【业绩】2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元（yoy:+19.49%/+15.08%/+14.46%）
　　国内餐饮端修复，增速环比改善。
　　收入端，主业酵母及深加工产品实现32.56亿元，同比增长17.42%超预期，扣除制糖业影响后的营业收入增速14.55%，增速环比改善明显，与国内餐饮修复趋势符合。Q1出口收入增速+14.62%，增速环比略有回落，或主要是中东战争影响部分区域市场销售等因素影响；制糖产品/包装类产品/食品原料/其他业务实现3.52/1.08/6.15/1.76亿元（yoy:+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%）。
　　成本红利兑现，盈利能力改善。
　　Q1毛利率同比提升0.5pct来到26.47%，净利率同比下降0.51pct，为9.69%。净利率同比下降原因：1）25Q3并表呼伦贝尔糖业公司，Q1制糖产品增速125%，拉低毛利率水平；2）汇兑损失明显，Q1人民币快速升值，公司财务费用率同比提升1.82pct，同比提升约0.8亿元，若剔除此部分影响，盈利能力或能更好。费用端来看，公司26Q1销售费用率/管理费用率（包含研发费用）/财务费用率5.21%/6.81%/1.90%，同比-0.37/-0.30/+1.82pct。
　　投资建议：考虑到公司在稳固国内市场的同时，在海外市场仍有较大发展空间，叠加公司已完成26年糖蜜采购计划，成本红利或仍将进一步兑现。我们预计公司26-28年归母净利润分别为18/21/24亿元，对应增速18%/15%/15%，维持“买入”评级
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期

　　事项：
　　公司发布26年一季报。26年Q1实现营收45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非归母净利3.86亿元，同比+14.46%。
　　评论：
　　26Q1国内大幅加速、营收表现超预期。分地区看，26Q1国内/国外分别实现营收25.76亿/19.31亿，同比+22.74%/+14.62%，分产品看，26Q1酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他分别实现营收32.56亿/3.52亿/1.08亿/6.15亿/1.76亿，同比+17.42%/+125%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，预计国内酵母主业复苏带动营收大幅加速，而海外市场或受汇率升值、冲突扰动出口运输等因素扰动，增速较前期略有放缓。
　　运费及汇兑扰动，盈利能力略有下滑。26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pcts，虽糖蜜成本下行，但预计汇率升值、海运费上涨、低盈利能力的制糖业务高增等因素共拖累毛利弹性；26Q1销售/管理/研发费用率为5.21%/3.15%/3.65%，分别同比-0.37pcts/-0.34pcts/+0.04pcts，营收高增下销售管理费率有效摊薄，但因汇兑损失使得财务费用同比增加8300万/费率同比+1.82pcts，显著拖累盈利表现（测算拖累26Q1利润增速18pcts），因此26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pcts，略有下滑。
　　未来展望：短期扰动可控，盈利加速仍具支撑。26Q1已较充分反映汇兑损益变化，预计26Q2起相关扰动明显收敛。同时，一是25Q4以来餐饮、烘焙行业回暖，带动面用酵母、YE需求回升，国内主业有望延续高增，奠基营收提速基础；二是当前糖蜜已基本采购完毕，采购成本大幅下降已锁定全年成本红利，且在水解糖替代趋势下，未来糖蜜价格维持800-900元/吨中枢，几乎无大幅上涨可能性，盈利加速仍具坚实支撑。此外，海外虽短期一定程度受汇率扰动，但国际冲突之下海外竞品能源及原料成本大幅承压，公司有望再度加速收割份额。
　　投资建议：淡化短期扰动，着眼增长确定性，维持“强推”评级。考虑安琪酵母主业加速，经营质量实在提升，且年内成本明显下行，汇兑损益扰动Q2起有望明显收敛，我们略上修26年公司营收预测，基本维持26-28年业绩预测为19.0/22.0/24.5亿元（原预测为19.0/21.90/24.2亿元），年内盈利加速仍确定。建议淡化短期外部扰动，着眼国际冲突下公司海外份额扩张提速契机，及未来3-5年业绩增长确定性，当前26年PE仅约18倍，维持目标价58元及“强推”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。

