主要观点：
　　事件描述
　　7月6日公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98亿元到104亿元，较上年同期增加60.05%到69.85%；预计2026年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润为96亿元到102亿元，较上年同期增加53.75%到63.36%。
　　海外不可抗力频发，二季度聚氨酯价格大幅上涨。
　　中东地缘政治引发全球原油供给危机，成本推动下陶氏、巴斯夫、亨斯迈针对海外聚氨酯产品价格先后调涨。沙特阿美与美国陶氏化学的合资企业Sadara位于沙特朱拜勒的大型石化联合装置暂停生产，对应MDI产能40万吨/年（3.5%），TDI产能20万吨/年（全球占比5%）。供给趋紧与原料成本抬升下，二季度聚氨酯价格大幅上涨。据百川盈孚，2026年2季度纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价分别为22671、17826、16673、10120、9853元/吨，同比+18.98%、+18.04%、+5.95%、+6.39%、+14.66%。公司作为聚氨酯行业领军企业，截至2025年末,公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置，产能位居全球行业前列，依托完备一体化产业链优势，盈利水平大幅增厚。
　　乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
　　万华烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置此前于2025年6月3日开始停产，进行原料多元化改造。2026年1月，公司乙烯一期装置原料改造全部完成，将原料路线从单一的丙烷裂解，升级为更具成本优势的乙烷裂解，产能提升至120万吨/年，成本与低碳优势显著增强。根据彭博（Bloomberg）数据，2026年以来乙烷市场持弱势运行，2026年2季度乙烷平均价格为21.39美分/加仑，环比-8.61%，同比-15.92%，而烯烃产品为典型油头工艺定价，价格与原油联动上涨，地缘政治冲突扰动进一步扩大乙烯-乙烷价差。
　　投资建议
　　伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润202.11、232.27、270.68亿元（前值分别为172.29、193.91、228.76亿元），同比增长61.3%、14.9%、16.5%，对应PE分别为11、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润98亿元（YoY+60.05%）至104亿元（YoY+69.85%）；实现扣非归母净利润96亿元（YoY+53.75%）至102亿元（YoY+63.36%）。其中2026Q2单季度预计实现归母净利润60.8亿元（YoY+100%，QoQ+64%）至66.8亿元（YoY+120%，QoQ+80%）；实现扣非归母净利润60.1亿元（YoY+87%，QoQ+67%）至66.1亿元（YoY+106%，QoQ+84%），Q2业绩符合我们的预期。2026年上半年业绩增长的主要原因包括：1）2026年上半年受地缘冲突及供需格局变化推动化工产品价格上涨，叠加公司乙烯一期乙烷进料改造成本优势释放，化工产品盈利能力显著增强。2）公司紧扣“提质增效年”部署，通过管理优化、技术创新及经营性采购构建全产业链成本优势，推动经营业绩同比大幅增长。
　　26Q2聚氨酯及石化产业链价差同步改善，盈利能力显著提升。26Q2MDI含税加权价差约为14199元/吨，同比提升14.7%，环比提升18.7%，价差显著修复；TDI含税加权价差约为12199元/吨，同比提升55.3%，环比提升5.3%，盈利空间持续扩大。石化板块主要产品价差同比多有改善，环氧丙烷-丙烯、丙烯酸-丙烯及丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比分别提升约29.7%、54.1%及12.0%，产业链成本传导顺畅，板块盈利弹性显现。
　　2026年上半年冰箱冷柜产量延续增长态势，出口需求实现双位数增长。从国内需求来看，根据产业在线统计，2026年1–5月占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持增长，2026年1–5月冰箱产量达4290.2万台，同比增长7.8%。冷柜产销两端同样旺盛，2026年1–5月实现产量2076.9万台，同比增长18.3%。2026年1–5月冰箱累计出口2524.8万台，同比增长13.8%；冷柜累计出口1336.2万台，同比增长18.3%。行业需求保持稳健，MDI需求基本盘稳固。
　　2026年上半年，随海外装置扰动加剧，山东+浙江+福建地区MDI出口量恢复增长。根据百川资讯统计，2026年1–5月聚合MDI出口39.6万吨，同比增长15.6%，纯MDI出口5.4万吨，同比减少2.2%。2026年1–5月，山东+浙江+福建聚合MDI出口约31.9万吨，同比增长26.1%，纯MDI出口约4.7万吨，同比提升4.2%。我们看好国内MDI凭借成本优势，尽管面临海外反倾销及关税政策压力，仍维持较高全球市场份额。
