产品结构优化，盈利稳健增长。公司发布25Q3季报，25Q1-Q3实现归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%，单季度来看，25Q3实现归母净利润7.13亿元，实现扣非净利润6.66亿元，是22Q3以来单季度最好成绩。公司产品结构持续优化，毛利率较低的建筑螺纹产量占比已从24年的12.61%下降到9.33%，同时毛利率更高的特钢长材产量占比提升至35%以上，推动盈利稳健增长。公司25Q3单季度毛利率创下新高达到15.07%，我们看好公司在产品结构持续优化进程推动下，保持利润增长。
　　高端材料研发继续推进，“卡脖子”领域持续突破有望增益利润。公司先进钢铁材料发展势头良好，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用，液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目等，持续在“卡脖子”材料领域实现突破。截至25Q3，公司先进钢铁材料毛利率达到20.3%，利润贡献占比持续提升。公司持续推进产品高端化战略，持续研发先进钢铁材料，我们看好公司高毛利率产品销量继续增长，实现利润增益。
　　行业减产措施有望推进，钢价企稳预期下钢企有望释放利润空间。近日《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，有望持续推动行业供给侧减量发展趋势。此外，工信部等5部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，也提出并强调了“实施产能产量精准调控”，促进行业减量发展。截止25年9月，全国粗钢产量已累计同比下降2.6%。钢铁行业供给端的减产有望推动行业重回供需平衡状态，促进钢价企稳。我们看好中期在行业减产措施落地预期下钢企利润获得释放，公司盈利空间有望随着行业向好趋势获得进一步拓展。
　　根据公司2025年三季报，我们做出上调特钢长材销量、下调建筑螺纹销量等调整，预测公司2025-2027年每股净资产为4.62、4.92、5.27元（2025-2027年原预测值为4.68、4.95、5.24元），根据可比公司2025年1.45X的PB估值，对应目标价6.68元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、新项目推进不及预期风险、订单量不及预期风险

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收432.83亿元，同比减少12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利18.15亿元，同比增长15.74%。2025Q3，公司实现营收143.39亿元，同比减少8.16%、环比减少1.73%；归母净利润7.13亿元，同比增加37.12%、环比减少19.37%；扣非归母净利6.66亿元，同比增加20.73%、环比增加2.42%。
　　点评：产品销量环比持平，毛利率延续增长
　　①量：钢材销量环比持平。25Q3公司钢材销量236.24万吨，环比减少0.40%，同比增加9.36%，Q2-3生产平稳，已消除高炉大修影响；分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为49.13、13.38、25.13、125.33、23.27万吨，中厚板销量环比减量，其余产品环比增长。
　　②价利：毛利率延续增长。25Q3钢材销售价格涨跌互现，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+0.1%、-1.4%、+3.4%、-2.7%，-1.3%。公司25Q3毛利率为15.07%，同比增加1.60pct，环比增加0.55pct，毛利率延续增长，创19Q3以来新高，扣非归母创22Q3以来新高。
　　未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破
　　①高端产品助力高质量增长。2025前三季度，公司在“卡脖子”材料领域持续突破，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目，1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域。2025H1，公司先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点；毛利总额13.67亿元，占钢材产品毛利总额46.67%，占比同比增加3.19个百分点。
　　②数智化驱动降本增益。公司依托数智化平台，公司关键生产工序保持高效率稳定运行，重点产品指标稳步提升；通过产业链数字化协同平台，实现上下游资源高效匹配，产业链整体成本下降。同时，绿色能源布局助力能源效率提升，铁水温降、热装热送、自发电比例等指标持续进步。
　　③产业链延伸新突破。截至2025年9月，超纯铁精粉已具备12万吨/年产能，国内首条9系永磁铁氧体超纯铁粉预烧料生产线成功实现量产1万吨/年，助力金安矿业在新材料赛道上迈出关键一步。截至2025Q3，印尼金瑞新能源四座焦炉、印尼金祥新能源六座焦炉已全部投运，规模效应有望体现。
