In 9M26, Nanjing Iron & Steel reported revenue of RMB47,877mn (+10.61% YoY), attributable NP of RMB1,799mn (-17.35% YoY), and recurring NP of RMB1,513mn (-16.62% YoY). In 3Q26, revenue was RMB16,746mn (+16.79% YoY, +0.17% QoQ), attributable NP was RMB477mn (-33.18% YoY, -34.26% QoQ), and recurring NP was RMB387mn (-41.92% YoY, -44.39% QoQ). The profit decline was due to a sharp YoY rise in fuel prices such as coking coal and coke in 3Q, which significantly increased production costs. Looking ahead, as the Indonesian coke projects turn profitable and accelerate profit contribution, and as the Fanqiao iron ore mine transitions from exploration to mining to raise raw material self-sufficiency, we expect the company's profit structure to improve. Maintain BUY.
GPM notably fell QoQ on soaring fuel costs
In 9M26, steel production was 7.2220mn tonnes (+3.93% YoY), sales volume was 7.1664mn tonnes (+4.56% YoY), and the comprehensive average steel price was RMB3,958.86/tonne (-0.39% YoY). In 3Q26, total sales volume was 2.4177mn tonnes, down 2.54% QoQ from 2.4807mn tonnes in 2Q26. By product category, specialty plate sales volume in 3Q was 1.3435mn tonnes (+7.20% YoY), with an average price of RMB4,166.99/tonne (-1.13% YoY). Specialty steel long products—bar, wire rod, and strip—totaled 936.6kt, with average prices all up YoY (+1.64%/+4.70%/+3.26% YoY). Construction rebar sales volume was 137.6kt (-40.87% YoY), continuing the strategic contraction. However, cost pressure outweighed selling price improvement. 3Q26 gross margin was c. 10.55%, down 2.68pp from 1H26's 13.23%, as rigid per-tonne steel costs significantly pressured per-tonne gross profit.
Maintain BUY
As raw material prices decline and the Indonesian coke projects ramp up, we remain positive on the company's medium-to-long-term growth potential. However, considering the sharp YoY rise in coking coal and coke prices in 3Q26, which significantly pressured per-tonne steel gross profit on a temporary basis, we lower our per-tonne steel gross profit assumptions. We now forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB2.46/2.87/3.35bn, down 14.20/13.35/12.41% from our previous estimates, implying EPS of RMB0.40/0.47/0.54. Peers trade at an average 2027E PE of 9.2x on Wind consensus. Considering that: 1) the Indonesian coke projects are ramping up and have passed the breakeven point, providing ample profit elasticity in 2027-2028; and 2) the Fanqiao iron ore resource accretion opens medium-to-long-term raw material self-sufficiency potential, we maintain our premium and assign a 2027E PE of 13.98x, deriving a target price of RMB6.57 (previous: RMB6.92, based on 2026E PE of 15.05x). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, raw material price volatility, commissioning progress of the Indonesia project falling short of our estimates, investment income volatility arising from fair value changes.

