24Q1归母净利润同比+47.24%，维持“买入”评级
　　公司24Q1实现营收168.72亿元（yoy-5.73%，qoq+4.29%），归母净利5.54亿元（yoy+47.24%，qoq+20.38%）。我们维持盈利预测，预计24-26年公司EPS分别为0.38/0.41/0.43元，可比公司PE（2024E）均值10.3X，考虑公司盈利稳定性较强，且分红率较同业更高，给予公司24年15.5XPE，对应目标价5.89元（前值5.13元），维持“买入”评级。
　　产品结构继续优化，盈利能力持续跑赢行业
　　据公司经营数据公告，24Q1公司钢材产量230.6万吨（yoy-8.3%、qoq-12.4%），销量226.4万吨（yoy-10.7%，qoq-12.5%），其中建筑螺纹产量34.36万吨，同比减少33.73%，而将产能向特钢长材等产品调整，合金钢带材产量21.30万吨，同比增加22.30%，此外公司中厚板产量122.50万吨，同比保持相对稳定。得益于公司产品结构调整及高端产品价格韧性，公司平均钢材销售价格4481元/吨（yoy+2.3%、qoq-0.4%），而同期中钢协CSPI钢材价格指数同比下降6.29%，公司表现明显好于行业。
　　期间费用率相对稳定，24Q1吨钢利润同环比提升
　　24Q1公司毛利率10.3%（yoy+0.89pct，qoq-0.20pct），期间费用率7.30%（yoy+0.07pct，qoq-0.37pct），总体相对稳定。销售净利率3.29%（yoy+0.88pct，qoq+0.67pct）。我们测算24Q1公司吨钢净利润约237元/吨（yoy+91元/吨，qoq+87元/吨）。公司持续优化产品结构、提升精益生产水平、锻造敏捷经营体系、挖掘降本增效潜力等多措并举，实现了开局有力、稳健韧性。
　　焦炭项目产量持续释放，全球化战略持续推进
　　据公司经营数据公告，24Q1印尼金瑞新能源实现焦炭销量46.12万吨，实现营业收入13.58亿元，净利润1790.14万元。金瑞新能源产能260万吨，4座焦炉均已投运，测算吨净利约38.8元/吨。此外，印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1、2号焦炉已投运，3号焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。公司设立蔚蓝高科技集团，对印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源赋能，推进全球化战略落地。同时随着公司焦炭项目陆续投产，有望为业绩增长注入新动能。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2024年一季度报告。公司一季度实现营业收入168.72亿元，同比去年下跌5.73%，归母净利为5.54亿元，同比去年47.24%，基本EPS为0.09元，平均ROE为2.08%。
　　利润高增趋势显现，净利率环比改善。公司2024年一季度实现归母净利5.54亿元，同比增长47.24%，环比增长20.43%，实现扣非归母净利4.27亿元，同比增长33.10%，环比增长21.65%；2024年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司归母利润同环比大幅增长，展现出公司出色的盈利能力。公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为11.61%、10.78%、10.50%、10.30%，逐季销售净利率分别为3.51%、3.71%、2.62%、3.29%，受益于公司优化产品结构、锻造敏捷经营体系等措施，净利率环比显著改善。
　　产销量略有回落，吨钢售价提升。公司2024年一季度钢材产量230.64万吨，同比降低7.59%；钢材销量226.41万吨，同比降低10.73%；钢材综合平均销售价格4,480.99元/吨（不含税），同比增长2.27%，好于行业同期水平（同期中钢协CSPI钢材价格指数同比下降6.29%）；另外，公司围绕上游产业链布局合计年产650万吨的焦炭项目，报告期内印尼金瑞新能源实现焦炭销量46.12万吨，实现营业收入13.58亿元、净利润1,790.14万元。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。公司2023年12月5日发布公告，公司的实际控制人由郭广昌先生变更为中信集团。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司实控人变更后高分红属性仍突出，根据公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计拟派发现金红利15.4亿元（含税），占2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的72.52%。
　　投资建议。公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出持续改善特征，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值339亿左右，估值高位区域对应市值493亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入725.4亿元，同比+2.7%；实现归母净利润21.3亿元，同比-1.7%。单四季度来看，公司实现营业收入161.8亿元（-10.2%），实现归母净利润4.6亿元（+444.1%）。
　　持续优化品种结构，高端产品增益效果显著。2023年公司持续优化品种结构，同比增益4.12亿元。2023年钢材总销量为1032.64万吨，其中合金钢棒材175.9万吨，同比增长5.49%，合金钢线材52.1万吨，同比下降7.71%，合金钢带材73.07万吨，同比增长30.46%，中厚板销量525.64万吨，同比增长5.34%，建筑方面钢筋销量为205.93万吨，同比增长4.65%。其中，公司先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点；
　　综合平均销售价格5,972.81元/吨（不含税）；毛利率16.03%，同比增加0.26个百分点；毛利总额24.78亿元，同比增长16.66%，占钢材产品毛利总额41.98%。
　　跳脱行业下行趋势，扩大高附加值品种出口数量。2023年，公司抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。公司出口接单量125万吨，同比增长28%，出口量120万吨，同比增长85%，接单量与出口量双创历史记录；公司出口钢材同比增长85%，高于我国钢材出口平均水平。23年公司为沙特阿美石油管线等43个国际项目提供高端钢材57万吨，同比增长近44%；大壁厚深海管线、高锰钢、复合板等高端品种出口实现“0→1”突破，首次进入海外市场；与多家全球制管、风能、石油等领域龙头公司加深合作，中东管线项目供货近19万吨。
