Nanjing Iron & Steel's (NISCO) revenue/attributable net profit (NP) were RMB15,612/520mn (-19.72/-23.06% yoy, -7.10/-23.43% qoq) for 3Q24, and RMB49,291/1,754mn (-12.55/+5.31% yoy) for 9M24. Amid a challenging environment for the steel industry, NISCO has showed resilient profitability. BUY.
Resilient profits amid industry challenges
The steel industry faced significant pressure in 3Q24. According to the China Iron and Steel Association, the total profit of key steel companies declined by 56.39% yoy in 9M24, with an average profit margin of 0.64%, down 0.72pp yoy. Amid weak demand, steel prices trended downward. Mysteel reported that the profitability rate among 247 steel companies dropped from c. 50% in June to near industry-wide losses in 3Q24, indicating a stiff operating environment for steelmakers. In contrast, NISCO achieved a total profit of RMB2.06bn in 9M24, only down 2.93% yoy, demonstrating notable resilience relative to the industry average.

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收492.91亿元，同比减少12.5%；归母净利润17.54亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利15.68亿元，同比增长1.8%。2024Q3，公司实现营收156.12亿元，同比减少19.7%、环比减少7.1%；归母净利润5.2亿元，同比减少23.1%、环比减少23.4%；扣非归母净利5.52亿元，同比减少6.8%、环比减少6.4%。
　　点评：产品销量同比下滑，毛利率同比增长
　　①量：产品销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁总销量694.30万吨，同比下滑10.27%；Q3，钢铁销量216.02万吨，同比下滑17.41%，其中合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为42.06、12.31、19.73、125.47、16.45万吨，同比分别变化-9.35%、-13.61%、4.13%、-4.22%、-67.73%。
　　②价：毛利率同比增长。2024Q3，公司合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价同比分别变化-6.87%、-7.03%、-14.09%、-14.74%、-11.31%。2024Q1-Q3，公司毛利率为11.88%，同比增长1.25pct；Q3，公司毛利率为13.47%，同比增长2.69pct，环比增长1.47pct。
　　③期间费用同比增长。2024Q3，公司三费+研发费用合计14.43亿元，同比增长14.85%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变化38.21%、1.36%、21.37%和-5.6%。
　　未来核心看点：抢占钢材高端市场，围绕上游产业链布局
　　①产品结构优化升级，抢占钢材高端市场。第二方认证/审核方面，公司新能源汽车用齿轮钢、增程器用曲轴用钢、传动轴用钢弹簧钢等高端产品获得国内外知名客户认证。其中包括超低温用镍系钢，管线用钢，以及船舶与海工领域、工程机械与轨交领域系列产品。第三方认证方面，新开发的厚板系列产品通过船级社扩证；欧标、美标等高强钢产品通过CE/PED认证。公司专用板材完成大厚度抗酸容器、铬钼钨耐热钢、高强桥梁阻尼用钢等12项产品开发。特钢长材中，心轨及翼轨、曲轴、涨断连杆等4类产品填补行业空白。
