Nanjing Iron & Steel reported 1H26 revenue of RMB31,131mn (+7.55% YoY), attributable net profit of RMB1,322mn (-9.64% YoY), and recurring attributable net profit of RMB1,127mn (-1.97% YoY). Revenue growth was driven by higher steel sales volume and the ramp-up of Indonesian coke projects. The decline in attributable net profit was due to a YoY decline in fair value gains and higher period expenses. Recurring net profit remained broadly flat, reflecting resilient operations. Considering the increasing share of advanced steel materials and capacity release at Indonesian coke projects, we expect the company's profit structure to optimize. Maintain BUY.
Premiumization deepened
The company continues to advance integrated development of 'high-end, intelligent, and green' manufacturing, with a strategic layout centered on premiumization, smart manufacturing, green development, and globalization. Operationally, the profit contribution from advanced steel materials continued to increase, with its 1H26 gross profit share rising 0.94pp YoY to 47.61%. All four coke ovens at Indonesian PT KinRui and six coke ovens at PT KinXiang have been commissioned, with coke capacity ramping up. On the industrial chain front, the iron-based new materials industrial cluster has been launched, with construction commencing on a 300ktpa ultra-pure iron concentrate production base. JINHENG Technology secured several external contracts worth tens of millions of RMB, and Xinzhi Chain's trusted data space for the steel industry supply chain was among the first to pass evaluation by the China Academy of Information and Communications Technology. With the increasing share of high-end products and the improving industrial chain ecosystem, the company's medium-to-long-term competitiveness should strengthen.
Maintain BUY
Considering the increasing share of high-end products should continue to lift the company's profitability, we maintain our earnings forecasts. We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB2.86/3.32/3.83bn, with EPS of RMB0.46/0.54/0.62. Peers trade at an average 2026E PE of 9.9x on Wind consensus. Given the company's relatively strong earnings stability, we assign a 2026E PE of 15.05x, deriving our target price of RMB6.92 (previous: RMB7.83, based on 2026E PE of 17.03x). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, raw material price volatility, commissioning progress of the Indonesia project falling short of our estimates, investment income volatility arising from fair value changes.

　　事件：8月20日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收311.31亿元，同比增加7.55%；归母净利润13.22亿元，同比减少9.64%；扣非归母净利11.27亿元，同比减少1.97%。2026Q2，公司实现营收167.17亿元，同比增加14.57%、环比增加15.98%；归母净利润7.25亿元，同比减少18.05%、环比增加21.41%；扣非归母净利6.95亿元，同比增加6.97%、环比增加61.33%。
　　点评：钢材吨利环比修复，印尼焦炭大幅减亏
　　①钢材销量同比增加，结构持续优化。26Q2，公司钢材销量248.06万吨，环比+9%，同比+5%。分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为55.42、14.47、27.81、138.90、11.46万吨，螺纹销量环比减量，其余产品环比增长。
　　②钢材吨利环比修复。26Q2钢材销售价格环比上涨，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+6%、+5%、+12%、+4%、+2%。26Q2公司毛利率为14.37%，环比+2.48pct，同比-0.14pct，吨钢扣非归母280元/吨，环比+90元/吨，同比+6元/吨。
　　③焦炭产能释放大幅减亏。26H1，印尼焦炭销量250.71万吨，同比+31.24%，焦炭产能充分释放，金瑞+金祥合计净利润-0.07亿元，同比减亏2.40亿元。
　　核心看点：高端产品贡献持续提升，产业链多元发展
　　①高端产品利润贡献持续提升。2026H1，公司先进钢铁材料销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.80个百分点；毛利率19.83%，同比减少0.44个百分点；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94个百分点。
