事件：万华化学发布2026年中报，实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3%；实现营业利润141亿元，同比+84.5%；实现归属于上市公司股东的净利润100.6亿元，同比+64.3%，扣非后归母净利润96.8亿元，同比+55%。2026年上半年公司EPS（基本）为3.2元（扣非后为3.1元），每股经营现金流为3.8元。其中第二季度实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%、环比+20.7%；实现归属于上市公司股东的净利润63.5亿元，同比+108.7%、环比+70.7%；单季度EPS为2.03元。
　　三大业务板块销量同比均实现增长，主营产品价差同比有所走扩。2026年上半年，公司实现毛利额203.8亿元，同比+78.0亿元；分产品看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额121.6、32.5、36.7亿元，同比分别增加26.9、33.8、21.8亿元。2026年上半年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列产量分别340、370、163万吨，分别同比+42、+75、+39万吨；销量方面，上述三个系列产品分别销售326、339、148万吨，较去年同期分别增加23、54、29万吨。从价格上看，据公司公告及百川盈孚数据，26H1公司三大业务板块多数产品同比上涨。从价差来看，上半年纯MDI/聚合MDI/TDI价差分别同比+18%/-6%/+41%，二季度单季度同比+30%/+8%/+55%、环比变动+20%/+21%/+5%。
　　费用控制卓有成效，研发投入持续增长。26年上半年，公司期间费用率5.0%，较去年同期下降0.3pcts。分项看，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.17%/1.93%/1.20%，费用合计59.6亿元，较去年同期+11.14亿元。其中财务费用同比增加8.32亿元，主要系本期汇兑收益减少所致。公司研发费用投入持续增加，公司26H1研发费用为23亿元，同比增加0.09亿元，研发费用率为1.93%，yoy-0.59pcts。
　　资本开支节奏放缓，在建工程规模明显下降。公司2026H1在建工程为335亿元，较2025H1期末减少62亿元，在建工程/固定资产的比例为21.2%（2018年以来次低水平）；2026年二季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为57.1亿元，同比减少22.31亿元，较前一季度增加6.8亿元。根据公司公告，重要在建工程项目如聚氨酯产业链延伸及配套项目、异氰酸酯新建及配套项目工程等进度已达到90%以上，其余如BC公司造气项目、高性能材料一体化项目以及大型煤气化等项目进程过半。
　　盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所抬升，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2026-2028年归母净利润为190、203、225亿元（2026、2027前值为163、225亿元），维持“买入”投资评级
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入1193.16亿元，同比+31.26%，实现归母净利润100.63亿元，同比+64.35%。其中第二季度实现营业收入652.64亿元，同比+36.44%，环比+20.74%，创单季度历史最高，实现归母净利润63.45亿元，同比+108.68%，环比+70.68%。
　　聚氨酯板块依然是利润的主要来源。2026年上半年，由于海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球聚氨酯供应总体偏紧，虽然地产、家居等行业需求相对偏弱，但新能源、冷链等行业需求形成支撑，聚氨酯板块盈利能力稳步提升。具体来看，2026年上半年，公司聚氨酯板块的产销量分别为340/326万吨，同比+14.09%/+7.59%，实现营业收入449.57亿元，同比+21.87%，板块产品平均销售价格13790元/吨，同比+13.28%，毛利率为27.05%，同比提升1.37pct，实现毛利121.61亿元，同比+28.39%，占公司总毛利的59.66%。
　　石化板块盈利能力明显改善。2026年上半年，国际原油价格受地缘冲突影响快速上行随后高位震荡，带动各类石化产品价格上涨，国内石化行业生产经营整体向好。同期公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，盈利能力显著改善。具体来看，2026年上半年，公司石化板块的产销量分别为370/339万吨，同比+25.42%/+18.95%，实现营业收入477.38亿元，同比+36.65%，板块产品平均销售价格14082元/吨，同比+14.88%，毛利率为6.80%，同比提升7.17pct，实现毛利32.48亿元，同比+2598.98%。