　　②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。
　　盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为23.53/24.92/28.19亿元，对应10月25日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入492.91亿元，同比减少12.55%；归属于上市公司股东的净利润17.54亿元，同比增长5.31%；基本每股收益0.2844元，同比增长5.31%。
　　季度利润回落，业绩依旧稳健。公司2024年第三季度实现归母净利5.2亿元，同比减少23.06%，环比减少23.43%，实现扣非归母净利5.52亿元，同比减少6.79%，环比减少6.43%；2024年前三季度钢价走弱，1-8月行业利润同比下降215.9%，公司前三季度归母净利同比增长，展现出公司稳健经营能力。公司2023Q4-2024Q3逐季销售毛利率分别为10.50%、10.30%、12.00%、13.47%，逐季销售净利率分别为2.62%、3.29%、4.03%、3.43%，受益于持续优化产品结构、提升精益生产水平、锻造敏捷经营体系、挖掘降本增效潜力等措施，公司毛利率持续改善。
　　产量结构切换，高附加值产品占比提升。公司2024年前三季度实现钢材产量695.68万吨，同比降低10.43%；钢材销量694.3万吨，同比降低10.27%，其中建筑螺纹产量前三季度产量仅为86.04万吨，同比下降57.38万吨，降幅为40%；前三季度建筑螺纹产量占比为12.37%，较2023年全年占比下降7.56pct，特钢长材产量占比32.5%，较2023年全年占比增长3.45pct，专用板材产量占比55.13%，较2023年全年占比增长4.12pct，高附加值产品占比持续提升；另外，公司围绕上游产业链布局合计年产650万吨的焦炭项目，前三季度印尼金瑞新能源焦炭销量185.67万吨，实现净利润0.8亿元；印尼金祥新能源焦炭销售3.77万吨，实现净利润-0.22亿元。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。公司2023年12月5日发布公告，公司的实际控制人由郭广昌先生变更为中信集团。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司实控人变更后高分红属性仍突出，根据公司公告，2024年上半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.10元，合计拟派发现金红利6.17亿元（含税），占2024年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。
　　投资建议。公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善、股东赋能及下游景气提升，其盈利呈现出稳步增长特征，参考公司近三年来估值变动情况，近三年估值中枢区域对应市值313亿左右，估值高位区域对应市值433亿左右，目前公司处于价值偏低区域，如果后期财政落实加快，或供给端产业政策出台，我们认为公司估值未来存在修复的机会，中长期角度维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　公司公布24Q3业绩：收入156.12亿元（yoy-19.72%，qoq-7.10%）；归母净利润5.20亿元（yoy-23.06%,qoq-23.43%）。24Q1-3累计收入492.91亿元（yoy-12.55%）；归母净利润17.54亿元（yoy+5.31%）。钢铁行业严峻经营环境下，公司盈利保持强韧性，维持“买入”评级。
　　行业逆势下公司盈利保持强韧性
　　三季度钢铁行业经营承压，据中钢协，前三季度重点统计钢铁企业利润总额同比下降56.39%，平均利润率0.64%，同比下降0.72pct。其中Q3需求弱势下钢价持续下行，据Mysteel，247家钢铁企业盈利率从6月的50%左右下降至几乎全行业亏损，三季度钢铁企业经营环境尤为严峻。公司前三季度利润总额20.6亿元，同比下降2.93%，表现明显优于行业水平，体现公司盈利强韧性。
　　效益为先，产品结构持续改善、高端产品保障盈利稳健
