事件
　　8月31日公司发布2025年半年报，1H25实现营收26.77亿元，同比-47.83%；归母净利润为0.72亿元，同比扭亏。2Q25收入为11.71亿元，环比-22.27%、同比-65.35%；归母净利润为0.25亿元，环比-46.63%、同比+966.46%。
　　点评
　　价格上涨，2Q25业绩基本符合预期。2Q25氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+0.56%/-2.68%/+13.60%,公司主营产品价格整体上行；产量方面，1H25公司主要稀土矿山华企公司受雨水频繁及新矿块矿层薄、母液浓度低等影响，实际产出较预算目标存在差距。2Q25公司毛利、毛利率分别同比+82.93%、+5.19pct至0.75亿元、6.40%。1H25公司参股公司大宝山公司（持股40%，主营铜矿）净利润为2.95亿元，测算投资收益贡献为1.18亿元。
　　期间费率保持平稳，研发保持高投入。2Q25公司期间费用环比+17.39%至0.81亿元;期间费率环比+2.34pct、同比+4.93pct至6.92%；其中销售、管理费率分别同比+0.33pct/+2.90pct至0.51%/3.84%。公司持续保持高研发水平，2Q25研发费率同比+0.39pct至0.68%。2Q25末公司资产负债率为52.72%，环比-0.05pct/同比-1.64pct,资本结构持续优化。
　　中稀集团直接持股比例提高，平台定位或有提高。公司控股股东广东稀土集团拟将所持公司18.45%股权无偿划转至中稀集团；划转后，广东稀土集团持有公司股份20%、仍为公司控股股东；中稀集团团直接持股公司18.45%，通过广东稀土集团间接持有20%。
　　中下游加工加快推进。公司稀土分离企业上半年投矿量4582吨、产出量4452吨，分别同比增长15%、74%；磁材板块生产“破冰”、上半年生产各类磁材产品275吨，其中晟源公司毛坯产量同比增长55%，从六月份开始实现量产，一次性能直通率达97%以上。
　　供改大幕拉开，板块迎戴维斯双击时刻。近日《暂行办法》落地，标志稀士行业供改大幕正式拉开。出口后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。公司作为稀土央企重要上市平台，或受益平台定位提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司25-27年营收分别为61/68/75亿元，归母净利润分别为2.62/3.84/4.84亿元，EPS分别为0.78/1.14/1.44元，对应PE分别为67/45/36倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

　　华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属。公司是中国稀土集团旗下上市平台双星之一，掌控广东地区稀土资源，还布局钨、铜硫等多元产业。1Q25稀土价格回升，公司盈利拐点向上。
　　稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化。2025年4月，商务部《对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》正式实施；类比锑，出口管制下，内盘稀土价格弹性不容小觑。目前海外镝、铽价格分别上涨至800/3500美金/公斤，月度涨幅分别为14%/100%，较国内溢价率均超200%；内盘价格涨回出口管制前。国内政策密集落地，将进一步对稀土供应实现掌控，从而实现打击不合规供给和头部集中效果；叠加国内原矿配额预计温和增长，供需改善趋势明确，我们预计2025年氧化镨钕/氧化铽均价有望分别达到45/750万元/吨，同比分别+15%/+30%。
　　稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材并举。公司拥有仁居、五丰稀土矿，并且拥有左坑矿的采矿权；若考虑左坑矿投产，公司稀土矿产量有望从2000余吨增加至5000余吨，产量有望实现倍增；冶炼板块在2024年实现产销回暖;磁材板块方面，公司的东电化公司盈利稳健，晟源磁材项目持续推进。公司兼营贸易业务，收入占比较高、但盈利占比较低。