　　精细化工品及新材料板块多点开花。2026年上半年，受地缘冲突影响，关键原料供给收缩、成本端持续抬升，精细化工品及新材料价格普遍上行，公司ADI、TPU、PC、香料、电池材料等多个产品表现亮眼。同期公司该板块的产销量分别为163/148万吨，同比+31.45%/+24.37%，实现营业收入255.48亿元，同比+44.28%，板块产品平均销售价格15235元/吨，同比+16.01%，毛利率为16.28%，同比提升6.73pct，实现毛利36.70亿元，同比+145.88%。
　　投资建议：基于化工产品价格普遍上涨，我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为190.47/216.46/251.27亿元，EPS分别为6.08/6.91/8.03元/股，对应PE分别为12/10/9倍，考虑公司在行业景气上行期间业绩弹性大，确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报,实现营业收入1,193.16亿元，同比增长31.26%，归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。公司拟每10股派发现金红利8.10元（含税）。
　　公司三大板块业绩同步提升。2026年上半年，分板块看，聚氨酯系列实现收入449.57亿元，同比增长21.87%；石化系列实现收入477.38亿元，同比增长36.65%；精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比增长44.28%。公司凭借全球化生产基地与供应链韧性实现业务量价齐升，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现产量340万吨、370万吨、163万吨，销量326万吨、339万吨、148万吨。价格层面，纯MDI上半年市场均价约2.16万元/吨，聚合MDI约1.65万元/吨，TDI约1.63万元/吨；山东丙烯均价同比上涨18.40%，纯苯均价同比上涨21.99%，主要石化产品价格较去年同期明显改善。
　　乙烯装置原料多元化改造落地叠加产品涨价，三大板块毛利率全面提升。公司烟台工业园乙烯一期装置原料多元化改造于1月8日顺利完成并一次开车成功，乙烷进料比例提升带动石化板块生产成本显著降低，成本竞争优势明显增强。上半年聚氨酯系列毛利率27.05%，同比提升1.37个百分点；石化系列毛利率6.80%，同比提升7.18个百分点并实现转正；精细化学品及新材料系列毛利率16.27%，同比提升6.72个百分点。
　　公司新材料业务多点突破。公司钠电正极材料获头部客户认证，第四代磷酸铁锂产品在海阳基地实现规模化生产，连续石墨化产品进入头部客户供应体系，220kV及以上高压XLPE料取得商业化突破。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为6.08/6.82/7.38元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　事件：2026年8月25日，万华化学发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入1,193.16亿元，同比上升31.26%；实现归母净利润100.63亿元，同比上升64.35%；实现扣非归母净利润96.76亿元，同比上升54.96%。对应公司2Q26营业收入为652.64亿元，环比上升20.74%；归母净利润为63.45亿元，环比上升70.68%。
　　点评：地缘政治因素推动化工品价格增长，公司各板块盈利能力增强。1H26公司聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列收入分别为449.57/477.38/225.48亿元，同比分别变化+21.87%/+36.65%/+44.28%；毛利率分别为27.05%/6.80%/16.28%，较上年同期分别变化+1.37/+7.18/+6.73个百分点。2026年上半年受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅度上涨，叠加部分地区供需格局改变，推动化工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。另外，公司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