　　据公司经营数据公告，24Q3公司钢材产量217万吨（yoy-17.2%、qoq-12.5%），销量216万吨（yoy-17.4%，qoq-14.2%），其中Q3建筑螺纹产量16.67万吨（yoy-67.81%，qoq-52.39%），公司产品结构持续优化，建筑螺纹产量明显减少，保障经济效益为先。公司平均钢材销售价格4170元/吨（yoy-9.3%、qoq-8.3%），公司综合毛利率13.5%（yoy+2.7pct，qoq+1.5pct）。公司积极扩大高附加值产品出口数量及品种，前三季度出口量超110万吨，同比增长24%。镍系钢、抗酸管线钢、船板等高端产品保障盈利稳健。
　　产业链生态不断完善，印尼焦炭稳步投产
　　公司积极构建以钢铁业务为核心+战略新兴产业的复合产业链生态系统。金安矿业自主研发、投资建设超纯铁精粉项目。蔚蓝高科技集团进一步实施国际化战略，1-9月金瑞新能源焦炭销量185.67万吨，实现净利润0.8亿元，金祥新能源1-4号焦炉转入试生产，项目稳步推进。柏中环境保持水务资产稳健运营，继续深化工业废水、工业固危废等业务拓展。金恒科技深化人工智能和工业互联网探索。钢铁相关多元产业持续向好发展。
　　给予目标价6.16元，维持“买入”评级
　　公司产品结构优化、精益生产等成果持续显现，我们维持盈利预测，预计24-26年公司EPS分别为0.40/0.44/0.46元，可比公司PE（2025E）均值8.4X，考虑公司盈利稳定性较强，且分红率较同业更高，给予公司25年14.0XPE，对应目标价6.16元（前值6.00元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

　　投资要点：
　　事件
　　公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入336.79亿元，同比-8.78%；实现归母净利润12.33亿元，同比+24.7%。2024年Q2，公司实现营业收入168.06亿元，环比-0.39%/同比-11.64%；实现归母净利润6.79亿元，环比+22.65%/同比+10.85%。
　　钢铁主业稳健运行，实现精益生产和降本增效
　　1）量：克服高炉检修不利影响，公司精益组织生产，上半年实现钢材产量478.72万吨、销量478.28万吨，分别同比-6.83%和-7.06%；其中2024年Q2实现钢材产量248.08万吨，环比+7.56%/同比-6.11%，实现钢材销量251.87万吨，环比+11.24%/同比-3.51%。2）价：受下游消费不及预期等因素影响，钢价表现承压，2024年Q2合金钢棒材/合金钢线材/合金钢带材/中厚板/建筑螺纹不含税销售均价为4,373/4,541/3,717/5,060/3,289元/吨，环比-2.62%/-5.26%/-3.94%/+5.46%/-4.41%，同比-14.46%/-9.15%/-12.94%/-11.57%/-4.18%。3）利：公司聚焦降本提质增效，优化用料结构降低铁水成本，并围绕降低钢铁料消耗、合金工艺降本、提高成材率等，降本成效显著。2024年Q2公司钢铁业务毛利30.68亿元，同比仅下降1.12%，毛利率为14.21%。
　　聚焦先进钢材，优化产品结构，加大海外开拓
　　1）2024年上半年，公司先进钢铁材料销量为129.78万吨，同比增长0.18%；毛利率17.94%，同比增加1.61个百分点；毛利总额13.34亿元，同比增长1.44%，占钢材产品毛利总额43.48%，占比同比增加1.10个百分点。2）公司优化产品结构顺应下游应用行业需求变化，其中船舶与海工、机械加工用钢占比分别为18.7%和8.1%，占比分别提高3.28和1.94个百分点；基础设施、房地产用钢占比分别为13.6%和2.8%，占比分别下降3.33和1.07个百分点。3）公司钢铁产品出口接单量81.6万吨，同比增长64%，出口量68.5万吨，同比增长31%，均创历史最好记录。
　　钢铁产业链延伸，多元新兴产业强生态
　　公司围绕钢铁主业延伸产业链，提出“四元一链”产业布局，相关多元产业活力足，进一步强化南钢智慧转型生态圈。2024年上半年，金安矿业实现净利润2.65亿元，柏中环境实现净利润1.25亿元，印尼金瑞实现净利润0.36亿元。重要项目方面，1）印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。2）金安矿业自主研发、投资建设5万吨超纯铁精粉项目已上线。
　　业绩稳健支撑高分红，分红周期变更为半年度
　　随着公司实现全工序、全流程超低排放，在钢铁主业的资本支出有望收缩，支撑公司进行高比例分红。2023年公司减少资本开支，钢铁主业新增固定资产投资支出24.44亿元，完成计划的68.27%，2022-2023年，公司分红比例分别达71.31%和72.52%，处于同业前列，明显高于同业平均水平。公司拟于2024-2026年度缩短分红周期，将分红周期从年度变更为半年度，中期分红金额不低于该年度中期合并报表归属于上市公司股东的净利润的30%。2024年上半年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟派发现金红利616,509,101.10元（含税），占上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。
