酒店行业：供需格局再平衡，RevPAR修复可期。国内旅游需求韧性充足，春秋假落地有望释放家庭出游需求，拓宽淡季住宿消费；供给端客房扩张与行业投资增速放缓，疫情后集中扩张带来的竞争压力逐步消化。若后续间夜需求增速持续高于有效客房供给，行业供需将进一步优化。2026Q1酒店龙头RevPAR普遍正增、但2026Q2经营又有分化，行业仍处新均衡的筑底阶段。
　　首旅酒店：老牌酒店龙头，高质量发展行稳致远。首旅酒店是全国三大连锁酒店集团之一，专注于中高端及经济型酒店运营管理，并兼有景区经营业务。2026H1公司实现收入35.8亿元/-2.2%，主要系公司直营店减少所致，归母净利润4.4亿元/+11.0%。分业务看酒店运营、酒店管理和景区经营收入占比分别为57.2%/34.7%/8.1%。截至2026年二季度末，公司酒店总数为8013家，其中标准管理酒店/轻管理酒店分别4418家/3571家，标准管理和轻管理形成差异化扩张组合，分别承担单店管理深度和网络覆盖功能。
　　成长看点：RevPAR改善与门店扩张双轮驱动。一看RevPAR修复改善，酒店行业需求韧性增长与供给增速回落推动供需再平衡，存在贝塔修复机遇。轻管理提质+品牌升级+经济型迭代支撑个体改善，公司2026年半年报提出“全力发展标准管理酒店”，标准管理酒店占储备项目的比例达到73.8%，高于存量酒店中的55.1%；其次中高端占比稳步提升也会结构性改善RevPAR;同时如家经济型产品持续迭代也带来存量更新。二看规模扩容，2026年预计新开1600-1700家门店，全力发展标准品牌以及提升中高端占比。
　　公司作为国资背景老牌酒店龙头成长逻辑清晰，受益于行业供需改善带来的RevPAR修复贝塔，同时公司致力于加码标准管理与中高端门店扩张、迭代经济型产品的结构改善，此外景区业务也补充稳定现金流，自身经营存改善空间。我们预计2026-2028年归母净利润为9.1/10.1/10.7亿元（26-27年原预测为10.8/11.8亿元），参考可比公司2026年平均20xPE估值，给予公司目标价16.2元（原目标价16.7元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。

　　公司公布2026年半年度报告，业绩符合预期。2026年上半年，公司实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长9.64%。利润端逆势增长主要系毛利率提升叠加费用管控有效：上半年毛利率40.27%，同比提升1.94个百分点；财务费用同比下降22.54%，主因直营店减少导致租赁负债利息费用下降。
　　上半年RevPAR基本持平,单二季度RevPAR受天气影响有所承压。2026年上半年，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比增长0.1%。分季度看，Q2不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，同比下降1.2%；平均房价240元，同比下降0.6%；出租率67.8%，同比下降0.4个百分点。分业态看，Q2经济型酒店RevPAR为134元，同比增长0.1%；中高端酒店RevPAR为185元，同比下降2.7%；轻管理酒店RevPAR为86元，同比增长3.8%。值得注意的是，18个月以上成熟店不含轻管理RevPAR同比下降6.1%，而整体酒店表现优于成熟门店，新开门店质量提升及产品结构优化持续贡献增量。
　　规模扩张稳步推进，储备店结构持续优化。截至2026年6月末，公司酒店数量达8,013家（含境外2家），客房间数562,116间。中高端酒店2,348家，占比29.3%，客房占比提升至42.3%。上半年新开店606家，其中标准管理酒店300家（经济型142家、中高端158家），轻管理酒店302家。受春节较晚导致筹建周期延后及市场环境分化影响，拓店节奏阶段性放缓。储备店1,641家，其中标准管理酒店1,211家，同比增长4.6%，储备店中标准管理酒店占比73.8%，同比提升7.6个百分点，为全年规模扩张及结构优化奠定基础。
　　轻资产转型持续深化，盈利结构优化驱动利润弹性释放。报告期内，公司坚持以特许加盟为主的发展模式，酒店管理收入同比增长9.82%，高毛利业务占比提升推动整体毛利率上行1.94个百分点；与此同时，直营店净关店带来租赁负债利息费用及折旧摊销下降，成本端刚性减负，收入承压背景下利润端仍实现双位数增长，盈利质量持续改善。
　　投资分析意见：从长期视角来看，公司持续推进产品结构优化与AI数字化赋能，标准管理酒店占比稳步提升。但考虑到短期酒店行业RevPAR承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为9.28/9.82/11.0亿元（前值26-27年归母净利润预测为10.04/10.98亿元），当前股价对应PE为14/14/12倍，维持"买入"评级
　　风险提示：旅游消费复苏不及预期，RevPAR回暖节奏放缓；加盟扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。
　　其中，Q2单季度公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；归母净利润2.72亿元，同比+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-1.05%。
　　点评：