　　高研发投入支撑长期发展，看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地新能源材料技术研发顺利推进；公司每年40亿级别研发投入做强劲技术支撑，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
　　盈利预测与估值：维持公司2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润231、300、352亿元，当前市值对应PE估值分别为10X、7X、6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　事件1：2026年4月20日，万华化学发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%；扣非净利润121.44亿元，同比下降9.10%。对应公司4Q25营业收入为590.09亿元，环比增长10.68%；归母净利润为33.70亿元，环比增长11.05%。
　　事件2：2026年4月20日，万华化学发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%；实现归母净利润37.18亿元，同比上升20.62%
　　点评：主要产品量升价跌，公司2025年利润略承压。2025年公司聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列收入分别为750.58/842.04/331.89亿元，YoY分别为-1.04%/+16.11%/+17.39%；毛利率分别为26.88%/0.58%/10.53%，同比变化分别为+0.73pcts/-2.94pcts/-2.25pcts。公司2025年多套新装置顺利投产，蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，烟台120万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建基地36万吨/年TDI二期项目一次开车成功，产品产销量有所提升，但受化工产品价格下降影响，公司整体利润略微下滑。
　　产销量方面，2025年公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品产量分别为623/647/254万吨，同比变化分别为7.46%/19.09%/21.81%，销量分别为631/633/256万吨，同比变化分别为11.84%/15.82%/25.78%。
　　产品价格方面，2025年聚氨酯系列产品价格同比呈下降趋势。纯MDI产品：全年终端消费增速放缓，供应端产能增加，进口货源冲击市场，全年市场均价在18500元/吨左右。聚合MDI产品：进口货源增量明显，整体市场价格呈下滑走势，全年市场均价在16200元/吨左右。TDI产品:受关税影响，下游产业链外移，内需不振，市场均价在13500元/吨左右。软泡聚醚产品:2025年家居行业内需低迷，出口增长，汽车行业产销量及出口量均有增长，但行业竞争加剧，聚醚全年市场均价在8000元/吨左右。
　　石化产品方面，2025年全年来看石化产品价格与去年同期相比涨少跌多。华东LLDPE膜级均价7419元/吨，同比下跌11.63%；华东苯乙烯均价7471元/吨，同比下跌18.89%；山东丙烯均价6461元/吨，同比下跌6.35%；山东正丁醇均价6120元/吨，同比下跌21.58%；华北丙烯酸均价6573元/吨，同比上涨358%；华北丙烯酸丁酯均价7964元/吨，同比下跌12.56%；山东NPG加氢法均价8819元/吨，同比下跌14.23%；山东丁二烯均价9699元/吨，同比下跌17.71%；山东MTBE均价5243元/吨，与去年同期相比下跌17.60%。
　　原材料方面，根据公司2025年经营数据公告披露，2025年公司主要原材料纯苯/煤炭采购均价分别为6254/617元/吨，同比变动分别为-24.65、-18.71%。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比微增0.71%，销售费用率为0.80%，同比下降0.09pcts；管理费用同比下降7.30%，管理费用率为1.38%，同比下降0.28pcts；研发费用同比增长6.92%，研发费用率为2.39%，同比下降0.11pcts；财务费用同比微降0.69%，财务费用率为1.02%，同比下降0.13pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为331.05亿元，同比增长10.15%；投资活动产生现金流净额为-327.83亿元，同比少流出11.58%；筹资活动产生现金流净额为21.44亿元，同比下降65.34%。期末现金及现金等价物余额为249.84亿元，同比增长10.19%。应收账款同比上升28.83%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的16.97次下降至14.42次；存货同比上升7.91%，存货周转率有所上升，由2024年同期的6.82次上升至7.01次。
　　1Q26公司主要产品价格上涨，公司业绩稳步回升。1Q26聚氨酯系列产品整体价格呈上涨趋势。纯MDI产品：一季度终端需求稳中向好，供应整体偏紧，一季度市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：一季度冰冷行业出口超预期，国内市场需求稳健，一季度市场均价在15500元/吨左右。TDI产品:一季度下游需求整体稳定，市场均价在15800元/吨左右。软泡聚醚产品：一季度家居行业外贸持稳，汽车行业内销趋稳，出口增长，聚醚一季度市场均价在9500元/吨左右。