　　事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收45.3亿元，同比+19.5%；归母净利润4.3亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。
　　Q1收入高增表现亮眼，酵母主业增长加速。26Q1公司收入同比+19.5%，环比加速表现亮眼，分业务来看，26Q1酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母主业增长较2025年加速，制糖业务高增长或部分受益于晟通糖业并表贡献，包装业务增速转正。分地区来看，26Q1国内/国外收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%，国内市场大幅加速，我们预计与下游需求修复、并表晟通糖业等相关，海外维持高增长。
　　产品结构变化部分对冲糖蜜成本下降红利，汇兑损失短期影响利润表现。26Q1公司毛利率同比+0.5pct至26.5%，或受益于糖蜜成本下降红利，但预计毛利率较低的制糖等业务占比提升部分对冲成本下降的贡献。26Q1销售/管理/研发/财务费用率-0.4/-0.3/持平/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，财务费用率大幅提升或与汇兑损失相关。综合来看，26Q1净利率同比-0.5pct至9.7%。
　　收入高增有望延续，关注汇兑扰动减弱后利润更高弹性。2026年将继续锚定“全球第一酵母企业”远景目标，收入增速目标超过10%，26Q1主业收入增速环比2025年提升，酵母蛋白等品类需求旺盛，公司积极推动产能扩建，预计公司收入端全年高增长可期。利润端，25/26榨季糖蜜价格同比大幅下行，2026年成本红利有望持续兑现，未来随着汇兑扰动减小，利润端存更高弹性机会。
　　投资建议：考虑到26Q1公司收入增长亮眼，但汇兑影响短期利润，略调整盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母净利润19.0/21.9/24.8亿元（前次预测为19.0/21.9/24.8亿元），同比+22.8%/15.5%/13.0%，当前股价对应PE为18/16/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。

　　投资要点
　　安琪酵母发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；Q1归属上市公司股东净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比14.46%。
　　酵母提速叠加晟通并表，季度收入迎提速。26Q1酵母及深加工/制糖/包装/食品原料营收分别为32.56/3.52/1.08/6.15亿元，同比增长17.42%/125.00%/12.94%/41.68%，收入占比分别为72.25%/7.82%/2.39%/13.64%，我们预计酵母主业提速或受春节错期影响，制糖业务高增受晟通并表拉动。26Q1海外市场收入同比增长14.62%至19.31亿元，收入占比为42.85%；国内市场同比增长22.74%至25.76亿元，收入占比达57.15%。26Q1线上/线下渠道分别9.96/35.10亿元，同比分别-7.43%/+29.68%，收入占比分别为22.10%/77.90%。
　　成本红利延续，汇兑扰动表观盈利。2026Q1公司毛利率26.47%，同比+0.50pct，糖蜜原材料成本红利持续兑现（受海运费用走高影响幅度略弱）；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.37/-0.34/+0.04/+1.81pct至5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，费用管控整体合理得当，财务费用同比高增2528%主要系26Q1汇兑损失（上年同期为汇兑收益）；26Q1销售净利率9.69%，同比-0.51pct。
　　公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案：（1）2026年计划实现营收10%以上同比增长、净利润稳步增长（我们预计2026年归母净利润增幅更大）；（2）持续巩固酵母、抽提物等核心产品优势和在中东非洲、亚太等区域市场的优势，扩大在欧洲、北美、南美和中亚地区的业务规模；（3）将酵母蛋白作为“十五五”时期核心战略增长点，持续推进酵母蛋白产能建设。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测18.23/20.80/23.60亿元，同比增长18%/14%/13%，对应当前PE19.79x、17.34x、15.29x，海外市场开拓可期，成本红利持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%。
　　点评：
　　酵母主业持续快增，国内收入增速超越国外。分产品看，26Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和食品原料分别实现营收32.56亿元、1.08亿元、3.52亿元和6.15亿元，同比分别+17.42%、+12.95%、+125.00%和+41.68%。一方面，酵母主业增速较去年进一步提高；另一方面，制糖和食品原料也实现高速增长。分区域看，26Q1公司在国内和国外分别录得收入25.76亿元和19.31亿元，同比分别+22.74%和+14.62%。一方面，国内增速较去年快速提升，国内市场逐步回暖；另一方面，国内增速也在过去一年中首次超越国外增速。
　　毛利率如期提升，汇兑损失扰动净利润率。公司在26Q1实现26.47%的毛利率，同比+0.50pct。一方面，我们认为制糖产品和食品原料的高增会部分降低毛利率；另一方面，考虑到糖蜜价格环比持续下降，我们认为成本端的红利使得毛利率如期提升。费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.37pct、-0.34pct、+0.04pct和+1.81pct。财务费用的增加主要系汇兑损失。此外，资产减值损失/收入同比+0.31pct，但信用减值损失/收入同比-0.36pct，主要系应收账款坏账准备增加。因此，公司归母净利润率同比-0.36pct，归母净利润同比持续快增。
　　盈利预测与投资评级：国内业务回暖，把握成本红利及低估机遇。公司26Q1国内收入增速喜人，初步显示出国内市场回暖的迹象；新一轮榨季糖蜜价格持续下行，公司毛利率如期提升，同时公司目前已完成本季糖蜜采购，成本红利锁定。公司当前估值处于近十年来较低区间，我们预计公司2026-2028年归母净利润为18.25/20.67/23.37亿元，分别对应2026-2028年19X/17X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

　　事件：
　　公司发布2025年报。公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非后归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
　　2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%。
　　观点：
　　酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的71.43%，2025年收入同比增长10.09%。分产品来看，2025年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.18亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国内/国外分别实现营收98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收124.62亿元/41.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。
　　公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率24.71%，同比提升1.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健态势；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。
　　安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。
　　盈利预测及投资评级：我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%，对应2026年4月21日收盘价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。