　　2026年前三季度，公司实现营业收入478.77亿元（yoy+10.61%），归母净利润17.99亿元（yoy-17.35%），扣非归母净利润15.13亿元（yoy-16.62%）。其中Q3单季营收167.46亿元（yoy+16.79%，qoq+0.17%），归母净利润4.77亿元（yoy-33.18%，qoq-34.26%），扣非归母净利润3.87亿元（yoy-41.92%，qoq-44.39%）。盈利下滑主要因为Q3焦煤焦炭等燃料价格同比大幅上涨致生产成本显著上升。展望后市，随着印尼焦炭项目扭亏为盈加速贡献利润及范桥铁矿探转采提升原料自给率，公司盈利结构有望逐步改善。维持"买入"评级。
　　原燃料成本高企致毛利率环比显著回落
　　前三季度公司钢材产量722.20万吨（yoy+3.93%），销量716.64万吨（yoy+4.56%），钢材综合均价3958.86元/吨（yoy-0.39%）。Q3单季总销量241.77万吨，环比Q2（248.07万吨）微降2.54%。分品类看，专用板材Q3销量134.35万吨（yoy+7.20%），均价4166.99元/吨（yoy-1.13%）；特钢长材棒材/线材/带材合计93.66万吨，均价全面同比上行（yoy+1.64%/yoy+4.70%/yoy+3.26%）；建筑螺纹13.76万吨（yoy-40.87%）继续战略性收缩。但成本端压力超售价改善，Q3毛利率约10.55%，较H1（13.23%）下滑2.68个百分点，吨钢成本刚性致吨钢毛利显著承压。
　　利润环比降幅明显，Q3费用管控加力
　　Q3单季度营收环比基本持平，但归母净利润环比下滑34.26%、扣非环比降44.39%。期间费用率约7.12%，环比下降0.52pct，费用管控加力。非经常性损益前三季度合计2.85亿元，其中天工股份公允价值变动收益1.75亿元、政府补助0.99亿元。前三季度经营性现金净流入23.09亿元（yoy-26.46%），主因应收账款及预付款项增加。
　　印尼焦炭扭亏为盈，范桥铁矿探转采打开资源空间
　　海外焦炭项目Q3实现扭亏为盈。印尼金瑞Q3产量48.30万吨（同比+23%）、销量47.26万吨（同比+40%）；印尼金祥Q3产量66.90万吨（同比+16%）、销量77.93万吨（同比+48%）。两基地Q3合计销量125.19万吨，前三季度累计销量375.90万吨，海外项目受益于原料成本优势，焦炭板块正式转为利润增量贡献。金安矿业Q3铁精粉产量29.98万吨、销量29.75万吨，经营稳健。范桥铁矿探矿权已于Q3完成探转采取得采矿许可证，后续开采有望提升铁矿石自给率。
　　维持“买入”评级
　　随着原材料价格逐渐回落且印尼焦炭项目放量，我们仍然看好公司中长期的增长潜力，但考虑到Q3焦煤焦炭价格同比大幅上涨对吨钢毛利阶段性显著压制，我们调低公司吨钢毛利，测算2026-2028年公司归母净利润分别为24.6/28.7/33.5亿元，较上次预测降低14.20%/13.35%/12.41%，对应EPS分别为0.40/0.47/0.54元。可比公司2027年一致预期PE均值为9.2X，考虑到（1）印尼焦炭项目放量且盈亏平衡点已过，27-28年利润弹性充足，（2）范桥铁矿资源增厚打开中长期原料自给空间，我们维持公司溢价率并给予公司2027年13.98XPE，目标价6.57元（前值6.92元，基于2026年PE15.05X）。维持“买入”评级。
　　风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；印尼焦炭项目投产进度不及预期；公允价值变动收益波动风险。

Nanjing Iron & Steel reported 1H26 revenue of RMB31,131mn (+7.55% YoY), attributable net profit of RMB1,322mn (-9.64% YoY), and recurring attributable net profit of RMB1,127mn (-1.97% YoY). Revenue growth was driven by higher steel sales volume and the ramp-up of Indonesian coke projects. The decline in attributable net profit was due to a YoY decline in fair value gains and higher period expenses. Recurring net profit remained broadly flat, reflecting resilient operations. Considering the increasing share of advanced steel materials and capacity release at Indonesian coke projects, we expect the company's profit structure to optimize. Maintain BUY.
Premiumization deepened
The company continues to advance integrated development of 'high-end, intelligent, and green' manufacturing, with a strategic layout centered on premiumization, smart manufacturing, green development, and globalization. Operationally, the profit contribution from advanced steel materials continued to increase, with its 1H26 gross profit share rising 0.94pp YoY to 47.61%. All four coke ovens at Indonesian PT KinRui and six coke ovens at PT KinXiang have been commissioned, with coke capacity ramping up. On the industrial chain front, the iron-based new materials industrial cluster has been launched, with construction commencing on a 300ktpa ultra-pure iron concentrate production base. JINHENG Technology secured several external contracts worth tens of millions of RMB, and Xinzhi Chain's trusted data space for the steel industry supply chain was among the first to pass evaluation by the China Academy of Information and Communications Technology. With the increasing share of high-end products and the improving industrial chain ecosystem, the company's medium-to-long-term competitiveness should strengthen.