　　公司研发投入持续加码，聚焦技术迭代与高端新材料突破。根据公司2025年年报披露，2025年公司研发投入达48.65亿元，重点围绕装置迭代与产业链优化、高端化工新材料突破、电池材料技术研发等方面展开。2025年公司第八代MDI技术落地，VA全产业链及MS装置投产，XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行。此外，公司磷酸铁锂实现四代产品量产并导入客户，五代产品获头部客户认可且关键指标领先；钠电完成三代产品定型及产业化，完成客户端验证；连续石墨化及硅碳负极材料产品均实现销量突破，性能得到市场验证。我们看好公司在高端新材料领域的持续投入，相关产品不断突破打开公司成长空间。
　　公司在建工程有序推进，产业链不断延伸。根据公司2025年年报披露，2025年公司蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，烟台120万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建基地36万吨/年TDI二期项目一次开车成功。根据公司2025年股东大会会议资料，2026主要项目计划投资273.0亿元。重点建设MDI扩能一体化配套项目，全年聚氨酯及配套项目计划投资34.6亿元；完善石化产业链，重点建设QH项目、低温乙烷罐和现有装置优化技改等，全年石化产业链计划投资45.5亿元。加快自主研发的绿色功能添加剂、香兰素、营养品等一系列营养科技产品的工业化建设，全年精细化学品项目计划投资34.4亿元；持续打造公司第二增长曲线，加快磷酸铁锂、磷酸铁等一系列电池材料等项目建设，全年新兴材料项目计划投资110.5亿元。我们看好公司在产业链上的不断投入，下游产品覆盖面有望逐步扩展。
　　投资建议：我们预计万华化学2026-2028年收入分别为2303.96/2503.56/2682.73亿元，同比增长13.4%/8.7%/7.2%，归母净利润分别为177.76/205.07/238.75亿元，同比增长41.9%/15.4%/16.4%，对应EPS分别为5.66/6.53/7.60元，结合公司6月4日收盘价，对应PE分别为13/11/10倍。我们看好公司在高端新材料领域的持续投入，相关产品不断突破打开公司成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；原材料价格波动的风险；环境保护及安全生产的风险；外汇汇率波动的风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营业收入2032.35亿元（YoY+11.63%），归母净利润125.27亿元（YoY-3.88%），扣非归母净利润121.44亿元（YoY-9.10%）；其中，Q4实现营业收入590.09亿元（YoY+71.21%，QoQ+10.66%），归母净利润33.70亿元（YoY+73.73%，QoQ+11.05%），扣非归母净利润30.43亿元（YoY+25.18%，QoQ+6.53%），业绩符合预期。2026年一季度公司实现营业收入540.52亿元（YoY+25.50%，QoQ-8.40%），归母净利润37.18亿元（YoY+20.62%，QoQ+10.32%），扣非归母净利润35.94亿元（YoY+18.20%，QoQ+18.10%），业绩符合预期。一季度销售毛利率14.73%，同环比分别-0.97pct/+0.70pct。
　　三大板块经营情况：2026年一季度聚合MDI及TDI受成本支撑、旺季需求回暖及供应端扰动支撑景气环比上行；石化板块Q1部分产品景气显著改善，能源套利空间明显加大；新材料板块在建项目有序推进，电池材料成为资本开支核心投向。
　　2026年初冰箱冷柜产量延续增长态势，出口需求实现双位数增长。从国内需求来看，根据产业在线统计，2026年1–4月占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持增长，2026年1–4月冰箱产量达3368万台，同比增长7.3%。冷柜产销两端同样旺盛，2026年1–4月实现产量1650万台，同比增长17.6%。2026年1–4月冰箱累计出口1957万台，同比增长11.4%；冷柜累计出口1036万台，同比增长16.4%。行业需求保持稳健，MDI需求基本盘稳固。
　　2026年一季度，受海外地缘扰动及反倾销调查持续影响，聚合MDI出口同比小幅回落，纯MDI出口需求偏弱。根据百川资讯统计，2026年一季度聚合MDI出口21.4万吨，同比减少2.0%，纯MDI出口3.2万吨，同比减少12.7%。2026年一季度，山东+浙江+福建聚合MDI出口约17.7万吨，同比增加13.1%，纯MDI出口约2.8万吨，同比下滑5.3%。我们看好国内MDI凭借成本优势，尽管面临海外反倾销及关税政策压力，仍维持较高全球市场份额。
　　海外供给扰动与能源套利共振，公司时点盈利及出口需求同步改善。地缘政治持续下，中东、日韩MDI/TDI装置降负及不可抗力频发，海外供给支撑增强，出口需求回暖；石化板块盈利弹性显现，乙烷价格遵循北美供需维持底部震荡，而乙烯价格随国际油价冲高大幅上涨，带动乙烷制乙烯利润大幅改善，同时C3下游供需趋紧，板块盈利有望提升。
