营收21.21亿元/yoy-1.6%，归母净利3.58亿元/yoy-2.2%，扣非净利3.40亿元/yoy+0.6%，扣非归母净利率16.0%/yoy+0.4pct。3Q暑期酒店市场尚未恢复至24年同期水平，公司RP承压但降幅环比继续收窄。立足长期，如家品牌向时尚化年轻化转型，如家4.0/如家商旅2.5等产品加快迭代步伐，契合当前性价比消费趋势，带领核心品牌重回扩张通道，有望重新焕发活力，若26年市场需求恢复，公司盈利能力有望得到释放。维持“增持”评级。
　　3QRP降幅环比收窄，经济型酒店表现稳健
　　3Q25酒店/景区运营收入分别为20.28/0.93亿元，yoy-1.9%/+4.2%，分别实现利润总额4.50/0.31亿元，对应利润率22.2%/33.5%，同比-3.5/-6.3pct。酒店经营具备韧性，3Q25首旅（不含轻管理酒店）整体RP/ADR/OCC为191元/259元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。25年暑期酒店市场整体尚未恢复至24年同期水平，导致公司RP短期承压，但环比2Q降幅继续收窄（2QRP：-4.1%）。3Q经济型/中高端/轻管理RP同比+1.4%/-6.1%/-3.5%，经济型酒店ADR同比+0.7%好于其他档次。同店层面（不含轻管理酒店）RP/ADR/OCC为189元/257元/73.4%，同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct。公司整体RP同比好于同店，反映新店竞争力较强。
　　储备店中标准管理酒店占比持续提升
　　酒店高质量扩张。截至3Q25，公司门店规模7501家，经济型/中高端占比达26.9%/29.6%，同比-1.5/+0.5pct。对应3Q25新开店387家/同比+0.5%，Q3净开店233家/yoy-14.7%；其中，标准店新开店219家/同比-5.6%/占全部新开店比例56.6%，经济型新开数量99家/yoy+10.0%。储备店1672家/环比-78家，储备店中标准店占比71%/yoy+17.5pct。产品结构持续升级，期内公司多家高奢品牌新店亮相。2Q25公司毛利率44.8%/yoy+1.7pct，销售/管理费率同比+1.7/+0.9pct，我们认为公司毛利率提升或因特许酒店数量占比上升所致（3Q25特许酒店数量占比92.5%/yoy+1.6pct）。
　　盈利预测与估值
　　考虑需求端恢复仍需一定时间，我们下调公司25-27年归母净利润至8.58/9.80/10.94亿元，较前值分别-1.6%/-1.8%/-2.4%；对应EPS分别为0.77/0.88/0.98元。参考可比公司Wind一致预期25年均值21.9倍，考虑公司管道内酒店数量储备较充足，重启扩张期或有望向上催化估值，给予公司25年22.2倍PE（维持溢价率），调整目标价至17.07元（前值20.50元，对应25年25XPE）。
　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。

　　首旅酒店公布1H25业绩：公司1H25实现收入36.61亿元/yoy-1.93%，归母净利3.97亿元/yoy+11.08%，扣非归母净利3.36亿元/yoy+3.81%，扣非归母净利率9.17%/yoy+0.51pct。其中2Q25实现收入18.96亿元/yoy+0.42%，归母净利2.54亿元/yoy+7.37%，扣非归母净利2.26亿元/yoy+0.26%，扣非归母净利率11.95%/yoy-0.02pct。2Q商旅需求依然偏弱，公司RP承压，但环比已见改善趋势。立足长期，如家品牌向时尚化年轻化转型，如家4.0/如家商旅2.5等产品加快迭代步伐，契合当前性价比消费趋势，带领核心品牌重回扩张通道，有望重新焕发活力。维持“增持”评级。
　　2QRP降幅环比收窄；盈利能力提升
　　1H25酒店/景区运营收入分别为33.65/2.96亿元，yoy-2.09/-0.09%，分别实现利润总额3.95/1.53亿，对应利润率11.7%/51.9%，同比+2.2/+0.1pct。酒店经营具备韧性，2Q25首旅（不含轻管理酒店）整体RP/ADR/OCC为165元/242元/68.2%，同比-4.1%/-2.0%/-1.5pct。受1H24高基数以及商旅出行平淡影响，RP短期承压，但环比1Q降幅已有所收窄（1QRP：-4.6%）。2Q经济型/中高端/轻管理RP同比-2.3%/-7.0%/-8.8%，经济型酒店ADR同比-0.4%略好于其他档次。同店层面（不含轻管理酒店）RP/ADR/OCC为165元/241元/68.4%，同比-8.1%/-3.7%/-3.2pct。公司整体RP同比好于同店，反映新店竞争力较强。待2H25基数逐步消化，RP降幅有望收敛。
　　开店质量提升，如家4.0加盟商开店意愿强
　　经典核心品牌焕活，利好酒店高质量扩张。1H25新开门店数664家/同比+17.1%，净开店266家/同比+25.5%；其中，标准店新开店378家/同比+39.5%，净开店175家/同比+45.8%。2Q25新开店364家/同比+0.6%，其中经济型新开数量yoy+35.9%，如家4.0市场反馈良好，加盟商开店意愿强。截至1H25，公司门店规模7268家，经济型/中高端占比达27.6%/29.3%，同比+1.8/+3.9pct，产品保持结构性升级趋势；储备店1750家/环比+7家。2Q25公司毛利率41.1%/yoy+2.6pct，高毛利的特许业务收入占比提升带动整体毛利率上升。销售/管理费率同比+2.2/-0.9pct，销售费用率上升主因线上渠道投入增加、会员卡销量上升影响，经营效率提升改善管理费用率。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年EPS为0.82/0.92/1.05元。参考可比公司Wind一致预期25EPE24X，考虑公司重启扩张期有望向上催化估值，予以溢价，给予公司25X25年PE，维持目标价为20.50元。维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。