Maintain BUY
Considering the increasing share of high-end products should continue to lift the company's profitability, we maintain our earnings forecasts. We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB2.86/3.32/3.83bn, with EPS of RMB0.46/0.54/0.62. Peers trade at an average 2026E PE of 9.9x on Wind consensus. Given the company's relatively strong earnings stability, we assign a 2026E PE of 15.05x, deriving our target price of RMB6.92 (previous: RMB7.83, based on 2026E PE of 17.03x). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, raw material price volatility, commissioning progress of the Indonesia project falling short of our estimates, investment income volatility arising from fair value changes.

　　事件：8月20日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收311.31亿元，同比增加7.55%；归母净利润13.22亿元，同比减少9.64%；扣非归母净利11.27亿元，同比减少1.97%。2026Q2，公司实现营收167.17亿元，同比增加14.57%、环比增加15.98%；归母净利润7.25亿元，同比减少18.05%、环比增加21.41%；扣非归母净利6.95亿元，同比增加6.97%、环比增加61.33%。
　　点评：钢材吨利环比修复，印尼焦炭大幅减亏
　　①钢材销量同比增加，结构持续优化。26Q2，公司钢材销量248.06万吨，环比+9%，同比+5%。分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为55.42、14.47、27.81、138.90、11.46万吨，螺纹销量环比减量，其余产品环比增长。
　　②钢材吨利环比修复。26Q2钢材销售价格环比上涨，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+6%、+5%、+12%、+4%、+2%。26Q2公司毛利率为14.37%，环比+2.48pct，同比-0.14pct，吨钢扣非归母280元/吨，环比+90元/吨，同比+6元/吨。
　　③焦炭产能释放大幅减亏。26H1，印尼焦炭销量250.71万吨，同比+31.24%，焦炭产能充分释放，金瑞+金祥合计净利润-0.07亿元，同比减亏2.40亿元。
　　核心看点：高端产品贡献持续提升，产业链多元发展
　　①高端产品利润贡献持续提升。2026H1，公司先进钢铁材料销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.80个百分点；毛利率19.83%，同比减少0.44个百分点；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94个百分点。
　　②产业链多元发展。海外印尼焦炭基地产能充分释放，同比大幅减亏。铁基新材料产业集群全面启动，建设年产能30万吨的超纯铁精粉生产基地。柏中环境存量水务项目稳定运行，固危废处置及资源化业务布局不断深化。
　　③股东结构优化，高分红属性突出。26年3月，公司上级股东持股结构变更，中信股份直接持有长越投资、盈联钢铁股权，股权结构简化，实控人和控股股东未发生变化，公司决策效率、治理结构进一步优化。2026H1，公司拟每股派发现金红利0.1072元（含税），预计派发现金6.61亿元，占归母净利润的50%，高分红比例彰显公司对股东回报的重视。
　　投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为27.48/29.16/32.55亿元，对应8月21日收盘价，PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司公告2026年中报，实现营收311.31亿元，同比增长7.55%；归母净利润为13.22亿元，同比下降9.64%；扣非后归母净利润为11.27亿元，同比下降1.97%。
　　主业经营基本盘稳固+高端产品贡献提升，Q2单季度业绩表现亮眼。根据公司2026年中报内容，钢材销量为474.88万吨，同比增长5.73%；印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源合计实现焦炭销量250.71万吨，同比增长31.24%，整体经营态势向好。2026H1实现营收311.31亿元，同比增长7.55%；归母净利润为13.22亿元，同比下降9.64%；扣非后归母净利润为11.27亿元，同比下降1.97%；其中Q2单季度实现营收167.17亿元，同比增长14.57%；归母净利润为7.25亿元，同比下降18.05%；扣非后归母净利润为6.95亿元，同比增长6.97%，环比增长61.33%，主业经营基本盘稳固，单季度业绩表现亮眼。