　　盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为28.26/30.92/34.52亿元，对应10月24日收盘价，PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司公告2025年三季报，前三季度累计实现营收432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润为25.63亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润为21.76亿元，同比增长24.12%。
　　Q3业绩显著超出我们预期，有增长更有质量。1）根据公司三季报内容，Q3单季度实现营收143.39亿元，同比下降8.16%；归母净利润为8.86亿元，同比增长40.02%；扣非后归母净利润为7.13亿元，同比增长37.12%，业绩显著超出我们此前预期（此次三季报发布后我们上调盈利预测）。公司Q3单季度毛利率为15.07%，相比去年同期（13.47%）提升1.60个百分点；净利率为4.78%，相比去年同期（3.43%）提升1.35个百分点；ROE为2.65%，相比去年同期（2.03%）提升0.62个百分点，业绩增长和盈利提升主要来自于公司稳步提升先进钢铁材料销量占比，聚焦精益生产，降本增效，聚焦产品领先及重点领域，持续推进品种结构优化及模式创新；截至2025Q3末，公司经营性净现金流为31.40亿元，同比增长85.56%，既有增长更有质量。2）产品产销量方面，1-9月公司钢材产量694.90万吨，同比下降0.11%；钢材销量685.39万吨，同比下降1.28%；钢材综合平均销售价格3,974.23元/吨（不含税），同比下降9.84%。3）产业链延伸和上游原材料布局方面，公司在印度尼西亚苏拉威西省Morowali县青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立PT.KinRuiNewEnergyTechnologiesIndonesia、PT.KinXiangNewEnergyTechnologiesIndonesia，分别建设年产260万吨、390万吨，合计650万吨的焦炭项目。公司设立蔚蓝高科技集团，对印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源赋能，推进全球化战略落地，截至2025Q3末，印尼金瑞新能源四座焦炉、印尼金祥新能源六座焦炉已全部投运。
　　盈利预测：考虑到公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.91、29.66、32.76亿元，EPS分别为0.44、0.48、0.53元，PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业收入432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；基本每股收益0.353元。
　　季度扣非净利创三年新高，毛利率持续改善。公司2025Q3实现归母净利7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37%，实现扣非归母净利6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩；前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，统计局数据显示1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步显著改善。公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为12.02%、11.79%、14.52%、15.07%，逐季销售净利率分别为3.4%、3.93%、5.75%、4.78%，受益于持续优化产品结构、锻造敏捷经营体系等措施，毛利率及净利率环比显著改善。
　　产品结构高端化加速，盈利能力有望提升。公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度钢材产量相比一季度增长超14%，已经逐渐消除高炉检修影响，自2021年以来，公司建筑用材产量占比从20%逐年下降至不到10%；而公司特钢长材产量占比逐步上升，从2021年的29%增长至36%，产品结构持续向特钢切换。公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点。前三季度公司先进钢铁材料发展势头良好，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用；液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目—挪威北极光项目等国际标杆工程；
　　1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域；
　　从实际成果来看，公司围绕“一体三元六驱动”精准布局，其盈利能力有望稳定提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025年下半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.186元（含税），拟派发现金红利约7.31亿元（含税），占合并报表2025年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。