　　盈利预测与估值：由于海外供应链冲击及能源套利空间扩大，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润231、300亿元（调整前分别为169.91、236.88亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润352亿元，当前市值对应PE估值分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　事项：
　　据公司公告，25年公司营收2032.35亿元，同比+11.62%；归母净利润125.27亿元，同比-3.88%；扣非净利121.44亿元，同比-9.1%；26Q1公司营收540.52亿元，同比+25.50%；归母净利润37.18亿元，同比+20.62%；扣非归母净利润35.94亿元，同比+18.20%。
　　评论：
　　盈利维持稳定，费用管控优化。1）25年全年，公司整体毛利率为13.61%，同比-2.55pcts；归母净利率6.16%，同比-0.99pcts；26Q1公司整体毛利率14.73%，同/环比-0.98/+0.70pcts；归母净利率6.88%，同/环比-0.28/+1.17pcts。2）25年销售费用率为0.8%，同比-0.09pcts，管理费用率为1.38%，同比-0.28pcts，财务费用率为1.02%，同比-0.13pcts，研发费用率为2.39%，同比-0.11pcts。
　　重点项目加速投产。1）乙烯一期装置原料多元化改造完成，优势凸显，运营效率提升，乙烯二期120万吨/年及下游高端装置全面投产、福建TDI二期36万吨/年项目一次性开车成功、VA全产业链投产、MS装置切入高端光学材料。2）欧洲首套磷酸铁锂装置、万华四川磷酸铁锂新建及扩能、石墨负极新建等项目加速实施；电池材料产品获多家头部电芯企业战略合作订单。
　　销量持续增长，Q1产品价格已有所改善。1）聚氨酯系列25年/26Q1营收750.58/192.94亿元，同比-1.04%/+4.71%，销量631/165万吨，同比+11.84%/+13.79%；25年毛利率26.88%，同比+0.73pcts。2）石化系列25年/26Q1营收842.04/205.06亿元，同比+16.11%/+25.64%，销量633/166万吨，同比+15.82%/+24.81%；25年毛利率0.58%，同比-2.94pcts。3）精细化学品及新材料系列25年/26Q1营收331.89/103.45亿元，同比+17.39%/+40.37%，销量256/73万吨，同比+25.78%/+35.19%；25年毛利率10.53%，同比-2.25pcts。25年纯MDI/聚合MDI/TDI单价为18500/16200/13500元/吨左右，同比-2.63%/-4.71%/-6.90%，原材料纯苯/煤炭价格6254/617元/吨，同比-24.65%/-18.71%，丙烷/丁烷/乙烷/石脑油价格565/546/187/596美元/吨，同比-7.38%/-10.05%/+32.75%/-11.55%；26Q1纯MDI/聚合MDI/TDI单价20000/15500/15800元/吨左右，同比+5.26%/-8.82%/+26.40%，原材料纯苯/煤炭价格6416/638元/吨，同比-13.74%/-0.31%，丙烷/丁烷/乙烷/石脑油价格538/533/174/720美元/吨，同比-13.92%/-13.33%/-14.04%/+9.39%。
　　投资建议：基于公司最新业务表现、产品价格价差及项目进度，我们预计公司26-28年的归母净利173.27/216.75/246.30亿元（26-27年前值176.68/191.68亿元，新增28年），对应当前PE分别为16x/13x/11x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2026年20倍目标PE，对应目标价110.70元，维持“强推”评级。
　　风险提示：能源价格大幅变动，下游需求不及预期，新项目投产进度不及预期

　　【核心结论】公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为184/212/249亿元，对应PE分别为12.27/10.65/9.06倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【主要逻辑】（1）聚氨酯板块：核心利润基本盘；（2）石化板块：收入压舱石，盈利修复可期；（3）精细化学品及新材料板块：新增长极，未来成长发力点。
　　聚氨酯是立业根基与利润核心支柱：MDI/TDI采用光气法生产，受工艺难度、安全环保审批、客户认证周期多重约束，全球MDI产能CR5达86%，公司当前MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年居全球第一梯队，配套聚醚产能232万吨/年，产品组合全球领先。2025年板块营收750.58亿元，以占总营收37%的比重贡献了73%的公司总毛利，下游覆盖白电冷链、建筑保温、汽车、鞋服等场景；当前MDI及TDI价格处于历史价格中低位，叠加全球供需改善、福建MDI技改扩能落地，景气修复价格弹性充足。