　　高端产品贡献提升：2026H1公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8个百分点；毛利率19.83%，同比减少0.44个百分点；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94个百分点。
　　钢铁行业层面情况：2026H1全国粗钢产量5.00亿吨，同比下降3.0%；供给端虽有小幅回落，但产量仍处高位。统计局数据显示，2026年1-6月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额317.7亿元，同比下降25.0%，较一季度降幅缩窄。分季度看，一季度黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损33.4亿元，二季度盈利351.1亿元，盈利环比修复，但二季度利润同比仍下降9.44%。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.53、0.59、0.67元，PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2026年三季度报告。公司前三季度实现营业收入478.77亿元，同比上升10.6%；归母净利润为17.99亿元，同比下降17.4%；扣非归母净利润为15.13亿元，同比下降16.6%。
　　季度盈利回落，公司具备稳健盈利能力。公司2026Q3实现归母净利4.77亿元，同比下降33.18%，环比下降34.26%，实现扣非归母净利3.87亿元，同比下降41.92%，环比下降44.39%；2026年前八个月钢铁行业利润总额294.3亿元，同比下降62.4%，公司前三季度归母净利同比降幅显著偏低，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q4-2026Q3逐季销售毛利率分别为14.89%、11.90%、14.37%、10.55%，逐季销售净利率分别为4.55%、4.08%、4.45%、3.00%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望改善。
　　产销量同比增长，出口延续高增趋势。公司前三季度钢材产量722.2万吨，同比增长3.9%；钢材销量716.6万吨，同比增长4.6%；2026年公司钢材产量目标为978万吨，前三季度完成73.8%，后续产量有望继续同比增长。上半年公司钢铁产品出口93.73万吨，同比增长34%；公司拥有超低温用9%Ni钢、超高强耐磨钢板、抗酸管线钢3项国家制造业单项冠军产品，抗酸管线产品国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；随着后续能源油气、电力等领域的认证加速与产品研发，出口产品有望维持高增势头，进一步增厚利润规模。
　　产品结构高端化加速，焦炭及铁矿业务稳步发展。在产销规模同比增长的背景下，公司2026Q3建筑螺纹产量仅为13.76万吨，同比回落37.37%，合金钢棒材、带材产量分别同比增长9.28%、7.20%，专用板材产量同比增长4.77%，产品结构持续向特钢切换；公司上半年先进钢铁材料销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8pct；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94pct。2026年前三季度海外焦炭项目实现扭亏为盈，印尼金瑞新能源焦炭产量156.64万吨、同比增长19%，印尼金祥新能源焦炭产量218.77万吨、同比增长29%。公司全资子公司安徽金安矿业有限公司经营稳健，铁精粉产量91.40万吨、销量91.43万吨，此前竞得的范桥铁矿探矿权实现探转采，并完成采矿权确权登记手续。从实际成果来看，公司“产业链、智造服务、绿色低碳”业务协同发力，其盈利稳定性有望持续提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2026年上半年度向全体股东每股派发现金红利0.1072元（含税），共计派发现金红利660,897,756.3792元（含税），占合并报表2026年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。
　　投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利稳健增长，后续有望显著受益于行业供需结构改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为27.0亿元、28.8亿元、31.4亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，综合考虑公司历史估值，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司上半年实现营业收入311.31亿元，同比增长7.55%。归属于上市公司股东的净利润13.22亿元，同比下降9.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.27亿元，同比下降1.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.07元（含税）。