　　营收短期承压，盈利逆势增长，利润率持续修复。26H1公司营收同比小幅下滑2.22%，主要系二季度行业淡季叠加终端供给增量较大，存量门店经营数据小幅承压所致，但公司盈利端实现逆势稳健增长，盈利质量显著优化。26H1综合毛利率40.27%，同比提升1.94pct，盈利能力改善明确；单Q2毛利率42.30%，同比+1.20pct，高毛利结构持续兑现。分季度看，26Q2行业竞争加剧，整体RevPAR142元、同比-1.0%，其中ADR224元、同比-0.2%，OCC63.4%、同比-0.5pct，存量经营数据小幅走弱拖累营收表现，但公司依托结构优化实现利润正增长，经营韧性突出。
　　管理加盟业务保持增长，业务结构持续优化升级。公司轻重资产迭代逻辑持续落地，高毛利轻资产业务成为核心增长支柱，有效对冲重资产运营业务压力。26H1酒店管理收入12.42亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收，主要得益于特许加盟门店扩容及CRS直销渠道效能提升；相对低毛利的酒店运营收入阶段性承压，26H1收入20.49亿，同比-8.29%。截至26年6月末，公司在营酒店8013家、客房56.21万间，上半年累计新开606家，其中Q2单季新开388家，环比提速显著，轻资产管理门店占比持续提升，进一步抬升整体盈利中枢。
　　费用管控成效凸显，费率持续优化。公司精细化运营与降本增效持续落地，期间费用结构持续改善，对冲行业短期经营压力。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/11.60%/0.81%/3.15%，同比-0.25pct/+0.39pct/+0.01pct/-0.83pct，财务费用率显著下行主要系融资结构优化、利息支出减少，销售费用率随规模化运营持续压降。整体费用管控加强，叠加高毛利轻资产收入占比提升，公司净利率稳步上行，26H1归母净利率13.38%，同比提升1.88pct，规模效应与结构红利共振，驱动利润逆势增长。
　　门店扩张储备结构优质，中长期成长确定性充足。上半年公司新开店中标准管理店300家、占比49.5%，截至二季度末储备门店1641家，其中标准店1211家、占比73.8%，储备结构持续优化，为后续稳健开店提供充足支撑。短期看，下半年国庆、秋冬商旅旺季有望带动入住率、房价修复，存量RevPAR具备改善弹性；中长期依托完善品牌矩阵、下沉市场拓展及加盟体系优势，开店增长与结构升级双逻辑持续兑现。
　　投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.27/11.64亿元，同比增速12.63%/12.42%/13.32%。预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为14X、13X和11X，给予“买入”评级。
　　风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

　　事件：首旅酒店公布2026年半年度报告。2026H1公司收入为35.8亿元，同比下降2.2%；归母净利润4.4亿元，同比增长11.0%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长9.6%。分季度看，2026Q2实现收入18.0亿元，同比下降4.9%；归母净利润2.7亿元，同比增长6.8%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降1.0%。
　　Q2扣非归母净利润同比小幅下滑，表观利润增长主要受非经常性收益支撑。2026H1公司酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别同比下降8.3%/增长9.8%/下降2.4%，收入下滑主要来自直营酒店减少，而高毛利管理业务继续增长。单看Q2，酒店运营/酒店管理/景区收入分别同比下降10.9%/增长6.7%/下降6.2%，管理业务增速较Q1的13.6%明显放缓。利润侧，Q2酒店业务利润总额同比增长约16.2%，景区业务利润总额同比下降约21.4%。同时，Q2非经常性损益约4,749.1万元，同比增长70.0%，其中资产处置收益增加是主要来源。因此，2026Q2归母净利润增长6.8%，扣非净利润下降1.0%。
　　Q2酒店RevPAR同比下降，开店数量环比加速。2026Q2公司不含轻管理酒店的RevPAR为163.0元，同比下降1.2%，其中ADR同比下降0.6%，OCC同比下降0.4pct。分结构看，经济型酒店Q2RevPAR同比增长0.1%，中高端酒店同比下降2.7%，中高端酒店压力更加明显。同时，Q2开业18个月以上不含轻管理成熟店RevPAR同比下降6.1%，降幅大于全部门店。开店侧，2026H1公司新开酒店606家，其中Q1/Q2新开218/388家，Q2拓店明显提速；截至6月末，公司拥有酒店8,013家，储备店1,641家，较3月末增加22家。Q2新开的388家酒店中，轻管理酒店达到228家，占比58.8%，而标准管理酒店占比由Q1的65.1%下降至40.7%；储备项目的环比增量主要来自轻管理酒店。
　　轻资产化改善利润率，Q2管理费用率小幅上行。2026H1公司综合毛利率约40.3%，同比提升1.9pct，主要得益于直营店减少及高毛利管理业务占比提升。2026Q2毛利率同比提升约1.2pct，销售费用率和财务费用率分别下降约0.5pct和0.7pct，但管理费用率同比提升约0.9pct，主要与开发团队扩张、数字化及AI项目投入有关。直营酒店退出使上半年租赁负债利息同比减少约3,154.5万元，是财务费用下降22.5%的主要原因。