　　乙烷裂解项目投产助力石化盈利修复。石化板块2025年营收842.04亿元首超聚氨酯，承担基础原料平台功能，围绕C2/C3/C4产业链形成烟台+蓬莱双园区一体化布局。但受大宗石化周期底部、行业产能过剩影响，板块盈利持续承压，2025年毛利率仅0.58%，拖累整体盈利。乙烯一期丙烷转乙烷技改已于2026年1月全面完成，叠加乙烯二期120万吨项目投产释放规模效应，有望从盈利拖累项转为利润增量贡献项。
　　打造精细化学品及新材料新成长曲线。2025年营收331.89亿元，同比增长17.39%，营收占比提升至16.33%，已搭建起覆盖锂电材料（磷酸铁锂、石墨负极等）、POE、高端聚合物（TPU、PC、尼龙12、MS光学树脂等）、特种异氰酸酯、营养品的多线平台型矩阵。未来毛利贡献有望持续攀升，是公司从大宗化工龙头向全球化高端新材料平台升级的核心载体。
　　风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风险。

　　事件：万华化学发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98亿元到104亿元，与上年同期相比增加60.05%到69.85%。
　　26Q2公司主营产品价差同环比改善是业绩预增主因。价差方面，26Q2公司MDI/TDI/硬泡聚醚价差同比+13%/+57%/+15%，环比+18%/+4%/+28%；石化C3&C4/C2平台综合价差同比+20%/+46%，环比-6%/+13%，新材料板块PC/PMMA价差同比+33%/-31%，环比+17%/-5%。2026H1受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅度上涨，叠加部分地区供需格局改变，推动化工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。另外，公司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
　　中东sadara产能短期难以修复，看好三季度MDI行情。受中东冲突影响，当前陶氏位于沙特朱拜勒sadara的40万吨MDI和20万吨TDI产能仍处于停车状态，短期难以恢复；欧洲MDI产能占比较高，近两年来欧洲异氰酸酯设施频繁出现因原料供应导致的不可抗力，成本压力巨大，本次中东冲突使欧洲MDI产能雪上加霜，当前MDI供给总体维持紧平衡。从需求侧看，三季度是异氰酸酯行业传统旺季，随着冲突影响淡去原油价格波动趋缓，一旦下游开始补库，未来MDI价格弹性可期，万华作为行业龙头有望受益。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为199.9、264.6、315.5亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，地缘冲突不确定性。

　　事件：万华化学发布2025年年报和2026年一季报，25FY公司实现营业收入2032.35亿元，同比+12%，实现归母净利润125.27亿元，同比-4%，公司每10股派发现金红利人民币12.5元（含税）。26Q1公司实现营业收入540.52亿元，同比+26%，实现归母净利润37.18亿元，同比+21%。
　　26Q1产销维持高增长，TDI、石化板块价差通环比改善。26Q1公司实现毛利79.61亿元，毛利率14.7%，同比-1pct，环比+1pct，费用率（四费&税金）5.7%，同比-1.7pct，环比-1pct。分业务看，26Q1聚氨酯/石化/新材料板块销量同比+14%/+25%/+35%，环比-5%/-4%/+1%，均价同比-8%/+1%/+4%，环比+2%/-14%/+9%，主营产品产销维持高增，乙烯一期装置原料多元化改造提升产业链竞争力，化工新材料VA、MS、XLPE、薄荷醇、POE等产品贡献增量。价差方面，26Q1公司MDI/TDI/硬泡聚醚价差同比-12%/+30%/-13%，环比-3%/+13%/持平，期间大厂连续上调国内TDI结算价是价差同环比走扩主因；石化C3&C4/C2平台综合价差同比+7%/+56%，环比+16%/+25%，新材料板块PC/PMMA价差同比+17%/-42%，环比+9%/持平，3月份中东冲突爆发后各板块产品价差均有扩大。出口方面，26Q1MDI/TDI出口同比-2%/+20%，TDI持续以价换量，美国反倾销对MDI出口影响逐步消退。
　　中东冲突下MDI/TDI成本端支撑叠加供给侧扰动，价格弹性可期，公司有望受益。近期中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，引发全球原油和大宗商品市场巨震，航道中断后船企大幅调涨运费。出于对中东局势和原油中断风险的预判，3月初至今中东和亚太地区部分油气和裂解装置关闭、宣布不可抗力或减产，叠加国际油价和大宗化工品价格大涨，推动国内纯苯和聚合MDI市场价格也同步上涨。近两年来欧洲异氰酸酯设施频繁出现因原料供应导致的不可抗力，成本压力巨大，本次中东冲突将使欧洲MDI产能雪上加霜；另一方面，Sadara装置40万吨MDI及20万吨TDI产能位于沙特朱拜勒，地处波斯湾沿岸，当前供应已受损，恢复时间难以确定，一旦中东冲突延宕，MDI/TDI价格弹性可期，万华作为行业龙头有望受益。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为199.9、264.6、315.5亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，地缘冲突不确定性。