Nanjing Iron & Steel has released its 2025 annual report. Full-year revenue was RMB57,994mn, down 6.17% YoY; attributable net profit reached RMB2,867mn, up 26.83% YoY, exceeding our expectation by 24.12%. Net profit growth was primarily driven by product mix optimization and cost reduction, in our view. Looking ahead, we expect the company to benefit from a recovery in industry sentiment under the "dual carbon" policy, combined with ongoing product mix optimization, supporting sustainable improvements in profitability. Maintain BUY.
Product mix improvement underway, cost reduction effective
The company has been shifting toward high value-added products. In 2025, sales of advanced steel materials reached 2,826.5k tonnes (+8.09% YoY), accounting for 30.45% of total steel product sales (+3.71pp YoY). Gross profit from these products was RMB3,004mn (+20.37% YoY), representing 48.15% of steel product gross profit (+1.59pp YoY). On the cost side, according to Mysteel, the iron ore index and coke settlement prices rose 1.8% YoY and fell 13.9% YoY, respectively. Combined with ongoing cost-efficiency measures, raw material process costs declined RMB1,063mn YoY, and main business costs fell 11.5% YoY. Overall gross margin reached 13.95%, up 2.16pp YoY. Additionally, Jiangsu Tiangong Technology, in which the company holds shares, was listed on the Beijing Stock Exchange in May 2025. Measured at market value, fair value changes contributed RMB510mn during the period, increasing attributable net profit by RMB433mn.
Steel: supply constraints to trigger an industry-wide profit growth
In our report Carbon Reduction Bodes Well for Steel Sector Earnings Upside (9 March 2026), we noted that the recent emphasis on voluntary emissions reduction during the Two Sessions may signal that dual carbon policies are entering substantive implementation. Normalized supply constraints could become the core driver of earnings recovery, and the steel industry may enter a cyclical rebound in 2026. The sector is currently at a historical trough. Coupled with a long-term decline in crude steel output and continued optimization of downstream demand structure, the industry is entering a policy-led recovery cycle characterized by supply contraction and amplified profit elasticity. Against this backdrop, the company's high proportion of premium products and effective cost reduction position it to potentially outperform the industry in profit leverage.
Maintain BUY
Considering the company's sustained improvement in high-end product profitability and strong cost control, we raise our earnings forecasts. We now project 2026/2027/2028 EPS at RMB0.47/0.54/0.62, representing upward revisions of 4.44/10.20% for 2026/2027 vs our previous estimates. Given the company's strong earnings stability, we value the stock at 18.10x 2026E PE, above its peers' average of 11.90x on Wind consensus, for our target price of RMB8.51 (previous: RMB7.7, based on 17.1x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect; volatile raw-material prices; capacity ramp-up trailing our expectations.