　　产销量方面，1H26公司聚氨酯系列产量340.00万吨，同比上升14.09%，销量326.00万吨，同比上升7.59%；石化系列产量370.00万吨，同比上升25.42%，销量339.00万吨，同比上升18.95%；精细化学品及新材料系列产量163.00万吨，同比上升31.45%，销量148.00万吨，同比上升24.37%。
　　产品价格方面，根据公司2026年半年度经营数据公告披露，2026年上半年聚氨酯系列产品整体价格呈先涨后跌的走势。纯MDI产品：上半年终端消费整体平稳，出口订单波动较大，上半年市场均价21600元/吨左右。聚合MDI产品：冰冷行业出口超预期，国内建筑市场小幅增长，上半年市场均价在16500元/吨左右。TDI产品:上半年受家居行业及汽车行业市场需求影响，市场均价在16300元/吨左右。软泡聚醚产品：上半年家居行业外贸相对稳定，汽车行业出口增长，上半年市场均价在9900元/吨左右。
　　2026年上半年大部分石化产品价格较去年同期明显改善。综合来看，山东丙烯价格7947元/吨，与去年同期相比上涨18.40%；山东正丁醇价格7033元/吨，与去年同期相比上涨6.27%；山东丙烯酸价格8158元/吨，与去年同期相比上涨14.69%；山东丙烯酸丁酯价格9136元/吨，与去年同期相比上涨4.52%；NPG华东加氢价格8123元/吨，与去年同期相比下跌23.42%；山东MTBE价格5931元/吨，与去年同期相比上涨7.84%；华东苯乙烯均价8888元/吨，与去年同期相比上涨10.65%；华东LLDPE膜级价格7825元/吨，与去年同期相比上涨0.57%；华东乙烯法PVC价格5452元/吨，与去年同期相比上涨6.13%。
　　原材料价格方面，2026年上半年纯苯均价8282元/吨，与去年同期相比上涨21.99%；5000大卡动力煤均价687元/吨，与去年同期相比上涨14.50%；丙烷CP均价646美元/吨，与去年同期相比上涨5.56%；丁烷CP均价670美元/吨，与去年同期相比上涨12.79%；乙烷MB均价166美元，与去年同期相比下跌12.79%；石脑油MOPJ均价807美元/吨，与去年同期相比上涨30.71%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.70%，较上年同期下降0.16个百分点；管理费用率为1.17%，较上年同期下降0.13个百分点；财务费用率为1.19%，较上年同期上升0.53个百分点；研发费用率为1.93%，较上年同期下降0.59个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为117.84亿元，同比上升11.93%；投资活动产生现金流净额为-118.69亿元，同比上升33.30%；筹资活动产生现金流净额为153.78亿元，同比下降2.14%。期末现金及现金等价物余额为408.06亿元，同比上升30.88%。应收账款同比上升33.20%，应收账款周转率由2025年同期的6.72次上升至6.73次；存货同比上升31.69%，存货周转率由2025年同期的3.19次上升至3.36次。
　　公司坚持以科技创新为核心竞争力，持续深化产品差异化和高端化战略。根据公司2026年半年报披露，2026年上半年公司聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展；乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。在电池材料领域，公司持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖。在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破。我们看好公司在下游产品领域的不断突破，综合竞争力有望进一步增强。
　　公司在建项目有序推进，重点工程取得阶段性进展。根据公司2026年半年报披露，截至报告期末，公司在建工程账面价值为301.73亿元，1H26公司在建工程新增投入72.57亿元，主要在建项目均取得阶段性进展：聚氨酯产业链延伸及配套项目期末余额85.22亿元，工程进度96.40%。高性能材料一体化项目期末余额38.01亿元，工程进度持续推进。异氰酸酯新建及配套项目期末余额8.94亿元，工程进度93.14%。电池产业链项目期末余额10.19亿元，较期初的2.61亿元大幅增长。绿色功能添加剂项目期末余额23.13亿元，较期初18.75亿元持续增加。PVDF项目期末余额12.11亿元，工程进度94.06%。乙烯技改项目期末余额0.27亿元，大型煤气化项目期末余额9.45亿元，BC公司气化装置项目期末余额10.28亿元。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块规模有望进一步扩大，为长期发展提供有力支撑。