　　②产业链多元发展。海外印尼焦炭基地产能充分释放，同比大幅减亏。铁基新材料产业集群全面启动，建设年产能30万吨的超纯铁精粉生产基地。柏中环境存量水务项目稳定运行，固危废处置及资源化业务布局不断深化。
　　③股东结构优化，高分红属性突出。26年3月，公司上级股东持股结构变更，中信股份直接持有长越投资、盈联钢铁股权，股权结构简化，实控人和控股股东未发生变化，公司决策效率、治理结构进一步优化。2026H1，公司拟每股派发现金红利0.1072元（含税），预计派发现金6.61亿元，占归母净利润的50%，高分红比例彰显公司对股东回报的重视。
　　投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为27.48/29.16/32.55亿元，对应8月21日收盘价，PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司公告2026年中报，实现营收311.31亿元，同比增长7.55%；归母净利润为13.22亿元，同比下降9.64%；扣非后归母净利润为11.27亿元，同比下降1.97%。
　　主业经营基本盘稳固+高端产品贡献提升，Q2单季度业绩表现亮眼。根据公司2026年中报内容，钢材销量为474.88万吨，同比增长5.73%；印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源合计实现焦炭销量250.71万吨，同比增长31.24%，整体经营态势向好。2026H1实现营收311.31亿元，同比增长7.55%；归母净利润为13.22亿元，同比下降9.64%；扣非后归母净利润为11.27亿元，同比下降1.97%；其中Q2单季度实现营收167.17亿元，同比增长14.57%；归母净利润为7.25亿元，同比下降18.05%；扣非后归母净利润为6.95亿元，同比增长6.97%，环比增长61.33%，主业经营基本盘稳固，单季度业绩表现亮眼。
　　高端产品贡献提升：2026H1公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8个百分点；毛利率19.83%，同比减少0.44个百分点；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94个百分点。
　　钢铁行业层面情况：2026H1全国粗钢产量5.00亿吨，同比下降3.0%；供给端虽有小幅回落，但产量仍处高位。统计局数据显示，2026年1-6月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额317.7亿元，同比下降25.0%，较一季度降幅缩窄。分季度看，一季度黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损33.4亿元，二季度盈利351.1亿元，盈利环比修复，但二季度利润同比仍下降9.44%。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.53、0.59、0.67元，PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　2026H1，公司实现营业收入311.31亿元（yoy+7.55%），归母净利润13.22亿元（yoy-9.64%），扣非归母净利润11.27亿元（yoy-1.97%）。营收增长主要因为钢材销量增加及印尼焦炭项目放量，归母净利润下滑主要因为公允价值变动收益同比减少及期间费用上升；扣非净利润基本持平，主业经营韧性稳健。展望后市，随着先进钢铁材料占比持续提升及印尼焦炭项目产能释放，公司盈利结构有望逐步优化。维持“买入”评级。
　　26H1钢材量增价稳，焦炭放量贡献增量
　　2026H1营收增长主要因为钢材销量474.88万吨（yoy+5.73%）及印尼金瑞、金祥焦炭销量250.71万吨（yoy+31.24%）。公司整体毛利率为13.23%（yoy+0.06pct），其中先进钢铁材料销量145.19万吨，占比30.57%（yoy+0.80pct），毛利率19.83%（yoy-0.44pct），毛利总额14.02亿元（yoy+2.56%），占钢材产品毛利总额47.61%。期间费用率7.90%（yoy+0.17pct），其中研发费用12.12亿元（yoy+8.35%），主要因为公司持续加大数字化研发及新产品投入；财务费用2.22亿元（yoy+34.00%），主要因为利息收入减少。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额15.43亿元，同比下降31.87%，主要因为公司根据市场波动调整库存策略。
　　26Q1业绩平稳，Q2量价齐升环比改善
　　26Q1，公司实现营业收入144.14亿元（yoy+0.42%），归母净利润5.97亿元（yoy+3.23%），扣非归母净利润4.31亿元（yoy-13.62%），毛利率11.90%（yoy+0.10pct）。Q2实现营业收入167.17亿元，归母净利润7.25亿元，扣非归母净利润6.96亿元，环比分别增长15.98%、21.41%和61.33%，主要因为Q2钢材销量环比增加9.37%至248.07万吨，钢材综合售价环比回升5.34%至4,062.58元/吨，叠加印尼焦炭项目持续放量。非经常性损益方面，26H1合计1.96亿元，其中天工股份公允价值变动收益1.75亿元。公司注重股东回报，2026年中期拟每股派发现金红利0.1072元，合计派现6.61亿元，占H1归母净利润50.00%。
　　高端化转型深化，产业链生态持续完善
　　公司持续推进"高智绿"融合发展，围绕高端化、智能化、绿色化及全球化布局。业务层面，先进钢铁材料利润贡献持续提升，2026H1毛利占比同比增加0.94个百分点至47.61%；印尼金瑞四座焦炉、金祥六座焦炉已全部投运，焦炭产能逐步释放。产业链层面，铁基新材料产业集群全面启动，年产能30万吨超纯铁精粉生产基地开工建设；金恒科技外部签约数个千万级项目，鑫智链钢铁行业供应链可信数据空间首批通过中国信通院测评。随着高端产品占比提升及产业链生态完善，公司中长期竞争力有望进一步增强。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司高端品种持续提升盈利中枢，我们维持盈利预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为28.6/33.2/38.3亿元，对应EPS分别为0.46/0.54/0.62元。可比公司2026年一致预期PE均值为9.9X，考虑到公司盈利稳定较强，我们维持公司溢价率并给予公司2026年15.05XPE，目标价6.92元（前值7.83元，基于2026年PE17.03X）。维持“买入”评级。
　　风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；印尼焦炭项目投产进度不及预期；公允价值变动收益波动风险。