　　投资建议：结合消费环境演进与公司拓店目标，我们预计公司2026-2028年收入分别为74.8/77.1/79.2亿元，对应增速分别为-1.7%/3.1%/2.8%；归母净利润分别为9.2/10.4/11.5亿元，对应增速分别为12.9%/14.1%/10.1%；EPS分别为0.82/0.94/1.03元/股，当前股价对应PE为14/13/11X。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“推荐“评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争及扩张风险；经营成本上升风险。

　　业绩简评
　　8月29日，公司发布2026年半年度报告，业绩基本符合预期。26H1公司实现营业收入35.80亿元/-2.22%，归母净利润4.41亿元/+10.98%，扣非归母净利润3.68亿元/+9.64%；其中26Q2实现营业收入18.03亿元/-4.89%，归母净利润2.72亿元/+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元/-1.05%。
　　经营分析
　　Q2RevPAR小幅承压。26Q2公司不含轻管理酒店RevPAR163元/-1.2%，ADR240元/-0.6%，OCC67.8%/-0.4pct；其中经济型RevPAR134元/+0.1%，表现优于中高端的185元/-2.7%。成熟店经营压力相对更大，Q2不含轻管理成熟店RevPAR同比-6.1%，其中经济型/中高端分别同比-5.9%/-6.2%。
　　直营持续收缩，轻资产化推动管理收入增长。26H1公司酒店运营业务收入20.49亿元/-8.29%，主要受直营酒店退出影响；酒店管理业务收入12.42亿元/+9.82%，收入占比进一步提升；景区业务实现收入2.89亿元/-2.38%。截至6月末，公司直营酒店527家，较年初减少30家；特许及管理酒店7,486家，较年初增加241家，轻资产化方向延续。
　　收入承压下利润仍实现增长，经营效率持续改善。26H1公司综合毛利率40.27%/+1.94pct，酒店业务利润总额4.91亿元/+24.35%。高毛利酒店管理业务增长叠加直营门店收缩带来的折旧、租赁等成本下降，使得利润增速明显快于收入。
　　Q2开店明显提速，标准管理酒店储备充足。26H1公司新开酒店606家，其中标准店新开店300家，占全部新开店比例49.5%；26Q2新开388家，较Q1的218家明显提速;截至6月末公司储备酒店1,641家，其中标准店1,211家，占比73.8%/+7.6pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　26H1公司在RevPAR承压背景下，通过持续收缩直营门店、扩大加盟规模及优化成本费用，实现利润稳健增长，轻资产化转型成效持续体现。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为9.02/10.10/11.57亿元，同比增长11.2%/12.0%/14.5%，对应EPS分别为0.81/0.91/1.04元。当前股价对应PE分别为15.4/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。

For 1H26, revenue declined by 2.22% YoY to RMB3,580mn, attributable net profit (NP) rose 10.98% YoY to RMB441mn, and recurring attributable NP increased by 9.64% YoY to RMB368mn; attributable/recurring attributable NPM increased 1.46/1.11pp YoY to 12.31/10.28%. For 2Q26, revenue came down 4.89% YoY to RMB1,803mn, attributable NP increased by 6.75% YoY to RMB272mn, and recurring attributable NP declined by 1.05% YoY to RMB224mn; attributable/ recurring attributable NPM rose by 1.64/0.48pp YoY to 15.07/12.43%. Revenue pressure was mainly due to net closures of directly operated hotels, while margin improvement benefited from growth in the high-GPM hotel management business and cost cuts at directly operated hotels. From a long-term perspective, we are positive on profitability upside from the company's expansion of standardized managed hotels, product mix upgrades, and asset-light operating efficiency improvement. In the short term, we suggest watching the pace of hotel openings in 2H26. Maintain OVERWEIGHT.