　　投资建议：我们预计万华化学2026-2028年收入分别为2325.78/2528.88/2743.18亿元，同比增长14.4%/8.7%/8.5%，归母净利润分别为184.09/209.31/235.82亿元，同比增长46.9%/13.7%/12.7%，对应EPS分别为5.86/6.67/7.51元。结合公司9月2日收盘价，对应PE分别为12.8/11.3/10.0倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块规模有望进一步扩大，为长期发展提供有力支撑。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全风险；境外经营风险；产品价格波动风险；地缘政治风险；产能投产不及预期风险

　　事项：
　　26H1公司营收1193.16亿元，同比+31.26%；归母净利润100.63亿元，同比+64.35%；扣非归母净利润96.76亿元，同比+54.96%。Q2单季度营收652.64亿元，同比+36.44%，环比+20.74%；归母净利润63.45亿元，同比+108.68%，环比+70.68%；扣非归母净利润60.82亿元，同比+89.84%，环比+69.25%。
　　评论：
　　聚氨酯板块量价齐升，石化板块大幅扭亏为盈，新材料系列顺利放量。据2026H1，1）聚氨酯系列实现收入449.57亿元，同比增长21.87%，毛利润121.61亿元，同比增长28.37%，毛利率27.05%，同比上升1.37pcts，2026年H1产量340万吨，同比增长14.09%，销量326万吨，同比增长7.59%，销售均价13,790元/吨。2）石化系列及贸易实现收入477.38亿元，同比增长36.65%，毛利润32.48亿，毛利率6.80%，同比上升7.18pcts，2026年产量370万吨，同比增长25.42%，销量339万吨，同比增长18.95%。3）精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比增长44.28%，毛利润36.70亿元，毛利率16.28%，同比上升6.73pcts，2026年产量163万吨，同比增长31.45%，销量148万吨，同比增长24.37%。
　　盈利能力提升，费用控制加强。26H1公司整体毛利率17.08%，同比+3.24pcts；净利率9.69%，同比+2.30pcts。四项费用率合计5.00%，同比-0.33pcts，其中销售费用率0.70%（-0.16pcts）、管理费用率1.17%（-0.12pcts）、研发费用率1.93%（-0.59pcts）、财务费用率1.19%（+0.54pcts）。
　　业务加速扩展，推动新应用开发。2026年上半年，公司聚焦MDI/TDI/ADI技术升级，加速聚氨酯在新能源车、家居等绿色应用拓展；石化装置持续降本增效。电池材料方面，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品导入头部客户。光学材料方面，完善PC透镜产品系列，实现行业全覆盖。高端聚烯烃方面，加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破。
　　投资建议：基于公司最新业务表现、产品价格价差及项目进度，我们预计公司26-28年的归母净利183.44/209.17/252.05亿元（26-28年前值173.27/216.75/246.30亿元），对应当前PE分别为13x/12x/10x。参考公司历史估值，我们给予公司2026年16倍目标PE，对应目标价93.76元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、新项目投产进度不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收1,193.16亿元，同比+31.26%，归母净利润100.63亿元，同比+64.35%，扣非归母96.76亿元，同比+54.96%。其中Q2单季营收652.64亿元，同环比分别+36.44%/+20.74%，归母净利润63.45亿元，同环比分别+108.68%/+70.68%。地缘冲突推升油价带动石化产品价格上行，叠加乙烯一期乙烷进料改造完成大幅降本，驱动业绩创近年单季新高。
　　Q2业绩显著加速，石化板块扭亏+聚氨酯量价齐升共振。26H1聚氨酯系列收入449.57亿元，同比+21.9%，毛利率约27%，产销量分别340/326万吨；石化系列收入477.38亿元，毛利率约6.8%（去年同期亏损），产销量分别370/339万吨，石化板块从拖累项转为利润增量；精细化学品及新材料收入225.48亿元，毛利率约16.3%，产销量分别163/148万吨。Q2单季毛利率环比提升约4.3pct，石化板块毛利由亏转盈为核心增量。
　　乙烷进料改造完成+MDI扩能推进，成本优势与产能扩张双轮驱动。烟台乙烯一期装置1月完成乙烷进料改造。福建基地70万吨/年MDI技改扩能处于建设期。26H1末在建工程余额334.60亿元，聚氨酯产业链延伸项目进度96.40%，高性能材料一体化项目（预算412.75亿元）进度58.45%，绿色功能添加剂项目进度84.09%，项目梯队有序推进。