　　体外资产庞大，或有较大注入空间。作为中稀集团旗下上市平台“双子星”，2024年公司和中国稀土生产规模较为接近，稀土矿产量占比集团配额均不超过3%，冶炼品产量占比集团配额低于10%。鉴于中稀集团承诺解决同业竞争问题，因此不管是定位矿山平台还是冶炼平台，对于公司来说，资产注入空间均较大。
　　铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益。公司体内布局铜、钨矿山资源业务，其中大宝山铜矿（公司持股40%）得益于铜价上行和生产稳定，2024年贡献投资收益近1.6亿元；2025-2027年贡献的投资收益为1.8/1.9/2.0亿元。
　　预计公司2025-2027年收入分别为136/147/158亿元，实现归母净利润分别为2.62/3.84/4.84亿元，实现EPS分别为0.78/1.14/1.44元，2025-2027年对应PE分别为67/46/36x，显著低于可比公司均值；考虑公司高成长，给予均值水平2025年PE为86x，目标价66.93元；首次覆盖给予“买入”评级。
　　稀土产品价格波动；需求不及预期；政策风险。

　　事项：
　　公司发布2024年年报，实现主营收入125.96亿元，同比-39.46%，实现归母净利润为-2.99亿元，同比-246.77%，实现扣非净利润为-3.12亿元，同比-325.37%。公司公告2025年第一季度业绩预告，预计2025年第一季度实现归母净利润4000-5000万元，实现扭亏为盈，与上年同期相比，将增加3.4-3.5亿元；预计实现扣非后归母净利润4453.5-5453.5万元，与上年同期相比，将增加3.5-3.6亿元。
　　评论：
　　稀土价格下行拖累公司业绩。2024年，氧化镨钕/氧化铽/氧化镝年均价分别为39.2万元/吨/573.5万元/吨/182.8万元，分别同比-26%/-37%/-21%，受稀土产品价格下跌影响，公司稀土及相关产品毛利率下滑11.43pct，公司收缩低毛利率的大宗金属贸易规模，其他产品营业收入同比下降47%。2024年，公司资产减值损失-2.94亿元，主要来自存货跌价损失（-2.88亿元）。
　　完成实控人变更。公司控股股东广东稀土集团在2024年4月正式完成股权无偿划转事项及工商变更登记，中国稀土集团成为公司的实际控制人。公司作为中国稀土集团的核心上市公司，拥有广东省全部在采稀土采矿证，集矿山开采、冶炼分离、钕铁硼制造加工、稀土产品贸易的完整产业链。
　　深耕稀土全产业链。2024年公司稀土矿资源储量12万吨、钨精矿储量6.82万吨。公司自有矿山平远仁居稀土矿（90%）、大埔五丰稀土矿（100%）、新丰左坑稀土矿（55%）合计自产稀土矿2002吨，同比-19%，因华企公司受上半年雨季汛期长及6.16特大暴雨造成当期较大减产等不利影响，产量同比出现下降；稀土分离企业全年投矿量、产量分别为10162吨、7592吨，同比增长24%、33%，实现高产稳产；钨方面，生产钨精矿30.3吨；磁材板块全年产量均创历史新高，晟源公司产量持续提升，参股企业东电化公司（二期）完成建设，毛坯产能扩产至1500吨/年。
　　联营企业投资收益稳健。公司参股企业（40%）大宝山公司是华南地区最大的铜硫金属矿山，拥有丰富的铜硫资源，近年来持续稳产高产，大宝山矿业2024年实现营收18.6亿元，净利润4.42亿元，公司对大宝山矿业按照权益法确认的投资收益1.62亿元。
　　2025年Q1稀土价格上行，公司业绩扭亏为盈。2025年Q1，氧化镨钕/氧化铽/氧化镝年均价分别为42.9万元/吨/619.7万元/吨/168.4万元/吨，分别同比+12.4%/+9.4%/-12.5%，环比+3.3%/+6.6%/-0.9%。
　　投资建议：公司为中国稀土集团的核心上市公司之一，拥有稀土全产业链，此外联营企业投资收益也有望稳健。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.22/2.7/3.1亿元，分别同比增长174.4%、21.5%、16.7%，维持“强推”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动；下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期。