2Q26 hotel RevPAR came under mild pressure
For 1H26, hotel business revenue declined by 2.2% YoY to RMB3,291mn, mainly affected by net closures of directly operated hotels, while total profit increased by 24.4% YoY to RMB491mn; scenic area business revenue declined by 2.4% YoY to RMB289mn, mainly due to a YoY decline in visitor traffic during the period, while total profit increased by 0.8% YoY to RMB155mn. For 2Q26, overall RevPAR excluding light-management hotels was RMB163 (-1.2% YoY), of which ADR was RMB240 (-0.6% YoY) and OCC was 67.8% (-0.4pp YoY); RevPAR for all hotels was RMB142 (-1.0% YoY), with ADR/OCC down by 0.2%/0.5pp YoY. By segment, economy hotel RevPAR was RMB134 (+0.1% YoY), indicating resilient operations; midscale and upscale hotel RevPAR was RMB185 (-2.7% YoY), with ADR/OCC down by 1.7%/0.7pp YoY. For 2Q26, same-hotel RevPAR excluding light-management hotels, based on mature hotels operating for more than 18 months, was RMB161 (-6.1% YoY), weaker than the overall level.
Earnings forecasts and valuation
Considering the slightly slower RevPAR recovery in 2Q26, we trim our 2026E/ 2027E/2028E attributable NP forecasts by 2.3/1.9/3.3% to RMB907/1,047/ 1,102mn. We project 2026E/2027E/2028E EPS of RMB0.81/0.94/0.99. To reflect the company's structural improvement in hotel quality, while factoring in a staged slowdown in hotel openings, we value the stock at 18x 2026E PE, implying a narrower premium over its peers' average of 17x on Bloomberg consensus. Our target price is RMB14.95 (previous: RMB17.83, based on 21x 2026E PE).
Risks: macroeconomic volatility, travel recovery falling short of our expectation, intensified competition.

　　首旅酒店盈利能力改善，储备店质量稳步提升公司发布2026年半年报，据公告，公司2026年上半年实现营收同比-2.22%、实现归母净利润同比+10.98%、实现扣非归母净利润同比+9.64%。公司持续拓展门店规模，对内完善精细化管理，26H1提质增效效果良好，盈利实现稳健增长。我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　H1收入小幅下降，利润保持增长。公司上半年实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。收入下降主要是因为公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关店导致直营店房量减少。单二季度，公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；实现归母净利润2.72亿元，同比+6.75%。
　　26Q2酒店经营小幅承压。公司Q2表现受市场景气度影响略有承压，开业18个月以上的成熟酒店的RevPAR、OCC、ADR三项数据在第二季度分别同比-5.9%、-2.4pct、-2.4%。其中，二季度不含轻管理的成熟酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-6.1%、-2.3pct、-3.0%。分项目看，特许管理（-5.8%）RevPAR跌幅略好于直营店（-6.0%），轻管理（-4.5%）好于经济型酒店（-5.9%）和中高端（-6.2%）。