　　新材料板块快速放量，电池材料打造第二增长曲线。精细化学品及新材料系列26H1收入同比+44.28%至225.48亿元，毛利率同比提升6.73pct。子公司万华电池科技H1营收约96亿元、净利润约2.19亿元，已贡献正利润。报告期内，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，POE、XLPE、PC等高端产品持续拓展，第二增长曲线加速兑现。
　　投资建议：公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为184/212/249亿元，对应PE分别为12.69/11.02/9.38倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风险。

　　【核心结论】公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为184/212/249亿元，对应PE分别为12.27/10.65/9.06倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【主要逻辑】（1）聚氨酯板块：核心利润基本盘；（2）石化板块：收入压舱石，盈利修复可期；（3）精细化学品及新材料板块：新增长极，未来成长发力点。
　　聚氨酯是立业根基与利润核心支柱：MDI/TDI采用光气法生产，受工艺难度、安全环保审批、客户认证周期多重约束，全球MDI产能CR5达86%，公司当前MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年居全球第一梯队，配套聚醚产能232万吨/年，产品组合全球领先。2025年板块营收750.58亿元，以占总营收37%的比重贡献了73%的公司总毛利，下游覆盖白电冷链、建筑保温、汽车、鞋服等场景；当前MDI及TDI价格处于历史价格中低位，叠加全球供需改善、福建MDI技改扩能落地，景气修复价格弹性充足。
　　乙烷裂解项目投产助力石化盈利修复。石化板块2025年营收842.04亿元首超聚氨酯，承担基础原料平台功能，围绕C2/C3/C4产业链形成烟台+蓬莱双园区一体化布局。但受大宗石化周期底部、行业产能过剩影响，板块盈利持续承压，2025年毛利率仅0.58%，拖累整体盈利。乙烯一期丙烷转乙烷技改已于2026年1月全面完成，叠加乙烯二期120万吨项目投产释放规模效应，有望从盈利拖累项转为利润增量贡献项。
　　打造精细化学品及新材料新成长曲线。2025年营收331.89亿元，同比增长17.39%，营收占比提升至16.33%，已搭建起覆盖锂电材料（磷酸铁锂、石墨负极等）、POE、高端聚合物（TPU、PC、尼龙12、MS光学树脂等）、特种异氰酸酯、营养品的多线平台型矩阵。未来毛利贡献有望持续攀升，是公司从大宗化工龙头向全球化高端新材料平台升级的核心载体。
　　风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风险。

　　事件：万华化学发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98亿元到104亿元，与上年同期相比增加60.05%到69.85%。
　　26Q2公司主营产品价差同环比改善是业绩预增主因。价差方面，26Q2公司MDI/TDI/硬泡聚醚价差同比+13%/+57%/+15%，环比+18%/+4%/+28%；石化C3&C4/C2平台综合价差同比+20%/+46%，环比-6%/+13%，新材料板块PC/PMMA价差同比+33%/-31%，环比+17%/-5%。2026H1受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅度上涨，叠加部分地区供需格局改变，推动化工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。另外，公司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
　　中东sadara产能短期难以修复，看好三季度MDI行情。受中东冲突影响，当前陶氏位于沙特朱拜勒sadara的40万吨MDI和20万吨TDI产能仍处于停车状态，短期难以恢复；欧洲MDI产能占比较高，近两年来欧洲异氰酸酯设施频繁出现因原料供应导致的不可抗力，成本压力巨大，本次中东冲突使欧洲MDI产能雪上加霜，当前MDI供给总体维持紧平衡。从需求侧看，三季度是异氰酸酯行业传统旺季，随着冲突影响淡去原油价格波动趋缓，一旦下游开始补库，未来MDI价格弹性可期，万华作为行业龙头有望受益。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为199.9、264.6、315.5亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，地缘冲突不确定性。