投资要点
　　事件：安琪酵母发布2026年半年报，26H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润91.87/8.81/7.94亿元，分别同增16.30%/10.21%/7.02%；其中Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别为46.53/4.55/4.08亿元，分别同增13.35%/6.01%/0.82%，收入受国内基数影响同比增速较Q1放缓，但仍维持双位数增长；利润端受汇兑损失影响较大；归母与扣非增速差异主要来自政府补助增加。
　　酵母主业稳健增长，食品原料延续高增。（1）分品类，2026H1酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他分别实现收入66.83/6.21/2.30/11.86/4.04亿元，同比+16%/+62%/+18%/+34%/-37%，收入占比分别为73%/7%/3%/13%/4%；2026Q2同比分别+15%/+18%/+24%/+26%/-29%；（2）分渠道，2026H1/2026Q2线上渠道分别实现收入19.47/9.51亿元，同比-8%/-9%；线下渠道分别实现收入71.77/36.67亿元，同比+25%/+21%。2026H1公司线下/线上渠道收入占比分别为79%/21%。
　　国内市场保持较快增长，海外增速阶段性放缓。2026H1国内/国外分别实现收入52.52/38.72亿元，收入占比分别58%/42%，同比分别+19%/+12%；26Q2国内/国外分别实现收入26.76/19.41亿元，同比分别+16%/+9%，收入增速较Q1的+23%/+15%有所放缓。国内业务Q1基数较低故增速较高（25Q1/Q2国内收入增速-0.26%/+4.29%），26Q2收入同比增速回落系正常现象，但仍维持双位数增速，下游需求边际修复。
　　毛利率延续提升，汇兑损失扰动净利率。2026H1毛利率同比+0.71pct至26.80%，同期销售/管理/研发费用率同比-0.35/-0.15/+0.11pct至5.23%/3.27%/3.98%，财务费用率同比+1.79pct至1.87%，主要系报告期内出现汇兑损失、上年同期为汇兑收益；销售净利率同比-0.66pct至9.86%。26Q2毛利率同比+0.93pct至27.12%，销售/管理/研发费用率同比-0.33/+0.02/+0.19pct至5.25%/3.39%/4.31%，财务费用率同比+1.76pct至1.84%，净利率同比-0.79pct至10.03%。
　　盈利预测与投资评级：酵母蛋白等业务成长空间较大，我们调整2026-2028年归母净利润预测至18.26/21.74/25.08亿元（原值：18.23/20.80/23.60亿元），同比+18.22%/+19.05%/+15.37%，对应当前PE20.68x/17.37x/15.05x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。公司26H1实现收入91.9亿元，同比+16.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中Q2实现收入46.5亿元，同比+13.4%；归母净利润4.6亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+0.8%。
　　评论：
　　26Q2国内高质增长，汇率等扰动海外略有降速。分地区看，26Q2国内/国外实现收入26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%；国内需求复苏延续高增，海外因汇率升值、国际冲突带来订单滞后等因素影响而有所放缓，还原汇率升值影响海外增速5pcts左右，26Q2海外仍有双位数稳增。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收34.3亿/5.7亿/2.7亿/1.2亿/2.3亿，同比+15.0%/+25.8%/+17.9%/+23.7%/-29.1%，我们预计26H1酵母蛋白实现营收2亿、盈利高于整体，贡献积极增量。
　　26Q2成本红利延展，汇率/运费/社保等扰动短期盈利。26Q2毛利率为27.1%，同比+0.9pct，糖蜜成本红利持续兑现，单预期海运费及其他成本上涨部分对冲毛利率弹性；财务费用率为1.8%，同比大幅+1.8pcts，主要系汇兑损失持续扰动；此外，26Q2销售/管理/研发分别为5.2%/3.4%/4.3%/，同比-0.3pcts/持平/+0.2pcts，预计补交社保存在部分扰动，单系列费率仍基本维持平稳。
　　短期扰动释放，长期逻辑未变，26H2经营加速可期。26H1多重扰动叠加，使得26H1净利率仅为9.9%，同比-0.7pcts，实际上，我们预计汇率/运费/社保影响利润近2亿、还原后26H1净利率同比+1.1pcts。而长期增长动能未变：一是海外产能稳步投放，27年初印尼基地即将投产，俄罗斯三期项目正在扩建，将在保障海外高增的同时提振盈利；二是乳清蛋白高涨打开酵母蛋白切入窗口，安琪全产业链及食品认证卡位稀缺供给，未来两年产能快速扩产，有望贡献明显增量。此外，考虑今年糖料种植面积预增，且夏季高温多雨利好单产提升，预期26/27榨季糖蜜价格仍有望下行，成本红利有望延展。预期随系列短期扰动减退、报表基数降低及成本持续回落，26H2经营加速可期。