　　上半年开店速度放缓，储备店结构有所改善。公司上半年新开店数606家，同比-8.73%。H1达成全年开店目标的37.86%。新开店中，标准管理酒店占300家，同比-20.63%；占比由56.9%降至49.5%。据公司公告，开店速度放缓主要是因为春节较晚、筹建周期延后，以及不同地区的市场表现有所分化。截至26H1，公司共有储备店1641家，其中标准管理酒店1211家，同比+4.6%,占储备店的73.8%，同比提升7.6pct。层级上，公司酒店质量不断提升，截至上半年如家3.0及以上产品占比由2025年末81.5%提升至85.3%。截至26H1，公司中高端酒店数量达2,348家，占酒店总数的29.3%；中高端酒店房量占比达42.3%，同比提升0.2pct，门店结构持续升级。公司继续增加标准管理酒店，并对现有门店进行升级，有望改善未来的门店质量，助推盈利质量持续提升。
　　估值
　　受收入结构变动影响，公司上半年收入小幅下降，但酒店管理收入增长，助推公司盈利结构改善，26H1利润仍保持增长。结合市场情况和公司数据，我们预测公司26-28年EPS为0.78/0.86/1.02元，对应市盈率15.3/14.0/11.8倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险

　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现收入35.80亿元，同比减少2.22%，归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%。26Q2实现收入18.03亿元，同比减少4.89%，实现归母净利润2.72亿元，同比增长6.75%。
　　分业务看，酒店管理业务驱动增长。
　　1）酒店管理：26H1实现收入12.42亿元，同比上升9.82%，主要受益于特许酒店规模持续增长及CRS（“中央预订系统”）渠道预订贡献提升；
　　2）酒店运营：26H1实现收入20.49亿元，同比下降8.29%，主要系公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关店导致直营店房量减少所致；
　　3）景区业务：26H1实现收入2.90亿元，同比下降2.38%，主要因受到市场环境影响，景区入园人次同比有所下滑。
　　Q2酒店RevPAR小幅承压。
　　1）不含轻管理酒店的全部酒店：2026Q2RevPAR为163元，同比下降1.2%；平均房价240元，同比下降0.6%；出租率67.8%，同比下降0.4pct；
　　2）18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店：2026Q2RevPAR为161元，同比下降6.1%；平均房价238元，同比下降3.0%；出租率67.8%，同比下降2.3pct。
　　储备店保持积极态势支撑后续扩张。
　　1）总数：截至2026年6月底，公司酒店数量为8,013家（含境外2家），客房间数为562,116间。公司中高端酒店数量为2,348家，占比29.3%，客房间数为237,682间，占总客房间数的42.3%；
　　2）开店：26Q2新开总数为388家，其中直营店2家，特许加盟店386家。经济型酒店新开店74家，中高端酒店新开店84家，轻管理酒店新开店228家，其他2家；
　　3）储备：截至2026年6月底，公司已签约未开业和正在签约店为1,641家。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2/10.4/11.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，居民需求不及预期，竞争加剧风险。

　　首旅酒店发布2026年半年报：1H26实现营收35.80亿元/yoy-2.22%，归母净利润4.41亿元/yoy+10.98%，扣非归母净利润3.68亿元/yoy+9.64%；归母/扣非归母净利率为12.31%/10.28%，同比+1.46/+1.11pct。2Q26实现营收18.03亿元/yoy-4.89%，归母净利润2.72亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元/yoy-1.05%；归母/扣非归母净利率为15.07%/12.43%，同比+1.64/+0.48pct。收入端承压主要系直营店净关店所致，利润率上行受益于高毛利酒店管理业务增长及直营店成本压降。立足长期，我们看好公司标准管理酒店扩张、产品结构升级及轻资产运营提效带来的盈利能力上行，短期关注下半年拓店节奏。维持“增持”评级。
　　2Q酒店RP小幅承压，经济型酒店表现稳健