　　投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　南钢股份发布三季报：Q3实现营收143.39亿元（yoy-8.16%，qoq-1.73%），归母净利7.13亿元（yoy+37.12%，qoq-19.37%），同比改善主因钢价下跌幅度低于原料。2025年Q1-Q3实现营收432.83亿元（yoy-12.19%），归母净利21.76亿元（yoy+24.12%），扣非净利18.15亿元（yoy+15.74%）。钢铁行业严峻经营环境下，公司盈利仍保持强韧性，期待钢铁反内卷政策落地对公司业绩的提振，维持“买入”评级。
　　钢价下跌幅度低于原料，帮助公司25Q3归母净利改善
　　据Wind，25Q3钢材指数、铁矿石指数和焦煤期货结算均价分别同比-1.9%、+3.5%和-21.6%，钢价下跌幅度低于铁矿和焦煤两种重要原料整体成本下降；公司25Q3销售毛利率15.1%，同比增长1.6pct。25Q3期间费用率9.0%，同比小幅下降0.28pct；但25Q3所得税率增至22.6%，同比24Q3增加7.21pct。25Q3毛利率提升和期间费用率小幅下降，帮助公司25Q3归母净利润同比增长37.12%。
　　公司积极布局上游焦炭项目
　　据公司发布的投资者关系记录（25-8-28），截至25H1公司印尼金瑞新能源4座焦炉已全部投运；印尼金祥新能源4座焦炉已投运，2座焦炉尚在建设中。截至25年9月底，印尼金瑞新能源4座焦炉、印尼金祥新能源6座焦炉已全部投运，合计650万吨的焦炭项目产能。公司设立蔚蓝高科技集团，对印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源赋能，推进全球化战略落地；目前项目经营面临挑战，正积极应对，争取扭亏为盈。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，测算公司2025-2027年EPS分别为0.37、0.45、0.49元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为11.40X，考虑公司盈利稳定性较强，且分红率较同业更高，给予公司2026年17.10XPE，目标价7.70元（前值7.25元，基于2025年PE19.59X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年度业绩公告，2025H1公司实现营业收入289.44亿元，同比下降14.06%；实现归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%。2025Q2单季度，公司营收145.92亿元，同比下降13.18%、环比增长1.66%；归母净利润8.85亿元，同比增长30.21%、环比增长52.94%。
　　盈利能力持续强化，高端先进钢铁材料利润贡献不断提升。2025H1公司钢材产销量分别为452.6万吨和449.15万吨，虽然其同比均有下滑，但公司归母净利润同比仍明显增长。一方面，公司生产制造系统采用“高效生产＋集中检修”双线并行模式，有效保障生产高效稳定、低成本运营。另一方面，公司持续优化产品结构，高附加值产品占比不断提升，显著赋能整体盈利能力的抬升。其中，先进钢铁材料销量达到133.72万吨，在钢材整体占比29.77%，同比增加2.64pct；其毛利率达20.26%，同比提升2.32pct；毛利总额为13.67亿元，在钢材整体占比46.67%，同比增加3.19pct，利润贡献持续提升。报告期内，公司研发的100mm厚高止裂韧度集装箱船用止裂钢板打破国外技术壁垒，实现了全球首次应用。
　　产业链生态布局实现突破，“资源+材料”双轮驱动发展。（1）铁矿石方面，2025H1金安矿业竞拍取得范桥矿探矿权，以铁矿资源进行产业深耕，为“资源+新材料”双轮驱动发展战略奠定坚实基础。2025H1金安矿业超纯铁精粉（品位71.5%以上）产量达到4.2万吨，实现净利润2.49亿元。（2）焦炭项目方面，印尼年产650万吨焦炭项目正在稳步推进，其中金瑞新能源4座焦炉已全部投运，金祥新能源4座焦炉已投运，另外2座仍在建设中。2025年上半年，印尼金瑞新能源焦炭销量84.22万吨，印尼金祥新能源焦炭销售106.81万吨。
　　高分红持续回报股东。公司作为钢铁行业高分红标杆，2025H1公司拟每10股派发现金红利1.186元（含税），合计拟派发现金红利7.31亿元（含税），占上半年归母净利润的50%。未来随着公司业绩稳步抬升，公司分红能力有望得到进一步强化。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内领先的中厚板龙头，在克服行业周期不利因素的同时，持续巩固特钢长材和专用板材领域市场地位，其盈利韧性不断强化。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.19/28.24/32.54亿元，EPS分别为0.41/0.46/0.53元，对应10月10日股价PE分别为13.2/11.7/10.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动、下游需求放缓、原料价格大幅波动等。