　　二季度扣非盈利同环比增长，毛利率环比显著改善。公司2026Q2实现归母净利7.25亿元，同比下降18.05%，环比增长21.41%，实现扣非归母净利6.95亿元，同比增长6.97%，环比增长61.33%；上半年非主营业务对利润的重大影响在于2026H1天工股份对公司净利润的贡献为+1.49亿元，去年同期为+3.61亿元；2026上半年钢铁行业利润总额317.7亿元，同比下降25%，分季度看一季度行业利润总额亏损33.4亿元，二季度盈利351.1亿元，盈利环比修复，但二季度利润同比仍下降9.44%，公司上半年归母净利同比降幅显著低于行业，二季度扣非利润同比增长，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为15.07%、14.89%、11.90%、14.37%，逐季销售净利率分别为4.78%、4.55%、4.08%、4.45%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望改善。
　　产销量继续增长，出口延续高增趋势。公司上半年钢材产量475.66万吨，同比增长5.1%；钢材销量474.88万吨，同比增长5.73%；2026年公司钢材产量目标为978万吨，上半年完成48.6%，后续产量有望继续同比增长。上半年公司钢铁产品出口93.73万吨，同比增长34%；公司拥有超低温用9%Ni钢、超高强耐磨钢板、抗酸管线钢3项国家制造业单项冠军产品，抗酸管线产品国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；随着后续能源油气、电力等领域的认证加速与产品研发，出口产品有望维持高增势头，进一步增厚利润规模。
　　产品结构高端化加速，环境及铁矿业务增厚利润。在产销规模同比增长的背景下，公司2026Q2建筑螺纹产量仅为11.46万吨，同比回落52%，合金钢棒材、线材、带材产量分别增长29.05%、9.94%、12.66%，专用板材产量增长2.77%，产品结构持续向特钢切换；公司上半年先进钢铁材料销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8pct；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94pct。公司围绕上游产业链布局海外合计年产650万吨的焦炭项目，2026年上半年印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源合计实现焦炭销量250.71万吨，同比增长31.24%。子公司柏中环境作为水务环境领域综合服务商，2026年上半年实现净利润1.17亿元，子公司金安矿业聚焦铁矿资源开发，构建资源保障+产业升级双轮驱动格局，上半年实现净利润2.2亿元；从实际成果来看，公司“产业链、智造服务、绿色低碳”业务协同发力，其盈利稳定性有望持续提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2026年上半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.1072元（含税），合计拟派发现金红利660,897,756.3792元（含税），占合并报表2026年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。
　　投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利稳健增长，后续有望显著受益于行业供需结构改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为30.4亿元、32.5亿元、35亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，综合考虑公司历史估值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事项：
　　2026年8月20日，南钢股份发布《2026年半年度报告》，26H1，公司实现营业总收入311.31亿元，同比上涨7.55%，实现归母净利润13.22亿元，同比下降9.64%，实现扣非后归母净利润11.27亿元，同比下降1.97%；26Q2，公司实现营业总收入167.17亿元，同比增长14.57%，环比增长15.98%，实现归母净利润7.25亿元，同比下降18.05%，环比增长21.41%，实现扣非后归母净利润6.95亿元，同比增长6.97%，环比增长61.33%。另外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1072元（含税），合计现金红利6.61亿元，占合并报表公司上半年归母净利润的50%。
　　评论：