For 1Q26,Nanjing Iron&Steel reported revenue of RMB14.41bn(+0.42%YoY),attributable net profit of RMB597mn(+3.23%YoY),and recurring net profit of RMB431mn(-13.62%YoY).Net profit growth was driven by aRMB140mn fair value gain from Tiangong Technology.Excluding this one-off item,the decline in recurring profit mainly reflected lower steel prices YoY,though this was partially offset by a7.00%YoY increase in steel sales volume and higher coke output from Indonesia.We expect earnings to improve as Indonesian coke capacity ramps up and the product mix continues to optimize.Maintain BUY.
Steel price decline weighs on core earnings
Gross margin edged up to 11.90%(+0.11pp YoY)in 1Q26,a testament to the company’s cost-pass-through capability amid falling steel prices and diverging raw material costs.Operating expenses remained well-contained,with the total expense ratio rising only 0.15pp YoY to 8.21%,with selling expenses of RMB131mn(+12.34%YoY),administrative expenses of RMB381mn(+4.55%YoY),R&D expenses of RMB587mn(-0.76%YoY),and financial expenses of RMB84mn(-0.27%YoY).Non-recurring items totaled RMB166mn in 1Q26,including aRMB140mn fair value gain from Tiangong.Excluding this,recurring net profit fell 13.62%YoY,a symptom of pressure on core operations.
Volume growth offset price decline in 1Q26
Industry data shows China’s crude steel output fell 4.6%YoY in 1Q26,with the CSPI Steel Price Index averaging 4.45%lower YoY.According to company data,it achieved steel output of 2,270.1kt(+6.83%YoY)and sales of 2,268.1kt(+7.00%YoY),with average selling price at RMB3,856.80/tonne(ex-VAT,-5.48%YoY).Volume growth largely offset price pressure.Indonesian coke operations delivered strong growth:PT KinRui New Energy sold 584.6kt(+47.88%YoY)while PT KinXiang New Energy moved 655.0kt(+25.91%YoY).We note the expanding Indonesian coke business has become akey revenue growth driver.
Product mix shifts and Indonesian capacity ramp to drive profit
The company continues to advance its product premiumization strategy,focusing on increasing the proportion of high-value-added products.Operationally,its product portfolio primarily consists of specialty plates,special steel long products,and construction rebar,while also developing environmental and resource-related business segments.Its key priorities include enhancing profit stability for specialty plates and special steel long products,and ramping up capacity at Indonesian coke projects.Meanwhile,it is deepening partnerships with downstream customers and expanding overseas markets.In March 2026,its ultimate controlling shareholder,CITIC Group,completed an internal shareholding restructuring while maintaining controlling shareholders and actual controllers unchanged.We expect its earnings to improve on continued capacity expansion at Indonesian coke projects and optimization of domestic steel product mix.
Maintain BUY
Considering the increasing share of high-end products should lift the company’s profitability,we maintain our earnings forecasts.We estimate 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB2.86/3.32/3.83bn,with EPS of RMB0.46/0.54/0.62.Peers trade at an average 2026E PE of 11.2x on Wind consensus.Given the company’s relatively strong earnings stability,we assign a2026E PE of 17.03x,deriving our target price of RMB7.83(previous:RMB8.51 based on 2026E PE of 18.1x).Maintain BUY.
Risks:Weaker downstream demand than we expect,a sharp decline in steel prices,a sharp increase in raw material costs,overseas project operational risks.

