公司深耕羊绒服装及电力冶金化工双板块，其中电力冶金子公司占净利润比例最大：公司主要业务分为服装、电力冶金化工两大板块，2023年公司净利润为37亿元（子公司电冶集团净利润占比78%）。电冶集团（2023年公司持股比例为78%）业务主要为：发电、供电、铁合金、煤炭加工及其产品销售，引水、供水、污水处理。
　　公司系硅铁龙头企业，硅铁价格上涨或为公司业绩提供弹性：2023年公司硅铁产量为154万吨，国内市占率达28%，居行业首位。2021年硅铁价格最高上涨到1.7万元/吨，同年公司归母净利润创历史新高，主要产品中硅铁毛利同比增长绝对额最大（19亿元），硅铁毛利占比达到30%，而2023年硅铁毛利占比降到19%。如若后续国内能耗压力增大，硅铁供给或将受到抑制（参考2021年），价格有望迎来上涨，并带动公司业绩回升。以2023年为基准计算弹性，若硅铁均价上涨1000元/吨，在成本、产量不变的前提下，公司归母净利润增长27%。
　　煤炭资源优势显著，自有煤炭及永煤矿业投资收益为公司业绩提供安全垫：根据公司债券信用评级报告，截至2019年末，公司拥有煤炭储量2.89亿吨，具有洗煤能力480万吨，2023年公司煤炭板块毛利10.89亿元，占毛利比例为16%；此外电冶集团持有永煤矿业股权比例为50%，2023年永煤矿业实现净利润18.91亿元，为公司贡献投资收益9.52亿元，占净利润比例为25%。
　　同时布局化工及羊绒服装产业：（1）化工产业链包括氯碱化工、多晶硅、合成氨、尿素等产品，2023年毛利占比为29%；（2）公司深耕羊绒产业四十余年，是全世界最大的羊绒类服装生产和销售企业，2023年服装毛利占比为29%。
　　2021-2023年现金分红均值为24亿元，股息率8.6%位居A股钢铁板块前列。
　　公司2021-2023年现金分红总额分别为29、20、22亿元，按照公司2023年现金分红总额计算2024年10月09日股息率为8.55%，位居A股钢铁板块第二位，对应股息率在电力、煤炭板块排第1、7名。
　　盈利预测、估值与评级：公司具有丰富煤炭资源，同时自备电厂，并与园区循环产业链及下游冶金、化工两大用电负荷实现“源网荷储”一体化协同，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.42、25.34、29.28亿元。若未来能耗管控预期升温，公司盈利能力有望持续改善，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；下游需求不及预期；能耗政策后期力度不及预期；客户对羊绒制品消费能力不足或消费理念变化。