　　持续稳健高分红。公司2023年权益分派预案公告，拟每10股派2.5元，合计派发现金红利15.41亿元，现金分红率达72.52%，延续22年高现金分红率。
　　根据公司23年报，我们做出下调专用板材销量占比、下调专用板材、特钢长材单吨售价、上调建筑螺纹销量占比及售价等调整，预测公司2024-2026年每股净资产分别为4.46、4.65、4.82元（23-25年原预测值4.32、4.57、4.86元），根据可比公司2024年1.27的PB估值，对应目标价5.65元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期等

　　事件：3月8日，公司发布2023年年报：
　　2023年，公司实现营收725.43亿元，同比增长2.7%；归母净利润21.25亿元，同比减少1.7%；扣非归母净利18.91亿元，同比减少6.8%。2023Q4，公司实现营收161.78亿元，同比减少10.2%、环比减少16.8%；归母净利润4.6亿元，同比增长444.1%、环比减少31.9%；扣非归母净利3.51亿元，同比增长1770.9%、环比减少40.8%。
　　点评：总销量提升，毛利率稳定
　　①量：总产销同比提升。2023年，公司钢材销量1032.64万吨，同比增长5.91%，其中合金钢棒材销量175.90万吨，同比增长5.49%，合金钢线材销量52.10万吨，同比减少7.71%，合金钢带带材销量销量73.07万吨，同比增长30.46%，中厚板销量525.64万吨，同比增长5.34%；钢筋销量205.93万吨，同比增长5.91%。
　　②价：公司毛利率保持稳定。2023年公司毛利率10.53%，同比仅下滑0.16pct，其中专用板材毛利率16.67%，同比增加1.30pct，特钢长材毛利率6.46%，同比减少2.56pct，建筑螺纹毛利率6.38%，同比减少1.01%pct。
　　2023Q4，公司产品毛利率为10.50%，同比增长3.47pct，环比减少0.28pct。
　　③期间费用同比增加。2023年公司三费同比增长16.46%，主要由于印尼焦炭项目逐步投产及公司绿色低碳、智改数转等项目完工导致折旧及无形资产摊销增加所致。
　　未来核心看点：产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场
　　①产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点；
　　毛利率16.03%，同比增加0.26个百分点；毛利总额24.78亿元，同比增长16.66%，占钢材产品毛利总额41.98%。公司抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。
　　2023年，公司出口接单量125万吨，出口量120万吨，双创历史记录；公司出口钢材同比增长85%。
　　②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。
　　2022年金瑞新能源实现焦炭销量146.06万吨，实现净利润1.39亿元，金祥新能源正按序推进现场施工。
　　盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为24.27/27.06/28.49亿元，对应3月8日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告。
　　公司实现营业收入725.43亿元，同比增长2.65%；
　　归属于上市公司股东的净利润21.25亿元，同比下降1.67%；基本每股收益0.34元。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　利润韧性尽显，毛利率净利率持续改善。公司2023年实现归母净利21.25亿元，同比下降1.67%，实现扣非归母净利18.91亿元，下降6.79%；2023年钢铁企业普遍面临需求转弱、原料成本高企等因素影响，公司归母利润基本稳定，展现出公司出色的抗周期能力。公司2023Q1-Q4逐季销售毛利率分别为9.41%、11.61%、10.78%、10.50%，逐季销售净利率分别为2.41%、3.51%、3.71%、2.62%，受益于公司高端产品放量及出口大幅增加，后续销售毛利率有望逐步向上修复。
　　产销量显著增长，出口占比大增。
　　2023年公司钢材产量1040万吨，同比上升5.6%，销量1033万吨，同比上升5.9%，焦炭产量146万吨，同比上升390.3%，公司产销规模仍有挖潜空间，2024年公司钢材产量目标为1075万吨，同比上升3.4%。报告期内公司出口接单量125万吨，出口量120万吨，同比增长85%，创出历史记录，其中为沙特阿美石油管线等43个国际项目提供高端钢材57万吨，同比增长近44%；
　　与多家全球制管、风能、石油等领域龙头公司加深合作，中东管线项目供货近19万吨；大壁厚深海管线、高锰钢、复合板等高端品种出口实现“0→1”突破，首次进入海外市场；公司2023年国外销售毛利率为19.6%，较国内高9.9pct。随着后续公司对于能源油气、风电等领域的认证加速与产品研发，出口产品有望维持高增势头，进一步增厚利润规模。
　　产品结构高端化加速，焦炭及环境业务增厚利润。公司2023年先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点，毛利率16.03%，较公司整体毛利率差值达到5.43%，其中超低温用镍系钢国内市场占有率持续领先，销量同比增长超过80%，特钢长材重点产品销量同比增长26%，覆盖国内外诸多乘用车知名品牌。
　　公司围绕上游产业链布局，合计年产650万吨的焦炭项目，报告期内印尼金瑞新能源实现营业收入39.08亿元、净利润1.39亿元。
　　子公司柏中环境聚焦水务和固废两个赛道持续发力，报告期内实现净利润2.81亿元；从实际成果来看，公司围绕“一体四元一链”精准布局，其盈利稳定性有望持续提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。公司12月5日发布公告，公司的实际控制人由郭广昌先生变更为中信集团。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司实控人变更后高分红属性仍突出，根据公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计拟派发现金红利15.4亿元（含税），占2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的72.52%。
　　投资建议。公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出持续改善特征，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值339亿左右，估值高位区域对应市值493亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。