　　盈利预测与投资建议
　　受行业下游需求不及预期影响，下调公司2024-2026年归母净利分别为24.65/26.3/29.64亿元，前值24.68/27.18/31.2亿元，对应EPS为0.39/0.43/0.48元/股。我们认为，公司克服行业周期不利因素，实现精益生产和降本增效，保持钢铁主业稳健经营，业绩具备韧性；在专用板材等领域建立起领先优势，聚焦先进钢材发展高端产品；同时公司围绕钢铁上下游布局新产业，挖掘业绩增长潜能，构建钢铁生态圈；叠加公司重视回报股东，持续高比例分红且缩短分红周期至半年度，估值水平有望进一步提升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　钢价不及预期；产品结构升级不及预期；产品出口不及预期；产品生产不及预期；印尼焦炭项目不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1公司实现营收336.79亿元，同比下降8.78%；归母净利润12.33亿元，同比增加24.7%。单季度看，2024Q2，公司实现营收168.06亿元，环比减少0.39%、同比减少11.64%，归母净利润6.79亿元，环比增加22.65%、同比增加10.85%。
　　吨钢数据：2024H1吨钢售价7042元、吨钢营业成本6256元、吨钢毛利785元、吨钢净利213元，同比变化分别为-132/-161/+29/+28元。其中，2024Q2合金钢棒材/线材/带材/中厚板/建筑螺纹钢的销量同比-22.11%/-8.96%/+42.09%/-1.27%/-3.42%。
　　行业逆周期下，公司持续推进产品转型升级，高端产品稳步放量增厚利润。2024年上半年公司钢材产量478.72万吨，同比下滑7.0%，钢材销量478.28万吨，同比下降7.1%。2024年上半年，在国内钢铁行业经济效益下降、钢厂高炉时有检修减产的背景下，公司克服高炉检修影响，以经济效益为中心，积极调整产量结构、持续发力海外市场开拓、提升高附加值产品占比，2024H1吨钢净利润仍然同比增长28元，较2023年全年提升29元。（1）出口：公司钢铁产品出口接单量81.6万吨，同比增长64%，出口量68.5万吨，同比增长31%，均创历史最好记录。（2）先进钢材板块：公司先进钢铁材料销量为129.78万吨，占钢材产品总销量27.14%，占比同比增加1.96个百分点；毛利率17.94%，同比增加1.61pct；毛利总额13.34亿元，占钢材产品毛利总额43.48%，同比增加1.10pct。其中，超低温用9%Ni钢连续十余年国内市场占有率领先，研发的7%/5%/3.5%Ni等超低温钢系列产品，累计供货超过35万吨，公司已供货30座LNG接收站和多个乙烯、乙烷储罐等项目。
　　印尼焦炭项目放量有望增厚利润空间。公司围绕上游产业进行布局，印尼青山工业园区打造650万吨焦炭生产基地（金瑞260万吨、金祥390万吨），目前印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。其中，2024年上半年印尼金瑞新能源焦炭销量113.15万吨，实现营业收入30.07亿元、净利润3629.39万元。
　　持续高分红回报股东。2024年中报显示，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），合计拟派发现金红利6.17亿元（含税），占2024年上半年归母净利润的50%。作为钢铁行业内高分红标杆，公司2024-2026年股东回报计划表示未来三年每年现金红利总额应不低于年度归母净利润的30%，分红周期改为半年度一次。
　　盈利预测与投资建议：当前钢铁行业下行周期压力加大，公司作国内领先的中厚板龙头，有效克服行业周期不利因素，在持续巩固特钢长材和专用板材领域市场地位的同时，不断拓展海外市场、聚焦先进钢材发展，并依托产业链各环节的布局完善，其盈利韧性不断凸显。此外，公司业绩维持较好水平的同时，其分红比例也呈现明显提升，对应估值仍有进一步上修的可能。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.52/26.68/28.61亿元，EPS分别为0.38/0.43/0.46元，对8月22日股价PE分别为11.1/9.8/9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动、下游需求放缓、原料价格大幅波动等。