　　主业稳固，基本盘保持稳固。产销量方面，上半年公司实现钢材产量475.66万吨，同比增长5.10%，钢材销量474.88万吨，同比增长5.73%。其中，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，实现销量145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8个百分点。同时，印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源合计实现焦炭销量250.71万吨，同比增长31.24%。钢材、焦炭销量双升带动公司营业收入抵抗行业周期下行，保持良性增长。
　　品种结构优势+产业链布局，盈利稳健。2026年上半年，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8个百分点；毛利率19.83%，同比减少0.44个百分点；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94个百分点。子公司方面，金安矿业保持稳定盈利，实现净利润2.2亿元，印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源净利润合计同比实现大幅减亏，助力公司盈利保持稳健。
　　业绩稳定，持续回报投资者。在钢铁行业周期波动的大背景下，公司通过稳健经营，坚持高端化，叠加产业链布局，在稳定盈利能力基础上持续回报投资者。以8月20日收盘价4.77元测算，公司半年度每股分红0.1072元，对应半年股息率约2.25%，年化股息率约4.50%。且公司季度间业绩有明显改善，若下半年公司依然保持50%左右股利支付率，公司全年潜在股息率或更优。
　　投资建议：公司坚持钢材品种高端化，同时产业链布局企业经营向好，助力公司实现经营业绩的稳定。同时，公司保持高比例分红，持续回报投资者，公司配置价值凸显。预计公司2026-2028年实现营业总收入607.15亿元、636.23亿元、664.98亿元，同比增长4.7%、4.8%、4.5%；实现归母净利润30.01亿元、32.73亿元、34.23亿元，同比增长4.7%、9.1%、4.6%，给予公司2026年12倍目标市盈率，对应目标价5.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钢铁行业景气度下行，公司下游需求不足，原燃料价格大幅上涨。

　　品种结构持续优化，布局产业链生态的千万吨级钢企。公司是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业，2023年正式完成股权变更入驻中信系。公司钢铁业务主要产品可分为专用板材、特钢长材和建筑螺纹，近年来，公司持续推进品种结构调整，公司下游需求结构快速向高端制造业集中。2025年，公司制造业用钢（板材+特钢长材）销量占比达到89.81%。除钢铁业务外，公司持续深化产业链生态布局。上游领域，公司布局印尼焦炭项目、金安矿业；智造服务领域，公司布局金恒科技、鑫智链等公司；绿色低碳方面，公司布局柏中环境、金瀚环保等公司。产业链生态的布局有助于公司增加盈利增长点，同时对于钢铁主业生产过程中的成本管控、高效化生产具有积极影响。
　　钢铁行业基本面或已处筑底阶段。近年来，钢铁行业受供需结构矛盾影响，行业景气度持续下行。但行业在经过几年的深度调整后，当前基面已逐步形成了弱平衡状态，行业基本面筑底特征有所显现。主要表现在：行业自律叠加政策限制，供给端逐步见顶；市场情绪转为谨慎，钢材库存维持低位运行；原燃料价格在2025年大幅回落后，成本端逐步回归合理，对钢材利润压制减轻；钢价在长期单边下行后已处在较低位置，行业供需弱平衡状态下进一步大幅下跌空间较小；地产需求持续拖累，但地产用钢经过多年下行后，基数已然很低，需求端建筑业拖累放缓，制造业接力；“反内卷”、《钢铁行业稳增长方案》等政策端托底行业长期健康发展。
　　“普”转“特”典型代表，逆周期特征凸显。产销规模上。近年来，公司钢材利润在行业利润波动加剧背景下保持韧性，特钢属性凸显，其中2025年，公司钢铁销售业务实现毛利62.39亿元，同比增长16.4%；除钢铁业务外，公司上游资源业务布局加速，焦炭、砂资源等业务占营收比重持续提升，2025年非钢业务营收占比已达36%，毛利贡献为24%。
　　主业稳定，上游业务有望成为公司第二增长曲线。展望公司未来发展，公司特钢化特征明显，在行业基本面筑底阶段具备足够稳定的盈利能力，未来若行业基本面边际好转，公司主业利润有望受益；另外，公司积极布局绿色化、智能化业务，符合我国钢铁行业中长期改革方向，为公司未来健康发展提供保障；上游原材料业务中，印尼焦化项目仍处于爬产阶段，叠加当前印尼焦炭价格企稳回升，焦炭业务有望增厚公司业绩；砂资源业务产量虽短期维持稳定，但公司向新材料方向转型，未来增长仍具想象空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入607.15亿元、636.23亿元、664.98亿元，同比增长4.7%、4.8%、4.5%；预计实现归母净利润30.01亿元、32.73亿元、34.23亿元，同比增长4.7%、9.1%、4.6%。估值方面，公司多项业务健康发展，当前市盈率仅体现钢铁业务，并未充分体现公司多元化布局对未来盈利能力的提升空间。因此，基于对公司整体业务布局发展空间，给予公司2026年12倍目标市盈率，对应目标价5.9元，较2026年6月11日收盘价约有26%的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游终端需求波动风险，上游原燃料价格波动风险，印尼焦炭业务达产不及预期。