　　事件：公司发布2026年半年报。公司上半年实现营业收入311.31亿元，同比增长7.55%。归属于上市公司股东的净利润13.22亿元，同比下降9.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.27亿元，同比下降1.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.07元（含税）。
　　二季度扣非盈利同环比增长，毛利率环比显著改善。公司2026Q2实现归母净利7.25亿元，同比下降18.05%，环比增长21.41%，实现扣非归母净利6.95亿元，同比增长6.97%，环比增长61.33%；上半年非主营业务对利润的重大影响在于2026H1天工股份对公司净利润的贡献为+1.49亿元，去年同期为+3.61亿元；2026上半年钢铁行业利润总额317.7亿元，同比下降25%，分季度看一季度行业利润总额亏损33.4亿元，二季度盈利351.1亿元，盈利环比修复，但二季度利润同比仍下降9.44%，公司上半年归母净利同比降幅显著低于行业，二季度扣非利润同比增长，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为15.07%、14.89%、11.90%、14.37%，逐季销售净利率分别为4.78%、4.55%、4.08%、4.45%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望改善。
　　产销量继续增长，出口延续高增趋势。公司上半年钢材产量475.66万吨，同比增长5.1%；钢材销量474.88万吨，同比增长5.73%；2026年公司钢材产量目标为978万吨，上半年完成48.6%，后续产量有望继续同比增长。上半年公司钢铁产品出口93.73万吨，同比增长34%；公司拥有超低温用9%Ni钢、超高强耐磨钢板、抗酸管线钢3项国家制造业单项冠军产品，抗酸管线产品国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；随着后续能源油气、电力等领域的认证加速与产品研发，出口产品有望维持高增势头，进一步增厚利润规模。
　　产品结构高端化加速，环境及铁矿业务增厚利润。在产销规模同比增长的背景下，公司2026Q2建筑螺纹产量仅为11.46万吨，同比回落52%，合金钢棒材、线材、带材产量分别增长29.05%、9.94%、12.66%，专用板材产量增长2.77%，产品结构持续向特钢切换；公司上半年先进钢铁材料销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8pct；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94pct。公司围绕上游产业链布局海外合计年产650万吨的焦炭项目，2026年上半年印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源合计实现焦炭销量250.71万吨，同比增长31.24%。子公司柏中环境作为水务环境领域综合服务商，2026年上半年实现净利润1.17亿元，子公司金安矿业聚焦铁矿资源开发，构建资源保障+产业升级双轮驱动格局，上半年实现净利润2.2亿元；从实际成果来看，公司“产业链、智造服务、绿色低碳”业务协同发力，其盈利稳定性有望持续提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2026年上半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.1072元（含税），合计拟派发现金红利660,897,756.3792元（含税），占合并报表2026年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。
　　投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利稳健增长，后续有望显著受益于行业供需结构改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为30.4亿元、32.5亿元、35亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，综合考虑公司历史估值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事项：
　　2026年8月20日，南钢股份发布《2026年半年度报告》，26H1，公司实现营业总收入311.31亿元，同比上涨7.55%，实现归母净利润13.22亿元，同比下降9.64%，实现扣非后归母净利润11.27亿元，同比下降1.97%；26Q2，公司实现营业总收入167.17亿元，同比增长14.57%，环比增长15.98%，实现归母净利润7.25亿元，同比下降18.05%，环比增长21.41%，实现扣非后归母净利润6.95亿元，同比增长6.97%，环比增长61.33%。另外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1072元（含税），合计现金红利6.61亿元，占合并报表公司上半年归母净利润的50%。
　　评论：