　　事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收579.94亿元，同比减少6.17%；归母净利润28.67亿元，同比增长26.83%；扣非归母净利24.67亿元，同比增长13.02%。2025Q4，公司实现营收147.11亿元，同比增加17.50%、环比增加2.60%；归母净利润6.91亿元，同比增加36.23%、环比减少3.12%；扣非归母净利6.52亿元，同比增加6.08%、环比减少2.13%，业绩超我们预期。
　　点评：全年销量持平，产品结构优化
　　①量：钢材产品结构优化。25Q4公司钢材销量242.84万吨，环比增加2.79%，同比增加1.76%，25年销量928.24万吨，同比基本持平；分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为53.26、13.63、27.07、128.94、19.94万吨，螺纹销量环比减量，其余产品环比增长。
　　②价利：毛利率基本持平。25Q4钢材销售价格环比上涨，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+3.8%、+5.5%、+2.6%、+6.4%、+6.2%。25Q4行业热卷毛利-47元/吨，环比-167元/吨，公司毛利率为14.89%，同比增加2.87pct，环比减少0.18pct，吨钢净利276元/吨，环比-15元/吨。
　　未来核心看点：高端产品持续发力，分红比例提升
　　①高端产品持续发力。2025年，公司先进钢铁材料销量为282.65万吨，占钢材产品总销量30.45%，占比同比增加2.42个百分点；毛利率20.88%，同比增加3.71个百分点；毛利总额30.04亿元，占钢材产品毛利总额48.15%，占比同比增加1.59个百分点。抗酸管线钢成为公司第三个“制造业单项冠军产品”，国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；齿轮钢、汽车冷镦、轮毂轴承钢销量持续提升。
　　②稳步推进产业链延伸。2025年，印尼焦炭项目十座焦炉全部投产运营，全年销量383万吨，同比增长33%。金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，持续提升铁矿资源整合与可持续发展能力，建成全国首条9系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线，实现6系和9系永磁铁氧体预烧料、纳米级铁红规模化生产。
　　③股权结构优化，分红比例提升。2025年下半年，公司拟每股派发现金红利0.1372元（含税），预计派发现金8.46亿元，占下半年归母净利润的60%，全年预计派发现金15.77亿元，占全年归母净利润的55%，下半年分红比例进一步提升。26年3月，公司上级股东持股结构变更，中信股份直接持有长越投资、盈联钢铁股权，股权结构简化，实控人和控股股东未发生变化，公司决策效率、治理结构进一步优化。
　　盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为30.66/32.17/34.97亿元，对应3月18日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司公告2025年年报，实现营收579.94亿元，同比下滑6.17%；归母净利润为28.67亿元，同比增长26.83%；扣非后增长13.02%。
　　2025年公司实现营收579.94亿元，同比下滑6.17%，主要是钢材产品销售价格同比下降所致；归母净利润为28.67亿元，同比增长26.83%；扣非后归母净利润为24.67亿元，同比增长13.02%，业绩增长超出我们预期。盈利能力方面，毛利率为14.07%，同比提升2.16个百分点；净利率为4.75%，同比提升1.20个百分点；ROE为10.67%，同比提升2.07个百分点。盈利质量方面，经营性净现金流为36.74亿元，同比增长14.06%，公司业绩既有增长、更有质量。1）核心产品贡献提升：2025年先进钢铁材料销量为282.65万吨，同比增长8.09%，占钢材产品总销量30.45%，占比增加2.42个百分点；毛利率20.88%，同比增加3.71个百分点；毛利总额30.04亿元，同比增长20.37%，占钢材产品总毛利总额48.15%，占比同比增加1.59个百分点。2）分产品来看，专用板材产量为511.63万吨、同比增长1.33%，销量为503.37万吨、同比下降1.69%，毛利率为21.45%，同比提升3.57个百分点。特钢长材-棒材产量为191.14万吨、同比增长11.44%，销量为194.43万吨、同比增长15.06%；线材产量为52.06万吨、同比增长7.08%，销量为51.76万吨、同比增长6.85%；带材产量为94.16万吨、同比增长13.48%，销量为94.37万吨、同比增长13.86%；特钢长材总体毛利率为11.39%，同比增长3.59个百分点。建筑螺纹产量为84.48万吨、同比下降28.83%；销量为84.31万吨、同比下降30.10%，毛利率为2.84%，同比提升0.52个百分点。一方面，板材、长材、螺纹的毛利率同比均有提升；另一方面，毛利率较低的螺纹产销量均在下降，说明产品结构不断调整升级。
　　盈利预测：考虑到公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.61、36.32、41.38亿元，EPS分别为0.53、0.59、0.67元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营业收入579.94亿元，同比减少6.17%；归属于母公司所有者的净利润28.67亿元，同比增长26.83%；基本每股收益0.4651元，同比增长26.83%。
　　业绩创四年来新高，毛利率高位运行。公司2025年实现归母净利28.67亿元，同比增长26.83%，实现扣非归母净利24.67亿元，增长13.02%；2025Q4实现归母净利6.91亿元，同比增长36.23%，实现扣非归母净利6.52亿元，同比增长6.08%；2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩兼具弹性。公司2025Q1-Q4逐季销售毛利率分别为11.79%、14.52%、15.07%、14.89%，逐季销售净利率分别为3.93%、5.75%、4.78%、4.55%，受益于公司高端产品持续放量，后续销售毛利率有望持续增长。
　　产销量有望继续增长，出口延续高增趋势。2025年公司钢材产量933.47万吨，同比增长0.73%，销量928.24万吨，同比减少0.5%，焦炭销量383万吨，同比增长33%，2026年公司钢材产量目标为978万吨，同比增长4.77%。报告期内公司钢铁产品出口量为163.06万吨，同比增长9%；公司抗酸管线钢成为公司第三个“制造业单项冠军产品”，国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；随着后续能源油气、电力等领域的认证加速与产品研发，出口产品有望维持高增势头，进一步增厚利润规模。