　　投资建议：成长逻辑未变，经营加速可期，重申“强推”评级。考虑国内复苏超预期及酵母蛋白放量，我们略上修营收预测至26-28年同比增长15.8%/14.9%/+13.8%，结合今年以来汇兑、社保等扰动超预期，而后期扰动渐退、成本红利延展，略调整业绩预测至18.7/22.9/27.1亿元（原预测为19.0/22.0/24.5亿元），对应26/27年PE为20/16倍。考虑公司中长期高成长逻辑未变，酵母蛋白第二曲线加速贡献，维持目标价58元，对应27年PE近22倍，关注下半年营收加速、成本回落及酵母蛋白放量等催化，重申“强推”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1公司实现营收91.87亿元，同比+16.30%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中26Q2公司实现营收46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%。
　　Q2各核心业务稳步成长，国内延续高增势能。分业务来看，26Q2酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他收入34.27/2.68/1.22/5.72/2.28亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.11%，除其他业务外，各品类业务稳健增长，其中包装类业务和食品原料业务增速亮眼。分地区来看，26Q2国内/国外收入26.76/19.41亿元，同比+16.1%/+9.2%，国内市场延续高速增长势能，国外市场稳健成长。
　　成本下行毛利率提升，期间费用率增加。26Q2公司实现毛利率27.12%，同比+0.93pct，预计与糖蜜成本下降相关；实现销售净利率10.03%，同比-0.79pct；实现扣非销售净利率8.77%，同比-1.09pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率-0.32/+0.02/+0.19/+1.76pct至5.25%/3.39%/4.31%/1.84%。
　　投资建议：酵母蛋白需求旺盛，成本红利可期。收入端，国内酵母行业竞争格局持续优化，酵母蛋白供不应求，国产替代空间广阔；海外埃及、俄罗斯工厂满产，印尼和俄罗斯扩建项目持续建设，预计将延续成长势能。利润端，糖蜜成本下行预计对利润形成正向贡献。基于此，我们预期公司2026-2028年分别实现归母净利润18.0/21.6/24.8亿元，同比+16.8%/+19.8%/+14.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。

　　事件：8月15日公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收91.9亿元，同比+16.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；实现扣非净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中2026Q2公司实现营收46.5亿元，同比+13.4%；实现归母净利润4.6亿元，同比+6.0%；实现扣非净利润4.1亿元，同比+0.8%。
　　投资要点:
　　酵母蛋白品类放量，国内市场增速亮眼。1）分品类来看，2026Q2酵母及衍生品/制糖/包装/食品原料/其他收入34.3/2.7/1.2/5.7/2.3亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.1%，酵母主业营收同比增速高于公司整体，其中酵母蛋白供不应求，下游应用快速普及；此外包装和食品原料业务增长亮眼。2）分地区来看，2026Q2国内/国外收入26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%，国内市场增速亮眼；我们预计国外市场短期仍受地缘政治、汇率等扰动。
　　毛利率提升幅度亮眼，汇兑损失致利润承压。2026Q2公司毛利率同比+0.9pct至27.1%，改善幅度高于2026Q1，在海运费同比上涨的压力下仍表现亮眼，我们预计主要为糖蜜成本下降红利及产品结构变化。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/持平/+0.2/+1.8pct，其中财务费用率提高主要受人民币汇率升值影响，2026H1汇兑损益同比-1.4亿元。综合来看，2026Q2归母净利率同比-0.7pct至9.8%。
　　期待酵母蛋白新产线投产，2026H2利润弹性或更大释放。向后展望，公司酵母蛋白新产线在建中，我们预计未来投产将贡献更高增量，收入端有望维持高增长；若地缘政治影响消退，我们认为海外市场或在补库需求下增长加速。利润端，在汇兑、海运费压力充分释放后，若2026H2人民币升值幅度减小、海运费回落，糖蜜成本红利有望带来更大利润弹性；根据泛糖科技公众号，2026/27榨季广西种蔗面积稳中有增，云南、广东种植面积微增，糖蜜供给或增加，考虑到国内糖蜜需求可控，我们认为2026/27榨季糖蜜价格有望继续下行，2027年成本红利有望延续。
