For 1Q26,Nanjing Iron&Steel reported revenue of RMB14.41bn(+0.42%YoY),attributable net profit of RMB597mn(+3.23%YoY),and recurring net profit of RMB431mn(-13.62%YoY).Net profit growth was driven by aRMB140mn fair value gain from Tiangong Technology.Excluding this one-off item,the decline in recurring profit mainly reflected lower steel prices YoY,though this was partially offset by a7.00%YoY increase in steel sales volume and higher coke output from Indonesia.We expect earnings to improve as Indonesian coke capacity ramps up and the product mix continues to optimize.Maintain BUY.
Steel price decline weighs on core earnings
Gross margin edged up to 11.90%(+0.11pp YoY)in 1Q26,a testament to the company’s cost-pass-through capability amid falling steel prices and diverging raw material costs.Operating expenses remained well-contained,with the total expense ratio rising only 0.15pp YoY to 8.21%,with selling expenses of RMB131mn(+12.34%YoY),administrative expenses of RMB381mn(+4.55%YoY),R&D expenses of RMB587mn(-0.76%YoY),and financial expenses of RMB84mn(-0.27%YoY).Non-recurring items totaled RMB166mn in 1Q26,including aRMB140mn fair value gain from Tiangong.Excluding this,recurring net profit fell 13.62%YoY,a symptom of pressure on core operations.
Volume growth offset price decline in 1Q26
Industry data shows China’s crude steel output fell 4.6%YoY in 1Q26,with the CSPI Steel Price Index averaging 4.45%lower YoY.According to company data,it achieved steel output of 2,270.1kt(+6.83%YoY)and sales of 2,268.1kt(+7.00%YoY),with average selling price at RMB3,856.80/tonne(ex-VAT,-5.48%YoY).Volume growth largely offset price pressure.Indonesian coke operations delivered strong growth:PT KinRui New Energy sold 584.6kt(+47.88%YoY)while PT KinXiang New Energy moved 655.0kt(+25.91%YoY).We note the expanding Indonesian coke business has become akey revenue growth driver.
Product mix shifts and Indonesian capacity ramp to drive profit
The company continues to advance its product premiumization strategy,focusing on increasing the proportion of high-value-added products.Operationally,its product portfolio primarily consists of specialty plates,special steel long products,and construction rebar,while also developing environmental and resource-related business segments.Its key priorities include enhancing profit stability for specialty plates and special steel long products,and ramping up capacity at Indonesian coke projects.Meanwhile,it is deepening partnerships with downstream customers and expanding overseas markets.In March 2026,its ultimate controlling shareholder,CITIC Group,completed an internal shareholding restructuring while maintaining controlling shareholders and actual controllers unchanged.We expect its earnings to improve on continued capacity expansion at Indonesian coke projects and optimization of domestic steel product mix.
Maintain BUY
Considering the increasing share of high-end products should lift the company’s profitability,we maintain our earnings forecasts.We estimate 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB2.86/3.32/3.83bn,with EPS of RMB0.46/0.54/0.62.Peers trade at an average 2026E PE of 11.2x on Wind consensus.Given the company’s relatively strong earnings stability,we assign a2026E PE of 17.03x,deriving our target price of RMB7.83(previous:RMB8.51 based on 2026E PE of 18.1x).Maintain BUY.
Risks:Weaker downstream demand than we expect,a sharp decline in steel prices,a sharp increase in raw material costs,overseas project operational risks.