　　1H26酒店业务收入32.91亿元/yoy-2.2%，主要受直营店净关店影响，利润总额4.91亿元/yoy+24.4%；景区业务收入2.89亿元/yoy-2.4%，主因期内入园人次同比有下滑，利润总额1.55亿元/yoy+0.8%。2Q26不含轻管理酒店的整体RevPAR为163元/yoy-1.2%，其中ADR为240元/yoy-0.6%，OCC为67.8%/yoy-0.4pct；全部酒店RevPAR为142元/yoy-1.0%，其中ADR/OCC同比-0.2%/-0.5pct。分档次看，经济型酒店RevPAR为134元/yoy+0.1%，经营表现相对稳健；中高端酒店RevPAR为185元/yoy-2.7%，ADR/OCC分别同比-1.7%/-0.7pct。Q2不含轻管理酒店的同店（运营18个月以上的成熟店）RevPAR161元/yoy-6.1%弱于整体。
　　Q2开店环比提速，标准管理酒店储备占比持续提升
　　1H26公司新开酒店606家，其中Q1/Q2分别新开218/388家，Q2拓店环比提速；1H26标准管理酒店新开300家，占全部新开店的49.5%。上半年拓店节奏有阶段性放缓，主要受春节较晚带来的筹建周期延后及市场环境分化影响。截至1H26末，公司酒店数量达8,013家/yoy+10.3%，特许加盟门店占比提升至93.4%/yoy+1.4pct，中高端酒店房量占比42.3%/yoy+0.2pct；储备店达1,641家/环比增加22家，其中标准管理酒店1,211家/yoy+4.6%，储备店中标准管理酒店占比73.8%/yoy+7.6pct，我们认为较高质量的储备结构有望支撑后续规模扩张与产品升级。
　　管理业务增长+成本压降下盈利能力持续改善
　　1H酒店管理收入12.42亿元/yoy+9.82%，受益于特许酒店规模扩大及CRS（中央预订系统）渠道预定贡献提升；1H酒店运营收入20.49亿元/yoy-8.29%，主要系期内直营店净关店。1H26毛利率40.27%/yoy+1.94pct，或受益于高毛利酒店管理业务收入占比上行。1H26销售/管理/财务费用率分别为7.79%/11.60%/3.15%，同比-0.25/+0.40/-0.83pct，管理费用率上行主因公司增加开发人员及期内AI咨询项目增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q2RevPAR修复进程略有放缓，我们调整26E-28E归母净利润至9.07亿元/10.47亿元/11.02亿元（较前值分别-2.3%/-1.9%/-3.3%），对应EPS为0.81元/0.94元/0.99元。参考可比公司彭博一致预期26EPE均值17x，考虑公司门店质量正有结构性优化、但开店有阶段性放缓，略削减溢价率，给予公司26年18xPE，调整目标价至14.95元（前值17.83元，对应26EPE21x）。
　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。

　　事件：2026年8月29日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入18.03亿元/yoy-4.89%；归母净利润2.72亿元/yoy+6.75%；扣非归母净利润2.24亿元/yoy-1.05%。
　　成本优化推动毛利率提升，二季度归母净利率同比改善。2Q2026公司毛利率为42.30%/yoy+1.20pcts，营业成本同比下降6.83%。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.68%/10.51%/0.88%/3.04%，同比-0.53/+0.94/+0.05/-0.75pcts。二季度归母净利率为15.07%/yoy+1.64pcts，利润稳健增长。
　　酒店管理收入较快增长，直营酒店及景区业务有所承压。2026年上半年，公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入20.49/12.42/2.89亿元，分别同比-8.29%/+9.82%/-2.38%，对应毛利率分别为14.79%/75.23%/70.63%，同比+0.30/-0.90/-3.22pcts。酒店管理收入受益于特许酒店规模增长及中央预订系统渠道贡献提升；酒店运营收入下降主要由于公司坚持特许加盟扩张模式，直营酒店净关店导致房量减少。
　　规模扩张延续，产品升级及会员运营持续推进。2Q2026公司全部酒店RevPAR为142元/yoy-1.0%，平均房价224元/yoy-0.2%，出租率63.4%/yoy-0.5pct；其中成熟酒店RevPAR同比下降5.9%，存量门店经营仍待修复。二季度公司新开酒店388家，上半年累计新开606家；截至期末，酒店总数达到8,013家，特许加盟酒店占比提升至93.4%，储备酒店1,641家。公司持续推进如家4.0及中高端产品升级，中高端客房占比达到42.3%，两大会员体系规模达到2.2亿，有望强化客户运营及渠道协同能力。
　　投资建议：公司持续向高毛利、轻资产的特许管理模式转型，盈利能力改善。我们预计公司2026-2028年实现营业收入78.35/82.27/86.38亿元，归母净利润9.44/10.76/12.06亿元。对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商旅需求恢复不及预期；酒店行业竞争加剧；RevPAR持续下降