　　投资建议：酵母蛋白迎放量，2026H2利润增长或加速，维持“买入”评级。我们预计公司2026H2利润或加速增长；2027年糖蜜成本红利或延续；酵母蛋白新产线投产有望贡献更高增量，公司经营趋势持续向好。预计公司2026-2028年营业收入193.0/218.6/245.5亿元，同比增长15%/13%/12%；归母净利润18.1/23.3/27.4亿元，同比增长17%/29%/17%，当前股价对应PE为21/16/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求超预期走弱、行业竞争加剧、海运费居高不下、糖蜜等原材料成本上行、汇兑损失超预期。

　　8月14日公司发布半年报，26H1实现营收91.87亿元，同比+16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中，26Q2实现营收46.53亿元，同比+13.35%；实现归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%。
　　国内持续高增长，主业表现稳健。1）分业务看，26Q2酵母及深加工销售收入为34.27亿元，同比+15.0%，预计系烘焙面食酵母需求持续改善，YE等高附加值业务延续高增长态势。26Q2制糖/包装/其他产品销售收入分别为2.69/1.22/8.00亿元，同比+18.1%/23.9%/3.1%，配套板块经营同步回暖，多元业务平滑主业波动。2）分区域看，26Q2国内/国外业务实现收入26.76/19.41亿元，同比+16.1%/9.2%，国内餐饮、烘焙终端需求持续修复，且公司竞争优势增强；海外持续深耕非洲、中东、东南亚新兴市场，短期收入增速略有放缓主要系地缘冲突扰动，预计后续订单仍有望回补，海外发展空间仍存。
　　原材料成本红利释放，财务费用对利润形成扰动。1）26Q2毛利率27.12%，同比+0.92pct，环比+0.65pct。核心受益糖蜜等大宗原料价格下行，公司加权采购计价体系下Q2原料成本较Q1更低，叠加YE、酵母蛋白等高毛利产品收入占比提升，主业盈利水平持续修复。2）26Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.33pct/+0.03pct/+0.18pct/1.8pct，财务费率增长主要系汇兑损失叠加利息费用增加，26H1汇兑损失0.86亿元。3）26Q2归母净利率为9.78%，同比-0.72pct，其中26H1政府补助为0.93亿元,同比+44.56%，因此扣非表现差于归母。
　　看好成本红利持续释放，酵母蛋白新品稳步培育第二增长曲线。国内消费稳步复苏、海外全球化扩张持续落地，酵母蛋白、食品原料等高毛利新品持续放量，低毛利贸易业务占比下降优化收入结构。糖蜜原材料价格延续下行趋势，叠加下半年预期海运、汇兑扰动逐步缓和，盈利弹性有望进一步兑现。
　　我们预计公司26-28年归母净利分别为18.4/22.2/25.7亿元，同比增长19%/20%/16%，对应PE分别为20x/17x/15x，维持“买入”评级。
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　事件：
　　公司发布2025年报。公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非后归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
　　2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%。
　　观点：
　　酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的71.43%，2025年收入同比增长10.09%。分产品来看，2025年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.18亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国内/国外分别实现营收98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收124.62亿元/41.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。
　　公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率24.71%，同比提升1.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健态势；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。
　　安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。
　　盈利预测及投资评级：我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%，对应2026年4月21日收盘价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。