　　事件：公司公告2026年一季报，实现营收144.14亿元，同比增长0.42%；归母净利润5.97亿元，同比增长3.23%；扣非后同比下降13.62%。
　　2026Q1业绩符合预期，产品结构不断优化升级。根据公司公告，2026Q1实现营收144.14亿元，同比增长0.42%；归母净利润5.97亿元，同比增长3.23%；扣非后归母净利润为4.31亿元，同比下降13.62%。2026Q1毛利率为11.90%，同比提升0.11个百分点；净利率为4.08%，同比提升0.15个百分点；ROE为2.13%，同比微降0.07个百分点；经营性净现金流为7.15亿元，同比下降5.57%。2026Q1公司钢材产量为227.01万吨，同比增长6.83%；钢材销量为226.81万吨，同比增长7.00%；钢材综合平均销售价格为3856.8元/吨（不含税），同比下降5.48%。分产品来看：
　　1）专用板材产量为119.40万吨，同比增长1.57%；销量为121.40万吨，同比增长3.41%；平均售价为4133.38元/吨（不含税），同比下降5.49%。
　　2）棒材产量为54.07万吨，同比增长15.53%；销量为53.44万吨，同比增长13.23%；平均售价为3797.20元/吨（不含税），同比下降5.11%。线材产量为13.27万吨，同比增长8.39%；销量为13.08万吨，同比增长10.02%；平均售价为4017.98元/吨（不含税），同比下降3.58%。带材产量为25.35万吨，同比增长47.24%；销量为25.44万吨，同比增长47.65%；平均售价为3053.76元/吨（不含税），同比下降9.51%。
　　3）建筑螺纹产量为13.45万吨，同比下降28.08%；销量为13.45万吨，同比下降26.32%；平均售价为2959.27元/吨（不含税），同比下降1.57%。
　　总体来看，毛利率较高的专用板材和特钢长材的产销量同比均提升，毛利率较低的建筑螺纹产销量均下降，显示公司产品结构不断优化。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.53、0.59、0.67元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　2026年一季度，公司实现营业收入144.14亿元（yoy+0.42%），归母净利润5.97亿元（yoy+3.23%），扣非归母净利润4.31亿元（yoy-13.62%）。公司业绩增量主要来自天工股份公允价值变动收益（增加归母净利润1.40亿元），剔除该因素后扣非利润下滑主因钢材价格同比下降，但钢材销量同比增长7.00%及印尼焦炭放量形成一定对冲。展望后市，随着印尼焦炭产能持续释放及产品结构持续优化，业绩有望改善。维持"买入"评级。
　　26Q1扣非净利承压，钢材价格下行拖累主业盈利
　　盈利方面，公司2026Q1销售毛利率为11.90%（yoy+0.11pct），在钢价下行及原燃料价格分化背景下实现微增，显示一定的成本传导能力。费用方面，2026Q1期间费用率8.21%，同比提升0.15pct，整体费用管控仍较为稳健。其中销售费用1.31亿元（yoy+12.34%），管理费用3.81亿元（yoy+4.55%），研发费用5.87亿元（yoy-0.76%），财务费用0.84亿元（yoy-0.27%）。非经常性损益方面，2026Q1公司确认非经常性损益合计1.66亿元，其中天工股份公允价值变动收益增加归母净利润1.40亿元，剔除该因素后扣非归母净利润同比下降13.62%，反映主营业务盈利承压。
　　26Q1量增价减，印尼焦炭持续放量形成有效对冲
　　26年一季报公司实现营业收入144.14亿元（yoy+0.42%），归母净利润5.97亿元（yoy+3.23%），扣非归母净利润4.31亿元（yoy-13.62%）。据公司披露及行业数据，2026Q1全国粗钢产量同比下降4.6%，CSPI钢材价格指数均值同比下降4.45%；公司钢材产量227.01万吨（yoy+6.83%），钢材销量226.81万吨（yoy+7.00%），钢材综合平均销售价格3,856.80元/吨（不含税，yoy-5.48%），销量增长基本对冲价格下跌对收入的影响。印尼焦炭业务方面，2026Q1印尼金瑞新能源科技有限责任公司焦炭销量58.46万吨（yoy+47.88%），印尼金祥新能源科技有限责任公司焦炭销量65.50万吨（yoy+25.91%）。印尼焦炭业务持续放量，成为公司重要增长极。
　　产品结构优化持续推进，印尼项目产能释放有望带动业绩改善
　　公司持续推进产品高端化战略，致力于提升高附加值产品占比。业务层面，公司产品结构以专用板材、特钢长材、建筑螺纹为主，同时布局环境、资源等业务板块，重点提升专用板材和特钢长材的盈利稳定性，推进印尼焦炭项目产能进一步释放。市场层面，持续深化与下游客户的战略合作，积极拓展海外市场。2026年3月，公司实际控制人中国中信集团有限公司完成内部持股结构变更，控股股东和实际控制人保持不变，治理结构稳定。随着印尼焦炭项目产能持续释放及国内钢铁产品结构优化，公司业绩有望改善。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司高端品种持续提升盈利中枢，我们维持盈利预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为28.6/33.2/38.3亿元，对应EPS分别为0.46/0.54/0.62元。可比公司2026年一致预期PE均值为11.2X，考虑到公司盈利稳定性较强，我们维持公司溢价率并给予公司2026年17.03XPE，目标价7.83元（前值8.51元，基于2026年PE18.1X）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；钢材价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；海外项目运营风险。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司一季度实现营业收入144.14亿元，同比增加0.42%；归属于上市公司股东的净利润为5.97亿元，同比增加3.23%；基本每股收益0.0969元，同比增长3.3%。