　　主业稳固，基本盘保持稳固。产销量方面，上半年公司实现钢材产量475.66万吨，同比增长5.10%，钢材销量474.88万吨，同比增长5.73%。其中，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，实现销量145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8个百分点。同时，印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源合计实现焦炭销量250.71万吨，同比增长31.24%。钢材、焦炭销量双升带动公司营业收入抵抗行业周期下行，保持良性增长。
　　品种结构优势+产业链布局，盈利稳健。2026年上半年，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.8个百分点；毛利率19.83%，同比减少0.44个百分点；毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94个百分点。子公司方面，金安矿业保持稳定盈利，实现净利润2.2亿元，印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源净利润合计同比实现大幅减亏，助力公司盈利保持稳健。
　　业绩稳定，持续回报投资者。在钢铁行业周期波动的大背景下，公司通过稳健经营，坚持高端化，叠加产业链布局，在稳定盈利能力基础上持续回报投资者。以8月20日收盘价4.77元测算，公司半年度每股分红0.1072元，对应半年股息率约2.25%，年化股息率约4.50%。且公司季度间业绩有明显改善，若下半年公司依然保持50%左右股利支付率，公司全年潜在股息率或更优。
　　投资建议：公司坚持钢材品种高端化，同时产业链布局企业经营向好，助力公司实现经营业绩的稳定。同时，公司保持高比例分红，持续回报投资者，公司配置价值凸显。预计公司2026-2028年实现营业总收入607.15亿元、636.23亿元、664.98亿元，同比增长4.7%、4.8%、4.5%；实现归母净利润30.01亿元、32.73亿元、34.23亿元，同比增长4.7%、9.1%、4.6%，给予公司2026年12倍目标市盈率，对应目标价5.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钢铁行业景气度下行，公司下游需求不足，原燃料价格大幅上涨。

　　品种结构持续优化，布局产业链生态的千万吨级钢企。公司是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业，2023年正式完成股权变更入驻中信系。公司钢铁业务主要产品可分为专用板材、特钢长材和建筑螺纹，近年来，公司持续推进品种结构调整，公司下游需求结构快速向高端制造业集中。2025年，公司制造业用钢（板材+特钢长材）销量占比达到89.81%。除钢铁业务外，公司持续深化产业链生态布局。上游领域，公司布局印尼焦炭项目、金安矿业；智造服务领域，公司布局金恒科技、鑫智链等公司；绿色低碳方面，公司布局柏中环境、金瀚环保等公司。产业链生态的布局有助于公司增加盈利增长点，同时对于钢铁主业生产过程中的成本管控、高效化生产具有积极影响。
　　钢铁行业基本面或已处筑底阶段。近年来，钢铁行业受供需结构矛盾影响，行业景气度持续下行。但行业在经过几年的深度调整后，当前基面已逐步形成了弱平衡状态，行业基本面筑底特征有所显现。主要表现在：行业自律叠加政策限制，供给端逐步见顶；市场情绪转为谨慎，钢材库存维持低位运行；原燃料价格在2025年大幅回落后，成本端逐步回归合理，对钢材利润压制减轻；钢价在长期单边下行后已处在较低位置，行业供需弱平衡状态下进一步大幅下跌空间较小；地产需求持续拖累，但地产用钢经过多年下行后，基数已然很低，需求端建筑业拖累放缓，制造业接力；“反内卷”、《钢铁行业稳增长方案》等政策端托底行业长期健康发展。
　　“普”转“特”典型代表，逆周期特征凸显。产销规模上。近年来，公司钢材利润在行业利润波动加剧背景下保持韧性，特钢属性凸显，其中2025年，公司钢铁销售业务实现毛利62.39亿元，同比增长16.4%；除钢铁业务外，公司上游资源业务布局加速，焦炭、砂资源等业务占营收比重持续提升，2025年非钢业务营收占比已达36%，毛利贡献为24%。
　　主业稳定，上游业务有望成为公司第二增长曲线。展望公司未来发展，公司特钢化特征明显，在行业基本面筑底阶段具备足够稳定的盈利能力，未来若行业基本面边际好转，公司主业利润有望受益；另外，公司积极布局绿色化、智能化业务，符合我国钢铁行业中长期改革方向，为公司未来健康发展提供保障；上游原材料业务中，印尼焦化项目仍处于爬产阶段，叠加当前印尼焦炭价格企稳回升，焦炭业务有望增厚公司业绩；砂资源业务产量虽短期维持稳定，但公司向新材料方向转型，未来增长仍具想象空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入607.15亿元、636.23亿元、664.98亿元，同比增长4.7%、4.8%、4.5%；预计实现归母净利润30.01亿元、32.73亿元、34.23亿元，同比增长4.7%、9.1%、4.6%。估值方面，公司多项业务健康发展，当前市盈率仅体现钢铁业务，并未充分体现公司多元化布局对未来盈利能力的提升空间。因此，基于对公司整体业务布局发展空间，给予公司2026年12倍目标市盈率，对应目标价5.9元，较2026年6月11日收盘价约有26%的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游终端需求波动风险，上游原燃料价格波动风险，印尼焦炭业务达产不及预期。