　　产品结构高端化加速，环境及铁矿业务增厚利润。公司持续推进产品迭代，开发超低温用镍系钢、大厚度（100mm）止裂钢、超高强度1300MPa级结构钢板、高等级（600HB）耐磨钢、海底抗酸管线、低温环境用高锰钢、大型集装箱船用大线能量焊接用钢、特种复合板等先进钢铁材料，2025年先进钢铁材料销量为282.65万吨，占钢材产品总销量30.45%，占比同比增加2.42pct；毛利率20.88%，同比增加3.71pct；毛利总额30.04亿元，占钢材产品毛利总额48.15%，占比同比增加1.59pct。公司围绕上游产业链布局海外合计年产650万吨的焦炭项目，报告期内主体工程十座焦炉全部投产运营。子公司柏中环境处理存量项目稳定运行，固危废处置及资源化利用业务取得拓展，报告期内实现净利润2.73亿元，子公司金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，持续提升铁矿资源整合与可持续发展能力，报告期内实现净利润4.76亿元；从实际成果来看，公司围绕“产业链、智造服务、绿色低碳”业务打造与钢铁相互赋能的复合产业链生态系统，其盈利稳定性有望持续提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025年下半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.1372元（含税），公司2025年度拟合计派发现金红利1,577,030,280.6138元（含税），占2025年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的55%。
　　投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值333亿元左右，估值高位区域对应市值465亿元左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　公司发布25年年报。报告期内，公司全年实现收入579.94亿元，同比-6.17%；实现归母净利润28.67亿元，同比+26.83%，超出我们预期24.12%，公司净利增长主因为品种结构优化与降本增效等。展望未来，公司有望受益于“双碳”政策带来的景气度回升，叠加产品结构持续优化，盈利能力有望持续提升。我们维持“买入”评级。
　　品种结构持续改善，降本进度良好
　　公司的品种结构改善，持续切换至高附加值产品。品种结构端，2025年全年公司先进钢铁材料销量为282.65万吨，同比+8.09%，占钢材产品总销量30.45%，占比+3.71pct；毛利总额30.04亿元，同比+20.37%，占钢材产品毛利总额48.15%，占比+1.59pct。成本端，据Mysteel，铁矿石指数与焦炭结算价分别同比+1.8%，-13.9%，叠加公司持续降本增效，报告期原材料端工序成本同比下降10.63亿元，主营业务成本较去年减少11.5%；全年综合毛利为13.95%，同比+2.16pct。此外，公司持股的天工股份于25年5月北交所上市。公司按市场法核算，报告期内产生公允价值变动收益5.10亿元，增厚归母净利润4.33亿元。
　　钢铁：供给约束预期升温，行业盈利弹性或逐步释放
　　据华泰金属《双碳减排先行，钢铁或迎业绩弹性》（26-02-26），近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动，2026年钢铁行业盈利或具备向上修复空间。当前行业景气度处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化，钢铁正进入供给收缩、政策驱动、利润弹性放大的复苏周期。在此背景下，公司高端品种占比较高、叠加降本进度良好，盈利弹性或优于行业平均水平。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司高端品种持续提升盈利中枢，且公司降本进度良好，我们上调公司盈利预测，测算公司2026-2028年EPS分别为0.47、0.54、0.62元，26/27年较前预测值上调4.44%/10.20%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为11.90X，考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年18.10XPE，目标价8.51元（前值7.7元，基于2026年PE17.1X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年度业绩公告，2025H1公司实现营业收入289.44亿元，同比下降14.06%；实现归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%。2025Q2单季度，公司营收145.92亿元，同比下降13.18%、环比增长1.66%；归母净利润8.85亿元，同比增长30.21%、环比增长52.94%。
　　盈利能力持续强化，高端先进钢铁材料利润贡献不断提升。2025H1公司钢材产销量分别为452.6万吨和449.15万吨，虽然其同比均有下滑，但公司归母净利润同比仍明显增长。一方面，公司生产制造系统采用“高效生产＋集中检修”双线并行模式，有效保障生产高效稳定、低成本运营。另一方面，公司持续优化产品结构，高附加值产品占比不断提升，显著赋能整体盈利能力的抬升。其中，先进钢铁材料销量达到133.72万吨，在钢材整体占比29.77%，同比增加2.64pct；其毛利率达20.26%，同比提升2.32pct；毛利总额为13.67亿元，在钢材整体占比46.67%，同比增加3.19pct，利润贡献持续提升。报告期内，公司研发的100mm厚高止裂韧度集装箱船用止裂钢板打破国外技术壁垒，实现了全球首次应用。
　　产业链生态布局实现突破，“资源+材料”双轮驱动发展。（1）铁矿石方面，2025H1金安矿业竞拍取得范桥矿探矿权，以铁矿资源进行产业深耕，为“资源+新材料”双轮驱动发展战略奠定坚实基础。2025H1金安矿业超纯铁精粉（品位71.5%以上）产量达到4.2万吨，实现净利润2.49亿元。（2）焦炭项目方面，印尼年产650万吨焦炭项目正在稳步推进，其中金瑞新能源4座焦炉已全部投运，金祥新能源4座焦炉已投运，另外2座仍在建设中。2025年上半年，印尼金瑞新能源焦炭销量84.22万吨，印尼金祥新能源焦炭销售106.81万吨。
　　高分红持续回报股东。公司作为钢铁行业高分红标杆，2025H1公司拟每10股派发现金红利1.186元（含税），合计拟派发现金红利7.31亿元（含税），占上半年归母净利润的50%。未来随着公司业绩稳步抬升，公司分红能力有望得到进一步强化。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内领先的中厚板龙头，在克服行业周期不利因素的同时，持续巩固特钢长材和专用板材领域市场地位，其盈利韧性不断强化。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.19/28.24/32.54亿元，EPS分别为0.41/0.46/0.53元，对应10月10日股价PE分别为13.2/11.7/10.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动、下游需求放缓、原料价格大幅波动等。