　　一季度业绩稳健向好，净利率环比走弱。公司2026Q1实现归母净利5.97亿元，同比增长3.23%，环比下降13.59%，实现扣非归母净利4.31亿元，同比下降13.62%，环比下降33.85%；2026Q1钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，公司归母净利同比仍实现增长，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为14.52%、15.07%、14.89%、11.90%，逐季销售净利率分别为5.75%、4.78%、4.55%、4.08%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望改善。
　　产销量有望继续增长，出口延续高增趋势。公司2026Q1钢材产量227.01万吨，同比增长6.83%；钢材销量226.81万吨，同比增长7.00%；2026年公司钢材产量目标为978万吨，同比增长4.77%，后续销量有望继续增长。2025年公司钢铁产品出口量为163.06万吨，同比增长9%；公司抗酸管线钢成为公司第三个“制造业单项冠军产品”，国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；随着后续能源油气、电力等领域的认证加速与产品研发，出口产品有望维持高增势头，进一步增厚利润规模。
　　产品结构高端化加速，环境及铁矿业务增厚利润。公司2026Q1建筑螺纹产量同比回落28.08%，合金钢棒材、线材、带材产量分别增长15.53%、8.39%、47.24%，产品结构持续向特钢切换；公司2025年先进钢铁材料销量为282.65万吨，占钢材产品总销量30.45%，占比同比增加2.42pct；毛利率20.88%，同比增加3.71pct；毛利总额30.04亿元，占钢材产品毛利总额48.15%，占比同比增加1.59pct。公司围绕上游产业链布局海外合计年产650万吨的焦炭项目，2026年第一季度印尼金瑞新能源焦炭销量58.46万吨，同比增长47.88%；印尼金祥新能源焦炭销量65.50万吨，同比增长25.91%。子公司柏中环境处理存量项目稳定运行，固危废处置及资源化利用业务取得拓展，2025年实现净利润2.73亿元，子公司金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，持续提升铁矿资源整合与可持续发展能力，2025年实现净利润4.76亿元；从实际成果来看，公司围绕“产业链、智造服务、绿色低碳”业务打造与钢铁相互赋能的复合产业链生态系统，其盈利稳定性有望持续提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025年下半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.1372元（含税），公司2025年度拟合计派发现金红利1,577,030,280.6138元（含税），占2025年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的55%。
　　投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值333亿元左右，估值高位区域对应市值465亿元左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　盈利同比显著增长，产品结构继续优化。近日公司发布2025年报，25年实现归母净利润28.67亿元，同比明显增长26.83%，为22年以来的最高值，同时毛利率也创下近年来新高达到14.07%，盈利能力显著提升。从公司钢材产品产销量结构来看，公司持续推动产品结构深入优化成效显著，毛利率较低的螺纹建材产量同比下降28.83%，整体销量占比由24年的12.9%下降至25年的9.1%，部分产能转移至生产毛利率更高的特钢长材板块，从而实现25年毛利率的整体提升。我们认为，公司将持续深化产品结构优化，持续推动产品毛利率及利润的增长。
　　高端产品研发持续跟进，先进钢铁材料利润贡献进一步提升。公司先进钢铁材料板块发展迅猛，25年销量占比总产品30.45%，同比提升2.42PCT，贡献毛利占比达48.15%，同比提升1.59PCT，公司近半利润由销量占比仅不到三分之一的先进钢铁材料提供，利润贡献持续提升。此外，公司持续投入研发高端产品，25年内公司完成新产品新技术鉴定和科技成果评价30项，其中国际先进及以上水平27项；9%Ni钢、大厚壁管线X80钢板、高等级耐磨钢板、高标准轴承钢等4项产品获得国家专利密集型产品认定，特钢长材核心重点产品市场占有率持续提升。我们看好公司高端产品研发继续跟进，高毛利率产品销量有望继续增长，实现利润增益。
　　入选首批引领型规范企业，环保绩效行业领先。26年2月工信部公布符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的首批企业，公司入选首批引领型规范企业名单，环保绩效行业领先。回顾25年钢铁行业整体形势，25年粗钢产量同比下降4.41%，但粗钢表观消费量同比下降7.11%，需求端下行程度高于供给端产量下降幅度，使得行业供大于求程度愈发加深。我们认为，未来行业或形成以低碳环保为导向的供给侧优化格局，公司作为行业环保绩效“排头兵”，有望在产能置换、金融信贷等方面获得更多政府政策支持，或在行业内获得更强竞争力，公司业绩增长前景可期。
　　我们调整产品销量结构、调整毛利率等，预测公司26-28年每股净资产为5.07、5.36、5.65元（2026-2027年原预测值为4.92、5.27元），根据可比公司2026年1.18X的PB估值，对应目标价6.34元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期